西方投資理論及其借鑒意義-

1、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)2000年第12期西方投資理論及其借鑒意義Investment Theory in Western Economicsand Its Significance toChinas Investment Practice杜麗群內(nèi)容提要本文刻劃了自古典學(xué)派以來(lái),西方投資理論的發(fā)展軌道,對(duì)有代表性的觀點(diǎn)給出了自己的評(píng)價(jià),并基于此提出了若干關(guān)于中國(guó)投資問(wèn)題的建議。This thesis summarises the development of investment theory in western economics since classic school and analyses

2、 representative view points.Basing on them,the thesis puts forward s ome suggestions on investment practice in China關(guān)鍵詞投資理論投資實(shí)踐Investment theoryInvestment practice投資作為人類(lèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的基本活動(dòng),是指以獲利為目的的資本使用,包括購(gòu)買(mǎi)股票和債券,也包括運(yùn)用資金以建筑廠房、購(gòu)置設(shè)備、原材料等從事擴(kuò)大生產(chǎn)流通事業(yè);狹義的投資指投資人購(gòu)買(mǎi)各種證券,包括政府公債、公司股票、公司債券、金融債券等。原則上,投資還應(yīng)包括土地改良和資源開(kāi)發(fā)。投資與人

3、類(lèi)進(jìn)步和社會(huì)發(fā)展有著密不可分的關(guān)系,今天不投資,明天的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)中斷。近代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)從其萌芽和誕生的那天起,就把投資及其相關(guān)問(wèn)題作為經(jīng)濟(jì)研究的主要課題之一。西方學(xué)者關(guān)于投資主體的設(shè)定、投入產(chǎn)出分析、投資的績(jī)效分析、投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系等問(wèn)題的研究成果對(duì)于我國(guó)建立和完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制有重要的參考價(jià)值和借鑒意義。(一在近代西方投資理論發(fā)展史上,古典學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家最早比較系統(tǒng)地論述了投資理論。他們率先系統(tǒng)地闡述了作為投資主體的經(jīng)濟(jì)人的行為方式,并粗略地回答了誰(shuí)為投資主體、究竟投資于何業(yè)、投資多少、怎樣作出投資選擇以及最適宜的投資體制為何等基本問(wèn)題。他們普遍認(rèn)為,只有在自由放任的制度環(huán)境下,投資

4、主體按照絕對(duì)利益或者比較利益原則作出的選擇才會(huì)使投資活動(dòng)最為有效。古典學(xué)派認(rèn)為,實(shí)現(xiàn)財(cái)富增加的首要問(wèn)題就是如何組織有效的投資活動(dòng)。它們對(duì)投資理論的貢獻(xiàn)主要是:按照統(tǒng)一的效率標(biāo)準(zhǔn),根據(jù)經(jīng)濟(jì)人的假設(shè),將大量的個(gè)人和組織設(shè)定為投資主體;基于“供給自動(dòng)創(chuàng)造需求”的薩伊定律,提出了投資決定命題;以絕對(duì)成本和相對(duì)成本原理奠定了投資選擇原則,他們所提出的比較成本原理構(gòu)成了機(jī)會(huì)成本、成本收益分析和投資邊際分析的最初框架;基于可投入要素的限制,他們展開(kāi)了關(guān)于投資可持續(xù)與投資極限的討論。在古典學(xué)派奠定的框架上,新古典學(xué)派將邊際原則和數(shù)理方法引入投資分析,為評(píng)價(jià)投資效益、推薦投資選擇、制定投資決策創(chuàng)建了精細(xì)的模式,

5、基于邊際原則的成本收益分析和機(jī)會(huì)成本分析,深化了古典學(xué)派的投資理論。在古典投資規(guī)范的基礎(chǔ)上,邊際主義方法論上的革命,開(kāi)始將投資轉(zhuǎn)化為實(shí)證的研究對(duì)象,使投資理論研究重心發(fā)生了轉(zhuǎn)移,即從動(dòng)態(tài)的累積轉(zhuǎn)向靜態(tài)的資源配置,從供給的成本轉(zhuǎn)向了需求和效用;邊際分析方法的運(yùn)用為投資從規(guī)范和定性走向?qū)嵶C和定量提供了基本的分析邏輯,效用和邊際概念為投資分析設(shè)置了統(tǒng)一的出發(fā)點(diǎn),數(shù)理分析為投資提供了科學(xué)、精致的工具,機(jī)會(huì)成本和邊際成本收益分析奠定了投資分析的整體框架;威克賽爾的利息理論、龐巴維克時(shí)差利息論與克拉克的邊際生產(chǎn)力理論發(fā)展了古典投資的誘致和選擇理論,帕累托最優(yōu)提供了投資效率的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。新古典學(xué)派對(duì)投資理論的

6、主要貢獻(xiàn)表現(xiàn)在:第一次把人類(lèi)欲望與自然資源的矛盾明確地置于經(jīng)濟(jì)理論研究的中心位置,并通過(guò)對(duì)這一矛盾的考察與分析闡明了稀缺規(guī)律、選擇原理、可替代性等等,從而形成了一套關(guān)于靜態(tài)條件下稀缺資源實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置的系統(tǒng)理論體系。不僅如此,他們?cè)谔接懪c投資有關(guān)的問(wèn)題時(shí)所得出的結(jié)論具有普遍的指導(dǎo)意義。例如,他們強(qiáng)調(diào)投資對(duì)提高生產(chǎn)力的巨大作用,認(rèn)為使用資本進(jìn)行生產(chǎn)是人類(lèi)文明與進(jìn)步的重要標(biāo)志;認(rèn)識(shí)到總量投資的擴(kuò)張有賴(lài)于節(jié)儉;把利息作為調(diào)節(jié)資本最優(yōu)配置的杠桿,并將其納入一般均衡分析的體系之中。這樣的理論體系對(duì)任何社會(huì)的投資活動(dòng)都具有重要意義。值得注意的是,古典和新古典學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都強(qiáng)調(diào)投資對(duì)未來(lái)供給的作用。為保持目

7、前的產(chǎn)出水平,他們要求維持現(xiàn)有的生產(chǎn)手段。因而,他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或產(chǎn)出率的提高極大地依存于額外生產(chǎn)手段的獲得,也就是說(shuō),投資超過(guò)現(xiàn)有資本磨損或折舊。如果新的資本體現(xiàn)了新的或改進(jìn)了的技術(shù),那么投資也會(huì)提高產(chǎn)出。但是,投資帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是以增加的資本有效為前提條件的。它必須有一個(gè)正的凈產(chǎn)品,即增加的資本對(duì)未來(lái)生產(chǎn)的貢獻(xiàn)必須大于用來(lái)創(chuàng)造它的資源的價(jià)值。20世紀(jì)30年代的大蕭條打擊了社會(huì)公眾的投資信心,同時(shí)也使得西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)以往的投資理論作出修正。凱恩斯及其后繼者在投資領(lǐng)域的創(chuàng)見(jiàn)是,改變了經(jīng)濟(jì)人作為投資主體的經(jīng)典見(jiàn)解,推薦國(guó)家總攬投資生活的政策;發(fā)現(xiàn)了投資的乘數(shù)和加速數(shù)效應(yīng),提出了如何通過(guò)引導(dǎo)需求來(lái)引

8、誘投資,以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的長(zhǎng)期國(guó)策,創(chuàng)立了總量投資理論。凱恩斯的革命性見(jiàn)解不僅在于將投資分析從微觀領(lǐng)域轉(zhuǎn)向宏觀領(lǐng)域,建立了總量投資的框架,而且在于分析了總量投資不足的原因來(lái)自于經(jīng)濟(jì)人的三大心理法則。此外,凱恩斯還指出了投資社會(huì)化能夠?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。凱恩斯強(qiáng)調(diào)觀察不到的成本調(diào)整以及對(duì)將來(lái)的、不確定的、變動(dòng)的預(yù)期在現(xiàn)期投資中的關(guān)鍵作用。凱恩斯對(duì)投資理論的貢獻(xiàn)表現(xiàn)在,凱恩斯總量分析投資活動(dòng)的方法論原則,一反古典學(xué)派關(guān)于經(jīng)濟(jì)人個(gè)量類(lèi)推方式:改變了投資主體利潤(rùn)最大化的簡(jiǎn)單假設(shè),將一國(guó)投資目標(biāo)加總為充分就業(yè)和潛在生產(chǎn)能力的完全利用方面;開(kāi)始以有效需求不足解釋投資不足,而投資不足構(gòu)成大量失業(yè)、生產(chǎn)

9、能力閑置的直接原因;投資不足的深層機(jī)制來(lái)自于市場(chǎng)機(jī)制形成的基本行為準(zhǔn)則“邊際消費(fèi)傾向遞減”、“資本邊際效率遞減”、“流動(dòng)偏好”三個(gè)基本心理法則,按照這樣的推論,它改變了投資屬于單個(gè)人的事業(yè)這種古典學(xué)派的見(jiàn)解,建立了國(guó)家總攬投資的一般框架,以有效需求不足改寫(xiě)了供給自動(dòng)創(chuàng)造需求的“薩伊定律”,修正了古典投資理論對(duì)自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境的路徑依賴(lài),以三大心理法則修正了古典學(xué)派“經(jīng)濟(jì)人”的樂(lè)觀假定,奠定了投資人行為的非理想模式。基于未來(lái)的不確定性,以利息引誘與國(guó)家總攬社會(huì)投資確定投資信心,從而建立了投資誘導(dǎo)機(jī)制,投資決定的均衡命題表明國(guó)家投資成為關(guān)鍵,借此確定了現(xiàn)代的宏觀投資理論。凱恩斯之后,現(xiàn)代投資理論沿

10、著“實(shí)物投資”和“金融投資”兩個(gè)領(lǐng)域發(fā)展了多樣化的投資模式。將凱恩斯總量投資理論動(dòng)態(tài)化來(lái)自于增長(zhǎng)投資的貢獻(xiàn)。實(shí)物投資主要發(fā)展出增長(zhǎng)投資(多樣化模型:哈羅行多馬投資模型、新古典投資函數(shù)、熊彼特曼斯菲爾德創(chuàng)新投資和肯德里克丹尼森的全要素投資效率分析、發(fā)展投資以結(jié)構(gòu)主義(增長(zhǎng)極為指導(dǎo)、項(xiàng)目投資、可持續(xù)投資?，F(xiàn)代西方投資理論不僅修正了以往投資理論的若干前提,而且深化了凱恩斯及古典、新古典框架的操作方式,同時(shí)深化了古典和新古典投資要素貢獻(xiàn)率的分析,從而為實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)提供了新的路徑。不論在微觀領(lǐng)域還是在宏觀領(lǐng)域,人力資本、知識(shí)技術(shù)進(jìn)展投資是創(chuàng)造最優(yōu)產(chǎn)出的捷徑。由于現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)、運(yùn)籌學(xué)和博弈技術(shù)的充分運(yùn)用,機(jī)

11、會(huì)成本和邊際成本收益分析模型對(duì)評(píng)估投資收益、作出投資決策具有了實(shí)證的意義。20世紀(jì)50年代,基于國(guó)家干涉主義興起的結(jié)構(gòu)主義投資模式,強(qiáng)調(diào)了不低于臨界點(diǎn)投資努力對(duì)一國(guó)迅速擺脫貧困實(shí)現(xiàn)起飛至關(guān)重要,并發(fā)展了平衡投資理論和不平衡投資理論。到了70年代,糟糕的投資績(jī)效促使結(jié)構(gòu)主義向新古典主義轉(zhuǎn)換。對(duì)于發(fā)展投資的兩類(lèi)模式來(lái)說(shuō),邊際分析成為它們共有的工具,但后者更強(qiáng)調(diào)自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)體制和非國(guó)家投資作為主體的重要性。在增長(zhǎng)投資和發(fā)展投資之間逐漸演變出來(lái)的“項(xiàng)目投資理論”注重運(yùn)用邊際原理和結(jié)構(gòu)原則分析單個(gè)項(xiàng)目的可行性,并把投資活動(dòng)具體化為項(xiàng)目;將經(jīng)濟(jì)人最大化轉(zhuǎn)換為在眾多目標(biāo)中作出權(quán)衡選擇的“項(xiàng)目人”最大化。至

12、此“實(shí)物投資”理論在實(shí)證的層面上得到了進(jìn)一步深化。現(xiàn)代西方投資理論注重探討投資與自然環(huán)境、可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系問(wèn)題。無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家的投資實(shí)踐都證明:如果投資是以環(huán)境的破壞為代價(jià),那么投資是不可持續(xù)的,不可持續(xù)的投資必將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的不可持續(xù),并將最終導(dǎo)致人類(lèi)生存環(huán)境的不可生存。在現(xiàn)代西方投資理論中,環(huán)境被視為稀缺的資本“環(huán)境資本”,而且這種資本開(kāi)始成為必須付費(fèi)的投資要素。只有充分考慮到了環(huán)境質(zhì)量的投資才是富有建設(shè)性的,也是可行的。這就需要我們改變傳統(tǒng)的投資思路,尋找更多機(jī)會(huì)來(lái)采取那些既在經(jīng)濟(jì)上又在環(huán)境保護(hù)上有效的投資行為。因此,要充分注意改善自然環(huán)境與提高投資效益相互關(guān)系的問(wèn)題

13、。其中的關(guān)鍵問(wèn)題是如何避免投資損害環(huán)境,或者將這樣的損害降低到最小的程度而不影響開(kāi)發(fā)的速度。也就是說(shuō),投資應(yīng)當(dāng)在不降低環(huán)境的“承受能力”的前提下,產(chǎn)生最大可能的預(yù)期效益。投資活動(dòng)的合理性界定包括相互聯(lián)系的三個(gè)方面:增長(zhǎng)效應(yīng)、發(fā)展效應(yīng)和環(huán)境效應(yīng)。對(duì)一國(guó)或者國(guó)際社會(huì)來(lái)說(shuō),投資的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)包括:人均國(guó)民生產(chǎn)總值的提高、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和環(huán)境的優(yōu)化。概括地說(shuō),人類(lèi)的投資活動(dòng)應(yīng)當(dāng)無(wú)害于自然環(huán)境的三項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)功能是:確保自然為每一個(gè)人提供的直接效用沒(méi)有受到污染;為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所提供的投入不被掠奪性地使用;為生命維持所必需的服務(wù)功能沒(méi)有惡化。在這個(gè)意義上,可持續(xù)投資才能夠得以規(guī)范?？沙掷m(xù)投資意味著要平行地解決兩個(gè)問(wèn)題:

14、代內(nèi)公平和代際公平。代內(nèi)公平包括保持不變的或增長(zhǎng)的自然資本存量會(huì)有助于達(dá)到全球范圍內(nèi)的一代人之間的公平。代際公平所表述的是,當(dāng)投資能夠保證增進(jìn)當(dāng)代人的福利,也不會(huì)使后代人為增進(jìn)福利的投資機(jī)會(huì)減少,這樣的投資方式就是可持續(xù)投資。由此可見(jiàn),可持續(xù)投資是“既滿(mǎn)足當(dāng)代人的需求又不危及后代人滿(mǎn)足其自身需求的能力”的投資。那么,可持續(xù)投資的關(guān)鍵只能是技術(shù)創(chuàng)新與制度創(chuàng)新。只有將技術(shù)創(chuàng)新與制度創(chuàng)新結(jié)合起來(lái),投資的可持續(xù)才是可能的,那么可持續(xù)的投資必將促使經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、健康地發(fā)展。(二以上我們考察了古典、新古典、凱恩斯和當(dāng)代西方投資理論,并進(jìn)行了一些分析和評(píng)論,縱觀西方投資理論發(fā)展與演變的歷史進(jìn)程,我們不難看

15、出,盡管不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)學(xué)家從事投資理論研究的側(cè)重點(diǎn)及其采用的分析方法各不相同,然而他們都把關(guān)注的焦點(diǎn)放在誰(shuí)投資、投資何業(yè)與如何有效投資等問(wèn)題上,并都不同程度地把投資與財(cái)富增加和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系問(wèn)題作為投資理論的核心問(wèn)題之一加以研究。西方投資理論經(jīng)過(guò)各學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究已發(fā)展成一整套完整的理論體系,他們建立起來(lái)的一些技術(shù)性操作方法,很值得我們借鑒和參考。第一,投資作為人類(lèi)基本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),是經(jīng)濟(jì)主體為獲取預(yù)期收益投入經(jīng)濟(jì)要素以形成資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),因而經(jīng)濟(jì)效益是投資活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿,但是投資所帶來(lái)的收益是未來(lái)時(shí)期的預(yù)期收益,由于未來(lái)不確定性的存在,投資的預(yù)期值難以準(zhǔn)確地預(yù)測(cè),投資者可能盈利,也可能虧

16、本,甚至?xí)衅飘a(chǎn)的可能性,這就意味著投資具有風(fēng)險(xiǎn)性,由此可見(jiàn),任何投資都具有預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)兩重性,只是預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的程度大小不同而已,因此投資者應(yīng)根據(jù)自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力及其對(duì)獲利性和流動(dòng)性的要求進(jìn)行合理的投資選擇。西方投資理論的一大優(yōu)點(diǎn),就是它強(qiáng)調(diào)并突出投資具有風(fēng)險(xiǎn)和收益二重性,并圍繞風(fēng)險(xiǎn)和收益闡述如何進(jìn)行投資的理論和方法,這值得我們借鑒。在我國(guó),由于長(zhǎng)期實(shí)行無(wú)償撥款制度,企業(yè)沒(méi)有自主權(quán),國(guó)家對(duì)企業(yè)的預(yù)算約束非?！败洝?因而出現(xiàn)了“投資無(wú)底洞,工期馬拉松”,“重點(diǎn)建設(shè),重點(diǎn)浪費(fèi)”等投資浪費(fèi)、效率低下的不良現(xiàn)象,一句話(huà),投資既無(wú)風(fēng)險(xiǎn),也不求收益,可以說(shuō)這是我國(guó)投資領(lǐng)域的典型寫(xiě)照。因此,在研究

17、社會(huì)主義投資問(wèn)題時(shí),應(yīng)強(qiáng)調(diào)并樹(shù)立起風(fēng)險(xiǎn)與收益觀念,逐漸改變國(guó)家無(wú)償或近乎無(wú)償分配投資的做法,克服企業(yè)“等、靠、爭(zhēng)”國(guó)家投資資金的弊病;使企業(yè)樹(shù)立起利息觀念,投入產(chǎn)出觀念和資金周轉(zhuǎn)觀念。第二,既然投資具有收益和風(fēng)險(xiǎn)二重性,那么在進(jìn)行投資選擇時(shí),首先應(yīng)該進(jìn)行成本收益和機(jī)會(huì)成本分析。西方投資理論為我們進(jìn)行投入產(chǎn)出分析提供了十分有用的工具。古典學(xué)派最早提出了投資選擇的絕對(duì)成本和相對(duì)成本原則,新古典學(xué)派在此基礎(chǔ)上運(yùn)用數(shù)理分析和邊際原則發(fā)展了古典學(xué)派的成本收益分析方法。凱恩斯以后,成本收益分析廣泛地應(yīng)用于投資項(xiàng)目的選擇,并與社會(huì)福利密切相聯(lián),收益被看成是福利的增加,成本則被看成是福利的減少,進(jìn)而按照帕累托

18、標(biāo)準(zhǔn)和潛在帕累托標(biāo)準(zhǔn)確定項(xiàng)目選擇的原則。60年代以后,成本收益分析法被推廣到發(fā)展中國(guó)家,在與發(fā)展中國(guó)家的實(shí)際相結(jié)合的過(guò)程中,成本收益分析法又獲得了新的發(fā)展。雖然在我國(guó),投資的成本收益分析得到推廣的時(shí)間幾乎同時(shí)是70年代末80年代初,但是在進(jìn)行投資決策時(shí)都要先進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)效益的分析評(píng)估,然后再作項(xiàng)目的社會(huì)評(píng)估。在現(xiàn)在看來(lái),這種方法需要改變。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的深入,各種資源價(jià)格將日趨合理化,在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域,直接以市場(chǎng)價(jià)格作為項(xiàng)目評(píng)估的依據(jù),其準(zhǔn)確程度也將逐漸提高,因此,在進(jìn)行投資時(shí),首先應(yīng)對(duì)各個(gè)投資方案所可能帶來(lái)的社會(huì)效益及其所需投資的社會(huì)成本通過(guò)經(jīng)濟(jì)核算內(nèi)部化,然后根據(jù)各方案成本效益比例的高低

19、進(jìn)行決策。第三,投資是影響一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。在現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)社會(huì)里,投資作為宏觀經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)極其重要的變量,是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展的關(guān)鍵因素。世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史表明,投資與經(jīng)濟(jì)總量呈現(xiàn)出同步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。具體說(shuō)來(lái),一方面,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平?jīng)Q定投資總量水平,投資總量的多少主要是由上期國(guó)民收入積累水平所決定的;另一方面,投資對(duì)經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)具有強(qiáng)有力的推動(dòng)作用:在一國(guó)的科學(xué)技術(shù)進(jìn)步和擁有的資源量(包括物力和人力既定的條件下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的高低,在相當(dāng)程度上取決于投資總量的大小及其增長(zhǎng)率。因此,投資與經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)的關(guān)系是一種相互促進(jìn)、相互制約的關(guān)系。那么,要保證持續(xù)、適度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,就必須保持適度的投資規(guī)模。一般而言,投資規(guī)模的大小與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成正比例關(guān)系。哈多德多馬模型