第十一章企業(yè)所有權(quán)變更

1、整理ppt1第四篇第四篇 企業(yè)重組企業(yè)重組n目錄目錄n第八章并購(gòu)重組的概論第八章并購(gòu)重組的概論n第九章企業(yè)擴(kuò)張第九章企業(yè)擴(kuò)張n第十章企業(yè)收縮第十章企業(yè)收縮n第十一章企業(yè)所有權(quán)或控制權(quán)變更第十一章企業(yè)所有權(quán)或控制權(quán)變更整理ppt2第十一章企業(yè)所有權(quán)或控制權(quán)變更第十一章企業(yè)所有權(quán)或控制權(quán)變更n第一節(jié)反收購(gòu)防御第一節(jié)反收購(gòu)防御n第二節(jié)股票回購(gòu)第二節(jié)股票回購(gòu)n第三節(jié)杠桿收購(gòu)第三節(jié)杠桿收購(gòu)n第四節(jié)第四節(jié) MBO收購(gòu)收購(gòu)整理ppt3第一節(jié)反收購(gòu)防御第一節(jié)反收購(gòu)防御n反收購(gòu)的概念：反收購(gòu)的概念：n是指目標(biāo)公司為了防止公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移而采取的旨在預(yù)是指目標(biāo)公司為了防止公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移而采取的旨在預(yù)防或挫敗收購(gòu)者收

2、購(gòu)本公司意圖的行為防或挫敗收購(gòu)者收購(gòu)本公司意圖的行為n善意收購(gòu)很少，因此需要投資銀行幫助籌劃反收購(gòu)。善意收購(gòu)很少，因此需要投資銀行幫助籌劃反收購(gòu)。n目標(biāo)公司反收購(gòu)的原因目標(biāo)公司反收購(gòu)的原因n現(xiàn)任管理層不希望失去公司控制權(quán)?，F(xiàn)任管理層不希望失去公司控制權(quán)。n現(xiàn)任管理層相信公司具有潛在價(jià)值，不愿輕易出售公司現(xiàn)任管理層相信公司具有潛在價(jià)值，不愿輕易出售公司股權(quán)。股權(quán)。n現(xiàn)任管理層或股東認(rèn)為收購(gòu)者出價(jià)偏低，希望通過(guò)抵制現(xiàn)任管理層或股東認(rèn)為收購(gòu)者出價(jià)偏低，希望通過(guò)抵制收購(gòu)來(lái)提高收購(gòu)者的出價(jià)。收購(gòu)來(lái)提高收購(gòu)者的出價(jià)。整理ppt4BAIDUBAIDU案例案例n2005年年7月月13日，百度向美國(guó)證監(jiān)會(huì)日，百

3、度向美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)遞交了招股遞交了招股說(shuō)明書(shū)，以期在美國(guó)說(shuō)明書(shū)，以期在美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)掛牌上市。市場(chǎng)掛牌上市。n百度的首次公開(kāi)招股承銷(xiāo)商是高盛、瑞士信貸第一波士百度的首次公開(kāi)招股承銷(xiāo)商是高盛、瑞士信貸第一波士頓和頓和Piper Jaffray，在納斯達(dá)克的交易代碼為，在納斯達(dá)克的交易代碼為“BIDU”。n根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露的內(nèi)容，百度計(jì)劃發(fā)行價(jià)值根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露的內(nèi)容，百度計(jì)劃發(fā)行價(jià)值8000萬(wàn)美元的萬(wàn)美元的A類(lèi)普通股股票，而不是此前確定的類(lèi)普通股股票，而不是此前確定的2億美元。億美元。很明顯，百度降低融資額和公開(kāi)募股比例，意在防范很明顯，百度降低融資額和公開(kāi)募股比例，意在防范go

4、ogle等公司在證券市場(chǎng)上可能發(fā)起的收購(gòu)行為。等公司在證券市場(chǎng)上可能發(fā)起的收購(gòu)行為。n應(yīng)對(duì)應(yīng)對(duì)google等公司惡意收購(gòu)，李彥宏設(shè)置了兩道關(guān)口：等公司惡意收購(gòu)，李彥宏設(shè)置了兩道關(guān)口：整理ppt5n第一道，計(jì)劃發(fā)行第一道，計(jì)劃發(fā)行25%的股票、融資額為的股票、融資額為2億美金的計(jì)劃削減至億美金的計(jì)劃削減至10%的股票在納斯達(dá)克進(jìn)行交易。這樣做有兩個(gè)原因：的股票在納斯達(dá)克進(jìn)行交易。這樣做有兩個(gè)原因：n一是李彥宏對(duì)自己的公司信心十足，期待在高位上進(jìn)行第二一是李彥宏對(duì)自己的公司信心十足，期待在高位上進(jìn)行第二次和第三次的上市融資，這樣將會(huì)更有利于百度未來(lái)的發(fā)展；次和第三次的上市融資，這樣將會(huì)更有利于百度

5、未來(lái)的發(fā)展；n二是李氏現(xiàn)在有較充裕的資金儲(chǔ)備，并不缺錢(qián)，加上百度原二是李氏現(xiàn)在有較充裕的資金儲(chǔ)備，并不缺錢(qián)，加上百度原始投資人看好其發(fā)展前景，因而不愿在公開(kāi)市場(chǎng)拋售已持有的始投資人看好其發(fā)展前景，因而不愿在公開(kāi)市場(chǎng)拋售已持有的股票。股票。n第二道是在其招股說(shuō)明書(shū)中明確表示：百度上市后的股票分為第二道是在其招股說(shuō)明書(shū)中明確表示：百度上市后的股票分為A類(lèi)和類(lèi)和B類(lèi)類(lèi),在美國(guó)股市新發(fā)行股票為在美國(guó)股市新發(fā)行股票為A類(lèi)股，而所有原始股為類(lèi)股，而所有原始股為B類(lèi)股。類(lèi)股。每每1股股B類(lèi)股票的表決權(quán)相當(dāng)于類(lèi)股票的表決權(quán)相當(dāng)于10股股A類(lèi)股票的表決權(quán)。這就決定類(lèi)股票的表決權(quán)。這就決定了擁有了擁有B股的表決權(quán)

6、股的表決權(quán)10倍于倍于A股。在此雙層股票結(jié)構(gòu)之下，一旦股。在此雙層股票結(jié)構(gòu)之下，一旦google或其他人收購(gòu)百度的原始股，該股份將立即從或其他人收購(gòu)百度的原始股，該股份將立即從B類(lèi)股轉(zhuǎn)為類(lèi)股轉(zhuǎn)為A類(lèi)股。這意味著，即便類(lèi)股。這意味著，即便google收購(gòu)了絕大部分原始股，也無(wú)法在收購(gòu)了絕大部分原始股，也無(wú)法在董事會(huì)擁有足夠的表決權(quán)董事會(huì)擁有足夠的表決權(quán)n是一把雙刃劍，一方面抑制了市面上的惡意收購(gòu)，另一方面由于是一把雙刃劍，一方面抑制了市面上的惡意收購(gòu)，另一方面由于小股東無(wú)法實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)，這一措施也會(huì)在一定程度上降低公司小股東無(wú)法實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)，這一措施也會(huì)在一定程度上降低公司本身的吸引力。本身的吸

7、引力。整理ppt6反收購(gòu)主要手段和方法反收購(gòu)主要手段和方法n六種類(lèi)型：六種類(lèi)型：n1、提高收購(gòu)成本：資產(chǎn)重估、毒丸計(jì)劃、焦土戰(zhàn)術(shù)、金、提高收購(gòu)成本：資產(chǎn)重估、毒丸計(jì)劃、焦土戰(zhàn)術(shù)、金保護(hù)保護(hù)Sn2、提高相關(guān)者的持股比例，增加收購(gòu)者取得控制權(quán)的難、提高相關(guān)者的持股比例，增加收購(gòu)者取得控制權(quán)的難度：股票回購(gòu)、增持股份、白衣騎士度：股票回購(gòu)、增持股份、白衣騎士MBO和和ESOP、帕克、帕克門(mén)戰(zhàn)略門(mén)戰(zhàn)略n3、制定策略性的公司章程，提高改組管理層的難度。、制定策略性的公司章程，提高改組管理層的難度。n4、賄賂收購(gòu)者，以現(xiàn)金換取管理層的穩(wěn)定。、賄賂收購(gòu)者，以現(xiàn)金換取管理層的穩(wěn)定。n5、找出收購(gòu)行動(dòng)中的違法違

8、規(guī)行為、找出收購(gòu)行動(dòng)中的違法違規(guī)行為n6、其它早期措施：、其它早期措施：整理ppt7一、提高收購(gòu)者收購(gòu)成本，降低目標(biāo)公司一、提高收購(gòu)者收購(gòu)成本，降低目標(biāo)公司的收購(gòu)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)值n1、資產(chǎn)重估：通過(guò)重估，提高資產(chǎn)價(jià)值，提高收、資產(chǎn)重估：通過(guò)重估，提高資產(chǎn)價(jià)值，提高收購(gòu)者的成本，抑制收購(gòu)動(dòng)機(jī)。購(gòu)者的成本，抑制收購(gòu)動(dòng)機(jī)。公司股票價(jià)值被市場(chǎng)低估公司股票價(jià)值被市場(chǎng)低估負(fù)債率低，未使用財(cái)務(wù)杠桿負(fù)債率低，未使用財(cái)務(wù)杠桿 公司剩余現(xiàn)金流和流通性好的證券公司剩余現(xiàn)金流和流通性好的證券目標(biāo)公司典型的財(cái)務(wù)特征目標(biāo)公司典型的財(cái)務(wù)特征公司相應(yīng)反收購(gòu)措施公司相應(yīng)反收購(gòu)措施多發(fā)股利回購(gòu)股份提高股價(jià)多發(fā)股利回購(gòu)股份提高股價(jià)提

9、高財(cái)務(wù)杠桿比率提高財(cái)務(wù)杠桿比率出售證券向股東發(fā)放額外紅利出售證券向股東發(fā)放額外紅利能夠出售不影響公司經(jīng)營(yíng)的分支機(jī)構(gòu)能夠出售不影響公司經(jīng)營(yíng)的分支機(jī)構(gòu)通過(guò)剝離，出售，分拆等收回現(xiàn)金流通過(guò)剝離，出售，分拆等收回現(xiàn)金流整理ppt82、毒丸計(jì)劃：、毒丸計(jì)劃：n定義：定義：n為阻止收購(gòu)而安排的一種只有在特定條件股東可以行使的權(quán)利，使收為阻止收購(gòu)而安排的一種只有在特定條件股東可以行使的權(quán)利，使收購(gòu)者更加困難。購(gòu)者更加困難。n起源：起源：n美國(guó)著名的并購(gòu)律師馬丁美國(guó)著名的并購(gòu)律師馬丁利普頓（利普頓（MartinLipton）1982年發(fā)明的，年發(fā)明的，正式名稱(chēng)為正式名稱(chēng)為“股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施

10、”。n最初的形式就是目標(biāo)公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，一旦公司最初的形式就是目標(biāo)公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，一旦公司被收購(gòu)（被收購(gòu)（20%的股份），股東持有的優(yōu)先股就可以轉(zhuǎn)換為一的股份），股東持有的優(yōu)先股就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的收購(gòu)方股票。定數(shù)額的收購(gòu)方股票。 n作用機(jī)理：作用機(jī)理：n毒丸計(jì)劃被觸發(fā)，其他所有的股東都有機(jī)會(huì)以低價(jià)買(mǎi)進(jìn)新股。這樣就毒丸計(jì)劃被觸發(fā)，其他所有的股東都有機(jī)會(huì)以低價(jià)買(mǎi)進(jìn)新股。這樣就大大地稀釋了收購(gòu)方的股權(quán)，繼而使收購(gòu)變得代價(jià)高昂，從而達(dá)到抵大大地稀釋了收購(gòu)方的股權(quán)，繼而使收購(gòu)變得代價(jià)高昂，從而達(dá)到抵制收購(gòu)的目的。制收購(gòu)的目的。n美國(guó)有超過(guò)美國(guó)有超過(guò)2000家公司擁有這種工具。

11、家公司擁有這種工具。整理ppt9主要有五種類(lèi)型：主要有五種類(lèi)型：n1、優(yōu)先股計(jì)劃：、優(yōu)先股計(jì)劃：n購(gòu)買(mǎi)并購(gòu)后新公司的股票的權(quán)利。購(gòu)買(mǎi)并購(gòu)后新公司的股票的權(quán)利。n2、翻反計(jì)劃也是一種股東認(rèn)購(gòu)權(quán)計(jì)劃或股份購(gòu)買(mǎi)權(quán)利、翻反計(jì)劃也是一種股東認(rèn)購(gòu)權(quán)計(jì)劃或股份購(gòu)買(mǎi)權(quán)利計(jì)劃計(jì)劃(SharePurchaseRightsPlans)。n即公司的股東有權(quán)以很便宜的價(jià)格（即公司的股東有權(quán)以很便宜的價(jià)格（50%）去購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司）去購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股票。的股票。n3、強(qiáng)制性債務(wù)償付計(jì)劃。、強(qiáng)制性債務(wù)償付計(jì)劃。n4、后期權(quán)利計(jì)劃。、后期權(quán)利計(jì)劃。n又叫第二代毒丸計(jì)劃又叫第二代毒丸計(jì)劃n5、表決權(quán)計(jì)劃。、表決權(quán)計(jì)劃。n注意：毒

12、丸計(jì)劃需要法律支持注意：毒丸計(jì)劃需要法律支持整理ppt10案例材料：搜狐與北大青鳥(niǎo)的收搜狐與北大青鳥(niǎo)的收購(gòu)與反收購(gòu)購(gòu)與反收購(gòu) n搜狐中國(guó)最知名的互聯(lián)網(wǎng)門(mén)戶(hù)網(wǎng)站公司之一。2000年7月12日在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)上市。n2001年4月23日香港青鳥(niǎo)科技有限公司以每股1.18美元的價(jià)格斥資360萬(wàn)美元買(mǎi)下英特爾手中307萬(wàn)股搜狐股票，獲得8.6%的股權(quán)，到5月7日、8日青鳥(niǎo)再度出手以230萬(wàn)美元的價(jià)格接手電訊盈科的互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的134萬(wàn)股，以136萬(wàn)美元（每股1.68元）買(mǎi)下高盛等5家機(jī)構(gòu)所持有的230萬(wàn)股搜狐股票，總計(jì)青鳥(niǎo)671萬(wàn)股，持股比例達(dá)18.9%，一躍成為第三大股東，僅次于第一大股東張

13、朝陽(yáng)和第二大股東香港晨星科技。 n但在2001年10月上旬，北京的各大媒體紛紛報(bào)出消息，稱(chēng)“北大青鳥(niǎo)將全面緊急撤出搜狐?！彼^撤出，指的是賣(mài)掉其四五月間購(gòu)入的搜狐公司近20%的股票。在這短短的幾個(gè)月間，為什么會(huì)發(fā)生如此巨大的變化呢？買(mǎi)家青鳥(niǎo)想做什么？搜狐又是如何應(yīng)對(duì)的呢？整理ppt11n2001年7月28日，為防止被收購(gòu)，美國(guó)納斯達(dá)克上市公司搜狐公司(Nasdaq:SOHU) 宣布其董事會(huì)已采納了一項(xiàng)股東權(quán)益計(jì)劃。n按照這項(xiàng)計(jì)劃，搜狐公司授權(quán)7月23日搜狐股票收盤(pán)時(shí)登記在冊(cè)的所有股東，有權(quán)按每一普通股買(mǎi)入一個(gè)單位的搜狐優(yōu)先股。另外搜狐董事會(huì)還授權(quán)發(fā)放在登記日期之后至兌現(xiàn)日期之前的按每一普通股而

14、出售的優(yōu)先股購(gòu)買(mǎi)權(quán)，上述購(gòu)買(mǎi)權(quán)最晚到2011年7月25日到期。 n根據(jù)該項(xiàng)計(jì)劃，搜狐股東可以在上述期限內(nèi)用每股100美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一個(gè)單位的搜狐優(yōu)先股，在被并購(gòu)后，每一優(yōu)先股可以?xún)稉Q成新公司兩倍于行權(quán)價(jià)格的股票（即市場(chǎng)價(jià)值為200美元的新公司的普通股），n在以下情況出現(xiàn)后10天后，購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先股的股權(quán)證將寄給除惡意收購(gòu)者之外的股東整理ppt12n3）焦土戰(zhàn)術(shù)：）焦土戰(zhàn)術(shù)：n是當(dāng)目標(biāo)公司面臨被收購(gòu)?fù){時(shí)，采取各種方是當(dāng)目標(biāo)公司面臨被收購(gòu)?fù){時(shí)，采取各種方式有意惡化公司的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，如低價(jià)出式有意惡化公司的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，如低價(jià)出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)，增加負(fù)債等，降售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)，增

15、加負(fù)債等，降低目標(biāo)公司的價(jià)值。低目標(biāo)公司的價(jià)值。n案例：愛(ài)使股份案例：愛(ài)使股份n4）金保護(hù)）金保護(hù)S：n對(duì)管理的補(bǔ)償協(xié)議，管理層離職補(bǔ)償，增加收對(duì)管理的補(bǔ)償協(xié)議，管理層離職補(bǔ)償，增加收購(gòu)阻力。購(gòu)阻力。整理ppt13二、增加相關(guān)者的持股比例，增加收購(gòu)者取二、增加相關(guān)者的持股比例，增加收購(gòu)者取得控制權(quán)的難度得控制權(quán)的難度n1）股票回購(gòu)：）股票回購(gòu)：n基本形式：基本形式：n將公司現(xiàn)金回購(gòu)股份分配給股東；將公司現(xiàn)金回購(gòu)股份分配給股東；n換股，通過(guò)發(fā)行公司債，優(yōu)先股等以回購(gòu)股份。換股，通過(guò)發(fā)行公司債，優(yōu)先股等以回購(gòu)股份。n以達(dá)到目的：以達(dá)到目的：n一是減少股票提高每股利潤(rùn)和股價(jià)；一是減少股票提高每股利潤(rùn)

16、和股價(jià)；n二是可從任何當(dāng)前或潛在的入侵者手中收回股票；二是可從任何當(dāng)前或潛在的入侵者手中收回股票；n三是增加管理層對(duì)公司的控制三是增加管理層對(duì)公司的控制n2）增持股份：增持股份加大持股比例達(dá)到控股地）增持股份：增持股份加大持股比例達(dá)到控股地位。位。整理ppt14n 3）白衣騎士：）白衣騎士：n為避免惡意收購(gòu)者尋找善意收購(gòu)者，為避免惡意收購(gòu)者尋找善意收購(gòu)者，n管理層是潛在的騎士，如廣發(fā)證券收購(gòu)。管理層是潛在的騎士，如廣發(fā)證券收購(gòu)。n4）帕克門(mén)戰(zhàn)略：）帕克門(mén)戰(zhàn)略：n是指目標(biāo)公司威脅要進(jìn)行反接管，并開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)是指目標(biāo)公司威脅要進(jìn)行反接管，并開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)收購(gòu)者公司的普通股，以挫敗兼并者。收購(gòu)者公司的普通股，

17、以挫敗兼并者。n5）清算：）清算：n賣(mài)掉整個(gè)企業(yè)，關(guān)閉工廠(chǎng)，出售設(shè)備，降低資賣(mài)掉整個(gè)企業(yè)，關(guān)閉工廠(chǎng)，出售設(shè)備，降低資產(chǎn)的帳面價(jià)值。產(chǎn)的帳面價(jià)值。整理ppt15三、制定策略性的公司章程，提高改組管三、制定策略性的公司章程，提高改組管理層的難度。理層的難度。n1）董事會(huì)輪選制：n給改選董事會(huì)制造難度。n2）超級(jí)多數(shù)條款：n公司控制權(quán)變化需要股東大會(huì)中90%的股東同意才能通過(guò)。n3）公平價(jià)格條款。n是對(duì)超級(jí)多數(shù)條款的補(bǔ)充，如果公平價(jià)格的股權(quán)可放棄超級(jí)多數(shù)條款n是某一特定期間要約支付的最高價(jià)格整理ppt16四、反收購(gòu)防御的其它方式四、反收購(gòu)防御的其它方式n賄賂收購(gòu)者，以現(xiàn)金換取管理層的穩(wěn)定賄賂收購(gòu)者，

18、以現(xiàn)金換取管理層的穩(wěn)定n以高價(jià)收購(gòu)早期發(fā)行在外的股份，以直接的利以高價(jià)收購(gòu)早期發(fā)行在外的股份，以直接的利益去除外在股東。益去除外在股東。n反收購(gòu)的法律手段：反收購(gòu)的法律手段：n訴訟策略是目標(biāo)公司在并購(gòu)經(jīng)常使用的一種，訴訟策略是目標(biāo)公司在并購(gòu)經(jīng)常使用的一種，可延緩收購(gòu)時(shí)間。如壟斷原因可延緩收購(gòu)時(shí)間。如壟斷原因.n目標(biāo)公司的早期措施：目標(biāo)公司的早期措施：n通過(guò)付一定費(fèi)用，尋求代理公司的監(jiān)視，可較通過(guò)付一定費(fèi)用，尋求代理公司的監(jiān)視，可較早發(fā)現(xiàn)并確認(rèn)股票的聚集。早發(fā)現(xiàn)并確認(rèn)股票的聚集。整理ppt17 一、中信證券與廣發(fā)證券介紹一、中信證券與廣發(fā)證券介紹 中信證券是我國(guó)第一家公開(kāi)發(fā)行上市的證券公司。中信

19、中信證券是我國(guó)第一家公開(kāi)發(fā)行上市的證券公司。中信證券總資產(chǎn)達(dá)證券總資產(chǎn)達(dá)137.46億元，凈資產(chǎn)億元，凈資產(chǎn)52.65億元，凈資本億元，凈資本48.35元，員工元，員工1071人，擁有人，擁有41家證券營(yíng)業(yè)部。據(jù)證券業(yè)家證券營(yíng)業(yè)部。據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員排名，中信證券去年股票交易金額在所有券商中位協(xié)會(huì)會(huì)員排名，中信證券去年股票交易金額在所有券商中位列第十名列第十名 。廣發(fā)證券總資產(chǎn)廣發(fā)證券總資產(chǎn)120億元，凈資產(chǎn)億元，凈資產(chǎn)23.96億元，凈資本億元，凈資本為為18.35億元，員工億元，員工1690人，擁有人，擁有78家證券營(yíng)業(yè)部。據(jù)證家證券營(yíng)業(yè)部。據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員排名，廣發(fā)證券以券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員排名，

20、廣發(fā)證券以1903億元的股票交易金額億元的股票交易金額在所有券商中位列第六。在所有券商中位列第六。因此，中信證券擬收購(gòu)廣發(fā)證券曾一度被業(yè)界認(rèn)為是證因此，中信證券擬收購(gòu)廣發(fā)證券曾一度被業(yè)界認(rèn)為是證券業(yè)券業(yè)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的好事，然而事件的發(fā)展卻并非如此的好事，然而事件的發(fā)展卻并非如此案例：中信證券收購(gòu)廣發(fā)證券案例：中信證券收購(gòu)廣發(fā)證券整理ppt182004年年9月月1日，中信證券發(fā)布董事會(huì)決議公告，決日，中信證券發(fā)布董事會(huì)決議公告，決議收購(gòu)廣發(fā)證券股份有限公司部分股權(quán)，而此舉并未和議收購(gòu)廣發(fā)證券股份有限公司部分股權(quán)，而此舉并未和廣發(fā)證券管理層充分溝通，廣發(fā)證券內(nèi)部視其為廣發(fā)證券管理層充分溝通

21、，廣發(fā)證券內(nèi)部視其為“敵意敵意收購(gòu)收購(gòu)”，公司上下群情激昂，決意將反收購(gòu)進(jìn)行到底，公司上下群情激昂，決意將反收購(gòu)進(jìn)行到底，并隨即采取了一系列反收購(gòu)防御措施，并最終達(dá)到了抵并隨即采取了一系列反收購(gòu)防御措施，并最終達(dá)到了抵御收購(gòu)的目的。御收購(gòu)的目的。10月月14日，中信證券正式對(duì)外公告，由于公司要約日，中信證券正式對(duì)外公告，由于公司要約收購(gòu)廣發(fā)證券的股權(quán)未達(dá)到收購(gòu)廣發(fā)證券的股權(quán)未達(dá)到51%的預(yù)期目標(biāo)，要約收的預(yù)期目標(biāo)，要約收購(gòu)因此解除。至此，這場(chǎng)圍繞廣發(fā)證券控股權(quán)而展開(kāi)的購(gòu)因此解除。至此，這場(chǎng)圍繞廣發(fā)證券控股權(quán)而展開(kāi)的中國(guó)證券業(yè)首次收購(gòu)戰(zhàn)，在歷經(jīng)一個(gè)多月的較量后暫告中國(guó)證券業(yè)首次收購(gòu)戰(zhàn)，在歷經(jīng)一個(gè)

22、多月的較量后暫告落幕。落幕。 二、案例基本情況二、案例基本情況整理ppt19廣發(fā)證券反收購(gòu)可以分為兩條線(xiàn)：廣發(fā)證券反收購(gòu)可以分為兩條線(xiàn)：明線(xiàn)：廣發(fā)證券員工從言論到行動(dòng)明線(xiàn)：廣發(fā)證券員工從言論到行動(dòng)同盟線(xiàn)：遼寧成大與吉林敖東增持廣發(fā)證券股權(quán)同盟線(xiàn)：遼寧成大與吉林敖東增持廣發(fā)證券股權(quán)1言論反對(duì)言論反對(duì)9月月3日，反對(duì)中信證券收購(gòu)日，反對(duì)中信證券收購(gòu) 廣發(fā)員工廣發(fā)員工“陳情陳情”廣東證監(jiān)局廣東證監(jiān)局 ，向監(jiān)管層，向監(jiān)管層表達(dá)了反對(duì)中信證券進(jìn)入廣發(fā)證券的立場(chǎng)和態(tài)度。表達(dá)了反對(duì)中信證券進(jìn)入廣發(fā)證券的立場(chǎng)和態(tài)度。9月月6日，中信收購(gòu)廣日，中信收購(gòu)廣發(fā)案再起波瀾。有關(guān)網(wǎng)站刊出了發(fā)案再起波瀾。有關(guān)網(wǎng)站刊出了廣

23、發(fā)證券員工強(qiáng)烈反對(duì)中信證券敵意收廣發(fā)證券員工強(qiáng)烈反對(duì)中信證券敵意收購(gòu)的聲明購(gòu)的聲明。這份署名為。這份署名為“廣發(fā)證券股份有限公司廣發(fā)證券股份有限公司2230名員工名員工”的聲明的聲明稱(chēng)，稱(chēng)，“堅(jiān)決反對(duì)中信證券的敵意收購(gòu)，并將抗?fàn)幍?。?jiān)決反對(duì)中信證券的敵意收購(gòu)，并將抗?fàn)幍??！?2發(fā)起員工收購(gòu)股權(quán)行動(dòng)發(fā)起員工收購(gòu)股權(quán)行動(dòng) 9月月7日。由廣發(fā)系統(tǒng)員工集資組建的深圳吉富創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司日。由廣發(fā)系統(tǒng)員工集資組建的深圳吉富創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司（下稱(chēng)（下稱(chēng)“深圳吉富深圳吉富”），）， 以每股以每股1.16元的價(jià)格將收購(gòu)云大科技所持有的元的價(jià)格將收購(gòu)云大科技所持有的廣發(fā)證券廣發(fā)證券7,662.113萬(wàn)股

24、（占總股本的萬(wàn)股（占總股本的3.83%）股份。）股份。9月月15日。深圳日。深圳吉富以每股吉富以每股1.20元的價(jià)格收購(gòu)梅雁股份所持有的廣發(fā)證券元的價(jià)格收購(gòu)梅雁股份所持有的廣發(fā)證券16794.56萬(wàn)股萬(wàn)股股份，深圳吉富從而獲得了廣發(fā)證券股份，深圳吉富從而獲得了廣發(fā)證券12.23%的股份，從而成為廣發(fā)證的股份，從而成為廣發(fā)證券的第四大股東。券的第四大股東。三、廣發(fā)證券的反收購(gòu)措施三、廣發(fā)證券的反收購(gòu)措施整理ppt20結(jié)成反收購(gòu)?fù)塑娊Y(jié)成反收購(gòu)?fù)塑娂职綎|原來(lái)持有廣發(fā)證券吉林敖東原來(lái)持有廣發(fā)證券13.75，為廣發(fā)證券的第三大，為廣發(fā)證券的第三大股東。股東。9月月14日，吉林敖東收購(gòu)風(fēng)華集團(tuán)持有的

25、廣發(fā)證券日，吉林敖東收購(gòu)風(fēng)華集團(tuán)持有的廣發(fā)證券2.16股份，收購(gòu)敖東延吉持有的廣發(fā)證券股份，收購(gòu)敖東延吉持有的廣發(fā)證券1.23股份，收購(gòu)價(jià)格股份，收購(gòu)價(jià)格均為均為1.168元元/股，交易完成后，吉林敖東將持有廣發(fā)證券股，交易完成后，吉林敖東將持有廣發(fā)證券17.14股份，成為第二大股東。股份，成為第二大股東。遼寧成大原來(lái)持有廣發(fā)證券遼寧成大原來(lái)持有廣發(fā)證券20%的股權(quán)，的股權(quán)，2004年年6月月16日，日，遼寧成大以遼寧成大以1.18元元/股收購(gòu)遼寧萬(wàn)恒集團(tuán)有限公司持有的股收購(gòu)遼寧萬(wàn)恒集團(tuán)有限公司持有的86,236,500股廣發(fā)證券股權(quán)，收購(gòu)遼寧外貿(mào)物業(yè)發(fā)展公司持股廣發(fā)證券股權(quán)，收購(gòu)遼寧外貿(mào)物業(yè)

26、發(fā)展公司持有的廣發(fā)證券有的廣發(fā)證券25,383,095股，收購(gòu)?fù)瓿珊螅塾?jì)持有廣發(fā)證股，收購(gòu)?fù)瓿珊?，累?jì)持有廣發(fā)證券券25.58%。最終，廣發(fā)證券的控股權(quán)落入被稱(chēng)為最終，廣發(fā)證券的控股權(quán)落入被稱(chēng)為“反收購(gòu)鐵三角反收購(gòu)鐵三角”的遼的遼寧成大、吉林敖東和深圳吉富三家之手，中信的收購(gòu)計(jì)劃宣告寧成大、吉林敖東和深圳吉富三家之手，中信的收購(gòu)計(jì)劃宣告失敗。失敗。 整理ppt21第二節(jié)股票回購(gòu)第二節(jié)股票回購(gòu)n1、股票回購(gòu)定義、股票回購(gòu)定義n2、股票回購(gòu)類(lèi)型、股票回購(gòu)類(lèi)型n3、股票回購(gòu)的動(dòng)因、股票回購(gòu)的動(dòng)因n4、股票回購(gòu)的原則、股票回購(gòu)的原則n5、股票回購(gòu)的操作程序、股票回購(gòu)的操作程序整理ppt221 1、股

27、票回購(gòu)定義、股票回購(gòu)定義n股票回購(gòu)股票回購(gòu)n是指上市公司從證券市場(chǎng)上購(gòu)回本公司一定數(shù)額是指上市公司從證券市場(chǎng)上購(gòu)回本公司一定數(shù)額的發(fā)行在外的股票的行為。的發(fā)行在外的股票的行為。n公司在股票回購(gòu)?fù)瓿珊罂梢詫⒐善弊N(xiāo)，也可以公司在股票回購(gòu)?fù)瓿珊罂梢詫⒐善弊N(xiāo)，也可以將其回購(gòu)的股票自行保留，不參與每股收益的計(jì)將其回購(gòu)的股票自行保留，不參與每股收益的計(jì)劃處和收益分配。劃處和收益分配。n“庫(kù)藏股庫(kù)藏股”可在需要時(shí)再作出售?？稍谛枰獣r(shí)再作出售。n股票回購(gòu)資金三個(gè)來(lái)源：股票回購(gòu)資金三個(gè)來(lái)源：n借貸、待分配利潤(rùn)、發(fā)行股票借貸、待分配利潤(rùn)、發(fā)行股票整理ppt232 2、股票回購(gòu)類(lèi)型、股票回購(gòu)類(lèi)型n按其目的有兩種

28、基本類(lèi)型：按其目的有兩種基本類(lèi)型：n1）紅利替代型。）紅利替代型。n公司回購(gòu)了部分普通股，發(fā)行股數(shù)減少每股收益公司回購(gòu)了部分普通股，發(fā)行股數(shù)減少每股收益會(huì)提高，導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)上漲，由股價(jià)上漲所得的會(huì)提高，導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)上漲，由股價(jià)上漲所得的資本收益就可以代替股利收入。資本收益就可以代替股利收入。n2）戰(zhàn)略回購(gòu)型。）戰(zhàn)略回購(gòu)型。n戰(zhàn)略回購(gòu)規(guī)模較大，不僅要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金儲(chǔ)備，而且戰(zhàn)略回購(gòu)規(guī)模較大，不僅要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金儲(chǔ)備，而且往往需要大規(guī)模舉債，或出售部分資產(chǎn)或子公司往往需要大規(guī)模舉債，或出售部分資產(chǎn)或子公司以籌集股票回購(gòu)所需現(xiàn)金，從而在短期內(nèi)使公司以籌集股票回購(gòu)所需現(xiàn)金，從而在短期內(nèi)使公司資本結(jié)構(gòu)發(fā)生實(shí)質(zhì)性重整

29、。資本結(jié)構(gòu)發(fā)生實(shí)質(zhì)性重整。整理ppt24案例：可口可樂(lè)公司股票回購(gòu)價(jià)值增長(zhǎng)分析 n回購(gòu)事件：n可口可樂(lè)公司從1984年至1993年動(dòng)用58億美元回購(gòu)了公司股票，其流通股數(shù)從原來(lái)的31.74億股減少為26.04億股。即可口可樂(lè)公司以每股1.82美元回購(gòu)公司的股票n58億/31.74億股股票=每股1.82美元。n價(jià)值分析：n1993年，公司總凈收益為21.76億美元，每股收益為0.84美元（21.76億美元/26.04億股=每股0.84美元）。n如果公司未進(jìn)行回購(gòu)，則1993年末的股票發(fā)行量仍為31.74億股，1993年每股收益為0.68美元（21.76億美元/31.74億股=每股0.68美元）。

30、整理ppt25n思考比較：n 公司回購(gòu)股票，花掉股東每股1.82美元的權(quán)益，換回來(lái)1993年0.16美元的每股收益增長(zhǎng)n（回購(gòu)后的1993年每股收益0.84美元-沒(méi)有進(jìn)行回購(gòu)的情況下1993年的每股收益0.68美元=0.16美元每股收益增長(zhǎng)）。n1993年，股票市場(chǎng)按照公司每股收益的25倍對(duì)公司的股票進(jìn)行估價(jià)n市值增長(zhǎng)=0.16美元*25=4.00美元。 整理ppt26按股票回購(gòu)方式分類(lèi)按股票回購(gòu)方式分類(lèi)n1）公司以全面要約的方式，進(jìn)行股份回購(gòu)；）公司以全面要約的方式，進(jìn)行股份回購(gòu)；n2）公司以要約方式，向在同一市場(chǎng)交易的本公司）公司以要約方式，向在同一市場(chǎng)交易的本公司同一類(lèi)別股票的全體股東進(jìn)

31、行全部股份或比例股同一類(lèi)別股票的全體股東進(jìn)行全部股份或比例股份的回購(gòu)；份的回購(gòu)；n3）公司通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易的方式進(jìn)行）公司通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易的方式進(jìn)行股票回購(gòu)；股票回購(gòu)；n4）公司以協(xié)議方式向特定股東進(jìn)行全部或比例股）公司以協(xié)議方式向特定股東進(jìn)行全部或比例股份的回購(gòu)。份的回購(gòu)。整理ppt273 3、股票回購(gòu)的動(dòng)因、股票回購(gòu)的動(dòng)因n1）鞏固既定的控股權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控股權(quán)。）鞏固既定的控股權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控股權(quán)。n2）提高每股收益。）提高每股收益。n3）穩(wěn)定或提高公司股價(jià)。）穩(wěn)定或提高公司股價(jià)。n4）改善資本結(jié)構(gòu)。）改善資本結(jié)構(gòu)。n5）反收購(gòu)策略。）反收購(gòu)策略。n6）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

32、）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。整理ppt28典型案例：防止并購(gòu)n1985年菲利普石油公司動(dòng)用81億美元回購(gòu)8100萬(wàn)股本公司股票；n1989年和1994年，?？松凸痉謩e動(dòng)用150億美元和170億美元回購(gòu)本公司股票。n再如日本，60年代末至80年代初，為了防止本國(guó)企業(yè)被外國(guó)資本吞并，企業(yè)界進(jìn)行了著名的“穩(wěn)定股東工作”職工持股制度和管理人員認(rèn)股制度。整理ppt29典型案例：提高每股收益n例如，經(jīng)歷了五六十年代快速增長(zhǎng)時(shí)期的IBM公司，70年代中期出現(xiàn)大量的現(xiàn)金盈余，1976年末現(xiàn)金盈余為61億美元，1977年末為54億美元。由于缺乏有吸引力的投資機(jī)會(huì)，IBM公司在增加現(xiàn)金紅利（1978年的紅利支付率為

33、54，而五六十年代紅利支付率僅為1至2）n同時(shí)，于1977年和1978年共斥資14億美元回購(gòu)本公司股票。據(jù)統(tǒng)計(jì)，19861989年期間，IBM公司用于回購(gòu)本公司股票的資金達(dá)到566億美元，共回購(gòu)4700萬(wàn)股股票，平均紅利支付率為56。n此外，美國(guó)聯(lián)合電信器材公司19751986年期間，一直采用股票回購(gòu)現(xiàn)金紅利政策，使公司股票價(jià)格從每股4美元上漲到每股35.5美元。 整理ppt30中國(guó)市場(chǎng)回購(gòu)的原因n1上市公司利用多余資金回購(gòu)國(guó)家股和法人股，解決國(guó)家股和法人股不能夠流通的負(fù)面影響，實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)。n2通過(guò)股票回購(gòu)的方式將既有A股又有B股的公司轉(zhuǎn)換成只有A股或只有B股的公司。尤其是在B股股價(jià)較低，應(yīng)

34、該允許這些公司回購(gòu)B股。 n3A股公司回購(gòu)本公司股票，可以相應(yīng)改善股本結(jié)構(gòu)不符合現(xiàn)行公司法規(guī)定的問(wèn)題。公司法規(guī)定，上市公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份應(yīng)占到公司總股數(shù)的25以上，但總股數(shù)超過(guò)4億股的，該比例為15以上。n當(dāng)時(shí)如申能股份、揚(yáng)子石化、萊鋼股份、石煉化、廣電股份、電器股份以及云天化等，公司的國(guó)家股和法人股比例達(dá)到75以上，但尚符合公司法要求。n 4業(yè)績(jī)優(yōu)良但股價(jià)較低的公司回購(gòu)本公司股票。整理ppt314 4、股票回購(gòu)的原則、股票回購(gòu)的原則n第一，保護(hù)債權(quán)人利益；第一，保護(hù)債權(quán)人利益；n第二，保護(hù)全體股東利益；第二，保護(hù)全體股東利益；n第三，限制公司回購(gòu)行為和方式。第三，限制公司回購(gòu)行為和方式

35、。整理ppt32損害股權(quán)交易和股權(quán)人利益的情況n不恰當(dāng)?shù)墓竟善被刭?gòu)有可能損害股票交易的公正性和股東及債權(quán)人的利益。n這是因?yàn)椋琻第一，企業(yè)內(nèi)部管理人員有可能利用這一內(nèi)部消息，搶先一步自己買(mǎi)賣(mài)本公司股票，從中牟取暴利；n第二，企業(yè)有可能利用回購(gòu)本公司股票欺瞞一般的投資者。因此，有關(guān)部門(mén)應(yīng)該從購(gòu)入方法、時(shí)間、價(jià)格和數(shù)量等方面嚴(yán)格約束企業(yè)行為，并依法禁止不正當(dāng)交易，防止企業(yè)的操縱股價(jià)行為 整理ppt33案例案例9 9：“云天化云天化”股份回購(gòu)股份回購(gòu) n思考題：思考題：n1 1、云天化的股份回購(gòu)有什么特點(diǎn)？、云天化的股份回購(gòu)有什么特點(diǎn)？n2 2、云天化的股份回購(gòu)對(duì)公司有何影響？、云天化的股份回購(gòu)對(duì)

36、公司有何影響？n3 3、云天化的股份回購(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)有什么意、云天化的股份回購(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)有什么意義？義？整理ppt34云天化公司的基本情況n云天化（600096），公司全稱(chēng)：云南云天化股份有限公司，于1997年7月9日在上海證券交易所掛牌上市。n經(jīng)營(yíng)范圍是：化肥、化工產(chǎn)品、化工原料。n較強(qiáng)的盈利能力：98年公司每股收益0.467元/股，每股凈資產(chǎn)2.01，凈資產(chǎn)收益率為23.26%。n98年下半年的股價(jià)走勢(shì)圖表明，該股的市場(chǎng)表現(xiàn)平平，價(jià)格在9.5元/股左右徘徊，成交量也較少。n99年3月股價(jià)和成交量都有了較大幅度的拉升。其背景是99年3月9日公司披露98年報(bào)公布及其后公司5月20日、6月3日、和

37、6月7日的三次關(guān)于公司股份回購(gòu)的公告； 整理ppt35公告內(nèi)容n1999年3月22日云天化與它的控股股東云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司草簽了股份回購(gòu)協(xié)議。n云天化回購(gòu)云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司所持有云天化國(guó)有法人股中的20000萬(wàn)股，占本公司總股本35.2%，協(xié)議回購(gòu)價(jià)按98年末每股凈資產(chǎn)2.01元計(jì)算n回購(gòu)資金來(lái)源n云天化的本次回購(gòu)所需資金4個(gè)多億，公司董事會(huì)決定回購(gòu)資金來(lái)源部分為自有，部分將從銀行貸款進(jìn)行支付，后進(jìn)行了調(diào)整，決定一部分將用原分配預(yù)案中用于股利分配的資金，約2.2億元；還有一部分將從募集資金中用項(xiàng)目終止所閑置的資金，約1.8億元進(jìn)行支付。n回購(gòu)?fù)瓿珊?，云天化總股本將?6818.18萬(wàn)股

38、減至36818.18萬(wàn)元，云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司的持股比例將降至36818.18萬(wàn)股。整理ppt36公司回購(gòu)前后股本結(jié)構(gòu)變化公司回購(gòu)前后股本結(jié)構(gòu)變化總股本總股本52194.22萬(wàn)股萬(wàn)股國(guó)有法人股國(guó)有法人股34863.63占比占比67.%國(guó)有法人股國(guó)有法人股54863.63萬(wàn)股萬(wàn)股占比例占比例75.99流通股流通股17330.59萬(wàn)股萬(wàn)股占比例占比例24.01%流通股流通股17330.59萬(wàn)股萬(wàn)股占比占比33.%總股本總股本72194.22萬(wàn)股萬(wàn)股整理ppt37最新股本結(jié)構(gòu)最新股本結(jié)構(gòu)整理ppt38云天化股份回購(gòu)的影響云天化股份回購(gòu)的影響 n其一、云天化的股本結(jié)構(gòu)將得到明顯改善其一、云天化的股本

39、結(jié)構(gòu)將得到明顯改善n其二、對(duì)大股東云天化集團(tuán)來(lái)說(shuō)，股份被回購(gòu)后將其二、對(duì)大股東云天化集團(tuán)來(lái)說(shuō)，股份被回購(gòu)后將獲得獲得4億元的資金（對(duì)億元的資金（對(duì)國(guó)有資產(chǎn)和小股民的意義不國(guó)有資產(chǎn)和小股民的意義不同）同）n其三，因?yàn)楣煞莼刭?gòu)被回購(gòu)后預(yù)計(jì)每股稅后利潤(rùn)將其三，因?yàn)楣煞莼刭?gòu)被回購(gòu)后預(yù)計(jì)每股稅后利潤(rùn)將獲得明顯的增長(zhǎng)，而其股性較呆滯的情況會(huì)有所改獲得明顯的增長(zhǎng)，而其股性較呆滯的情況會(huì)有所改變，市盈率會(huì)有所上升，變，市盈率會(huì)有所上升，n其四，上述兩方面將促使股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上有良好其四，上述兩方面將促使股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上有良好的表現(xiàn)，所以社會(huì)公眾股東對(duì)此一般也是認(rèn)可的。的表現(xiàn)，所以社會(huì)公眾股東對(duì)此一般也是認(rèn)可的

40、。 整理ppt39云天化的國(guó)有股份回購(gòu)意義云天化的國(guó)有股份回購(gòu)意義n看清證券市場(chǎng)國(guó)有資產(chǎn)是如何增值的看清證券市場(chǎng)國(guó)有資產(chǎn)是如何增值的n虧損公司的回購(gòu)操作對(duì)其它股東權(quán)益的影響虧損公司的回購(gòu)操作對(duì)其它股東權(quán)益的影響n(yōu)如何規(guī)范上市公司股份回購(gòu)：如何規(guī)范上市公司股份回購(gòu)：n回購(gòu)的目的回購(gòu)的目的n回購(gòu)價(jià)格和比例回購(gòu)價(jià)格和比例n回購(gòu)的資金來(lái)源回購(gòu)的資金來(lái)源整理ppt40結(jié)束語(yǔ)：價(jià)值與投資結(jié)束語(yǔ)：價(jià)值與投資整理ppt41第三節(jié)杠桿收購(gòu)第三節(jié)杠桿收購(gòu)n一、杠桿收購(gòu)的概念和基本原理一、杠桿收購(gòu)的概念和基本原理n二、杠桿收購(gòu)出現(xiàn)背景二、杠桿收購(gòu)出現(xiàn)背景n三、杠桿收購(gòu)的價(jià)值來(lái)源三、杠桿收購(gòu)的價(jià)值來(lái)源n四、杠桿收購(gòu)的

41、風(fēng)險(xiǎn)控制四、杠桿收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制n五、杠桿收購(gòu)的主要程序五、杠桿收購(gòu)的主要程序整理ppt42n杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)(leveraged buy-out)(leveraged buy-out) n即通過(guò)信貸所融資本獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)，并以即通過(guò)信貸所融資本獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)，并以目標(biāo)公司未來(lái)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流償還負(fù)債的收購(gòu)方目標(biāo)公司未來(lái)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流償還負(fù)債的收購(gòu)方式。式。 n杠桿原理杠桿原理n可以用少量自有資金，依靠債務(wù)資本為主要融資可以用少量自有資金，依靠債務(wù)資本為主要融資工具來(lái)收購(gòu)目標(biāo)公司的全部或部分股權(quán)，因此，工具來(lái)收購(gòu)目標(biāo)公司的全部或部分股權(quán)，因此，杠桿收購(gòu)被稱(chēng)為杠桿收購(gòu)被稱(chēng)為“神奇點(diǎn)金術(shù)神奇點(diǎn)

42、金術(shù)”。一、杠桿收購(gòu)的概念和基本原理一、杠桿收購(gòu)的概念和基本原理整理ppt43杠桿收購(gòu)的特點(diǎn)杠桿收購(gòu)的特點(diǎn)n1 1）收購(gòu)公司用以收購(gòu)的自有資金與收購(gòu)資）收購(gòu)公司用以收購(gòu)的自有資金與收購(gòu)資金相比較，比重較小。金相比較，比重較小。n2 2）絕大部份的收購(gòu)資金是借貸而來(lái)）絕大部份的收購(gòu)資金是借貸而來(lái)n3 3）用以?xún)敻顿J款的來(lái)源是被收購(gòu)公司營(yíng)運(yùn)）用以?xún)敻顿J款的來(lái)源是被收購(gòu)公司營(yíng)運(yùn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金所產(chǎn)生的現(xiàn)金n杠桿收購(gòu)模式運(yùn)用于收購(gòu)公司方式后，任何杠桿收購(gòu)模式運(yùn)用于收購(gòu)公司方式后，任何企業(yè)都可能成為收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)都可能成為收購(gòu)目標(biāo)n例如資產(chǎn)及營(yíng)業(yè)額在全球均名列前茅的巨型企業(yè)，例如資產(chǎn)及營(yíng)業(yè)額在全球均名列前茅的

43、巨型企業(yè)，可能成為優(yōu)先的收購(gòu)目標(biāo)。可能成為優(yōu)先的收購(gòu)目標(biāo)。整理ppt44二、杠桿收購(gòu)出現(xiàn)背景二、杠桿收購(gòu)出現(xiàn)背景n杠桿收購(gòu)于本世紀(jì)杠桿收購(gòu)于本世紀(jì)6060年代出現(xiàn)于美國(guó)，在年代出現(xiàn)于美國(guó)，在2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代得到了很大的發(fā)展，被稱(chēng)為美國(guó)投資銀行業(yè)最年代得到了很大的發(fā)展，被稱(chēng)為美國(guó)投資銀行業(yè)最引人矚目的發(fā)明。引人矚目的發(fā)明。n第一，高通脹導(dǎo)致價(jià)值低估。第一，高通脹導(dǎo)致價(jià)值低估。n第二，通脹降低了融資成本。第二，通脹降低了融資成本。n第三，稅收效應(yīng)，第三，稅收效應(yīng)，8181年經(jīng)濟(jì)復(fù)興稅收法案允許企業(yè)年經(jīng)濟(jì)復(fù)興稅收法案允許企業(yè)對(duì)新購(gòu)進(jìn)的舊資產(chǎn)增加賬面價(jià)值并采取加速折舊方對(duì)新購(gòu)進(jìn)的舊資產(chǎn)增加

44、賬面價(jià)值并采取加速折舊方法，從而減輕稅負(fù)。法，從而減輕稅負(fù)。n第四，放松管制，信貸支付。第四，放松管制，信貸支付。n第五，高收益?zhèn)冉鹑趧?chuàng)新不斷涌現(xiàn)。第五，高收益?zhèn)冉鹑趧?chuàng)新不斷涌現(xiàn)。整理ppt45三、杠桿收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制三、杠桿收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制n這種債權(quán)性籌資存在如下風(fēng)險(xiǎn)這種債權(quán)性籌資存在如下風(fēng)險(xiǎn)n1）還本風(fēng)險(xiǎn)）還本風(fēng)險(xiǎn)n2）付息風(fēng)險(xiǎn)）付息風(fēng)險(xiǎn)n3）再籌資風(fēng)險(xiǎn)）再籌資風(fēng)險(xiǎn)n4）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整理ppt46四、杠桿收購(gòu)的主要程序四、杠桿收購(gòu)的主要程序2籌集所需要資金籌集所需要資金3收購(gòu)目標(biāo)公司收購(gòu)目標(biāo)公司4公司重組和經(jīng)營(yíng)公司重組和經(jīng)營(yíng)5投資套現(xiàn)投資套現(xiàn)公開(kāi)招股上市公開(kāi)招股上市出售給另一家公

45、司出售給另一家公司發(fā)行債券發(fā)行債券貸款貸款自籌資金自籌資金資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組部門(mén)重組部門(mén)重組經(jīng)營(yíng)整合經(jīng)營(yíng)整合1選擇目標(biāo)公司選擇目標(biāo)公司穩(wěn)定而充足的現(xiàn)金流穩(wěn)定而充足的現(xiàn)金流價(jià)值升值空間價(jià)值升值空間低的資產(chǎn)負(fù)債率低的資產(chǎn)負(fù)債率非核心資產(chǎn)易變賣(mài)非核心資產(chǎn)易變賣(mài)收購(gòu)者的能力收購(gòu)者的能力整理ppt47案例案例1010：盈科數(shù)碼杠桿收購(gòu)香港電訊盈科數(shù)碼杠桿收購(gòu)香港電訊n李澤楷銀河數(shù)碼動(dòng)力收購(gòu)香港電信就是這種資本李澤楷銀河數(shù)碼動(dòng)力收購(gòu)香港電信就是這種資本運(yùn)營(yíng)方式的經(jīng)典手筆。小超人李澤楷執(zhí)掌的銀河運(yùn)營(yíng)方式的經(jīng)典手筆。小超人李澤楷執(zhí)掌的銀河數(shù)碼動(dòng)力相對(duì)于在香港聯(lián)交所上市的藍(lán)籌股香港數(shù)碼動(dòng)力相對(duì)于在香港聯(lián)交所上市的

46、藍(lán)籌股香港電信而言，只是一個(gè)小公司。電信而言，只是一個(gè)小公司。n李澤楷采用以將被收購(gòu)的香港電信資產(chǎn)作為抵押，李澤楷采用以將被收購(gòu)的香港電信資產(chǎn)作為抵押，向中國(guó)銀行集團(tuán)等幾家大銀行籌措了大筆資金，向中國(guó)銀行集團(tuán)等幾家大銀行籌措了大筆資金，從而成功地收購(gòu)了香港電信；此后再以香港電信從而成功地收購(gòu)了香港電信；此后再以香港電信的運(yùn)營(yíng)收入作為還款來(lái)源。的運(yùn)營(yíng)收入作為還款來(lái)源。n它使盈動(dòng)由它使盈動(dòng)由40億港元市值變?yōu)閮|港元市值變?yōu)?000億港元市值。億港元市值。整理ppt48案例案例1010：盈科數(shù)碼杠桿收購(gòu)香港電訊盈科數(shù)碼杠桿收購(gòu)香港電訊n思考題：思考題：n1、分析本案例的杠桿收購(gòu)具有哪些風(fēng)險(xiǎn)？、分析本

47、案例的杠桿收購(gòu)具有哪些風(fēng)險(xiǎn)？n2、本案例中的杠桿收購(gòu)安排了怎樣的融資、本案例中的杠桿收購(gòu)安排了怎樣的融資計(jì)劃？計(jì)劃？n3、試分析盈動(dòng)和香港電訊合并后會(huì)有哪些、試分析盈動(dòng)和香港電訊合并后會(huì)有哪些協(xié)同效應(yīng)？協(xié)同效應(yīng)？ 整理ppt49香港電訊主要業(yè)務(wù)香港電訊主要業(yè)務(wù)n香港電訊香港電訊”提供全套的本地及國(guó)際電訊服務(wù)提供全套的本地及國(guó)際電訊服務(wù): :n包括固定和無(wú)線(xiàn)的話(huà)音服務(wù)、包括固定和無(wú)線(xiàn)的話(huà)音服務(wù)、n數(shù)據(jù)服務(wù)和租借線(xiàn)路，數(shù)據(jù)服務(wù)和租借線(xiàn)路，n以及窄帶和寬帶的互聯(lián)網(wǎng)接入、以及窄帶和寬帶的互聯(lián)網(wǎng)接入、n交互式多媒體服務(wù)、交互式多媒體服務(wù)、n傳呼臺(tái)、傳呼臺(tái)、n應(yīng)用軟件供應(yīng)和系統(tǒng)集成服務(wù)。應(yīng)用軟件供應(yīng)和系統(tǒng)

48、集成服務(wù)。n它經(jīng)營(yíng)著香港它經(jīng)營(yíng)著香港370多萬(wàn)條固定線(xiàn)路。多萬(wàn)條固定線(xiàn)路。n合并前，其公司架構(gòu)和業(yè)務(wù)如圖合并前，其公司架構(gòu)和業(yè)務(wù)如圖6所示。所示。整理ppt50并購(gòu)前的股價(jià)變動(dòng)并購(gòu)前的股價(jià)變動(dòng)整理ppt51并購(gòu)前和后的股價(jià)和交易并購(gòu)前和后的股價(jià)和交易整理ppt52收購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)收購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)n（1）發(fā)揮有潛力的資產(chǎn)和人力資本的協(xié)同作用；）發(fā)揮有潛力的資產(chǎn)和人力資本的協(xié)同作用；n（2）在亞洲創(chuàng)造一個(gè)可供選擇的互聯(lián)網(wǎng)伙伴；）在亞洲創(chuàng)造一個(gè)可供選擇的互聯(lián)網(wǎng)伙伴；n（3）加速在服務(wù)和內(nèi)容上上規(guī)模；）加速在服務(wù)和內(nèi)容上上規(guī)模；n（4）追蹤多樣化的寬帶平臺(tái)以拉動(dòng)交易增長(zhǎng)；）追蹤多樣化的寬帶平臺(tái)以拉動(dòng)交易增

49、長(zhǎng)；n（5）在股東和任職公司之間達(dá)成進(jìn)一步的協(xié)同）在股東和任職公司之間達(dá)成進(jìn)一步的協(xié)同效應(yīng)。效應(yīng)。整理ppt53并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)n（1）“盈動(dòng)盈動(dòng)”股票的不穩(wěn)定性；股票的不穩(wěn)定性；n（2）被合并之后巨額的債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)；）被合并之后巨額的債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)；n（3）協(xié)同效應(yīng)不能發(fā)揮。）協(xié)同效應(yīng)不能發(fā)揮。n于是于是“盈動(dòng)盈動(dòng)”股票開(kāi)始從股票開(kāi)始從2000年年2月月28日日的的25.95港元滑到港元滑到2000年年4月月28日的日的14.5港元。這種情況導(dǎo)致港元。這種情況導(dǎo)致“盈動(dòng)盈動(dòng)”提議的合并方提議的合并方案魅力大減。案魅力大減。 整理ppt54收購(gòu)案例啟發(fā)收購(gòu)案例啟發(fā)n收購(gòu)是一項(xiàng)綜合事件，其

50、中涉及收購(gòu)是一項(xiàng)綜合事件，其中涉及:n收購(gòu)大戰(zhàn)收購(gòu)大戰(zhàn)n換股換股n融資融資n杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)n經(jīng)營(yíng)決策經(jīng)營(yíng)決策n二級(jí)市場(chǎng)反映二級(jí)市場(chǎng)反映整理ppt55第四節(jié)第四節(jié) MBO收購(gòu)收購(gòu)n一、什么是一、什么是MBOMBO？產(chǎn)生背景和原因分析？產(chǎn)生背景和原因分析n二、中國(guó)二、中國(guó)MBOMBO的特點(diǎn)的特點(diǎn)n三、三、MBOMBO操作流程操作流程n四、按收購(gòu)主體對(duì)四、按收購(gòu)主體對(duì)MBOMBO的分類(lèi)的分類(lèi)n五、按收購(gòu)資金來(lái)源對(duì)五、按收購(gòu)資金來(lái)源對(duì)MBOMBO的分類(lèi)的分類(lèi)整理ppt56一、什么是一、什么是MBOMBO？產(chǎn)生背景和原因分析？產(chǎn)生背景和原因分析n1 1、什么是、什么是MBOMBO？n是指收購(gòu)方為目標(biāo)公

51、司管理層的杠桿收購(gòu)，這是西方國(guó)是指收購(gòu)方為目標(biāo)公司管理層的杠桿收購(gòu)，這是西方國(guó)家對(duì)管理層收購(gòu)的意義家對(duì)管理層收購(gòu)的意義n2 2、產(chǎn)生、產(chǎn)生歷史回顧 n1980年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克萊特在研究公司的分立和和萊特在研究公司的分立和和剝離時(shí)發(fā)現(xiàn)：在被分立或剝離的企業(yè)中，有相當(dāng)一部分剝離時(shí)發(fā)現(xiàn)：在被分立或剝離的企業(yè)中，有相當(dāng)一部分被出售給了原先管理該企業(yè)的管理層。后來(lái)，提供相關(guān)被出售給了原先管理該企業(yè)的管理層。后來(lái)，提供相關(guān)融資服務(wù)的部門(mén)將這種現(xiàn)象稱(chēng)之為融資服務(wù)的部門(mén)將這種現(xiàn)象稱(chēng)之為MBO。n美國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，運(yùn)用管理層收購(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)剝離的美國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，運(yùn)用管理層收購(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)剝

52、離的案例占資產(chǎn)剝離總案例的百分比在案例占資產(chǎn)剝離總案例的百分比在70年代末期僅為年代末期僅為5左左右，而右，而90年代中期已經(jīng)增長(zhǎng)到了年代中期已經(jīng)增長(zhǎng)到了15左右。左右。整理ppt573、國(guó)外MBOMBO產(chǎn)生產(chǎn)生原因分析nMBO的出現(xiàn)并非偶然，是的出現(xiàn)并非偶然，是20世紀(jì)世紀(jì)70年代公司分拆年代公司分拆的結(jié)果。的結(jié)果。n公司分拆是指大公司將部分非主導(dǎo)業(yè)務(wù)剝離出去，公司分拆是指大公司將部分非主導(dǎo)業(yè)務(wù)剝離出去，以便集中精力經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)業(yè)務(wù)。公司總部更愿意將子以便集中精力經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)業(yè)務(wù)。公司總部更愿意將子公司賣(mài)給原來(lái)經(jīng)營(yíng)公司的管理層，即所有權(quán)變更而公司賣(mài)給原來(lái)經(jīng)營(yíng)公司的管理層，即所有權(quán)變更而管理層不變，這

53、就是管理層不變，這就是MBO。n為了擺脫公開(kāi)上市制度的約束、尋求與業(yè)績(jī)相稱(chēng)的為了擺脫公開(kāi)上市制度的約束、尋求與業(yè)績(jī)相稱(chēng)的合理回報(bào)以及防御敵意收購(gòu)等考慮，合理回報(bào)以及防御敵意收購(gòu)等考慮，MBO獲得了更獲得了更加迅猛的發(fā)展。加迅猛的發(fā)展。整理ppt58二、中國(guó)二、中國(guó)MBOMBO的特點(diǎn)的特點(diǎn)n1、中國(guó)的、中國(guó)的MBO背景背景n民營(yíng)企業(yè)摘民營(yíng)企業(yè)摘“紅帽子紅帽子”n國(guó)企改革中的國(guó)企改革中的“國(guó)退民進(jìn)國(guó)退民進(jìn)”。n2、收購(gòu)的優(yōu)惠價(jià)格、收購(gòu)的優(yōu)惠價(jià)格n企業(yè)的實(shí)際所有權(quán)屬于企業(yè)家即創(chuàng)業(yè)的管理層企業(yè)的實(shí)際所有權(quán)屬于企業(yè)家即創(chuàng)業(yè)的管理層n國(guó)企改革中管理層在企業(yè)發(fā)展中作出巨大貢獻(xiàn)，國(guó)企改革中管理層在企業(yè)發(fā)展中作出巨大貢獻(xiàn)，n3、收購(gòu)主體多元