廣發(fā)證券-世紀鼎利-300050-十年磨一劍,期待更快的服務轉型-100628

1、信息技術業(yè)/通信及相關設備制造業(yè)公司調研簡報2010年06月28日世紀鼎利(300050.sz)十年磨一劍，期待更快的服務轉型惠毓倫 研究員 亓辰 研究助理電話323 電話391 eMail： eMail：qc2公司評級當前價格(元) 目標價格(元) 前次評級148.14151.06無評級測試系統(tǒng)需求空間較大，相關服務空間更廣闊測試系統(tǒng)需求主要來自運營商、主設備商及第三方服務商，運營商采購除集團集中采購外，各省根據需求進行自助采購，今年大部分省份仍有規(guī)模的采購需求，同時主設備商及第三放服務商仍有很大采購需求。我們綜合考慮3G采購及2G更新

2、需求，總需求將超過50億元。按照5年將國內布設完成，未來每年市場規(guī)模在10億元左右。隨著網絡存量市場的增加和網絡容量的迅速增加（2008-2010都是3G建網高峰期），測試及相關網絡優(yōu)化市場的市場需求也將明顯放大。隨著運營商2G、3G業(yè)務并行推廣，發(fā)展新用戶、完善業(yè)務、提高用戶感知度將成為其主要業(yè)務，網絡建設及優(yōu)化外包化趨勢越來越明顯，預計每年測試優(yōu)化服務市場規(guī)模將超過30億元。股價走勢市場表現 股價漲幅 滬深3001個月3個月12個月16.70% 0.18%33.52%-4.00% -16.45%-12.53%測試系統(tǒng)國內領先者，后期將加大服務開拓公司依靠近10年測試系統(tǒng)研發(fā)積累，十年一劍，

3、借助3G建網采購新產品的機會，成功實現了進口替代。未來面對每年10億的市場，公司占比仍有上升的空間，相關系統(tǒng)收入仍可保持較快增長。公司看好網絡優(yōu)化外包市場，將加大服務開拓及人員配備力量。公司具有產品優(yōu)勢，相關服務具有更強專業(yè)性，另外公司IPO超募資金達9.66億元，后期有可能選擇部分網優(yōu)公司進行相關并購，實現公司服務業(yè)務拓展。股票數據總股本(萬股) 流通A股(萬股) 主要股東:葉濱主要股東持股比例 流通A股比例33.33%25.93%5,400.001,400.00盈利預測預計2010-2012年收入分別為4.83億元、7.01億元、9.54億元，歸屬母公司凈利潤分別為1.63億元、2.27億

4、元、2.90億元，EPS分別為3.02元、4.21元、5.38元。我們給予公司12個月目標價格為151.06元，對應2010-2012PE分別為50、35.9、28.08倍?，F在價格已經基本合理，給予公司持有評級。財務比率ROE ROA 資產負債率 每股凈資產(元) 2009年報數據.51.40%55.37%26.35%5.42風險提示產品價格下降超過預期；公司優(yōu)化服務市場開拓低于預期。廣發(fā)證券公司或其關聯機構可能會持有報告中所涉及的公司所發(fā)行的證券并進行交易，亦可能為這些公司提供或爭取提供承銷等服務。本報告中所有觀點僅供參考，并請務必閱讀正文之后的免責聲明。公司調研簡報投資亮點與邏輯測試系統(tǒng)

5、需求主要來自運營商、主設備商及第三方服務商，運營商采購除集團集中采購外，各省根據需求進行自助采購，今年大部分省份仍有規(guī)模的采購需求，同時主設備商及第三放服務商仍有很大采購需求。我們綜合考慮3G采購及2G更新需求，總需求將超過50億元。按照5年將國內布設完成，未來每年市場規(guī)模在10億元左右。隨著網絡存量市場的增加和網絡容量的迅速增加（2008-2010都是3G建網高峰期），測試及相關網絡優(yōu)化市場的市場需求也將明顯放大。隨著運營商2G、3G業(yè)務并行推廣，發(fā)展新用戶、完善業(yè)務、提高用戶感知度將成為其主要業(yè)務，網絡建設及優(yōu)化外包化趨勢越來越明顯，預計每年測試優(yōu)化服務市場規(guī)模將超過30億元。公司依靠近1

6、0年測試系統(tǒng)研發(fā)積累，十年一劍，借助3G建網采購新產品的機會，成功實現了進口替代。未來面對每年10億的市場，公司占比仍有上升的空間，相關系統(tǒng)收入仍可保持較快增長。公司看好網絡優(yōu)化外包市場，將加大服務開拓及人員配備力量。公司具有產品優(yōu)勢，相關服務具有更強專業(yè)性，另外公司IPO超募資金達9.66億元，后期有可能選擇部分網優(yōu)公司進行相關并購，實現公司服務業(yè)務拓展。業(yè)績高增2008年啟動，10年Q1收入增長達65% 公司業(yè)績從2008年出現高速增長，2008年、2009年收入分別達到1.37億元、3.27億元，增長率分別為105%、140%。2010年1季度公司收入仍增長65%，保持較高增速。公司業(yè)績

7、增長主要來自兩方面：圖1：公司近幾年收入凈利潤保持快速增長（萬元）數據來源：公司定期報告、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心1、國內3G建設2008年開始啟動，2009年達到頂峰，投資額出現快速增長，2008、2009年投資額分別增長29.6%、26.1%，而且大部分投資PAGE 22010-06-28公司調研簡報支出增長來建設移動網絡，新建網絡投資帶來運營商對新網絡測試系統(tǒng)的大量需求，行業(yè)需求處于增長時期。2、公司10年磨一劍，依靠先進的設備性能和優(yōu)良的性價比，在新建3G網絡相關無線測試系統(tǒng)采購中，占據較高份額，實現了國外品牌的國內替代。圖2：近幾年通信固定資產投資及增長率數據來源：廣發(fā)證券研發(fā)中心從20

8、09年收入構成來看，收入2/3來自測試系統(tǒng)的出售，1/3來自服務。整體來看，近幾年產品和服務占比變化不是很大。隨著2008、2009年測試系統(tǒng)需求的爆發(fā)，盡管服務收入也保持了快速增長，但收入占比有一定下降。表1：公司各子業(yè)務收入（單位：萬元）及占比測試系統(tǒng)網絡優(yōu)化服務其他合計系統(tǒng)占比服務占比 3205 3572 8015 21681 2108 2904 5440 10846 70 192 210 219 5383 6668 13665 32745 59.54%53.57%58.66% 66.21%39.16%43.55%39.81% 33.12%數據來源：公司公告、廣發(fā)證券研發(fā)中心測試系統(tǒng)需求

9、空間較大，相關服務空間更廣闊2008年底隨著3G放號，3G網絡建設開始推行，運營商相關測試設備采購已經開展，我們認為2008年以來，各運營商已經進行了部分采購，我們認為除了集團采購外，各省運營商都會根據需求分別進行采購，中國運營商以省為獨立運作公司，由于各省3G建設進度不同，2009年發(fā)達省份采購已經基本完成，但對于大部分省份而言，仍有相當規(guī)模的設備需要采購。我們首先計算單種測試系統(tǒng)全國需求量。PAGE 32010-06-28公司調研簡報1、運營商及第三方服務商由于運營商外包趨勢越來越明顯，運營商測試設備采購將可能與第三方共同完成區(qū)域測試及評估，我們可以按照區(qū)域計算出運營商及第三方總共需求的測

10、試設備數量。我們將利用兩種方法進行計算。1）按照地區(qū)進行計算：截止到2008年底，我國地級市數量達333個，縣級區(qū)數量為2859個，從總量計算，我們以每個縣級區(qū)使用測試設備3套（2套使用，1套備用），按照3家運營商來計算，共需要數量2859*3*3=25731套。表2：三元達擬采購測試儀表及系統(tǒng)需求情況表GSM/CDMA PDA GSM 路測系統(tǒng) 路測 測試手機CDMA 測試手機WCDMA路測 TD 測試TD WLAN WLAN路測 測試儀 路測 數量（套） 8 4 60 60 6 3 6 1 5 單價（萬元） 3.59 8.5 0.12 0.15 16 4.5 19 34.2 10 合計（萬

11、元） 28.72 34 7.2 9 96 13.5數據來源：三元達招股說明書2）對于測試系統(tǒng)而言，城區(qū)里有效覆蓋面積5平方公里左右，我國城市建設用地面積3.9萬平方公里左右，按照3家運營商計算該部分需求數量為23400套。對于城市建設用地面積外的城區(qū)面積14.90萬公里，覆蓋面積為200平方公里，需求數量為745*3=2235套，其余適合人類居住的為265萬平方公里，我們按照1000平方公里覆蓋范圍計算，為2478*3=7314套，總需求為32949套。謹慎起見，我們二者取其低，國內運營商新的采購需求總量在2.57萬套左右?？紤]到部分臨近區(qū)域借調使用，我們按照80%計算，需求在2.06萬套左右

12、。2、主設備商主設備商作為交鑰匙工程，主設備商在設備安裝后，需要進行網絡性能測試，完成后才將整體工程交付給運營商使用，我們認為主設備商在建網階段需要購買大量測試儀表，由于主設備商網絡安裝可以進行儀表調度，我們安裝一個地級市三種儀表各兩套計算，僅按中興、華為兩家進行保守計算，共需要333*2*3*2=3996套，隨著運營商采購國產儀器比例上升，國外主設備商可能也采購部分國內設備。我們認為主設備商整體需求將達到5000套左右。總體來說，我們認為單種測試設備國內市場總的新增需求在2.56萬套左右?？紤]到現在測試設備中，路測、自動測試、便攜式測試需求均是獨立的，那么各自需求都在2.56萬套左右，我們按

13、照路測系統(tǒng)6.7萬元/套、自動測試系統(tǒng)8.7萬元/套、便攜式測試系統(tǒng)4.3萬元/套計算，總體規(guī)模在50.43億元。如果考慮GSM測試系統(tǒng)的更新需求，總需求肯定超過50億元。按照5年將國內布設完成，未來每年市場規(guī)模在10億元左右。另外隨著未PAGE 42010-06-28 114 34.2 50 386.62公司調研簡報來LTE、WLAN的試商用逐步開始，將會帶來新產品的市場需求。從采購進程來看，我們得出如下結論，一般運營商集中招標確定選型，設備商和第三方服務商將跟進采購，而對于型號而言，設備商和第三方服務商將沿襲運營商采購品牌，便于相關測試結果的一致性，從時間來看，設備商和運營商基本同時，第三

14、方服務商可能略滯后。從中國移動采購網站上可以獲知，一般運營商采購儀表等設備時間將滯后于主設備集采時間4-5個月，從采購規(guī)模來看，測試儀表采購規(guī)模基本與主設備采購量成正比。6月初中國移動TD四期招標開始，基站數量達到10.2萬個，是三期招標的2.5倍，預計今年年底前中國移動將有一次更大規(guī)模的測試儀表招標。而電信、聯通方面由于主設備采購量下降，其相關需求將主要來自第三方服務商采購。表3：中國移動TD相關招標情況時間2008.09.112009.03.092010.062009.01.062009.08.27 主設備招標 TD二期 TD三期 TD四期 路測招標 TD二期 TD三期 城市數量 基站數量

15、（萬個）28 2.3 200 3.9 238+101 10.2 載扇數量（萬個） 16 26 - 路測軟件（臺）測試終端（臺） HSDPA專用測試卡 176 352 194 489 978 - 數據來源：中國移動網站、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心我們認為隨著網絡存量市場的增加和網絡容量的迅速增加（2008-2010都是3G建網高峰期），測試及相關網絡優(yōu)化市場的市場需求也將明顯放大，特別是3G新建網絡雖已基本搭建完畢，但用戶量仍不到2G總用戶的1/30，隨著后期用戶的規(guī)模增加，相關網絡質量、容量優(yōu)化服務需求將有較大增長空間。隨著運營商2G、3G業(yè)務并行推廣，發(fā)展新用戶、完善業(yè)務、提高用戶感知度將成為其主

16、要業(yè)務，網絡建設及優(yōu)化外包化趨勢越來越明顯，無線網絡測試、評估和優(yōu)化建議將逐步采用外包方式進行。從技術角度來看，3G數據應用的明顯增加，而且需要2G、3G綜合測試，這將帶來相關測試、優(yōu)化、維護的技術難度、反應時間及其他參數更加繁多和復雜，第三方專業(yè)服務商相比于運營商更具有優(yōu)勢主要體現在第三方服務商專注于該部分業(yè)務，具有專家特質，能夠系統(tǒng)而且完備的完成相關服務，另一方面第三方多為小型民企，人力和運作成本較低。將測試或優(yōu)化服務打包交給第三方將成為趨勢，對于大多數第三方服務商而言，網絡測試公司對于測試相關的服務具有更高的專業(yè)性，未來測試相關網絡優(yōu)化服務中，無線測試設備生產公司將具有先天優(yōu)勢。PAGE

17、 52010-06-28公司調研簡報市場規(guī)模測算：從華星創(chuàng)業(yè)招股說明書中了解到，公司與南京移動、成都移動（日常網絡優(yōu)化服務）一年優(yōu)化服務合同規(guī)模分別為390萬元、643萬元，我們認為后期日常網絡優(yōu)化服務合同將成為主要合同，我們按照每個地級市300萬元（省會城市的一半）每年，三家運營商，333個地級市計算，每年網絡優(yōu)化服務市場規(guī)模將達到30億元，網絡評估技術服務合同：與湖南移動簽訂，合同總價465萬元，網絡評估一般每年都會做，且一般以省為單位進行，我們按照每個省400萬元，三家運營商計算，每年市場規(guī)模約為3.6億元。總體來看，相關服務市場規(guī)模每年將達到33.6億元，遠大于設備銷售規(guī)模。對于行業(yè)2

18、009年設備銷售規(guī)模的迅速放大，我們認為2010年行業(yè)增長點將主要來自服務市場的增加。測試系統(tǒng)國內領先者，3G新增占比較高公司依靠近10年測試系統(tǒng)研發(fā)的積累，十年一劍，借助3G建網采購新產品的機會，迅速搶占市場，依靠產品性能和較高的性價比實現國產產品替代進口產品的局面。公司在近兩年三家運營商集中招標中份額居前列，在國內增量市場占比較高。由于產品主要用于移動通信系統(tǒng)測試，所以公司下游客戶都是通信類且以運營商比重較多。但公司下游客戶相對均勻，三家運營商、主設備供應商、第三方服務商均有收入。來自最大客戶中國移動的收入占比為36.42%，不存在單純依賴某家運營商的現象，利用后期公司全面拓展業(yè)務。我們認

19、為面對每年10億的市場，公司占比仍有上升的空間，公司在運營商的3G設備采購方面占比較高，運營商如果有新的產品集采，公司具有較大可能保持訂單份額，另外運營商各省隨著各期的網絡建設，網發(fā)中心都會采購相關產品，公司產品和價格優(yōu)勢仍然存在。由于品牌效應將較好，我們認識后期公司可能在第三方市場具有較好的推動作用。從競爭角度來看，由于國內公司已經將價格拉下來，而且產品性能和國外差別不大，而且總體市場規(guī)模不是很大，愛立信等大規(guī)模反撲機會不大。表4：公司近幾年主要下游客戶收入分布（萬元）20062007中國移動 4165.324755.34中國聯通 616.23780.38中國電信 系統(tǒng)設備供應商 第三方服務

20、商 601.31131.93數據來源：公司招股說明書PAGE 62010-06-28 2008 20097734.91 11925.51770.32 3692.982284.14 6209.23838.95 5781.612037.08 5135.52公司調研簡報公司一方面在占據現有市場份額基礎上，不斷開發(fā)新產品，公司現在wimax產品、平臺產品、測試手機、第三層信令測試系統(tǒng)等產品。公司wimax產品今年可以實現銷售，但主要銷往國外，但量不會很大。公司與華星創(chuàng)業(yè)共同建立鼎興眾誠公司，各自持股50%，鼎星眾誠主要開發(fā)和銷售TD測試手機。由于TD測試手機前期需要從聯芯等提供商購買，通過鼎星開發(fā)購買

21、，可以有效的降低采購成本，單臺測試手機采購可以下降30%左右。加大服務支持力度，爭取有更大突破隨著運營商外包化的推行，公司也看好通信網絡優(yōu)化外包市場，將逐步加大，公司也將加大服務開拓及人員配備力量。公司2009年底員工數量為491人，到2010年底員工數量將擴到700人，公司后期服務人員就占員工70%以上，服務團隊的擴張利于公司進行服務業(yè)務的拓展。由于國內有相關服務公司上千家，地域特征較為明顯，我們認為公司未來從設備轉向服務有以下優(yōu)勢：1、公司具有產品優(yōu)勢，基于自己的產品提供相關服務，公司具有更高的專業(yè)性，且對服務的理解和優(yōu)化具有更深的體會，這方面公司具有先天優(yōu)勢。另外公司長期浸潤于測試行業(yè)，

22、能比較深刻理解運營商未來網絡可能需要的測試服務，公司有較大的機會去發(fā)展?jié)撛诜枕椖浚ɡ缫胗脩簟⒕W絡規(guī)模參數做網絡質量模擬及對策），引導運營商使用。2、公司IPO超募資金達9.66億元，面對國內上千家優(yōu)化服務公司并存的市場，我們認為公司后期有可能根據業(yè)務拓展需要，選擇部分網優(yōu)公司進行相關并購，實現公司服務業(yè)務的拓展。公司盈利預測及估值我們認為公司測試系統(tǒng)2010-2012年仍將保持較快增長，其中自動測試分析系統(tǒng)增速快于路測和便攜式分析測試系統(tǒng)。由于公司非常重視移動網優(yōu)服務，借助公司專業(yè)技術優(yōu)勢及3G產品較高的市場占有率，后期做相關網優(yōu)服務具有很大空間，預計未來幾年將保持快速增長。隨著產品銷售

23、規(guī)模的增加，我們認為測試系統(tǒng)價格將保持下降態(tài)勢，考慮到公司測試手機及相關硬件產業(yè)也存在不同程度的價格下降，將緩和產品價格下降帶來的毛利率下滑，預計未來產品毛利率將保持下滑態(tài)勢，但下降幅度逐步放緩。移動網優(yōu)服務毛利率未來將基本保持不變。我們預計未來3年公司總體毛利率為60.19%、58.12%、56.67%。具體預測數據見下表。PAGE 72010-06-28公司調研簡報表5：公司收入（單位：萬元）及毛利率預測2008收入路測分析系統(tǒng) 自動測試分析系統(tǒng) 便攜式測試分析系統(tǒng) 其他業(yè)務 移動網優(yōu)服務 合計 毛利率路測分析系統(tǒng) 自動測試分析系統(tǒng) 便攜式測試分析系統(tǒng) 其他業(yè)務 移動網優(yōu)服務 綜合毛利率數

24、據來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心我們預計2010-2012年收入分別為4.83億元、701億元、9.54億元，增長率分別為47.43%、45.17%、36.15%。歸屬母公司凈利潤分別為1.63億元、2.27億元、2.90萬元，凈利潤增長率分別為46.52%、39.27%、27.83%。2010-2012年EPS分別為3.02元、4.21元、5.38元。我們分別選取通信設備行業(yè)幾家以產品及服務為主要業(yè)務的上市公司及創(chuàng)業(yè)板做測試儀表類的公司作為可比對象。其中前一類公司2010年平均市盈率為42.55；后一類上市公司2010年平均PE為50.64。綜合上述因素我們給予公司12個月目標價格為151.06

25、元，對應2010-2012PE分別為50、35.9、28.08倍?，F在價格已經基本合理，給予公司持有評級。我們盈利預測中，暫沒有考慮公司利用超募資金進行并購給公司帶來業(yè)績的增長，同時由于公司后期存在較高的送股預期，建議投資者逢低介入。表6：行業(yè)上市公司估值對比 代碼 002115002231 002417 002093 600485300025 300045 300007PAGE 820092010E2011E 2012E5293.30 16126.80 23383.86 30399.02 37998.771230.04 2692.03 4172.65 6258.97 8762.56 1492

26、.15 2861.79 4149.60 5394.47 6743.09 210.33 218.63 300.00 370.00 420.00 5439.60 10845.61 16268.42 27656.31 41484.46 13665.42 32744.86 48274.52 70078.77 95408.8878.18%83.93%84.13%42.80%50.92%67.95%70.98%72.74%77.03%49.43%42.81%62.18%68%70%75 %43%43%60.19%67% 66%69% 69%74% 73%44% 44%43% 43%58.12% 56.67

27、%簡稱 三維通信 奧維通信 三元達 國脈科技 中創(chuàng)信測華星創(chuàng)業(yè) 華力創(chuàng)通 漢威電子最新價每股收益（元） 市盈率 格（元） 09A 10E 11E 12E 09A 10E 11E 12E 14.05 0.63 0.52 0.68 0.86 22.44 27.11 20.55 16.29 11.66 0.22 0.18 0.20 0.00 52.29 66.29 58.24 -23.30 0.55 0.53 0.68 0.86 42.36 43.56 34.46 27.02 13.86 0.35 0.34 0.48 0.64 39.74 40.43 28.80 21.74 14.06 0.19 0

28、.47 0.62 1.08 72.85 29.66 22.82 12.9745.93 41.41 32.97 19.5028.30 0.33 0.57 0.76 0.95 85.76 49.76 37.08 29.87 36.13 0.74 0.72 0.97 0.00 67.92 49.99 37.25 -25.26 0.84 0.46 0.59 0.82 80.77 54.81 42.68 30.962010-06-28公司調研簡報300050 世紀鼎利 78.15 51.52 39.01 30.41 148.14 2.06 3.02 4.21 5.38 71.91 49.03 35.21

29、 27.54 數據來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心風險提示產品價格下降超過預期運營商對測試產品采購也采用集中招標方式，隨著市場的放大，采購量增加，如果運營商壓價，產品價格下降超過我們預期，將會影響相關產品的毛利率水平。公司優(yōu)化服務市場開拓低于預期我們看好公司未來優(yōu)化服務市場的發(fā)展，但如果公司優(yōu)化服務市場開拓低于預期，將影響公司的盈利水平。PAGE 92010-06-28資產負債簡表 單位：百萬元 報表項目 貨幣資金 應收賬款 預付款項 應收利息 應收股利 其他應收款 存貨 流動資產合計 長期股權投資 固定資產 在建工程 無形資產 長期待攤費用 遞延所得稅資產 非流動資產合計 資產總計 短期借款 應付

30、票據 應付賬款 預收款項 應付職工薪酬 應交稅費 應付利息 應付股利 其他應付款 流動負債合計 長期借款 應付債券 長期應付款 預計負債 遞延所得稅負債 非流動負債合計 負債合計 股本 資本公積 盈余公積 未分配利潤 少數股東權益20092010E2011E2012E公司調研簡報利潤簡表 單位：百萬元 報表項目20092010E2011E2012E85.78 1321.88 1406.03 1622.32 營業(yè)收入 71.63 105.81 153.44 10.61 0.00 0.00 0.94 31.78 0.00 45.80 0.00 14.59 3.06 0.0015.07 0.00 0

31、.00 1.38 50.01 0.00 8.95 14.29 3.06 0.0030.62 0.00 0.00 2.00 75.84 0.00 10.59 14.00 3.06 0.00209.01 營業(yè)成本 31.68 營業(yè)稅金及附加 0.00 銷售費用 0.00 管理費用 2.73 財務費用 107.21 資產減值損失 0.00 投資收益 105.13 營業(yè)利潤 2.12 營業(yè)外收入 13.71 營業(yè)外支出 3.06 利潤總額 0.00 所得稅費用 120.31 凈利潤 0.00 少數股東損益 5.96 每股收益327.45 482.75 700.79 954.09 123.85 192.

32、16 293.46 413.38 8.65 12.07 17.52 25.48 37.65 54.6623.85 74.4261.47 91.72 133.15 181.28 0.82 -11.67 -23.87 -26.50 0.81 0.00 1.211.00 0.00 0.001.00 0.00 0.001.00 0.00 0.00 43.64 0.24 39.61228.68 1515.74 1713.52 2025.31 公允價值變動收益75.61 107.74107.59 159.81 224.87 286.66 19.87 25.82 33.57 0.890.240.24126.

33、56 185.39 258.20 330.06 15.19 22.25 30.98111.37 163.14 227.21 290.45 0.020.000.000.00 5.37965.61 102.63 134.06298.50 1622.58 1851.79 2149.83 歸屬于母公司凈利潤 111.34 163.14 227.21 290.45 19.00 0.00 24.39 4.53 18.14 11.81 0.00 0.00 0.64 78.52 0.00 0.00 0.00 0.00 0.15 0.00 78.66 40.00 16.42 3.210.00 3.70 39.4

34、8 8.57 20.00 14.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.15 0.00 54.00 32.73 3.210.00 2.82 58.65 15.00 20.00 14.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.15 0.00 54.00 55.45 3.212.062 3.021 4.20883.78 數據來源：公司年報、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心23.36 現金流量簡表 單位：百萬元 20.00 報表項目 14.00 經營活動現金流量 0.00 投資活動現金流量 0.00 籌資活動現金流量 0.00 現金及

35、現金等價物凈增加額147.10 期末現金余額 0.00 每股經營活動現金流(元)20092010E2011E2012E 218.83 0.00 -2.55 216.2896.04 134.49 127.01 -74.73 -44.77 -44.00 478.46 1146.37 499.77 1236.091.15 84.1685.75 110.47 630.65 1321.88 1406.03 1622.32 2.402.492.354.050.00 數據來源：公司年報、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 0.00 主要財務指標 0.00 指標項目 0.15 營業(yè)收入增長率0.00 營業(yè)利潤增長率147.25 毛利率 54.00 營業(yè)利潤率 84