財務(wù)管理學(xué)---第8章例題答案

1、第 8 章 投資決策實務(wù)【例 1·判斷題】 互斥方案的可行性評價與其投資決策是完全一致的行為。（×）答案解析獨立方案的可行性評價與其投資決策是完全一致的行為?！纠?2·計算題】 已知：某企業(yè)擬進(jìn)行一項單純固定資產(chǎn)投資，現(xiàn)有A、B 兩個互斥方案可供選擇，相關(guān)資料如下表所示：方案建設(shè)期運營期012 1112A固定資產(chǎn)投資*新增息稅前利潤（每年相等）*新增的折舊100100新增的營業(yè)稅金及附加1.5*所得稅前凈現(xiàn)金流量-10000200*B固定資產(chǎn)投資500500所得稅前凈現(xiàn)金流量*200*說明：表中“ 211”年一列中的數(shù)據(jù)為每年數(shù)，連續(xù)10 年相等；用“ * ”表示

2、省略的數(shù)據(jù)。要求：（ 1）確定或計算 A 方案的下列數(shù)據(jù)：固定資產(chǎn)投資金額；運營期每年新增息稅前利潤；不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期。（ 2）請判斷能否利用凈現(xiàn)值法做出最終投資決策。（ 3）如果 A、 B 兩方案的凈現(xiàn)值分別為 180.92 萬元和 273.42 萬元，請按照一定方法做出最終決策，并說明理由。正確答案（1）固定資產(chǎn)投資金額1000（萬元）運營期每年新增息稅前利潤所得稅前凈現(xiàn)金流量新增折舊200 100 100（萬元）不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期1000/200 5（年）（ 2）凈現(xiàn)值法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策，本題中萬元， B 方案的原始投資額500 5

3、001 000 萬元，由此可知，A 方案的原始投資額A 方案的原始投資額為1 000B 方案的原始投資額；另外A 方案的計算期B 方案的計算期（均為12 年），所以可以使用凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策?！纠?3）因為 B 方案的凈現(xiàn)值（273.42 萬元）大于A 方案的凈現(xiàn)值（180.92 萬元），因此應(yīng)該選擇3·計算題】 A 項目與 B 項目為互斥方案，它們的項目計算期完全相同。A 項目原始投資的現(xiàn)值為B 方案。150 萬元，凈現(xiàn)值為29.97 萬元； B 項目的原始投資的現(xiàn)值為100 萬元，凈現(xiàn)值為24 萬元。要求：（ 1）分別計算兩個項目的凈現(xiàn)值率指標(biāo)（結(jié)果保留兩位小數(shù)）；（ 2）分別按

4、凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法在A 項目和 B 項目之間做出比較決策。正確答案（ 1） A 項目的凈現(xiàn)值率29.97/150 0.20B 項目的凈現(xiàn)值率 24/100 0.24（ 2）在凈現(xiàn)值法下， 29.97>24，A 項目優(yōu)于 B 項目在凈現(xiàn)值率法下， 0.24>0.20 ，B 項目優(yōu)于 A 項目由于兩個項目的原始投資不相同，導(dǎo)致兩種方法的決策結(jié)論相互矛盾?！纠?·計算題】A 項目原始投資的現(xiàn)值為150 萬元， 1 10 年的凈現(xiàn)金流量為29.29 萬元； B 項目的原始投資額為100 萬元，1 10年的凈現(xiàn)金流量為20.18 萬元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。要求：（ 1）計算差

5、量凈現(xiàn)金流量NCF；正確答案 NCF0 150（ 100） 50（萬元）NCF110 29.29 20.18 9.11 （萬元）（ 2）計算差額內(nèi)部收益率IRR；正確答案（ P A， IRR， 10）5.4885（ P/A， 12%，10） 5.6502 5.4885（ P/A， 14%， 10） 5.2161 5.488512% IRR 14%，應(yīng)用內(nèi)插法：折現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)12%5.6502IRR5.488514%5.2161 IRR 12.74%（ 3）用差額投資內(nèi)部收益率法決策。正確答案用差額投資內(nèi)部收益率法決策 IRR 12.74% i c 10%應(yīng)當(dāng)投資A 項目【例 5·

6、計算題】 某企業(yè)擬投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線?，F(xiàn)有三個方案可供選擇：A 方案的原始投資為1250 萬元，項目計算期為11 年，凈現(xiàn)值為958.7 萬元； B 方案的原始投資為1100 萬元，項目計算期為10 年，凈現(xiàn)值為920 萬元；C 方案的凈現(xiàn)值為12.5 萬元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。要求：（ 1）判斷每個方案的財務(wù)可行性；（ 2）用年等額凈回收額法作出最終的投資決策（計算結(jié)果保留兩位小數(shù)）。正確答案（ 1）判斷方案的財務(wù)可行性A方案和 B 方案的凈現(xiàn)值均大于零這兩個方案具有財務(wù)可行性C方案的凈現(xiàn)值小于零該方案不具有財務(wù)可行性（ 2）比較決策149.72 147.60B方案優(yōu)于A 方案【例6&

7、#183;單選題】 某公司擬進(jìn)行一項固定資產(chǎn)投資決策，設(shè)定折現(xiàn)率為10%，有四個方案可供選擇。其中甲方案的凈現(xiàn)值率為12%；乙方案的內(nèi)部收益率為9%；丙方案的項目計算期為10 年，凈現(xiàn)值為960 萬元，（ P/A，10%，10） 6.1446；丁方案的項目計算期為11 年，年等額凈回收額為136.23萬元。最優(yōu)的投資方案是（C）。A. 甲方案B. 乙方案C.丙方案D. 丁方案答案解析題干中，甲方案的凈現(xiàn)值率為負(fù)數(shù)，不可行；乙方案的內(nèi)部收益率可行，所以排除A、B；丙方案的年等額凈回收額960/ （ P/A,10%,10 ） 960/6.1446案的年等額回收額136.23 萬元，所以本題的最優(yōu)方

8、案應(yīng)該是丙方案。【例 7·計算題】 A 和 B 兩個方案均在建設(shè)期年末投資，它們的計算期分別為10 年和基準(zhǔn)折現(xiàn)率為12%。9%小于基準(zhǔn)折現(xiàn)率 10%，也不 156.23 （萬元），大于丁方 15 年，有關(guān)資料如表所示。凈現(xiàn)金流量資料價值單位：萬元年份1234910111415凈現(xiàn)值方案 A 700 700480480600756.48方案 B 1500 1700 8009009009001400795.54要求：用計算期統(tǒng)一法中的方案重復(fù)法（第二種方式）作出最終的投資決策。正確答案依題意，A 方案的項目計算期為10 年， B 方案的項目計算期為15 年，兩個方案計算期的最小公倍數(shù)為

9、 30 年。在此期間， A 方案重復(fù)兩次，而B 方案只重復(fù)一次，則調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)為：NPV'A756.48 756.48 ×（ P/F ， 12%， 10） 756.48 ×（ P/F ，12%， 20） 1078.47 （萬元）NPV'B795.54795.54 ×（P/F ， 12%， 15） 940.88 （萬元）因為NPV'A 1078.47萬元 NPV'B940.88萬元所以A 方案優(yōu)于B 方案?！纠?8·計算題】 A 和基準(zhǔn)折現(xiàn)率為12%。B 兩個方案均在建設(shè)期年末投資，它們的計算期分別為10 年和15 年

10、，有關(guān)資料如表所示。凈現(xiàn)金流量資料價值單位：萬元年份1234910111415凈現(xiàn)值方案 A 700 700480480600756.48方案 B 1500 1700 8009009009001400795.54要求：用最短計算期法作出最終的投資決策。正確答案依題意，A、B 兩方案中最短的計算期為10 年，則調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)為：方案 A 的調(diào)整凈現(xiàn)值NPVA 756.48 萬元方案 B 的調(diào)整凈現(xiàn)值NPVB/ （ P/A， 12%， 15） ×（ P/A， 12%， 10） 795.54/6.8109 ×5.650 2 659.97 （萬元）方案 A 的調(diào)整凈現(xiàn)值756.

11、48 萬元 >方案 B 的調(diào)整凈現(xiàn)值659.97 （萬元）A 方案優(yōu)于B 方案?！纠?9·多選題】 在項目計算期不同的情況下，能夠應(yīng)用于多個互斥投資方案比較決策的方法有（BCD）。A.B.C.D.答案解析差額投資內(nèi)部收益率法不能用于項目計算期不同的方案的比較決策。【例10·計算題】 某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個完整工業(yè)建設(shè)項目，所在的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率（資金成本率）為10%，分別有A、 B、 C三個方案可供選擇。（ 1）A 方案的有關(guān)資料如下：金額單位：元0123456合計凈現(xiàn)金流量 6000003000030000200002000030000折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量 600000247

12、922253913660124181693530344已知 A 方案的投資于建設(shè)期起點一次投入，建設(shè)期為1 年，該方案年等額凈回收額為6967 元。（ 2）B 方案的項目計算期為8 年，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為3.5 年，凈現(xiàn)值為50000 元，年等額凈回收額為 9370 元。（ 3）C 方案的項目計算期為12 年，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為7 年，凈現(xiàn)值為70000 元。部分時間價值系數(shù)如下：T681210%的年金現(xiàn)值系數(shù)4.355310%的資本回收系數(shù)0.22960.18740.1468要求：（ 1）計算或指出A 方案的下列指標(biāo)：包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期；凈現(xiàn)值。正確答案不包括建設(shè)

13、期的回收期60 000/30 000 2（年）包括建設(shè)期的回收期12 3（年）凈現(xiàn)值折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量之和30344（元）（ 2）評價 A、 B、 C 三個方案的財務(wù)可行性。正確答案對于 A 方案：由于凈現(xiàn)值（ 30344 元）大于 0包括建設(shè)期的投資回收期3年6/2 年所以該方案完全具備財務(wù)可行性；對于 B 方案：由于凈現(xiàn)值（50000 元）大于0包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為3.5 年小于 8/2 年所以該方案完全具備財務(wù)可行性；對于 C方案：由于凈現(xiàn)值（70000 元）大于0包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為7 年大于 12/2 年所以該方案基本具備財務(wù)可行性（ 3）計算 C 方案的年等額凈回收額

14、。正確答案 C方案的年等額凈回收額凈現(xiàn)值×（A/P,10%,12 ） 70000×0.1468 10276（元）（ 4）按計算期統(tǒng)一法的最短計算期法計算B 方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值（計算結(jié)果保留整數(shù)）。正確答案三個方案的最短計算期為6 年B 方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值 NPV年等額凈回收額×（P/A,10%,6 ）B9370×4.3553 40809（元）（ 5）分別用年等額凈回收額法和最短計算期法作出投資決策（已知最短計算期為6 年， A、C 方案調(diào)整后凈現(xiàn)值分別為30344 元和 44755 元）。正確答案年等額凈回收額法：A 方案的年等額凈回收額6967（元）B

15、 方案的年等額凈回收額9370（元）C 方案的年等額凈回收額10276（元）因為 C方案的年等額凈回收額最大，B 方案次之， A 方案最小，所以C方案最優(yōu)，其次是B 方案， A 方案最差。最短計算期法：A 方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值30344（元）B 方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值40809（元）C 方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值44755（元）因為 C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值最大，B 方案次之， A 方案最小，所以C 方案最優(yōu)，其次是B 方案， A 方案最差。【例 11·計算題】 某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5 年的舊設(shè)備，另購置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為 180 000 元；舊設(shè)備的折余價值為95 000

16、 元，其變價凈收入為80000 元；到第 5 年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時的預(yù)計凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零）。使用新設(shè)備可使企業(yè)在第1 年增加營業(yè)收入 50 000 元，增加經(jīng)營成本 25 000 元；從第 25 年內(nèi)每年增加營業(yè)收入60 000 元，增加經(jīng)營成本 30 000 元。設(shè)備采用直線法計提折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。假設(shè)債務(wù)資金為0。要求：（ 1）估算該更新設(shè)備項目的項目計算期內(nèi)各年的差量凈現(xiàn)金流量（tNCF）；（ 2）計算該項目的差額內(nèi)部收益率指標(biāo)（計算結(jié)果保留兩位小數(shù)）；（ 3）分別就以下兩種不相關(guān)情況為企業(yè)作出是否更新設(shè)備的決策

17、，并說明理由。該企業(yè)所在行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率8%該企業(yè)所在行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率12%正確答案（ 1）依題意計算以下相關(guān)指標(biāo)：更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額新設(shè)備的投資舊設(shè)備的變價凈收入 180 000 80 000 10 0000 （元）運營期第1 5 每年因更新改造而增加的折舊10 0000/5 20 000（元）（注：新設(shè)備年折舊（180 000 殘值） /5 ；舊設(shè)備年折舊（80 000 殘值） /5 。因更新改造增加的年折舊100 000/520000）運營期第1 年不包括財務(wù)費用的總成本費用的變動額該年增加的經(jīng)營成本該年增加的折舊25 000 20000 45 000 （元）運營期第2 5

18、 年每年不包括財務(wù)費用的總成本費用的變動額30 000 20 000 50 000 （元）因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失為：舊固定資產(chǎn)折余價值變價凈收入95 000 80 000 15 000 （元）因舊固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額15 000 ×25%3 750 （元）運營期第1 年息稅前利潤的變動額50 000 45 000 5 000 （元）運營期第2 5 年每年息稅前利潤的變動額60 000 50 000 10 000 （元）【提示】從原理上看，計算稅前利潤的變動額時，還需要考慮營業(yè)稅金及附加的變動額，但由于題目中未給出該數(shù)據(jù)，可以認(rèn)為是不考慮該因素。

19、息稅前利潤營業(yè)收入不含財務(wù)費用的總成本費用營業(yè)稅金及附加注：以上計算可以按照凈現(xiàn)金流量計算過程進(jìn)行思路的梳理。（1）增加的投資；（ 2）特殊問題處理：報廢凈損失遞減所得稅的計算；（3）運營期凈現(xiàn)金流量計算的一般公式（不考慮利息）：增加的息稅前利潤×（1所得稅率）增加的折舊。先計算增加的折舊；再計算增加的息稅前利潤。建設(shè)期差量凈現(xiàn)金流量為：NCF0（ 180 000 80 000 ） 10 0000 （元）運營期差量凈現(xiàn)金流量為：NCF15000×（ 1 25%） 20 000 3 750 27 500 （元）NCF2510 000 ×（ 1 25%） 20 000

20、 27 500 （元）（ 2）根據(jù) NCF 計算 IRR（ P/A， IRR， 5） 100 000/27 500 3.6364（ P/A， 10%，5） 3.7908>3.6364P/A ， 12%， 5） 3.6048<3.6364 10%<IRR<12%，應(yīng)用內(nèi)插法（過程略）IRR 11.66%（ 3）比較決策在第一種情況下，因為差額內(nèi)部收益率大于設(shè)定折現(xiàn)率8%，因此應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備。在第二種情況下，因為差額內(nèi)部收益率小于設(shè)定折現(xiàn)率12%，因此不應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備?！纠?12·計算題】 某企業(yè)急需一臺不需要安裝的設(shè)備，設(shè)備投入使用后，每年可增加營業(yè)收入與營業(yè)稅金及

21、附加的差額為50 000元，增加經(jīng)營成本34 000元。市場上該設(shè)備的購買價（不含稅）為77 000元，折舊年限為10 年，預(yù)計凈殘值為7 000元。若從租賃公司按經(jīng)營租賃的方式租入同樣的設(shè)備，只需每年末支付9 764元租金，可連續(xù)租用10 年。假定基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。（注：本題沒有提及有無債務(wù)資金，可以認(rèn)為債務(wù)資金為0，即利息為0）根據(jù)上述資料，分析計算如下：（ 1）差額投資內(nèi)部收益率法。正確答案【購買設(shè)備的相關(guān)指標(biāo)計算】購買設(shè)備的投資77 000 元購買設(shè)備每年增加的折舊額（77 000-7 000） /10 7 000 （元）購買設(shè)備每年增加的營業(yè)利潤（每年

22、增加營業(yè)收入每年增加的營業(yè)稅金及附加）（每年增加經(jīng)營成本購買設(shè)備每年增加的折舊額） 50 000 （ 34 000 7 000 ） 9 000 （元）購買設(shè)備每年增加的凈利潤購買設(shè)備每年增加的營業(yè)利潤×（1所得稅稅率） 9 000 ×（ 125%） 6 750 （元）購買設(shè)備方案的所得稅后的凈現(xiàn)金流量為：NCF0購買固定資產(chǎn)的投資77 000 （元） 6 750 7 000 13 750 （元）NCF 購買設(shè)備該年增加的凈利潤購買設(shè)備該年增加的折舊額購買設(shè)備該年回收的固定資產(chǎn)余值6 75010 7 000 7 000 20 750 （元）【租入設(shè)備的相關(guān)指標(biāo)計算】租入固定資

23、產(chǎn)的投資 0 元租入設(shè)備每年增加的折舊 0 元租入設(shè)備每年增加的營業(yè)利潤（每年增加營業(yè)收入每年增加的營業(yè)稅金及附加）（每年增加經(jīng)營成本租入設(shè)備每年增加租金） 50 000 （ 34 000 9 764 ） 6 236 （元）租入設(shè)備每年增加的凈利潤租入設(shè)備每年增加的營業(yè)利潤×（1所得稅稅率） 6 236 ×（ 125%） 4 677 （元）租入設(shè)備方案的所得稅后的凈現(xiàn)金流量為：NCF0租入固定資產(chǎn)的投資0 元NCF1 10租入設(shè)備每年增加的凈利潤租入設(shè)備每年增加的折舊額 4 677 0 4 677 （元）【購買和租入設(shè)備差額凈現(xiàn)金流量】NCF0（ 77 000 0） 77

24、000 （元）NCF19 13 750 4 677 9 073 （元）NCF1020 750 4 677 16 073 （元）按插入函數(shù)法計算得 IRR 4.32%作出決策： IRR 4.32%<i c 10%不應(yīng)當(dāng)購買設(shè)備，而應(yīng)租入設(shè)備（ 2）折現(xiàn)總費用比較法。正確答案 無論是購買設(shè)備還是租賃設(shè)備，每年增加營業(yè)收入、增加營業(yè)稅金及附加和增加經(jīng)營成本都不變，可以不予以考慮。計算購買設(shè)備的折現(xiàn)總費用：購買設(shè)備的投資現(xiàn)值77 000 元購買設(shè)備每年增加折舊額而抵減所得稅額的現(xiàn)值合計7 000 ×25%×（P/A， 10%，10） 1 750 ×6.1446 10

25、 753.05 （元）購買設(shè)備回收固定資產(chǎn)余值的現(xiàn)值 7 000 ×（ P/F ，10%， 10） 7 000 ×0.3855 2 698.5 （元）購買設(shè)備的折現(xiàn)總費用合計77 000 10 753.05 2 698.5 63548.45 （元）計算租入設(shè)備的折現(xiàn)總費用：租入設(shè)備每年增加租金的現(xiàn)值合計9 764 ×（P/A ，10%， 10） 9 764 ×6.1446 59 995.87 （元）租入設(shè)備每年增加租金而抵減所得稅額的現(xiàn)值合計9 764 ×25%×（P/A， 10%， 10） 2 441 ×6.1446 14

26、 998.97 （元）租入設(shè)備的折現(xiàn)總費用合計59 995.87 14 998.97 44 996.90 （元）作出決策：購買設(shè)備的折現(xiàn)總費用合計63548.45> 租入設(shè)備的折現(xiàn)總費用合計44 996.90元不應(yīng)當(dāng)購買設(shè)備，而應(yīng)租入設(shè)備【例 13·綜合題】 B 公司是一家生產(chǎn)電子產(chǎn)品的制造類企業(yè)，采用直線法計提折舊，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。在公司最近一次經(jīng)營戰(zhàn)略分析會上，多數(shù)管理人員認(rèn)為，現(xiàn)有設(shè)備效率不高，影響了企業(yè)市場競爭力。公司準(zhǔn)備配置新設(shè)備擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，推定結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，生產(chǎn)新一代電子產(chǎn)品。（ 1）公司配置新設(shè)備后，預(yù)計每年營業(yè)收入扣除營業(yè)稅金及附加后的差額為5100

27、 萬元，預(yù)計每年的相關(guān)費用如下： 外購原材料、燃料和動力費為1800 萬元，工資及福利費為1600 萬元， 其他費用為200 萬元，財務(wù)費用為零。市場上該設(shè)備的購買價（即非含稅價格，按現(xiàn)行增值稅法規(guī)定，增值稅進(jìn)項稅額不計入固定資產(chǎn)原值，可以全部抵扣）為 4000 萬元，折舊年限為5 年，預(yù)計凈殘值為零。新設(shè)備當(dāng)年投產(chǎn)時需要追加流動資金投資2000 萬元。（ 2）公司為籌資項目投資所需資金，擬定向增發(fā)普通股300 萬股，每股發(fā)行價12 元，籌資3600 萬元，公司最近一年發(fā)放的股利為每股0.8 元，固定股利增長率為5%；擬從銀行貸款2400 萬元，年利率為6%，期限為5 年。假定不考慮籌資費用率