財務管理學---第8章例題答案

1、第 8 章 投資決策實務【例 1·判斷題】 互斥方案的可行性評價與其投資決策是完全一致的行為。（×）答案解析獨立方案的可行性評價與其投資決策是完全一致的行為。【例 2·計算題】 已知：某企業(yè)擬進行一項單純固定資產投資，現有A、B 兩個互斥方案可供選擇，相關資料如下表所示：方案建設期運營期012 1112A固定資產投資*新增息稅前利潤（每年相等）*新增的折舊100100新增的營業(yè)稅金及附加1.5*所得稅前凈現金流量-10000200*B固定資產投資500500所得稅前凈現金流量*200*說明：表中“ 211”年一列中的數據為每年數，連續(xù)10 年相等；用“ * ”表示

2、省略的數據。要求：（ 1）確定或計算 A 方案的下列數據：固定資產投資金額；運營期每年新增息稅前利潤；不包括建設期的靜態(tài)投資回收期。（ 2）請判斷能否利用凈現值法做出最終投資決策。（ 3）如果 A、 B 兩方案的凈現值分別為 180.92 萬元和 273.42 萬元，請按照一定方法做出最終決策，并說明理由。正確答案（1）固定資產投資金額1000（萬元）運營期每年新增息稅前利潤所得稅前凈現金流量新增折舊200 100 100（萬元）不包括建設期的靜態(tài)投資回收期1000/200 5（年）（ 2）凈現值法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策，本題中萬元， B 方案的原始投資額500 5

3、001 000 萬元，由此可知，A 方案的原始投資額A 方案的原始投資額為1 000B 方案的原始投資額；另外A 方案的計算期B 方案的計算期（均為12 年），所以可以使用凈現值法進行決策?！纠?3）因為 B 方案的凈現值（273.42 萬元）大于A 方案的凈現值（180.92 萬元），因此應該選擇3·計算題】 A 項目與 B 項目為互斥方案，它們的項目計算期完全相同。A 項目原始投資的現值為B 方案。150 萬元，凈現值為29.97 萬元； B 項目的原始投資的現值為100 萬元，凈現值為24 萬元。要求：（ 1）分別計算兩個項目的凈現值率指標（結果保留兩位小數）；（ 2）分別按

4、凈現值法和凈現值率法在A 項目和 B 項目之間做出比較決策。正確答案（ 1） A 項目的凈現值率29.97/150 0.20B 項目的凈現值率 24/100 0.24（ 2）在凈現值法下， 29.97>24，A 項目優(yōu)于 B 項目在凈現值率法下， 0.24>0.20 ，B 項目優(yōu)于 A 項目由于兩個項目的原始投資不相同，導致兩種方法的決策結論相互矛盾。【例4·計算題】A 項目原始投資的現值為150 萬元， 1 10 年的凈現金流量為29.29 萬元； B 項目的原始投資額為100 萬元，1 10年的凈現金流量為20.18 萬元。行業(yè)基準折現率為10%。要求：（ 1）計算差

5、量凈現金流量NCF；正確答案 NCF0 150（ 100） 50（萬元）NCF110 29.29 20.18 9.11 （萬元）（ 2）計算差額內部收益率IRR；正確答案（ P A， IRR， 10）5.4885（ P/A， 12%，10） 5.6502 5.4885（ P/A， 14%， 10） 5.2161 5.488512% IRR 14%，應用內插法：折現率年金現值系數12%5.6502IRR5.488514%5.2161 IRR 12.74%（ 3）用差額投資內部收益率法決策。正確答案用差額投資內部收益率法決策 IRR 12.74% i c 10%應當投資A 項目【例 5·

6、計算題】 某企業(yè)擬投資建設一條新生產線?，F有三個方案可供選擇：A 方案的原始投資為1250 萬元，項目計算期為11 年，凈現值為958.7 萬元； B 方案的原始投資為1100 萬元，項目計算期為10 年，凈現值為920 萬元；C 方案的凈現值為12.5 萬元。行業(yè)基準折現率為10%。要求：（ 1）判斷每個方案的財務可行性；（ 2）用年等額凈回收額法作出最終的投資決策（計算結果保留兩位小數）。正確答案（ 1）判斷方案的財務可行性A方案和 B 方案的凈現值均大于零這兩個方案具有財務可行性C方案的凈現值小于零該方案不具有財務可行性（ 2）比較決策149.72 147.60B方案優(yōu)于A 方案【例6&

7、#183;單選題】 某公司擬進行一項固定資產投資決策，設定折現率為10%，有四個方案可供選擇。其中甲方案的凈現值率為12%；乙方案的內部收益率為9%；丙方案的項目計算期為10 年，凈現值為960 萬元，（ P/A，10%，10） 6.1446；丁方案的項目計算期為11 年，年等額凈回收額為136.23萬元。最優(yōu)的投資方案是（C）。A. 甲方案B. 乙方案C.丙方案D. 丁方案答案解析題干中，甲方案的凈現值率為負數，不可行；乙方案的內部收益率可行，所以排除A、B；丙方案的年等額凈回收額960/ （ P/A,10%,10 ） 960/6.1446案的年等額回收額136.23 萬元，所以本題的最優(yōu)方

8、案應該是丙方案?！纠?7·計算題】 A 和 B 兩個方案均在建設期年末投資，它們的計算期分別為10 年和基準折現率為12%。9%小于基準折現率 10%，也不 156.23 （萬元），大于丁方 15 年，有關資料如表所示。凈現金流量資料價值單位：萬元年份1234910111415凈現值方案 A 700 700480480600756.48方案 B 1500 1700 8009009009001400795.54要求：用計算期統一法中的方案重復法（第二種方式）作出最終的投資決策。正確答案依題意，A 方案的項目計算期為10 年， B 方案的項目計算期為15 年，兩個方案計算期的最小公倍數為

9、 30 年。在此期間， A 方案重復兩次，而B 方案只重復一次，則調整后的凈現值指標為：NPV'A756.48 756.48 ×（ P/F ， 12%， 10） 756.48 ×（ P/F ，12%， 20） 1078.47 （萬元）NPV'B795.54795.54 ×（P/F ， 12%， 15） 940.88 （萬元）因為NPV'A 1078.47萬元 NPV'B940.88萬元所以A 方案優(yōu)于B 方案?！纠?8·計算題】 A 和基準折現率為12%。B 兩個方案均在建設期年末投資，它們的計算期分別為10 年和15 年

10、，有關資料如表所示。凈現金流量資料價值單位：萬元年份1234910111415凈現值方案 A 700 700480480600756.48方案 B 1500 1700 8009009009001400795.54要求：用最短計算期法作出最終的投資決策。正確答案依題意，A、B 兩方案中最短的計算期為10 年，則調整后的凈現值指標為：方案 A 的調整凈現值NPVA 756.48 萬元方案 B 的調整凈現值NPVB/ （ P/A， 12%， 15） ×（ P/A， 12%， 10） 795.54/6.8109 ×5.650 2 659.97 （萬元）方案 A 的調整凈現值756.

11、48 萬元 >方案 B 的調整凈現值659.97 （萬元）A 方案優(yōu)于B 方案?！纠?9·多選題】 在項目計算期不同的情況下，能夠應用于多個互斥投資方案比較決策的方法有（BCD）。A.B.C.D.答案解析差額投資內部收益率法不能用于項目計算期不同的方案的比較決策?！纠?0·計算題】 某企業(yè)準備投資一個完整工業(yè)建設項目，所在的行業(yè)基準折現率（資金成本率）為10%，分別有A、 B、 C三個方案可供選擇。（ 1）A 方案的有關資料如下：金額單位：元0123456合計凈現金流量 6000003000030000200002000030000折現的凈現金流量 600000247

12、922253913660124181693530344已知 A 方案的投資于建設期起點一次投入，建設期為1 年，該方案年等額凈回收額為6967 元。（ 2）B 方案的項目計算期為8 年，包括建設期的靜態(tài)投資回收期為3.5 年，凈現值為50000 元，年等額凈回收額為 9370 元。（ 3）C 方案的項目計算期為12 年，包括建設期的靜態(tài)投資回收期為7 年，凈現值為70000 元。部分時間價值系數如下：T681210%的年金現值系數4.355310%的資本回收系數0.22960.18740.1468要求：（ 1）計算或指出A 方案的下列指標：包括建設期的靜態(tài)投資回收期；凈現值。正確答案不包括建設

13、期的回收期60 000/30 000 2（年）包括建設期的回收期12 3（年）凈現值折現的凈現金流量之和30344（元）（ 2）評價 A、 B、 C 三個方案的財務可行性。正確答案對于 A 方案：由于凈現值（ 30344 元）大于 0包括建設期的投資回收期3年6/2 年所以該方案完全具備財務可行性；對于 B 方案：由于凈現值（50000 元）大于0包括建設期的靜態(tài)投資回收期為3.5 年小于 8/2 年所以該方案完全具備財務可行性；對于 C方案：由于凈現值（70000 元）大于0包括建設期的靜態(tài)投資回收期為7 年大于 12/2 年所以該方案基本具備財務可行性（ 3）計算 C 方案的年等額凈回收額

14、。正確答案 C方案的年等額凈回收額凈現值×（A/P,10%,12 ） 70000×0.1468 10276（元）（ 4）按計算期統一法的最短計算期法計算B 方案調整后的凈現值（計算結果保留整數）。正確答案三個方案的最短計算期為6 年B 方案調整后的凈現值 NPV年等額凈回收額×（P/A,10%,6 ）B9370×4.3553 40809（元）（ 5）分別用年等額凈回收額法和最短計算期法作出投資決策（已知最短計算期為6 年， A、C 方案調整后凈現值分別為30344 元和 44755 元）。正確答案年等額凈回收額法：A 方案的年等額凈回收額6967（元）B

15、 方案的年等額凈回收額9370（元）C 方案的年等額凈回收額10276（元）因為 C方案的年等額凈回收額最大，B 方案次之， A 方案最小，所以C方案最優(yōu)，其次是B 方案， A 方案最差。最短計算期法：A 方案調整后的凈現值30344（元）B 方案調整后的凈現值40809（元）C 方案調整后的凈現值44755（元）因為 C方案調整后的凈現值最大，B 方案次之， A 方案最小，所以C 方案最優(yōu)，其次是B 方案， A 方案最差?！纠?11·計算題】 某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5 年的舊設備，另購置一套新設備來替換它。取得新設備的投資額為 180 000 元；舊設備的折余價值為95 000

16、 元，其變價凈收入為80000 元；到第 5 年末新設備與繼續(xù)使用舊設備屆時的預計凈殘值相等。新舊設備的替換將在當年內完成（即更新設備的建設期為零）。使用新設備可使企業(yè)在第1 年增加營業(yè)收入 50 000 元，增加經營成本 25 000 元；從第 25 年內每年增加營業(yè)收入60 000 元，增加經營成本 30 000 元。設備采用直線法計提折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。假設債務資金為0。要求：（ 1）估算該更新設備項目的項目計算期內各年的差量凈現金流量（tNCF）；（ 2）計算該項目的差額內部收益率指標（計算結果保留兩位小數）；（ 3）分別就以下兩種不相關情況為企業(yè)作出是否更新設備的決策

17、，并說明理由。該企業(yè)所在行業(yè)基準折現率8%該企業(yè)所在行業(yè)基準折現率12%正確答案（ 1）依題意計算以下相關指標：更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額新設備的投資舊設備的變價凈收入 180 000 80 000 10 0000 （元）運營期第1 5 每年因更新改造而增加的折舊10 0000/5 20 000（元）（注：新設備年折舊（180 000 殘值） /5 ；舊設備年折舊（80 000 殘值） /5 。因更新改造增加的年折舊100 000/520000）運營期第1 年不包括財務費用的總成本費用的變動額該年增加的經營成本該年增加的折舊25 000 20000 45 000 （元）運營期第2 5

18、 年每年不包括財務費用的總成本費用的變動額30 000 20 000 50 000 （元）因舊設備提前報廢發(fā)生的處理固定資產凈損失為：舊固定資產折余價值變價凈收入95 000 80 000 15 000 （元）因舊固定資產提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額15 000 ×25%3 750 （元）運營期第1 年息稅前利潤的變動額50 000 45 000 5 000 （元）運營期第2 5 年每年息稅前利潤的變動額60 000 50 000 10 000 （元）【提示】從原理上看，計算稅前利潤的變動額時，還需要考慮營業(yè)稅金及附加的變動額，但由于題目中未給出該數據，可以認為是不考慮該因素。

19、息稅前利潤營業(yè)收入不含財務費用的總成本費用營業(yè)稅金及附加注：以上計算可以按照凈現金流量計算過程進行思路的梳理。（1）增加的投資；（ 2）特殊問題處理：報廢凈損失遞減所得稅的計算；（3）運營期凈現金流量計算的一般公式（不考慮利息）：增加的息稅前利潤×（1所得稅率）增加的折舊。先計算增加的折舊；再計算增加的息稅前利潤。建設期差量凈現金流量為：NCF0（ 180 000 80 000 ） 10 0000 （元）運營期差量凈現金流量為：NCF15000×（ 1 25%） 20 000 3 750 27 500 （元）NCF2510 000 ×（ 1 25%） 20 000

20、 27 500 （元）（ 2）根據 NCF 計算 IRR（ P/A， IRR， 5） 100 000/27 500 3.6364（ P/A， 10%，5） 3.7908>3.6364P/A ， 12%， 5） 3.6048<3.6364 10%<IRR<12%，應用內插法（過程略）IRR 11.66%（ 3）比較決策在第一種情況下，因為差額內部收益率大于設定折現率8%，因此應當更新設備。在第二種情況下，因為差額內部收益率小于設定折現率12%，因此不應當更新設備?！纠?12·計算題】 某企業(yè)急需一臺不需要安裝的設備，設備投入使用后，每年可增加營業(yè)收入與營業(yè)稅金及

21、附加的差額為50 000元，增加經營成本34 000元。市場上該設備的購買價（不含稅）為77 000元，折舊年限為10 年，預計凈殘值為7 000元。若從租賃公司按經營租賃的方式租入同樣的設備，只需每年末支付9 764元租金，可連續(xù)租用10 年。假定基準折現率為10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。（注：本題沒有提及有無債務資金，可以認為債務資金為0，即利息為0）根據上述資料，分析計算如下：（ 1）差額投資內部收益率法。正確答案【購買設備的相關指標計算】購買設備的投資77 000 元購買設備每年增加的折舊額（77 000-7 000） /10 7 000 （元）購買設備每年增加的營業(yè)利潤（每年

22、增加營業(yè)收入每年增加的營業(yè)稅金及附加）（每年增加經營成本購買設備每年增加的折舊額） 50 000 （ 34 000 7 000 ） 9 000 （元）購買設備每年增加的凈利潤購買設備每年增加的營業(yè)利潤×（1所得稅稅率） 9 000 ×（ 125%） 6 750 （元）購買設備方案的所得稅后的凈現金流量為：NCF0購買固定資產的投資77 000 （元） 6 750 7 000 13 750 （元）NCF 購買設備該年增加的凈利潤購買設備該年增加的折舊額購買設備該年回收的固定資產余值6 75010 7 000 7 000 20 750 （元）【租入設備的相關指標計算】租入固定資

23、產的投資 0 元租入設備每年增加的折舊 0 元租入設備每年增加的營業(yè)利潤（每年增加營業(yè)收入每年增加的營業(yè)稅金及附加）（每年增加經營成本租入設備每年增加租金） 50 000 （ 34 000 9 764 ） 6 236 （元）租入設備每年增加的凈利潤租入設備每年增加的營業(yè)利潤×（1所得稅稅率） 6 236 ×（ 125%） 4 677 （元）租入設備方案的所得稅后的凈現金流量為：NCF0租入固定資產的投資0 元NCF1 10租入設備每年增加的凈利潤租入設備每年增加的折舊額 4 677 0 4 677 （元）【購買和租入設備差額凈現金流量】NCF0（ 77 000 0） 77

24、000 （元）NCF19 13 750 4 677 9 073 （元）NCF1020 750 4 677 16 073 （元）按插入函數法計算得 IRR 4.32%作出決策： IRR 4.32%<i c 10%不應當購買設備，而應租入設備（ 2）折現總費用比較法。正確答案 無論是購買設備還是租賃設備，每年增加營業(yè)收入、增加營業(yè)稅金及附加和增加經營成本都不變，可以不予以考慮。計算購買設備的折現總費用：購買設備的投資現值77 000 元購買設備每年增加折舊額而抵減所得稅額的現值合計7 000 ×25%×（P/A， 10%，10） 1 750 ×6.1446 10

25、 753.05 （元）購買設備回收固定資產余值的現值 7 000 ×（ P/F ，10%， 10） 7 000 ×0.3855 2 698.5 （元）購買設備的折現總費用合計77 000 10 753.05 2 698.5 63548.45 （元）計算租入設備的折現總費用：租入設備每年增加租金的現值合計9 764 ×（P/A ，10%， 10） 9 764 ×6.1446 59 995.87 （元）租入設備每年增加租金而抵減所得稅額的現值合計9 764 ×25%×（P/A， 10%， 10） 2 441 ×6.1446 14

26、 998.97 （元）租入設備的折現總費用合計59 995.87 14 998.97 44 996.90 （元）作出決策：購買設備的折現總費用合計63548.45> 租入設備的折現總費用合計44 996.90元不應當購買設備，而應租入設備【例 13·綜合題】 B 公司是一家生產電子產品的制造類企業(yè)，采用直線法計提折舊，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。在公司最近一次經營戰(zhàn)略分析會上，多數管理人員認為，現有設備效率不高，影響了企業(yè)市場競爭力。公司準備配置新設備擴大生產規(guī)模，推定結構轉型，生產新一代電子產品。（ 1）公司配置新設備后，預計每年營業(yè)收入扣除營業(yè)稅金及附加后的差額為5100

27、 萬元，預計每年的相關費用如下： 外購原材料、燃料和動力費為1800 萬元，工資及福利費為1600 萬元， 其他費用為200 萬元，財務費用為零。市場上該設備的購買價（即非含稅價格，按現行增值稅法規(guī)定，增值稅進項稅額不計入固定資產原值，可以全部抵扣）為 4000 萬元，折舊年限為5 年，預計凈殘值為零。新設備當年投產時需要追加流動資金投資2000 萬元。（ 2）公司為籌資項目投資所需資金，擬定向增發(fā)普通股300 萬股，每股發(fā)行價12 元，籌資3600 萬元，公司最近一年發(fā)放的股利為每股0.8 元，固定股利增長率為5%；擬從銀行貸款2400 萬元，年利率為6%，期限為5 年。假定不考慮籌資費用率