會計盈余及其組成部分的價值相關(guān)性——來自滬、深股市的經(jīng)驗證據(jù)

1、會計盈余及其組成部分的價值相關(guān)性會計盈余及其組成部分的價值相關(guān)性來自滬、深股市的經(jīng)驗證據(jù)來自滬、深股市的經(jīng)驗證據(jù)報告人：張國清 管理學院會計系作者：張國清 夏立軍 方軼強目錄 問題的提出 文獻綜述 研究方法 實證檢驗結(jié)果及分析 進一步分析 研究結(jié)論與啟示問題的提出 許多公司的隕落都從“巨額收入、利潤”開始 Cash is the King! 在我國證券市場，會計信息日益受到證券監(jiān)管部門和廣大投資者的關(guān)注 ，投資者利用了會計數(shù)字，特別是利用會計利潤進行相關(guān)的決策 未來現(xiàn)金流量是公司價值經(jīng)濟模型中的主要變量 國外實證研究表明公司股價與利潤指標的相關(guān)性越來越小，而與公司現(xiàn)金流的相關(guān)性越來越強 問題的

2、提出 應計制程序的存在，導致了凈利潤與現(xiàn)金流量之爭，應計利潤成為熱門研究話題 實務界對CF也頗為關(guān)注：SFAC NO.95 （1987）、中國CFS準則（1998）、在會計計量中使用現(xiàn)金流量信息和現(xiàn)值 （SFAC NO.7，2000）、英國會計準則委員會（ASB）也于1997年4月公布了一份類似的草案“財務會計中的折現(xiàn)”。IASB還專門成立了一個有關(guān)現(xiàn)值會計的籌劃委員會，對現(xiàn)值的使用進行專門研究 問題的提出 Dechow（1994）認為：與現(xiàn)金流量相比，會計盈余是一個更好的業(yè)績計量指標，因為它減輕了內(nèi)含于計量短期現(xiàn)金流量的時間（Timing）和錯誤匹配(Mismatching)問題 現(xiàn)行會計準

3、則允許企業(yè)有一定的靈活性，從而使應計制會計難免不受管理當局主觀判斷的影響 “管理者的判斷增加了盈利的信息含量，通過允許傳遞私人信息；另一方面，管理報酬契約的存在，可能會促使經(jīng)理利用會計準則允許的靈活性，機會主義地操縱利潤，因而歪曲了報告凈利”（Subramanyam，1996）問題的提出 提供現(xiàn)金流量表，是否在利潤表之外提供了增量信息？證券市場對利潤表的組成項目又是如何定價的？ 文獻回顧 凈利潤為現(xiàn)金流量與應計總額之和（Jones,1991） “應計，平均來說，在現(xiàn)金流量之上，具有信息增量”(Bowen等 1987) 一些研究發(fā)現(xiàn)應計利潤和CFO相互具有增量信息，并且在市場上的定價方式不同（W

4、ilson，1987；Dechow，1994；Cheng等人，1997） Bernard和Stober（1989）表明，將凈利潤分解為CFO和TACC，在凈利潤之外沒有增量信息文獻回顧 Sloan（1996）探討了應計總額的市場定價。他發(fā)現(xiàn)，市場沒能充分評價應計總額中持續(xù)性比較低的項目，因此對應計總額過高地定價了 Subramanyam（1996）研究發(fā)現(xiàn)，市場對以Jones模型為基礎估計的操控性應計項目（DAC）定價了，且操控性應計與未來的盈利能力和股利的變化都正向相關(guān)；進一步的證據(jù)表明，收益平滑普遍存在，而正是這種收益平滑提高了會計盈余的持續(xù)性和可預測性，即管理層的判斷提高了會計盈余反映經(jīng)

5、濟價值的能力 Xie（2001）發(fā)現(xiàn)市場對DAC過高地定價，對于NDAC是否被過高地定價還缺乏足夠的證據(jù) 文獻回顧以中國資本市場為背景的幾項研究也探討了類似的問題，得到的結(jié)論眾說紛紜： Haw等（2001）選取95-98年間A股公司，以CAR為因變量，以凈利潤及其組成部分的水平值為自變量，結(jié)果表明會計盈余相對于CFO具有增量價值相關(guān)性，而CFO相對于會計盈余則不具有增量價值相關(guān)性，會計盈余比CFO具有更大的持續(xù)性和可預測性，而且DAC和NDAC都被市場定價了 劉旻等（2001）認為，我國的會計盈余和CFO都具有價值相關(guān)性，并且相互具有增量價值相關(guān)性 陸靜等（2002）人的研究發(fā)現(xiàn)，我國會計信息

6、的價值相關(guān)性主要表現(xiàn)在會計盈余上，而CFO不具有價值相關(guān)性，也不具有增量價值相關(guān)性研究方法：自變量間關(guān)系研究方法：檢驗模型研究方法：檢驗模型（對線下項目的敏感性）研究方法：因變量 因變量為股票累計異常收益率（CAR），我們選擇年度事件窗口 與Fan和Wong（2002）一致，本文采用市場調(diào)整模型計算CAR，即股票實際的月收益率減去對應的市場收益率，再進行年度累計，其中累計窗口與會計年度相對應研究方法：樣本篩選過程研究方法：模型比較 我們擬用兩種方法估計上述模型，即首先進行年度截面回歸，然后以所有的樣本建立Pooled模型 模型擬合系數(shù)比較與Vuong檢驗 關(guān)于Vuong檢驗進一步的解釋和計算程

7、序，請參見Dechow（1994）附錄2實證檢驗結(jié)果及分析實證檢驗結(jié)果及分析：Jones模型實證檢驗結(jié)果及分析：變量的描述性統(tǒng)計實證檢驗結(jié)果及分析：（非）操控性應計與CAR實證檢驗結(jié)果及分析：對不包括線下項目的敏感性分析 實證檢驗結(jié)果及分析：初步結(jié)論 操控性應計被證券市場定價了，操控性應計在經(jīng)營活動現(xiàn)金流量之上具有增量信息，改進了凈利潤解釋股票回報的能力，而非操控性應計在證券定價中發(fā)揮的作用不顯著 凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、非操控性凈利均具有信息含量，而且凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量之間相互具有信息增量，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與應計總額之間相互具有增量信息 市場上存在“利潤功能鎖定” 我們的經(jīng)驗證據(jù)對會

8、計盈余或應計項目是否包括線下項目不敏感進一步分析：可能的解釋備擇解釋： 第一，因為凈利的操控性部分具有公司價值相關(guān)信息，所以操控性應計被證券市場定價了 第二，操控性應計被證券市場定價，可能是證券市場錯誤定價的證據(jù)，可能是因為存在對底線盈余數(shù)字的“功能鎖定”現(xiàn)象進一步分析：驗證的方法通過檢驗操控性應計是否提高了會計盈余反映未來盈利能力，我們企圖進一步證明這兩個解釋。我們擬用以下三種方法： 第一，我們通過凈利潤各個組成部分的相關(guān)分析，驗證是否存在收益平滑（Income Smoothing） 第二，考察凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和非操控性凈利變量之間的自相關(guān)與交叉相關(guān)系數(shù) 第三，方法是分析（非）操控性

9、應計與未來盈利能力計量指標之間的關(guān)聯(lián)性進一步分析：凈利潤與其各個組成部分的相關(guān)分析 進一步分析：自相關(guān)與交叉相關(guān)分析進一步分析：操控性應計與未來盈利能力進一步分析：小結(jié) 操控性應計被證券市場定價了，而非操控性應計并沒有被證券市場定價，是因為會計盈余的操控性部分傳遞了與公司價值有關(guān)的信息，有利于預測公司未來的盈利能力，經(jīng)理人通過判斷使得收益平滑，使得會計盈余更能夠反映企業(yè)的經(jīng)濟基本面，提高了會計盈余的持續(xù)性和價值相關(guān)性 研究結(jié)論 操控性應計被證券市場定價了，操控性應計在經(jīng)營活動現(xiàn)金流量之外具有增量信息，改進了凈利潤解釋股票回報的能力，而非操控性應計在證券定價中發(fā)揮的作用不顯著。 操控性應計給報告凈利引入了有用的信息，提高了會計盈余的價值相關(guān)性，市場上存在“利潤功能鎖定” 我們進一步的證據(jù)表明，會計盈余的操控性部分傳遞了與公司價值有關(guān)的信息，有利于預測公司未來的盈利能力，經(jīng)理人通過判斷使得收益平滑，使得會計盈余更能夠反映企業(yè)的經(jīng)濟基本面，提高了會計盈余的持續(xù)性和價值相關(guān)性啟示 應計制會計比現(xiàn)金制會計更高級，不僅因為它減輕了內(nèi)含于計量短期現(xiàn)金流量的時間和錯誤匹配問題（Dechow，1994），而且因為公認會計原則中的靈活性容許經(jīng)理反映不為盈余非操控性部分所涵蓋的價值相關(guān)信息 現(xiàn)金流量表準則自1998年頒布以來，中國的