我國(guó)的私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)分析

1、【內(nèi)容摘要】隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的要求，私募股權(quán)基金越來(lái)越受到重視，PE的發(fā)展不僅解決了中小企業(yè)融資難問(wèn)題，而且推動(dòng)了技術(shù)革新，改善了目前間接融資占比過(guò)高的格局，對(duì)于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展具有積極意義。本文介紹了私募股權(quán)基金的發(fā)展歷史，通過(guò)分析私募股權(quán)基金在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀以及發(fā)展前景，并對(duì)未來(lái)發(fā)展提出若干政策建議。【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)基金;風(fēng)險(xiǎn)投資;多層次資本市場(chǎng);【正文】一、 私募股權(quán)基金的定義及發(fā)展歷史私募股權(quán)基金是指通過(guò)非公開(kāi)的方式，面向特定投資者募集而設(shè)立的基金，對(duì)企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，即將每一單位的投資額最終兌換為被投資對(duì)象的股權(quán)，然后通過(guò)各類(lèi)方法使得被投資企業(yè)快速發(fā)展，實(shí)

2、現(xiàn)股權(quán)的快速多倍增值，同時(shí)在交易實(shí)施過(guò)程中考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市或并購(gòu)等方式，出售所持股份獲利。私募股權(quán)基金主要分為創(chuàng)業(yè)類(lèi)的投資基金（VC）、發(fā)展資本和并購(gòu)類(lèi)的投資基金。創(chuàng)業(yè)類(lèi)的投資基金主要投資于運(yùn)用新技術(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，發(fā)展資本主要在企業(yè)不同的發(fā)展階段介入，幫助企業(yè)成長(zhǎng)和擴(kuò)張。并購(gòu)類(lèi)的投資基金主要投資于成熟技術(shù)和成熟企業(yè)股權(quán)。私募基金發(fā)展在我國(guó)發(fā)展的早期，大多是創(chuàng)業(yè)類(lèi)的投資基金，對(duì)于初創(chuàng)期的企業(yè)進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的快速多倍增值。但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更多的基金涌向了大額并購(gòu)和上市前的融資等高利潤(rùn)領(lǐng)域。不管是兼并收購(gòu)還是創(chuàng)業(yè)投資，它對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將會(huì)產(chǎn)生不可忽視的影響。（一）私募股權(quán)基金

3、在美國(guó)的發(fā)展歷史私募股權(quán)基金出現(xiàn)于20世紀(jì)60年代的美國(guó)。1976年華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司，專門(mén)從事并購(gòu)業(yè)務(wù)，這是最早的私募股權(quán)基金之一，采取了公司的組織形式。而這家公司就是今天的KKR。剛剛誕生的私募股權(quán)基金正好得益于垃圾債券市場(chǎng)，進(jìn)而度過(guò)了最為輝煌的80年代。當(dāng)時(shí)的主要手段主要包括選擇價(jià)值被低估的公司，改變其資本結(jié)構(gòu)，或者將幾家同業(yè)公司進(jìn)行整合，待公司產(chǎn)品市場(chǎng)或股票市場(chǎng)看好時(shí)將其出售給戰(zhàn)略買(mǎi)家或上市，亦可以向股東派現(xiàn)等方式收回投資，以獲得巨額回報(bào)。到了90年代，私募股權(quán)基金可供運(yùn)用的借貸杠桿從10倍降至了僅3倍左右。于是大多數(shù)的私募股權(quán)基金開(kāi)始另辟

4、蹊徑，更深層的涉入公司的運(yùn)營(yíng)，提高其運(yùn)營(yíng)能力。通過(guò)改善公司的經(jīng)營(yíng)來(lái)實(shí)現(xiàn)增值。尤其是到90年代中后期，以雅虎、亞馬遜等為代表的一大批互聯(lián)網(wǎng)、高科技公司不斷登陸納斯達(dá)克市場(chǎng)，私募股權(quán)基金獲取了天價(jià)回報(bào)，極大的刺激了私募股權(quán)基金的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資幾乎成為當(dāng)時(shí)私募股權(quán)基金的代名詞。但是隨著2000年前后高科技泡沫的破裂，納斯達(dá)克綜合指數(shù)從最高5000多點(diǎn)跌到1500點(diǎn)，投資高科技的私募股權(quán)基金受到重創(chuàng)。（二）私募股權(quán)基金在我國(guó)的發(fā)展歷史最近幾年，隨著全球經(jīng)濟(jì)的繁榮，私募股權(quán)基金重新走上了快速發(fā)展的軌道。并且，越來(lái)越多的私募股權(quán)投資公司開(kāi)始把目光投向發(fā)展中的亞洲市場(chǎng)。PE投資在中國(guó)也有了一定的發(fā)展。根據(jù)我

5、國(guó)法律環(huán)境的演變和投資情況來(lái)看，我國(guó)私募基金大致經(jīng)歷了五個(gè)階段：19861996年是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的起步階段。1985年，中共中央在關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定中首次引入了“創(chuàng)業(yè)投資”的提法。該年9月國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了我國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司“中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”（簡(jiǎn)稱中創(chuàng)公司，CVIC）。此后10年國(guó)務(wù)院陸續(xù)發(fā)布了一批關(guān)于設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金的政策和規(guī)定。但是，由于我國(guó)的PE當(dāng)時(shí)只是處于探索階段，無(wú)任何經(jīng)驗(yàn)可循，政府行政干預(yù)比較嚴(yán)重，出臺(tái)的政策可操作性和可執(zhí)行性不強(qiáng)，同時(shí)，政治經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定也使外資進(jìn)入中國(guó)投資缺乏信心。因此，這個(gè)階段發(fā)展相當(dāng)緩慢。19971998年是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的早期階段。國(guó)

6、際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在這兩年開(kāi)始活躍，受信息技術(shù)在全球發(fā)展的影響，IT企業(yè)成為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要對(duì)象。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也出現(xiàn)了一些成功的案例，如亞信和搜狐在納斯達(dá)克的成功上市等，刺激了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，中創(chuàng)公司的失敗使政府開(kāi)始重視理論研究和實(shí)踐總結(jié)，為下一階段正式制度的出臺(tái)奠定了基礎(chǔ)。1999年2000年是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的快速發(fā)展階段。風(fēng)險(xiǎn)資本和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)迅速增加，新浪、網(wǎng)易和UT斯達(dá)康成功登陸納斯達(dá)克，創(chuàng)造了硅谷神話的同時(shí)，也創(chuàng)造了百倍的投資回報(bào)。但這些業(yè)績(jī)的最大受益者卻是外國(guó)的投資機(jī)構(gòu)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)無(wú)論是在資本規(guī)模還是在投資技術(shù)上都與國(guó)際資本相差甚遠(yuǎn)。2001年2003年是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)

7、投資發(fā)展的冬眠期。2001年開(kāi)始，世界范圍內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅使得中國(guó)飛速發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)陷入了低谷。此前風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的快速擴(kuò)張暴露了一些不健全的制度弱點(diǎn)，投資行為顯得不夠成熟，政府在此期間有針對(duì)性的出臺(tái)了一系列正式制度，這些制度的制定和政府的積極態(tài)度，為低谷中的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)帶來(lái)了積極的影響。2004年開(kāi)始，我國(guó)的私募股權(quán)基金重新進(jìn)入了快速發(fā)展階段。隨著海外資本市場(chǎng)的復(fù)蘇，納斯達(dá)克的大門(mén)再次向中國(guó)企業(yè)打開(kāi)。新浪、搜狐等企業(yè)也開(kāi)始進(jìn)行收購(gòu)行動(dòng)。除了這些高科技領(lǐng)域得到PE的青睞之外，一些消費(fèi)品行業(yè)也開(kāi)始受到PE的關(guān)注，娃哈哈、李寧、雙匯食品、如家、分眾傳媒等品牌先后由默默無(wú)聞的小企業(yè)變成人們耳熟能詳?shù)拇?/p>

8、品牌，蒙牛乳業(yè)，更是以“火箭的速度”實(shí)現(xiàn)了成長(zhǎng)的神話。由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不完善，我國(guó)的私募股權(quán)投資大多采取“紅籌上市”的模式，即PE投資中國(guó)企業(yè)、以海外IPO方式退出。2005年初，外匯管理局出臺(tái)一系列的文件，限制了這種“兩頭在外”的模式，2005年出臺(tái)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法規(guī)定：創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以通過(guò)股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購(gòu)等途徑，實(shí)現(xiàn)投資退出。國(guó)家有關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資退出機(jī)制。PE在國(guó)內(nèi)的退出渠道得到了法律的認(rèn)可。2007年6月1日起實(shí)施的經(jīng)修訂的合伙企業(yè)法明確承認(rèn)了私募股權(quán)投資的合伙人形式，解決了雙重納稅的問(wèn)題，使“兩頭在

9、內(nèi)”的人民幣基金形式成為可能。為我國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展指明了方向。二、我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀分析（一）私募股權(quán)投資基金的投資規(guī)模。從投資規(guī)模來(lái)看，私募基金在我國(guó)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。（二）國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金的類(lèi)型基金類(lèi)型特點(diǎn)基金代表國(guó)有資產(chǎn)主導(dǎo)型一般由政府出資，資金規(guī)模較大，組織結(jié)構(gòu)及投資的決策程序復(fù)雜，主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施等重大項(xiàng)目基金名稱控股方投資范圍渤海產(chǎn)業(yè)投資基金中銀國(guó)際、中銀集團(tuán)投資公司擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的大型制造業(yè)項(xiàng)目，投資重點(diǎn)在天津中央?yún)R金投資有限公司國(guó)有獨(dú)資國(guó)有商業(yè)銀行、證券公司深圳創(chuàng)新科技投資有限公司深圳市政府出資公司接洽項(xiàng)目超過(guò)3000項(xiàng)，涉及投資金額超過(guò)300億元人民幣

10、民營(yíng)資本主導(dǎo)型資金來(lái)源于國(guó)內(nèi)的個(gè)人和民營(yíng)企業(yè)，早期專注于創(chuàng)業(yè)投資，規(guī)模小，管理靈活，大多以公司制形式出現(xiàn)，隨著近幾年的發(fā)展，業(yè)務(wù)領(lǐng)域和實(shí)力也大大提升?；鹈Q投資范圍紅鼎創(chuàng)業(yè)投資有限公司投資于處于鐘子期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并主要致力于互聯(lián)網(wǎng)、信息服務(wù)、通訊、生物工程等高科技產(chǎn)業(yè)，有“天使基金”之稱。南海成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)我國(guó)首家以合伙形式注冊(cè)的投資機(jī)構(gòu)。普通合伙人由創(chuàng)投機(jī)構(gòu)組成，一般合伙人的準(zhǔn)入門(mén)檻為200萬(wàn)元。普通合伙人向一般合伙人收取20%的投資收益作為績(jī)效報(bào)酬。所募集資金有60%用于深圳市的建設(shè)。外資背景型以美元作為主要投資幣種，旗下基金規(guī)模遠(yuǎn)大于本土的私募基金，也是我國(guó)股權(quán)市場(chǎng)的重要組成部分

11、IDG創(chuàng)業(yè)投資基金最早進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，投資于高科技產(chǎn)業(yè)已經(jīng)投資的企業(yè)包括攜程、百度、搜狐、金蝶等公司弘毅投資聯(lián)想控股有限公司旗下專門(mén)從事并購(gòu)?fù)顿Y的子公司以聯(lián)想為名，資金卻全部來(lái)自海外，專注于成熟企業(yè)的并購(gòu)。重點(diǎn)是需要改制的國(guó)企和快速成長(zhǎng)的民營(yíng)企業(yè)。鼎暉投資基金前身是中金的直接投資部，分拆組建后形成鼎暉，大部分資金來(lái)自海外。業(yè)務(wù)包括短期融資、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等多元化的服務(wù)。專注于高成長(zhǎng)性企業(yè)的中后期和Pre-IPO.(三)私募股權(quán)基金的組織形式1.合伙制。主要分為有限合伙制、普通合伙制和特殊的普通合伙制，最常見(jiàn)的是有限合伙制，有限合伙制包括普通合伙人和有限合伙人。普通合伙人即基金管理

12、人，對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，而有限合伙人僅以自己的出資為限承擔(dān)有限責(zé)任，但是沒(méi)有對(duì)合伙企業(yè)進(jìn)行管理的權(quán)利。合伙制不需要設(shè)立董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，決策時(shí)無(wú)需進(jìn)行審批等一系列繁文縟節(jié)，決策機(jī)制高校靈活。同時(shí)，合伙制可將資產(chǎn)的全部比例進(jìn)行投資，不受限制。最重要的是，合伙制只需合伙人繳納一次個(gè)人所得稅，避免了雙重納稅。2.契約型。是指投資人和管理人通過(guò)訂立契約來(lái)規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)，信托是主要的組織形式。我國(guó)2001年出臺(tái)的信托法，對(duì)信托的定義是：信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。因此，在私募

13、股權(quán)基金中，由投資人和管理人設(shè)立信托計(jì)劃，計(jì)劃包括投資人及其組成的持有人大會(huì)、私募基金管理機(jī)構(gòu)和托管機(jī)構(gòu)三方。目前，我國(guó)契約型的組織形式已經(jīng)有一套成熟的運(yùn)作體系和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、識(shí)別系統(tǒng)，相關(guān)的法律法規(guī)也已經(jīng)比較完善，信托財(cái)產(chǎn)的保管只能由銀行專屬，受托管理活動(dòng)也必須依照嚴(yán)格的法律法規(guī)的規(guī)定，并由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管。3.公司型。在我國(guó)主要以有限責(zé)任公司為主。依照我國(guó)公司法的規(guī)定：有限責(zé)任公司是企業(yè)法人，公司的股東以其出資額對(duì)公司承擔(dān)有限責(zé)任。這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)降低了風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)作為一個(gè)企業(yè)法人，公司具有向銀行貸款籌資的能力。（四）私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作過(guò)程。私募股權(quán)投資的最終目的是贏利，而實(shí)現(xiàn)這一目的需要一個(gè)價(jià)值

14、發(fā)現(xiàn)、價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程，總的來(lái)說(shuō)就是所投的企業(yè)必須具有成長(zhǎng)潛力或是企業(yè)價(jià)值被低估，進(jìn)行投資的同時(shí)對(duì)企業(yè)的發(fā)展方向、投資策略、管理等進(jìn)行改善，然后再以更高的價(jià)格轉(zhuǎn)售或者上市的方式售出股權(quán)，從而達(dá)到獲利的目的。PE的運(yùn)作過(guò)程分為融資、選擇目標(biāo)企業(yè)、投資和管理、退出和分配五個(gè)環(huán)節(jié)。（一） 融資。PE的資金來(lái)源廣泛而且復(fù)雜，包括機(jī)構(gòu)投資者，企業(yè)，政府，富有的個(gè)人以及外國(guó)投資者。PE的投資期限比較長(zhǎng)，所以資金來(lái)源大多是長(zhǎng)期投資者。隨著政府政策的放寬，我國(guó)本土機(jī)構(gòu)的融資渠道大大拓寬，在整體資金來(lái)源中，我國(guó)本土的投資額占到了50%左右。如圖：中國(guó)內(nèi)地海外資本合計(jì)2008年金額（億元）480.81469.129

15、49.93比例50.62%49.38%100%2007年比例44.37%55.63%100%2006年比例56.27%43.73%100%2005年比例66.10%33.90%100%（注：數(shù)據(jù)來(lái)源于2008年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)研報(bào)告）根據(jù)上圖可以看出，中國(guó)內(nèi)地的風(fēng)險(xiǎn)資本大部分來(lái)自企業(yè)，但最近幾年有下降的趨勢(shì)，而個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)資本有所提高。海外資本大部分來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者。（二）、選擇目標(biāo)企業(yè)。所投資的目標(biāo)企業(yè)究竟是什么樣的，每個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的答案不盡相同，唯一不變的原則是目標(biāo)企業(yè)必須是能夠創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)。例如，較早進(jìn)入中國(guó)的國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)（IDG）在選擇項(xiàng)目時(shí)，關(guān)注三個(gè)基本要素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、

16、技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力、團(tuán)隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)力；而KKR收購(gòu)的原則主要有四個(gè)：目標(biāo)公司必須有好的現(xiàn)金流特征，即現(xiàn)金流必須穩(wěn)定，至少是可以預(yù)測(cè)的；目標(biāo)公司必須有在35年的時(shí)間里大幅度降低債務(wù)水平從而提高股權(quán)價(jià)值的顯而易見(jiàn)的潛力；目標(biāo)公司有一位好的CEO或者至少有這樣一位人選；收購(gòu)建議必須被目標(biāo)公司的董事會(huì)接受，必須說(shuō)服經(jīng)理們?nèi)牍伞Ｔ跊Q定投資前，投資經(jīng)理們都會(huì)做全面詳細(xì)的盡職調(diào)查，將企業(yè)的基本情況（包括歷史和現(xiàn)在）了如指掌，這個(gè)過(guò)程都會(huì)有一個(gè)嚴(yán)格的調(diào)查程序，但是最終做決定的并不一定都靠調(diào)查的數(shù)據(jù)結(jié)果，“投資先投人”這句經(jīng)典的口頭禪體現(xiàn)了企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者和企業(yè)團(tuán)隊(duì)的重要性，要看行業(yè)，看商業(yè)模式，看基礎(chǔ)產(chǎn)品等，還要看企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者與

17、該企業(yè)從事的主要業(yè)務(wù)是否匹配。（三）、投資和管理。私募股權(quán)投資基金主要分為創(chuàng)業(yè)類(lèi)投資和并購(gòu)類(lèi)投資兩大類(lèi)。創(chuàng)業(yè)投資基金投資于企業(yè)的初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期，而企業(yè)成長(zhǎng)期又分為種子期、導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期。企業(yè)所處的不同階段的投資特點(diǎn)均有不同，種子期的風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)較大，主要為了研發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù)；大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資者投資于導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期和擴(kuò)張期的企業(yè)。通過(guò)創(chuàng)業(yè)企業(yè)由小到大的成長(zhǎng)過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以獲得數(shù)倍的收益。并購(gòu)類(lèi)的投資基金要求對(duì)目標(biāo)企業(yè)擁有絕對(duì)的控股權(quán)。目標(biāo)企業(yè)一般處于成熟期，遭遇制約發(fā)展的瓶頸問(wèn)題，PE投資專家通過(guò)自身的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、交際和管理人員的挑選，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行重組或是企業(yè)重組，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，提升盈

18、利能力，使企業(yè)改變不利的局面，重新獲得發(fā)展的動(dòng)力。并購(gòu)類(lèi)基金的操作比創(chuàng)業(yè)類(lèi)基金的操作程序復(fù)雜，難度較高，要求更高的投資藝術(shù)。由于私募股權(quán)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性，因此不管是創(chuàng)業(yè)類(lèi)還是并購(gòu)類(lèi)都應(yīng)該有意識(shí)的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估、控制。如在投資期間對(duì)股份及時(shí)進(jìn)行調(diào)整、簽訂對(duì)賭協(xié)議等。另外，大多數(shù)投資基金會(huì)采取管理層持股和員工持股計(jì)劃，使所有權(quán)和管理權(quán)統(tǒng)一，提高員工的工作積極性，也是很好的促進(jìn)公司發(fā)展的策略。（四）、退出。私募股權(quán)投資的方式有三種：第一、境內(nèi)外資本市場(chǎng)公開(kāi)上市。IPO通常被認(rèn)為是最理想的退出方式，但是由于我國(guó)對(duì)上市公司的審批比較嚴(yán)格，再加上我國(guó)資本市場(chǎng)層次單一，因此，在我國(guó)資本市場(chǎng)上市的退出渠道并不

19、暢通。造成了在境外注冊(cè)，在境外上市的“紅綢模式”的產(chǎn)生。第二、股權(quán)轉(zhuǎn)讓。股權(quán)轉(zhuǎn)讓在美國(guó)占有比較重要的地位，尤其在股市行情不好時(shí)。美國(guó)私募股權(quán)投資退出方式中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例達(dá)38%。而在我國(guó)上市交易渠道不暢通的情況下，股權(quán)轉(zhuǎn)讓更是占有很大的比重，2008年，我國(guó)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的項(xiàng)目有58個(gè)，占總體的75.32%，比2007年增長(zhǎng)盡22個(gè)百分點(diǎn)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式中占有主要地位的是原股東回購(gòu)，管理層收購(gòu)和轉(zhuǎn)讓給第三方。如圖所示，這三種轉(zhuǎn)讓方式占到了80%左右。原股東回購(gòu)是指企業(yè)以一定的程序和價(jià)格，將私募股權(quán)基金所持有的股份購(gòu)回進(jìn)而實(shí)現(xiàn)退出投資的方式。管理層收購(gòu)是指將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給企業(yè)的管理層實(shí)現(xiàn)退出投資的方

20、式，在西方，通常是采用杠桿式收購(gòu)的方法，即收購(gòu)的資金來(lái)源于銀行貸款，收購(gòu)后利用目標(biāo)企業(yè)的盈利和產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)支付貸款。轉(zhuǎn)讓給第三方中的第三方通常是新的投資者或者大公司。一般是從事早期階段的投資者在企業(yè)發(fā)展到一定階段后將所持有的股份出售給后續(xù)的投資者，或者是出售給大公司幫助大公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張。第三，清算。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，問(wèn)題無(wú)法解決時(shí)，就會(huì)進(jìn)入清算程序，雖然清算是大家都不愿意看到的結(jié)果，但當(dāng)企業(yè)陷入困境無(wú)法改變時(shí)，如果進(jìn)行清算后企業(yè)的資產(chǎn)比繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值更高，說(shuō)明企業(yè)就沒(méi)有繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的必要。（五）、分配。在合伙制下，普通合伙人的收益最高，他們負(fù)責(zé)進(jìn)行投資決策，因此每年要提取基金的1.5%2.5%作為

21、管理費(fèi)，如果達(dá)到最低預(yù)期收益率，他們就可以提取全部利潤(rùn)的20%30%。這些報(bào)酬都是基金管理人投資的動(dòng)力。（注：數(shù)據(jù)來(lái)源于2008年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)研報(bào)告）三、私募股權(quán)基金的發(fā)展前景以及當(dāng)前面臨的問(wèn)題。（一）發(fā)展私募股權(quán)投資基金的意義。1.PE是內(nèi)涵型資本，有助于提升我國(guó)企業(yè)的整體素質(zhì)。由于長(zhǎng)期處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國(guó)企業(yè)運(yùn)作模式和治理結(jié)構(gòu)都帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，競(jìng)爭(zhēng)力差。 PE的加盟可以為企業(yè)注入新鮮的血液，使我國(guó)企業(yè)向更高層次發(fā)展。（1）、PE的加盟可以為企業(yè)提供全方位的服務(wù)。PE決定投資以后，會(huì)參與經(jīng)營(yíng)決策。幫助企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，搭建基礎(chǔ)管理平臺(tái)，網(wǎng)羅經(jīng)營(yíng)、技術(shù)、管理人才，引進(jìn)專利技術(shù)或

22、項(xiàng)目，甚至為所投企業(yè)的第二輪、第三輪融資起橋梁作用。因此，PE不但解決了資金瓶頸問(wèn)題，更使企業(yè)受到了現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)行機(jī)制的洗禮。（2）、資本的逐利性決定了資本將從劣質(zhì)行業(yè)和企業(yè)退出，并流向收益水平較高的行業(yè)?；疬\(yùn)作的好壞與管理人的利益息息相關(guān)，所投資的目標(biāo)企業(yè)都是經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資家經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的程序化篩選而獲得。這些得到私募股權(quán)基金青睞的企業(yè)大多是市場(chǎng)潛力大、高成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)。因此，優(yōu)秀的企業(yè)獲得資本支持并迅速發(fā)展壯大，促進(jìn)了優(yōu)勝劣汰。（3）、私募基金還促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。我國(guó)企業(yè)規(guī)模小而分散，專業(yè)化水平低，自主創(chuàng)新能力不足，根本無(wú)法在國(guó)際市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，同時(shí)，中小企業(yè)在融資方面天生處于

23、弱勢(shì)地位，銀行的“嫌貧愛(ài)富”造成了中小企業(yè)融資難的困境，嚴(yán)重制約著中小企業(yè)的發(fā)展。結(jié)合我國(guó)近幾年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，私募股權(quán)基金恰恰是中小企業(yè)擴(kuò)張、業(yè)務(wù)重組和產(chǎn)業(yè)整合的一條理想通道。我國(guó)正處于工業(yè)化中期，是產(chǎn)業(yè)和企業(yè)大規(guī)模重組的時(shí)期，也是培育世界領(lǐng)先企業(yè)提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵時(shí)期，資金需求旺盛。私募股權(quán)基金的發(fā)展可以為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)迅速擴(kuò)張、打造國(guó)際企業(yè)起到巨大的推動(dòng)作用。2.有助于推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，常常使投資者們望而卻步。高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的扶持。以我國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)為例，截至2007年7月31日，中國(guó)有10家太陽(yáng)能企業(yè)在海外市場(chǎng)上市，I

24、PO融資總額高達(dá)19.77億美元，平均單筆IPO融資額為1.977億美元；10家企業(yè)市值總額已達(dá)178.65億美元，平均每家企業(yè)市值為17.865億美元，平均每家企業(yè)市盈率為49.47倍。這些輝煌的成績(jī)背后離不開(kāi)PE的扶持。PE投資高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)恰好適合高科技企業(yè)的特點(diǎn)，我國(guó)要發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，提升自主創(chuàng)新能力，需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資這樣的投資工具。3.有助于我國(guó)資本市場(chǎng)的多層次發(fā)展。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重不平衡，直接融資市場(chǎng)的發(fā)展落后于間接融資的發(fā)展，債券市場(chǎng)的發(fā)展滯后于股票市場(chǎng)的發(fā)展。2006年，我國(guó)直接融資和間接融資的比例是18：82，也就是說(shuō)，如果企業(yè)資金來(lái)源有82%來(lái)自銀行的間接融資，那么，

25、只有18%來(lái)自直接融資。相反，在發(fā)達(dá)國(guó)家，直接融資的比例卻高達(dá)70%，我國(guó)資本市場(chǎng)目前處于發(fā)展的初級(jí)階段，不僅市場(chǎng)的規(guī)模較小，而且，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理，這與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平完全不相匹配。我國(guó)不僅是世界上儲(chǔ)蓄率最高的國(guó)家之一，也是資本市場(chǎng)效率最低的國(guó)家之一。這種現(xiàn)狀導(dǎo)致了大量資金滯留于銀行、股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，不僅使大量閑散資金的作用得不到應(yīng)有的發(fā)揮，而且容易形成泡沫，增加了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的健康、穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)了隱患。私募股權(quán)基金的發(fā)展不僅能有效拓寬融資渠道，滿足不同投資者的需求，而且它的發(fā)展壯大有助于形成銀行市場(chǎng)、公墓資本市場(chǎng)和股權(quán)投資市場(chǎng)三者的均衡，發(fā)展PE正是構(gòu)建多層次資本市

26、場(chǎng)不可忽略的環(huán)節(jié)。4.有效解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。近幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，積累了大量的財(cái)富。眾所周知，我國(guó)是世界上儲(chǔ)蓄率最高的國(guó)家之一。面對(duì)積存在銀行的大量資金、外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)、巨額民營(yíng)資本的無(wú)序流動(dòng)以及股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的非理性繁榮等一系列難題，我們常常寢食難安。而解決這些問(wèn)題的關(guān)鍵，在于找到一個(gè)統(tǒng)籌各種金融資源的“閥門(mén)”，而這個(gè)“閥門(mén)”就是私募股權(quán)基金。中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)吳曉靈說(shuō)過(guò)：中國(guó)不缺乏有戰(zhàn)略眼光的企業(yè)家，不缺乏有冒險(xiǎn)精神的投資人，也不缺乏有效利用的各種資源。中國(guó)缺乏組合各種要素的金融工具，而私募股權(quán)基金就是其中之一。中國(guó)資本市場(chǎng)并不缺乏構(gòu)成99攝氏度的金融要素，只是

27、缺乏讓水沸騰的那1攝氏度，而這1攝氏度就是私募股權(quán)基金。（二）私募基金在我國(guó)的發(fā)展前景。1.經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，國(guó)家重視私募基金的發(fā)展。首先，近幾年來(lái)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)、高速增長(zhǎng)的階段，改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)GDP總量不斷攀升。1978年，我國(guó)GDP總量為3624億元人民幣，到2006年，GDP總量突破20萬(wàn)億，是1978年的13.3倍。在這28年中，我國(guó)GDP年均增長(zhǎng)9.7%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展蘊(yùn)含著巨大的投資空間，同時(shí)，也蘊(yùn)含著巨大的投資機(jī)會(huì)，投資中國(guó)成為當(dāng)前最熱門(mén)的話題。其次，我國(guó)的投資氛圍在不斷改善。在黨中央的正確的領(lǐng)導(dǎo)下，我們堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略構(gòu)想，資本市場(chǎng)的建設(shè)前所未有的擺在國(guó)

28、家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的核心環(huán)節(jié)。相關(guān)法律法規(guī)、制度、體系不斷完善，國(guó)家級(jí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)如天津產(chǎn)權(quán)交易中心、技術(shù)產(chǎn)業(yè)交易中心等的建設(shè)也在不斷完善，一系列的措施使投資環(huán)境得到優(yōu)化，為PE的投資和退出創(chuàng)造的有利條件。最后，此前較早進(jìn)入中國(guó)的私募投資案例的“暴利”也使更多人開(kāi)始關(guān)注PE。2.我國(guó)私募股權(quán)基金本地化能力高。PE投資重在實(shí)地調(diào)查，與企業(yè)進(jìn)行深入的溝通，對(duì)企業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查。目前，大量資金實(shí)力雄厚的海外PE紛紛進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，但是他們要想在我國(guó)市場(chǎng)獲得成功，必須要有一個(gè)本土化的過(guò)程，作為海外的基金合伙人，要他們真正理解我國(guó)市場(chǎng)的商業(yè)環(huán)境需要一個(gè)很長(zhǎng)的過(guò)程。而我國(guó)的本土PE對(duì)中國(guó)特殊國(guó)情、企業(yè)情況和人

29、際關(guān)系的把握是國(guó)外PE無(wú)法超越的。他們要想進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)必須借助于我國(guó)的人才或者與我國(guó)的PE合作，這為我國(guó)本地的私募股權(quán)基金的發(fā)展提供了機(jī)會(huì)，因此，我們應(yīng)該在與外資PE合作的過(guò)程中學(xué)習(xí)借鑒國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，使我國(guó)私募股權(quán)基金快速發(fā)展壯大起來(lái)，以應(yīng)對(duì)國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)。（三）當(dāng)前面臨的問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)推進(jìn)創(chuàng)投發(fā)展存在的困難的選擇比例：存在困難缺乏多層次資本市場(chǎng)政策不明朗缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資法律規(guī)范缺乏好項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)投資人員素質(zhì)低企業(yè)管理水平機(jī)構(gòu)家數(shù)17139863比例（%）73.9156.5239.1334.7826.0913.04（注：數(shù)據(jù)來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道選擇與地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)改革 基于浙江

30、的實(shí)證分析）1.專業(yè)人才稀缺。私募股權(quán)基金強(qiáng)調(diào)提供增值服務(wù)，這些增值服務(wù)需要投資決策者擁有較高的專業(yè)知識(shí)和技術(shù)、財(cái)務(wù)分析能力。我國(guó)PE尚處于發(fā)展的初級(jí)階段，從事PE投資的人才相對(duì)稀缺。2005年以來(lái)我國(guó)市場(chǎng)無(wú)論從基金募集總量還是企業(yè)獲得融資的資金量來(lái)說(shuō)，都有一個(gè)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。專業(yè)人才需求量的增加與我國(guó)PE人才稀缺的現(xiàn)狀相矛盾。2.有關(guān)私募股權(quán)投資的立法尚未完善。目前，我國(guó)私募股權(quán)基金的基本監(jiān)管框架包括2003年頒布的外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法、2005年頒布的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法和2006年新修改的企業(yè)合伙法三部法律法規(guī)，這三部法律法規(guī)針對(duì)的是創(chuàng)業(yè)類(lèi)的私募股權(quán)基金，對(duì)于并購(gòu)類(lèi)的私募股權(quán)

31、基金還沒(méi)有相關(guān)的政策和法規(guī)，但是，在企業(yè)加速兼并收購(gòu)的現(xiàn)階段，并購(gòu)類(lèi)的私募股權(quán)投資將占有很大比重，如不盡快盡快完善針對(duì)并購(gòu)類(lèi)私募投資的法律法規(guī)，容易產(chǎn)生追逐利益而導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)。3.PE是柄“雙刃劍”。當(dāng)PE大張旗鼓成為投資明星的同時(shí)，也有人說(shuō)它是“蝗蟲(chóng)”，是“門(mén)口的野蠻人”，因?yàn)镻E畢竟是追逐利益的資本家，它并沒(méi)有那么高尚，因此，在PE受到追捧的同時(shí)，我們不得不提防它所帶的負(fù)面影響：第一，PE投資人總是會(huì)提出苛刻的條件。如刻意壓低被收購(gòu)的股權(quán)價(jià)值，與目標(biāo)企業(yè)經(jīng)理層簽署所謂對(duì)賭協(xié)議等，這些條件增加了企業(yè)被賤賣(mài)的風(fēng)險(xiǎn)，往往給企業(yè)帶來(lái)不小的壓力。在最近幾年，國(guó)家叫停了一些外資并購(gòu)項(xiàng)目，盡管相關(guān)部門(mén)

32、并未詳細(xì)說(shuō)明叫停的原因，但外界猜測(cè)均與企業(yè)估值有關(guān)，外資企業(yè)使我國(guó)企業(yè)的賤賣(mài)是我們堅(jiān)決不能允許的。第二，PE投資時(shí)一般是漸進(jìn)式投資，即先注入部分投資，待企業(yè)發(fā)展前景明朗后再追加投資，但是如果發(fā)現(xiàn)情況不容樂(lè)觀，就會(huì)馬上停止投資。PE雖是中長(zhǎng)期投資，但是它終有一天會(huì)離企業(yè)而去，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方。這種退出有時(shí)也會(huì)給企業(yè)造成負(fù)面的影響。4.退出渠道不暢通。退出渠道是私募資本運(yùn)行的基礎(chǔ)，是其盈利能力的關(guān)鍵保障。我國(guó)資本市場(chǎng)的單一性導(dǎo)致目前退出渠道不暢通，是制約私募股權(quán)基金發(fā)展的核心問(wèn)題。我國(guó)A股市場(chǎng)上市門(mén)檻過(guò)高，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不活躍，推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的政策又遲遲不出臺(tái)。正因?yàn)檫@樣，才產(chǎn)生了“紅籌上市”這種

33、“兩頭在外”的模式，但是，我國(guó)要大力發(fā)展私募基金，這種模式最終是要被禁止的，我們應(yīng)該盡快建立多層次的資本市場(chǎng)，使私募基金在國(guó)內(nèi)退出成為可能。只有完善了退出渠道，才能使私募股權(quán)基金健康發(fā)展。四、私募股權(quán)基金在我國(guó)發(fā)展的幾點(diǎn)建議。（一）打造多層次資本市場(chǎng)，保障退出渠道的暢通。良好的退出渠道是建立健全私募資本市場(chǎng)體系的必要條件。私募股權(quán)投資的獲利退出是當(dāng)前亟待解決的問(wèn)題，針對(duì)目前我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，退出渠道的暢通需要大力發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)和及時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。（1）由于我國(guó)企業(yè)上市門(mén)檻高、渠道狹窄的現(xiàn)狀，發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)自然成為解決退出問(wèn)題的一個(gè)重要渠道。而產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)中場(chǎng)外交易市場(chǎng)的

34、一個(gè)重要組成部分，因此，我們應(yīng)該將產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)融入場(chǎng)外交易市場(chǎng)，打造多層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。參照成熟資本市場(chǎng)國(guó)家、新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)場(chǎng)外交易的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，構(gòu)建我國(guó)的多層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)圖如下：我國(guó)多層次 場(chǎng)外交易市場(chǎng)初級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng) 場(chǎng)外交易市場(chǎng)主體市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型后的市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)主體市場(chǎng)：即上市公司股權(quán)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，是為未能在交易所上市的股東人數(shù)在200人以上的公司股票提供報(bào)價(jià)和交易的場(chǎng)所。場(chǎng)外交易市場(chǎng)初級(jí)市場(chǎng)：即非上市公司股權(quán)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，是為未能在交易所以及場(chǎng)外交易主體市場(chǎng)上市的、股東人數(shù)在200人以下的公司股票提供報(bào)價(jià)和交易的場(chǎng)所。將產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型為未

35、來(lái)場(chǎng)外交易市場(chǎng)中專門(mén)為這類(lèi)企業(yè)服務(wù)的一個(gè)子市場(chǎng)，從而填補(bǔ)了多層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)在這一領(lǐng)域的空白。另一方面，由于該子市場(chǎng)屬于相對(duì)低級(jí)市場(chǎng)，而主體市場(chǎng)屬于相對(duì)高級(jí)市場(chǎng)，即子市場(chǎng)的企業(yè)發(fā)展壯大、成熟后可以到主體市場(chǎng)掛牌交易，故命名該子市場(chǎng)為“場(chǎng)外交易市場(chǎng)初級(jí)市場(chǎng)” 。（2）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又稱二板市場(chǎng)，即第二股票交易市場(chǎng)，是指主板之外的、專為暫時(shí)無(wú)法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)給，在資本市場(chǎng)中占據(jù)著重要的位置。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的及時(shí)推出能夠有效的彌補(bǔ)A股上市門(mén)檻過(guò)高的不足，使私募股權(quán)投資基金在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)退出的可能大大增加。（二）要營(yíng)造有利于私募股權(quán)基金發(fā)展的

36、法律環(huán)境。私募股權(quán)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了我們?cè)诖罅μ岢耐瑫r(shí)必須積極引導(dǎo)其規(guī)范、健康的發(fā)展，而私募股權(quán)投資的規(guī)范、健康發(fā)展離不開(kāi)良好的法律環(huán)境。有關(guān)私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)不能少，健全的法制體系不能少，全面的監(jiān)管不能缺。修訂后的合伙企業(yè)法明確了有限合伙制形式的私募股權(quán)投資基金的法律地位；新修訂的證券法和公司法也規(guī)定，200人以下就可以設(shè)立私募基金。可以說(shuō)，私募股權(quán)投資的發(fā)展已經(jīng)有了基本的法律和政策依據(jù)，有了可以依據(jù)的法律法規(guī)，重點(diǎn)就落在了監(jiān)管上，目前我國(guó)私募基金的監(jiān)管主要存在的問(wèn)題：一是監(jiān)管部門(mén)的不明確；二是監(jiān)管內(nèi)容不明確；三是服務(wù)的手段不配套。具體來(lái)說(shuō)，監(jiān)管應(yīng)包括以下三個(gè)方面：第一，基金發(fā)起

37、人、管理人資格的認(rèn)定。包括發(fā)起人和管理人的資歷、最低注冊(cè)資本、基金的最低限額、注資比例等?；鸢l(fā)起人應(yīng)有一定比例的自有投資，保證基金管理者利益與投資者利益的相關(guān)性，從而激勵(lì)經(jīng)營(yíng)人員的行為有利于投資者。第二，對(duì)于企業(yè)的投資范圍規(guī)定，如只能投資未上市企業(yè)的股權(quán)，避免基金從事證券投資、期貨投資等；規(guī)定基金對(duì)單個(gè)企業(yè)的投資不得超過(guò)基金總資產(chǎn)的一定比例；應(yīng)引導(dǎo)基金向高科技領(lǐng)域、農(nóng)業(yè)等急需資金的領(lǐng)域投資；避免一些私募投資的短期性和投機(jī)性行為。第三，合格投資人的認(rèn)定。對(duì)于投資者的要求分為兩個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)方面，對(duì)個(gè)人而言，應(yīng)根據(jù)國(guó)民收入水平規(guī)定合理的投資額的下限，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者也應(yīng)規(guī)定相應(yīng)的投資額和凈資產(chǎn)收

38、益率的下限。二是投資的資金來(lái)源應(yīng)合法合規(guī)，嚴(yán)禁非法集資的行為，避免部分投資者風(fēng)險(xiǎn)加大的可能和糾紛的產(chǎn)生。政府監(jiān)管的目的是減少外部性，保護(hù)公眾利益，降低交易成本，提高市場(chǎng)效率，政府的角色就是營(yíng)造環(huán)境、引導(dǎo)和規(guī)范，政府在監(jiān)管的同時(shí)應(yīng)該利用政策優(yōu)惠來(lái)引導(dǎo)資金往經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的領(lǐng)域投入。如堅(jiān)持扶持創(chuàng)業(yè)投資、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，避免大量資金投入大額并購(gòu)和上市前融資等高利潤(rùn)領(lǐng)域。積極發(fā)揮PE的正面效應(yīng)，避免負(fù)面效應(yīng)。（三）要堅(jiān)持私募投資市場(chǎng)化的導(dǎo)向。目前，我國(guó)的金融市場(chǎng)行政干預(yù)現(xiàn)象比較嚴(yán)重，政府承擔(dān)了過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)，這樣不僅制約著金融市場(chǎng)的發(fā)展，而且增加了政府的負(fù)擔(dān)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)決定了市場(chǎng)有其自身的調(diào)節(jié)機(jī)制，在一定程度下能夠自身調(diào)節(jié)，健康發(fā)展，只有采取完全的市場(chǎng)化的道路，才能使私募股權(quán)投資具有快速發(fā)展的動(dòng)力。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員吳敬璉教授曾經(jīng)在中國(guó)高技術(shù)企業(yè)需要什么一文中指出：“風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)。它的這種特點(diǎn)決定了在制度安排上必須強(qiáng)調(diào)