人民幣國(guó)際化所需要實(shí)現(xiàn)的超越-2019年文檔

1、人民幣國(guó)際化所需要實(shí)現(xiàn)的超越作者1雷達(dá)，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所教授、博士生導(dǎo)師；2孫鵬，中國(guó)人民大學(xué)新聞學(xué)院研究生。 （北京：100084） 人民幣國(guó)際化的前景如何， 是目前國(guó)際社會(huì)和國(guó)內(nèi)金融界普 遍關(guān)注的問(wèn)題。 贊同者認(rèn)為， 人民幣國(guó)際化進(jìn)程不僅能推進(jìn)國(guó)際 貨幣體系的改革、 有利于全球經(jīng)濟(jì)的再平衡， 對(duì)提升中國(guó)的經(jīng)濟(jì) 結(jié)構(gòu)、推進(jìn)中國(guó)金融體系的改革也能起到積極的作用。然而，對(duì) 于人民幣能否真正實(shí)現(xiàn)國(guó)際化也存在很多的異議。 首先， 人民幣 國(guó)際化的一個(gè)重要條件是中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放， 而在目前全球金 融市場(chǎng)動(dòng)蕩的環(huán)境中，資本項(xiàng)目開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)比以往任何時(shí)候都 大。其次，人民幣國(guó)際化意味著中國(guó)貨幣當(dāng)局要

2、向全球提供流動(dòng) 性資產(chǎn)， 而中國(guó)目前的貿(mào)易結(jié)構(gòu)總體上仍將處于順差狀況， 這種 貿(mào)易結(jié)構(gòu)的特征無(wú)法支持人民幣的持續(xù)流出。 再次， 如果政府通 過(guò)政策推動(dòng)人民幣的貿(mào)易結(jié)算來(lái)加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程， 在人民 幣升值預(yù)期的環(huán)境中， 周邊國(guó)家在向中國(guó)出口商品時(shí)會(huì)選擇使用 人民幣， 而從中國(guó)進(jìn)口商品時(shí)會(huì)選擇美元。 目前人民幣在貿(mào)易結(jié) 算中的這種“跛足”現(xiàn)象， 雖然能解決現(xiàn)存中國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)下的人 民幣輸出問(wèn)題，但是它會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化中國(guó)美元儲(chǔ)備的積累趨勢(shì)， 不僅會(huì)使中國(guó)人民幣流通性過(guò)剩的現(xiàn)象加劇， 也會(huì)加大中國(guó)經(jīng)濟(jì) 背負(fù)更大的美元匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。筆者以為， 關(guān)于人民幣國(guó)際化前景爭(zhēng)論的關(guān)鍵， 在于人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的

3、成本一收益的分析與判斷。然而，要對(duì)這一問(wèn)題做出準(zhǔn)確的判斷，需要我們超越傳統(tǒng)的視角， 重新審視人民幣國(guó) 際化的現(xiàn)實(shí)可能性，這至少意味著兩層含義：其一，對(duì)人民幣國(guó) 際化的認(rèn)識(shí)必須超越歷史經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)和現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的束縛； 其二，人民幣國(guó)際化成功的路徑也必須超越現(xiàn)有的主權(quán)貨幣的國(guó) 際化模式。人民幣國(guó)際化需要超越用一種主權(quán)貨幣替代另一種主權(quán)貨幣的思路自金本位解體之后， 世界經(jīng)濟(jì)失衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制也就失去 了應(yīng)有的功能。此后在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的進(jìn)程中，全球經(jīng)濟(jì)失衡不僅規(guī)模日益增大，更為重要的是，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)失衡達(dá)到調(diào)整的拐 點(diǎn)時(shí)，失衡調(diào)整的成本都要由貿(mào)易順差國(guó)來(lái)承擔(dān)。其中一個(gè)根本性的原因在于，當(dāng)一國(guó)信用貨幣替

4、代黃金成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之 后，該國(guó)貨幣的跨國(guó)使用會(huì)放松該國(guó)財(cái)政和貨幣政策的約束；或者反過(guò)來(lái)說(shuō)，這種國(guó)際貨幣制度安排給了該國(guó)決策當(dāng)局更大的政 策實(shí)施空間。該國(guó)通過(guò)使用本幣向國(guó)外融資支付赤字的能力越 強(qiáng)，該國(guó)的決策者就越傾向于追求擴(kuò)大公眾支出的目標(biāo)。這種觀點(diǎn)實(shí)際上從現(xiàn)行國(guó)際貨幣缺陷的角度， 很好地解釋了布雷頓森林 體系崩潰之后世界經(jīng)濟(jì)失衡規(guī)模日益擴(kuò)大的原因。從這個(gè)意義上講，全球經(jīng)濟(jì)失衡是由中心國(guó)家的國(guó)際金融地位所決定的。布雷頓森林體系崩潰之后的國(guó)際貨幣體系中，美國(guó)真正享有了國(guó)際儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的特權(quán)，美聯(lián)儲(chǔ)能夠在不顧及國(guó)際義務(wù)的情況下，依仗美元的中心貨幣地位，通過(guò)鑄幣稅、融資便利以及匯 率波動(dòng)的估值效

5、應(yīng)來(lái)獲取經(jīng)濟(jì)全球化的紅利。早在1960年代，當(dāng)時(shí)的法國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)瓦雷里•吉斯卡爾•德斯坦就 已經(jīng)將美國(guó)的這種政策行為歸結(jié)為國(guó)際貨幣體系中美元的“過(guò) 度特權(quán)”；而近年來(lái)， 有些學(xué)者直接將這種“過(guò)度特權(quán)”稱作國(guó) 際貨幣權(quán)力， 這種貨幣權(quán)力的運(yùn)用是可以影響和改變其他國(guó)家的 政策行為及其行為結(jié)果的。在全球經(jīng)濟(jì)失衡調(diào)整時(shí)期， 美元的國(guó)際貨幣權(quán)力能夠?qū)?guó)際 收支調(diào)節(jié)的成本轉(zhuǎn)嫁到貿(mào)易順差國(guó)。 在金本位制度中， 國(guó)際貿(mào)易 的失衡可以通過(guò)黃金儲(chǔ)備的變動(dòng)影響失衡雙方的貨幣供給， 自動(dòng) 對(duì)貿(mào)易失衡起到調(diào)節(jié)作用。 然而，當(dāng)一國(guó)的信用貨幣替代黃金成 為儲(chǔ)備貨幣之后， 至少儲(chǔ)備貨幣發(fā)

6、行國(guó)的貿(mào)易逆差并不會(huì)引起該 國(guó)儲(chǔ)備貨幣數(shù)量的減少， 因此，原本應(yīng)該出現(xiàn)的失衡兩端的調(diào)整， 在美元體系中便成了順差國(guó)一端的單項(xiàng)調(diào)整。 更為重要的是， 面 對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)衰退， 美國(guó)可以運(yùn)用擴(kuò)張性的財(cái)政與貨幣政策， 而 這種政策的外部效應(yīng)就是美元的貶值。 國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的貶值對(duì)國(guó) 際貿(mào)易順差國(guó)的負(fù)面影響， 首先反映為匯率變動(dòng)引起貿(mào)易順差國(guó) 貨幣實(shí)際升值，為了避免這種負(fù)面的影響，維持貿(mào)易順差，美國(guó) 的貿(mào)易伙伴國(guó)通常會(huì)選擇盯住美元的匯率制度安排。 其次，美元 貶值對(duì)貿(mào)易順差國(guó)的另一個(gè)負(fù)面影響， 便是盯住美元的匯率政策 所導(dǎo)致的輸入型通貨膨脹的出現(xiàn)， 在盯住美元的匯率制度下， 美 元貶值所造成的全球商品價(jià)格

7、上升必然會(huì)通過(guò)固定匯率傳入貿(mào) 易順差國(guó)， 其結(jié)果必然是通貨膨脹。從這兩點(diǎn)來(lái)看，在美元貶值 的年代，全球經(jīng)濟(jì)失衡的一端一一貿(mào)易贏余國(guó)家會(huì)面臨兩難的困 境，或者接受貨幣升值的現(xiàn)實(shí)，忍受貿(mào)易利益的損失；或堅(jiān)持盯 住美元，而忍受輸入性通貨膨脹的困擾。再次，一國(guó)貿(mào)易順差的產(chǎn)生，或是由于比較優(yōu)勢(shì)、或是由于讓渡資源、或是由于國(guó)內(nèi)要 素價(jià)格的扭曲所致， 然而無(wú)論出于什么原因， 貿(mào)易順差的獲得都 是民族國(guó)家國(guó)民財(cái)富的體現(xiàn)， 但是在現(xiàn)存的國(guó)際貨幣體系中， 貿(mào) 易順差的積累都表現(xiàn)為美元儲(chǔ)備的積累， 一旦美元貶值， 貿(mào)易順 差國(guó)的國(guó)民財(cái)富便受到了侵蝕。美元國(guó)際貨幣權(quán)力既可以逼迫別國(guó)按自己的意愿進(jìn)行經(jīng)濟(jì) 結(jié)構(gòu)的調(diào)整和政

8、治制度的變革， 也可以用于對(duì)貿(mào)易伙伴國(guó)實(shí)行綏 靖政策。以1980年代七國(guó)集團(tuán)的宏觀政策協(xié)調(diào)為例，里根的貨 幣緊縮政策不僅在美國(guó)國(guó)內(nèi)層面解決了通貨膨脹問(wèn)題，也幫助歐 洲國(guó)家擺脫了輸入型通脹的困擾；當(dāng)然，其背后的交換條件是西 方諸國(guó)在逼迫日元升值上與美國(guó)達(dá)成了一致?？偠灾?由于美元國(guó)際貨幣權(quán)力的存在， 戰(zhàn)后每一次全球 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整都使得貿(mào)易順差一端的國(guó)家處于被迫進(jìn)行結(jié)構(gòu) 調(diào)整的外部壓力之下。 面對(duì)這樣的窘境， 不斷有處于貿(mào)易順差狀 態(tài)的國(guó)家試圖超越現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的束縛， 其最為 直接的方式就是本國(guó)信用貨幣的國(guó)際化嘗試，1960年代的法國(guó) 如此，1970年代的日本如此，1999年出

9、現(xiàn)的歐元也延續(xù)了這一 思路。我們應(yīng)該看到， 貿(mào)易順差國(guó)的一次次挑戰(zhàn)并沒(méi)有成功的案 例，即便有，也是試圖用一種主權(quán)貨幣去替代另一種主權(quán)貨幣，而主權(quán)貨幣替代黃金所固有的弊端并不會(huì)因此而消除。顯然，這一思路不應(yīng)是人民幣國(guó)際化的目標(biāo)所在。人民幣國(guó)際化應(yīng)該超越對(duì)鑄幣稅利益的追求 主權(quán)貨幣的國(guó)際化的另外一個(gè)利益，在于能夠獲得鑄幣稅， 一些國(guó)外學(xué)者總喜歡通過(guò)與美元鑄幣稅利益的比較來(lái)談?wù)撊嗣?幣國(guó)際化的利益， 這種比較除了犯有上述邏輯錯(cuò)誤之外， 另一個(gè) 缺陷在于忽略了中美之間在金融發(fā)展水平上存在的現(xiàn)實(shí)差異。 計(jì) 算鑄幣稅有狹義和廣義兩種方法。從狹義上理解， 鑄幣稅是指外國(guó)人持有美元鈔票而不是其他 美元資產(chǎn)，為

10、美國(guó)政府帶來(lái)利息節(jié)約。事實(shí)上，狹義鑄幣稅的規(guī) 模并不是很大。例如1999年總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告認(rèn)為，“國(guó)外持 有美元現(xiàn)鈔占全部美元現(xiàn)鈔的比例在60%左右，1998年年中流通貨幣為4410億美元， 國(guó)外持有額為2650億美元。將這一數(shù)字乘 以國(guó)庫(kù)券利率， 大約每年獲得的鑄幣稅收入為130億美元”， 約 占當(dāng)年美國(guó)GDP勺0.15%。Papaioannou和Portes等人估計(jì)美國(guó) 每年的鑄幣稅收益約為GDP勺0.1%0.2%；McKinsey Global Institute估算的正常年份美國(guó)鑄幣稅收入不及GDP勺0.1%，其中僅一半來(lái)自國(guó)外地區(qū)，即每年來(lái)自國(guó)外的鑄幣稅收益僅為GDP的0.05%。根據(jù)美

11、聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部的估算，在美國(guó)以外流 通的美元紙幣規(guī)模大概為5800億美元，假定美國(guó)財(cái)政證券組合 的收益率為10%，狹義的鑄幣稅也只有580億美元。而從廣義上理解，鑄幣稅是指美國(guó)用本幣進(jìn)行國(guó)際融資的特權(quán)，同時(shí)還能通過(guò)在其他國(guó)家的FDI和其他投資獲取高得多 的收益。美國(guó)能夠持有大規(guī)模的本幣外債， 并且只需支付很低的 利息。就廣義的鑄幣稅而言，其收益主要來(lái)自于四個(gè)部分，即國(guó) 外新增的本國(guó)現(xiàn)金； 國(guó)外持有的新增本幣金融資產(chǎn)； 本國(guó)投資者 以本幣對(duì)外投資從國(guó)外獲得的投資收益； 本國(guó)向國(guó)外投資者支付 的投資收益。而美元的廣義鑄幣稅的收益占GDP勺比重遠(yuǎn)大于狹 義鑄幣稅，2000年這一比率高達(dá)10%以上。

12、人民幣國(guó)際化無(wú)疑會(huì)得到鑄幣稅收益， 然而就美元的情況來(lái) 看狹義的鑄幣稅， 規(guī)模相當(dāng)有限。 而廣義鑄幣稅的獲得主要取決 于以下幾個(gè)因素： 一是通過(guò)貿(mào)易逆差和對(duì)外投資 （包括FDI和證 券投資）實(shí)現(xiàn)的凈貨幣流出規(guī)模，外國(guó)投資者可以以現(xiàn)金、也可 以以金融資產(chǎn)的形式持有本幣。 二是本幣對(duì)外投資 （包括FDI和 證券投資） 余額每年所獲得的投資回報(bào)， 取決于本國(guó)在國(guó)外的投 資效率。 三是本國(guó)對(duì)國(guó)外投資者支付的資金成本， 取決于國(guó)外對(duì) 本幣資產(chǎn)的需求。 因此，廣義鑄幣稅的規(guī)模不僅要求境外人民幣 有量的規(guī)模， 還要求人民幣投資收益有質(zhì)的飛躍。 目前可以統(tǒng)計(jì) 到的香港人民幣存款余額累計(jì)超過(guò)5000億，這是人民

13、幣鑄幣稅 的主要來(lái)源； 但是中國(guó)對(duì)外投資目前仍然以美元為主， 并且收益 率并不樂(lè)觀， 以此推斷在中國(guó)金融服務(wù)升級(jí)之前， 人民幣境外投 資收益率也將長(zhǎng)期處于較低水平，對(duì)人民幣鑄幣稅的貢獻(xiàn)不大。 概言之，鑄幣稅收益也不是人民幣國(guó)際化要追求的目標(biāo)。不過(guò)與美國(guó)相比， 在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中， 由于我們需要的 美元外匯儲(chǔ)備可能會(huì)減少到一個(gè)合理的水平， 在這一過(guò)程中可以 減少中國(guó)支付給美國(guó)的鑄幣稅， 這也是未來(lái)中國(guó)潛在收益的來(lái)源 之一。人民幣國(guó)際化路徑應(yīng)該超越 依賴離岸金融市場(chǎng)推進(jìn)的模式 盡管有關(guān)人民幣國(guó)際化的目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)路徑的探討仍處于 起步階段， 人民幣國(guó)際化的最終成效如何， 一時(shí)間還很難給出明 確的答

14、案。 然而， 境外人民幣交易的存在以及香港人民幣市場(chǎng)迅 速發(fā)展的勢(shì)頭， 已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)上不爭(zhēng)的事實(shí)。 其具體的 表現(xiàn)如下：（1）境外人民幣持有的范圍，已從東南亞邊境非居民向中 亞、東北亞地區(qū)擴(kuò)展。 （2）境外人民幣的交易已從原有非正式的 地?cái)偸浇灰邹D(zhuǎn)向香港、新加坡等離岸金融中心的銀行交易。 （3） 境外人民幣儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，2010年香港的人民幣儲(chǔ)蓄總量 已達(dá)5000億，據(jù)估計(jì)2011年可能達(dá)到10000億人民幣。（4）匯 豐銀行2011年5月發(fā)布的一項(xiàng)針對(duì)全球21個(gè)市場(chǎng)6000多家貿(mào) 易企業(yè)的最新調(diào)查結(jié)果顯示： 全球范圍綜合來(lái)看， 在未來(lái)半年最 受貿(mào)易企業(yè)青睞的五種結(jié)算貨幣將依次為美

15、元、歐元、人民幣、 英鎊和日元。 人民幣預(yù)期將首次超越英鎊成為全球貿(mào)易企業(yè)在未 來(lái)半年考慮采用的三種主要結(jié)算貨幣之一。新興市場(chǎng)對(duì)這一趨勢(shì)的形成起到主要作用。在東南亞地區(qū)，計(jì)劃使用人民幣的受訪企業(yè)達(dá)16%，超過(guò)計(jì)劃使用英鎊的受訪企 業(yè)占3%。中東地區(qū)的受訪企業(yè)中，13%表示未來(lái)半年內(nèi)會(huì)在跨境 貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算，高于計(jì)劃使用英鎊的企業(yè)（10%）。從香 港、澳門和中國(guó)內(nèi)地來(lái)看，人民幣受歡迎程度更勝一籌。三個(gè)市 場(chǎng)總體而言，預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)使用人民幣結(jié)算的企業(yè)達(dá)45%， 超過(guò)歐元（27%），僅次于美元。在中國(guó)內(nèi)地，34%的受訪企業(yè)預(yù) 計(jì)未來(lái)半年會(huì)在跨境貿(mào)易中以人民幣結(jié)算， 超過(guò)計(jì)劃使用歐元結(jié) 算的

16、企業(yè)。正是由于境外人民幣的存在以及香港人民幣離岸市場(chǎng)超乎 人們想象的發(fā)展，極大地強(qiáng)化了人們對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的預(yù) 期。然而我們必須看到，目前至少存在著兩方面的原因，使得我 們不能寄希望于香港離岸市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn) 程。1境外人民幣市場(chǎng)產(chǎn)生的原因只具有短期解釋力 盡管一國(guó)信用貨幣的境外持有并不構(gòu)成其成為國(guó)際儲(chǔ)備貨 幣的充要條件， 但是， 它卻是一國(guó)貨幣走向國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)起點(diǎn)和 必要條件。是哪些因素促進(jìn)了境外人民幣的產(chǎn)生呢？第一，境外人民幣的產(chǎn)生是國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化發(fā)展趨勢(shì)的 現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)。 美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系的缺陷， 對(duì)全球經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生 的負(fù)面影響不僅影響貿(mào)易順差國(guó)家， 對(duì)其他外圍國(guó)家

17、也會(huì)產(chǎn)生影 響。因此，擺脫美元國(guó)際貨幣霸權(quán)的影響是全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中多數(shù) 外圍國(guó)政府、企業(yè)乃至居民的選擇。第二，從中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2010年中國(guó)GDP已占世界的9.5%。20052010年，中國(guó)GDP先后超越英國(guó)、法國(guó)、德 國(guó)和日本，成為全球第二，僅次于美國(guó)。20012010年，中國(guó)加 入WTO后對(duì)外貿(mào)易占全球的比重迅速上升，由3.69%上升為8.39%，2009年超過(guò)德國(guó)，成為全球第一。與此同時(shí)，人民幣在 國(guó)際金融領(lǐng)域的地位與中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的地位相差甚遠(yuǎn)， 人民幣在 國(guó)際貨幣基金組織中的份額權(quán)重僅為6.39%，在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體 系中幾乎沒(méi)有任何影響力。其實(shí)，黃金退出國(guó)際貨幣體系之后， 一國(guó)

18、信用貨幣的基礎(chǔ)在于其總體的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定 性。人民幣的國(guó)際地位與中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的差距， 正好體現(xiàn)出 了人民幣國(guó)際地位提升的潛力。第三，從理論上講，當(dāng)一國(guó)參與全球經(jīng)濟(jì)之后，貿(mào)易部門融 入世界的程度總是比金融部門融入世界的程度要高。 在一國(guó)商品 流動(dòng)完全自由而資本流動(dòng)不充分的情況下， 盡管金融發(fā)展水平的 國(guó)別差異會(huì)影響到不同金融資產(chǎn)收益率的高低， 但由于跨國(guó)資產(chǎn) 交易受到限制， 非居民也很難在本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)之間進(jìn)行投 資組合。因此，非居民對(duì)本幣持有的動(dòng)機(jī)，更多地體現(xiàn)在商品的 交易需求層面。 中國(guó)目前的對(duì)外開(kāi)放程度正處于貿(mào)易開(kāi)放和資本 項(xiàng)目有限管制的階段。第四，自2001年中國(guó)加入W

19、TC之后，中國(guó)的貿(mào)易順差迅速 增長(zhǎng)，隨之而來(lái)的是國(guó)際社會(huì)要求人民幣升值的壓力也在不斷加 大，金融市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期也是境外人民幣產(chǎn)生的重要原因之一。在我們看來(lái)，上述四點(diǎn)可以解釋境外人民幣產(chǎn)生的合理性，但是它并不能構(gòu)成境外人民幣規(guī)?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期理由， 因?yàn)?上述四個(gè)方面本身也存在著很大的不確定性。 例如，中國(guó)的對(duì)外 開(kāi)放是不是一直停留在資本項(xiàng)目有限管制的階段； 人民幣匯改是 否會(huì)一步到位； 如果一步到位的話， 市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期也 就消失了，這種情況的出現(xiàn)是否會(huì)改變境外人民幣的存量規(guī)模等 問(wèn)題，還很難得出明確的答案。2香港人民幣離岸市場(chǎng)不能夠“倒逼”人民幣國(guó)際化進(jìn)程 從歐洲美元離岸市

20、場(chǎng)的發(fā)展歷史來(lái)看， 離岸金融市場(chǎng)的出現(xiàn) 為境外美元的供給和需求找到匹配的平臺(tái)， 因?yàn)椋?這樣的市場(chǎng)強(qiáng) 化了美元在國(guó)際流通中被使用的網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)，而這種網(wǎng)絡(luò)外部 效應(yīng)又會(huì)強(qiáng)化美元作為定價(jià)貨幣、國(guó)外政府用于干預(yù)外匯市場(chǎng)的 “錨”貨幣，以及國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位，這種離岸市場(chǎng)的存在， 使得美元在脫離黃金之后， 仍然具有國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的職能。 因此， 我們說(shuō)歐洲美元市場(chǎng)起到了穩(wěn)固美元在國(guó)際貨幣體系中地位的 作用。然而，境外美元的供給與需求的產(chǎn)生與離岸市場(chǎng)的關(guān)系并不 顯著。境外美元最早的供給應(yīng)該來(lái)源于貿(mào)易順差國(guó)， 而貿(mào)易順差 為什么要以美元形式存在， 這實(shí)際說(shuō)明在布雷頓森林體系中美元 就是與黃金并行的國(guó)際貨幣

21、。 而境外美元需求的產(chǎn)生， 主要在于 拉美進(jìn)口替代的發(fā)展戰(zhàn)略， 需要資本的流入， 而資本為什么要以 美元形式流入，這也是因?yàn)椋涝诋?dāng)時(shí)的國(guó)際貨幣體系中承擔(dān) 著計(jì)價(jià)和支付貨幣的職能。就目前香港市場(chǎng)的情況而言，香港的境外人民幣市場(chǎng)還不是 一個(gè)完全的離岸市場(chǎng)，這一點(diǎn)我們?cè)谕瑲W洲美元市場(chǎng)的比較中可 以更清楚地看出，歐洲美元市場(chǎng)開(kāi)始經(jīng)營(yíng)的就是一種國(guó)際貨幣， 而人民幣目前還處于國(guó)際化的起步階段，境外人民幣供給的產(chǎn)生只具有短期支撐的力量，而境外人民幣的需求途徑還沒(méi)有形成， 只能依賴于大陸回流渠道的開(kāi)拓。 這種不完全的離岸市場(chǎng)的狀況 在未來(lái)若干年中不可能發(fā)生根本的轉(zhuǎn)變，因?yàn)槿嗣駧艊?guó)際化進(jìn)程只能是審慎而漸進(jìn)的

22、發(fā)展過(guò)程，因此，我們所強(qiáng)調(diào)的香港離岸人民幣市場(chǎng)的功能定位只能依賴于人民幣國(guó)際化進(jìn)程，而反向的推斷并不成立。用香港人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)“倒逼”人民幣國(guó) 際化加速的觀點(diǎn)缺之現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。人民幣國(guó)際化應(yīng)有的戰(zhàn)略定位盡管我們看到人民幣國(guó)際化進(jìn)程既要超越歷史，也需要克服種種現(xiàn)實(shí)條件的制約，但是，作為中國(guó)改革開(kāi)放戰(zhàn)略的組成部分， 它仍然具有很大的發(fā)展空間和潛力。 問(wèn)題的關(guān)鍵在于，我們?nèi)绾?對(duì)人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略做出合理的定位。第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的提升與人民幣國(guó)際化程度之間存在著 很大的差異。在現(xiàn)存的國(guó)際貨幣體系中， 主權(quán)貨幣的國(guó)際化程度 通常以該國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為基礎(chǔ)。 盡管中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量和貿(mào)易量已 名列世界經(jīng)濟(jì)的

23、前列，但是，人民幣在全球外匯交易中所占的比 重僅占0.9%，比新加坡、墨西哥、韓國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家還要 靠后，人民幣在特別提款權(quán)中的比重也與中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的地位不 相符合。 因此，人民幣國(guó)家化的戰(zhàn)略定位就是要使人民幣的國(guó)際 地位符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的國(guó)際地位。 其具體的策略應(yīng)該是， 充分 利用中國(guó)貿(mào)易大國(guó)的地位， 推進(jìn)人民幣貿(mào)易結(jié)算的范圍， 以此實(shí) 現(xiàn)人民幣的國(guó)際計(jì)價(jià)和計(jì)算功能，獲得主權(quán)貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。第二，金融危機(jī)之后全球金融體系發(fā)生了一些微妙變化， 作 為危機(jī)的發(fā)源地， 盡管美國(guó)多輪擴(kuò)張性貨幣政策損害了美元的長(zhǎng) 期信用，但是美國(guó)作為全球金融中心以及美元作為全球核心儲(chǔ)備 貨幣的地位，非但沒(méi)有動(dòng)搖反而得到加強(qiáng)。與此同時(shí)，金融危機(jī) 之后歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)日益嚴(yán)重，歐元區(qū)制度缺陷將歐元推向了 崩潰的邊緣。 即便歐元區(qū)成功解決了主權(quán)債務(wù)危機(jī)， 歐元作為國(guó) 際儲(chǔ)備貨幣的地位也將大受損害； 而日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯， 日元和 英鎊作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位不可能顯著提升。 隨著新興市場(chǎng)國(guó) 家經(jīng)濟(jì)實(shí)