國(guó)際投行組織架構(gòu)變革之高盛

1、國(guó)際投行組織架構(gòu)變革分析之高盛本文為宏源證券非銀行金融研究組撰寫的國(guó)際投行組織架構(gòu)變革分析系列文章。報(bào)告撰寫人為：黃立軍根據(jù)一系列的美國(guó)大投行的研究分析,得出以下結(jié)論:當(dāng)行業(yè)進(jìn)入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,市場(chǎng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化的時(shí)候,必然有以下規(guī)律:市場(chǎng)環(huán)境變化調(diào)整市場(chǎng)定位整合資源產(chǎn)生新的經(jīng)營(yíng)模式組織架構(gòu)變化提高運(yùn)營(yíng)效率ROE、杠桿率增長(zhǎng)盈利能力提高收入、利潤(rùn)率增長(zhǎng)。凡是公司管理層能夠做到精準(zhǔn)分析和判斷市場(chǎng)環(huán)境的變化,及時(shí)改變公司經(jīng)營(yíng)策略與組織架構(gòu),并制定合理的利益調(diào)節(jié)機(jī)制的公司,抓住機(jī)會(huì)的證券公司,將會(huì)越做越大,越做越強(qiáng),逐漸在行業(yè)中獨(dú)占鰲頭。本篇文章分析高盛的組織架構(gòu)變革以及對(duì)該投行經(jīng)營(yíng)的影響。(一)

2、公司概況$高盛(GS)$集團(tuán)(Goldman Sachs)高盛集團(tuán)成立于 1869 年,是全世界歷史最悠久及規(guī)模最大的投資銀行之一,向全球提供廣泛的投資、咨詢和金融服務(wù),在香港設(shè)有分部,在 23個(gè)國(guó)家擁有 41 個(gè)辦事處。高盛過去三十年的發(fā)展歷程與美國(guó)金融市場(chǎng)變化緊密相連,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)隨市場(chǎng)變化和客戶需求而不斷調(diào)整。例如八十年代后期,在格拉斯-斯蒂格爾法案逐漸放松管制之際,高盛開始發(fā)展新的業(yè)務(wù)。為了避免與客戶競(jìng)爭(zhēng),此前 1976 年高盛的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)被出售;而 1986 年,高盛創(chuàng)立資產(chǎn)管理部,管理共同基金與對(duì)沖基金;1986 年,高盛成立了專門從事私募股權(quán)投資的高盛資本合伙部,開始直投。1986

3、-2006 年間,共進(jìn)行了 170 億美元投資。同時(shí)進(jìn)行的還有過橋貸款、住房抵押貸款、杠桿收購(gòu)等高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。這一期間,高盛的交易風(fēng)格逐漸趨向激進(jìn),短期利潤(rùn)重要性上升。1993 年在利率交易中獲得 6 億美元收入,固定收益證券獲得 10 億美元收入。1991 年起高盛在債市獲利豐厚,在全球開始設(shè)立更多代表處。到 1994 年員工數(shù)量增長(zhǎng) 48%,公共費(fèi)用增長(zhǎng)率是之前的兩倍。進(jìn)入二十一世紀(jì)之后,美國(guó)金融市場(chǎng)上的創(chuàng)新浪潮、并購(gòu)浪潮等進(jìn)一步推動(dòng)高盛的發(fā)展及演變。(二)公司組織架構(gòu)的變化(1997-2011)券商成立以業(yè)務(wù)為劃分的事業(yè)部,作為獨(dú)立的利潤(rùn)中心,是國(guó)際大型投資銀行所普遍采用的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。業(yè)

4、務(wù)板塊的劃分與公司業(yè)務(wù)部門的組織結(jié)構(gòu)設(shè)臵并不完全一致,每個(gè)板塊可能包括多條業(yè)務(wù)線、多個(gè)部門的貢獻(xiàn)。板塊的劃分事實(shí)上正是一種調(diào)節(jié)利益機(jī)制的方式。2002 年之前,高盛集團(tuán)業(yè)務(wù)分成兩個(gè)主要部分:全球資本市場(chǎng)(Global Capital Market)和資產(chǎn)管理與證券服務(wù)(Asset Management and Securities Services)。其中,全球資本市場(chǎng)部包含投資銀行和交易與自營(yíng)兩個(gè)部分,投資銀行部門負(fù)責(zé)為公司、金融機(jī)構(gòu)、政府及個(gè)人提供財(cái)務(wù)咨詢和證券承銷服務(wù);交易與自營(yíng)部門則是從事投資、交易、清算和做市商業(yè)務(wù)的部門。下設(shè)三個(gè)主要業(yè)務(wù)部門:固定受益、貨幣與商品交易部(FICC)、

5、股票部以及本金投資部。資產(chǎn)管理與證券服務(wù)部協(xié)助全球各地的機(jī)構(gòu)和政府部門滿足其投資需求,主要為客戶提供資產(chǎn)管理服務(wù)及各種證券服務(wù),例如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)等。2002 至 2006 年是美國(guó)證券市場(chǎng)新一輪衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的集中時(shí)期,以美國(guó)房屋信貸(含優(yōu)質(zhì)貸款、中間級(jí)和次級(jí)貸款等)為初始資產(chǎn),經(jīng)證券化處理生成 MBS,設(shè)計(jì)出滿足不同類型投資者需求的衍生產(chǎn)品。這一創(chuàng)新刺激了高盛開展各種創(chuàng)新業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看,自 2002 年起,高盛集團(tuán)適時(shí)調(diào)整了其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),將投資銀行、交易與自營(yíng)部門提升為與資產(chǎn)管理和證券服務(wù)同等級(jí)別的業(yè)務(wù)部門(見圖 3),不斷產(chǎn)生的各類創(chuàng)新服務(wù)使各業(yè)務(wù)部門的內(nèi)涵不斷豐富,所提供的服

6、務(wù)也更加完善,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)分類的涵義。2009 年之后,高盛集團(tuán)再一次改革其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),從以往按照業(yè)務(wù)劃分結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向按照客戶群體及客戶需求劃分,新設(shè)立機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)部(Institutional Client Services)及直投與貸款部(Investing and Lending)。作為做市商,機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)部通過為機(jī)構(gòu)客戶提供金融產(chǎn)品、幫助客戶融資和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理而獲取收益。長(zhǎng)期投資部則通過對(duì)公司或其他機(jī)構(gòu)的股權(quán)、債權(quán)投資、為投資對(duì)象提供融資支持及兼并收購(gòu)獲取收入。(三)組織架構(gòu)的改變對(duì)公司運(yùn)營(yíng)的影響2001 年前,高盛集團(tuán)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上保持了較穩(wěn)定的業(yè)績(jī),收入不斷增長(zhǎng)。2001 年美國(guó)

7、經(jīng)濟(jì)衰退及“911” 事件造成股市低迷,截至 12 月 11 日,道瓊斯 30 種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)三大指數(shù)分別下跌至 9888.37 點(diǎn)、2001.93 點(diǎn)和 1136.76 點(diǎn),與年初相比分別下跌了 8.33%、18.97%和 13.9%。高盛業(yè)績(jī)雖也有所下滑,但仍然保持較為穩(wěn)定的行業(yè)地位,實(shí)現(xiàn)總收入 311.3 億美元,其中投資銀行部門在 2001 年 IPO 與并購(gòu)業(yè)務(wù)中排名全球第一,完成當(dāng)時(shí)最大的 10 單并購(gòu)交易中 8 單的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù);交易與自營(yíng)業(yè)務(wù)部門收入占比也逐年上升。其中,FICC 部對(duì)利率、信用產(chǎn)品、貸款、貨幣、衍生品和商品進(jìn)行

8、交易和做市,收入占比達(dá) 40%。截至 2001 年,全球資本市場(chǎng)部實(shí)現(xiàn)收入在集團(tuán)總收入中占比超過 60%。資產(chǎn)管理與證券服務(wù)部門也在這一過程中獲得空前發(fā)展,截至 2001 年,這一部分收入占比為 36%,年均增長(zhǎng)率超過 30%。2002 年開始的新一輪證券創(chuàng)新中,高盛及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),將交易與自營(yíng)和投行部門的業(yè)務(wù)地位提升,這一調(diào)整對(duì)其收入產(chǎn)生了重要影響。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看,自營(yíng)與交易部門創(chuàng)造收入在總收入中占比逐步提升,自營(yíng)與交易部門的產(chǎn)品和服務(wù)更加豐富,參與交易各類金融衍生產(chǎn)品、商品衍生產(chǎn)品;而傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)在總收入中占比逐漸下降。截至2009 年,交易與自營(yíng)收入占比達(dá)到 76%,投資銀行業(yè)務(wù)收入占比 11%,資產(chǎn)管理與證券服務(wù)收入占比 13%。從資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看,2000-2007 年年報(bào)顯示,總資產(chǎn)和各類資產(chǎn)都高速增長(zhǎng)。高盛集團(tuán)的總資產(chǎn)在由 2000 年 2844 億美元擴(kuò)張到 2007 年接近 11200 億美元,增長(zhǎng)了近 7000 億美元,約為 2000 年的 2.5 倍。每單位凈資產(chǎn)撬動(dòng)總資產(chǎn)比率在不斷上升。從收入及盈利情況看,經(jīng)過業(yè)務(wù)調(diào)整之后,高盛的總收入超過營(yíng)業(yè)支出的增長(zhǎng)比例,凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也在這一過程中有顯著提升,顯示出盈利能力及資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率在不斷提高。20