證券投資的價(jià)值分析教材(powerpoint 39頁)

1、l第九章第九章 證券投資的價(jià)值證券投資的價(jià)值(jizh)分析分析 證券(zhngqun)投資第一頁，共四十一頁。證券(zhngqun)投資學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)(mbio)l了解證券投資價(jià)值分析的理論基礎(chǔ)了解證券投資價(jià)值分析的理論基礎(chǔ)l掌握債券投資價(jià)值的評(píng)估方法和債券定價(jià)掌握債券投資價(jià)值的評(píng)估方法和債券定價(jià)的影響因素的影響因素l掌握股票投資價(jià)值的評(píng)估方法和股票定價(jià)掌握股票投資價(jià)值的評(píng)估方法和股票定價(jià)的影響因素的影響因素l了解證券投資基金的價(jià)格及其影響因素了解證券投資基金的價(jià)格及其影響因素第二頁，共四十一頁。本章(bn zhn)目錄第一節(jié)第一節(jié) 證券投資價(jià)值分析的金融數(shù)學(xué)基證券投資價(jià)值分析的金融數(shù)學(xué)基

2、第二節(jié)第二節(jié) 債券債券(zhiqun)的投資價(jià)值分析的投資價(jià)值分析第三節(jié)第三節(jié) 股票的投資價(jià)值分析股票的投資價(jià)值分析第四節(jié)第四節(jié) 證券投資基金的價(jià)值分析證券投資基金的價(jià)值分析退出退出(tuch)第三頁，共四十一頁。第一節(jié)第一節(jié) 證券投資價(jià)值分析的金融證券投資價(jià)值分析的金融(jnrng)數(shù)學(xué)基礎(chǔ)數(shù)學(xué)基礎(chǔ)一、終值一、終值二、現(xiàn)值二、現(xiàn)值三、普通三、普通(ptng)年金年金四、終身年金四、終身年金第四頁，共四十一頁。一、終值一、終值終值終值(Future Value)是指現(xiàn)在的一筆投資按一是指現(xiàn)在的一筆投資按一定利率計(jì)算的在未來定利率計(jì)算的在未來(wili)某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值。某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值。終值的

3、計(jì)算公式為：終值的計(jì)算公式為： nnrpp)1 (0第五頁，共四十一頁。二、現(xiàn)值二、現(xiàn)值-現(xiàn)值現(xiàn)值(Present Value)是終值計(jì)算是終值計(jì)算(j sun)的逆運(yùn)算。的逆運(yùn)算。-現(xiàn)值的計(jì)算公式為：現(xiàn)值的計(jì)算公式為： -計(jì)算現(xiàn)值的過程叫貼現(xiàn)，所以現(xiàn)值也常被稱為貼現(xiàn)計(jì)算現(xiàn)值的過程叫貼現(xiàn)，所以現(xiàn)值也常被稱為貼現(xiàn)值，其利率值，其利率r則被稱為貼現(xiàn)率，代數(shù)式則被稱為貼現(xiàn)率，代數(shù)式 被稱為現(xiàn)被稱為現(xiàn)值利息因素。值利息因素。nnrpp)1(0nr)1 (1第六頁，共四十一頁。三、普通三、普通(ptng)年金年金 年金年金(Annuity)一般是指在一定期數(shù)的期限中，每期一般是指在一定期數(shù)的期限中，每期

4、相等的一系列現(xiàn)金流量。相等的一系列現(xiàn)金流量。 普通(ptng)年金的未來值公式為： 普通年金現(xiàn)值的公式： rrAPnn11rrAPVn111第七頁，共四十一頁。四、終身四、終身(zhngshn)(zhngshn)年金年金 終身年金（終身年金（Perpetuity）是無截止期限的、每期相等的）是無截止期限的、每期相等的現(xiàn)金流量系列。現(xiàn)金流量系列。終身年金的現(xiàn)值公式(gngsh)為：求極限得 11tttrAPVrAPV 第八頁，共四十一頁。第二節(jié)第二節(jié) 債券債券(zhiqun)(zhiqun)的投資價(jià)值分析的投資價(jià)值分析 一、債券的投資價(jià)值評(píng)估一、債券的投資價(jià)值評(píng)估1.附息債券的價(jià)值評(píng)估 假設(shè)：（

5、1）息票支付每年進(jìn)行(jnxng)一次；（2）下一次息票支付恰好是從現(xiàn)在起12個(gè)月之后收到；（3）債券期限內(nèi)，息票利息是固定不變的。 公式：nnrMrDrDrDrDP)1 ()1 ()1 (1132第九頁，共四十一頁。2.一次性還本付息的債券定價(jià)(dng ji) 一次性還本付息的債券只有一次現(xiàn)金流動(dòng)，也就是到期日的本息之和。 公式：mnkrMP)1 ()1 (第十頁，共四十一頁。3.零息債券(zhiqun)的定價(jià) 零息債券不向投資者進(jìn)行任何周期性的利息支付，而是把到期價(jià)值和購買價(jià)格之間的差額作為利息回報(bào)給投資者。 公式：mkMP)1 ( 第十一頁，共四十一頁。二、債券的收益率曲線與利率的期限結(jié)

6、構(gòu)二、債券的收益率曲線與利率的期限結(jié)構(gòu)(jigu)(jigu)理論理論 1.收益率曲線收益率曲線(Yield Curves)就是表明國債的到期收益與其(yq)償還期之間關(guān)系的曲線。收益率曲線的四種形狀： 第十二頁，共四十一頁。2.利率期限結(jié)構(gòu)理論（1）預(yù)期理論。又稱無偏預(yù)期理論（The Unbaised Expectations Theory）。該理論認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生于投資者對(duì)未來市場(chǎng)利率變動(dòng)的預(yù)期，它假設(shè)(jish)市場(chǎng)是有效的，投資者是有理性的，并對(duì)未來的利率預(yù)期是一致的。 第十三頁，共四十一頁。2.利率期限結(jié)構(gòu)理論(lln)（2）流動(dòng)性偏好理論（The Liquidity Pref

7、erence Theory）。流動(dòng)偏好理論認(rèn)為，市場(chǎng)投資者都傾向于購買短期債券，即使有長(zhǎng)期投資安排的投資者也寧愿通過短期滾動(dòng)式投資來實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。之所以出現(xiàn)對(duì)短期券的偏好，其原因是債券期限越長(zhǎng)，價(jià)格變動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 第十四頁，共四十一頁。2.利率期限結(jié)構(gòu)理論（3）市場(chǎng)分割理論（The Market Segmentation Theory）。這種理論解釋了利率期限結(jié)構(gòu)的成因，它基于市場(chǎng)存在著分割的假說，即各種投資者和籌資者受到了法律、偏好或某種投資習(xí)慣的影響(yngxing)而偏好于某一證券市場(chǎng)，從而形成了長(zhǎng)期證券市場(chǎng)、中期證券市場(chǎng)和短期證券市場(chǎng)。 第十五頁，共四十一頁。 三、三、 債券債

8、券(zhiqun)(zhiqun)定價(jià)的影響因素定價(jià)的影響因素 1.影響債券定價(jià)的內(nèi)部因素（1）期限；（2）息票(x pio)利率。債券的息票(x pio)利率越低，債券價(jià)格的易變性也就越大；（3）提前贖回規(guī)定。提前贖回條款是債券發(fā)生人所擁有的一種選擇權(quán)，它允許債券發(fā)行人在債券發(fā)行一段時(shí)間以后，按約定的贖回價(jià)格在債券到期前部分或全部?jī)斶€債務(wù)；(4)稅收待遇； (5)市場(chǎng)性。市場(chǎng)性是指?jìng)梢匝杆俪鍪鄱粫?huì)發(fā)生實(shí)際價(jià)格損失的能力；(6)拖欠的可能性。拖欠的可能性又被稱為違約風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)l(fā)行人不能按期履行合約規(guī)定的義務(wù)，無力支付利息和本金的潛在可能性。第十六頁，共四十一頁。2.影響債券定價(jià)的外部

9、因素(1)銀行利率；(2)市場(chǎng)利率。利率風(fēng)險(xiǎn)是各種債券都面臨的風(fēng)險(xiǎn)； (3)其他因素。影響債券定價(jià)的外部因素還有通貨膨脹水平以及(yj)外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)等。第十七頁，共四十一頁。3.債券的定價(jià)原理 （1）如果一種債券的市場(chǎng)價(jià)格等于其面值，則到期收益率等于其息票利率；如果債券的市場(chǎng)價(jià)格低于其面值（當(dāng)債券貼水出售時(shí)），則債券的到期收益率高于息票利率。息票利率到期收益(shuy) 債券價(jià)格到期收益 債券價(jià)格票面價(jià)值（2）如果一種債券的市場(chǎng)價(jià)格上漲，則其收益率必然下降；反之，如果債券的市場(chǎng)價(jià)格下降，則其收益率必然提高。第十八頁，共四十一頁。（3）如果債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒有發(fā)生變化，則價(jià)格折扣或升水會(huì)

10、隨著到期日的接近而減少，或說其價(jià)格日益接近面值。（4）如果一種債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒有變化，則其價(jià)格折扣或升水會(huì)隨著債券期限的縮短而以一個(gè)不斷增加的比率減少。（5）債券收益率的下降會(huì)引起債券價(jià)格提高，債券價(jià)格提高的金額在量上會(huì)超過債券收益率以相同幅度提高時(shí)所引起的價(jià)格下跌的金額。（6）如果債券的息票利率較高，則因收益率變動(dòng)而引起的債券價(jià)格變動(dòng)百分比較小（注意：這一原理(yunl)不適用于一年期債券或終生債券）第十九頁，共四十一頁。第三節(jié)第三節(jié) 股票股票(gpio)(gpio)的投資價(jià)值分析的投資價(jià)值分析 一、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法一、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法 （一）貼現(xiàn)(tixin)現(xiàn)金流模

11、型1.基本模型股利貼覡模型（一般形式）1332211)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (tttttkDkDkDkDkDV第二十頁，共四十一頁。2.內(nèi)部收益率 內(nèi)部收益率就是(jish)使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 通過上式可以解出內(nèi)部收益率k* 0*)1 (1PkDPVNPVttt第二十一頁，共四十一頁。（二）零增長(zhǎng)模型(mxng) 假定股利增長(zhǎng)率等于零，即g=0，也就是說未來的股利按一個(gè)固定數(shù)量支付(zhf)。 1.公式：10)1 (ttkDVkDV0第二十二頁，共四十一頁。2. 內(nèi)部(nib)收益率 *0kDV VDk0*第二十三頁，共四十一頁。1.一般(ybn)形式 10)1 (1t

12、ttkgDVgkgDV10（三）不變?cè)鲩L(zhǎng)（三）不變?cè)鲩L(zhǎng)(zngzhng)模型（模型（Constant Growth Model）第二十四頁，共四十一頁。2.內(nèi)部(nib)收益率 gVgDk1*0gkgDV*01第二十五頁，共四十一頁。（四）多元(du yun)增長(zhǎng)模型（Multiple Growth Model）1、公式(gngsh) 2.內(nèi)部收益率 TtTTttkgkDkDV1111TtttttkgkDkDP11*1*1第二十六頁，共四十一頁。（五）有限持有股票條件下股票內(nèi)在價(jià)值(jizh)的決定l未來某一時(shí)刻的股利和這一時(shí)刻原股票出售價(jià)格進(jìn)行貼現(xiàn)所得到的普通股票的價(jià)值等于對(duì)所有(suyu)

13、未來預(yù)期股利貼現(xiàn)后所得的股票價(jià)值，這是因?yàn)楣善钡念A(yù)期出售價(jià)格本身也是基于出售之后的股利的貼現(xiàn)。因此，在有限持有股票的條件下，股票內(nèi)在價(jià)格的決定等同于無限期持有股票條件下的股票內(nèi)在價(jià)值的決定，或說，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型可以在不考慮投資者計(jì)劃持有股票時(shí)間長(zhǎng)短的條件下來決定一普通股股票的內(nèi)在價(jià)值。 第二十七頁，共四十一頁。二、影響股票定價(jià)的基本因素二、影響股票定價(jià)的基本因素股利股利(gl)和收益和收益 l作為權(quán)益證券的股票向投資者支付股利（D）的長(zhǎng)期資金來源于每股收益（E），收益的增長(zhǎng)是股利增長(zhǎng)的源泉。收益中用于支付股利的份額被稱為紅利付出比（D/E）；相對(duì)(xingdu)的概念是收益中留存在企業(yè)內(nèi)部用于

14、擴(kuò)大再生產(chǎn)資金的部分，這部分被稱為紅利留存比（1 - D/E）。 第二十八頁，共四十一頁。第四節(jié)第四節(jié) 證券證券(zhngqun)投資基金的價(jià)投資基金的價(jià)值分析值分析l一、證券投資基金的凈值決定一、證券投資基金的凈值決定l基金收入來源：基金收入來源：利息收入是投資基金比較穩(wěn)定的一項(xiàng)收入來源；股息收入也是投資基金一項(xiàng)重要的收入來源；投資增值是由于(yuy)基金所投資的證券價(jià)格上漲超過投資成本而形成的基金賬面凈值的增加；二級(jí)市場(chǎng)的買賣差價(jià)是投資基金一項(xiàng)不確定的收入來源。第二十九頁，共四十一頁。l2.基金的費(fèi)用支出 基金管理費(fèi)是支付給基金管理人的管理報(bào)酬，是基金管理公司(n s)的固定收入來源；基金

15、托管費(fèi)是支付給基金資產(chǎn)托管人的管理費(fèi)用，托管人通常是大銀行；除上述兩項(xiàng)費(fèi)用外，基金的投資者還需負(fù)擔(dān)基金上市費(fèi)用、證券交易費(fèi)用、基金信息披露費(fèi)用、基金持有人大會(huì)費(fèi)用及與基金相關(guān)的會(huì)計(jì)師和律師費(fèi)用第三十頁，共四十一頁。3.基金資產(chǎn)估值與收益分配 l對(duì)基金資產(chǎn)估值的目的是客觀、準(zhǔn)確地反映基金資產(chǎn)是否得到了保值與增值。被估值的對(duì)象包括基金依法擁有的股票、債券、股息紅利、債券利息和銀行存款本息等資產(chǎn)。新型證券投資基金每個(gè)工作日都要對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行估值。視基金持有資產(chǎn)性質(zhì)的不同，估值的方法也有所變化。對(duì)于已上市股票和債券的估值，以估值日證券交易所提供的市場(chǎng)平均價(jià)為準(zhǔn)，未上市股票則以成本價(jià)計(jì)算；未上市債券及銀

16、行存款以本金加計(jì)至估值日為止的應(yīng)計(jì)利息額計(jì)算；派發(fā)的股息紅利、債券利息，以至估值日為止的實(shí)際獲得額計(jì)算?；鸬娜粘９乐涤晒芾砣诉M(jìn)行并經(jīng)托管人復(fù)核。l基金凈值的構(gòu)成包括發(fā)行面值和基金收益兩部分。發(fā)行面值資金通常只是在基金解散時(shí)才返還給投資者，所以每年可供分配的僅是扣除費(fèi)用后的基金凈收益。我國現(xiàn)行的做法是以現(xiàn)金方式分配基金收益，每年分配一次，分配比例不得低于基金當(dāng)年(dngnin)可分配收益的90%。如果基金上年度發(fā)生虧損，當(dāng)年(dngnin)收益要先彌補(bǔ)虧損，當(dāng)年(dngnin)虧損的基金不得進(jìn)行收益分配。第三十一頁，共四十一頁。二、封閉式基金二、封閉式基金(jjn)的價(jià)格決定的價(jià)格決定l封閉式

17、基金(jjn)的價(jià)格除受到上述因素影響以外，還受到杠桿效應(yīng)高低程度的影響。封閉式基金(jjn)發(fā)行普通股是一次性的，即：基金(jjn)的資金額籌集完后就封閉起來，不再發(fā)行普通股。 l封閉式基金由于不承擔(dān)購回其股票的義務(wù)，其股票只有在公開市場(chǎng)上出售才能回收，以及有時(shí)由于杠桿效應(yīng)的影響，使得封閉式基金的普通股價(jià)格不如開放式基金的普通股價(jià)格穩(wěn)定，它們的價(jià)格就如同一個(gè)商業(yè)性公司的股票價(jià)格一樣，其單股資產(chǎn)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間存在著一個(gè)顯著的離差。封閉式基金的價(jià)格決定可以利用普通股票的價(jià)格決定公式進(jìn)行。 第三十二頁，共四十一頁。三、開放式基金三、開放式基金(jjn)的價(jià)格決定的價(jià)格決定 1.申購價(jià)格l開放式

18、基金由于負(fù)有在中途贖回股票的義務(wù)，所以它的股票一般不進(jìn)入股票市場(chǎng)流通買賣，而是主要在場(chǎng)外進(jìn)行，投資者在購入開放式基金股票時(shí)，除了支付資產(chǎn)凈值之外，還要支付一定的銷售附加費(fèi)用。也就是說，開放式基金的申購價(jià)格包括資產(chǎn)凈值和彌補(bǔ)發(fā)行成本的銷售費(fèi)用，該附加費(fèi)一般保持在49的水平上，通常為8.5，并且在投資者大量購買(gumi)時(shí)，可給予一定的優(yōu)惠。 第三十三頁，共四十一頁。2.贖回價(jià)格l開放式基金承諾可以在任何時(shí)候根據(jù)投資者的個(gè)人意愿贖回其股票。對(duì)于贖回時(shí)不收取任何費(fèi)用的開放式基金來說，贖回價(jià)格=資產(chǎn)凈值l有些開放式基金贖回時(shí)是收取費(fèi)用的，費(fèi)用的收取是按照基金投資年數(shù)(nin sh)不同而設(shè)立不同的贖

19、回費(fèi)率，持有基金券時(shí)間越長(zhǎng)，費(fèi)率越低，當(dāng)然也有一些基金是按統(tǒng)一費(fèi)率收取的。在這種情況下，開放式基金的贖回價(jià)格與資產(chǎn)凈值、附加費(fèi)的關(guān)系是贖回費(fèi)率資產(chǎn)凈值購回價(jià)格1第三十四頁，共四十一頁。四、影響證券投資四、影響證券投資(tu z)基金價(jià)值的主要因素基金價(jià)值的主要因素1.基金管理公司l投資基金的價(jià)值在很大程度上取決于基金管理公司。一個(gè)好的基金管理公司，往往能給基金持有者極高的投資回報(bào)；反之，則相反，個(gè)別的基金甚至因投資失敗而使基金的凈值大幅度下降。l 對(duì)基金管理公司可以從兩方面去考察。一是對(duì)基金領(lǐng)導(dǎo)班子的整體專業(yè)水平、調(diào)研能力、實(shí)際(shj)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的考核，尤其是要注意主要負(fù)責(zé)者的社會(huì)背景、決策能

20、力。一個(gè)和社會(huì)各階層的人土有密切關(guān)系的主要負(fù)責(zé)人，總能及時(shí)獲取投資決策所必需的信息，從而能捕捉到投資良機(jī)，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。二是考察基金管理公司的以往戰(zhàn)績(jī)。一般認(rèn)為，基金的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)是專業(yè)水平、信息量、決策能力等諸項(xiàng)要素的綜合反映，不存在偶然因素，而以往的戰(zhàn)績(jī)則具體反映了基金管理公司的諸項(xiàng)能力的高低。因此，在人事上沒有大變動(dòng)的情況下，其將來也會(huì)維持目前的獲利水平。 第三十五頁，共四十一頁。2.基金銷售費(fèi)用l 基金銷售費(fèi)用是信托資產(chǎn)運(yùn)行時(shí)必不可少的費(fèi)用，但費(fèi)用率的高低則影響著對(duì)投資者的回報(bào)率。一項(xiàng)對(duì)美國投資基金的調(diào)查研究認(rèn)為，銷售費(fèi)用收取的高低與基金的經(jīng)營(yíng)管理無關(guān)，即收費(fèi)高的基金與收費(fèi)低的基金業(yè)績(jī)相差

21、不大。在這種情況下，收費(fèi)高的基金很明顯降低了基金的資產(chǎn)，少了一部分本可以產(chǎn)生利潤(rùn)的基金資產(chǎn)；而收費(fèi)低或不收費(fèi)的基金則可將大部分基金資產(chǎn)或全部基金資產(chǎn)用來投資，產(chǎn)生利潤(rùn)的基數(shù)(jsh)要比前者大。 第三十六頁，共四十一頁。3.基金發(fā)行規(guī)模l基金發(fā)行規(guī)模的大小，將影響基金的收益水平，從而影響著基金的價(jià)值。l （1）規(guī)模的大小影響著基金投資證券的持有期。小型基金由于進(jìn)出容易，常進(jìn)行短期投資，因此，回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，?？色@得較高的投資收益率。大型基金則相反，易進(jìn)難出的特點(diǎn)決定了其長(zhǎng)期持有的投資策略，因此，在發(fā)生價(jià)格的不利波動(dòng)時(shí)，不能有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而影響了基金的收益；l （2）規(guī)模的大小影響

22、著基金的單位費(fèi)用率。小型基金在發(fā)行、運(yùn)作時(shí)由于受其中的不變成本的影響，使單位費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)(biozhn)居高不下，影響了投資收益率；而大型基金由于規(guī)模大，易產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，從而攤低了單位費(fèi)率。 l（3）規(guī)模的大小影響著基金持有證券品種的多寡。小型基金由于資金量小，投資分散程度不夠，不能有效規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；大型基金規(guī)模大，為了達(dá)到有關(guān)法律要求的持有比例，往往投資于幾百個(gè)證券，但增加了管理成本，同時(shí)，也不利于選擇最佳的投資目標(biāo)。 第三十七頁，共四十一頁。4.基金的舉債規(guī)模l 封閉型投資基金由于受固定規(guī)模的約束，不能靠增發(fā)基金份額來擴(kuò)充經(jīng)營(yíng)規(guī)模，但它有多種籌資渠道，其中之一就是向金融機(jī)構(gòu)及民間舉債。舉債

23、目的，一是解決日常運(yùn)作費(fèi)用，二是擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。另外，分析舉債規(guī)模時(shí)不僅要分析債務(wù)占基金凈資產(chǎn)的比重及對(duì)基金本金的影響(yngxing)程度，還要分析債務(wù)利率對(duì)基金經(jīng)營(yíng)的影響(yngxing)。一般來說，當(dāng)利率低于基金投資收益時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿較為有利；反之，則應(yīng)棄之不用。 第三十八頁，共四十一頁。本章結(jié)束(jish)謝謝！第三十九頁，共四十一頁。1、有時(shí)候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。2022-2-232022-2-23Wednesday, February 23, 20222、閱讀一切(yqi)好書如同和過去最杰出的人談話。2022-2-232022-2-232022-2-232/23/2022 9:18:28 PM3、越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。2022-2-232022-2-232022-2-23Feb-2223-Feb-224、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。2022-2-232022-2-232022-2-23Wednesday, February 23, 20225、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。2022-2-232022-2-232022-2-232022-2-232/23/20226、意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。2022年2月23日星期三202