風(fēng)電企業(yè)如何在商品期貨市場實現(xiàn)套期保值

1、目錄摘要：1一、風(fēng)電企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀及風(fēng)險敞口分析51.1 風(fēng)電企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀51.2 風(fēng)電企業(yè)風(fēng)險敞口分析6二、風(fēng)電企業(yè)套期保值解決方案72.1 不銹鋼價格漲跌對應(yīng)風(fēng)險敞口及套期保值解決方案82.2 銅價格漲跌對應(yīng)風(fēng)險敞口及套期保值解決方案102.3 鋁價格漲跌對應(yīng)風(fēng)險敞口及套期保值解決方案112.4 鋅價格漲跌對應(yīng)風(fēng)險敞口及套期保值解決方案12三、總結(jié)14免責(zé)聲明15圖目錄圖表 1：風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈4圖表 2：海陸風(fēng)電累計裝機容量4圖表 3：風(fēng)電機組結(jié)構(gòu)示意圖5圖表 4：風(fēng)機各部件成本占比6圖表 5：不同風(fēng)電機組每 GW 耗材7圖表 6：某風(fēng)電項目采購招標(biāo)機組8圖表 7：2021-2022 不

2、銹鋼價格漲跌及套保策略9圖表 8：采購端不銹鋼未套保與套保對比9圖表 9：零部件庫存對應(yīng)不銹鋼未套保與套保對比9圖表 10：2021-2022 滬銅價格漲跌及套保策略10圖表 11：采購端銅未套保與套保對比10圖表 12：零部件庫存對應(yīng)銅未套保與套保對比11圖表 13：2021-2022 滬鋁價格漲跌及套保策略12圖表 14：采購端鋁未套保與套保對比12圖表 15：零部件庫存對應(yīng)鋁未套保與套保對比12圖表 16：2021-2022 鋅價格漲跌及套保策略13圖表 17：采購端鋅未套保與套保對比13圖表 18：零部件庫存對應(yīng)鋅未套保與套保對比13風(fēng)電企業(yè)主要包括：上游原材料及風(fēng)機零部件制造企業(yè)、中

3、游風(fēng)電整機企業(yè)、下游風(fēng)電投資運營企業(yè)。其中，根據(jù)風(fēng)電機組應(yīng)用環(huán)境的不同，可分為陸上風(fēng)電機組和海上風(fēng)電機組。陸上風(fēng)電：在我國陸上風(fēng)能資源豐富，具有優(yōu)良的先天開發(fā)條件。風(fēng)力資源主要分布在西北、華北、東北地區(qū)，云貴高原和中南地區(qū)次之。受風(fēng)能資源分布和開發(fā)難度等因素的影響，我國陸上風(fēng)電發(fā)展過程呈現(xiàn)“從北向南”、“從戈壁平原到山區(qū)”、“從集中到分散”的特點。陸上風(fēng)電機組容量也從 55KW 發(fā)展到目前35MW 的主流容量。據(jù)網(wǎng)絡(luò)公開信息，陸上風(fēng)電系統(tǒng)成本在 5100 元6500 元/KW， 其中風(fēng)機價格 20003000 元/KW，占陸基風(fēng)電建設(shè)總成本 50左右。根據(jù)企業(yè)施工條件的難易程度，不同地區(qū)風(fēng)電電

4、站建設(shè)成本不同：西北地區(qū)建設(shè)成本 5100 元/KW，華北地區(qū)建設(shè)成本 5600 元/KW，西南地區(qū) 6500 元/KW。2021 年陸上風(fēng)電新增裝機 3067 萬千瓦，累計裝機 3.02 億千瓦。海上風(fēng)電：我國沿海地區(qū)具有豐富的海上風(fēng)能資源，開發(fā)區(qū)域由近及遠可分為潮間帶、潮下帶灘涂、近海以及遠海，目前已建成的風(fēng)電項目多為灘涂和近海風(fēng)電場。海上風(fēng)電具有很多優(yōu)點，風(fēng)能資源穩(wěn)定、不占用土地資源、發(fā)電狀態(tài)穩(wěn)定等。但是，海上風(fēng)電面臨著諸多難題：風(fēng)能資源評價、海洋水文測量、地質(zhì)勘察，以及風(fēng)電機組基礎(chǔ)建設(shè)成本高、海上施工作業(yè)難度大、工程管理和運營維護經(jīng)驗嚴重不足等，這些因素制約了海上風(fēng)電的發(fā)展速度。海上風(fēng)

5、電建設(shè)成本 15000元18000 元/KW，其中海上風(fēng)機價格 6000-7000 元/KW，占?；L(fēng)電總成本 3545左右。廣東 2020 年海上風(fēng)電造價 17600 元/KW，風(fēng)機和塔筒、樁基礎(chǔ)、海纜占初始投資 45、27 和 19；運維成本、貸款利息成本、稅收成本占運營成本 48、30 、22 。2021 年海上風(fēng)電新增裝機 1690 萬千瓦，累計裝機 2639 億千瓦。從最近九年中國海陸風(fēng)電累計裝機容量來看，國內(nèi)陸上風(fēng)電將呈穩(wěn)定增長、海上風(fēng)電呈快速增長態(tài)勢。圖表 1： 風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈圖表 2： 海陸風(fēng)電累計裝機容量上游葉片發(fā)電機軸承電纜.中游風(fēng)電整機下游電站投資運營中國陸上風(fēng)電裝機容量/萬

6、千瓦中國海上風(fēng)電裝機容量/萬千瓦301672710020412179821608814701128309570767126399494567104163279444693300002500020000150001000050000201320142015201620172018201920202021資料來源：Wind 資料來源：國家能源局 Wind 2021 年 6 月 7 日國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于 2021 年新能源上網(wǎng)電價政策有關(guān)事項的通知，明確 2021 年起，新核準陸上風(fēng)電項目，中央財政不再補貼，實行平價上網(wǎng)，即電價按當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電基準價執(zhí)行。盡管隨著陸上風(fēng)電補貼的取消，但在“雙碳目標(biāo)”有

7、力拉動下，風(fēng)電建設(shè)仍將持續(xù)進行。市場分析機構(gòu) Woodmac 預(yù)計至 2030 年底，中國風(fēng)電市場的累計并網(wǎng)容量到 68900 萬千瓦，占全球風(fēng)電累計并網(wǎng)容量的 67；陸上風(fēng)電新增并網(wǎng)容量將占風(fēng)電新增并網(wǎng)總量的 82，年均新增并網(wǎng)容量將達到 3300 萬千瓦。一、風(fēng)電企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀及風(fēng)險敞口分析圖表 3： 風(fēng)電機組結(jié)構(gòu)示意圖1.1 風(fēng)電企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀上游風(fēng)機零部件企業(yè)經(jīng)營模式主要為購入原材料，經(jīng)生產(chǎn)加工后售出風(fēng)機零部件，銷售定價一般為：原材料價格+加工費。中游風(fēng)電整機企業(yè)，主要采購： 葉片、軸承、機艙殼、偏航環(huán)、齒輪箱、發(fā)電機、偏航系統(tǒng)、變漿距系統(tǒng)、變頻器、變壓器、制動系統(tǒng)、電纜、緊固件、

8、配電柜、塔筒等，然后將風(fēng)機零部件組裝為風(fēng)電機組（在電站現(xiàn)場組裝塔筒和葉片），最后將風(fēng)電機組銷售給風(fēng)電投資運營商。下游風(fēng)電投資運營商出資建設(shè)電站，發(fā)電售電經(jīng)營電站。從風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的購銷模式可知，位于上游和下游的風(fēng)電企業(yè)，采購端和銷售端產(chǎn)品單一； 而位于中游的風(fēng)電整機企業(yè)采購產(chǎn)品眾多，銷售產(chǎn)品單一，相比較上游和中游企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營采購端較為復(fù)雜。資料來源：網(wǎng)絡(luò)公開信息 中游風(fēng)電整機企業(yè)采購端：“以銷定采”采購模式，葉片、變頻器、變漿控 制系統(tǒng)、軸承、電控系統(tǒng)等采購議價能力弱。葉片屬于高技術(shù)含量、高成本產(chǎn)品， 葉片生產(chǎn)企業(yè)擁有高技術(shù)護城河，致使中游風(fēng)機整機企業(yè)直接低價采購較為困難； 變頻器、變漿控制

9、系統(tǒng)、軸承、電控系統(tǒng)等企業(yè)壟斷程度較高，風(fēng)機總裝企業(yè)選 擇余地不大。其余，塔筒、電纜等采購議價能力強，基本就地采購；如：塔筒生 產(chǎn)企業(yè)共 100 多家，但規(guī)模相差較大，多數(shù)不是專業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，產(chǎn)品質(zhì)量也不盡相同，其市場可分為高端市場和低端市場，一般來說 2MW 及以上風(fēng)電機組塔筒市場屬于高端市場，1.5MW 及以下風(fēng)電機組市場屬于低端市場；塔筒市場尤其是低端市場是完全競爭市場，目前新建風(fēng)電基本在 2MW 以上。中游風(fēng)電整機企業(yè)銷售端：主要通過招投標(biāo)方式進行，與下游企業(yè)直接談判取得訂單情形較少。但是，隨著國家風(fēng)電補貼政策的取消，下游電站為實現(xiàn)更高的內(nèi)部收益率，在電站招投標(biāo)中更傾向于綜合報價低的風(fēng)機

10、整機企業(yè)。如：2021 年甘肅某風(fēng)電項目公布風(fēng)機招標(biāo)，國內(nèi)九家整機廠商參與投標(biāo)，其中某一廠商報2360 元/千瓦的含塔筒最低報價，按塔筒 26成本計算，風(fēng)機價格跌破 2000 元/ 千瓦。風(fēng)電廠家越多，競爭越激烈，風(fēng)機整機企業(yè)利潤進一步壓縮。綜上，位于中游的風(fēng)電整機企業(yè)，一端承受零部件價格上漲壓力，一端承受不斷壓低風(fēng)機價格的壓力，如何把控成本是風(fēng)電企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨的最大問題。1.2 風(fēng)電企業(yè)風(fēng)險敞口分析圖表 4： 風(fēng)機各部件成本占比風(fēng)電整機采購端零部件成本占比較大的分別為：塔筒、葉片、齒輪箱、變頻器、發(fā)電機、軸承等，這些零部件對應(yīng)的原材料為不銹鋼（含鎳、猛等）、銅、鋁、鋅、稀土、碳纖維/玻璃纖

11、維等，原材料價格上漲致使上游風(fēng)電企業(yè)銷售價格升高（原材料價格+加工費）。如：鋼材正是風(fēng)電塔筒、發(fā)電機鑄鍛件等部件的重要原材料。在風(fēng)電設(shè)備的總耗鋼量中，中厚板產(chǎn)品占比近七成，鋼材占風(fēng)電上游鑄鍛件環(huán)節(jié)成本 50-80，一旦鋼價跳漲，風(fēng)電整機企業(yè)的利潤空間將進一步壓縮。據(jù) JRC 研究機構(gòu)報道，不同風(fēng)電機型對原材料用量不同，重點品種平均用量分別為：鋼材 120000 噸/GW、銅 3000 噸/GW、鋁 1000 噸/GW、鋅 5500/GW、鎳 350噸/GW、混凝土 328250 噸/GW、玻璃纖維或碳纖維 8050 噸/GW，稀土因不同磁性電機而用量不同。因此，這些原材料價格的大幅漲跌對企業(yè)采

12、購支出影響巨大。因此，風(fēng)電整機企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險敞口主要來自：采購端成本的變化；產(chǎn)線半成品、庫存價值漲跌；銷售端低價競標(biāo)。部件成本占比/ 功能及材質(zhì)塔筒26.3風(fēng)機主支撐件，通常用卷鋼制成，或用混凝土替代降低成本。葉片22.2風(fēng)能轉(zhuǎn)為機械能，碳纖維材質(zhì)。軸承3.13機械傳動，不銹鋼材質(zhì)。機艙殼1.35保護發(fā)電系統(tǒng)免受風(fēng)、雨、雪等侵蝕，玻璃鋼材質(zhì)。偏航環(huán)2.80支撐動力傳動系統(tǒng)，不銹鋼材質(zhì)。齒輪箱12.91風(fēng)能作用下產(chǎn)生動力傳遞給發(fā)電機，鑄鐵或鋁合金、合金鋼材質(zhì)。發(fā)電機3.44機械能轉(zhuǎn)化為電能，稀土、銅、鋁等材質(zhì)組成。偏航系統(tǒng)1.25使機艙旋轉(zhuǎn)至迎風(fēng)方向的結(jié)構(gòu)，合金鋼材質(zhì)。變漿距系統(tǒng)2.66調(diào)整葉片角

13、度，使風(fēng)能利用最大化，鋼、液壓油等。變頻器5.01將電流變?yōu)殡娋W(wǎng)所需的頻率，銅、塑料或鐵材質(zhì)。變壓器3.59將風(fēng)電轉(zhuǎn)變?yōu)殡娋W(wǎng)所需的高壓，銅、鋁、鋼等材質(zhì)組成制動系統(tǒng)1.32碟剎使機組停止運行，銅、鐵材質(zhì)。電纜0.96導(dǎo)電，銅、鋁、聚丙烯材質(zhì)。緊固件1.04固定位置，不銹鋼材質(zhì)。其他12.04-資料來源：國內(nèi)風(fēng)電主要設(shè)備成本占總成本比例及其性能描述 圖表 5： 不同風(fēng)電機組每 GW 耗材材料質(zhì)量范圍/噸直驅(qū)勵磁同步機組直驅(qū)永磁同步機組齒輪永磁同步機組齒輪雙饋感應(yīng)機組DD-EESGDD-PMSGGB-PMSGGB-DFIG混凝土243500-4130003690002430004130003550

14、00鋼材107000-132000132000119500107000113000玻璃纖維、碳纖維7700-84008100810084007700鋁(Al)500-160070050016001400硼(B)0-60610鉻(Cr)470-580525525580470銅(Cu)950-5000500030009501400鏑(Dy)2-1761762（鑄）鐵(Fe)18000-2080020100201002080018000猛(Mn)780-800790790800780鉬(Mo)99-11910910911999釹(Nd)12-180281805112鎳(Ni)240-44034024

15、0440430鐠(Pr)0-3593540鋱(Tb)0-71710鋅(Zn)55005500550055005500資料來源：Joint Research centre二、風(fēng)電企業(yè)套期保值解決方案風(fēng)電企業(yè)經(jīng)營受原材料和庫存的價格變化的壓力，可以通過商品期貨市場套期保值來解決。以風(fēng)機年產(chǎn)能為 12GW 公司為例，每月產(chǎn)能 1GWW，則每月對應(yīng)原材料可套保。例如：2022 年 1 月某發(fā)電集團發(fā)布風(fēng)電項目采購招標(biāo)公告，總裝機3111.5MW，1 月 24 日-2 月 7 日獲取標(biāo)書，2 月 21 日開標(biāo)，同一投標(biāo)人最多中兩個標(biāo)段。假設(shè)某風(fēng)電整機公司中得第 3、第 5 標(biāo)段，裝機共 1000MW 與

16、企業(yè)月產(chǎn)能匹配，則該項目需要鋼材 120000 噸、銅 3000 噸、鋁 1000 噸、鋅 5500 噸、鎳 350噸、混凝土 328250 噸、玻璃纖維或碳纖維 8050 噸、稀土若干數(shù)量。風(fēng)電整機企業(yè)可以在商品期貨市場通過不銹鋼（含鎳）、銅、鋁、鋅品種來套保，消除原材料價格波動對企業(yè)投標(biāo)競價的影響。圖表 6：某風(fēng)電項目采購招標(biāo)機組標(biāo)段項目項目裝機（MW）標(biāo)段容量（MW）風(fēng)機規(guī)格瀾滄江公司曲靖盤江風(fēng)電場1803MW 以上，機位不超 40 個1瀾滄江公司富源北風(fēng)電場二期2205003MW 以上，機位不超 47 個湖南分公司讓家溪風(fēng)電場1003MW 以上，機位不超 25 個新能源四川分公司海博風(fēng)

17、電項目653MW 以上，機位不超 13 個新能源四川分公司拖覺風(fēng)電項目853MW 以上，機位不超 17 個新能源四川分公司果木二期風(fēng)電項目112.53MW 以上，機位不超 15 個2新能源四川分公司小箐村風(fēng)電項目65427.53MW 以上，機位不超 15 個新能源四川分公司木里卡風(fēng)電項目502.5MW 以上，機位不超 20 個3.854.65MW，機位不超 13甘肅公司古坡三期風(fēng)電項目50個3蒙東公司科爾沁右翼前旗風(fēng)電項目蒙東公司突泉百萬風(fēng)電基地一期工程2003005006.XMW，機位不超 34 個6.XMW，機位不超 50 個蒙東公司伊穆直流外送嶺東扎蘭屯4風(fēng)電項目3005844-5MW，

18、機位數(shù)無要求遼寧營口大石橋高坎項目1843.5MW 以上，機位不超 46 個廣西公司那坡羊加山風(fēng)電項目1003.5MW 以上，機位不超 27 個蒙東公司巴林右旗 20 萬千瓦高比例儲能+2006.XMW，機位不超 34 個5生態(tài)修復(fù)風(fēng)電項目500蒙東公司伊穆直流外送嶺東莫旗風(fēng)電項目3006.XMW，機位不超 50 個吉能通榆向榮 30 萬千瓦（A 期 15 萬千瓦）15045MW，機位 3038 個風(fēng)電項目吉能通榆向榮 30 萬千瓦（B 期 15 萬千瓦）15045MW，機位 3038 個6風(fēng)電項目600吉能通榆八面 30 萬千瓦（A 期 15 萬千瓦）風(fēng)電項目15045MW，機位 3038

19、個吉能通榆八面 30 萬千瓦（B 期 15 萬千瓦）15045MW，機位 3038 個風(fēng)電項目資料來源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng) 2.1 不銹鋼價格漲跌對應(yīng)風(fēng)險敞口及套期保值解決方案2.1.1 采購端：如風(fēng)電整機企業(yè)在 2021 年 12 月份計劃 2022 年采購計劃，采購零部件對應(yīng)的不銹鋼數(shù)量為 12 萬噸/月，則企業(yè)在 2021 年 12 月可以通過不銹鋼期貨實現(xiàn)對應(yīng)鋼材零部件采購價的套期保值。企業(yè)通過不銹鋼市場價格研判， 預(yù)計 2022 年 2 月不銹鋼價格將出現(xiàn)上漲，則企業(yè)可以 2021 年 12 月在期貨市場買入 12 萬噸不銹鋼期貨，待 2022 年 2 月份零部件到廠后期貨平倉，整個操

20、作下來，相當(dāng)于企業(yè)以 16000 元/噸不銹鋼價格買入 12 萬噸不銹鋼，消除了企業(yè) 2022年 2 月競標(biāo) 18000 元/噸不銹鋼的影響，降低了采購成本 2.4 億元。2.1.2 零部件庫存：風(fēng)電整機企業(yè)在建廠投產(chǎn)初期和維持正常生產(chǎn)需要向產(chǎn)線投入大量零部件，大量零部件庫存構(gòu)成企業(yè)價值的一部分。假設(shè)風(fēng)電整機企業(yè)零部件庫存對應(yīng)不銹鋼合計 8000 噸(假設(shè)為企業(yè)兩天的采購量，實際以企業(yè)現(xiàn)場情況主準)，當(dāng)不銹鋼價從 2 萬跌至 1.6 萬過程中，未采取套保措施，則價值損失 3200 萬元；如果企業(yè)選擇在期貨市場賣出 8000 噸不銹鋼進行套保操作，期貨市場結(jié)果盈利 3200 萬元，以期貨市場盈利

21、抵消現(xiàn)貨價值的損失。整個流程操作下來，企業(yè)保住了不銹鋼價格下跌對相應(yīng)庫存價值的影響。圖表 7： 2021-2022 不銹鋼價格漲跌及套保策略不銹鋼，元/噸賣出套保買入套保22000200001800016000140004月9日6月3日 7月26日 9月14日 11月12日 1月4日資料來源：Wind 圖表 8： 采購端不銹鋼未套保與套保對比不銹鋼價變化采購端期貨套保合計1.6 萬漲至 1.8 萬12 萬噸×(1.8-1.6)萬元/噸=2.4 億元不套保虧 2.4 億0期貨市場買入 12 萬噸套保12 萬噸×(1.8-1.6)萬元/噸=2.4 億元12 萬噸×(1

22、.8-1.6)萬元/噸=2.4 億元1.6 萬漲至 1.8 萬結(jié)果未套保，采購成本高出 2.4 億元；套保，采購成本節(jié)省 2.4 億元。資料來源：Wind 圖表 9： 零部件庫存對應(yīng)不銹鋼未套保與套保對比不銹鋼價變化庫存價值期貨套保合計2 萬跌至 1.6 萬8000 噸×(1.6-2)萬元/噸=-3200 萬元不套保減值 3200 萬元0期貨市場賣出 8000 噸-8000 噸×(1.6-2)萬元/噸=3200 萬元8000 噸×(1.6-2)萬元/噸=-3200 萬元2 萬跌至 1.6 萬結(jié)果企業(yè)在合適時間選擇套保操作，保值庫存價值 3200 萬元。資料來源：W

23、ind 2.2 銅價格漲跌對應(yīng)風(fēng)險敞口及套期保值解決方案2.2.1 采購端：如風(fēng)電整機企業(yè)在 2021 年 12 月份計劃 2022 年采購計劃，采購零部件對應(yīng)的銅數(shù)量為 3000 噸/月，則企業(yè)在 2021 年 12 月可以通過銅期貨實現(xiàn)對應(yīng)零部件采購價的套期保值。企業(yè)通過滬銅市場價格研判，預(yù)計 2022 年 2 月銅價格將出現(xiàn)上漲，則企業(yè)可以 2021 年 12 月在期貨市場買入 3000 噸銅期貨， 待 2022 年 2 月份零部件到廠后期貨平倉，整個操作下來，相當(dāng)于企業(yè)以 69000 元/噸價格買入 3000 噸銅，消除了企業(yè) 2022 年 2 月競標(biāo) 71000 元/噸銅的影響， 降

24、低了采購成本 600 萬元。2.2.2 零部件庫存：風(fēng)電整機企業(yè)在建廠投產(chǎn)初期和維持正常生產(chǎn)需要向產(chǎn)線投入大量零部件，大量零部件庫存構(gòu)成企業(yè)價值的一部分。假設(shè)風(fēng)電整機企業(yè)零部件庫存對應(yīng)銅合計 200 噸(假設(shè)為企業(yè)兩天的采購量，實際以企業(yè)現(xiàn)場情況主準)，當(dāng)銅價從 7.5 萬跌至 6.9 萬過程中，未采取套保措施，則價值損失 120 萬元；如果企業(yè)選擇在期貨市場賣出 200 噸銅進行套保操作，期貨市場結(jié)果盈利120 萬元，以期貨市場盈利抵消現(xiàn)貨價值的損失。整個流程操作下來，企業(yè)保住了銅價格下跌對相應(yīng)庫存價值的影響。圖表 10： 2021-2022 滬銅價格漲跌及套保策略8000075000700

25、00650006000055000滬銅，元/噸賣出套保買入套保4月9日6月8日8月4日9月30日 11月26日 1月24日資料來源：Wind 圖表 11： 采購端銅未套保與套保對比銅價變化采購端期貨套保合計6.9 萬漲至 7.1 萬3000 噸×(7.1-6.9)萬元/噸=600 萬元不套保虧 600 萬元0期貨市場買入 3000 噸套保3000 噸×(7.1-6.9)萬元/噸=600 萬元3000 噸×(7.1-6.9)萬元/噸=600 萬元6.9 萬漲至 7.1 萬結(jié)果未套保，采購成本高出 600 萬元；套保，采購成本節(jié)省 600 萬元。資料來源：Wind 圖

26、表 12： 零部件庫存對應(yīng)銅未套保與套保對比銅價變化庫存價值期貨套保合計7.5 萬跌至 6.9 萬200 噸×(6.9-7.5)萬元/噸=-120 萬元不套保減值 120 萬元7.5 萬跌至 6.9 萬200 噸×(6.9-7.5)萬元/噸=-120 萬元-200 噸×(6.9-7.5)萬元/噸=120 萬元0結(jié)果企業(yè)在合適時間選擇套保操作，保值庫存價值 120 萬元。資料來源：Wind 2.3 鋁價格漲跌對應(yīng)風(fēng)險敞口及套期保值解決方案2.3.1 采購端：如風(fēng)電整機企業(yè)在 2021 年 12 月份計劃 2022 年采購計劃，采購零部件對應(yīng)的鋁數(shù)量為 1000 噸/

27、月，則企業(yè)在 2021 年 12 月可以通過鋁期貨實現(xiàn)對應(yīng)零部件采購價的套期保值。企業(yè)通過鋁市場價格研判，預(yù)計 2022 年 2 月鋁價格將出現(xiàn)上漲，則企業(yè)可以 2021 年 12 月在期貨市場買入 1000 鋁期貨，待2022 年 2 月份零部件到廠后期貨平倉，整個操作下來，相當(dāng)于企業(yè)以 19000 元/ 噸價格買入 1000 噸鋁，消除了企業(yè) 2022 年 2 月競標(biāo) 22000 元/噸鋁價的影響， 降低了采購成本 300 萬元。2.3.2 零部件庫存：風(fēng)電整機企業(yè)在建廠投產(chǎn)初期和維持正常生產(chǎn)需要向產(chǎn)線投入大量零部件，大量零部件庫存構(gòu)成企業(yè)價值的一部分。假設(shè)風(fēng)電整機企業(yè)零部件庫存對應(yīng)鋁合計

28、 67 噸(假設(shè)為企業(yè)兩天的采購量，實際以企業(yè)現(xiàn)場情況主準)，當(dāng)鋁從 2.4 萬跌至 1.9 萬過程中，未采取套保措施，則價值損失 33 萬元； 如果企業(yè)選擇在期貨市場賣出 67 噸鋁進行套保操作，期貨市場結(jié)果盈利 33 萬元， 以期貨市場盈利抵消現(xiàn)貨價值的損失。整個流程操作下來，企業(yè)保住了鋁價格下跌對相應(yīng)庫存價值的影響。圖表 13： 2021-2022 滬鋁價格漲跌及套保策略26000240002200020000180001600014000電解鋁，元/噸賣出套保買入套保4月12日6月9日8月5日10月1日 11月29日 1月25日資料來源：Wind 圖表 14： 采購端鋁未套保與套保對比

29、鋁價變化采購端期貨套保合計1.9 萬漲至 2.2 萬1000 噸×(2.2-1.9)萬元/噸=300 萬元不套保虧 300 萬元1.9 萬漲至 2.2 萬1000 噸×(2.2-1.9)萬元/噸=300 萬元期貨市場買入 1000 噸套保01000 噸×(2.2-1.9)萬元/噸=300 萬元結(jié)果未套保，采購成本高出 300 萬元；套保，采購成本節(jié)省 300 萬元。資料來源：Wind 圖表 15： 零部件庫存對應(yīng)鋁未套保與套保對比鋁價變化庫存價值期貨套保合計24 萬跌至 1.9 萬67 噸×(1.9-2.4)萬元/噸=-33 萬元不套保減值 33 萬元2

30、4 萬跌至 1.9 萬67 噸×(1.9-2.4)萬元/噸=-33 萬元期貨市場賣出 67 噸0-67 噸×(1.9-2.4)萬元/噸=33 萬元結(jié)果企業(yè)在合適時間選擇套保操作，保值庫存價值 33 萬元。資料來源：Wind 2.4 鋅價格漲跌對應(yīng)風(fēng)險敞口及套期保值解決方案2.4.1 采購端：如風(fēng)電整機企業(yè)在 2021 年 12 月份計劃 2022 年采購計劃，采購零部件對應(yīng)的鋅數(shù)量為 5500 噸/月，則企業(yè)在 2021 年 12 月可以通過鋅期貨實現(xiàn)對應(yīng)零部件采購價的套期保值。企業(yè)通過鋅市場價格研判，預(yù)計 2022 年 2 月鋅價格將出現(xiàn)上漲，則企業(yè)可以 2021 年 1

31、2 月在期貨市場買入 5500 噸鋅期貨， 待 2022 年 2 月份零部件到廠后期貨平倉，整個操作下來，相當(dāng)于企業(yè)以 23000 元/噸價格買入 5500 噸鋅，消除了企業(yè) 2022 年 2 月競標(biāo) 25000 元/噸鋅的影響， 降低了采購成本 1100 萬元。2.4.2 零部件庫存：風(fēng)電整機企業(yè)在建廠投產(chǎn)初期和維持正常生產(chǎn)需要向產(chǎn)線投入大量零部件，大量零部件庫存構(gòu)成企業(yè)價值的一部分。假設(shè)風(fēng)電整機企業(yè)零部件庫存對應(yīng)鋅合計 367 噸(假設(shè)為企業(yè)兩天的采購量，實際以企業(yè)現(xiàn)場情況主準)，當(dāng)鋅價從 2.6 萬跌至 2.3 萬過程中，未采取套保措施，則價值損失 110 萬元；如果企業(yè)選擇在期貨市場賣出 367 噸鋅進行套保操作，期貨市場結(jié)果盈利110 萬元，以期貨市場盈利抵消現(xiàn)貨價值的損失