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1、 SHANGHAI UNIVERSITY畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）UNDERGRADUATE PROJECT (THESIS)題 目: 上市公司股利分配政策研究學(xué) 院 專 業(yè) 學(xué) 號(hào) 學(xué)生姓名 指導(dǎo)教師 上海大學(xué) 成教學(xué)院201 年 月目 錄摘要IIIAbstractIV一、 緒論1（一）研究背景及選題意義1（二）文獻(xiàn)綜述1（三）研究的主要內(nèi)容與方法2二、股利政策概述4（一）股利的概念4（二）股利政策的概念4（省略）三、上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀8（一） 股利支付率偏低8（二） 股利分配政策不穩(wěn)定8（省略）四、股利分配政策現(xiàn)狀的成因分析12（一）內(nèi)部原因公司制度方面12（二）外部原因市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管16五

2、、 案例分析17六、對(duì)上市公司股利分配政策的建議21（一） 加強(qiáng)對(duì)股利分配政策的規(guī)范21（二） 完善公司治理結(jié)構(gòu)22（省略）七、 結(jié)論25參考文獻(xiàn)26附錄1 英譯中27附錄2 英譯中英文原文28表格匯總表 1福田汽車2001-2011年每股現(xiàn)金紅利9表 22001-2010年全國(guó)上市公司分配紅利一覽表10表 32000-2007年全國(guó)上市公司總體股份的歷年年末數(shù)量表13表 4云鋁股份2011年十大股東表14表 5中國(guó)銀行2011年十大股東表14表 6英特公司股利分紅轉(zhuǎn)股表18表 7總資產(chǎn)收益率和每股收益表19表 8英特集團(tuán)債務(wù)狀況表20表 92011年英特集團(tuán)十大股東表21圖匯總圖 1企業(yè)生命

3、周期和股利政策圖6圖 22001-2010年福田汽車凈利潤(rùn)和每股現(xiàn)金紅利走勢(shì)圖9圖 32001-2010年上市公司紅利分配走勢(shì)圖10圖 4近5年來營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)圖19圖 52007-2011年股東權(quán)益和未分配利潤(rùn)圖19圖 6英特集團(tuán)股本結(jié)構(gòu)圖20摘要股利政策是現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心之一，在公司財(cái)務(wù)活動(dòng)中占據(jù)著重要地位。因?yàn)橐环矫?，它是公司籌資，投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，是其理財(cái)行為的必然結(jié)果，而另一方面，恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔?，不僅可以樹立起良好的公司形象，而且能激發(fā)廣大投資者對(duì)公司持續(xù)投資的熱情，從而使公司獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。一直以來股利政策就是財(cái)務(wù)管理中的一大難題，受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的

4、廣泛關(guān)注。雖然我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過20年的發(fā)展，上市公司在不斷發(fā)展、資本市場(chǎng)也日益完善，人們對(duì)股利政策有了進(jìn)一步的了解，但是我國(guó)上市公司不合理的股利分配現(xiàn)象普遍存在，擾亂了股票市場(chǎng)的秩序，成為促使我國(guó)股市投機(jī)氛圍日增的因素之一?，F(xiàn)行股利分配行為對(duì)投資者和上市公司自身都造成了一些負(fù)面影響，研究我國(guó)上市公司股利政策存在較多有待分析和解決的問題有助于我們了解我國(guó)股利分配的現(xiàn)狀、思考如何完善我國(guó)上市公司股利分配政策、規(guī)范股市和證券市場(chǎng)等。因此，對(duì)我國(guó)上市公司的股利政策進(jìn)行研究有其非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文從股利政策的基本概念入手，通過對(duì)2001年度至2010年10年滬深A(yù) 股全部上市公司的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，歸納

5、總結(jié)我國(guó)上市公司股利分配政策的基本特征和現(xiàn)狀。通過結(jié)合我國(guó)特有國(guó)情和對(duì)比西方國(guó)家成熟市場(chǎng)的股利政策，研究影響我國(guó)上市公司不分配、少分配現(xiàn)金股利和股票股利分配的原因，并主要從內(nèi)部原因和外部原因來考慮分析。還具體分析一個(gè)有代表性的公司股利政策，用具體事例去驗(yàn)證總結(jié)出來的我國(guó)股利分配政策存在的問題。最后，為完善我國(guó)上市公司股利分配政策、優(yōu)化股票證券市場(chǎng)環(huán)境提出具體建議。關(guān)鍵詞：上市公司；股利政策；現(xiàn)狀分析；改進(jìn)建議AbstractDividend policy, which is one of the three key policies of corporate finance, plays a

6、crucial role in the corporate financial management activities. （省略）Key Words: listed company, dividend policy, present condition analysis, suggestion一、 緒論（一）研究背景及選題意義1990年12月19日，上海證券交易所在上海宣告成立。20年的快速發(fā)展，我國(guó)證券業(yè)從無到有，逐步發(fā)展壯大，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了積極重要的作用。但是我國(guó)證券市場(chǎng)畢竟成立較晚，在中國(guó)股市不斷壯大的過程中，各種亟待規(guī)范和研究的問題層出不窮，上市

7、公司股利政策就是其中之一，并且股利政策作為企業(yè)的核心財(cái)務(wù)問題之一，一直受到各方面的密切關(guān)注。2000年11月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席范福春指出，上市公司的不分配現(xiàn)象越演越烈，已經(jīng)引起了廣大投資者的不滿和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意。從2001年起，監(jiān)管層就資本市場(chǎng)重融資、輕回報(bào)的頑疾，先后出臺(tái)了4項(xiàng)管理辦法或規(guī)定，甚至將公司再融資與公司之前的分紅事項(xiàng)相掛鉤。2011年10月，證監(jiān)會(huì)新任主席郭樹清上任，第一把“火”就燒向股利分配，要求上市公司明確分紅政策，不分紅也應(yīng)當(dāng)向投資者說清楚原因。11月初，證監(jiān)會(huì)宣布，將要求上市公司逐步明確分紅規(guī)劃，并不得隨意改變。盡管近三年現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)占同期全部上市公司家數(shù)的

8、比例、平均每股現(xiàn)金分紅金額均呈上升趨勢(shì)，但上市公司的分紅情況仍然不盡理想。相對(duì)于海外成熟股市，國(guó)內(nèi)上市公司分紅吝嗇，對(duì)股東回報(bào)不夠也是股民們一直詬病的一大弊端。另外，在股利政策的研究方面，國(guó)外的研究處于比較成熟的階段，而我國(guó)有關(guān)股利政策的研究起步較晚，仍處于初步階段，缺乏全面、系統(tǒng)的研究。上市公司股利政策還存在較多有待分析和解決的問題。現(xiàn)行股利分配行為對(duì)投資者和上市公司自身都造成了一些負(fù)面影響。研究這些問題有助于我們了解上市公司股利分配的現(xiàn)狀、思考如何完善上市公司股利分配政策、規(guī)范股市和證券市場(chǎng)等。（二）文獻(xiàn)綜述股利是否影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值？應(yīng)該說，從1961年Miller和Modigliani

9、(即M&M)的開創(chuàng)性研究起，西方財(cái)務(wù)學(xué)者就一直在圍繞著這個(gè)論題展開激烈的爭(zhēng)論。西方學(xué)者們?cè)贛&M的研究基礎(chǔ)上從各方面對(duì)股利政策進(jìn)行了大量的分析和實(shí)證研究，基本上形成了“中間派”、“右派”和“左派”三個(gè)主要學(xué)派。雖然現(xiàn)在股利理論得到了不斷的完善，但是“股利之謎” Brealy和Myers用這樣一句話概括“股利之謎”：即給定一個(gè)公司的資本預(yù)算和融資決策，當(dāng)其現(xiàn)金股利改變后，它的市場(chǎng)效應(yīng)是什么？仍懸而未決。1、 中間派理論M&M是“中間派”的創(chuàng)始人，他們于1961年發(fā)表了著名的股利政策、增長(zhǎng)和股票價(jià)值一文，宣告的誕了“股利無關(guān)論”是建立在兩個(gè)假設(shè)的基礎(chǔ)之上：第一，假設(shè)企業(yè)的投

10、資和融資決策都已確定，不會(huì)因?yàn)楣衫闹Ц抖淖?；第二，假設(shè)存在“完美的資本市場(chǎng)”。他們認(rèn)為，在完美的資本市場(chǎng)中，股票價(jià)格反映了所有可以利用的信息，獲得非正常利潤(rùn)的機(jī)會(huì)是不存在的，投資者只能得到經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的平均市場(chǎng)收益。在給定企業(yè)的投資決策的情況下，股利的支付純粹是一個(gè)細(xì)枝末節(jié)的小問題，并不影響股東的財(cái)富。企業(yè)的價(jià)值完全取決于企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力，或者是企業(yè)的投資決策，而盈利在股利與留存收益之間的分割并不影響企業(yè)的價(jià)值，投資者并不關(guān)心他們的收入是來自資本利得還是股利收入。2、 “右派”理論該理論是由戈登和林特納提出來的，又被稱為“一鳥在手”理論，認(rèn)為高股利能增加企業(yè)的價(jià)值。“右派”理論也是建立

11、在假設(shè)之上的，即投資者通常是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，他們不是把當(dāng)前的股利，而是把未來的股利和更高的風(fēng)險(xiǎn)因素聯(lián)系起來。認(rèn)為，在股利與資本利得兩種形式的收入中，對(duì)于比較現(xiàn)實(shí)的投資者來說，可能更偏好“實(shí)實(shí)在在”的股利。因?yàn)楣衫闹Ц犊梢韵顿Y者心中對(duì)企業(yè)盈利能力的不確定性。股利是在持續(xù)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上于本期收到的，而資本利得的實(shí)現(xiàn)則是在不確定的未來。所以，投資于支付股利的公司的投資者比投資于不支付股利的投資者能夠更早一些消除不確定性。當(dāng)投資者對(duì)早日消除不確定性的偏好達(dá)到一定的程度時(shí)，在其他情況相同的條件下，他們就愿意為那些能夠支付較高股利的股票支付一個(gè)較高的價(jià)格。3、 “左派”理論“左派”支持低股利增加企業(yè)價(jià)值的觀

12、點(diǎn)。布倫南（Brennan）提出當(dāng)股利收入與資本利得存在稅收差異的時(shí)候，投資者往往偏好資本利得。因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)生活中，多數(shù)投資者需要納稅，并且政府對(duì)股利最高征收50%的所得稅，而對(duì)資本利得最高只征收20%的所得稅，因此股利實(shí)質(zhì)上有損于投資者的利益。投資者的目標(biāo)是在特定風(fēng)險(xiǎn)下使稅后收益最大化，因此當(dāng)資本利得與股利收入存在稅收差異時(shí)，如果企業(yè)保留盈余少發(fā)股利或不發(fā)股利，這對(duì)投資者來說是有利的。也就是說，當(dāng)存在稅收差異時(shí)，高股利損害了投資者的利益，而低股利則會(huì)抬高股價(jià)，增加企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，從而使股東財(cái)富最大化 自從1986年美國(guó)稅收改革之后，消除了資本利得與股利收入所得稅的差異，左派的呼聲日漸低落。但由

13、于資本利得的遞延稅收的優(yōu)勢(shì)，使得“左派”仍占有一席之地。（三） 研究的主要內(nèi)容與方法1、主要內(nèi)容結(jié)合近年來上市公司股利分配政策的總體狀況，找出上市公司的股利分配政策的問題，并總結(jié)上市公司股利分配政策的狀況和特點(diǎn)，再對(duì)形成該狀況的原因進(jìn)一步討論。最后給出完善和優(yōu)化我國(guó)股利分配政策的建議。研究的主要目的就是深入了解上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀，并通過實(shí)際案例的分析，對(duì)股利分配政策有更直觀和具體的了解。認(rèn)識(shí)我國(guó)股利分配政策存在的問題以及發(fā)展改革過程，對(duì)改進(jìn)上市公司股利分配政策、改善現(xiàn)階段股票證券市場(chǎng)環(huán)境提出切實(shí)的建議措施。2、研究方法（1）文獻(xiàn)資料法：通過閱讀大量相關(guān)的文獻(xiàn)和新聞報(bào)道，參考西方有關(guān)于股

14、利政策的理論研究成果，對(duì)我國(guó)股利政策做進(jìn)一步的了解和研究。（2）經(jīng)驗(yàn)總結(jié)法：通過分析上市公司近年來的股利分配情況，總結(jié)出我國(guó)上市公司股利分配的普遍特征。（3）舉例論證法：選取幾個(gè)性質(zhì)、行業(yè)不同的上市公司，分析其近年的股利分配政策，找出上市公司股利政策存在的問題及原因。（省略）二、股利政策概述（一）股利的概念股利是指企業(yè)的股東按其投資額的大小從企業(yè)分得的利潤(rùn)，是投資者將資本投入到企業(yè)所得到的回報(bào)。在實(shí)際中，股利、股息和紅利是有區(qū)別的。股息指優(yōu)先股股東依照事先約定的比率定期提取的公司經(jīng)營(yíng)收益，它不受公司盈利多少的限制，一般是固定不變的；紅利則是指普通股股東在分派股息之后從公司提取的不定量收益，它受

15、公司盈利與否和盈利多少的影響，企業(yè)虧損或獲利不多，甚至沒有紅利。股息和紅利都是股東投資的收益，統(tǒng)稱為股利。（二）股利政策的概念股利政策是股份公司關(guān)于是否發(fā)放股利、發(fā)放多少以及何時(shí)發(fā)放的方針和政策。從狹義方面來說，股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問題，即股利發(fā)放比率的確定。而廣義上來說，股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時(shí)的資金籌集等問題。股利政策是企業(yè)的核心財(cái)務(wù)問題之一。股利政策產(chǎn)生于股份公司的形成時(shí)期，并隨著資本市場(chǎng)的成熟而從原始的利潤(rùn)分配活動(dòng)上升為以維持和促進(jìn)公司市場(chǎng)價(jià)值為目標(biāo)，充分協(xié)調(diào)股東與債權(quán)人利益和公司未來發(fā)展的重要手段。（三）影響股利

16、政策的因素（省略）三、上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀（一） 股利支付率偏低在國(guó)外，成熟股票市場(chǎng)中，一般公司的股利支付率都比較高，在40%左右。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)上市公司19831992年間的平均股利支付率為65.8%，即凈利潤(rùn)的大部分都分配給股東。美國(guó)上市公司的現(xiàn)金紅利占公司凈收入的比例在上個(gè)世紀(jì)70年代約為30%40%；到80年代，提高到40%50%。到現(xiàn)在，不少美國(guó)上市公司稅后利潤(rùn)的50%70%用于支付紅利。在美國(guó)，成熟的行業(yè)如電器行業(yè)、化工行業(yè)和石油行業(yè)，股利支付率都在80%以上。但在我國(guó)，2001年至2011年上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比例僅為25.3%。這一比例與國(guó)際成熟市場(chǎng)該相比仍然偏低。（

17、省略）（二） 股利分配政策不穩(wěn)定在美國(guó)上市公司中，公司股利分配意識(shí)很強(qiáng)，并不需要特別的目的或者特別規(guī)定才發(fā)放股利。同時(shí)，為了防止公司信用下降給公司的籌集資金或者經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來的不利影響，公司的股利政策很少有變動(dòng)，維持了公司的良好形象。另外，美國(guó)的絕大多數(shù)上市公司都以季度為周期對(duì)投資者進(jìn)行分紅。例如可口可樂公司自1950年上市以來始終堅(jiān)持“按季分紅”，而且分紅金額穩(wěn)步提高。相比下，我國(guó)大多數(shù)上市公司沒有明確的股利政策，管理層沒有在相關(guān)方面做長(zhǎng)期規(guī)劃，短期行為嚴(yán)重，主要表現(xiàn)在：（1） 在股利支付數(shù)額上，上下波動(dòng)忽高忽低。一般情況是，隨著上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞變動(dòng)，通常是利潤(rùn)多則多分，利潤(rùn)少則少分，并

18、且送配股無任何規(guī)律可循。以福田汽車（600166）為例（見圖2），我們可以看出福田汽車每股現(xiàn)金紅利的多少基本是隨著每年凈利潤(rùn)的增減而變化的。由于2000年末中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件，上市公司的分紅熱情空前高漲。因此在2001年凈利潤(rùn)不大的情況下，福田汽車還是以每股0.14元分派現(xiàn)金紅利。2002年到2004年隨著凈利潤(rùn)的增加，每股現(xiàn)金紅利也在增加。隨后的2005年公司虧損，凈利潤(rùn)為負(fù)，在此情況下公司不分派股利。2007年到2008年，受金融危機(jī)影響，公司凈利潤(rùn)減少，每股現(xiàn)金紅利也減少。2008年后到2010年，公司業(yè)績(jī)恢復(fù)，伴隨著凈利潤(rùn)大幅增加，每股現(xiàn)金股利隨之增加

19、。（2） 在股利支付時(shí)間上，隨意性大，沒有固定的周期，有時(shí)一年分配一次，有時(shí)兩三年甚至間隔數(shù)年后才分配股利。仍以福田汽車（600166）為例（見表1），我們看出從2001年到2011年間，其股利支付時(shí)間上只能大致看出是在每月中旬后，但是支付時(shí)間固定在哪一個(gè)月則毫無規(guī)律可言，甚至有些時(shí)候出現(xiàn)一年中分配兩次的情況。（3） 在股利支付形式上，我國(guó)很多上市公司實(shí)行混合股利分配形式或單純股票股利形式，現(xiàn)金股利形式所占比例不高。但在國(guó)外，現(xiàn)金股利是股利分配的主要形式。圖 12001-2010年福田汽車凈利潤(rùn)和每股現(xiàn)金紅利走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來源：和訊網(wǎng)整理所得表 1福田汽車2001-2011年每股現(xiàn)金紅利年份201

20、13.2420102.272009.3.312008.8.252007.4.152006.3.292005.1.272004.8.242003.10.152002.4.272001.6.15每股現(xiàn)金紅利0.280.180.020.180.10.100.120.110.10.14數(shù)據(jù)來源：和訊網(wǎng)由上分析可以看出，我國(guó)上市公司股利分配政策的不穩(wěn)定性，在一定程度上影響了股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性，擾亂了市場(chǎng)，增加了投資者的投機(jī)性。我國(guó)證券市場(chǎng)成立20周年（1990-2010）以來，股票市場(chǎng)如坐過山車，牛市熊市交相出現(xiàn)，20年一個(gè)輪回。然而，在成熟股票市場(chǎng)，股利分配政策具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性。不管整個(gè)市場(chǎng)是上漲還是

21、下跌，通常都會(huì)分紅派息，且按季度支付。因此，成熟市場(chǎng)中股息紅利的可靠性是投資者購(gòu)買股票時(shí)考慮的重要原因。相反，我國(guó)股利分配政策的不成熟、股票市場(chǎng)的不健全，加重了股市中的投機(jī)行為，阻礙了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。（省略）五、 案例分析由上文的分析我們知道“不分紅”已是多數(shù)A股上市公司的“常態(tài)”。經(jīng)濟(jì)參考報(bào)一文分析指出，剔除上市不足十年，以及曾有過分紅且十年累計(jì)凈利潤(rùn)為負(fù)的上市公司，目前有多達(dá)181家公司十年累計(jì)派息率為“零”。而進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，其中有45家公司盡管十年累計(jì)凈利潤(rùn)為正卻“一毛不拔”。下面本文就選取英特集團(tuán)行詳細(xì)的分析。（一）公司介紹（省略）（二）案例分析（省略）（五）案例分析結(jié)論（省略）

22、六、對(duì)上市公司股利分配政策的建議（一） 加強(qiáng)對(duì)股利分配政策的規(guī)范1、 實(shí)行強(qiáng)制現(xiàn)金分紅根據(jù)目前我國(guó)上市公司“重融資，輕回報(bào)”特點(diǎn)，盡快建立上市公司強(qiáng)制分紅制度是十分必要的。管理層可參照上市公司證券發(fā)行管理辦法中對(duì)再融資上市公司的分紅要求，明確所有A股上市公司在持續(xù)盈利情況下每年要有一定比例分紅。如未按規(guī)定比例分紅，須將其作為特別信息單獨(dú)披露并說明理由，還需提示投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)長(zhǎng)期不分紅公司可采取特別警示等監(jiān)管措施。同時(shí)，還應(yīng)增強(qiáng)分紅信息的及時(shí)性、透明性。另外，還應(yīng)建立國(guó)有企業(yè)分紅制度，讓國(guó)有企業(yè)在股票市場(chǎng)上起分紅帶頭作用。這是因?yàn)閲?guó)有大中型企業(yè)多為成熟企業(yè)，資金力量雄厚，具備執(zhí)行穩(wěn)定分紅的條件。（省略）七、 結(jié)論本文主要通過對(duì)2001年到2010年中國(guó)證券統(tǒng)計(jì)年鑒的數(shù)據(jù)分析，總結(jié)出上市公司股利政策的特點(diǎn)及存在的問題，即少分配、不分配現(xiàn)象嚴(yán)重，股利政策