【最新模板】-股權(quán)投資退出機(jī)制

1、所謂投資退出機(jī)制，是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)開展相對(duì)成熟或不能繼續(xù)健康開展的情況下，將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)，以實(shí)現(xiàn)資本增值或防止和降低財(cái)產(chǎn)損失的機(jī)制及相關(guān)配套制度安排。風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是資本運(yùn)作，退出是實(shí)現(xiàn)收益的階段，同時(shí)也是全身而退進(jìn)行資本再循環(huán)的前提。它主要有四種方式，包括股份上市、股份轉(zhuǎn)讓、股份回購和公司清理。目錄投資退出機(jī)制的意義和作用 投資退出機(jī)制的方式 1. 股份上市 2. 股權(quán)轉(zhuǎn)讓 3. 其他退出機(jī)制我國投資退出機(jī)制的缺乏投資退出機(jī)制的意義和作用 投資退出機(jī)制的方式 1. 股份上市 2. 股權(quán)轉(zhuǎn)讓 3. 其他退出機(jī)制我國投資退出機(jī)制的缺乏 展開投資退出機(jī)制的

2、意義和作用1風(fēng)險(xiǎn)投資的本性是追求高回報(bào)的，這種回報(bào)不可能像傳統(tǒng)投資一樣主要從投資工程利潤中得到，而是依賴于在這種“投入回收再投入的不斷循環(huán)中實(shí)現(xiàn)的自身價(jià)值增值。所以，風(fēng)險(xiǎn)投資賴以生存的根本在于資本的高度周期流動(dòng)，流動(dòng)性的存在構(gòu)筑了資本退出的有效渠道，使資本在不斷循環(huán)中實(shí)現(xiàn)增值，吸引社會(huì)資本參加風(fēng)險(xiǎn)投資行列。投資家只有明晰的看到資本運(yùn)動(dòng)的出口，才會(huì)積極的將資金投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。因此，一個(gè)順暢的退出機(jī)制也是擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資來源的關(guān)鍵，這就從源頭上保證了資本循環(huán)的良性運(yùn)作?？梢哉f，退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)流動(dòng)的中心環(huán)節(jié)。 風(fēng)險(xiǎn)投資與一般投資相比風(fēng)險(xiǎn)極高，其產(chǎn)生與開展的根本動(dòng)力在于追求高額回報(bào)，而且由于風(fēng)險(xiǎn)投資

3、企業(yè)本身所固有的高風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)投資工程和非風(fēng)險(xiǎn)投資工程相比更容易胎死腹中。一旦風(fēng)險(xiǎn)投資工程失敗，不僅獲得資本增值的愿望成為泡影，能否收回本金也將成為很大的問題。風(fēng)險(xiǎn)投資家最不愿看到的就是資金沉淀于工程之中，無法自拔。因此，投資成功的企業(yè)需要退出，投資失敗的企業(yè)更要有通暢的渠道及時(shí)退出，如利用公開上市或?qū)⒐蓹?quán)轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)、標(biāo)準(zhǔn)的破產(chǎn)清算等，以盡可能將損失減少至最低水平。 風(fēng)險(xiǎn)投資是一種循環(huán)性投資，其賴以生存的根本在于與高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高度的資本周期流動(dòng)，它通過不斷進(jìn)入和退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的增值。風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生的意義在于扶持潛力企業(yè)成長，那么其自身有限的資產(chǎn)就必須具備一定的流動(dòng)性，才能不斷地扶

4、持新企業(yè)。如果缺乏退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資者投入到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金到達(dá)預(yù)期增值目的后，卻難以套現(xiàn)，將會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資者的資產(chǎn)陷入停滯狀態(tài)，它就無法再去尋找新的投資對(duì)象，那么，這種風(fēng)險(xiǎn)投資本身也失去了存在的意義。 風(fēng)險(xiǎn)投資所投資的企業(yè)往往是比擬“新的企業(yè)包括重組、并購等，或者說是高新技術(shù)的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，而市場也缺少對(duì)于其本身價(jià)值評(píng)估的度量標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)檫@類企業(yè)的無形資產(chǎn)往往占有很高比重，并且評(píng)定企業(yè)需要看其未來的成長，所以按照風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制，投資者所獲得的資產(chǎn)增值恰恰可以作為一個(gè)比擬客觀的市場依據(jù)，如此，市場也將更成熟與標(biāo)準(zhǔn)。 投資退出機(jī)制的方式股份上市首次公開發(fā)行上市(Initial Public Off

5、ering，簡稱IPO)作為國際投資者首選的投資退出方式，在我國目前的法律框架下，外商同樣可以通過股份上市的方式退出在華投資，而且已為一些投資者所采用。根據(jù)有關(guān)法律規(guī)定和外商投資企業(yè)的實(shí)踐，就股份上市的退出機(jī)制而言可以采用境外控股公司上市、申請(qǐng)境外上市和申請(qǐng)國內(nèi)上市三種途徑。 1.境外控股公司上市 在國際投資的實(shí)踐中，投資者通常不會(huì)直接以自己的名義進(jìn)行投資，而是首先在一些管制寬松的離岸法區(qū)如百慕達(dá)、開曼群島、英屬維爾京群島、美國特拉華州和香港等地注冊(cè)一家控股公司，作為一個(gè)工程公司進(jìn)行對(duì)華投資，而投資者通過該控股公司間接持有在中國的外商投資企業(yè)的股權(quán)。投資者設(shè)立一家控股公司進(jìn)行投資的目的一方面是

6、通過法人制度躲避投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是為日后該控股公司的上市和重組做好準(zhǔn)備。 以控股公司的形式申請(qǐng)上市是國際上通行的上市模式，為國際上大局部國家和證券交易所所接受，如香港聯(lián)合交易所主板和創(chuàng)業(yè)板均接受控股公司的上市。深圳金蝶軟件公司在1998年引入了美國國際數(shù)據(jù)公司(IDG)的風(fēng)險(xiǎn)投資，為了在香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市，金蝶在開曼群島注冊(cè)成立了控股公司金蝶國際軟件集團(tuán) ，作為金蝶上市的主體；金蝶國際軟件集團(tuán)(HK. 08133) 2001年在香港創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)，根據(jù)公司披露的資料顯示，美國國際數(shù)據(jù)公司(IDG) 通過其子公司美國IDGVC持有金蝶國際軟件集團(tuán)(HK. 08133)20%的股份，作為管理層股

7、東，在經(jīng)過12月的禁售期后，?梢猿鍪燮涑鐘械墓竟煞荻順鱸誚鸕耐蹲省? 論文外商在華直接投資的退出機(jī)制探析來自 對(duì)于境外投資者而言，通過境外控股公司上市而退出對(duì)華投資，是最為理想的退出方式之一。 2.申請(qǐng)境外上市 申請(qǐng)境外上市，是指外商投資企業(yè)通過重組設(shè)立為股份后，經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)，直接申請(qǐng)發(fā)行境外上市外資股和在境外證券交易所上市。中國的股份申請(qǐng)境外上市主要有發(fā)行H股、N股、S股和L股等 .就外商投資企業(yè)而言，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)1999年發(fā)布的?關(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境外上市有關(guān)問題的通知?和?境內(nèi)企業(yè)申請(qǐng)到香港創(chuàng)業(yè)板上市審批與監(jiān)管指引?的相關(guān)規(guī)定，外商投資企業(yè)經(jīng)過重組后以外商投資的股份形式申請(qǐng)到境外

8、主板或創(chuàng)業(yè)板上市并沒有法律障礙。 外商投資的股份申請(qǐng)境外上市中和上市后，可以通過兩種方式退出在該股份公司的投資，即在股份發(fā)行的時(shí)候出售一局部現(xiàn)有股份和公司上市后向其他投資者轉(zhuǎn)讓所持有的公司股份，但該等出售或轉(zhuǎn)讓須遵守有關(guān)法律和交易所上市規(guī)那么的的規(guī)定和履行相關(guān)的法律程序。 3.申請(qǐng)國內(nèi)上市 申請(qǐng)國內(nèi)發(fā)行上市包括發(fā)行A股和B股，在上海證券交易所和深圳證券交易所上市。 (1)B股上市 發(fā)行上市前屬于中外合資企業(yè)的B股公司在國內(nèi)已經(jīng)比擬多，并且就非上市外資股上市流通問題，中國證監(jiān)會(huì)及外經(jīng)貿(mào)部先后于2000年14、2001年15和2002年16發(fā)出了三份?通知?。根據(jù)這些?通知?中的規(guī)定，凡發(fā)行上市前

9、屬于中外合資企業(yè)的B股公司，應(yīng)就非上市外資股上市流通的問題征求原中外合資企業(yè)審批部門的意見，在獲得原審批部門同意后，向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)送非上市外資股上市流通的申請(qǐng)方案；經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，B股公司外資發(fā)起人股，自公司成立之日起三年后，可以在B股市場上流通；外資非發(fā)起人股可以直接在B股市場上流通。 2001年2月20日，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)和深交所的安排，由大中華持有的 43，357，248股小天鵝(2418)B股開始上市流通；另外，晨鳴紙業(yè)(2488)董事會(huì)審議通過了26，709，591股由英國廣華(壽光)投資持有的境外法人股上市流通的議案，也獲得中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)實(shí)施。 允許境內(nèi)上市外資股(B股)非上市外

10、資股上市流通，實(shí)際上也是國家為外資發(fā)起人提供了一個(gè)理想和暢通的“退出機(jī)制。 (2)A股上市 就當(dāng)前而言，在中國投資的外商以戰(zhàn)略性投資者(Strategic Investors)居多，所以一向?qū)で笤谥袊拈L遠(yuǎn)開展18，所以在近幾年來，不少外商投資企業(yè)立足國內(nèi)市場，并迫切希望到境內(nèi)證券市場發(fā)行上市。中央政府也表示支持致力于在我國境內(nèi)進(jìn)行長期業(yè)務(wù)開展、運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)、信譽(yù)良好、業(yè)績優(yōu)良的外商企業(yè)進(jìn)入證券市場。另外，一些國際知名的跨國公司利用國內(nèi)資本市場實(shí)現(xiàn)更好的開展，可以起到示范作用，促進(jìn)更多優(yōu)秀外商企業(yè)在我國開展，有利于改善我國利用外資結(jié)構(gòu)。 為此，中國證監(jiān)會(huì)與外經(jīng)貿(mào)部于2001年11月8日聯(lián)合發(fā)布了?

11、關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問題的假設(shè)干意見?，對(duì)境內(nèi)外商投資企業(yè)發(fā)行上市A股做出了規(guī)定。根據(jù)該文件的規(guī)定，符合產(chǎn)業(yè)政策及上市要求的外商投資股份可以在境內(nèi)發(fā)行A股；外企上市后，其外資股占總股本比例不低于10 %。 截至當(dāng)前，已經(jīng)有兩家外商投資企業(yè)獲得中國證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)發(fā)行A股，其中榮事達(dá)三洋8500萬股A股的發(fā)行申請(qǐng)日前獲中國證監(jiān)會(huì)通過，預(yù)期募集資金逾2億元人民幣，成為國內(nèi)首家獲準(zhǔn)上市的合資家電企業(yè)。隨著中國資本市場和法律制度的完善，與B股公司一樣，外商投資企業(yè)作為A股公司上市，將同樣會(huì)為境外投資者提供一種有效的退出機(jī)制。 股權(quán)轉(zhuǎn)讓股東對(duì)所持有的公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓權(quán)是公司法中的一項(xiàng)根本法律制度。在中

12、國現(xiàn)行的外商投資法律制度下，境外投資者可以通過向所投資的外商投資企業(yè)的其他股東或第三方轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)而退出原有的投資。 根據(jù)進(jìn)行股權(quán)交易的主體不同，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出機(jī)制包括離岸股權(quán)交易和國內(nèi)股權(quán)交易兩種情況。 1.離岸股權(quán)交易 如前所述，境外投資者對(duì)華投資的時(shí)候，通常首先在一些管制寬松和稅負(fù)較輕的離岸法區(qū)如百慕達(dá)、開曼群島、英屬維爾京群島等地注冊(cè)一家控股公司，作為一個(gè)殼公司(Shell Company)進(jìn)行對(duì)華投資，而投資者通過該殼公司間接持有在中國的外商投資企業(yè)的股權(quán)。 這種殼公司的設(shè)置為該等投資者日后對(duì)外商投資企業(yè)的重組提供了制度方面的方便，如果該等投資者決定退出在外商投資企業(yè)中的投資

13、時(shí)，無須出讓在中國的外商投資企業(yè)的股權(quán)和取得中國有關(guān)主官部門的批準(zhǔn)，而只需將用于對(duì)國內(nèi)投資的境外殼公司或持有的殼公司的股權(quán)出售給其他投資者。這種股權(quán)交易通常稱為“離岸股權(quán)交易(Offshore Transactions)。 在上述的股權(quán)交易安排下，發(fā)生股權(quán)變更的是外商投資企業(yè)的股東而非外商投資企業(yè)本身，所以只適用境外殼公司所在司法區(qū)的法律和接受該司法區(qū)的監(jiān)管部門的管轄。 2.國內(nèi)股權(quán)交易 股權(quán)轉(zhuǎn)讓的第二種方式是投資者通過直接出售所其持有的外商投資企業(yè)的股權(quán)而退出在中國的投資。對(duì)于股權(quán)交易的相對(duì)方，可以是其他境外投資者，也可以是國內(nèi)的投資者。 對(duì)于外商投資企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，有關(guān)中外合資企業(yè)、中外合

14、作企業(yè)和外商投資企業(yè)的相關(guān)法律、法規(guī)都有明確的規(guī)定，在履行相應(yīng)的審批和變更登記程序后即可完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓。例如對(duì)于中外合資企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，合營一方向第三者轉(zhuǎn)讓其全部或者局部股權(quán)的，須經(jīng)合營他方同意，并報(bào)審批機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，向登記管理機(jī)構(gòu)辦理變更登記手續(xù)；合營一方轉(zhuǎn)讓其全部或者局部股權(quán)時(shí)，合營他方有優(yōu)先購置權(quán)；合營一方向第三者轉(zhuǎn)讓股權(quán)的條件，不得比向合營他方轉(zhuǎn)讓的條件優(yōu)惠，否那么轉(zhuǎn)讓無效。 我國的外商投資實(shí)踐中，已有屢次外商出讓股權(quán)的案例，如中國農(nóng)藥行業(yè)的第一家外商投資企業(yè)中外合資“天津羅素·優(yōu)克福農(nóng)藥的外方投資者原為羅素公司，后來由艾格福公司收購了羅素公司在“天津羅素?優(yōu)克福農(nóng)藥中的股權(quán)而變更

15、為“艾格福(中國)，2002年外方股權(quán)又被德國拜耳公司所收購。隨著中國參加WTO后外商投資法律制度的完善和外商投資的不斷增加，外資收購國內(nèi)企業(yè)(包括外商投資企業(yè))將成為中國利用外資的主要形式之一，類似的案例將會(huì)不斷出現(xiàn)。 需要特別提及的是，國家為了標(biāo)準(zhǔn)涉及外商投資企業(yè)合并與分立的行為，保護(hù)企業(yè)投資者和債權(quán)人的合法權(quán)益，對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部和國家工商行政管理總局制定了?關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定?，對(duì)外商投資企業(yè)的合并與分立方面的重組做出了全面的規(guī)定。與外商投資企業(yè)的合并所伴隨的經(jīng)常會(huì)有股權(quán)交易的情況方式，境外投資者可以通過在公司合并與分立的同時(shí)向國內(nèi)外投資者出讓股權(quán)的方式退出在外資企業(yè)中的

16、投資 。 其他退出機(jī)制除了上述的退出機(jī)制之外，還有一些退出機(jī)制經(jīng)常為一些境外投資者，特別是一些創(chuàng)業(yè)投資者(即風(fēng)險(xiǎn)基金，Venture Capital)在決定投資的同時(shí)作為退出機(jī)制條款列入投資協(xié)議。這些退出機(jī)制主要有管理層收購(MBO)、股權(quán)回購和公司清算等。 1.管理層收購(MBO) 在近20年，管理層收購(MBO)被視為減少公司代理本錢和管理者時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)本錢的可行手段而得到迅速開展；作為一種有生命力的金融制度，對(duì)一些創(chuàng)業(yè)性企業(yè)的管理層具有較強(qiáng)的吸引力。就近年的一些外資的創(chuàng)業(yè)投資者在國內(nèi)的投資情況來看，他們經(jīng)常將管理層收購作為選擇性的退出機(jī)制之一。 從本質(zhì)上講，管理層收購是屬于國內(nèi)股權(quán)交易中的一

17、種情況。 在中國現(xiàn)行的法律制度下，由于禁止國內(nèi)的自然人作為中方的合營者參與外商投資企業(yè)的設(shè)立，所以如果由公司的管理層成員直接收購?fù)夥胶蠣I者的一局部股權(quán)，將違反法律的有關(guān)規(guī)定。但如果公司的管理層通過先設(shè)立一家投資性公司(殼公司)來受讓外方合營者的股權(quán)，將會(huì)避開現(xiàn)有的法律障礙。 2.股權(quán)回購 鑒于國內(nèi)現(xiàn)行法律禁止股份收購本公司的股票25和外商投資企業(yè)在合營期內(nèi)不得減少其注冊(cè)資本26的規(guī)定，境外投資者通過外商投資企業(yè)對(duì)投資者進(jìn)行股權(quán)回購有一定的障礙和難度；但從現(xiàn)有的法律規(guī)定來看，國家并沒有完全排除這種可能性。 隨著中國公司法律制度的完善，可望國家將通過修改有關(guān)法律而使股權(quán)回購制度合法化，從而為投資者

18、提供一種新的退出機(jī)制。 3.公司清算 通過公司解散和清算來退出投資是投資者的最后的選擇，因?yàn)槿魏瓮顿Y者在決定投資時(shí)都不希望日后公司解散、破產(chǎn)和清算。但如果因?yàn)樗顿Y的企業(yè)經(jīng)營失敗等原因?qū)е缕渌顺鰴C(jī)制成為不可能時(shí)，對(duì)公司解散和清算將是防止更大損失的唯一選擇。 現(xiàn)行的?中外合資經(jīng)營企業(yè)法實(shí)施條例?第14章、?中外合作經(jīng)營企業(yè)法實(shí)施細(xì)那么?第8章和?外資企業(yè)法實(shí)施細(xì)那么?第12章對(duì)三類外商投資企業(yè)的解散和清算做了原那么性的規(guī)定。1996年7月9日，外貿(mào)經(jīng)部制定發(fā)布了?外商投資企業(yè)清算方法?，以部門規(guī)章的形式對(duì)適用于外商投資企業(yè)的普通清算和特別清算兩種制度做出了全面的規(guī)定。 我國投資退出機(jī)制的缺乏1根據(jù)資料顯示，我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式中，上市所占比例為15%，相比擬美國近幾年的開展趨勢(shì)顯得偏高，但是上市退出比