策略交易、系統(tǒng)交易與程序化交易

1、細(xì)說(shuō)程序化交易發(fā)表時(shí)間：2010-08-05 16:54:07 閱讀：11 次 回復(fù)：0個(gè)“一直躥升的股指期貨主力合約交易量在6月份卻迎來(lái)一次詭異的跌落，如今已幾近腰斬中國(guó)金融期貨交易所已經(jīng)全面叫停了高頻交易一場(chǎng)對(duì)包括高頻交易在內(nèi)的算法交易、程序化交易的摸底調(diào)查正在監(jiān)管層主導(dǎo)下全面展開”從2010年7月3號(hào)的經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)上一篇名為中金所叫停高頻交易 證監(jiān)會(huì)摸底程序化交易的報(bào)道來(lái)看，隨著股指期貨的推出程序化交易在我國(guó)已經(jīng)越來(lái)越廣泛地被機(jī)構(gòu)投資者所使用，但是文中出現(xiàn)的多個(gè)專有名詞卻讓許多普通投資者納悶：何為算法交易？何為程序化交易？再加上目前市場(chǎng)上較流行的所謂策略交易、系統(tǒng)交易、自動(dòng)交易、機(jī)械交易等

2、等，這幾種叫法又有什么不同呢？隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展近年來(lái)這些類似的名詞越來(lái)越多地出現(xiàn)在投資者的耳邊，這些專業(yè)術(shù)語(yǔ)意思相近但又略有不同，經(jīng)常被大家混用從而產(chǎn)生一些誤解。以下我們將對(duì)這些名詞加以比較和區(qū)別，并在最后我們給出一個(gè)股指期貨程序化交易的實(shí)例，以更形象地說(shuō)明程序交易。 策略交易、系統(tǒng)交易與程序化交易（一）Strategy Trading 戰(zhàn)略交易/策略交易在投資領(lǐng)域中，一般習(xí)慣把買入持有、價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資等稱為戰(zhàn)略，而把慣性、反轉(zhuǎn)、趨勢(shì)、支撐阻力等等叫做策略。由于后者是以技術(shù)分析為主，而在交易決策分析的計(jì)算機(jī)化歷史中，技術(shù)分析走得比較早，所以習(xí)慣上說(shuō)Strategy Tradi

3、ng多數(shù)指策略交易。但即使在這個(gè)層面上，策略交易這個(gè)詞也被不同的人在兩種意義上使用，第一種是指表明自己理解和采用了一個(gè)或多個(gè)明確的交易策略；第二種則等同于下面將要說(shuō)的系統(tǒng)交易?？傊?，策略交易的提法，反映了人們對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律和特征的認(rèn)識(shí)走向了條理化和體系化。后面我們說(shuō)的策略交易專指第二種，即等同于系統(tǒng)交易。（二）System Trading 系統(tǒng)交易系統(tǒng)交易是指運(yùn)用交易系統(tǒng)（Trading System）進(jìn)行交易。但是交易系統(tǒng)這個(gè)詞卻經(jīng)常被人們?cè)谌N意義上使用。第一種，就是系統(tǒng)交易中的交易系統(tǒng)，它的全稱應(yīng)該叫交易規(guī)則系統(tǒng)，指包括入市、離市、止損、倉(cāng)位與頭寸等一整套的規(guī)則。第二種，有不少人喜歡把交

4、易者客戶端的下單系統(tǒng)稱做交易系統(tǒng)。第三種，交易所與營(yíng)業(yè)部的整套交易管理系統(tǒng)也常被簡(jiǎn)稱為交易系統(tǒng)。后面我們說(shuō)的交易系統(tǒng)是指第一種層面上的意義。（三）Program Trading 程序化交易/程序交易程式交易或程序化交易經(jīng)常被人們?cè)趦煞N意義上使用。第一種，是統(tǒng)稱所有通過(guò)計(jì)算機(jī)軟件程序進(jìn)行自動(dòng)下單的交易。第二種，是從市場(chǎng)監(jiān)管角度來(lái)定義的，特指交易所規(guī)定的達(dá)到一定條件的交易，譬如NYSE（美國(guó)紐約證券交易所）的定義：一個(gè)帳戶同時(shí)發(fā)出買賣指令的股票達(dá)到15只以上并且金額超過(guò)100萬(wàn)元的，因而人們也叫它籃子交易（Basket Trading）。表1概括說(shuō)明了三者之間的關(guān)系，表中的任意決定型交易（Disc

5、retionary Trading）是指按照個(gè)人直覺(jué)或情緒、別人建議或非量化數(shù)據(jù)分析來(lái)決定的交易；技術(shù)型交易（Technical Trading）是指按照技術(shù)指標(biāo)、個(gè)人主觀規(guī)則進(jìn)行的交易。技術(shù)型交易者有兩個(gè)突出行為特點(diǎn)，一是熱衷于預(yù)測(cè)市場(chǎng)，二是看重交易的高成功率。另外還有一個(gè)常見(jiàn)的名詞叫機(jī)械交易，對(duì)照上面的圖表，它包括計(jì)算機(jī)執(zhí)行的系統(tǒng)交易，也包括在執(zhí)行中不加入任何主觀臨時(shí)判斷的人工執(zhí)行的系統(tǒng)交易。圖表1：策略交易、系統(tǒng)交易與程序化交易的關(guān)系按決策依據(jù)劃分按決策方法劃分按執(zhí)行手段劃分策略交易電腦執(zhí)行的系統(tǒng)交易程式交易人工執(zhí)行的系統(tǒng)交易人工交易非策略交易技術(shù)型交易任意決定型交易 算法交易

6、與程序化交易以上我們解釋了程序化交易，那算法交易與程序化交易又有什么異同呢？維基百科（Wikipedia）認(rèn)為算法交易（Algorithmic Trading）是程序化交易的一個(gè)分支，是由原來(lái)的程序化交易概念（第一個(gè)定義）延伸出來(lái)的。具體來(lái)說(shuō)，算法交易是指把一個(gè)指定交易量的買入或者賣出指令放入模型，該模型包含交易員確定的某些目標(biāo)。根據(jù)這些特殊的算法目標(biāo)，該模型會(huì)產(chǎn)生執(zhí)行指令的時(shí)機(jī)和交易額。而這些目標(biāo)往往基于某個(gè)基準(zhǔn)、價(jià)格或時(shí)間。這種交易有時(shí)候被稱“黑箱交易”。算法交易通過(guò)程序系統(tǒng)交易，將一個(gè)大額的交易拆分成數(shù)十個(gè)小額交易，以此來(lái)盡量減少對(duì)市場(chǎng)價(jià)格造成沖擊，降低交易成本，且還能幫助機(jī)構(gòu)投資者快速

7、增加交易量。實(shí)際上，程序化交易和算法交易各有側(cè)重點(diǎn)，算法交易更多強(qiáng)調(diào)的是交易的執(zhí)行，即如何快速、低成本、隱蔽的執(zhí)行大批量的訂單；而程序化交易更多強(qiáng)調(diào)的是訂單是如何生成的，即通過(guò)某種策略生成交易指令，以便實(shí)現(xiàn)某個(gè)特定的投資目標(biāo)。圖表是歐美市場(chǎng)典型的交易網(wǎng)絡(luò)連接圖，從圖中我們可以看出，算法交易是由經(jīng)紀(jì)商提供的，而不是由投資者系統(tǒng)提供的，更像訂單執(zhí)行管理系統(tǒng)（Execution Management System, EMS），而程序化交易是投資者基于自己的策略自行開發(fā)的系統(tǒng)，更像一個(gè)訂單管理系統(tǒng)（Order Management System, OMS），更多的是考慮訂單是如何生成的。我們認(rèn)為，相對(duì)

8、國(guó)外市場(chǎng)，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，在大陸市場(chǎng)更有應(yīng)用前景的是程序化交易，算法交易相對(duì)來(lái)說(shuō)前景有限。相反，對(duì)于經(jīng)紀(jì)商來(lái)說(shuō)，更有前景的是算法交易。圖表：歐美市場(chǎng)交易網(wǎng)絡(luò)連接圖   程序化交易歷史程序化交易（Program Trading）起源于1975年美國(guó)出現(xiàn)的“股票組合轉(zhuǎn)讓與交易”，即專業(yè)投資經(jīng)理和經(jīng)紀(jì)人可以直接通過(guò)計(jì)算機(jī)與股票交易所聯(lián)機(jī)，來(lái)實(shí)現(xiàn)股票組合的一次性買賣交易。由此，金融市場(chǎng)的訂單實(shí)現(xiàn)了電腦化。程序化交易自從70年代末產(chǎn)生以來(lái)，歷經(jīng)洗禮而有今日的成就。70年代如果需要被記住的話，有很多的坐標(biāo)。在全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，首推以商業(yè)自由為訴求的“放松管制（Deregula

9、tion）”，證券交易領(lǐng)域也不例外。1975年，SEC頒令禁止固定交易傭金（Fixed Commission on Transaction），使證券交易從奢侈品進(jìn)入尋常百姓家。 電子信息網(wǎng)絡(luò)（Electronic Communication Networks，ECNs）在70年代迅速興起。1978年，SEC又一紙法令，催生了ITS（Inter-market Trading System）。ITS以電子網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，讓證券交易下單在全美各個(gè)交易市場(chǎng)之間互聯(lián)。NASDQ立即響應(yīng)，為ITS提供與NASDQ互聯(lián)的計(jì)算機(jī)輔助執(zhí)行系統(tǒng) (Computer Assisted Execution System)

10、。這樣，ITS/CAES以及已經(jīng)形成氣候的各個(gè)ECNs，組成了全美國(guó)的電子交易網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。技術(shù)的發(fā)展和網(wǎng)絡(luò)的建立，給程序化交易創(chuàng)造了條件。隨著數(shù)量化基金近10 年來(lái)的風(fēng)起云涌，程序化交易得到了越來(lái)越多的應(yīng)用。根據(jù)NYSE 的最新統(tǒng)計(jì)，2010年7月12日至7月16日股票交易量為23.01億股，其中28.7%是通過(guò)程序化交易方式實(shí)施的（如表2和圖2所示）。根據(jù)NYSE網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)紐交所程序化交易量所占比例基本維持在30%左右。圖表3：美國(guó)2010年6月21日2010年7月16日每周程序化交易數(shù)據(jù)日均交易量（百萬(wàn)股）6.21-6.256.28-7.27.6-7.97.12-7.16NYSE交易量

11、3,406.02,659.72,414.52,301.4NYSE程序化交易量1,585.5804.0717.9660.5程序化買入交易量525.3356.8343.0310.6程序化賣出交易量508.9399.1313.0313.2盤后程序化交易量551.348.061.936.7程序化交易量占總交易量的比例46.6%30.2%29.7%28.7%資料來(lái)源：New York Stock Exchange圖表4：NYSE 2010.7.12-7.16程序化交易量占比  對(duì)程序化交易進(jìn)一步細(xì)分，我們可以發(fā)現(xiàn)，目前紐約交易所的程序化交易主要用在非指數(shù)套利領(lǐng)域（投機(jī)和套保），指數(shù)套

12、利所占比例很小，并且被少數(shù)幾家所壟斷（表3）。圖表5： NYSE 2010.7.12-7.16 程序化交易前20大活躍交易商         （單位：百萬(wàn)股） IndexArbitrageNon-IndexArbitrageNon-CS2TotalPrincipalAgencyCrossingSession 2GrandTotalGOLDMAN, SACHS & CO.-469.7 469.7 429.7 40.0 14.9 484.6 MORGAN STANLEY & CO. INCOR

13、PORATED13.6 366.9 380.5 142.0 238.5 66.1 446.6 DEUTSCHE BANK SECURITIES INC.96.1 149.4 245.5 20.5 225.0 -245.5 WEDBUSH SECURITIES INC.-241.0 241.0 241.0 -241.0 SG AMERICAS SECURITIES, LLC46.9 183.9 230.8 183.4 47.4 -230.8 Barclays Capital Inc.-227.1 227.1 102.7 124.4 71.2 298.3 CREDIT SUISSE SECURIT

14、IES (USA) LLC3.0 203.7 206.7 173.4 33.4 4.2 210.9 RBC CAPITAL MARKETS CORPORATION45.9 118.8 164.7 -164.7 -164.7 J.P. MORGAN SECURITIES INC.0.1 122.4 122.5 3.4 119.1 -122.5 MERRILL LYNCH, PIERCE, FENNER & SMITH-115.1 115.1 93.0 22.2 21.4 136.5 SCHON-EX LLC-110.9 110.9 -110.9 -110.9 BNP PARIBAS SE

15、CURITIES CORP.-91.4 91.4 -91.4 -91.4 ABN AMRO CLEARING CHICAGO LLC-72.8 72.8 -72.8 -72.8 UBS SECURITIES LLC-68.0 68.0 56.1 11.8 -68.0 PENSON FINANCIAL SERVICES, INC.-54.4 54.4 -54.4 -54.4 MILLENCO LLC0.2 49.1 49.3 49.3 -49.3 INTERACTIVE BROKERS LLC0.2 36.9 37.1 -37.1 -37.1 SIG BROKERAGE, LP12.0 15.6

16、 27.6 -27.6 -27.6 CITIGROUP GLOBAL MARKETS INC.-24.6 24.6 5.3 19.3 5.2 29.8 CREDIT AGRICOLE SECURITIES (USA) INC.-20.5 20.5 -20.5 -20.5  Total for 20 Membher Firms218.0 2742.2 2960.2 1499.8 1460.5 183.0 3143.2 Total for All Firms Reporting259.3 2859.6 3118.9 1534.3 1584.6 183.5 3302.4 % of Tota

17、l7.90%86.60%94.40%46.50%48.00%5.60%100.00%資料來(lái)源：New York Stock Exchange 程序化交易實(shí)例股指期貨程序化交易系統(tǒng)IFATS 股指期貨程序化交易，縮寫為IFATS (Index Future Auto Trading System)，是將程序化交易應(yīng)用于股指期貨品種上。由于目前股指期貨是目前A股市場(chǎng)唯一可以T+0交易的品種，因此研究IFATS對(duì)于中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者具有重要意義。（一）IFATS的策略開放的投資理念、收益反饋檢驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理、快捷的下單速度，這四項(xiàng)組成了完整的IFATS，其中，第二項(xiàng)和第三項(xiàng)需要使用金融工程

18、的手段來(lái)實(shí)現(xiàn)。IFATS最常見(jiàn)的策略是使用唯一指標(biāo)判定，即當(dāng)指標(biāo)符合某數(shù)值要求時(shí)實(shí)施買入或賣出行為。例如，在5分鐘周期內(nèi)，當(dāng)MACD發(fā)出金叉信號(hào)時(shí)我們買入，其后首次發(fā)出死叉信號(hào)時(shí)賣出，這就是一個(gè)最簡(jiǎn)單的IFATS策略。更復(fù)雜的策略可以考慮進(jìn)時(shí)空、成交量、速率、乖離率、混合指標(biāo)、支撐壓力、額定止損止盈等因子。每一個(gè)人都有自己的交易策略。在理論上，只要有數(shù)據(jù)來(lái)源，任何一種交易策略都可以通過(guò)金融工程在計(jì)算機(jī)中模擬出來(lái)，并放入歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)測(cè)試，得到收益反饋檢驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理，最終形成可以盈利的IFATS。（二）研究IFATS的步驟1. 提取相關(guān)數(shù)據(jù)（通常為csv或txt格式）；2. 將數(shù)據(jù)導(dǎo)入金融工程工具（最常用的如SAS，SPLUS等）；3. 將IFATS交易策略編寫轉(zhuǎn)化為S程序；4. 模擬進(jìn)入歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，得到收益反饋檢驗(yàn)報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)控制報(bào)告；5. 在原有基礎(chǔ)上，優(yōu)化策略與參數(shù)，使IFATS表現(xiàn)更佳；6. 將最新的交易數(shù)據(jù)導(dǎo)入，觀察實(shí)戰(zhàn)收益并持續(xù)一段時(shí)間；7. 在IFATS成型使用后，若出