中小企業(yè)融資第5章風(fēng)險投資

1、第五章第五章 風(fēng)險投資風(fēng)險投資 第一節(jié) 案例分析 第二節(jié) 引入風(fēng)險資本操作流程 第三節(jié) 風(fēng)險投資業(yè)務(wù)操作要點(diǎn) 第四節(jié) 風(fēng)險投資的知識要點(diǎn) 本章教學(xué)內(nèi)容本章教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)第一節(jié) 案例分析案例分析珠海蓉勝電工有限公司引進(jìn)風(fēng)險投資過程珠海蓉勝電工有限公司引進(jìn)風(fēng)險投資過程 融資背景融資背景 融資方案的制定與執(zhí)行融資方案的制定與執(zhí)行 融資方案分析融資方案分析 分析與討論分析與討論1、珠海蓉勝電工有限公司為什么要采取吸引風(fēng)險資本的方式、珠海蓉勝電工有限公司為什么要采取吸引風(fēng)險資本的方式融資？融資？2、廣東風(fēng)投在投資時主要評估了珠海蓉勝的哪些方面？、廣東風(fēng)投在投資時主要評估了珠海蓉勝的哪些方面？3、風(fēng)險投資

2、公司關(guān)注的問題與銀行有哪些相同與不同之處，、風(fēng)險投資公司關(guān)注的問題與銀行有哪些相同與不同之處，原因是什么？原因是什么？4、本案例中，雙方存在什么分歧？是如何解決的？、本案例中，雙方存在什么分歧？是如何解決的？5、廣東風(fēng)投通過了哪些措施來保證其利益，控制其投資風(fēng)險、廣東風(fēng)投通過了哪些措施來保證其利益，控制其投資風(fēng)險的？的？6、風(fēng)險投資對珠海蓉勝電工有限公司起到了什么作用？、風(fēng)險投資對珠海蓉勝電工有限公司起到了什么作用？7、你認(rèn)為，風(fēng)險投資與風(fēng)險企業(yè)在合作中，各自最為關(guān)注的、你認(rèn)為，風(fēng)險投資與風(fēng)險企業(yè)在合作中，各自最為關(guān)注的是什么問題，雙方應(yīng)如何協(xié)調(diào)其利益沖突？是什么問題，雙方應(yīng)如何協(xié)調(diào)其利益沖突

3、？8、風(fēng)險投資與傳統(tǒng)的股權(quán)投資有何不同？風(fēng)險投資與傳統(tǒng)的股權(quán)投資有何不同？ 第二節(jié)第二節(jié) 引入風(fēng)險資本操作流程引入風(fēng)險資本操作流程 一、一、 風(fēng)險投資運(yùn)作程序風(fēng)險投資運(yùn)作程序 二、二、 完善自身條件，撰寫商業(yè)計劃書完善自身條件，撰寫商業(yè)計劃書 三、三、 與風(fēng)險投資家聯(lián)系，遞交相關(guān)文件與風(fēng)險投資家聯(lián)系，遞交相關(guān)文件 四、四、 投資談判投資談判 五、五、 風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)考察項目或企業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)考察項目或企業(yè) 六、六、 法律文件簽署和取得風(fēng)險投資資金法律文件簽署和取得風(fēng)險投資資金 一、風(fēng)險投資家投資運(yùn)作程序一、風(fēng)險投資家投資運(yùn)作程序 項目起源項目起源 項目篩選項目篩選 項目評估項目評估 投資協(xié)議構(gòu)造

4、投資協(xié)議構(gòu)造 投資后活動投資后活動 風(fēng)險投資退出風(fēng)險投資退出 投資運(yùn)作程序示意圖投資運(yùn)作程序示意圖投資過程學(xué)習(xí)反饋環(huán)節(jié)投資協(xié)議績效監(jiān)控項目評估項目篩選項目起源投資后活動 退出圖6-1. 風(fēng)險投資運(yùn)作過程模型 （Sweeting Wong，1997)項目起源項目起源 早期三個來源：早期三個來源：企業(yè)家的主動申請；企業(yè)家的主動申請；通過推薦；通過推薦；風(fēng)險投資家的主動搜尋。風(fēng)險投資家的主動搜尋。 現(xiàn)代項目來源：現(xiàn)代項目來源：主動搜尋；主動搜尋；行業(yè)接觸，據(jù)行業(yè)接觸，據(jù)Sweeting(1991)統(tǒng)計，約統(tǒng)計，約70%的項目來源的項目來源于此；于此；通過有關(guān)中介；通過有關(guān)中介；通過辛迪加投資。通過辛

5、迪加投資。項目篩選項目篩選篩選準(zhǔn)則包括：篩選準(zhǔn)則包括： 投資規(guī)模與方針投資規(guī)模與方針(包括最大、最小投資量包括最大、最小投資量)； 企業(yè)所在的技術(shù)、市場板塊。許多風(fēng)險投資公司企業(yè)所在的技術(shù)、市場板塊。許多風(fēng)險投資公司有其專業(yè)化領(lǐng)域，一般來說。風(fēng)險投資家偏愛新有其專業(yè)化領(lǐng)域，一般來說。風(fēng)險投資家偏愛新興而非成熟技術(shù)，偏愛工業(yè)品市場而非消費(fèi)品市興而非成熟技術(shù)，偏愛工業(yè)品市場而非消費(fèi)品市場，偏愛產(chǎn)品而非服務(wù)等；場，偏愛產(chǎn)品而非服務(wù)等； 企業(yè)地理區(qū)位。風(fēng)險投資家期望與企業(yè)家定期會企業(yè)地理區(qū)位。風(fēng)險投資家期望與企業(yè)家定期會面，距離接近可節(jié)約投資家的監(jiān)控成本；面，距離接近可節(jié)約投資家的監(jiān)控成本； 融資階段

6、。它是風(fēng)險投資公司的專業(yè)化領(lǐng)域之一融資階段。它是風(fēng)險投資公司的專業(yè)化領(lǐng)域之一。項目評估項目評估 研究其經(jīng)營計劃，分析其計劃的依據(jù)、假設(shè)條件研究其經(jīng)營計劃，分析其計劃的依據(jù)、假設(shè)條件并檢驗其假設(shè)、計算的一致性、可行性；并檢驗其假設(shè)、計算的一致性、可行性； 要求企業(yè)管理團(tuán)隊會面以討論有關(guān)問題，籍此，要求企業(yè)管理團(tuán)隊會面以討論有關(guān)問題，籍此，風(fēng)險投資家觀察管理團(tuán)隊如何共同工作，其對市風(fēng)險投資家觀察管理團(tuán)隊如何共同工作，其對市場、機(jī)會、產(chǎn)品、技術(shù)的掌握及其對高新技術(shù)企場、機(jī)會、產(chǎn)品、技術(shù)的掌握及其對高新技術(shù)企業(yè)運(yùn)行中可能出現(xiàn)的問題及重要領(lǐng)域有充分資金業(yè)運(yùn)行中可能出現(xiàn)的問題及重要領(lǐng)域有充分資金保障的理解

7、，進(jìn)而判斷企業(yè)及管理團(tuán)隊的能力；保障的理解，進(jìn)而判斷企業(yè)及管理團(tuán)隊的能力； 對企業(yè)進(jìn)行必要的現(xiàn)場參觀和訪問，以增強(qiáng)感性對企業(yè)進(jìn)行必要的現(xiàn)場參觀和訪問，以增強(qiáng)感性認(rèn)識，判斷雙方合作的可能前景。認(rèn)識，判斷雙方合作的可能前景。 投資協(xié)議構(gòu)造投資協(xié)議構(gòu)造 風(fēng)險投資家與企業(yè)家就投資數(shù)量、價格、風(fēng)險投資家與企業(yè)家就投資數(shù)量、價格、形式、條件、退出等方面進(jìn)行談判，風(fēng)險形式、條件、退出等方面進(jìn)行談判，風(fēng)險投資家的主要目的是取得一定的權(quán)力以充投資家的主要目的是取得一定的權(quán)力以充分保護(hù)投資并將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)家，同時分保護(hù)投資并將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)家，同時對企業(yè)家和管理團(tuán)隊進(jìn)行有效的激勵和制對企業(yè)家和管理團(tuán)隊進(jìn)行有效的

8、激勵和制約約 。投資后活動投資后活動 風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)的監(jiān)控及其提供各風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)的監(jiān)控及其提供各種幫助，以消除信息不對稱，及時做出有種幫助，以消除信息不對稱，及時做出有關(guān)重要決策，保證企業(yè)達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，并關(guān)重要決策，保證企業(yè)達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，并在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)以適當(dāng)方式與企業(yè)家共同努在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)以適當(dāng)方式與企業(yè)家共同努力使風(fēng)險資本退出力使風(fēng)險資本退出 。風(fēng)險投資退出風(fēng)險投資退出 通過初次公開上市通過初次公開上市()，出售，出售(包括一包括一般收購和第二期收購及股票回購般收購和第二期收購及股票回購)，破產(chǎn)清，破產(chǎn)清算等方式退出。算等方式退出。 二、二、 完善自身條件，撰寫商業(yè)計劃書完善自身

9、條件，撰寫商業(yè)計劃書 評估項目或企業(yè)業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢和評估項目或企業(yè)業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢和成長性成長性評估項目或企業(yè)管理層主要成員的評估項目或企業(yè)管理層主要成員的素質(zhì)、承擔(dān)任務(wù)的能力及資歷素質(zhì)、承擔(dān)任務(wù)的能力及資歷建立清晰、結(jié)構(gòu)良好的財務(wù)體系建立清晰、結(jié)構(gòu)良好的財務(wù)體系 計劃書的內(nèi)容計劃書的內(nèi)容 計劃摘要計劃摘要 產(chǎn)品產(chǎn)品(服務(wù)服務(wù))介紹介紹 人員及組織結(jié)構(gòu)人員及組織結(jié)構(gòu) 市場預(yù)測市場預(yù)測 營銷策略營銷策略 制造計劃制造計劃 財務(wù)規(guī)劃財務(wù)規(guī)劃 三、三、 與風(fēng)險投資家聯(lián)系，遞交相關(guān)文件與風(fēng)險投資家聯(lián)系，遞交相關(guān)文件 可以參加有關(guān)會議、直接接觸高層次的人可以參加有關(guān)會議、直接接觸高層次的人士、利用互聯(lián)網(wǎng)尋

10、找在線投資者等士、利用互聯(lián)網(wǎng)尋找在線投資者等,挑選那挑選那些對自己項目最了解、提供投資條件最有些對自己項目最了解、提供投資條件最有利、其他附加價值和服務(wù)最好、最適于合利、其他附加價值和服務(wù)最好、最適于合作的投資者進(jìn)行合作作的投資者進(jìn)行合作 。 考慮的因素包括：企業(yè)所需投資的規(guī)模、考慮的因素包括：企業(yè)所需投資的規(guī)模、地理位置、所處的發(fā)展階段和發(fā)展?fàn)顩r、地理位置、所處的發(fā)展階段和發(fā)展?fàn)顩r、銷售額及盈利狀況以及企業(yè)的經(jīng)營范圍等。銷售額及盈利狀況以及企業(yè)的經(jīng)營范圍等。 律師和會計師要起很大的作用。律師和會計師要起很大的作用。 遞交相關(guān)文件遞交相關(guān)文件在與風(fēng)險投資人洽談之前，應(yīng)準(zhǔn)備好四份主要文在與風(fēng)險投

11、資人洽談之前，應(yīng)準(zhǔn)備好四份主要文件：件：投資建議書投資建議書，對風(fēng)險企業(yè)的管理狀況、利潤，對風(fēng)險企業(yè)的管理狀況、利潤情況、戰(zhàn)略地位等做出概要描述；情況、戰(zhàn)略地位等做出概要描述；商業(yè)計劃書商業(yè)計劃書，對風(fēng)險企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、，對風(fēng)險企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、市場推廣計劃、財務(wù)狀況和競爭地位等做出詳細(xì)市場推廣計劃、財務(wù)狀況和競爭地位等做出詳細(xì)描述；描述；盡職調(diào)查報告盡職調(diào)查報告，對風(fēng)險企業(yè)的背景情況和財，對風(fēng)險企業(yè)的背景情況和財務(wù)穩(wěn)健程度、管理隊伍和行業(yè)做出深入細(xì)致調(diào)研務(wù)穩(wěn)健程度、管理隊伍和行業(yè)做出深入細(xì)致調(diào)研后形成的書面文件；后形成的書面文件；1. 營銷材料，直接或間接與風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)銷營銷材料

12、，直接或間接與風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)銷售有關(guān)的文件材料。售有關(guān)的文件材料。 四、四、 投資談判投資談判 創(chuàng)業(yè)者應(yīng)知己知彼，清楚風(fēng)險投資家投資創(chuàng)業(yè)者應(yīng)知己知彼，清楚風(fēng)險投資家投資的標(biāo)準(zhǔn)以及風(fēng)險投資家最關(guān)心的問題，然的標(biāo)準(zhǔn)以及風(fēng)險投資家最關(guān)心的問題，然后才能做到有的放矢，在簽訂合作協(xié)議時后才能做到有的放矢，在簽訂合作協(xié)議時保護(hù)好自身權(quán)益。保護(hù)好自身權(quán)益。 最好事先對基金經(jīng)理們可能問到的問題有最好事先對基金經(jīng)理們可能問到的問題有所準(zhǔn)備，同時，也可以聘請專業(yè)的投資顧所準(zhǔn)備，同時，也可以聘請專業(yè)的投資顧問公司為企業(yè)設(shè)計有關(guān)談判要點(diǎn)問公司為企業(yè)設(shè)計有關(guān)談判要點(diǎn) 。五、五、 風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)考察項目或企業(yè)風(fēng)險投資機(jī)

13、構(gòu)考察項目或企業(yè) 會談后，風(fēng)險投資者要對風(fēng)險企業(yè)家、風(fēng)會談后，風(fēng)險投資者要對風(fēng)險企業(yè)家、風(fēng)險企業(yè)家的公司、風(fēng)險企業(yè)家的行業(yè)進(jìn)行險企業(yè)家的公司、風(fēng)險企業(yè)家的行業(yè)進(jìn)行考核?？己说慕Y(jié)論若低于對風(fēng)險企業(yè)家的考核?？己说慕Y(jié)論若低于對風(fēng)險企業(yè)家的印象，則對方可能改變其初始意向，放棄印象，則對方可能改變其初始意向，放棄投資念頭投資念頭 。 到到2001年為止，國內(nèi)最快獲得風(fēng)險投資基年為止，國內(nèi)最快獲得風(fēng)險投資基金的企業(yè)花了金的企業(yè)花了15周的時間，最長的超過周的時間，最長的超過36個月。個月。 六、六、 法律文件簽署和取得風(fēng)險投資資金法律文件簽署和取得風(fēng)險投資資金 注意相關(guān)法律文字的表述，有疑問要及時注意相

14、關(guān)法律文字的表述，有疑問要及時提出來，及時修改。提出來，及時修改。 合作階段，應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)合作階段，應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家之間的合作，充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢家之間的合作，充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢 。第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險投資業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)風(fēng)險投資業(yè)務(wù)操作要點(diǎn) 一、一、 根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段選擇資本來源根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段選擇資本來源 二、二、 充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用 三、三、 注重撰寫高質(zhì)量的商業(yè)計劃書注重撰寫高質(zhì)量的商業(yè)計劃書 風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展階段風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展階段種子期種子期 創(chuàng)建期創(chuàng)建期 擴(kuò)展期擴(kuò)展期 成熟期成熟期 充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用 中介機(jī)構(gòu)的

15、介入，不僅會使商業(yè)計劃書符合商業(yè)中介機(jī)構(gòu)的介入，不僅會使商業(yè)計劃書符合商業(yè)規(guī)范，而且會給風(fēng)險投資家深刻的印象，對取得規(guī)范，而且會給風(fēng)險投資家深刻的印象，對取得風(fēng)險投資家的信任以及最終獲得融資起到意想不風(fēng)險投資家的信任以及最終獲得融資起到意想不到的效果到的效果 。 中介機(jī)構(gòu)主要有：中介機(jī)構(gòu)主要有： 投資銀行投資銀行 企業(yè)財務(wù)顧問企業(yè)財務(wù)顧問 投資顧問投資顧問 政策顧問政策顧問 “招商引資招商引資”顧問顧問 商業(yè)計劃書的商業(yè)計劃書的十要十要要精簡；要精簡；要第一時間讓讀者知道公司的業(yè)務(wù)類型要第一時間讓讀者知道公司的業(yè)務(wù)類型 ；要闡明公司的目標(biāo)；要闡明公司的目標(biāo)；要闡述為達(dá)到目標(biāo)所制定的策略與戰(zhàn)術(shù)；

16、要闡述為達(dá)到目標(biāo)所制定的策略與戰(zhàn)術(shù)；要陳述公司需要多少資金以及時間和用途；要陳述公司需要多少資金以及時間和用途；要闡明一個清晰和符合邏輯的讓投資者撤資的策略；要闡明一個清晰和符合邏輯的讓投資者撤資的策略；要介紹企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險；要介紹企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險；要有具體資料，有根據(jù)和有針對性的數(shù)據(jù)必不可少；要有具體資料，有根據(jù)和有針對性的數(shù)據(jù)必不可少；要給企業(yè)計劃書附上一個吸引人而得體的封面；要給企業(yè)計劃書附上一個吸引人而得體的封面；要預(yù)備額外的拷貝件以作快速閱讀之用，還要準(zhǔn)備好財要預(yù)備額外的拷貝件以作快速閱讀之用，還要準(zhǔn)備好財務(wù)數(shù)據(jù)。務(wù)數(shù)據(jù)。商業(yè)計劃書的商業(yè)計劃書的三忌三忌 忌用過于技術(shù)化的用詞來形容產(chǎn)品

17、或生產(chǎn)忌用過于技術(shù)化的用詞來形容產(chǎn)品或生產(chǎn)營運(yùn)過程，盡可能用通俗易懂的條款，使?fàn)I運(yùn)過程，盡可能用通俗易懂的條款，使讀者容易接受；讀者容易接受； 忌用含糊不清或無確實根據(jù)的陳述或結(jié)算忌用含糊不清或無確實根據(jù)的陳述或結(jié)算表，比如，不要僅粗略說表，比如，不要僅粗略說“銷售在未來兩銷售在未來兩年會翻兩番年會翻兩番”或是在沒有細(xì)則陳述的情況或是在沒有細(xì)則陳述的情況下就說下就說“要增加生產(chǎn)線要增加生產(chǎn)線”，等等；，等等； 忌隱瞞事實之真相忌隱瞞事實之真相 。第四節(jié)第四節(jié) 風(fēng)險投資的知識要點(diǎn)風(fēng)險投資的知識要點(diǎn) 一、一、 風(fēng)險投資的概念、特征與作用風(fēng)險投資的概念、特征與作用 二、二、 風(fēng)險投資的市場主體和基金

18、來源風(fēng)險投資的市場主體和基金來源 三、三、 風(fēng)險風(fēng)險投資公司的組織形式與激勵投資公司的組織形式與激勵約束機(jī)制約束機(jī)制 四、四、 風(fēng)險投資對象的篩選、評估及退出風(fēng)險投資對象的篩選、評估及退出 一、一、 風(fēng)險投資的概念、特征與作用風(fēng)險投資的概念、特征與作用風(fēng)險投資的概念風(fēng)險投資的概念風(fēng)險投資的特征風(fēng)險投資的特征風(fēng)險投資的作用風(fēng)險投資的作用1.風(fēng)險投資的概念風(fēng)險投資的概念 風(fēng)險投資風(fēng)險投資也稱為創(chuàng)業(yè)投資。也稱為創(chuàng)業(yè)投資。 廣義廣義:指向風(fēng)險項目的投資指向風(fēng)險項目的投資 狹義狹義:指向高風(fēng)險、高收益、高增長潛力、指向高風(fēng)險、高收益、高增長潛力、高科技項目的投資高科技項目的投資 2. 風(fēng)險投資的特征風(fēng)險

19、投資的特征 風(fēng)險投資是風(fēng)險投資是集融資與投資于一體，集融資與投資于一體，匯供應(yīng)資本和提供管理服務(wù)于一身、匯供應(yīng)資本和提供管理服務(wù)于一身、新興的投融資方式新興的投融資方式1高風(fēng)險高風(fēng)險 2高回報高回報 3高技術(shù)高技術(shù)/高成長高成長 4長周期長周期 5強(qiáng)參與性強(qiáng)參與性 3. 風(fēng)險投資的作用風(fēng)險投資的作用 創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險資本的創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險資本的資金支持資金支持 風(fēng)險投資在向中小企業(yè)提供直接融資的同風(fēng)險投資在向中小企業(yè)提供直接融資的同時，也彌補(bǔ)了其管理等稀缺要素時，也彌補(bǔ)了其管理等稀缺要素 風(fēng)險投資的股權(quán)投資可以有效改善企業(yè)的風(fēng)險投資的股權(quán)投資可以有效改善企業(yè)的治理結(jié)

20、構(gòu)和管理水平治理結(jié)構(gòu)和管理水平 風(fēng)險投資的參與有利于降低創(chuàng)新型企業(yè)的風(fēng)險投資的參與有利于降低創(chuàng)新型企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，使企業(yè)增值經(jīng)營風(fēng)險，使企業(yè)增值 二、風(fēng)險投資的市場主體和基金來源二、風(fēng)險投資的市場主體和基金來源風(fēng)險投資的市場主體風(fēng)險投資的市場主體風(fēng)險投資基金來源風(fēng)險投資基金來源 1 風(fēng)險投資的市場主體風(fēng)險投資的市場主體 主要有三個市場主體：投資者、風(fēng)險投資公司、主要有三個市場主體：投資者、風(fēng)險投資公司、風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險企業(yè) ，政府的作用也不可忽視政府的作用也不可忽視 投資者包括：公司養(yǎng)老投資者包括：公司養(yǎng)老(退休退休)基金、公眾養(yǎng)老基金、公眾養(yǎng)老(退休退休)基基金、慈善機(jī)構(gòu)金、慈善機(jī)構(gòu)(捐贈基金捐

21、贈基金)、一般基金、銀行控股公司、一般基金、銀行控股公司、富裕家庭和個人、保險公司、投資銀行、非銀行公司、富裕家庭和個人、保險公司、投資銀行、非銀行公司、國外資金和其他投資者。它在很大程度上取決于各地國外資金和其他投資者。它在很大程度上取決于各地的政策導(dǎo)向的政策導(dǎo)向 風(fēng)險投資公司，專業(yè)性很強(qiáng)，要求全方位、高素質(zhì)人風(fēng)險投資公司，專業(yè)性很強(qiáng)，要求全方位、高素質(zhì)人才。才。 風(fēng)險企業(yè)指從事高科技產(chǎn)業(yè)的中小型企業(yè)和具有專業(yè)風(fēng)險企業(yè)指從事高科技產(chǎn)業(yè)的中小型企業(yè)和具有專業(yè)知識的企業(yè)家，是風(fēng)險資本增值的基礎(chǔ)。知識的企業(yè)家，是風(fēng)險資本增值的基礎(chǔ)。 政府通過財政開支或通過發(fā)行政府債券的形式形成高政府通過財政開支或

22、通過發(fā)行政府債券的形式形成高科技產(chǎn)業(yè)基金；通過制定政策和立法與監(jiān)管作用于風(fēng)科技產(chǎn)業(yè)基金；通過制定政策和立法與監(jiān)管作用于風(fēng)險投資市場。險投資市場。 2 風(fēng)險投資基金來源風(fēng)險投資基金來源 國內(nèi)風(fēng)險投資基金規(guī)模過小。直接影響到風(fēng)險投國內(nèi)風(fēng)險投資基金規(guī)模過小。直接影響到風(fēng)險投資基金的抗風(fēng)險能力和專業(yè)化運(yùn)作，也間接影響資基金的抗風(fēng)險能力和專業(yè)化運(yùn)作，也間接影響到風(fēng)險投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持能力。到風(fēng)險投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持能力。 原因在于資金來源單一，各類社會資金并未有效原因在于資金來源單一，各類社會資金并未有效調(diào)動起來。調(diào)動起來。 風(fēng)險投資基金以政府資金為主，存在行政干預(yù)和運(yùn)作風(fēng)險投資基金以政府資金

23、為主，存在行政干預(yù)和運(yùn)作效率低下的問題，財政力量畢竟有限。效率低下的問題，財政力量畢竟有限。 國內(nèi)缺乏天使投資群體，大部分富有的個人不具備風(fēng)國內(nèi)缺乏天使投資群體，大部分富有的個人不具備風(fēng)險投資的知識、經(jīng)驗和魄力；險投資的知識、經(jīng)驗和魄力； 國家對商業(yè)銀行、保險公司的資金運(yùn)用渠道嚴(yán)格規(guī)定。國家對商業(yè)銀行、保險公司的資金運(yùn)用渠道嚴(yán)格規(guī)定。 各類企業(yè)、民間資本對風(fēng)險投資缺乏積極性，缺乏成各類企業(yè)、民間資本對風(fēng)險投資缺乏積極性，缺乏成功的案例，現(xiàn)有制度環(huán)境難以滿足風(fēng)險投資所需要的功的案例，現(xiàn)有制度環(huán)境難以滿足風(fēng)險投資所需要的條件。條件。 三、風(fēng)險投資公司的組織形式與激勵約束機(jī)制三、風(fēng)險投資公司的組織形

24、式與激勵約束機(jī)制1 1 風(fēng)險投資基金的組織形式風(fēng)險投資基金的組織形式2 2 對風(fēng)險投資家的激勵約束機(jī)制對風(fēng)險投資家的激勵約束機(jī)制3 3 有限合伙制的稅收優(yōu)惠有限合伙制的稅收優(yōu)惠 4 4 風(fēng)險投資對企業(yè)家的激勵約束機(jī)風(fēng)險投資對企業(yè)家的激勵約束機(jī)制制 1 風(fēng)險投資基金的組織形式風(fēng)險投資基金的組織形式 投資保護(hù)與經(jīng)營者激勵約束是吸引民間資投資保護(hù)與經(jīng)營者激勵約束是吸引民間資本進(jìn)入風(fēng)險投資行業(yè)的基本前提，也是保本進(jìn)入風(fēng)險投資行業(yè)的基本前提，也是保證投資運(yùn)作的基礎(chǔ)。證投資運(yùn)作的基礎(chǔ)。 國外的風(fēng)險資本一般以風(fēng)險投資基金形式國外的風(fēng)險資本一般以風(fēng)險投資基金形式存在，每一個基金都是一個有限合伙制組存在，每一個

25、基金都是一個有限合伙制組織，其內(nèi)部包括兩類責(zé)權(quán)不同的合伙人，織，其內(nèi)部包括兩類責(zé)權(quán)不同的合伙人， 一般合伙人一般合伙人(即風(fēng)險投資公司即風(fēng)險投資公司)，他們負(fù)責(zé)風(fēng)險，他們負(fù)責(zé)風(fēng)險投資基金管理和運(yùn)作，承擔(dān)無限責(zé)任投資基金管理和運(yùn)作，承擔(dān)無限責(zé)任 有限合伙人，為外部投資者，他們不參與基金有限合伙人，為外部投資者，他們不參與基金的具體運(yùn)作，僅承擔(dān)有限責(zé)任。的具體運(yùn)作，僅承擔(dān)有限責(zé)任。 2 對風(fēng)險投資家的激勵約束機(jī)制對風(fēng)險投資家的激勵約束機(jī)制 基金存續(xù)期有限基金存續(xù)期有限 分期支付認(rèn)購出資額分期支付認(rèn)購出資額 風(fēng)險投資家的報酬風(fēng)險投資家的報酬 強(qiáng)制性的收益分配政策強(qiáng)制性的收益分配政策 限制利益沖突限制

26、利益沖突 信息通報及會計制度信息通報及會計制度 有限合伙人的重大問題決定權(quán)有限合伙人的重大問題決定權(quán) 3 有限合伙制的稅收優(yōu)惠有限合伙制的稅收優(yōu)惠 合伙人制公司的投資收益免繳公司稅合伙人制公司的投資收益免繳公司稅 投資收益如果是以證券的方式進(jìn)行分配，投資收益如果是以證券的方式進(jìn)行分配，免征賬面收入所得稅免征賬面收入所得稅 風(fēng)險投資家從合伙公司中獲得的相關(guān)資產(chǎn)風(fēng)險投資家從合伙公司中獲得的相關(guān)資產(chǎn)免予征稅，只有在出售資產(chǎn)時，才對實現(xiàn)免予征稅，只有在出售資產(chǎn)時，才對實現(xiàn)的收益征稅的收益征稅 我國由于有限合伙制未得到法律制度的認(rèn)我國由于有限合伙制未得到法律制度的認(rèn)可，因而這種具有高能激勵內(nèi)置化和約束可

27、，因而這種具有高能激勵內(nèi)置化和約束強(qiáng)化的組織形式缺乏實施的基礎(chǔ)，這也直強(qiáng)化的組織形式缺乏實施的基礎(chǔ)，這也直接制約了風(fēng)險投資的健康發(fā)展接制約了風(fēng)險投資的健康發(fā)展 第一家風(fēng)險投資公司第一家風(fēng)險投資公司中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在投資公司在1998年破產(chǎn)，其重要原因之一年破產(chǎn)，其重要原因之一就在于經(jīng)營管理者對經(jīng)營業(yè)績不承擔(dān)任何就在于經(jīng)營管理者對經(jīng)營業(yè)績不承擔(dān)任何責(zé)任，也不對任何人負(fù)責(zé)，缺乏激勵約束責(zé)任，也不對任何人負(fù)責(zé)，缺乏激勵約束機(jī)制機(jī)制 4 風(fēng)險投資對企業(yè)家的激勵約束機(jī)制風(fēng)險投資對企業(yè)家的激勵約束機(jī)制 分期投資分期投資 具有特殊表決權(quán)的優(yōu)先股投資，有優(yōu)先索償權(quán)、具有特殊表決權(quán)的優(yōu)先股投

28、資，有優(yōu)先索償權(quán)、重大事務(wù)表決權(quán)重大事務(wù)表決權(quán) 棘輪條例棘輪條例(反稀釋條例反稀釋條例)將企業(yè)失利風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給企將企業(yè)失利風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)家業(yè)家 績效責(zé)罰條款將企業(yè)家的股份與績效聯(lián)系起來績效責(zé)罰條款將企業(yè)家的股份與績效聯(lián)系起來 管理層雇傭合同明確對企業(yè)家的替換權(quán)管理層雇傭合同明確對企業(yè)家的替換權(quán) 控制合同賦予投資者對企業(yè)尤其是財務(wù)的監(jiān)控權(quán)控制合同賦予投資者對企業(yè)尤其是財務(wù)的監(jiān)控權(quán) 清算合并條款賦予投資者股票看跌期權(quán)清算合并條款賦予投資者股票看跌期權(quán) 四、四、 風(fēng)險投資對象的篩選、評估及退出風(fēng)險投資對象的篩選、評估及退出 風(fēng)險投資對象的篩選、評估及人才風(fēng)險投資對象的篩選、評估及人才 風(fēng)險資本的退出風(fēng)

29、險資本的退出 風(fēng)險投資對象的篩選、評估風(fēng)險投資對象的篩選、評估管理團(tuán)隊。管理團(tuán)隊。 現(xiàn)管理團(tuán)隊成員的背景、知識、技巧、現(xiàn)管理團(tuán)隊成員的背景、知識、技巧、能力能力 其經(jīng)驗及與所在企業(yè)的關(guān)系其經(jīng)驗及與所在企業(yè)的關(guān)系 其在早期階段管理中的風(fēng)險其在早期階段管理中的風(fēng)險產(chǎn)品產(chǎn)品/ /服務(wù)服務(wù) 產(chǎn)品產(chǎn)品/ /服務(wù)的開發(fā)階段，企業(yè)確認(rèn)的特服務(wù)的開發(fā)階段，企業(yè)確認(rèn)的特定市場機(jī)會，這種機(jī)會窗口開啟的時間，定市場機(jī)會，這種機(jī)會窗口開啟的時間，如何利用之如何利用之 產(chǎn)品獨(dú)特性，對產(chǎn)品的獨(dú)占性，采取的產(chǎn)品獨(dú)特性，對產(chǎn)品的獨(dú)占性，采取的保護(hù)措施保護(hù)措施 生產(chǎn)可控制性生產(chǎn)可控制性( (產(chǎn)品是否依賴于有限的產(chǎn)品是否依賴于有

30、限的供應(yīng)商、生產(chǎn)商供應(yīng)商、生產(chǎn)商) ) 產(chǎn)品技術(shù)突破程度，技術(shù)的過時風(fēng)險，產(chǎn)品技術(shù)突破程度，技術(shù)的過時風(fēng)險，繼續(xù)繼續(xù)R&DR&D程度等程度等目標(biāo)市場目標(biāo)市場市場的規(guī)模和設(shè)想的增長率市場的規(guī)模和設(shè)想的增長率營銷、促銷、分銷方式，在全國、地區(qū)建立的營銷、促銷、分銷方式，在全國、地區(qū)建立的合作廣告計劃合作廣告計劃企業(yè)直接、間接及預(yù)期的競爭對手的優(yōu)勢、弱企業(yè)直接、間接及預(yù)期的競爭對手的優(yōu)勢、弱點(diǎn)點(diǎn)典型消費(fèi)者特征，當(dāng)前顧客對公司產(chǎn)品滿意度典型消費(fèi)者特征，當(dāng)前顧客對公司產(chǎn)品滿意度及反應(yīng)及反應(yīng)投資預(yù)期回報投資預(yù)期回報企業(yè)目前及預(yù)計的銷售收入、股息水平，其設(shè)企業(yè)目前及預(yù)計的銷售收入、股息水平，

31、其設(shè)想的可靠性，企業(yè)對資金需求估計的正確率想的可靠性，企業(yè)對資金需求估計的正確率企業(yè)家、管理團(tuán)隊已經(jīng)投入的資金、時間，準(zhǔn)企業(yè)家、管理團(tuán)隊已經(jīng)投入的資金、時間，準(zhǔn)備增加投入的數(shù)量，目前所管理的資金和其他備增加投入的數(shù)量，目前所管理的資金和其他資源資源當(dāng)前、未來所需的融資量，投入方式，提供的當(dāng)前、未來所需的融資量，投入方式，提供的證券類型，所需的額外幾輪融資證券類型，所需的額外幾輪融資對風(fēng)險投資預(yù)期回報，如企業(yè)未達(dá)到目標(biāo)對其對風(fēng)險投資預(yù)期回報，如企業(yè)未達(dá)到目標(biāo)對其影響的程度，投資回報的最高潛力，投資失敗影響的程度，投資回報的最高潛力，投資失敗時，風(fēng)險投資公司的權(quán)利，補(bǔ)救對策及退出戰(zhàn)時，風(fēng)險投資公司

32、的權(quán)利，補(bǔ)救對策及退出戰(zhàn)略。略。 風(fēng)險投資對象的篩選、評估風(fēng)險投資對象的篩選、評估(注: +,-表示正面和負(fù)面影響,+,+,-,-表示各因素的影響權(quán)重)+ +- -產(chǎn)品差異度：產(chǎn)品唯一性技術(shù)能力利潤邊際產(chǎn)品專利化程度管理能力：管理技能市場營銷能力財務(wù)技能企業(yè)家風(fēng)范市場吸引力：市場規(guī)模市場需求市場增長潛力進(jìn)入市場渠道環(huán)境風(fēng)險承受能力：防止競爭者進(jìn)入能力防止產(chǎn)品老化能力抗衰退風(fēng)險的能力經(jīng)濟(jì)波動抵制能力認(rèn)知的風(fēng)險期望回報投資決策圖6-2. 風(fēng)險投資決策模型 (tyebjee和Bruno,1984年)+-風(fēng)險投資的運(yùn)營過程風(fēng)險投資的運(yùn)營過程 資金的進(jìn)入，也叫資金的進(jìn)入，也叫“入口入口”階段階段 。投資

33、者提供資投資者提供資金，風(fēng)險投資家建立基金，尋找投資機(jī)會，識別金，風(fēng)險投資家建立基金，尋找投資機(jī)會，識別有高潛力的新公司，在篩選和評價項目的基礎(chǔ)上，有高潛力的新公司，在篩選和評價項目的基礎(chǔ)上，通過談判達(dá)成交易，簽訂合同通過談判達(dá)成交易，簽訂合同 風(fēng)險企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，也叫風(fēng)險企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，也叫“資本增值資本增值”階段階段 。制定發(fā)展戰(zhàn)略、建立有活力的董事會、聘請外部制定發(fā)展戰(zhàn)略、建立有活力的董事會、聘請外部專家、吸收其他投資者和實施有效的監(jiān)督與控制專家、吸收其他投資者和實施有效的監(jiān)督與控制等等 風(fēng)險資本的退出，也叫風(fēng)險資本的退出，也叫“出口出口”階段階段 。策劃和實策劃和實施退出戰(zhàn)略。退出方式

34、主要有三種：施退出戰(zhàn)略。退出方式主要有三種： 公開上市公開上市(IPO) 被兼并收購被兼并收購 破產(chǎn)清算破產(chǎn)清算風(fēng)險投資公司的投資運(yùn)作技術(shù)風(fēng)險投資公司的投資運(yùn)作技術(shù) 風(fēng)險投資的運(yùn)作每一個過程都要涉及到許多具體風(fēng)險投資的運(yùn)作每一個過程都要涉及到許多具體技術(shù)問題，如投資項目的來源，投資領(lǐng)域的選擇，技術(shù)問題，如投資項目的來源，投資領(lǐng)域的選擇，投資項目的篩選標(biāo)準(zhǔn)，投資項目的選擇指標(biāo)體系，投資項目的篩選標(biāo)準(zhǔn)，投資項目的選擇指標(biāo)體系，投資價值評估方法，投資項目決策程序，投資協(xié)投資價值評估方法，投資項目決策程序，投資協(xié)議的談判技巧，投資切入時點(diǎn)把握，投資后的階議的談判技巧，投資切入時點(diǎn)把握，投資后的階段性檢

35、查與評估方法，投資項目的預(yù)警指標(biāo)，投段性檢查與評估方法，投資項目的預(yù)警指標(biāo)，投資中止決策機(jī)制，投資退出途徑、方式、時機(jī)的資中止決策機(jī)制，投資退出途徑、方式、時機(jī)的選擇機(jī)制，風(fēng)險投資公司之間的聯(lián)合投資和項目選擇機(jī)制，風(fēng)險投資公司之間的聯(lián)合投資和項目組合投資機(jī)制等。組合投資機(jī)制等。 這些具體的技術(shù)問題需要風(fēng)險投資公司自身做出這些具體的技術(shù)問題需要風(fēng)險投資公司自身做出更為艱苦、細(xì)致的研究工作。更為艱苦、細(xì)致的研究工作。 風(fēng)險投資公司的人才風(fēng)險投資公司的人才 風(fēng)險投資整個投資運(yùn)作過程都是在高風(fēng)險中搏擊，追求高風(fēng)險投資整個投資運(yùn)作過程都是在高風(fēng)險中搏擊，追求高收益的藝術(shù)和技術(shù)，風(fēng)險投資家的素質(zhì)對于投資成效起著收益的藝術(shù)和