財務(wù)管理第六章

1、第六章 固定資產(chǎn)管理共同年限法例題：假設(shè)公司資本成本是10%，有A和B兩個互斥的投資項目。A項目的年限為6年，凈現(xiàn)值12441萬元，內(nèi)含報酬率20%；A項目的投資額40000，第一到六年的現(xiàn)金凈流量分別為13000，8000，14000，12000，11000，15000。B項目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8324萬元，內(nèi)含報酬率20.61%；項目的初始投資額為17800萬元，第一年到3年的現(xiàn)金凈流量分別為7000，13000，12000. 如果用凈現(xiàn)值法是不對的，因為年限不同。項目AB重置 B時間折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值01-40000-40000-17800-17800-

2、17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.6830120008196  7000478150.620911000683013000807260.5645150008467 120006774凈現(xiàn)值 12441 8324 14577內(nèi)含報酬率 19.73%32.67% 等額年金法計算步驟決策原則（1）計算兩項目的凈現(xiàn)值；（2）

3、計算凈現(xiàn)值的等額年金額=該方案凈現(xiàn)值/（P/A,i, n）（3）永續(xù)凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i【提示】等額年金法的最后一步即永續(xù)凈現(xiàn)值的計算，并非總是必要的。在資本成本相同時，等額年金大的項目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，根據(jù)等額年金大小就可以直接判斷項目的優(yōu)劣。選擇永續(xù)凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。A項目的凈現(xiàn)值=12441萬元。A項目凈現(xiàn)值的等額年金=12441/4.3553=2857（萬元）；A項目的永續(xù)凈現(xiàn)值=2857/10%=28570（萬元）B項目的凈現(xiàn)值=8324萬元。B項目的凈現(xiàn)值的等額年金=8324/2.4869=3347（萬元）。B項目的永續(xù)凈現(xiàn)值=3347/10%=33470（萬元）比較

4、永續(xù)凈現(xiàn)值，B項目優(yōu)于A項目，結(jié)論與共同比較期法相同。【計算題】某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個項目，其資本成本率為10%，分別有A、B、C三個方案可供選擇。（1）A方案的有關(guān)資料如下： 金額單位：元壽命期項目0123456合計凈現(xiàn)金流量 -6000003000030000200002000030000折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量-600000247922253913660124181693530344（2）B方案的項目計算期為8年，凈現(xiàn)值為50000元。（3）C方案的項目壽命期為12年，凈現(xiàn)值為70000元。要求： 1）計算或指出A方案的凈現(xiàn)值。（2）計算A、B、C三個方案的等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值（計算結(jié)果保留整數(shù)）。（

5、3）按共同年限法計算A、B、C三個方案重置凈現(xiàn)值（計算結(jié)果保留整數(shù)）（4）分別用等額年金法和共同年限法作出投資決策。部分時間價值系數(shù)如下：t6812161810%的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.56450.46650.31860.21760.179910%的年金現(xiàn)值系數(shù)4.35535.3349-  10%的回收系數(shù)0.22960.18740.1468  （1）A方案凈現(xiàn)值=折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量之和=30344（元）（2）A方案凈現(xiàn)值的等額年金=30344/(P/A，10%，6)=6967（元）A方案等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值=6967/10%=69670（元）B方案凈現(xiàn)值的等額年

6、金=50000/(P/A，10%，8)=9372（元）B方案等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值=9372/10%=93720（元）C方案凈現(xiàn)值的等額年金=凈現(xiàn)值×（A/P,10%,12）=70000×0.1468=10276（元）C方案等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值=10276/10%=102760（元）（3）最小公倍壽命期為24年。A方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=30344×1+(P/F,10%,6)+（P/F,10%,12）+(P/F,10%,18)=62599.672（元）B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=50000×1+(P/F,10%,8)+(P/F,10%,16)=84205（元）C方案調(diào)整

7、后的凈現(xiàn)值=70000×1+(P/F,10%,12)=92302（元）（4）按照等額年金法，因為C方案的等額年金凈現(xiàn)值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最優(yōu)，其次是B方案，A方案最差。 按共同年限法計算C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最優(yōu)，其次是B方案，A方案最差。例題：假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費用均相同，所得稅稅率為25%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見表項目甲公司乙公司銷售收入2000020000費用： 付現(xiàn)營業(yè)費用1000010000折舊30000合計1300010000

8、稅前凈利700010000所得稅費用25%17502500稅后凈利52507500營業(yè)現(xiàn)金流入： 稅后凈利52507500折舊30000合計82507500甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金750練習(xí)：某公司新建一條生產(chǎn)線，需要投資1000萬元，一年建成投產(chǎn)，該流水線可使用5年，預(yù)計凈殘值50萬，按照直線法計提折舊。投產(chǎn)后，預(yù)計每年的營業(yè)收入為500萬，付現(xiàn)成本為每年220萬。企業(yè)所得稅率為40%，投產(chǎn)初期墊支流動資金200萬，可在項目中終結(jié)時一次性收回。要求：計算每個時點的現(xiàn)金凈流量折舊=（1000-50）5=190萬 所得稅=（500-220-190）*40%=36萬各年營業(yè)現(xiàn)金流入=5

9、00-220-36=244萬固定資產(chǎn)現(xiàn)金流量表時間年0123456初始投資額-1000墊支流動資金-200200營業(yè)現(xiàn)金流入244 244244244244凈殘值收入50現(xiàn)金凈流量-1000-200244244244244494第三節(jié) 項目投資決策評價方法一 概述(一)項目投資決策評價方法的類別-決定是否投資或者投資哪個項目非貼現(xiàn)評價方法(靜態(tài)分析法):不考慮資金的時間價值,分為投資回收期法和會計收益法.貼現(xiàn)評價方法（動態(tài)分析法）：考慮資金的時間價值，分為凈現(xiàn)值法，現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法。（二）評價實例和相關(guān)資料：教材P161二 項目投資決策評價的基本方法 （一）投資回收期法（PBP） 1

10、投資回收期的計算 （1）概念：指回收一項支出所需要的時間，一般以一年為單位。投資回收期越短，方案越有利。A 年現(xiàn)金凈流量相等時，投資回收期=投資總額/每年現(xiàn)金凈流量。B年現(xiàn)金凈流量不相等時，采用累計現(xiàn)金凈流量的方法。 2 投資回收期法的評價 優(yōu)點：計算簡單，可以一定程度上反映變現(xiàn)能力，可以一定程度上反映方案的風(fēng)險。缺點：沒有考慮資金的時間價值，沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量。例子如下：時間第 0年第1年第2年第3年第4年第5年A 方案現(xiàn)金流量 -1000040006000400040004000B 方案現(xiàn)金流量-1000040006000600060006000（二）會計收益率法（ARR）1 會

11、計收益率法的計算 （1）概念：平均每年獲得的凈收益與投資額之比。在投資決策時，選擇會計收益率高的，說明效益好。會計收益率=年平均凈收益/投資總額優(yōu)點：以期望收益率作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，資料來源便利，考慮了項目壽命期內(nèi)的全部收益。缺點：沒有考慮時間價值，沒有考慮投資的回收情況。（三）凈現(xiàn)值法（NPV） 1凈現(xiàn)值的計算 概念：指各年現(xiàn)金凈流量按照企業(yè)設(shè)定的必要報酬率折合為期初的現(xiàn)值之和。實際上是投資方案貼現(xiàn)后的凈收益，即是滿足投資資本成本后的投資獲利。 計算公式：NPV=NCFt/(1+i)t 2 凈現(xiàn)值法評析 只要投資項目的凈現(xiàn)值大于0就是可行的,應(yīng)接受該方案;若小于0應(yīng)拒絕該方案.若多個方案則應(yīng)選凈

12、現(xiàn)值為正的越大越好。優(yōu)點:考慮了時間價值,能明確反映出從事一項投資的增加值或者減少值。缺點:沒有揭示實際利率的大小,無法對初始投資額不相同的方案比較.難以確定合理的帖現(xiàn)率。（四）現(xiàn)值指數(shù)法（PI） 1 現(xiàn)值指數(shù)的計算 概念：又稱獲利指數(shù)，指投資項目各年現(xiàn)金凈流入現(xiàn)值與各年現(xiàn)值凈流出現(xiàn)值的比值。通常，指數(shù)越大，獲利 越高。 公式：PI=(It/(1+i)t)/(Ot/(1+i)t) 2 現(xiàn)值指數(shù)法評析 評價標(biāo)準(zhǔn):投資方案的現(xiàn)值指數(shù)大于1,說明投資方案可行;若小于1,說明投資方案不可行。若多個方案,則選PI大于1且越大的越優(yōu).（五）內(nèi)含報酬率法（IRR）概念：使項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。它是項目的真

13、實收益率，也是項目所能承受的最高資金成本率。公式：NPV= NCFt(1+IRR)-t=0 IRR的計算原理: 根據(jù)凈現(xiàn)值的計算公式,當(dāng)i越大,凈現(xiàn)值越小, 當(dāng)i增大到一定值(IRR)時,凈現(xiàn)值為零,此時,IRR被稱為內(nèi)部收益率.如果i再增大時,則凈現(xiàn)值小于零,投資人員可以通過測算找到IRR,使凈現(xiàn)值等于零。 IRR的計算步驟：1 經(jīng)營期內(nèi)每年的現(xiàn)金凈流量相等A 計算出年金現(xiàn)值系數(shù)。 利用P=A*（P/A，IRR，n） B 用內(nèi)插法進(jìn)行計算。2 經(jīng)營期內(nèi)每年的現(xiàn)金凈流量不相等A 試算。先假定一個貼現(xiàn)率，并以此貼現(xiàn)率計算出凈現(xiàn)值。若大于零，則提高貼現(xiàn)率，若小于零，則降低貼現(xiàn)率。反復(fù)測算，直到找到

14、一個貼現(xiàn)率，其對應(yīng)的凈現(xiàn)值大于零；找到一個貼現(xiàn)率，其對應(yīng)的凈現(xiàn)值小于零。B用內(nèi)插法進(jìn)行計算。 注意：IRR對應(yīng)的NPV等于零內(nèi)含報酬率的評析評價標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)投資方案的內(nèi)含報酬率大于企業(yè)的必要投資報酬率時，可接受該方案；否則，不接受。優(yōu)點：不要求事先選好貼現(xiàn)率 缺點：計算復(fù)雜比較 內(nèi)容相同點第一，考慮了資金時間價值；第二，考慮了項目期限內(nèi)全部的增量現(xiàn)金流量；第三，受建設(shè)期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響；第四，在評價單一方案可行與否的時候，結(jié)論一致。當(dāng)凈現(xiàn)值0時，現(xiàn)值指數(shù)1，內(nèi)含報酬率資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值0時，現(xiàn)值指數(shù)1，內(nèi)含報酬率資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值0時，現(xiàn)值指數(shù)1，內(nèi)含報酬率資本成本率。區(qū) 別點 指標(biāo)凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報酬率指標(biāo)性質(zhì)絕對指標(biāo)相對指標(biāo)相對指標(biāo)指標(biāo)反映的收益特性衡量投資的效益衡量投資的效率衡量投資的效率是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是（折現(xiàn)率的高低將會影響