資產(chǎn)管理計劃運(yùn)作結(jié)構(gòu)

1、1、銀行一對一模式：銀行向投資者發(fā)行一款特定期限的理財產(chǎn)品，將募集資金投資于事先確定的投資方向（主投于銀債市場），產(chǎn)品收益源于投資標(biāo)產(chǎn)生的收益。圖一 一對一模式商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品運(yùn)作結(jié)構(gòu)協(xié)議銀行主投于銀行間債券市場理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)類模式：銀行向投資者發(fā)行理財產(chǎn)品，將募集資金中的大部分投資于債權(quán)、票據(jù)等固定收益產(chǎn)品，將其余資金或固定收益產(chǎn)品的投資利息再投資于期貨、期權(quán)等風(fēng)險和收益都較高的金融衍生產(chǎn)品，從而改變產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征和增強(qiáng)安全性。圖2 結(jié)構(gòu)類模式商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品運(yùn)作結(jié)構(gòu)QDII模式：取得代客境外理財業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行，向投資者發(fā)行理財產(chǎn)品，將募集資金投向境外金融市場。該模式中我國銀行

2、的主動管理能力欠缺，更多體現(xiàn)為銷售渠道作用。圖3QDII模式商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品運(yùn)作結(jié)構(gòu)銀信合作模式：由銀行先發(fā)行理財產(chǎn)品，再用所募資金購買信托公司發(fā)行的單一資金信托計劃，信托公司為該信托計劃設(shè)立單獨的管理賬戶，對信托計劃資產(chǎn)進(jìn)行日常的管理運(yùn)作，并履行信托義務(wù)，最終收益再通過渠道返回投資者。圖4 銀信合作模式商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品運(yùn)作結(jié)構(gòu)銀證保合作模式：有銀行先發(fā)行理財產(chǎn)品，再用所募資金委托券商成立定向資管計劃，券商作為定向資管計劃的管理人將委托資產(chǎn)再投資于保險資產(chǎn)管理公司的資管計劃，保險資產(chǎn)管理公司資管計劃的資金以保險公司的名義存入委貸銀行，該筆存款到期后資金通過保險資產(chǎn)管理計劃和券商定向資管

3、計劃再回到委托銀行賬戶，最終將受益分配給原始投資者。圖5 銀證保合作模式商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品運(yùn)作結(jié)構(gòu)資產(chǎn)池模式：銀行依自身情況組建資產(chǎn)池（含債券、貨幣市場工具、信貸資產(chǎn)等），視資產(chǎn)池的情況發(fā)行若干不同期限和不同收益率的理財產(chǎn)品，將這些理財產(chǎn)品募集的資金統(tǒng)一投向資金池，各產(chǎn)品的收益率由銀行事先確定，與投資標(biāo)的真實運(yùn)作收益并不完全相關(guān)。雖然其采用的“滾動發(fā)售”和“分離定價”方式有利于保持募集資金的連貫和穩(wěn)定、有利于發(fā)揮銀行運(yùn)用資金的能動性、有利于提升理財產(chǎn)品的定價效率和市場競爭力，但此種模式因其諸多重要缺陷而一直飽受業(yè)界詬病。：（1）易淪為銀行高息攬儲的工具；（2）充分的信息披露難度大；（3）期限

4、錯配的高風(fēng)險容易觸發(fā)流動性風(fēng)險、兌付風(fēng)險、防火墻制度執(zhí)行不到位等系統(tǒng)性風(fēng)險；（4）產(chǎn)品定價隨意性高、缺乏可信的統(tǒng)一依據(jù)。資產(chǎn)池模式的銀行理財業(yè)務(wù)運(yùn)作結(jié)構(gòu)相對較復(fù)雜，對保障資金安全等方面的技術(shù)要求也更高，雖然在目前具體規(guī)范不健全的情況下有如上一些弊端和風(fēng)險，但若能通過研究和細(xì)化信息披露規(guī)則、流動性風(fēng)險防范機(jī)制、防火墻制度等方式引導(dǎo)其規(guī)范發(fā)展，則有可能演化成適宜各金融子行業(yè)通用的集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品運(yùn)作模型。圖6資產(chǎn)池模式商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品運(yùn)作結(jié)構(gòu)2、信托公司集合資金信托計劃是由信托公司擔(dān)任受托人，以委托人的利益最大化為目標(biāo)，將眾多委托人的投資資產(chǎn)集中起來管理運(yùn)作，再將收益按比例分配給原始投資者。這

5、也屬于以類似私募型產(chǎn)品，不得公開營銷，僅面向合格投資者和機(jī)構(gòu)客戶發(fā)售。圖7信托公司集合資金信托計劃運(yùn)作結(jié)構(gòu)3、證券公司與集合資金信托計劃類似，證券公司分別于單一客戶簽訂集合資管合同設(shè)立集合資管計劃，應(yīng)將所有投資者的資產(chǎn)集合交由合格機(jī)構(gòu)托管（商業(yè)銀行或證監(jiān)會認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)）。通過對集合資產(chǎn)的管理運(yùn)作使其增值，并將收益分配給投資者。其運(yùn)作模式參照證券投資基金，為私募產(chǎn)品，不得公開推廣營銷。圖8 證券公司集合資產(chǎn)管理計劃運(yùn)作結(jié)構(gòu)4、期貨公司期貨公司集合資管計劃的運(yùn)作結(jié)構(gòu)與券商的集合資管結(jié)構(gòu)類似。圖9 期貨公司集合資產(chǎn)管理計劃運(yùn)作結(jié)構(gòu)5、基金公司基金業(yè)作為我國最早發(fā)展起來的資產(chǎn)管理者，一直被視為資產(chǎn)管

6、理的行業(yè)標(biāo)桿，包括上述證券公司集合資產(chǎn)管理計劃、下文的保險公司投連險等在內(nèi)的集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品，在許多方面都借鑒了基金業(yè)成熟的運(yùn)作模式和管理制度。如下圖所示，基金公司發(fā)起設(shè)立基金，投資者以現(xiàn)金認(rèn)購基金份額，基金的資產(chǎn)由商業(yè)銀行托管，基金公司作為管理人對資產(chǎn)進(jìn)行管理和投資運(yùn)作，最后將投資收益分配給投資者。圖10 基金公司公募基金、特定多客戶集合資產(chǎn)管理計劃運(yùn)作結(jié)構(gòu) 6、保險公司保險公司的投連險有“普通賬戶”和“投資賬戶”兩部分。前者的資金由保險公司按傳統(tǒng)的壽險運(yùn)作方式統(tǒng)一管理，后者則被分割為許多等額單位，每一單位的價值取決于單位的總數(shù)量和投資賬戶所含資產(chǎn)的市場公允價值，其經(jīng)營管理方式與基金類似，保

7、險公司扮演“托管人”和“投資者”的角色。投資賬戶的設(shè)立、合并、分離、關(guān)閉、清算等事宜均須經(jīng)保監(jiān)會批準(zhǔn)。圖11保險公司投連險運(yùn)作結(jié)構(gòu)總結(jié)：集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品都的同質(zhì)性綜觀上述各金融子行業(yè)的集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品的運(yùn)作結(jié)構(gòu)，可見他們實質(zhì)上都具有具有信托法律關(guān)系的屬性；參與者主要有投資者、發(fā)行人、管理人，所募集資金具有信托財產(chǎn)的獨立屬性，由管理人本著以投資者利益最大化的目的審慎管理和運(yùn)作，投資于貨幣市場、資本市場等諸多領(lǐng)域，并將資產(chǎn)運(yùn)作的收益按事先約定分配給投資者，管理者獲取操作的傭金收入。因此若要滿足市場公平競爭、投資者統(tǒng)一保護(hù)、降低監(jiān)管成本、防止監(jiān)管套利等現(xiàn)實需求，則應(yīng)于立法上設(shè)定統(tǒng)一的業(yè)務(wù)模式和標(biāo)準(zhǔn)，將各金融子行業(yè)的集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品以下圖所示的運(yùn)作結(jié)構(gòu)統(tǒng)一規(guī)制。并且，通過上文對當(dāng)前我國監(jiān)管差異的現(xiàn)狀進(jìn)行分析以及對各類集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品信托法律關(guān)系的共同屬性進(jìn)行了歸納論證