銀行資產(chǎn)管理系統(tǒng)部地核心運(yùn)作方法

1、近年，銀行理財(cái)蓬勃發(fā)展。本文從銀行理財(cái)產(chǎn)品存在的必要性和投資策略出 發(fā)，探究商行資產(chǎn)管理部門存在的意義。同時(shí)，全面介紹了商行資產(chǎn)管理部門 的運(yùn)作模式，并提出理財(cái)應(yīng)回歸資產(chǎn)管理本源。2013年以來，銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管導(dǎo)向開始鼓勵(lì)商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)由銀行總行設(shè) 立事業(yè)部，實(shí)行歸口管理、統(tǒng)一設(shè)計(jì)產(chǎn)品、獨(dú)立核算、集中控制風(fēng)險(xiǎn)的體制。而 一些銀行早已開始行動(dòng)，資產(chǎn)管理事業(yè)部的體制已經(jīng)初步建立起來?？梢哉f，我國商業(yè)銀行成立資產(chǎn)管理部是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)（包括對一般個(gè)人客戶、高凈值客戶，以及對公客戶的理財(cái)業(yè)務(wù)）發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。而剖析商業(yè)銀行資產(chǎn)管理部how to run （如何運(yùn)作）的細(xì)節(jié)也有利于我們更好的

2、認(rèn)識(shí)這個(gè)“十年十萬億”的行業(yè)背后的成長邏輯。一、為何做理財(cái)？銀行轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略需要市場上一直有聲音認(rèn)為，我國商業(yè)銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)是為了監(jiān)管套利，為了 規(guī)避貸款規(guī)模管理、在存貸比的限制之外多放貸款。但事實(shí)上，這些監(jiān)管手段與 銀行經(jīng)營產(chǎn)生矛盾大約是在 2010年以后。在2010年之前，貸款規(guī)模管理還沒 有納入監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)指標(biāo)，而銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的起源卻要遠(yuǎn)早于這個(gè)時(shí)點(diǎn)。這就不得不追述，銀行做理財(cái)?shù)恼嬲踔?。以工商銀行為例，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)是備戰(zhàn)首次公開發(fā)行（IP0）時(shí)獲得的財(cái)富。 工商銀行2006年10月27日A+H股上市，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)全球規(guī)模最大的IP0紀(jì)錄。在此之前的2005年下半年開始，筆者授命牽頭工

3、商銀行與高盛在資金交易 領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作，目標(biāo)是學(xué)習(xí)和借鑒其資產(chǎn)定價(jià)技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)管理方面的先進(jìn)經(jīng) 驗(yàn)，同時(shí)還有一個(gè)非常重要的任務(wù)是，尋找其業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品創(chuàng)新方面可能給 工行帶來的啟示。當(dāng)時(shí)的主要考慮是希望通過改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在上市時(shí)實(shí)現(xiàn)較優(yōu)的發(fā)行定價(jià)。因?yàn)檎债?dāng)時(shí)工行的情況一一利差收入將近 90%中間業(yè)務(wù)收入不到10%而 國際大銀行的中間業(yè)務(wù)收入占比都非常大，一般在 40-50%,有的甚至達(dá)到60% 以工行的盈利結(jié)構(gòu)，很難在市場上，特別是全球投資者當(dāng)中賣個(gè)好價(jià)錢。經(jīng)過與高盛的長期深入合作，工行初步看中了 高盛的兩個(gè)業(yè)務(wù)：一是全球金 融市場業(yè)務(wù)（GlobalMarket），高盛的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，全球金融市場業(yè)

4、務(wù)這塊，包 括投資和交易收入一一主要是交易收入，占到 50-60%的比重；另一個(gè)就是資產(chǎn) 管理，高盛很早就成立了資產(chǎn)管理公司，資管業(yè)務(wù)也是全球領(lǐng)先。在大量的思考和研究之后，工行有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)提出，工商銀行也要大力發(fā)展金融市場和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，特別是著重發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從國際同業(yè)來看，很多大 型銀行的資產(chǎn)管理規(guī)模與表內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模的比例幾乎是1:1,有的甚至更大。也就是說，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的潛在規(guī)模是足以支撐銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型的。理由很簡單：工行這么大的體量，如果要業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，靠投行、清算、銀行卡 等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，很難支撐一一當(dāng)時(shí)利差收入就有上千億， 從增加中間業(yè)務(wù)收入的角 度說，必須要找到具有巨大業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的收入來源，才

5、能有效提高中間業(yè)務(wù)收入占比，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正切中要害。2005年末，工行就將資產(chǎn)管理作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要業(yè)務(wù)寫入行里的規(guī)劃方案。 應(yīng)該說，在股改任務(wù)很重的背景下，行領(lǐng)導(dǎo)還能把資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)納入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā) 展綱要，是非常有前瞻性眼光的戰(zhàn)略決策。工商銀行2006年年報(bào)顯示（工商銀行2006年年度報(bào)告（A股），第65頁）： 2006年在個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，工行的個(gè)人中間業(yè)務(wù)快速增長，實(shí)現(xiàn)個(gè)人手 續(xù)費(fèi)凈收入94.89億元，比上年增長58.3%。建立較為豐富的本外幣理財(cái)產(chǎn)品線，以滿足客戶對幣種、期限結(jié)構(gòu)、收益率 及風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的不同要求。這些產(chǎn)品和服務(wù)包括：“穩(wěn)得利”一一一種以優(yōu)質(zhì)信用人民幣債券的投資收入作擔(dān)

6、保的低風(fēng)險(xiǎn)人民 幣投資產(chǎn)品，分為信托貸款類、債券投資類和新股申購類；“珠聯(lián)幣合”一一一種人民幣與外幣衍生產(chǎn)品相連接的組合投資產(chǎn)品；“利添利”一一一種將客戶活期存款與貨幣市場、短債等低風(fēng)險(xiǎn)基金相聯(lián)接的賬戶理財(cái)業(yè)務(wù)；“匯財(cái)通”一一一種與匯率、利率、商品價(jià)格指數(shù)和信用指數(shù)掛鉤的外幣理財(cái)產(chǎn)品。此外，本行提供名為“匯市通”的外匯交易產(chǎn)品，以及“金行家”黃金交易 產(chǎn)品。本行為首家正式向境內(nèi)居民推出代客境外理財(cái)服務(wù)的中國商業(yè)銀行。2006年本行發(fā)行的各類本外幣個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品合計(jì) 754.9億元，與上年相比增長2.98 倍。正是因?yàn)楣ば袑Y產(chǎn)管理研究比較早，才能獲得先發(fā)優(yōu)勢。比如，一開始就 在制度建設(shè)、組織體系

7、等方面，參照國際領(lǐng)先金融機(jī)構(gòu)的成熟經(jīng)驗(yàn)，把資產(chǎn)管 理作為單獨(dú)的業(yè)務(wù)模塊提出來，在投入上，包括人才、IT系統(tǒng)建設(shè)等方面，很早就下了很多功夫。正如那句最簡單最樸素的道理“想清楚了再做”。商業(yè)銀行開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也是如此，從一開始就要想明白自己的定位和發(fā)展方向，才不至于走彎路。這也就引申出商業(yè)銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)的第一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)： 從總行層面，要對理 財(cái)業(yè)務(wù)的投資管理構(gòu)建起完整的框架， 包括投資理念、風(fēng)控邏輯等，這個(gè)“綱” 在開展業(yè)務(wù)的過程中必須一直堅(jiān)守。二、銀行理財(cái)?shù)耐顿Y管理框架銀行理財(cái)部門不同于其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的一大特點(diǎn)是：它借鑒了資產(chǎn)負(fù)債表管理和資產(chǎn)管理的雙重優(yōu)勢。脫胎于銀行母體，理財(cái)對資產(chǎn)負(fù)債表管

8、理天然的熟稔。而且，實(shí)事求是的說， 資產(chǎn)負(fù)債表管理是一種很先進(jìn)的管理方式一一 平衡匹配、動(dòng)態(tài)調(diào)整。具體來說， 銀行理財(cái)?shù)耐顿Y管理有如下特點(diǎn)：一、以負(fù)債定投資。銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)是叫以存定貸， 資產(chǎn)管理領(lǐng)域是以負(fù)債定投資，可以有效避免過度投資，過高杠桿，保持穩(wěn)健經(jīng)營 ，也就是8號(hào)文所要求 的對應(yīng)。二、以成本倒逼組合收益。通俗的說，在銀行貸款管理過程中，每年會(huì)確定 一個(gè)利差目標(biāo)值，即 凈利息收益率（NIM），根據(jù)這個(gè)利差目標(biāo)，要求每一筆貸 款（或資金運(yùn)用）都要大于存款成本與利差目標(biāo)之和， 貸款利率結(jié)構(gòu)都是要根據(jù) NIM來確定的。延伸到理財(cái)?shù)呐渲靡彩沁@樣，以理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率倒逼投資 品收益，投資組合的

9、加權(quán)收益率必須大于理財(cái)成本 。三、大類資產(chǎn)配置為主，市場交易為輔。大類資產(chǎn)配置是資產(chǎn)管理領(lǐng)域的核心理念，對于投資結(jié)果的左右猶如“男怕入錯(cuò)行，女怕嫁錯(cuò)郎”一般重要。在操作中，根據(jù)大類資產(chǎn)配置的原則，資產(chǎn)管理部門一般會(huì)依照要給客戶的收益目標(biāo)，結(jié)合自身對市場的判斷，在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上建立一個(gè)大的產(chǎn)品組合，這 個(gè)產(chǎn)品組合配置好了以后基本上就定了 。市場交易為輔是說如果市場上有明顯的交易機(jī)會(huì)，可以兌現(xiàn)浮盈或者止損， 我們也會(huì)去捕捉。這是借鑒了國際資產(chǎn)管理行業(yè)的動(dòng)態(tài)管理模式一一 套利交易的 動(dòng)態(tài)組合模式。市場上也有觀點(diǎn)認(rèn)為，銀行資產(chǎn)管理部未來的一個(gè)方向是要提高交易能力， 從交易中獲得絕對回報(bào)，改變銀行一貫

10、的買入并持有到期的被動(dòng)投資風(fēng)格。 但筆 者堅(jiān)持交易為輔這一觀點(diǎn)的一個(gè)考慮是：交易是風(fēng)險(xiǎn)很大的業(yè)務(wù)，做錯(cuò)或者做 反都有可能導(dǎo)致虧損。對于銀行而言，最要命的地方是，交易本身對交易員的 要求很高，而銀行沒有相應(yīng)的激勵(lì)約束機(jī)制一一交易員如果賠了就可能受處分 影響薪資，但掙了卻一般跟他沒什么關(guān)系 。所以銀行的交易一般是集體決策，由投資委員會(huì)在每個(gè)市場階段做出買入或 賣出的方向性策略決策，交易員和投資經(jīng)理在一定范圍額度內(nèi)可以有交易決策。 這既是風(fēng)控的要求，也是現(xiàn)有激勵(lì)機(jī)制下對個(gè)人的保護(hù)。如果現(xiàn)有激勵(lì)機(jī)制不 發(fā)生改變，銀行資產(chǎn)管理部門的“交易量”是很難起來的一。三、商業(yè)銀行資產(chǎn)管理部的解剖圖目前監(jiān)管層要求將

11、資產(chǎn)管理部獨(dú)立， 究竟資產(chǎn)管理部應(yīng)該如何運(yùn)作呢？我們 就從兩張圖來分析，一張是組織架構(gòu)圖，一張是業(yè)務(wù)流程圖。（一）組織架構(gòu)圖從全行層面看，最高一級(jí)是總行資產(chǎn)管理委員會(huì)（必須有行領(lǐng)導(dǎo)參加），它 負(fù)責(zé)資產(chǎn)管理基本制度的建立、投資政策的制定，以及全行資產(chǎn)管理統(tǒng)一事務(wù)的 協(xié)調(diào)。在它下面就是資產(chǎn)管理的執(zhí)行部門，從全行的框架上看可以分為前臺(tái)、中臺(tái) 和后臺(tái)三個(gè)部分。前臺(tái)是銷售部門；中臺(tái)包括：合規(guī)管理、信用審批、風(fēng)險(xiǎn)管理 以及產(chǎn)品研發(fā)和投資管理；后臺(tái)包括：會(huì)計(jì)和托管核算，負(fù)責(zé)對理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行 資金清算和會(huì)計(jì)核算。在資產(chǎn)管理部，即產(chǎn)品研發(fā)和投資管理部門，也分前中后臺(tái)。資產(chǎn)管理部的 前臺(tái)是市場營銷和按市場劃分的各個(gè)

12、投資管理部門，比如固定收益部、資本市場 部等。這里的市場營銷部更多是營銷的協(xié)調(diào)部門，與全行的銷售部門對接，使 客戶需求與產(chǎn)品設(shè)計(jì)更加吻合。中臺(tái)則負(fù)責(zé)運(yùn)營管理和系統(tǒng)開發(fā)。運(yùn)營管理負(fù)責(zé)把風(fēng)控和合規(guī)部門要求的參 數(shù)落實(shí)到業(yè)務(wù)流程中，系統(tǒng)開發(fā)更側(cè)重于底層 IT系統(tǒng)的開發(fā)維護(hù)。資產(chǎn)管理部 的后臺(tái)對應(yīng)的是理財(cái)業(yè)務(wù)的臺(tái)賬管理，包括對理財(cái)業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)分析，資產(chǎn)的臺(tái)賬 記錄等等。商業(yè)銀行資產(chǎn)管理部組織架構(gòu)圖銀行理財(cái)投資的本質(zhì)是組合投資管理。 因此，如果要模擬一只理財(cái)產(chǎn)品的研 發(fā)路徑，必須首先明確產(chǎn)品的基本要素，比如期限、預(yù)期收益率，大類資產(chǎn)配 置總的原則和分布比例（比如信托、貸款、債券、貨幣W場工具、現(xiàn)金類資產(chǎn)

13、的配置比例等）,這些一開始在產(chǎn)品說明書上都要約定， 也是指導(dǎo)后續(xù)投資的依 據(jù)。產(chǎn)品方案確定后，就可以向客戶募集資金，并由投資決策委員會(huì)來決定具體 的投資組合及投資政策。投資決策委員會(huì)是資產(chǎn)管理部門內(nèi)的最高決策委員會(huì)。之后，募集到的資金就會(huì)進(jìn)入產(chǎn)品投資的封閉期，可能需要在七天或半個(gè)月之內(nèi)完成全部資金的配置， 類似公募基金的建倉。投資組合建立完畢，宣告著這 只產(chǎn)品的大類資產(chǎn)配置完成。產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)階段結(jié)束，進(jìn)入存續(xù)期管理。這是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過程，主要包括兩方面內(nèi)容：一方面是市場套利機(jī)會(huì)的把握。通過捕捉市場機(jī)會(huì)，做套利交易， 提前變現(xiàn)資產(chǎn)增加客戶收益。另一方面是產(chǎn)品之間的交易。因?yàn)榇胬m(xù)期內(nèi)，產(chǎn)品 可能需要

14、調(diào)整投資組合，特別是項(xiàng)目融資類的資產(chǎn)要想調(diào)整組合的話， 往往只能 通過本行內(nèi)的產(chǎn)品之間交易來實(shí)現(xiàn)。但交易的前提一定是要按照既定的產(chǎn)品說明書的約定，按照公允價(jià)格進(jìn)行交易。可見，在大類資產(chǎn)配置的過程中，也是允許個(gè)別資產(chǎn)主動(dòng)調(diào)整的，前提是 按照市場化原則，進(jìn)行公允價(jià)格交易。存續(xù)期的管理體現(xiàn)的是大類資產(chǎn)配置為主， 市場交易為輔的原則，在大類資 產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上，抓住套利機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)主動(dòng)管理。在產(chǎn)品結(jié)束前的一個(gè)星期，我們可能會(huì)進(jìn)行“模擬核算”，算出通過這只產(chǎn) 品客戶實(shí)現(xiàn)了多少收益，銀行掙多少錢。待產(chǎn)品終止時(shí)，再把產(chǎn)品真實(shí)的核算結(jié) 果交給投資部門，交易的安排要由投資部門和后臺(tái)部門去完成 。商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

15、流程圖總體看來，要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的良性運(yùn)作，就要擁有專業(yè)的投資文化、專 業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)和投研團(tuán)隊(duì)、專業(yè)的軟硬件系統(tǒng)支持。這次銀監(jiān)會(huì)要求實(shí)施理財(cái)事業(yè)部制改革，是個(gè)很好的契機(jī)，可以倒逼銀行管 理層深入思考，銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)根本目標(biāo)是為了什么，到底要用什么思路做。 仍然單純依照資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的邏輯去搞理財(cái)，那就是要再造一個(gè)銀行的影子， 肯定沒有出路；只有按照資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的客觀規(guī)律，實(shí)行大類資產(chǎn)配置基礎(chǔ)上的 主動(dòng)管理，才是可持續(xù)的、風(fēng)險(xiǎn)可控的、可以真正實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型的理財(cái)業(yè) 務(wù)發(fā)展方向。四、形成共識(shí)，回歸資產(chǎn)管理本源銀行理財(cái)業(yè)務(wù)高速成長，已經(jīng)走過十多年的歷史，當(dāng)前正走到一個(gè)十字路口， 下一步向何處去

16、，亟待形成行業(yè)共識(shí)。我們認(rèn)為，正確的方向是回歸大資管，即 按照資產(chǎn)管理行業(yè)的客觀規(guī)律，來規(guī)范資產(chǎn)管理產(chǎn)品的研發(fā)和投資管理過程。對照行業(yè)現(xiàn)狀，理財(cái)業(yè)務(wù)有三個(gè)方面需要進(jìn)行改革。一是將預(yù)期收益型產(chǎn)品改造成真正的預(yù)期收益型?，F(xiàn)在的預(yù)期收益型產(chǎn)品很難打破剛性兌付，因?yàn)殂y行和投資者之間的風(fēng)險(xiǎn)收 益承擔(dān)責(zé)任不明確。銀行給投資者固定收益，而銀行自己除了賺取管理費(fèi)、手續(xù) 費(fèi)，還賺取了給投資者約定之外的超額利潤。 這就類似于在搞表外的存貸利差業(yè) 務(wù)，理財(cái)資金的募集成了以銀行自身作為信用主體的主動(dòng)舉債活動(dòng)，理財(cái)投資者同儲(chǔ)戶一樣，當(dāng)然有權(quán)要求保本保收益。而真正的預(yù)期收益型產(chǎn)品，是將預(yù)期收益作為收益的參考基準(zhǔn)或參考范圍

17、， 絕對不是一個(gè)必須達(dá)到的目標(biāo)。這是benchmark（基準(zhǔn)）和must （必須達(dá)到）的 區(qū)別。而且這個(gè)預(yù)期收益的計(jì)算，是以市值評估為基礎(chǔ)的收益計(jì)算， 就像貨幣市 場基金一樣，每天都要進(jìn)行估值、計(jì)算并公布年化收益。在國際上，理財(cái)產(chǎn)品也分為兩種，一種是凈值型，一種是預(yù)期收益型 。特別 是在歐洲一些國家，預(yù)期收益型產(chǎn)品比較流行。但其預(yù)期收益型產(chǎn)品，正像上文 提及的，是圍繞業(yè)績基準(zhǔn)波動(dòng)的預(yù)期收益，其收益的估值完全按照市值法進(jìn)行， 這應(yīng)當(dāng)是我們預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品改造的方向 。二是要提高凈值型產(chǎn)品的比重。凈值型產(chǎn)品可以像公募基金一樣每日公布凈值，投資者根據(jù)凈值選擇申購贖回。這其間最關(guān)鍵的是定價(jià)機(jī)制。銀行做凈值型產(chǎn)品最大的困難是非標(biāo)投資品的 估值依據(jù)。如果銀行非標(biāo)投資品有一個(gè)統(tǒng)一的交易平臺(tái)，形成完整的收益率曲線， 那定價(jià)問題就迎刃而解。一開始可能交易不活躍，曲線是虛的，但仍可以是評估 定價(jià)的基準(zhǔn)；未來活躍的、流動(dòng)性充分的市場環(huán)境下，凈值型產(chǎn)品將有很大的 發(fā)展空間。三是收費(fèi)模式要改變成管理費(fèi)模式。無論是凈值型還是預(yù)期收益型，在收益的分配上，銀行一定要按照管理費(fèi)的 模式來收，而不是利差的模式。事實(shí)上，對銀行來說，用管理費(fèi)模式取代利差模式也依然可以有超額利潤賺。 比如通過產(chǎn)品書和投資者約定基本管理費(fèi) +業(yè)績管理費(fèi)的模式。如果產(chǎn)品達(dá)到預(yù)期收益，銀