創(chuàng)業(yè)板首批上市公司業(yè)績綜合分析

1、河南財經政法大學本科生畢業(yè)論文創(chuàng)業(yè)板首批上市公司業(yè)績綜合分析院系名稱統(tǒng) 計 學 系姓名楊 化 云學號20064110144專業(yè)統(tǒng) 計 學指導教師李 霞 講 師2010年05月31日摘 要從2009年3月底中國創(chuàng)業(yè)板的明確設立到10月底首批28家公司在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績狀況備受矚目。在回顧上市公司業(yè)績分析文獻的基礎上，從財務報告的角度，構建了上市公司經營業(yè)績的綜合評價體系。選取深圳證券交易所首批28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為研究對象，采用因子分析法與聚類分析法，對其2009年度的業(yè)績進行了綜合分析。首先對選取對象的12個基本指標進行主成分提取和因子旋轉，確定代表財務效益狀況、資產質量

2、狀況、償債風險狀況、發(fā)展能力狀況的四個公共因子，計算因子得分和排名。將四個公共因子進行樣品聚類，得出具有經濟意義的優(yōu)劣區(qū)分。在財務分析的基礎上，對公司所屬行業(yè)和地區(qū)進行簡單基本分析，以便更加了解公司特點及核心競爭力。投資者可根據(jù)自身投資喜好選擇特定股票進行投資，以減少非系統(tǒng)性風險，獲取更大收益。關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；業(yè)績；因子分析；聚類分析AbstractPeople have been paying close attention to the performances of the companies listed on the ChiNext of Shenzhen Stock Exchang

3、e, from ChiNexts establishment at the end of March 2009 to 28 companies first listing on the ChiNext at the end of October 2009. Based on the researches about the performances of listed companies, the evaluation system of listed companies performances is established from the point of financial repor

4、ts. This paper studied 28 companies that first listed on the ChiNext, introduced factor analysis and cluster analysis methods, discussed their performances in 2009. Firstly, this paper extracted 4 common factors from the 12 basic variables, which could represent the companies performances, asset qua

5、lities, solvency and development capacity, then calculated the scores and ranks of those factors. Secondly, this paper applied sample clustering to the 4 common factors, then distinguished their economic significance. Thirdly, based on the above financial analysis，this paper did some fundamental ana

6、lysis on the industries and the regions of the companies, to gain more knowledge about their features and competitive advantages. Investors may choose right stocks based on this research and their own habits, so as to reduce nonsystematic risks and earn more profits.Key Words: ChiNext; performances;

7、 factor analysis; cluster analysis目 錄引 言1（一）研究背景1（二）國內外研究現(xiàn)狀11國內上市公司業(yè)績的研究狀況12國內創(chuàng)業(yè)板的研究狀況23國內創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績的研究狀況2（三）研究目的和意義2（四）研究方法2一、模型概述與評價指標體系的構建3（一）模型概述31因子分析模型32聚類分析3（二）評價指標體系的構建31體系的基本框架32修改后的體系框架4二、基于因子分析模型的績效綜合評價4（一）樣本數(shù)據(jù)的選取與處理4（二）評價指標的無量綱化處理7（三）公共因子個數(shù)的確定與解釋8（四）因子得分與排名10三、基于因子得分上的聚類分析12（一）聚類的過程12（二）聚

8、類的經濟意義解釋131四家排名最前的公司132業(yè)績良好的公司133業(yè)績一般的公司134業(yè)績較差的公司14四、28家公司基本分析14（一）行業(yè)分布14（二）地區(qū)分布15五、結束語16（一）研究結論16（二）研究局限性16參考文獻18致 謝19引 言（一）研究背景全球范圍創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展始于1971年成立的美國納斯達克。截止2008年底，海外共有47家創(chuàng)業(yè)板在運行，分布于五大洲三十多個國家（地區(qū)），上市公司總數(shù)約9000家，總市值約2萬億美元。中國創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍，能否后來居上已然成為業(yè)界聚焦的熱點。創(chuàng)業(yè)板市場，著眼于創(chuàng)業(yè)，是為了適應自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要而設立的市場。各國對此稱

9、呼不一，有的叫成長板，有的叫新市場，有的叫證券交易商報價系統(tǒng)，比如美國的納斯達克、英國的AIM等。與主板市場只接納成熟的、已形成足夠規(guī)模的企業(yè)上市不同，創(chuàng)業(yè)板以自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務對象，具有上市門檻低，信息披露監(jiān)管嚴格等特點，它的成長性和市場風險均要高于主板。創(chuàng)業(yè)板主要存在五大風險：一是公司經營上的風險，創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模比較小，受到市場的影響和沖擊比較大；二是技術上存在風險，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自主創(chuàng)新能力比較強，但有些技術可能失敗或者是被新技術所替代，甚至出現(xiàn)核心的技術人員流失等問題；三是規(guī)范運作方面的風險，創(chuàng)業(yè)板民營企業(yè)比較多，還有一些家族企業(yè)，一股獨大的現(xiàn)象比較明顯；四是股價波動的

10、風險，創(chuàng)業(yè)板上市公司股本小，股價容易被操縱，容易引起炒作，股價波動的風險較大；五是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值的風險，由于創(chuàng)業(yè)板有很多的新型行業(yè)，還有很多新的經營模式，估值不一定能夠估得很準，所以在創(chuàng)業(yè)板公司的估值上也存在著風險。中國的創(chuàng)業(yè)板先后經歷了1998年至2000年末的提出和早期籌備階段，2000年末到2003年末的停滯階段，中小企業(yè)板市場推出及向創(chuàng)業(yè)板過渡階段，2008年8月進入實質性籌設階段。2009年10月31日，中國創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)在深圳證券交易所掛牌上市。隨著多層次資本市場日趨成熟，人們日益關注上市公司的業(yè)績。公司分析為證券投資基本分析的關鍵一環(huán)。投資于創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資者能否獲得與

11、其承擔風險相應的收益，主要取決于證券發(fā)行者的財務狀況。因此，通過分析比較創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績，對投資者、融資者、管理者提供一些理論參考。立論就來源于此。（二）國內外研究現(xiàn)狀1國內上市公司業(yè)績的研究狀況國內上市公司業(yè)績的研究多為以行業(yè)為基礎的研究，輔之以少數(shù)的總體狀況研究和證券交易所的樣本股的研究。府亞軍(2005)基于因子分析模型對上海證券交易所醫(yī)藥行業(yè)的上市公司經營業(yè)績做出實證研究，指出了由于會計信息失真等因素的存在，因子研究具有局限性。于華(2007)利用聚類分析與主成分分析法對銀行板塊12只股票的基本資料進行了綜合分析。何亮亮等(2007)利用已有的中國上市公司業(yè)績評價報告的相關數(shù)據(jù)，運

12、用聚類分析對2005年上市公司的行業(yè)業(yè)績進行了科學客觀的評價。謝思(2007)選取17家金融行業(yè)上市公司為研究對象，采用因子分析法與聚類分析法對其2005年度的盈利能力等因素進行了綜合分析，在理想的基礎上對各上市公司進行了排名，得出按屬性的基本分類以及優(yōu)劣區(qū)分。陳倩儀等(2009)從財務報告的角度，構建了證券公司競爭力的綜合評價體系；然后采用主成分分析法，對我國的28家創(chuàng)新類證券公司的競爭力進行了綜合評價；最后運用聚類分析法，對這28家證券公司進行了分類。2國內創(chuàng)業(yè)板的研究狀況國內關于創(chuàng)業(yè)板的研究多集中于創(chuàng)業(yè)板的利弊，創(chuàng)業(yè)板的國際對比與啟示，創(chuàng)業(yè)板對我國經濟的總體影響，創(chuàng)業(yè)板對構建多層次資本市

13、場的意義。曹冬(2008)從創(chuàng)業(yè)板市場的特點和國外相關經驗出發(fā), 分析了創(chuàng)業(yè)板市場對我國經濟的影響；認為應當從制定嚴寬適度的市場準入制度、加強對上市公司及市場交易的監(jiān)管、堅決實行嚴格的退市機制等方面發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)板市場。陳岱松(2008)基于國際比較的視角探討了我國多層次資本市場的建構，認為應當著力發(fā)展主板市場；積極推進創(chuàng)業(yè)板市場；進一步發(fā)展股份代辦轉讓市場和產權交易市場；積極發(fā)展債券市場, 尤其是公司債券市場。李蘭云(2009)從創(chuàng)業(yè)板推出的必然性、可行性、戰(zhàn)略性、風險性等四個方面理性分析了對創(chuàng)業(yè)板推出的認識；認為創(chuàng)業(yè)板的推出為市場帶來了活力，滿足了投資者的投資需求和企業(yè)的融資需求，完善了多層

14、次的資本體系，但也帶來了主板市場風險和制度性風險。3國內創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績的研究狀況由于國內創(chuàng)業(yè)板首批上市公司掛牌時間距今很短，關于創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績狀況的研究還不充分。這為筆者研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績帶來了一定的障礙。但由于上市公司業(yè)績的相關研究已經比較成熟，筆者在借鑒已存在資料和統(tǒng)計理論的基礎上得以提出創(chuàng)造性的觀點。（三）研究目的和意義本文選擇創(chuàng)業(yè)板首批28家上市公司的業(yè)績評價作為論文選題，目的是在對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務分析的基礎上，探索各上市公司的投資價值，為投資者、融資者、承銷者、咨詢服務者、管理者提供一定的理論參考。通過運用理論模型，從理論和實踐兩個方面提高自己的專業(yè)知識水平。（四）研

15、究方法多元統(tǒng)計分析是統(tǒng)計學中的一個非常重要的分支，它通過對多個隨機變量觀測數(shù)據(jù)的分析，來研究變量之間的相互關系，以及揭示這些變量統(tǒng)計規(guī)律。多元統(tǒng)計分析方法主要包括多元數(shù)據(jù)圖表示法、聚類分析、判別分析、主成分分析、因子分析、對應分析、多重多元回歸分析、典型相關分析、路徑分析、多維標度法等。本文采用的分析方法是因子分析和聚類分析，即常用的兩步分析法。這種方法在研究對象問題變量較多，關系較復雜的情況下使用較多。首先我們運用因子分析模型，目的是找出影響創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績的顯著性因素，并給出我國創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績綜合評價的一種方法，然后以各因子為觀測指標，用聚類分析法對這些公司作劃分，從而給廣大的投資者

16、一個直觀顯性的參考。同時筆者采取定性分析與定量分析相結合的方法對研究對象進行分析，以期得到客觀公正的結論。一、模型概述與評價指標體系的構建（一）模型概述1因子分析模型在對實際問題的分析過程中，人們往往盡可能多地收集關于分析對象的統(tǒng)計資料，進而能夠對問題有比較全面完整的把握和認識。但收集到的資料往往具有比較強的相關性，進而造成大量的信息重疊，影響了統(tǒng)計分析和綜合評價的有效性。因子分析法就是解決相關性的一種有效的方法。因子分析模型是利用降維的思想，把一些具有錯綜復雜關系的變量歸結為少數(shù)幾個不相關的綜合因子的一種多變量統(tǒng)計分析方法。這些綜合因子能夠反映原始指標變量的絕大部分信息，不會產生重要信息的丟

17、失，綜合因子的含義也更為明確，利于進行經濟綜合分析。2聚類分析聚類分析又稱群分析，是一種研究分類問題的多元統(tǒng)計方法。其基本目標是發(fā)現(xiàn)樣品(或變量)的自然分組方法，從而辨認在某些特征上相似的事物，并把事物就這些特征劃分成若干類，使在同一類的事物具有高度的共性，而不同類的事物具有高度的相異性。本文聚類分析中樣品間的距離采用歐氏距離，類間距離采取離差平方和法(或稱Ward方法)。（二）評價指標體系的構建為系統(tǒng)、科學、公正的評價上市公司的經營業(yè)績，提高上市公司監(jiān)管效率，更好地服務于廣大投資者和提高上市公司經營管理水平，中聯(lián)資產評估有限公司和財經時報社組織評價領域有關專家成立“中國上市公司業(yè)績評價課題組

18、”，耗時8 年，借鑒國內外企業(yè)績效評價的體系與方法，結合上市公司的特點，研究制定了中國上市公司業(yè)績評價指標體系。2008年6月6日，上市公司業(yè)績評價指標體系出臺。1體系的基本框架 中國上市公司業(yè)績評價指標體系由財務效益狀況、資產質量狀況、償債風險狀況、發(fā)展能力狀況以及市場表現(xiàn)等五部分指標構成，包括基本指標和修正指標兩個層次，共 23項評價指標。 （1）基本指標 基本指標是評價上市公司業(yè)績的主要計量指標，是整個評價指標體系的核心?；局笜擞蓛糍Y產收益率、總資產報酬率、總資產周轉率、流動資產周轉率、資產負債率、已獲利息倍數(shù)、營業(yè)收入增長率、資本擴張率、市場投資回報率以及股價波動率共 10 項計量指

19、標構成。 （2）修正指標 修正指標是從多方面調整完善基本指標評價結果的計量因素，是整個評價指標體系的重要輔助部分。通過修正指標的分析評價，實現(xiàn)對基本指標評價結果的全面調整和修正，形成定量指標評價結果。修正指標由營業(yè)利潤率、盈利現(xiàn)金保障倍數(shù)、股本收益率、資產規(guī)模系數(shù)、應收賬款周轉率、存貨周轉率、速動比率、現(xiàn)金流動負債比率、帶息負債比率、累計保留盈余率、三年營業(yè)收入增長率、總資產增長率以及營業(yè)利潤增長率共 13 項計量指標構成。2修改后的體系框架筆者基于客觀性、全面性、可操作性的原則，修改并建立如下體系(如表1-1)。表 1-1 上市公司綜合評價指標體系子系統(tǒng)財務指標財務效益狀況凈資產收益率 X1

20、總資產報酬率 X2營業(yè)利潤率 X3股本收益率 X4資產質量狀況總資產周轉率 X5流動資產周轉率 X6應收賬款周轉率 X7存貨周轉率 X8償債風險狀況資產負債率 X9速凍比率 X10發(fā)展能力狀況資本擴張率 X11總資產增長率 X12修改后的體系由12個基本財務指標構成。除上述子系統(tǒng)的四大內容外，還有反映市場表現(xiàn)能力的內容，即股價波動率。鑒于此內容的數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)，本論文對此暫不討論，而僅對反映上市公司業(yè)績的財務指標進行定量和定性分析。二、基于因子分析模型的績效綜合評價（一）樣本數(shù)據(jù)的選取與處理本文以2009年10月30日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的28家公司作為研究對象，選用12個財務指標進行因

21、子分析和聚類分析。整個實證分析采用SPSS軟件來實現(xiàn)。相關數(shù)據(jù)來源于深圳證券交易所公布的28家創(chuàng)業(yè)板首批上市公司2009年的年度報表。利用財務分析方法將數(shù)據(jù)轉化為我們所需要的財務指標。所獲得的28家公司的財務數(shù)據(jù)均無缺失。計算得出的創(chuàng)業(yè)板首批28家上市公司的財務指標如表2-1，表 2-2，表 2-3所示。表 2-1 財務效益狀況公司代碼凈資產收益率總資產報酬率營業(yè)利潤率股本收益率3000010.15180.15330.24301.05823000020.21680.21450.39253.19003000030.25790.26400.57940.75843000040.12020.11140

22、.19520.59033000050.16070.14710.15770.75273000060.12210.11600.13510.50583000070.13690.14190.29100.77953000080.16460.15960.40301.00773000090.13840.13680.24000.60643000100.13390.11350.14460.54353000110.16240.15910.28501.33463000120.13790.14710.23640.79353000130.14230.15620.16900.59353000140.12050.11800

23、.21640.55883000150.12020.14230.20350.77013000160.12330.13590.17500.58863000170.09130.10110.13200.49673000180.15890.15940.37491.05393000190.15320.14930.21780.79533000200.13420.08580.09710.70683000210.09670.07600.09560.41133000220.17500.11680.04330.83263000230.14420.14820.24940.71553000240.11230.09640

24、.15171.32053000250.16680.16200.17920.75533000260.15390.14900.40961.86913000270.09700.11110.16820.57133000280.10210.08610.18250.3540計算各財務效益狀況指標的公式如式2-1、式2-2、式2-3、式2-4，其中的利息費用可以利用財務報表里的財務費用代替，平均數(shù)據(jù)利用期初和期末數(shù)據(jù)進行簡單算術平均即可計算。利潤總額、營業(yè)利潤等均可從2009年各公司的財務報表中得出。凈資產收益率X1=凈利潤/凈資產平均余額×100% （式2-1）總資產報酬率X2=(利潤總額+利息

25、費用)/資產平均總額 （式2-2）營業(yè)利潤率X3=營業(yè)利潤/銷售收入凈額×100% （式2-3）股本收益率X4=凈收益/平均資本 （式2-4）表2-2 資產質量狀況指標公司代碼總資產周轉率流動資產周轉率應收賬款周轉率存貨周轉率3000010.6275 0.6645 0.4880 1.2686 3000020.5239 0.5463 0.4220 1.2786 3000030.4587 0.6117 0.4154 1.2535 3000040.5249 0.6038 0.4385 1.2664 3000050.8418 0.9496 0.6171 1.2452 3000060.7234

26、 0.8876 0.5700 1.2430 3000070.3763 0.4623 0.3436 1.2709 3000080.4046 0.5171 0.3700 1.2635 3000090.4982 0.7304 0.4570 1.2383 3000100.7304 0.8328 0.5602 1.2517 3000110.5435 0.5734 0.4363 1.2756 3000120.5617 0.7610 0.4885 1.2430 3000130.6762 0.9307 0.5629 1.2322 3000140.5014 0.6188 0.4338 1.2595 300015

27、0.6707 1.0620 0.5826 1.2153 3000160.7096 0.8288 0.5531 1.2502 3000170.6510 0.8144 0.5313 1.2460 3000180.3898 0.4067 0.3320 1.2898 3000190.5943 0.8532 0.5188 1.2332 3000200.7777 0.8256 0.5719 1.2573 3000210.5917 0.7303 0.4927 1.2522 3000222.6445 2.7721 1.1502 1.1718 3000230.5374 0.5581 0.4299 1.2780

28、3000240.5326 0.6689 0.4574 1.2548 3000250.8000 0.8674 0.5877 1.2531 3000260.3520 0.4479 0.3293 1.2688 3000270.5333 0.5529 0.4270 1.2786 3000280.3564 0.5179 0.3486 1.2518 計算資產質量狀況指標的相關公式如式2-5、式2-6、式2-7、式2-8，其他未知平均指標可以通過財務報表里的期初和期末數(shù)據(jù)計算出來?？傎Y產周轉率X5 =銷售收入凈額/總資產平均余額 （式2-5）流動資產周轉率（次）X6=銷售收入凈額/流動資產平均余額 （式2-

29、6）應收賬款周轉率（次）X7=銷售收入/平均應收賬款 （式2-7）存貨周轉率X8 =銷售成本/平均存貨 （式2-8）表2-3 公司償債風險狀況和發(fā)展能力狀況指標公司代碼資產負債率速凍比率資本擴張率總資產增長率3000010.0823 11.5945 8.5216 5.5715 3000020.0495 20.7810 8.6766 5.2586 3000030.0535 15.0241 2.4348 2.0451 3000040.1950 4.5265 4.9677 2.6647 3000050.1432 5.5784 4.0067 2.2478 3000060.1967 3.9011 2.8

30、108 1.4338 3000070.0784 12.2093 4.4274 2.9143 3000080.0895 9.2885 4.5063 2.6132 3000090.0866 8.7788 2.3329 1.4325 3000100.1312 5.5083 4.3693 2.4162 3000110.1251 7.3549 4.8320 2.9265 3000120.0558 17.8665 4.5976 2.6521 3000130.1551 5.0806 2.4505 2.0039 3000140.1122 7.2569 3.3238 1.8192 3000150.1261 8.

31、8771 3.7096 2.5610 3000160.0390 21.9538 2.2553 1.8251 3000170.0254 32.9985 3.9637 3.6935 3000180.0636 15.1243 6.6376 4.9415 3000190.0817 11.3733 4.1634 1.8200 3000200.3952 2.0632 2.5273 1.3813 3000210.3480 2.0316 1.7951 0.7768 3000220.4268 1.7599 4.6382 3.0046 3000230.0944 10.4586 7.2732 4.3500 3000

32、240.1896 4.0614 2.2263 1.1210 3000250.1512 6.1014 3.3539 2.5563 3000260.1270 7.3303 6.3848 3.8898 3000270.1325 6.0792 4.9832 2.0815 3000280.1419 5.8057 2.3333 1.6177 計算公司償債風險狀況和發(fā)展能力狀況指標的相關計算公式如式2-9、式2-10、式2-11、式2-12，其中存貨、流動資產、所有者權益等均可從各公司2009年的年度報表中找出。速動比率X9=(流動資產-存貨)/流動負債×100% (式2- 9 )資產負債率X10

33、=負債總額/資產總額×100% （式2-10）資本擴張率X11=所有者權益增長額/年初所有者權益×100% （式2-11）總資產增長率X12=總資產增長額/年初資產總額×100% （式2-12）（二）評價指標的無量綱化處理由于各樣品或指標的觀測值因量綱不同，或量綱相同，但數(shù)量級不同，直接用原始數(shù)據(jù)進行一系列計算就會突出那些絕對值大的變量的作用而削弱那些絕對值小的變量的作用。因此，應首先對原始數(shù)據(jù)進行無量綱處理。標準化變換公式如式2-13，式2-14所示。， （式2-13）. （式2-14）（三）公共因子個數(shù)的確定與解釋表 2-4給出了本次分析從每個原始變量中提取的

34、信息。在這12項指標中，主成分幾乎包含了原始變量至少85%的信息，可見效果是比較好的。我們得到各主成分因子特征值，因子旋轉前后的貢獻率及累計貢獻率(見表2-5)。表2-4 公共因子方差表初始提取Zscore(凈資產收益率)1.000.962Zscore(總資產報酬率)1.000.959Zscore(營業(yè)利潤率)1.000.915Zscore(股本收益率)1.000.685Zscore(總資產周轉率)1.000.970Zscore(流動資產周轉率)1.000.991Zscore(應收賬款周轉率)1.000.979Zscore(存貨周轉率)1.000.890Zscore(資產負債率)1.000.9

35、01Zscore(速凍比率)1.000.894Zscore(資本擴張率)1.000.941Zscore(總資產增長率)1.000.935提取方法：主成份分析。表 2-5 總方差分解成份初始特征值提取平方和載入旋轉平方和載入合計方差的 %累積 %合計方差的 %累積 %合計方差的 %累積 %15.47345.60645.6065.47345.60645.6064.10434.20234.20222.97624.80170.4072.97624.80170.4072.70322.52256.72531.41711.81082.2171.41711.81082.2172.48320.69477.418

36、41.1579.64291.8591.1579.64291.8591.73314.44091.8595.4453.70495.5636.2321.93197.4937.1571.30798.8008.072.59699.3979.038.31899.71510.027.22599.94011.007.05699.99612.000.004100.000提取方法：主成份分析。由于貢獻率表明主成分對原始數(shù)據(jù)信息的反應程度，體現(xiàn)了各主成分的不同重要性。由表2-5我們看出，前四個特征根大于1，保留4個主成分為宜。這四個主成分對原始信息的貢獻率依次為34.202%,22.522%,20.694%,14.

37、440%,其累計貢獻率達到91.859%>85%，即這4個主成分集中了原始變量信息的91.859%，可見效果是比較好的。這就起到了降維的作用，在信息損失很少的前提下，將原始的12個有信息重疊的指標轉化為4個綜合指標。我們也可以由表2-4來驗證表2-5的結果，即主成分解釋總方差的百分比為：(0.962+0.959+0.915+0.685+0.970+0.991+0.979+0.890+0.901+0.894+0.941+0.935)/12=91.859%圖2-1是因子分析結果的碎石圖。碎石圖的Y軸為特征值，X軸為特征值序號，特征值按大小進行了排序。典型的碎石圖會有一個明顯的拐點，該點之前是

38、與大因子連接的陡峭的折線，之后是與小因子連接的緩坡折線。分析本例碎石圖，明顯的拐點為4，可以得出保留前4個因子將能概括大部分信息，前4個因子貢獻占總方差的91.859%，說明提取前4個公共因子是比較合適的。圖2-1 碎石圖為了得到每個因子的確切意義，必須分析經正交旋轉后的因子載荷矩陣。從因子的載荷矩陣（表2-6）來看，各因子的實際意義都比較明確。第一個因子中總資產周轉率、流動資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率的系數(shù)比較大，而其他指標系數(shù)相對較小，可以解釋為資產質量狀況主成分?？梢钥闯?，凈資產收益率、總資產周轉率、流動資產周轉率、應收賬款周轉率、資產負債率均在因子1的方向上起正的作用，其值越

39、大，公司的資產質量狀況越好。第二個因子中凈資產收益率、總資產報酬率、營業(yè)利潤率、股本收益率的系數(shù)較大，且為正值，而其它指標系數(shù)相對較小，可以解釋為財務效益狀況主成分。凈資產收益率、總資產報酬率、營業(yè)利潤率、股本收益率越大，財務效益狀況越好。第三個因子主要提取了資本擴張率、總資產增長率中的信息，可以解釋為發(fā)展能力狀況。資本擴張率、總資產增長率越大，公司長期的盈利能力趨勢即公司的成長性越強。同時，股本收益率對公司的發(fā)展狀況也具有正的影響。第四個因子主要提取了資產負債率和速凍比率的信息，反映了公司的償債風險狀況。資產負債率是負指標，資產負債率越低，公司所面臨的風險越大，公司的償債風險狀況越差。速凍比

40、率是正指標，速凍比率越高，公司所面臨的風險越小，公司的償債風險狀況越好。表2-6 旋轉后的因子載荷矩陣成分1234Zscore(凈資產收益率).147.945.220-.016Zscore(總資產報酬率)-.074.920.181.275Zscore(營業(yè)利潤率)-.465.789.192.198Zscore(股本收益率)-.119.451.681-.064Zscore(總資產周轉率).961-.044.085-.193Zscore(流動資產周轉率).984-.041-.035-.139Zscore(應收賬款周轉率).975-.092-.043-.138Zscore(存貨周轉率)-.869.0

41、30.367.009Zscore(資產負債率).483-.265-.108-.765Zscore(速凍比率)-.085.096.201.915Zscore(資本擴張率)-.092.130.949.121Zscore(總資產增長率)-.026.172.897.317從貢獻率來看，各公司業(yè)績的差異主要體現(xiàn)在第一、二、三個因子上(其貢獻率分別為34.202%,22.522%,20.694%)，這表明資產質量狀況、財務效益狀況和發(fā)展能力狀況是中國創(chuàng)業(yè)板公司中最重要的，也是公司和投資者最關注的三個方面。第四個因子的貢獻率為14.440%，表明償債風險狀況對公司的經營業(yè)績也有很重要的影響。（四）因子得分與

42、排名由因子得分系數(shù)矩陣可直接得到4個因子F與原始變量X直接的線性函數(shù)關系，從而根據(jù)該矩陣可以得到各因子的表達式：接下來我們計算各個樣本在這4個因子上的得分情況，再以各因子的方差貢獻率占總方差貢獻的比重為權數(shù)對因子得分進行加權，得到綜合得分。我們對各因子得分及綜合得分分別進行排名（如表2-7所示），可以據(jù)此評價這些創(chuàng)業(yè)板上市公司的經營狀況。表 2-7 綜合評價表公司代碼公司簡稱F1F2F3F4F300001特銳德1317284300002神州泰岳1621112300003樂普醫(yī)療1512843300004南方風機212482322300005探路者4915188300006萊美藥業(yè)9202221

43、21300007漢威電子261311920300008上海佳豪233131417300009安科生物1410271019300010立思辰1122121618300011鼎漢技術22572216300012華測檢測10141437300013新寧物流58241514300014億緯鋰能2019201323300015愛爾眼科2151866300016北陸藥業(yè)61826211300017網(wǎng)宿科技3281015300018中元華電27113712300019硅寶科技872159300020銀江股份1223172824300021大禹節(jié)水1727232728300022吉峰農機11262613000

44、23寶德股份181641213300024機器人1921192526300025華星創(chuàng)業(yè)76161910300026紅日藥業(yè)28452415300027華誼兄弟242692025300028金亞科技2525251727300022、300002、300003、300001，即吉峰農機、神州泰岳、樂普醫(yī)療、特銳德這四家創(chuàng)業(yè)板上市公司的運營狀況很好，即具有很好的發(fā)展前景和投資價值；300017、300015、300012、300005，即網(wǎng)宿科技、愛爾眼科、華測檢測、探路者運營狀況次之；300019、300025，即硅寶科技、華星創(chuàng)業(yè)又次之。三、基于因子得分上的聚類分析（一）聚類的過程以上分析得出

45、了創(chuàng)業(yè)板首批28家上市公司的具體排名。筆者希望將這28家公司進行分類，以便進一步進行優(yōu)劣區(qū)分。在先進行主成分分析時，在數(shù)據(jù)窗口中有四個名為fac1_1、fac2_1、fac3_1與fac4_1的變量，這四個變量是創(chuàng)業(yè)板28家上市公司相應的第一、二、三、四因子的得分。以這四組得分為原始數(shù)據(jù)，再次使用軟件對樣本公司進行聚類分析。在對這28家上市公司進行聚類時，300002，300003，300017，300022，這四家公司與其余24家公司距離過大，經營業(yè)績十分優(yōu)秀。因此，為了更清晰地分析上市公司的總體狀況，在聚類分析時將這四家公司剔除后重新進行聚類。得到聚類譜系圖（如圖3-1所示）。圖3-1 聚

46、類圖從譜系聚類圖可以看出，重新聚類的24家上市公司大體上可以分為三類：第一類為300001、300007、300008、300011、300018、300023、300026；第二類為300004、300006、300010、300014、300020、300021、300024、300027、300028；第三類為300005、300009、300012、300013、300015、300016、300019、300025。（二）聚類的經濟意義解釋1四家排名最前的公司吉峰農機、神州泰岳、樂普醫(yī)療、網(wǎng)宿科技這四家公司的總得分均位于前五名，與其它公司距離很大，在整個創(chuàng)業(yè)板處于絕對領先地位。吉峰農

47、機在資產質量狀況即第一主成分上排名第一，說明吉峰農機的資產質量狀況處于絕對強勢地位。其主要原因有四：一是2009年首次公開發(fā)行股票募集資金凈額3.804億元到位；二是國家奉行相對寬松的貨幣政策；三是公司經營規(guī)模迅速擴張，并未受到經濟危機的影響；四是國家補貼的加大及農機補貼政策的深入推廣。神州泰岳在發(fā)展能力主成分上排名第一，說明神州泰岳具有極好的發(fā)展前景。其主要原因在于大型投資項目的完成。比如，飛信平臺大規(guī)模改造升級，電信綜合網(wǎng)管產品，無限網(wǎng)絡優(yōu)化平臺，監(jiān)控管理平臺，運維服務流程管理系統(tǒng)，新一代安全運行管理中心。樂普醫(yī)療在財務效益主成分上的排名第一，說明樂普醫(yī)療財務效益處于絕對優(yōu)勢地位。主要原因

48、在于樂普醫(yī)療屬于醫(yī)療器械行業(yè)，主營業(yè)務為支架系統(tǒng)和封堵器。醫(yī)療器械的需求屬于剛性需求，公司財務效益不會受到經濟危機大的影響，并且會隨著市場需求的增加而增加。網(wǎng)宿科技在償債風險主成分上的排名第一，說明投資于網(wǎng)宿科技的風險極小，公司具有很強的償債能力。網(wǎng)宿科技的主營業(yè)務是IDC服務、CDN服務和商品銷售，屬于增值電信行業(yè)。其行業(yè)和發(fā)展特點使得2009年能夠募集大量資金，加之以本身的資本構成狀況，公司的風險償債能力達到極高的水平。2業(yè)績良好的公司業(yè)績良好的公司有特銳德、漢威電子、上海佳豪、鼎漢技術、中元華電、寶德股份、紅日藥業(yè)。除上海佳豪屬于社會服務業(yè)，紅日藥業(yè)屬于醫(yī)藥生物業(yè)以外，中元華電、寶德股份

49、、特銳德、鼎漢技術、漢威電子均屬于機械設備行業(yè)。因此，通過因子得分總排名，可以得到，屬于機械設備行業(yè)的上市公司總體上具有較好的業(yè)績，發(fā)展前景也比較好。3業(yè)績一般的公司業(yè)績一般的公司有探路者、安科生物、華測檢測、新寧物流、愛爾眼科、北陸藥業(yè)、硅寶科技、華星創(chuàng)業(yè)。這類公司涉及行業(yè)較廣。探路者屬于造紙印刷行業(yè)；安科生物和北陸藥業(yè)屬于醫(yī)藥生物行業(yè)；華測檢測和愛爾眼科屬于社會服務行業(yè)；新寧物流屬于運輸倉儲行業(yè)；硅寶科技屬于石化塑膠行業(yè)；華星創(chuàng)業(yè)屬于信息技術行業(yè)。因子得分分析發(fā)現(xiàn)，這8家業(yè)績一般的公司中，因子綜合得分的前兩名為愛爾眼科和華測檢測，而兩家公司均屬于社會服務業(yè)。因此可以得出社會服務行業(yè)是繼機械

50、設備行業(yè)的又一個總體發(fā)展較好的行業(yè)。以愛爾眼科為例分析社會服務業(yè)的一些總體特點。愛爾眼科的主營業(yè)務是各種眼科手術，促使其排名靠前的主要因素有：第一，連鎖與規(guī)模優(yōu)勢；第二，品牌與服務優(yōu)勢；第三，臨床新業(yè)務的開發(fā)與應用；第四，國家新醫(yī)改政策的落實。4業(yè)績較差的公司較差類公司有南方風機、萊美藥業(yè)、立思辰、億緯鋰能、銀江股份、大禹節(jié)水、機器人、華誼兄弟、金亞科技。這些公司涉及行業(yè)更加廣泛。南方風機、大禹節(jié)水和機器人屬于機械設備行業(yè)；萊美藥業(yè)屬于醫(yī)藥生物行業(yè)；立思辰屬于信息技術行業(yè)；億緯鋰能屬于電子行業(yè)；銀江股份、華誼兄弟和金亞科技屬于傳播文化行業(yè)。因子綜合得分排名前三的有：立思辰、萊美藥業(yè)和南方風機。

51、萊美藥業(yè)的主營業(yè)務是抗感染類和特色專科類。北陸藥業(yè)的主營業(yè)務為對比劑、降糖藥和藥品營銷。醫(yī)藥行業(yè)屬于剛性行業(yè)，業(yè)績增長能力較低，利潤增長能力不能與上述業(yè)績良好的行業(yè)相比，但在這些業(yè)績較差的公司中屬于優(yōu)勢行業(yè)。總體來講，業(yè)績較差的公司，其資產質量狀況一般，而成長能力、財務效益和償債風險狀況較差。因此，這類公司應當將提高產品競爭力、優(yōu)化公司資本結構及合理利用閑置資本作為改善業(yè)績的重要方式。四、28家公司基本分析（一）行業(yè)分布所謂行業(yè)，是指從事國民經濟中同性質的生產或其他經濟活動的經營單位和個體等構成的組織機構體系。分析上市公司的行業(yè)分布，可以通過其行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經濟中的地位，了解

52、該上市公司的發(fā)展前景及影響力度，預測該公司的未來發(fā)展趨勢，判斷該公司的投資價值，解釋該公司的投資風險。筆者根據(jù)深交所公布的資料，對創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家公司的行業(yè)分布進行了基本分析（如圖4-1）。機械設備行業(yè)無論是公司個數(shù)還是股本總額上都占有主要地位；信息技術行業(yè)雖然公司個數(shù)不多，但屬于該行業(yè)的公司股本總額卻與機械設備行業(yè)相當；醫(yī)藥生物行業(yè)雖然公司個數(shù)較多，但該行業(yè)公司的股本總額卻難以與機械設備行業(yè)及信息技術行業(yè)相提并論。根據(jù)行業(yè)分析中的生命周期理論，行業(yè)的生命周期可分為幼稚期、成長期、成熟期和衰退期。機械設備雖然具有很好的盈利能力和較大的規(guī)模，但它已經發(fā)展到了成熟期。因此，投資者在投資于這類