藍寶石產(chǎn)業(yè)投資分析

1、藍寶石產(chǎn)業(yè)投資分析框架作者：國金證券 舒亮一、消費電子引爆藍寶石潛在需求1、LED 行業(yè)對藍寶石的需求仍將穩(wěn)定增長藍寶石單晶具有優(yōu)越的電化學(xué)、光學(xué)、熱力學(xué)特性，已廣泛應(yīng)用于LED、大規(guī)模集成電路SOI 和SOS、超導(dǎo)納米薄膜的襯底材料以及紅外軍事裝置、高強度激光的窗口材料等，其中LED 長期占據(jù)藍寶石的主要市場份額，據(jù)LEDinside 統(tǒng)計， 2013 年LED 應(yīng)用占藍寶石總需求的78%。圖：2013 年藍寶石應(yīng)用市場占比受益于LED 照明市場的爆發(fā)，LED 行業(yè)仍處于快速成長期，將推動全球MOCVD 的機臺數(shù)、稼動率和單臺藍寶石投片量的持續(xù)增長，市調(diào)機構(gòu)預(yù)測未來五年LED 市場對藍寶石需

2、求的復(fù)合增速將保持在30%左右。據(jù)GLII 統(tǒng)計，2012 年MOCVD 開工率30%左右，2013 年回升到55%，預(yù)計今年開工率將達到65%70%，按2014 年全球MOCVD約2998 臺，折算到2 英寸襯底，我們預(yù)估今年LED 對藍寶石需求量約為5871 萬毫米。2、藍寶石憑借卓越的性能，不斷向消費電子領(lǐng)域滲透藍寶石不僅具有高耐磨性和高透光率等優(yōu)點，同時介電常數(shù)高、導(dǎo)電性好，相比康寧等強化玻璃具有明顯的機械、光學(xué)和電學(xué)性能優(yōu)勢，正逐步成為智能終端保護玻璃材料的新寵。藍寶石優(yōu)異的電學(xué)性能，使其在應(yīng)用于incell 等內(nèi)嵌式觸控技術(shù)時，能夠較鋼化玻璃更好地解決觸控信號的噪聲干擾，實現(xiàn)較高的

3、觸控靈敏度，我們認(rèn)為這也是藍寶石有望取代鋼化玻璃成為智能終端保護玻璃材料的重要原因。圖：藍寶石物理特性各方面優(yōu)于鋼化玻璃蘋果作為消費電子市場的領(lǐng)導(dǎo)者，全力推動藍寶石在高品質(zhì)的消費電子終端中應(yīng)用。iPhone 5 的攝像頭蓋板已采用藍寶石材料，iPhone 5s 則把藍寶石的應(yīng)用擴散到Home 鍵蓋板上，預(yù)計在今年推出的高端5.5 寸版本iPhone 6 上會使用藍寶石作為顯示屏蓋板玻璃材料，同時蘋果將發(fā)布的可穿戴設(shè)備也將大概率采用藍寶石作為蓋板玻璃材料。蘋果的影響力也促使其他終端廠商跟進對藍寶石的應(yīng)用，將推動藍寶石在消費電子領(lǐng)域的應(yīng)用不斷增長。華為、中興等國內(nèi)終端廠商已經(jīng)在部分智能手機上使用藍

4、寶石作為攝像頭蓋板材料，小米手機傳聞今年也將推出使用藍寶石作為顯示屏蓋板玻璃的智能手機，其他廠商也將積極研發(fā)跟進。3、消費電子需求爆發(fā)，蘋果將成為藍寶石需求端寡頭今年蘋果手機顯示屏使用藍寶石是消費電子對藍寶石需求爆發(fā)的信號，未來三年空間巨大，預(yù)計到2016 年消費電子藍寶石需求將達4.62 億毫米。加上LED 行業(yè)對藍寶石的需求，2016 年藍寶石總需求達5.7 億毫米，相對2013 年有5 倍以上增長。圖：消費電子引爆藍寶石需求（百萬毫米）蘋果一旦在iWatch 和iPhone 蓋板上采用藍寶石后，無疑將成為藍寶石需求端的寡頭，我們預(yù)計2016 年蘋果一家的需求就將達到4.56 億毫米，占藍

5、寶石總需求的80%。圖：蘋果成為藍寶石需求寡頭圖：蘋果對藍寶石需求估算（折算到2 寸）二、藍寶石產(chǎn)業(yè)投資分析框架我們對于藍寶石產(chǎn)業(yè)投資分析框架是：在蘋果占藍寶石需求壟斷地位下，藍寶石行業(yè)的需求和供給變化成為非獨立事件，蘋果已經(jīng)開始整合藍寶石產(chǎn)業(yè)鏈上下游，將導(dǎo)致未來藍寶石供給端趨于集中，藍寶石供給端也將出現(xiàn)寡頭。1、藍寶石產(chǎn)業(yè)鏈均衡競爭格局被打破目前，藍寶石行業(yè)基本處于完全競爭狀態(tài)，參與者都是市場價格的接受者。過去幾年藍寶石產(chǎn)能過剩，不管是做為供給方的藍寶石廠家，還是主要需求的LED 襯底，都有很多家企業(yè)，并且產(chǎn)品沒有很大的差異性；藍寶石企業(yè)相對分散，最大企業(yè)占比不超過20%。成本高是制約藍寶石

6、應(yīng)用于消費電子的主要問題，蘋果不會單純的作為市場價格接受者，將主動整合產(chǎn)業(yè)鏈以降低成本，直接打破其均衡競爭狀態(tài)。2、蘋果整合藍寶石產(chǎn)業(yè)鏈將導(dǎo)致行業(yè)集中度提高蘋果一貫擅長供應(yīng)鏈整合，從而領(lǐng)先于競爭對手控制住產(chǎn)業(yè)鏈的核心零部件，目前蘋果已經(jīng)開始從原材料、長晶、切割各個環(huán)節(jié)整合和控制藍寶石產(chǎn)業(yè)。2013 年開始蘋果大肆收購生產(chǎn)藍寶石的原材料高純度氧化鋁，中國大部分產(chǎn)能已被蘋果掌控，并且在未來根據(jù)產(chǎn)品需求對產(chǎn)能進行擴大；蘋果已經(jīng)通過藍思和伯恩投資了全球最大的藍寶石切割加工產(chǎn)能。圖：2013 年蘋果利潤分布圖蘋果堅持核心供應(yīng)商策略，最大的三家供應(yīng)商有望將分享蘋果80%以上藍寶石需求，行業(yè)產(chǎn)能將趨于集中。

7、圖：蘋果觸控面板技術(shù)供應(yīng)商結(jié)構(gòu)3、未來藍寶石行業(yè)將由2-3 個寡頭壟斷，中小公司生存壓力大蘋果占全行業(yè)需求80%，如果蘋果延續(xù)5：3：2 供應(yīng)商模式，蘋果藍寶石供應(yīng)商將分別占全球藍寶石市場的40%、24%和16%份額，成為藍寶石產(chǎn)業(yè)鏈中最具成長價值的公司，未來三年都有10 倍以上增長空間。圖：藍寶石產(chǎn)業(yè)鏈未來趨于寡頭競爭從更長期來看，蘋果藍寶石供應(yīng)商具有規(guī)模成本優(yōu)勢，對中小企業(yè)存在擠出效應(yīng)，供給端很可能走向寡頭壟斷。三、尋找龍頭看“蘋果”：品質(zhì)優(yōu)、成本低、規(guī)模大1、技術(shù)是核心競爭力（1）蘋果對品質(zhì)追求高，在藍寶石玻璃上的體現(xiàn)就是要求高透亮和輕薄，這些對企業(yè)技術(shù)做出了高要求。（2）長晶環(huán)節(jié)技術(shù)壁

8、壘很高，能夠生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)藍寶石企業(yè)較少，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)藍寶石產(chǎn)能不足。藍寶石長晶技術(shù)自動化程度均比較低，對工人的經(jīng)驗依賴度較大，不同企業(yè)工業(yè)控制不同，使晶體品質(zhì)差異大；目前，泡生法晶體品質(zhì)比GTAT 的熱交換法晶體要好，熱交換法生產(chǎn)的晶體有雜質(zhì)、呈現(xiàn)粉紅色、做不到透密無色；但是，針對大屏幕量身訂做的熱交換法，隨著工藝的穩(wěn)定和改進是未來趨勢。圖：藍寶石長晶主要方法對比（3）藍寶石硬度高，切片技術(shù)貴、耗時、越薄越難。藍寶石切割技術(shù)有多線切割、激光切割和Hyperion 氫離子切割三種，目前主要采用的多線切割技術(shù)結(jié)合激光切割精加工；氫離子切割切片更薄、更經(jīng)濟、更有效率，但是，還沒有完全實現(xiàn)商業(yè)化，是藍寶石切割

9、技術(shù)未來趨勢。圖： 藍寶石切割技術(shù)對比2、規(guī)模和成本管控是進入大客戶的關(guān)鍵（1）綜合蘋果需求，藍寶石供給端要想成為蘋果供應(yīng)商，在保證產(chǎn)品高質(zhì)量的基礎(chǔ)上 要能夠做到“規(guī)模大、成本低”。圖：產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)供應(yīng)商須具有特質(zhì)（2）蘋果需求已經(jīng)顯現(xiàn)，能夠迅速擴張且成本控制能力佳的企業(yè)，才能被蘋果青睞，進入其供應(yīng)鏈。蘋果入股GTAT，通過預(yù)付款方式助其擴充產(chǎn)能，根據(jù)約定蘋果獨占了GTAT 未來5 年所有藍寶石產(chǎn)能，但是，這絕對滿足不了蘋果需求。（3）藍寶石的成本主要受晶棒價格和切割良率的影響，因此市場競爭主要體現(xiàn)在大尺寸藍寶石晶體的生長與規(guī)?；a(chǎn)后產(chǎn)品成品率的穩(wěn)定和提升。蘋果已經(jīng)與藍寶石產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)企業(yè)

10、進行接洽，產(chǎn)業(yè)達成降成本共識，蘋果降低原材料價格，生產(chǎn)環(huán)節(jié)公司降低生產(chǎn)成本，成本控制最好的企業(yè)成為蘋果供應(yīng)商。3、產(chǎn)業(yè)延伸與融合促使強者恒強隨著產(chǎn)業(yè)競爭的加劇，為了更好的成本掌控，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)者也將進一步向產(chǎn)業(yè)鏈上下游融合，推動產(chǎn)業(yè)整合以應(yīng)對激烈的市場競爭。以中國大陸業(yè)者為例，產(chǎn)能較大的長晶企業(yè)，如奧瑞德等均向下布局基板切割；除傳統(tǒng)藍寶石業(yè)者，蓋板玻璃后段精加工的藍思科技已在長晶爐投入產(chǎn)能。圖：藍寶石企業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈四、投資建議根據(jù)以上分析，奧瑞德全球產(chǎn)能最大、長晶技術(shù)優(yōu)良、成本控制能力佳，藍思科技儲備巨大的切割產(chǎn)能，并且已投巨資向上游延伸，是目前最具有投資價值的公司；GTAT 擁有最先進的長晶

11、和切割技術(shù)，成為最具備潛力的公司；同時，建議關(guān)注云南藍晶和元亮科技。對長晶技術(shù)及市場的選擇，以及如何布局產(chǎn)業(yè)鏈來控制成本，都將成為藍寶石業(yè)者面臨的重要課題。圖：核心企業(yè)比較1、奧瑞德：技術(shù)領(lǐng)先、正在積極擴產(chǎn)（1）奧瑞德是國內(nèi)藍寶石行業(yè)標(biāo)桿性企業(yè)，目前產(chǎn)能躍居全球第一。公司具備產(chǎn)能擴張迅速能力，從2013 年中125 萬毫米/月到現(xiàn)在240萬毫米/月，不到一年擴張一倍。（2）企業(yè)注重研發(fā)，晶體質(zhì)量高，就算不是全球最好的，也是最好之一；公司已經(jīng)向蘋果供應(yīng)藍寶石，得到蘋果品質(zhì)認(rèn)可。公司的創(chuàng)始人左洪波就是哈工大新材料學(xué)院的教授，也是我國藍寶石研究的帶頭人，掌握著國內(nèi)藍寶石生長的核心技術(shù)；在國內(nèi)其他企業(yè)

12、，藍寶石晶體生長的時間在1215 天，而公司可將時間大大縮短，領(lǐng)先的技術(shù)節(jié)省了大量的人力和生產(chǎn)資料，加之不斷加強企業(yè)管理提升效率，使企業(yè)成本大大降低。（3）公司一直以高效低成本的管理著稱，經(jīng)歷過2011 年行業(yè)不景氣，站在了行業(yè)制高點，控制成本能力全球數(shù)一數(shù)二。2011 年藍寶石襯底價格從25 美金下跌到2.5 美金，大量藍寶石企業(yè)倒閉，這種情況下，奧瑞德依然保持盈利，2012 年公司利潤達3000多萬元。2、藍思科技：挾資金優(yōu)勢，后端產(chǎn)能巨大（1）藍思科技是視窗防護玻璃龍頭企業(yè)， 2012 年7 月，藍思科技設(shè)立子公司藍思湘潭，研發(fā)藍寶石材料的生長、加工技術(shù)。目前，藍思科技已量產(chǎn)藍寶石攝像頭

13、保護鏡片和便攜電子產(chǎn)品按鍵保護鏡片，2013 年度，該公司藍寶石產(chǎn)品銷售收入為12.34 億元。（2）公司最近公布招股說明書，計劃籌集資金54億元，其中18億元用于藍寶石生產(chǎn)及職能終端應(yīng)用。招股書披露，公司已有42臺長晶爐，計劃新增548 臺。（3）擁有較大規(guī)模切割拋產(chǎn)能，并且計劃擴產(chǎn)能能滿足大客戶需求。招股書披露，計劃新增200 臺晶球切割機。另外，某企業(yè)獲得蘋果2000 萬美元激光切割機訂單，切割機直接交付給藍思科技。3、GTAT：與大客戶深度合作，布局先進長晶和切割技術(shù)（1）GT Advanced Technologies 公司是全球領(lǐng)先的多晶硅料生產(chǎn)技術(shù)，多晶鑄錠爐系統(tǒng)，以及藍寶石晶體生長系統(tǒng)和材料供應(yīng)商，致力于太陽能、LED和其它專業(yè)市場。（2）2013 年蘋果入股GTAT，合作擴建藍寶石產(chǎn)能。2013 年，蘋果與 GT Advanced 達成協(xié)議，前者投資于亞利桑那州建廠，后者負(fù)責(zé)生產(chǎn)藍寶石，并獨占其未來 5 年的藍寶