連塑偏強(qiáng)震蕩格局 供應(yīng)壓力vs需求旺季

1、連塑偏強(qiáng)震蕩格局 供應(yīng)壓力vs需求旺季8月以來，塑料期貨結(jié)束了7月下旬開始的反彈，轉(zhuǎn)而在1020010700的區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩。目前，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為復(fù)雜，下游需求雖處于旺季，但是后期供應(yīng)壓力依然很大，各種因素多空交織。下面筆者對(duì)近期影響塑料市場(chǎng)的各種因素進(jìn)行詳細(xì)梳理。一、宏觀面因素整體利多連塑從6月下旬開始，大商所塑料期貨的成交量和持倉量快速增加，一度成為期貨市場(chǎng)的明星品種。伴隨著市場(chǎng)資金的更多關(guān)注，塑料期貨的金融屬性愈發(fā)強(qiáng)烈。從近兩個(gè)月的行情來看，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)連塑的走勢(shì)造成了深刻的影響，塑料現(xiàn)貨供求關(guān)系已經(jīng)不再是影響期價(jià)走勢(shì)的第一因素。最明顯的表現(xiàn)在于，塑料期價(jià)波動(dòng)與股市的步調(diào)非常一致。經(jīng)

2、測(cè)算，二者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0923。正因?yàn)槿绱耍瑢?duì)于連塑的分析將以宏觀面分析為核心。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期出現(xiàn)了較快的轉(zhuǎn)變。前期歐元區(qū)銀行壓力測(cè)試結(jié)果顯示，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)有所緩解，市場(chǎng)悲觀情緒一度轉(zhuǎn)向。然而，中美公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)際表現(xiàn)不及預(yù)期，使得市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景擔(dān)憂重燃。美國(guó)方面，美國(guó)7月份失業(yè)率維持在95%，美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)崗位減少131萬個(gè)，連續(xù)第二個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。中國(guó)方面，7月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)134%，比6月份回落03個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額較6月份回落04個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的放緩顯然會(huì)抑制塑料需求，從而拖累期價(jià)走軟。然而，宏觀面的影響遠(yuǎn)非如此簡(jiǎn)單。首先，政府不會(huì)無

3、所作為。今年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較去年更為復(fù)雜。一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐并未穩(wěn)健，甚至?xí)霈F(xiàn)“二次探底”的情況。另一方面，去年用過的很多刺激方案在今年都難以使用。刺激方案過度使用將會(huì)演化成一場(chǎng)新的災(zāi)難。面對(duì)這種復(fù)雜的形勢(shì)，政府通常都會(huì)采取結(jié)構(gòu)性調(diào)整策略。即緊縮一部分經(jīng)濟(jì)，同時(shí)繼續(xù)放松另一部分經(jīng)濟(jì)，以求通脹得以控制，但是經(jīng)濟(jì)又不會(huì)衰退。在這種情況下，就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，就是利好消息與利空消息交替出現(xiàn)，導(dǎo)致期貨行情寬幅震蕩無所適從。政府的行為客觀上加劇了宏觀面因素的不確定性，也使得期價(jià)走勢(shì)向復(fù)雜形態(tài)演化。其次，7月份CPI創(chuàng)年內(nèi)新高，主因是食品價(jià)格上漲。隨著農(nóng)產(chǎn)品沖高乏力，CPI缺乏持續(xù)沖高可能，預(yù)計(jì)8月份持平或

4、回落。而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩導(dǎo)致對(duì)主要原材料和大宗商品價(jià)格的需求疲軟，預(yù)計(jì)PPI將繼續(xù)回落。貨幣繼續(xù)收緊，M1和M2口徑下當(dāng)月新增貨幣僅有84億和120億元，導(dǎo)致增速分別下降166和086個(gè)百分點(diǎn)，信貸降至5328億元，流動(dòng)性繼續(xù)收緊。但由于7月份貨幣增量為超低量，預(yù)計(jì)后期下降空間有限，部分月份反而可能上升，流動(dòng)性將改善。流動(dòng)性的充裕將直接刺激商品期貨價(jià)格上漲。圖2：中國(guó)CPI/PPI雖然目前的確有跡象表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩，但是考慮到政府不會(huì)無所作為，其結(jié)構(gòu)性調(diào)控措施會(huì)減緩經(jīng)濟(jì)的下滑，同時(shí)也會(huì)使經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加復(fù)雜化。更重要的是，未來流動(dòng)性將得到改善。相比經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，流動(dòng)性與期貨市場(chǎng)的關(guān)系更加直接。

5、即使經(jīng)濟(jì)陷于衰退，流動(dòng)性的充裕也能力助商品期貨價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)。也就是說，流動(dòng)性在宏觀分析體系中占有核心地位?？紤]到未來流動(dòng)性的變化，筆者認(rèn)為總體而言，宏觀面因素利多連塑。二、原油走勢(shì)將對(duì)塑料期貨形成有力支撐每年從5月底的陣亡將士紀(jì)念日開始到9月初的第一個(gè)星期一結(jié)束，此段時(shí)間為美國(guó)駕車旅行的高峰期，也是一年中汽油需求的旺季。但是由于美國(guó)失業(yè)率較高，消費(fèi)者信心不足，汽油需求并沒有得到有效提升。美國(guó)能源信息署數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日當(dāng)周，美國(guó)原油庫存增加343萬桶，至3617億桶，因美國(guó)煉油廠削減產(chǎn)能利用率；包括柴油和取暖油在內(nèi)的餾分油庫存減少739萬桶，至1752億桶；美國(guó)汽油庫存減少212萬桶至2

6、254億桶。隨著駕車出行高峰期的結(jié)束，汽油需求會(huì)在9月份出現(xiàn)明顯下滑，餾分油受煉油廠進(jìn)入檢修期影響其需求量也會(huì)出現(xiàn)下降。因此，總需求在9月份將較8月份有明顯的季節(jié)性下滑。圖3：美國(guó)商業(yè)原油庫存然而，從近兩個(gè)月原油走勢(shì)可以看出，油價(jià)對(duì)庫存數(shù)據(jù)反映鈍化。即使是從8月5日開始的下跌，其主因也并不是原油庫存增加，而是經(jīng)濟(jì)的疲軟。可見，供求方面的影響，早已被市場(chǎng)所消化，可謂利空出盡。后期庫存即使進(jìn)一步上升，對(duì)油價(jià)的拖累也將有限。反而，美元指數(shù)后期的走勢(shì)對(duì)油價(jià)影響卻很大。美元走強(qiáng)與美國(guó)的國(guó)家利益違背，美元指數(shù)難以繼續(xù)上漲。經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，美國(guó)政府通過減稅、擴(kuò)大財(cái)政支出刺激經(jīng)濟(jì)，美國(guó)財(cái)政赤字不斷膨脹。2010

7、年美國(guó)財(cái)政預(yù)算高達(dá)38萬億美元，財(cái)政赤字將可能達(dá)到156萬億美元，相當(dāng)于美國(guó)GDP的106%。更重要的是，美國(guó)的外債越來越多，美元走強(qiáng)只會(huì)增加美國(guó)的償還代價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)容忍美元走強(qiáng)。考慮到美元與原油的反比關(guān)系，預(yù)計(jì)后期美元指數(shù)將走軟，油價(jià)將在70美元附近止跌回升，這將對(duì)連塑形成有力支撐。圖4：美國(guó)外債總額占GDP比例三、未來供大于求格局難以改變2010年7月國(guó)內(nèi)PE產(chǎn)量為865萬噸，環(huán)比下降498%，較去年同期的643萬噸增加222萬噸，增幅為345%。17月份累計(jì)生產(chǎn)5863萬噸，較去年同期的4323萬噸增加154萬噸，增幅為356%。從7月PE產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以看出，近期PE供應(yīng)壓力有所緩解，其

8、主要原因是國(guó)內(nèi)多套石化裝置檢修造成產(chǎn)量減少。展望后市，9月份PE供應(yīng)壓力將再次凸顯。首先，后期國(guó)內(nèi)石化檢修大幅減少。除揚(yáng)子石化（000866，股吧）以外，其他檢修的裝置已基本完成，將陸續(xù)正常開機(jī)生產(chǎn)。其次，后期進(jìn)口量將出現(xiàn)回升。在今年3月國(guó)內(nèi)PE進(jìn)口量創(chuàng)出歷史新高866萬噸之后，由于內(nèi)外盤價(jià)格倒掛，進(jìn)口量逐月下降。但是隨著內(nèi)盤PE價(jià)格的觸底回升，進(jìn)口PE將重新變得有利可圖。據(jù)悉，9月上旬，國(guó)外貨源將集中抵達(dá)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，供應(yīng)壓力陡增。圖5：國(guó)內(nèi)PE產(chǎn)量需求方面，華北農(nóng)膜生產(chǎn)逐步進(jìn)入旺季。受國(guó)內(nèi)大蒜和蔬菜價(jià)格高漲影響，后期種植面積有望擴(kuò)大，地膜需求增加，北方日光膜、功能膜、大棚膜及南方西瓜膜需求增加

9、?？傮w上，下游農(nóng)膜9月份對(duì)PE的需求平穩(wěn)增加。另一方面，由于假期原因，今年9月份是歷年來最零碎的一個(gè)月。中秋及國(guó)慶長(zhǎng)假的來臨，將會(huì)刺激貿(mào)易商和下游廠家增加采購(gòu)補(bǔ)充庫存，塑料需求也將隨之上升。由于農(nóng)膜消費(fèi)只占LLDPE下游需求的22%左右，農(nóng)膜需求對(duì)塑料整體需求提振力度有限。加之后期PE供應(yīng)量大增，所以即使9月份下游需求增加，PE后期整體供大于求格局難以改變。另外，需要關(guān)注的是，PE供大于求格局由來已久，僅僅是在近兩個(gè)月才有所緩解，市場(chǎng)對(duì)于此信息已早有預(yù)期。事實(shí)上，作為一個(gè)較為陳舊的炒作題材，供求面在后期難以主導(dǎo)連塑行情，其利空作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于表面現(xiàn)象。也就是說，供求面對(duì)連塑形成有限利空?？偨Y(jié)綜上所述，目前連塑面臨多空交織的局面。一方面，宏觀面因素整體利多連塑行情，原油亦將為期價(jià)提