外匯期貨與期權(quán)市場講義

1、跨國公司財(cái)務(wù)管理跨國公司財(cái)務(wù)管理目 錄p8.1 外匯期貨市場p8.2 外匯期權(quán)市場跨國公司財(cái)務(wù)管理跨國公司財(cái)務(wù)管理8.1 外匯期貨市場 8.1.1外匯期貨市場概述 8.1.2外匯期貨合約的特性1）標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約2）交易成本3）合約交割日及最后交易日4）交割方式5）履約保證金6）每日清算制度7）報(bào)價(jià)跨國公司財(cái)務(wù)管理跨國公司財(cái)務(wù)管理8.1 外匯期貨市場 8.1.3外匯期貨合約與外匯遠(yuǎn)期合約比較比較外匯期貨合約與外匯遠(yuǎn)期合約，有助于我們對兩種合約的了解。它們之間的區(qū)別可歸納如表85所示。跨國公司財(cái)務(wù)管理跨國公司財(cái)務(wù)管理8.1 外匯期貨市場 8.1.4外匯期貨的作用1）空頭套期保值2）多頭套期保值8.

2、2 外匯期權(quán)市場 8.2.2PHLX現(xiàn)貨期權(quán)1）合約大小2）到期日及最后交易日3）報(bào)價(jià)8.2 外匯期權(quán)市場 8.2.3IMM期貨期權(quán)1）合約大小2）美式期權(quán)3）到期日及最后交易日4）PHLX現(xiàn)貨期權(quán)與IMM期貨期權(quán)期權(quán)合約一、概念：一、概念：期權(quán)期權(quán)optionoption，又稱選擇權(quán)，是指賦予期權(quán)購買者，又稱選擇權(quán)，是指賦予期權(quán)購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（協(xié)議價(jià)格在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（協(xié)議價(jià)格striking pricestriking price）或執(zhí)行價(jià)格（或執(zhí)行價(jià)格（exercise priceexercise price）購買或出售一定數(shù)量的某種）購買或出售一定數(shù)量的

3、某種金融資產(chǎn)（或標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利的合同，也可以根據(jù)需要放金融資產(chǎn)（或標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利的合同，也可以根據(jù)需要放棄行使這一權(quán)利。棄行使這一權(quán)利。早期的期權(quán)主要是用于實(shí)物商品、房地產(chǎn)和貴金屬業(yè)務(wù)（都是期貨期權(quán)）20世紀(jì)20年代，美國出現(xiàn)了股票的期權(quán)（以投機(jī)交易為主要目的）1973年芝加哥期權(quán)交易所（CBOE)推出了看漲期權(quán)8.2.1期權(quán)的一般特性 1.1.權(quán)利與義務(wù)：權(quán)利與義務(wù)：期貨、遠(yuǎn)期是對等，而期權(quán)是不對稱的（買方只有權(quán)利沒有義務(wù)；當(dāng)買方行權(quán)時(shí)，賣方必需承擔(dān)履約義務(wù)）。 2.2.盈虧風(fēng)險(xiǎn)：盈虧風(fēng)險(xiǎn)：期貨、遠(yuǎn)期的買賣雙方盈虧機(jī)會(huì)均等；期權(quán)買方有權(quán)從市場價(jià)格的變動(dòng)中收益，但當(dāng)價(jià)格朝相反方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，買

4、方可以選擇不行使期權(quán) 3.3.履約保證：履約保證：期貨的雙方均需交納保證金；期權(quán)只有買方交納 4.4.套期保值的效果套期保值的效果：利用期貨合約進(jìn)行套期保值，在避免價(jià)格不利變動(dòng)造成損失的同時(shí)，也放棄了價(jià)格有利變動(dòng)帶來的收益；期權(quán)則可在價(jià)格不利變動(dòng)時(shí)放棄行權(quán)。 5.5.標(biāo)準(zhǔn)化程度：標(biāo)準(zhǔn)化程度：期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化；期權(quán)合約有些是標(biāo)準(zhǔn)化的，有些則不是。 6.6.基礎(chǔ)資產(chǎn)：基礎(chǔ)資產(chǎn)：凡是可用作期貨交易的金融工具都可以用作期權(quán)交易，反之未必。即只有金融期貨的期權(quán)，而沒有金融期權(quán)的期貨只有金融期貨的期權(quán)，而沒有金融期權(quán)的期貨二、期權(quán)與期貨、遠(yuǎn)期合約的區(qū)別三、期權(quán)的要素1.1.期權(quán)買方（期權(quán)買方（optio

5、n buyersoption buyers）：多頭，支付期權(quán)費(fèi)2.2.期權(quán)賣方（期權(quán)賣方（option writersoption writers）：）：空頭，獲得期權(quán)費(fèi)3.3.執(zhí)行價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格（exercise priceexercise price）：）：期權(quán)合約規(guī)定的買方在行使權(quán)利時(shí)的實(shí)際交割價(jià)格4.4.期權(quán)費(fèi)：期權(quán)費(fèi)：買方為獲取期權(quán)合約規(guī)定的權(quán)利向賣方支付的費(fèi)用。對于買方，是買入期權(quán)所遭受損失的最大限度；對于賣方，它是期權(quán)的報(bào)酬。5.5.通知日：通知日：當(dāng)期權(quán)買方要求行使期權(quán)合約規(guī)定的權(quán)利時(shí)，必須在預(yù)先確定的交貨和提運(yùn)日之前的某一天通知買方6.6.到期日：到期日：指期權(quán)合約必須履行的

6、時(shí)間，它是期權(quán)合約的終點(diǎn)。（一）按期權(quán)購買者的權(quán)利不同可分為： （1）看漲期權(quán)：）看漲期權(quán)：指賦予期權(quán)的購買者在預(yù)先規(guī)定的時(shí)間以執(zhí)行價(jià)格從期權(quán)出售者手中買入一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利的合約。在標(biāo)的資產(chǎn)未來價(jià)格上漲時(shí)會(huì)選擇行使期權(quán) （2）看跌期權(quán)：）看跌期權(quán)：指賦予期權(quán)的購買者在預(yù)先規(guī)定的時(shí)間以執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)出售者出售一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利的合約。在標(biāo)的資產(chǎn)未來價(jià)格下跌時(shí)會(huì)選擇行使期權(quán)四、期權(quán)合約的主要類型看漲期權(quán)舉例 假設(shè)益智公司的股票當(dāng)前的價(jià)格為假設(shè)益智公司的股票當(dāng)前的價(jià)格為15元，你預(yù)計(jì)它在元，你預(yù)計(jì)它在6個(gè)月以后會(huì)漲到個(gè)月以后會(huì)漲到22元，于是你可以以每股元，于是你可以以每股1元的價(jià)格從

7、王小元的價(jià)格從王小二手里購買一份買入期權(quán)，約定在二手里購買一份買入期權(quán)，約定在6個(gè)月后你有權(quán)利從他手個(gè)月后你有權(quán)利從他手中以每股中以每股17元的價(jià)格購買元的價(jià)格購買1萬股益智股票的權(quán)利。如果萬股益智股票的權(quán)利。如果6個(gè)個(gè)月后股票價(jià)格真的上漲到了月后股票價(jià)格真的上漲到了?(22)元，就執(zhí)行期權(quán)合同，然元，就執(zhí)行期權(quán)合同，然后以每股后以每股?(22)元的價(jià)格將其在現(xiàn)貨市場上賣掉；否則，則元的價(jià)格將其在現(xiàn)貨市場上賣掉；否則，則放棄期權(quán)合同。放棄期權(quán)合同。看跌期權(quán)舉例 如果你認(rèn)為益智公司的股票價(jià)格在六個(gè)月后不是上漲如果你認(rèn)為益智公司的股票價(jià)格在六個(gè)月后不是上漲到到22元，而是會(huì)下跌到元，而是會(huì)下跌到1

8、1元，那么，你就可以購買賣出期元，那么，你就可以購買賣出期權(quán)。假設(shè)你和王小二的這份期權(quán)合約的主要條款為：你購權(quán)。假設(shè)你和王小二的這份期權(quán)合約的主要條款為：你購買每股股票的權(quán)利金為買每股股票的權(quán)利金為1元，約定的履約價(jià)格為元，約定的履約價(jià)格為13元，期元，期限為六個(gè)月。如果在這六個(gè)月中，正如你所預(yù)料的那樣，限為六個(gè)月。如果在這六個(gè)月中，正如你所預(yù)料的那樣，益智公司股票價(jià)格真的下跌到了益智公司股票價(jià)格真的下跌到了11元，那么，你就可以執(zhí)元，那么，你就可以執(zhí)行賣出期權(quán)，以行賣出期權(quán)，以11元的價(jià)格在現(xiàn)貨市場上買入元的價(jià)格在現(xiàn)貨市場上買入1萬股益智萬股益智股票，同時(shí)以約定的每股股票，同時(shí)以約定的每股1

9、3元的價(jià)格賣出元的價(jià)格賣出1萬股給王小二萬股給王小二。（二）按期權(quán)購買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限不同可分為： （1）歐式期權(quán)：）歐式期權(quán)：指期權(quán)購買者只能到期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)，既不能提前也不能推遲。 （2）美式期權(quán)：）美式期權(quán)：允許期權(quán)購買者在期權(quán)到期前的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)。對期權(quán)購買者而言，美式期權(quán)比歐式期權(quán)更有利；對期權(quán)出售者而言，美式期權(quán)比歐式期權(quán)有著更大的風(fēng)險(xiǎn)，必須隨時(shí)為履約做好準(zhǔn)備。注意：所謂的“歐式期權(quán)”和“美式期權(quán)”實(shí)際上并沒有任何地理位置上的含義，而只是對期權(quán)購買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)間有著不同的約定。四、期權(quán)合約的主要類型（三）按執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系可分為： （1 1）實(shí)值期權(quán)：）實(shí)

10、值期權(quán)：如果期權(quán)被立即執(zhí)行，買方具有正的現(xiàn)金流 （2）虛值期權(quán)：）虛值期權(quán)：如果期權(quán)被立即執(zhí)行，買方具有負(fù)的現(xiàn)金流 （3）平價(jià)期權(quán)：）平價(jià)期權(quán)：如果期權(quán)被立即執(zhí)行，買方具有的現(xiàn)金流為0四、期權(quán)合約的主要類型看漲期權(quán)看跌期權(quán)實(shí)值期權(quán)市場價(jià)格執(zhí)行價(jià)格市場價(jià)格執(zhí)行價(jià)格平價(jià)期權(quán)市場價(jià)格=執(zhí)行價(jià)格市場價(jià)格=執(zhí)行價(jià)格虛值期權(quán)市場價(jià)格執(zhí)行價(jià)格（四）按標(biāo)的資產(chǎn)的性質(zhì)可分為： （1）現(xiàn)貨期權(quán)：）現(xiàn)貨期權(quán)：指以各種金融工具本身作為合約標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，如股票期權(quán)，股票指數(shù)期權(quán)，外匯期權(quán)，債券期權(quán)等。買方要求執(zhí)行后，雙方一般進(jìn)行標(biāo)的資產(chǎn)的交割。買方要求執(zhí)行后，雙方一般進(jìn)行標(biāo)的資產(chǎn)的交割。 （2）期貨期權(quán)：）期貨期權(quán)：

11、指買方有權(quán)在到期日或之前，以執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)或賣出關(guān)于一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約期貨期權(quán)要求交易的不是期貨合約所代表的標(biāo)的資產(chǎn)，而是期貨合期貨期權(quán)要求交易的不是期貨合約所代表的標(biāo)的資產(chǎn)，而是期貨合約自身約自身實(shí)際操作中，雙方往往只是收付期貨合約與期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格之間的差額而引起的結(jié)算金額。常見的期貨期權(quán)包括：外匯期貨期權(quán)、利率期貨期權(quán)、股票只是期貨期權(quán)等。四、期權(quán)合約的主要類型（一）看漲期權(quán)的盈虧分布期權(quán)買賣雙方是零和博弈，買方的盈虧恰好是賣方的虧盈。五、期權(quán)合約的盈虧分布n看漲期權(quán)的買方虧損是有限的，而盈利可能是無限的X盈利虧損0S(a)多頭損益(買入看漲期權(quán)）n看漲期權(quán)的賣方盈利是有限的，而虧損

12、可能是無限的0虧損盈利XS(b)空頭損益（賣出看漲期權(quán)）買方以較小的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)博取較大盈利的可能性賣方則為賺取期權(quán)費(fèi)而冒著大量虧損的風(fēng)險(xiǎn)買方的最大虧損為期權(quán)費(fèi)賣方的最大盈利為期權(quán)費(fèi) （二）看跌期權(quán)的盈虧分布五、期權(quán)合約的盈虧分布n看跌期權(quán)的買方盈利是有（無）限的，而虧損也是有限的X盈利虧損0S(a)多頭損益（買入看跌期權(quán)）n看跌期權(quán)的賣方盈利是有限的，而虧損也是有（無）限的0虧損盈利XS(b)空頭損益（賣出看跌期權(quán)）買方的最大盈利=（執(zhí)行價(jià)格-期權(quán)費(fèi)）合約規(guī)模賣方的最大虧損=（執(zhí)行價(jià)格-期權(quán)費(fèi)）合約規(guī)模買方的最大虧損為期權(quán)費(fèi)賣方的最大盈利為期權(quán)費(fèi)2022-3-4期權(quán)功能期權(quán)功能 進(jìn)行套期保值

13、時(shí)：既可以規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)不利價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行套期保值時(shí)：既可以規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)不利價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，又可以對其有利價(jià)格變動(dòng)加以利用又可以對其有利價(jià)格變動(dòng)加以利用 用于投機(jī)時(shí)：以小博大，通過承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)來謀求巨額收益用于投機(jī)時(shí)：以小博大，通過承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)來謀求巨額收益合成的投資組合損益股價(jià)股價(jià)買入股票持有賣出 (看跌) 期權(quán)股價(jià)損益XX-KX+K-K用期權(quán)對沖股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（例題）用期權(quán)對沖股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（例題）損益買進(jìn)看漲期權(quán)和買進(jìn)零息債券的組合股價(jià)股價(jià)股價(jià)損益損益損益組合買入零息債券期權(quán)的價(jià)值 期權(quán)的價(jià)值體現(xiàn)為期權(quán)費(fèi)，其包含兩部分：內(nèi)在價(jià)值和期權(quán)的價(jià)值體現(xiàn)為期權(quán)費(fèi)，其包含兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。時(shí)間

14、價(jià)值。 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值：即期權(quán)的溢價(jià)部分期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值：即期權(quán)的溢價(jià)部分 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值：即期權(quán)費(fèi)超過其內(nèi)在價(jià)值的部分期權(quán)的時(shí)間價(jià)值：即期權(quán)費(fèi)超過其內(nèi)在價(jià)值的部分 對于看漲期權(quán)，內(nèi)在價(jià)值對于看漲期權(quán)，內(nèi)在價(jià)值=市場價(jià)格市場價(jià)格 - 履約價(jià)履約價(jià)格格對于看跌期權(quán)，內(nèi)在價(jià)值對于看跌期權(quán)，內(nèi)在價(jià)值=履約價(jià)格履約價(jià)格 - 市場價(jià)市場價(jià)格格取決于期權(quán)合約的期限和標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)性取決于期權(quán)合約的期限和標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)性1997 年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者布萊克布萊克(F . Black, 1938(F . Black, 19381995)1995)斯科爾斯斯科爾斯 (M . Scholes,1941(M . Sc

15、holes,1941) ) 默頓默頓 (R . Merton, 1944)1973 年布萊克斯科爾斯默頓期權(quán)定價(jià)理論問世年布萊克斯科爾斯默頓期權(quán)定價(jià)理論問世目前國內(nèi)銀行開展的外匯期權(quán)業(yè)務(wù)有：目前國內(nèi)銀行開展的外匯期權(quán)業(yè)務(wù)有： 兩得寶業(yè)務(wù)（兩得寶業(yè)務(wù)（2002）：客戶在銀行存入一筆定期外匯存）：客戶在銀行存入一筆定期外匯存款，同時(shí)再根據(jù)自己選擇的掛鉤貨幣向銀行賣出一份外匯款，同時(shí)再根據(jù)自己選擇的掛鉤貨幣向銀行賣出一份外匯期權(quán)。期權(quán)。 期權(quán)寶業(yè)務(wù)：由客戶向銀行買入期權(quán)。期權(quán)寶業(yè)務(wù)：由客戶向銀行買入期權(quán)。 最低期權(quán)合約金額：最低期權(quán)合約金額：5萬美元或等值其他貨幣。萬美元或等值其他貨幣。兩得寶的實(shí)例

16、 假設(shè)你在假設(shè)你在2003年年6月月1日用一筆日用一筆10萬美元的存款購買了萬美元的存款購買了“兩得寶兩得寶”，并選擇掛鉤日元，期限一個(gè)月，期權(quán)費(fèi)用，并選擇掛鉤日元，期限一個(gè)月，期權(quán)費(fèi)用0.5%（換算成年率為（換算成年率為6%），協(xié)定匯率為），協(xié)定匯率為120日元日元/美元美元,到期到期日為日為2003年年7月月1日。你在完成交易后的第二個(gè)交易日，也日。你在完成交易后的第二個(gè)交易日，也就是就是2003年年6月月3日就可以拿到銀行支付的日就可以拿到銀行支付的500美元（美元（10萬萬0.5%）的期權(quán)費(fèi)。銀行會(huì)將這筆期權(quán)費(fèi)存入你的賬戶上。）的期權(quán)費(fèi)。銀行會(huì)將這筆期權(quán)費(fèi)存入你的賬戶上。假設(shè)美元存款的

17、年利率為假設(shè)美元存款的年利率為6%。在這一個(gè)月中，本金存款及期權(quán)費(fèi)的利息為：在這一個(gè)月中，本金存款及期權(quán)費(fèi)的利息為：利息：（利息：（100000+500）6%12=502.5美元美元+期權(quán)費(fèi)：期權(quán)費(fèi)： 500美元美元 總收益為：總收益為： 1002.5美元美元+本金本金 100000美元美元 本息總額為：本息總額為： 101002.5美元美元如果在如果在2003年年7月月1日美元與日元間的匯率高于日美元與日元間的匯率高于120，比如說，美元與日，比如說，美元與日元間的匯率上升到了元間的匯率上升到了125，即，即1美元可以換回美元可以換回125日元。這時(shí)銀行將會(huì)以日元。這時(shí)銀行將會(huì)以日元給你支付

18、本金，即你的賬戶上變?yōu)椋喝赵o你支付本金，即你的賬戶上變?yōu)椋?01002.5120=12120300日元。日元。由于銀行用由于銀行用12120300日元換得了你的日元換得了你的101002.5美元，將其按美元，將其按1美元兌換美元兌換125日元的匯率折算成日元后，銀行得到：日元的匯率折算成日元后，銀行得到：101002.5125=12625312.5日元日元銀行的毛利：銀行的毛利：12625312.5-12120300=505012.5日元日元合為：合為： 505012.5125=4040.1美元美元 -期權(quán)費(fèi)：期權(quán)費(fèi)： 500美元美元 凈賺：凈賺： 3540.1美元美元如果該日美元與日元之間的匯率低于如果該日美元與日元之間的匯率低于120，則該銀行就會(huì)仍然以美元償，則該銀行就會(huì)仍然以美元償付你的本金，即你得到付你的本金，即你得到10萬美元，再加萬美元，再加500美元的期權(quán)費(fèi)和美元的期權(quán)費(fèi)和502.5美元美元的利息：的利息：利息：（利息：（1000