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1、股票推薦 九月股票投資組合推薦九月股票投資組合推薦報(bào)告日期：2008年9月1日財(cái)富管理部劉淳EMIAL城證券有限責(zé)任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD一、上期股票投資組合回顧二、本期股票投資組合推薦激進(jìn)型組合宏源證券（000562）華發(fā)股份（600325）中國(guó)中期（000996）穩(wěn)健型組合工商銀行（601398）中國(guó)人壽（601628）白云機(jī)場(chǎng)（600004）一、上期股票組合回顧組合類型股票名稱投資比例(%)本期開(kāi)盤價(jià)（元）本期收盤價(jià)（元）激進(jìn)型組合英力特（000635）4022.2815.35中信國(guó)安（000839）3014.7010.1

2、9首開(kāi)股份（600376）3013.028.45穩(wěn)健型組合宏圖高科（600122）4016.5311.40天威保變（600550）3029.7020.34中國(guó)中期（000996）3025.4220.09激進(jìn)型組合上月增長(zhǎng)率-32.18%，超同期滬深300指數(shù)-9.49%；穩(wěn)健型組合上月增長(zhǎng)率-28.16%，超同期滬深300指數(shù)-5.47%。同期大盤增長(zhǎng)率-20.31%，同期滬深300指數(shù)增長(zhǎng)率-22.69%。激進(jìn)型組合指數(shù)比較圖：穩(wěn)健性組合指數(shù)比較圖：二、本期股票投資組合推薦組合類型股票名稱投資比例(%)本期開(kāi)盤價(jià)（元）止損價(jià)（元）激進(jìn)型組合宏源證券（000562）4013.8912.50華發(fā)

3、股份（600325）3012.0510.85中國(guó)中期（000996）3019.5917.63穩(wěn)健型組合工商銀行（601398）404.874.38中國(guó)人壽（601628）3026.0123.41白云機(jī)場(chǎng)（600004）3011.6510.49分析：激進(jìn)型組合：宏源證券（000562）:熱門強(qiáng)勢(shì)股。華發(fā)股份（600325）:機(jī)構(gòu)鎖籌度較強(qiáng)。公司中報(bào)13 億主營(yíng)收入，同比增長(zhǎng)82%；2.3 億凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)110%，超出收入增幅；0.35 元基本EPS，5.59 元每股凈資產(chǎn)。􀁺 項(xiàng)目毛利率大幅上升帶來(lái)凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。中報(bào)結(jié)算華發(fā)新城3 期、4期和華發(fā)九州3 期等12.75 萬(wàn)

4、平米，受益于07 年房?jī)r(jià)大幅上漲，毛利率提高7 個(gè)點(diǎn)到43%，因此即使所得稅率從15%提高到25%，凈利率依然增加2 個(gè)點(diǎn)到17.8%。􀁺 截至6 月末08 年業(yè)績(jī)100%鎖定，而且已有15.6 億預(yù)售房款供09 年做業(yè)績(jī)用，和保利地產(chǎn)一起是行業(yè)中業(yè)績(jī)鎖定最好的公司。其中，世紀(jì)城項(xiàng)目成為主要來(lái)源。四季度首次推今年的新盤，包括華發(fā)新城5 期，世紀(jì)城3 期和華發(fā)水郡1 期，這會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)09 年業(yè)績(jī)保障。􀁺 公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備地價(jià)成本低，規(guī)模足夠未來(lái)3-5 年發(fā)展。儲(chǔ)備總建面536萬(wàn)平米，權(quán)益建面467 萬(wàn)平米，其中，69%在珠海。受益于珠三角的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和環(huán)境品牌等因

5、素，預(yù)計(jì)珠海樓市中長(zhǎng)期景氣較為樂(lè)觀。􀁺 資金壓力依然很小，在新一輪行業(yè)洗牌和整合中處于進(jìn)攻的有利位置。5 月配股募資25.88 億元，中報(bào)現(xiàn)金35.73 億，資產(chǎn)負(fù)債率61.4%；凈負(fù)債率-7%，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.77 元（難能可貴），而且四季度首推新盤后有望回籠更多現(xiàn)金。􀁺 新增包頭項(xiàng)目，初次向北擴(kuò)張，對(duì)公司異地?cái)U(kuò)張將是考驗(yàn)。盈利能力一般，按目前市場(chǎng)形勢(shì)3700 元均價(jià)，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年內(nèi)可貢獻(xiàn)0.19 元EPS。位置近市政府，總建面48 萬(wàn)平米，住宅加辦公、公寓和商業(yè)產(chǎn)品。􀁺 預(yù)計(jì)08-09 年EPS 為0.92 和1.28 元，基本維

6、持原有預(yù)測(cè)。主營(yíng)收入分別達(dá)到約40 和61 億元，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)107和40。􀁺 假設(shè)目前房?jī)r(jià)下降10%，9%貼現(xiàn)率得到最新RNAV 為16.89 元。考慮到公司區(qū)域和二線龍頭地位、業(yè)績(jī)鎖定性好和資金優(yōu)勢(shì)，給予08 年16倍PE，則目標(biāo)價(jià)為15 元，對(duì)應(yīng)09 年11 倍PE，RNAV 折價(jià)15%，維持增持評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)在于區(qū)域集中于珠海樓市。中國(guó)中期（000996）:期貨概念龍頭。工商銀行（601398）:1.公司中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：Ø 凈利潤(rùn)及EPS：08年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)645.31億元，與去年同期相比上升57.99%，EPS為0.19元，同期相比上升5

7、8.33%。Ø 盈利能力：2.業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素：Ø 受益于生息資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)和凈利差擴(kuò)大，凈利息收入在較高基數(shù)基礎(chǔ)上仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。Ø 中間業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。非息凈收入實(shí)現(xiàn)232.22億元，同比增幅達(dá)56.3%，與同業(yè)相比甚為突出。非息業(yè)務(wù)中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入比2007年同期增長(zhǎng)48%，達(dá)到244.8億元。雖然受今年資本市場(chǎng)調(diào)整影響，工行的代理基金手續(xù)費(fèi)收入有所下降，但由于其結(jié)算清算及現(xiàn)金管理、投資銀行和對(duì)公理財(cái)?shù)葍?yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)仍保持較快增長(zhǎng)，工行的中間業(yè)務(wù)在07年高基數(shù)的基礎(chǔ)上仍獲得了較高增長(zhǎng)率，非息業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)比重比去年同期增加了2.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到15%。中間業(yè)務(wù)

8、在經(jīng)濟(jì)下行周期具有“定海神針”之效，有利于穩(wěn)定銀行的盈利增長(zhǎng)。較為均衡的業(yè)務(wù)收入模式有助于增強(qiáng)工行的“抗周期增長(zhǎng)能力”。Ø 稅率因素以及成本控制能力的提高皆促進(jìn)了工行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。3. 營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)工行營(yíng)業(yè)收入中，凈利息收入占比達(dá)85%，非息收入占比與去年同期相比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)至15%。利息收入中，公司貸款收入占比為50.64%，債券投資和零售貸款的收入占比分別為23.96%和12.9%。從非息收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占營(yíng)業(yè)收入的15.79%，但其他非利息業(yè)務(wù)出現(xiàn)12.58億元的損失，主要是由于匯兌及匯率產(chǎn)品受人民幣加速升值影響而遭受28.32億元損失所致。值得一提的是，工行

9、08年上半年對(duì)標(biāo)準(zhǔn)銀行的聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益達(dá)9.61億元。4.債券投資情況：截止2008年6月末，證券投資凈額為31938.39億元，比年初增長(zhǎng)了864.25億元。從投資結(jié)構(gòu)來(lái)看，持有至到期類投資、應(yīng)收款項(xiàng)投資和可供出售類投資占比分別為42.2%、38%和18.4%。截止08年中期末，工行持有與房地美和房利美（簡(jiǎn)稱“兩房”）相關(guān)的債券面值合計(jì)27.16億美元，約占總資產(chǎn)的0.2%；持有Alt-A住房貸款支持債券、美國(guó)次級(jí)住房貸款支持債券和結(jié)構(gòu)化投資工具面值合計(jì)19.2億美元，相當(dāng)于總資產(chǎn)的0.14%，浮虧金額約為6.91億美元，工行對(duì)以上三類投資累計(jì)計(jì)提撥備達(dá)7.02億美元，對(duì)浮虧部分的撥備覆蓋

10、率達(dá)101.6%，撥備金額占投資面值覆蓋率達(dá)36.6%。5.資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)良。6.投資建議：中國(guó)人壽（601628）:􀂉 國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，中國(guó)人壽2008 年中期實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)158 億，每股收益0.56 元，同比下降32%；中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)108 億，每股收益0.38 元，同比下降36%。􀂉 公司提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金922 億，同比增長(zhǎng)132%，為未來(lái)維持分紅和萬(wàn)能保單利率以及穩(wěn)定利潤(rùn)預(yù)留一定空間。公司保費(fèi)收入的大幅增長(zhǎng)伴隨著傭金支出和管理費(fèi)用等的增加，但費(fèi)用的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于50%的保費(fèi)增速，管理費(fèi)率較去年同期還下降了0.44%

11、，主業(yè)經(jīng)營(yíng)情況很好，公司盈利下降的原因是投資收益的下滑。􀂉 實(shí)際投資未至虧損。公司由于可供出售資產(chǎn)公允價(jià)值下跌導(dǎo)致資本公積比07年底減少768 億，導(dǎo)致凈資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，不過(guò)這并不意味著公司發(fā)生巨額的虧損，而是把前期累積的浮盈對(duì)沖掉，與投資成本相比，國(guó)壽目前還有18 億的浮盈。從公司持有的前10 大證券來(lái)看，期末賬面價(jià)值較成本還有146 億的空間。由于國(guó)壽雄厚的政府背景和強(qiáng)大投資能力，其投資項(xiàng)目通常比較是質(zhì)優(yōu)價(jià)低，因而才能保持在其他保險(xiǎn)公司出現(xiàn)絕對(duì)虧損時(shí)還保留有小幅浮盈。􀂉 壽險(xiǎn)發(fā)展進(jìn)入快速通道。公司在08 年加快保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展的意圖顯而易見(jiàn)。首先是向來(lái)對(duì)人員擴(kuò)

12、張比較謹(jǐn)慎的國(guó)壽今年上半年增加了3.8 萬(wàn)人的營(yíng)銷員，總?cè)藬?shù)達(dá)到67.6 萬(wàn)人。同時(shí)，公司積極探索新型銷售渠道，成立了電子商務(wù)部，負(fù)責(zé)電話銷售及網(wǎng)絡(luò)銷售業(yè)務(wù)的試點(diǎn)工作，并開(kāi)發(fā)了第一款電話營(yíng)銷產(chǎn)品。􀂉 我們假設(shè)公司08 年的收益率5%，此后逐步增長(zhǎng)到2013 年的6%，并維持不變，采用11.5%的貼現(xiàn)率和25 倍的新業(yè)務(wù)倍數(shù)，得到的每股精算價(jià)值為25.86元?？紤]08 年市場(chǎng)環(huán)境，國(guó)壽上半年的投資收益率僅為2.33%，保守的假設(shè)08 年投資收益率為4.5%，以后每年增長(zhǎng)0.1%，2013 年以后為5%，每股價(jià)值為21 元，目標(biāo)估值區(qū)間21-26 元。我們認(rèn)為，國(guó)壽擁有的投資能力

13、所得的回報(bào)長(zhǎng)期來(lái)看遠(yuǎn)不止5%，只是目前市場(chǎng)心態(tài)下是否愿意接受比較高的估值還是一個(gè)問(wèn)題。我們繼續(xù)維持中國(guó)人壽審慎推薦A 的評(píng)級(jí)。白云機(jī)場(chǎng)（600004）:QFII重倉(cāng)。受全球經(jīng)濟(jì)放緩、奧運(yùn)擠出效應(yīng)等因素影響，上半年白云機(jī)場(chǎng)航空業(yè)務(wù)量增速呈逐月回落態(tài)勢(shì)，但增速在一類機(jī)場(chǎng)中仍然是最快的。上半年飛機(jī)起降架次、旅客吞吐量、貨郵吞吐量增速分別為9.2%、12.4%和12.2%，同比分別回落4.85、5.93 百分點(diǎn)、提高3.45 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)9 月份殘奧會(huì)結(jié)束后，公司月度業(yè)務(wù)量增速有望回復(fù)至10%以上。􀁺 受益于收購(gòu)集團(tuán)飛行區(qū)資產(chǎn)并表，上半年公司凈利增長(zhǎng)34%，但由于安檢等營(yíng)業(yè)成本大幅

14、增加，上半年每股收益為0.22 元（其中二季度0.105 元），略低于市場(chǎng)預(yù)期。報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.11 億元，同比增長(zhǎng)18.6%；營(yíng)業(yè)成本8.47億元，同比增長(zhǎng)26.6%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.70 億元，同比增長(zhǎng)20.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.50億元，同比增長(zhǎng)33.7%。􀁺 未來(lái)公司業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)因素：1） 周邊深圳機(jī)場(chǎng)吞吐能力趨向飽和，使得白云機(jī)場(chǎng)能夠最大程度上分享區(qū)域航空運(yùn)輸市場(chǎng)的增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)量增速位居一類機(jī)場(chǎng)前列。預(yù)期在2011 年深圳機(jī)場(chǎng)新航站樓和跑道投產(chǎn)前，白云機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)量保持快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)都將得以延續(xù)。2） 非航業(yè)務(wù)處于持續(xù)改善中。候機(jī)樓商貿(mào)從自營(yíng)轉(zhuǎn)向特許經(jīng)營(yíng)、租金征收方式

15、由“固定租金”變?yōu)椤肮潭ㄗ饨?收入提成”，經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變將持續(xù)提升商貿(mào)業(yè)務(wù)的盈利能力。3） 除了總投資20 個(gè)億的東西三指廊和中性貨站將在2009 年交付使用外，2010 年前將不會(huì)有其他大的資本性開(kāi)支，公司將處于利潤(rùn)曲線上行階段。同時(shí)四季度以后隨著國(guó)內(nèi)安全形勢(shì)好轉(zhuǎn)，公司成本控制加強(qiáng)，預(yù)期2008-2009 年業(yè)績(jī)的復(fù)合增速有望達(dá)到25%以上。􀁺 給予謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司08、09 年EPS 分別為0.45 元和0.60 元，動(dòng)態(tài)PE分別為26 倍和19 倍，考慮到公司良好的成長(zhǎng)性，給予謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。具體報(bào)告見(jiàn)長(zhǎng)城證券廣州天河北營(yíng)業(yè)部網(wǎng)站最新報(bào)告推薦。分析師簡(jiǎn)介：免責(zé)條款：報(bào)告所引用信息和數(shù)據(jù)均來(lái)源于公開(kāi)資料，長(zhǎng)城證券分析師力求報(bào)告內(nèi)容和引用資料和數(shù)據(jù)的客觀與公正