滬銅在振蕩中尋找突破方向

1、滬銅在振蕩中尋找突破方向格林期貨 李永民 隨著市場對(duì)國際經(jīng)濟(jì)增長速度下降、國內(nèi)因宏觀調(diào)控力度加大而導(dǎo)致銅消費(fèi)量減少等問題認(rèn)同程度的逐漸提高，在美元指數(shù)大幅上漲的帶動(dòng)下，滬銅各交割月在經(jīng)過7月份長期的振蕩之后，8月5日突然大幅跳空低開，為新一輪下跌行情拉開序幕。主力合約811在月初曾經(jīng)創(chuàng)造最高價(jià)61390，但短短的9個(gè)交易日后，811下跌6810點(diǎn)，并于8月13創(chuàng)造此輪下跌低點(diǎn)54580，下跌幅度達(dá)到11.1%。 隨著美元指數(shù)在76-77區(qū)域內(nèi)大幅振蕩，滬銅下跌勢頭有所減緩，加上空頭獲利平倉，滬銅各月紛紛觸底反彈，截至8月25日，811最高反彈至60690，最大反彈高度達(dá)6110點(diǎn)，反彈幅度高達(dá)

2、11.2。 總體上看，滬銅在7月份觸底反彈，演繹了寬幅振蕩的行情。 縱觀7月滬銅行情走勢，我們可以發(fā)現(xiàn)，中期內(nèi)對(duì)行情變動(dòng)影響較大的因素主要有以下幾個(gè)方面：國際經(jīng)濟(jì)增速變化、國內(nèi)消費(fèi)狀況、國內(nèi)外銅現(xiàn)貨市場表現(xiàn)、國內(nèi)外CPI指數(shù)、美元指數(shù)變化、國際基金持倉等幾個(gè)因素。分析8月份國內(nèi)外銅價(jià)走勢應(yīng)該從上述幾個(gè)因素著手。 一、世界經(jīng)濟(jì)增長速度放緩幾成定局，引發(fā)市場對(duì)銅需求數(shù)量的擔(dān)憂2007年美國次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)后，主要發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)體，由于房屋市場繼續(xù)低迷、美元對(duì)其他主要貨幣價(jià)值的不斷下降、全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)失衡以及油價(jià)和非石油商品價(jià)格不斷高漲而引發(fā)的信用危機(jī)不斷加深，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長都承受著極大風(fēng)

3、險(xiǎn)。面臨這些不確定因素，很多權(quán)威組織對(duì)2008 和2009 年的世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)行展望。盡管在經(jīng)濟(jì)增長速度絕對(duì)量方面有一定的出入，但所有機(jī)構(gòu)都普遍認(rèn)為，和過去相比，2008、2009年度世界經(jīng)濟(jì)增長速度將明顯下降。根據(jù)基線預(yù)測的預(yù)計(jì)，2008和2009年世界經(jīng)濟(jì)增長速度將下降到1.8和2.1，而2007 年的增長率為3.8。世界銀行預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增長率將從2007年的5%下降到2008年的4.1%和2009年的3.9%。2008年美國經(jīng)濟(jì)平均增長率將減緩至1.3%。新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長將從2007年的8%減緩到2008年的7%。目前預(yù)計(jì)，中國的增長將從2007年的將近12%減緩到2008年的大約1

4、0%。世界銀行最新發(fā)布的東亞經(jīng)濟(jì)半年報(bào)認(rèn)為，由于國內(nèi)投資增加和消費(fèi)增長，中國經(jīng)濟(jì)增長將繼續(xù)保持強(qiáng)勁的內(nèi)部動(dòng)力。由于美國出現(xiàn)金融動(dòng)蕩和由此導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)放緩，2008年東亞發(fā)展中國家的GDP增長率將會(huì)降低1至2個(gè)百分點(diǎn)，降至8.5左右。 東亞發(fā)展中國家包括東亞地區(qū)的所有中低收入經(jīng)濟(jì)體，包括中國、印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國、越南以及太平洋群島等一批小型經(jīng)濟(jì)體。2007年東亞發(fā)展中國家GDP增長10.2，創(chuàng)造了10年來的最高增長速度。美林集團(tuán)8月13日公布的調(diào)查結(jié)果顯示，投資者日益擔(dān)憂世界經(jīng)濟(jì)正在走向嚴(yán)重放緩，甚至對(duì)世界經(jīng)濟(jì)今后走勢有些沮喪。48%的受訪者稱他們認(rèn)為未來12個(gè)月世界經(jīng)濟(jì)或?qū)⒔?jīng)歷衰退

5、，這一比例在7月份和6月份分別為41%、34%。作為今年以來國際銅價(jià)的最有力支撐因素之一，經(jīng)合組織也出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)放緩的勢頭。經(jīng)濟(jì)合作暨發(fā)展組織(OECD)15日稱,未來其29個(gè)成員國的經(jīng)濟(jì)將大幅放緩。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)紛紛萎縮，8月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)實(shí)際GDP季環(huán)比下降0.2%，與之前經(jīng)濟(jì)學(xué)家的平均預(yù)期相同，成為1995年以來的最低水平。而一季度GDP季環(huán)比為增長0.7%。美國費(fèi)城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行8月12日公布的調(diào)查結(jié)果顯示,美國第三季國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長率預(yù)估值從之前的1.7%降為1.2%，美國第四季GDP增長率預(yù)估從此前的1.8%削減至0.7%。 二、世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)實(shí)體美國表現(xiàn)不佳，難以支撐

6、國際商品價(jià)格 作為世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)實(shí)體，美國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了很大的影響。2007年次級(jí)債危機(jī)過后，盡管美國政府和美聯(lián)儲(chǔ)采取了一系列干預(yù)措施，但美國經(jīng)濟(jì)目前仍面臨兩大挑戰(zhàn)：一是因住房市場問題可能引發(fā)的經(jīng)濟(jì)增長減速。二是食品和能源漲價(jià)可能引起的通貨膨脹壓力加大。預(yù)計(jì)2008 年美國的經(jīng)濟(jì)增長將萎縮，問題的癥結(jié)在于萎縮的程度有多深、持續(xù)時(shí)間有多長。美國經(jīng)濟(jì)對(duì)國際市場銅價(jià)的影響通過兩個(gè)途徑表現(xiàn)出來：首先，房地產(chǎn)行業(yè)的運(yùn)行狀況對(duì)國際銅價(jià)產(chǎn)生重大利空影響美國是世界市場銅消費(fèi)大國，而房地產(chǎn)行業(yè)又是美國銅消費(fèi)大戶，美國房屋開工率的波動(dòng)、消費(fèi)者信心指數(shù)的高低、采購經(jīng)理人指數(shù)的變化都從不同角度對(duì)銅價(jià)格產(chǎn)

7、生影響。 縱觀2008年以來美國新屋開工率數(shù)據(jù)，可以看出，盡管美聯(lián)儲(chǔ)采取了諸如向金融行業(yè)注入資金、大幅降息等調(diào)控措施，但美國的新屋開工率數(shù)據(jù)一直表現(xiàn)不佳。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國2月的新屋開工年率為106.5萬棟，與1月的107.1萬棟(修正值)相比下降0.6%；營建許可下挫7.8%至97.8萬，降至逾16年來最低水平。新屋開工率之所以告挫，主要是因?yàn)楠?dú)棟住宅數(shù)據(jù)萎縮6.7%。2月的數(shù)據(jù)僅70.7萬，為1991年1月以來最低。而多戶家庭住宅的數(shù)字則增長14%至年率35.8萬。美國5月新屋開工率下降2.1%至年率147萬棟，新屋開工許可則上升3%至150萬棟。美國6月份新屋開工增加9.1%，對(duì)季節(jié)性因素做出

8、修正并折合為年率后為106.6萬戶，6月份營建許可月升11.6%，至109.1萬套。7月份美國新屋開工率下跌11%，至年率96.5萬套，是自1991年3月份以來的最低水平，但高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)期，6月份為年率108.4萬套；營建許可也同時(shí)下跌。由于房屋市場持續(xù)低迷、信貸危機(jī)加深，各種各樣的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)暗示經(jīng)濟(jì)將走向衰退：就業(yè)率下降，消費(fèi)者信心指數(shù)已降至十年的最低水平，家庭支出增長急劇放緩，企業(yè)設(shè)備支出也在放緩。此外，現(xiàn)有房屋存量很大，房屋交易活動(dòng)繼續(xù)萎縮，民用房屋投資率下跌30，所有這些都有力表明，猛烈壓縮的房屋交易活動(dòng)要到2009 年才能趨于穩(wěn)定。在此背景下，2008 年國內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)計(jì)

9、下降0.2，2009 年只會(huì)略有好轉(zhuǎn)。樂觀預(yù)測認(rèn)為，如果政策刺激的效果強(qiáng)大到足以恢復(fù)信貸市場的功能和穩(wěn)定房屋市場低迷不振的局面，就有可能出現(xiàn)溫和復(fù)蘇。但是，如悲觀預(yù)測所認(rèn)為，如果金融系統(tǒng)不確定因素增加，房價(jià)進(jìn)一步惡化的可能性很大，也不排除會(huì)出現(xiàn)異常嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。 全美不動(dòng)產(chǎn)協(xié)會(huì)(NAR)8月14日表示，第二季美國都市地區(qū)的單棟成屋價(jià)格較2007年同期下降7.6%，西部地區(qū)下降17.4%。這項(xiàng)針對(duì)都市地區(qū)房價(jià)的季度調(diào)查還顯示，150個(gè)都市地區(qū)中有115個(gè)房價(jià)下跌。加利福尼亞幾個(gè)城區(qū)跌幅甚至達(dá)兩位數(shù)。美國商務(wù)部19日公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份美國新房開工量比前一個(gè)月下降11，跌至17年來最低水

10、平。數(shù)據(jù)顯示，7月份美國新房開工量經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，按年計(jì)算為965萬套，低于6月份的108萬套，比去年同期下降296，為1991年3月以來的最低水平。英國皇家測量師協(xié)會(huì)(RICS)8月12日公布調(diào)查結(jié)果顯示,截至7月的三個(gè)月中英國房價(jià)跌幅略小于預(yù)期,但平均每位受訪者的房屋銷售完成數(shù)量跌至至少30年低點(diǎn)。RICS公布,截至7月的三個(gè)月中,房價(jià)差值從6月的負(fù)86.9升至負(fù)83.9,為連續(xù)第三個(gè)月上升,但仍顯示房價(jià)的急劇下滑，分析師原來預(yù)期該數(shù)據(jù)為負(fù)90.0。英國地產(chǎn)網(wǎng)站Rightmove8月18日公布的調(diào)查顯示,8月英格蘭和威爾士房屋要價(jià)較上年同期下降4.8%,為六年前開始編纂該數(shù)據(jù)以來出現(xiàn)的最大跌

11、幅。由于房屋價(jià)格持續(xù)下跌，銅需求數(shù)量明顯減少，美國商務(wù)部12日公布，美國6月陰極銅進(jìn)口較上月下滑23.5%，較去年同期下滑14.1%。美國6月陰極銅進(jìn)口量為47,902,706千克，低于5月的62,592,917千克，去年同期進(jìn)口量為55,792,316千克。 其次，美國經(jīng)濟(jì)的狀況還通過美元指數(shù)對(duì)國際市場商品價(jià)格產(chǎn)生影響美元指數(shù)是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標(biāo)，用來衡量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度。具體說來，美元指數(shù)（USDX）是參照1973年3月歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎這六種貨幣對(duì)美元匯率變化的幾何平均加權(quán)值來計(jì)算的。其中，歐元、日元、英鎊所占權(quán)重最大，因

12、而對(duì)美元指數(shù)的影響又最大。 由于國際市場大多數(shù)商品以美元計(jì)價(jià)，所以，美元指數(shù)與國際市場商品價(jià)格呈現(xiàn)非常密切的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即美元指數(shù)上漲，對(duì)包括銅在內(nèi)的國際市場商品價(jià)格起到抑制作用，反之，則會(huì)對(duì)國際市場商品價(jià)格起到助漲作用。 從當(dāng)前及今后一個(gè)階段看，盡管美國經(jīng)濟(jì)面臨很多不確定因素，這些因素決定美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要一個(gè)比較緩慢的過程，但西歐各國同樣未能擺脫次級(jí)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。德國外貿(mào)協(xié)會(huì)(BGA)8月19日稱,德國經(jīng)濟(jì)面臨調(diào)整,這次調(diào)整將持續(xù)至明年,預(yù)計(jì)2009年經(jīng)濟(jì)增速將放緩至1%以下,2008年料為1.7%。英國國家統(tǒng)計(jì)局22日公布的修正數(shù)據(jù)顯示，第二季度，英國GDP增長率環(huán)比持平，上月25日發(fā)布

13、的初值為增長0.2%。這也是1992年第二季度以來英國經(jīng)濟(jì)最低的環(huán)比增幅。整個(gè)歐元區(qū)15國GDP今年第二季度環(huán)比下滑0.2%，為區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)近十年來首次出現(xiàn)萎縮。日本財(cái)務(wù)省21日發(fā)表的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)速報(bào)顯示，今年7月，日本的貿(mào)易順差再次出現(xiàn)同比大幅下降，降幅達(dá)86.6。至此，日本貿(mào)易順差已連續(xù)個(gè)月低于上年同期水平。日本銀行20日發(fā)布月度經(jīng)濟(jì)評(píng)估報(bào)告，將其對(duì)目前日本經(jīng)濟(jì)形勢的判斷概括為“疲軟”，這是日本央行十年來首次對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢作出“疲軟”的判斷。與此形成鮮明對(duì)比的是，美國勞工部19日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國批發(fā)物價(jià)指數(shù)月份比前一個(gè)月上漲了1.2。與去年同月相比則上漲了9.8，為1981年以來最大同比漲幅。一方

14、面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)明顯下滑，另一方面，美國經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)甚至個(gè)別指標(biāo)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，基本面因素決定美元指數(shù)下跌幅度比較有限。對(duì)美元指數(shù)影響較大的另外一個(gè)因素就是美國和歐元區(qū)利率的變化。隨著美國次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)后的一次次降息，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前利率已經(jīng)降低到2%的水平，而歐元區(qū)的利率水平保持在5%左右，盡管兩個(gè)地區(qū)都面臨通脹上漲的影響，但相對(duì)而言，美聯(lián)儲(chǔ)升息的空間將明顯大于歐元區(qū)的升息空間，美元升息的預(yù)期是支撐美元指數(shù)高居不下的另外一個(gè)原因。美元指數(shù)高位企穩(wěn)甚至進(jìn)一步?jīng)_高的預(yù)期是制約國內(nèi)外銅價(jià)大幅上漲的另外一個(gè)利空因素。三、作為國際上主要銅消費(fèi)國家，隨著我國宏觀力度加大，銅消費(fèi)數(shù)量有所減少為防止經(jīng)濟(jì)過熱和出現(xiàn)全面通貨

15、膨脹，2008年元旦過后，中央銀行實(shí)施了從緊的貨幣政策，主要表現(xiàn)在信貸規(guī)模從嚴(yán)控制、法定存款準(zhǔn)備金率不斷創(chuàng)出歷史新高。3月末， M1余額15.09萬億元，同比增長18.25%，比去年同期下降1.56個(gè)百分點(diǎn)。廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增速也同時(shí)下降，3月末，M2余額為42.31萬億元，同比增長16.29%，增幅比上年同期下降1個(gè)百分點(diǎn)，低于我們的預(yù)期。該水平不僅處于近3年的歷史低位，也是近14個(gè)月的最低位。 法定存款準(zhǔn)備金率的提高導(dǎo)致貸款難度增加，固定資產(chǎn)投資增長速度也隨著下降。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，1-7月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資72160億元，同比增長27.3%。其中，國有及國有控股投資29404

16、億元，增長20.9%；房地產(chǎn)開發(fā)投資15884億元，增長30.9%。從項(xiàng)目隸屬關(guān)系看，中央項(xiàng)目投資6679億元，同比增長25.3%；地方項(xiàng)目投資65481億元，增長27.5%。 從產(chǎn)業(yè)看，第一、二、三產(chǎn)業(yè)投資分別為1076億元、32606億元和38478億元，同比分別增長61.9%、27.9%和26.0%。 從行業(yè)看，煤炭開采及洗選業(yè)投資1045億元，同比增長37.5%；電力、熱力的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)投資4398億元，增長10.1%；石油和天然氣開采業(yè)投資1265億元，增長33.5%；鐵路運(yùn)輸業(yè)投資1054億元，增長35.8%；非金屬礦采選、制品業(yè)投資2242億元，增長46.7%；黑色金屬礦采選、冶

17、煉及壓延加工業(yè)投資1986億元，增長31.6%；有色金屬礦采選、冶煉及壓延加工業(yè)投資1246億元，增長40.5%。其中，1-5月，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資總額累計(jì)達(dá)到2470.92億元，同比增加4.4%，增速比2007年同期下降了6.9個(gè)百分點(diǎn)。從施工和新開工項(xiàng)目情況看，截止到7月底，城鎮(zhèn)50萬元以上施工項(xiàng)目累計(jì)238455個(gè)，同比增加20606個(gè)；施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資238960億元，同比增長17.4%；新開工項(xiàng)目144467個(gè)，同比增加12368個(gè)；新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資46742億元，同比下降2.9%。   電力行業(yè)和空調(diào)行業(yè)是我國銅消費(fèi)主要產(chǎn)業(yè)，隨著從近貨幣政策實(shí)施和固定投資

18、增長速度下降，通訊設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電力設(shè)備制造業(yè)以及電力、熱力生產(chǎn)方面的投資增長速度也隨著放慢，這些行業(yè)投資增速放慢，將大大減少國內(nèi)對(duì)銅的消費(fèi)數(shù)量。主要行業(yè)增長速度變化電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資總額同比增速（累計(jì)）隨著國內(nèi)銅消費(fèi)數(shù)量減少，銅進(jìn)口數(shù)量也有所回落。海關(guān)公布了銅等基本金屬1-7月份進(jìn)出口的詳細(xì)數(shù)據(jù)。從公布的數(shù)據(jù)來看，7月份進(jìn)口精煉銅8.81萬噸，同比減少9.2%；1-7月累計(jì)進(jìn)口77.51萬噸，同比下降21.77%。如果考察環(huán)比數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，7月份進(jìn)口量比6月份增加1.24萬噸，環(huán)比增幅達(dá)到16.34%。由于從7月中旬以來，上海倫敦兩地的比價(jià)持續(xù)回升，7月份進(jìn)口將出現(xiàn)增長基本上是

19、預(yù)期之中的，7月份的進(jìn)口量實(shí)際上還是低于我們預(yù)期的9-10萬噸的水平。不過由于國外主要的銅精礦紛紛調(diào)降產(chǎn)量預(yù)期，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量增幅可能會(huì)減緩，而廢銅價(jià)格也持續(xù)回升，8月份的進(jìn)口量仍然有望增長。在我國銅進(jìn)口數(shù)量不斷減少的同時(shí)，國內(nèi)銅生產(chǎn)能力不斷增加。中國國家統(tǒng)計(jì)局8月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國7月精煉銅產(chǎn)量為330,000噸，同比增長14.2%。今年1-7月產(chǎn)量總計(jì)為2,150,100噸，較去年同期增長17.8%。國內(nèi)有色金屬礦采選業(yè)增長速度變化LME和SHFE庫存數(shù)量變化四、基金操作方面變化 盡管基本面決定了國際銅價(jià)格的中長期走勢，但主力資金持倉方向的變化也會(huì)在短期內(nèi)對(duì)價(jià)格變化起到很大的影響。

20、7月下旬之后，國際基金空頭持倉數(shù)量大幅增加，至8月中旬，空頭持倉遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過多頭持倉。隨著空頭持倉數(shù)量猛增，國際銅價(jià)上部壓力也隨著明顯加大，從而導(dǎo)致8月初至中旬的一輪大幅下跌行情。但隨著國際基金在低位獲利平倉，空頭持倉數(shù)量明顯減少，多空持倉旗鼓相當(dāng)，多空雙方再次進(jìn)入到僵持階段。CFTC多空持倉變化COMEX基金持倉總量與期貨價(jià)格五、國際CPI指數(shù)普遍提高，并有可能對(duì)國內(nèi)外銅價(jià)形成支撐與次級(jí)債危機(jī)相伴而生的另一個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象就是物價(jià)水平持續(xù)走高。美國勞工部最近公布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月份CPI較上年同期上升5.6%，創(chuàng)下1991年1月以來的最高水平。7月份CPI較上月上升0.8%，比分析師之前預(yù)計(jì)的0.4%的升幅高出一倍之多。此前6月份的CPI升幅為1.1%，是1982年6月以來的第二高水平。歐洲央行14日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2008年歐元區(qū)消費(fèi)者物價(jià)調(diào)和指數(shù)(HICP)料上升3.6%(上季調(diào)查為上升3.0%)。英國中央銀行英格蘭銀行13日公布的報(bào)告顯示，7月份英國的通貨膨脹率達(dá)到4.4，大大超出政府設(shè)定的通脹目標(biāo)2，是199