第3章運用期貨市場合約進行套期保值

1、中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第三章 運用期貨市場合約進行套期保值Chapter 3 Hedging with Futures 中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨套期保值的概念和操作原理01目錄CONTENTS套期保值的類型02套期保值真實案例分析032中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第三章 運用期貨市場合約進行套期保值中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨學(xué)習(xí)要點 套期保值的概念； 套期保值的原理； 套期保值的類型； 基差對于套期保值效果的影響； 運用商品期貨和金融期貨進行套期保值方面的差異。3中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第三章 運用期貨市場合約進行套期保值中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨本章知識結(jié)構(gòu)圖4中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第三章 運用期貨市場合約進

2、行套期保值第節(jié)導(dǎo) 言中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第節(jié) 導(dǎo)言航油期貨 背景 航油的價格隨著原油價格呈現(xiàn)大幅度波動。為了防止運營支出大幅波動，穩(wěn)定盈利水平，某航空公司對航油進行了套期保值。 策略： 長期套期保值策略，每年根據(jù)具體情況對未來5-10年的用油量進行套期保值，期限越長，套期保值比例越低。 隨著時間推移，根據(jù)每年的實際情況逐漸增加近期年份的套期保值比例。 效果： 鎖定近期用油價格區(qū)間。以較低比例的套期保值鎖定部分價格風(fēng)險。在油價持續(xù)上漲時抵消一部分成本。防止油價下跌時帶來過多的套期保值損失。6中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第三章 運用期貨市場合約進行套期保值第一節(jié)套期保值的概念和操作原理中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)

3、與期貨第一節(jié) 套期保值的概念和操作原理一、套期保值的概念套期保值操作過程以未來現(xiàn)貨市場多頭頭寸為例 套期保值（Hedge），是指為了減少現(xiàn)貨市場的價格波動，于是現(xiàn)在進入期貨市場建立一個與未來打算在現(xiàn)貨市場建立的頭寸數(shù)量相當(dāng)方向相同的的頭寸，也就是說期貨市場的頭寸是將來會在現(xiàn)貨市場發(fā)生的頭寸的一個“當(dāng)前”頭寸的替代頭寸。8現(xiàn)貨市場期貨市場當(dāng)前 期貨多頭頭寸未來現(xiàn)貨多頭頭寸期貨空頭頭寸盈虧現(xiàn)貨市場價格上漲，現(xiàn)貨市場發(fā)生虧損期貨市場實現(xiàn)了低買高賣，期貨市場盈利效果期貨市場盈利彌補現(xiàn)貨市場虧損中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第一節(jié) 套期保值的概念和操作原理二、套期保值的原理期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的收斂關(guān)系 套期

4、保值之所以能做到用期貨市場的盈利去彌補現(xiàn)貨市場的虧損，是因為標(biāo)的資產(chǎn)的價格變動趨勢是一致的，只要現(xiàn)貨價格和期貨價格變化保持相同的變化趨勢，一個市場的虧損就會被另一個市場的盈利所抵消。9中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第三章 運用期貨市場合約進行套期保值第二節(jié)套期保值的類型中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第二節(jié) 套期保值的類型一、期貨與現(xiàn)貨價格的關(guān)系 期貨價格和現(xiàn)貨價格的關(guān)系，同向變動，到期后價格收斂。 近月合約和遠月合約。與遠月合約相比，近月合約會更快成為現(xiàn)貨，因此近月合約價格受到現(xiàn)貨價格影響更大。11正向市場反向市場當(dāng)遠月合約價格高于近月合約價格的時候的市場稱為正向市場（normal market），正向市場中

5、，遠月合約價格高于近月合約價格的趨勢稱之為“正向價格趨勢”（cantango）當(dāng)近月合約價格高于遠月合約價格的時候的市場稱為反向市場（invert market），反向市場中，近月合約價格高于遠月月合約價格的趨勢稱之為“反向價格趨勢”（backwardation）中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第二節(jié) 套期保值的類型二、套期保值的類型 基差（Basis）是指現(xiàn)貨價格減去期貨價格。 正向市場中，基差為負(fù)，反向市場中基差為正。 套期保值類型取決于初始時刻在期貨市場的頭寸：多頭套期保值，初始時刻在期貨市場的頭寸是多頭頭寸，也稱之為買入套期保值或牛市套期保值空頭套期保值，初始時刻在期貨市場的頭寸是空頭頭寸，也稱

6、之為賣出套期保值或熊市套期保值12套期保值業(yè)務(wù)的客戶類型客戶類型現(xiàn)貨市場期貨市場在現(xiàn)貨市場擁有存貨，因此擔(dān)心現(xiàn)貨市場價格下跌未來在現(xiàn)貨市場是空頭頭寸在當(dāng)前進入期貨市場建立空頭頭寸在現(xiàn)貨市場是商品的需求者，因此擔(dān)心未來現(xiàn)貨市場價格上漲未來在現(xiàn)貨市場是多頭頭寸在當(dāng)前進入期貨市場建立多頭頭寸中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第二節(jié) 套期保值的類型三、套期保值的舉例13買入套期保值舉例：市場背景：在判斷現(xiàn)貨價格上漲的前提下，某黃金交易商進行買入套期保值操作，即買入期貨合約。一方面由于期貨合約保證金交易的特點，可以減少資金占用，另一方面，當(dāng)現(xiàn)貨價格果然上漲時，增加的購買成本可以從期貨市場的盈利中得到補償。時間現(xiàn)貨市

7、場期貨市場2020.09.01黃金的現(xiàn)貨價格是424元/克2011上期所的黃金期貨合約價格是426元/克2020.11.01黃金的現(xiàn)貨價格是435元/克2011上期所的黃金期貨合約價格是439元/克現(xiàn)貨市場和期貨市場的盈利情況在現(xiàn)貨市場上每克黃金多支付11元在期貨市場上每克黃金賺了13元進行套期保值操作后現(xiàn)貨市場支付的價格由于期貨市場的盈利彌補了現(xiàn)貨市場的虧損，最后在現(xiàn)貨市場上支付的價格為435-（439-426）=422元/克，比此前預(yù)計的424元還節(jié)約了2元/克。中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第二節(jié) 套期保值的類型三、套期保值的舉例14賣出套期保值舉例：市場背景：判斷大豆價格下降的前提下，某大豆貿(mào)

8、易商決定進行賣出套期保值。賣出期貨合約，現(xiàn)貨交付時再對期貨合約平倉，由于預(yù)期價格下跌，期貨市場會有所盈利，會一定程度上彌補現(xiàn)貨市場價格下跌的損失，從而鎖定銷售利潤。時間現(xiàn)貨市場期貨市場2020.09.03大豆的現(xiàn)貨價格是4381元/噸大連商品交易所黃大豆1號2011期貨合約價格是4410元/噸2020.11.01大豆的現(xiàn)貨價格是4350/噸大連商品交易所2011黃大豆1號合約價格4385元/噸現(xiàn)貨市場和期貨市場的盈利情況在現(xiàn)貨市場上每噸大豆少賣31元在期貨市場上每噸賺了25元進行套期保值操作后現(xiàn)貨市場支付的價格由于期貨市場的盈利彌補了現(xiàn)貨市場的虧損，最后在現(xiàn)貨市場上賣出的價格為4350+（44

9、10-4385）=4375元/噸，比此前預(yù)計的4381元/噸，少賣了6元/噸中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第二節(jié) 套期保值的類型四、套期保值的原則和風(fēng)險15套期保值的目的是規(guī)避現(xiàn)貨市場的經(jīng)營風(fēng)險套期保值的原則選取標(biāo)的是相同或者相近品種一般是選擇與未來現(xiàn)貨市場交易的日期相近的月份數(shù)量相當(dāng)，根據(jù)需要套期保值的現(xiàn)貨頭寸計算相對應(yīng)的期貨頭寸套期保值的風(fēng)險需要對于現(xiàn)貨市場具有極強的價格分析基礎(chǔ)近月合約的價格發(fā)現(xiàn)機制最靈敏，遠月的現(xiàn)貨套期保值策略，要對近月不斷移倉，有交易風(fēng)險期貨不僅有商品屬性，還有金融屬性，也需要有止損策略中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第三章 運用期貨市場合約進行套期保值第三節(jié)套期保值真實案例分析中央財

10、經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第三節(jié) 套期保值真實案例分析一、商品期貨的買入套期保值17牛市中電銅生產(chǎn)商的套期保值交易操作背景： 銅價處于漲勢之中，電銅生產(chǎn)商顯然很少會擔(dān)心產(chǎn)品的銷售風(fēng)險，對于擁有礦山的生產(chǎn)商來說，價格的上漲對企業(yè)非常有利，企業(yè)可以在確保利潤的價格水平之上根據(jù)市場情況逐步在期貨市場進行賣出保值。但對于原料(銅精礦)不足的冶煉廠來說，會更多地?fù)?dān)心因原料價格上漲過快而削弱其產(chǎn)品獲利能力。具體案例： 某銅業(yè)公司1999年6月與國外某金屬集團公司簽訂一份金屬含量為3000噸的銅精礦供應(yīng)合同，合同除載明各項理化指標(biāo)外，特別約定TC/RC為48/4.8，計價月為1999年12月，合同清算價為計價月倫敦金

11、屬交易所（LME）三月銅平均結(jié)算價。這里明確告知企業(yè)需在倫敦金屬交易所進行套期保值，而且銅期貨合約月份選擇應(yīng)該是計價月1999年12月中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第三節(jié) 套期保值真實案例分析一、商品期貨的買入套期保值18銅期貨買入套期保值舉例時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差1999年6月目標(biāo)成本價1224美元/噸 買入開倉1380美元/噸-1561999年12月實際支付價1654美元/噸賣出開倉1880美元/噸-226盈利情況買入多支付430美元/噸在期貨市場上賺500美元/噸套期保值效果多頭（+）*正向（+）*基差絕對值（+）=凈盈利（+）套期保值過程：1999年6月倫敦金屬交易所（LME）三月銅期貨合約

12、價為1380美元/噸。（后來銅價果然出現(xiàn)大幅上漲，到計價月時，倫敦金屬交易所三月銅期貨合約價已漲至1880美元/噸，三月銅平均結(jié)算價為1810美元/噸。） 該公司在合同簽訂后，立即以1380美元/噸的價格在期貨市場上買入3000噸期貨合約，（這意味著該公司所確定的銅精礦目標(biāo)成本=1380-（48+4.8*22.5）=1224美元/噸）到計價月后，1810美元/噸清算價被確定的同時，（銅精礦價格=1810-（48+4.8*22.5）=1654美元/噸）該公司即在期貨市場上以1880美元/噸的價格，賣出平倉3000噸期貨合約。套期保值效果：原本企業(yè)的目標(biāo)成本價位1224美元/噸，經(jīng)過套期保值后，成

13、本價已經(jīng)降到了1154美元/噸。中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第三節(jié) 套期保值真實案例分析二、商品期貨的賣出套期保值19波動中糧油企業(yè)的套期保值交易操作背景： 某公司為西南地區(qū)糧油企業(yè)，全年油脂購銷總量約30萬噸左右，需面對國際國內(nèi)油價風(fēng)險，鄭州商品交易所上市菜籽油交易品種以來，企業(yè)在經(jīng)營中不斷摸索出“買入套保+期轉(zhuǎn)現(xiàn)”的低價采購模式及賣出套期保值鎖定銷售利潤模式，通過利用期貨工具控制采購成本、鎖定價格風(fēng)險、實現(xiàn)企業(yè)盈利。具體案例： 2018年5月中旬，因中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵，油脂行情大幅波動，菜油1809合約大幅上漲，5月31日上沖至7147元/噸，該公司結(jié)合當(dāng)期5000噸左右現(xiàn)貨庫存約6650元/噸

14、的成本，結(jié)合持倉到9月的交割成本，9月的現(xiàn)貨成本為6855元/噸。為避免菜油價格下行風(fēng)險，進行賣出套期保值操作。這里相當(dāng)于需要采取2 0 1 8 年9 月的菜油進行套期保值中央財經(jīng)大學(xué)期權(quán)與期貨第三節(jié) 套期保值真實案例分析二、商品期貨的賣出套期保值20賣出套期保值盈虧舉例時間期貨市場現(xiàn)貨市場6月8日賣出開倉400張，均價7100元/噸現(xiàn)貨成本6855元/噸8月6日買入平倉400張，現(xiàn)貨成交6500元/噸盈虧期貨盈利500元/噸現(xiàn)貨虧損350元/噸盈虧合計期現(xiàn)合計共盈利150元/噸，合計60萬元套期保值過程：公司于6月8日建立400張左右的OI1809空頭頭寸，交付價格為7100元/噸。8月6日簽訂銷售合約，期貨盤面平倉，空頭頭寸平倉均價為6600元/噸，現(xiàn)貨銷售成交均價為6500元/噸。套期保值效果：決策者擔(dān)心菜油價格下跌，而做出了賣出套期保值的策略，而接下來菜油價格果然下跌，賣出套期保值的策略