第二講股權(quán)分置改革的幾個(gè)問(wèn)題(2006328)

1、1第二講第二講 股權(quán)分置改革股權(quán)分置改革中國(guó)資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新中國(guó)資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授 曹鳳岐曹鳳岐 中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展2教材和參考書(shū)3教材和參考書(shū)4教材和參考書(shū)5一、股權(quán)分置問(wèn)題的由來(lái)與發(fā)展一、股權(quán)分置問(wèn)題的由來(lái)與發(fā)展n（一）在我國(guó)上市公司中存在不能（一）在我國(guó)上市公司中存在不能流通的流通的 國(guó)有股是歷史遺留問(wèn)題國(guó)有股是歷史遺留問(wèn)題n國(guó)有股概念最早出現(xiàn)在國(guó)有股概念最早出現(xiàn)在19921992年，當(dāng)年，當(dāng)時(shí)的體改委和其他幾個(gè)部門(mén)聯(lián)合發(fā)時(shí)的體改委和其他幾個(gè)部門(mén)聯(lián)合發(fā)布的幾個(gè)股份制試點(diǎn)文件中。布的幾個(gè)股份制試點(diǎn)文件中。6一、股權(quán)分置問(wèn)題的由

2、來(lái)與發(fā)展一、股權(quán)分置問(wèn)題的由來(lái)與發(fā)展n在在股份制試點(diǎn)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)暫行規(guī)定股份制試點(diǎn)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)暫行規(guī)定中規(guī)定，中規(guī)定，“國(guó)家股為有權(quán)代表國(guó)家投資的國(guó)家股為有權(quán)代表國(guó)家投資的政府部門(mén)或機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向股份制試點(diǎn)政府部門(mén)或機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向股份制試點(diǎn)企業(yè)投資形成的股份。國(guó)有法人股是全民企業(yè)投資形成的股份。國(guó)有法人股是全民所有制企業(yè)用國(guó)家授予其自主經(jīng)營(yíng)的國(guó)有所有制企業(yè)用國(guó)家授予其自主經(jīng)營(yíng)的國(guó)有資產(chǎn)向獨(dú)立于自己的股份制試點(diǎn)企業(yè)投資資產(chǎn)向獨(dú)立于自己的股份制試點(diǎn)企業(yè)投資形成的股份。國(guó)家股和國(guó)有法人股，其性形成的股份。國(guó)家股和國(guó)有法人股，其性質(zhì)均屬?lài)?guó)家所有，統(tǒng)稱(chēng)為國(guó)有資產(chǎn)股（簡(jiǎn)質(zhì)均屬?lài)?guó)家所有，統(tǒng)稱(chēng)為國(guó)有資產(chǎn)股

3、（簡(jiǎn)稱(chēng)國(guó)有股）。稱(chēng)國(guó)有股）?！?一、股權(quán)分置問(wèn)題的由來(lái)與一、股權(quán)分置問(wèn)題的由來(lái)與發(fā)展發(fā)展n19941994年年1111月由國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局和國(guó)家體改委月由國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局和國(guó)家體改委頒布的頒布的股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理暫行辦法股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理暫行辦法提出按投資主體和產(chǎn)權(quán)管理主體的不同情況，劃提出按投資主體和產(chǎn)權(quán)管理主體的不同情況，劃分分“國(guó)家股國(guó)家股”和和“國(guó)有法人股國(guó)有法人股”。n明確指出：明確指出：“國(guó)家股是指有權(quán)代表國(guó)家投資的機(jī)國(guó)家股是指有權(quán)代表國(guó)家投資的機(jī)構(gòu)或部門(mén)向股份公司出資形成或依法定程序取得構(gòu)或部門(mén)向股份公司出資形成或依法定程序取得的股份。國(guó)有法人股是指具有法人資格的

4、國(guó)有企的股份。國(guó)有法人股是指具有法人資格的國(guó)有企業(yè)、事業(yè)及其他單位以其依法占用的法人資產(chǎn)向業(yè)、事業(yè)及其他單位以其依法占用的法人資產(chǎn)向獨(dú)立于自己的股份公司出資形成或依法定程序取獨(dú)立于自己的股份公司出資形成或依法定程序取得的股份。國(guó)家股和國(guó)有法人股統(tǒng)稱(chēng)為國(guó)家股得的股份。國(guó)家股和國(guó)有法人股統(tǒng)稱(chēng)為國(guó)家股權(quán)。權(quán)?！?一、股權(quán)分置問(wèn)題的由來(lái)與一、股權(quán)分置問(wèn)題的由來(lái)與發(fā)展發(fā)展n要要“保證國(guó)家股或國(guó)有法人股的控股地位。國(guó)有保證國(guó)家股或國(guó)有法人股的控股地位。國(guó)有股權(quán)控股分為絕對(duì)控股和相對(duì)控股。絕對(duì)控股是股權(quán)控股分為絕對(duì)控股和相對(duì)控股。絕對(duì)控股是指國(guó)有股權(quán)持股比例占指國(guó)有股權(quán)持股比例占5050以上（不含以上（不含

5、5050）；）；相對(duì)控股是指國(guó)有股權(quán)持股比例高于相對(duì)控股是指國(guó)有股權(quán)持股比例高于3030低于低于5050，但因股權(quán)分散，國(guó)家對(duì)股份公司具有控制性，但因股權(quán)分散，國(guó)家對(duì)股份公司具有控制性影響。影響?！眓由于股份制改革對(duì)國(guó)有股的一些特別規(guī)定，導(dǎo)致由于股份制改革對(duì)國(guó)有股的一些特別規(guī)定，導(dǎo)致了在從國(guó)有企業(yè)改造過(guò)來(lái)的上市公司中國(guó)有股占了在從國(guó)有企業(yè)改造過(guò)來(lái)的上市公司中國(guó)有股占的比重過(guò)大且不能流通。的比重過(guò)大且不能流通。n國(guó)有股不流通為后來(lái)中國(guó)上市公司和證券市場(chǎng)的國(guó)有股不流通為后來(lái)中國(guó)上市公司和證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了巨大的隱患。發(fā)展帶來(lái)了巨大的隱患。9一、股權(quán)分置問(wèn)題的由來(lái)與一、股權(quán)分置問(wèn)題的由來(lái)與發(fā)展發(fā)展

6、表表1 1 深滬兩市上市公司深滬兩市上市公司20052005年年6 6月底股本結(jié)構(gòu)表月底股本結(jié)構(gòu)表 數(shù)量數(shù)量 比率比率一、尚未流通股份一、尚未流通股份 發(fā)起人股發(fā)起人股 4277.9 56.96 4277.9 56.96募集法人股募集法人股 475.66 6.33 475.66 6.33內(nèi)部職工股內(nèi)部職工股 5.33 0.07 5.33 0.07轉(zhuǎn)配股轉(zhuǎn)配股 0 0.00 0 0.00下柜公司待流通股下柜公司待流通股 0 0.00 0 0.00基金配售股份基金配售股份 0.07 0.00 0.07 0.00戰(zhàn)略投資者配售股份戰(zhàn)略投資者配售股份 0 0.00 0 0.00其他未流通股其他未流通股

7、 16.15 0.22 16.15 0.22尚未流通股份合計(jì)尚未流通股份合計(jì) 4775.1 63.58 4775.1 63.5810一、股權(quán)分置問(wèn)題的由來(lái)與發(fā)展一、股權(quán)分置問(wèn)題的由來(lái)與發(fā)展續(xù)表續(xù)表1 1 深滬兩市上市公司深滬兩市上市公司20052005年年6 6月底股本結(jié)構(gòu)月底股本結(jié)構(gòu)表表 數(shù)量數(shù)量 比率比率二、已流通股份二、已流通股份境內(nèi)上市人民幣普通股境內(nèi)上市人民幣普通股 2110.57 28.10 2110.57 28.10境內(nèi)上市外資股境內(nèi)上市外資股 211.14 2.81 211.14 2.81境外上市外資股境外上市外資股 413.22 5.50 413.22 5.50其他已流通股其

8、他已流通股 0 0.00 0 0.00已流通股份合計(jì)已流通股份合計(jì) 2734.93 36.42 2734.93 36.42股份總數(shù)股份總數(shù) 7510.03 100.00 7510.03 100.00數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站11一、股權(quán)分置問(wèn)題的由來(lái)與一、股權(quán)分置問(wèn)題的由來(lái)與發(fā)展發(fā)展（二）股權(quán)分置的弊端（二）股權(quán)分置的弊端n首先，國(guó)有股首先，國(guó)有股“一股獨(dú)大一股獨(dú)大”不利于國(guó)有不利于國(guó)有企業(yè)真正的改革，真正的公司化。企業(yè)真正的改革，真正的公司化。n其次，投資主體多元化和產(chǎn)權(quán)約束無(wú)法其次，投資主體多元化和產(chǎn)權(quán)約束無(wú)法實(shí)現(xiàn)。實(shí)現(xiàn)。n再次，損害了廣大流通股股東的權(quán)益。再次，損害

9、了廣大流通股股東的權(quán)益。n第四，大部分股份不能流通，造成中國(guó)第四，大部分股份不能流通，造成中國(guó)股市畸形發(fā)展。股市畸形發(fā)展。12二、國(guó)有股減持的過(guò)程及其經(jīng)驗(yàn)二、國(guó)有股減持的過(guò)程及其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)教訓(xùn)（一）國(guó)有股減持的過(guò)程（一）國(guó)有股減持的過(guò)程 1. 19991. 1999年年1212月，經(jīng)財(cái)政部批準(zhǔn)，中國(guó)嘉陵與黔輪胎作為中國(guó)證月，經(jīng)財(cái)政部批準(zhǔn)，中國(guó)嘉陵與黔輪胎作為中國(guó)證監(jiān)會(huì)首批推出的監(jiān)會(huì)首批推出的1010家試點(diǎn)企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行國(guó)有股減持。家試點(diǎn)企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行國(guó)有股減持。 2. 20012. 2001年年6 6月月1212日財(cái)政部發(fā)布了日財(cái)政部發(fā)布了減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障基金減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障基金管理暫行

10、辦法管理暫行辦法，推出了以市場(chǎng)價(jià)來(lái)減持新上市公司流通股，推出了以市場(chǎng)價(jià)來(lái)減持新上市公司流通股1010的的國(guó)有股的方案，結(jié)果引致市場(chǎng)出現(xiàn)了持續(xù)國(guó)有股的方案，結(jié)果引致市場(chǎng)出現(xiàn)了持續(xù)4 4個(gè)月的暴跌走勢(shì)。個(gè)月的暴跌走勢(shì)。 3. 20013. 2001年年1010月月2222日中國(guó)證監(jiān)會(huì)暫時(shí)停止執(zhí)行國(guó)有股減持方案第日中國(guó)證監(jiān)會(huì)暫時(shí)停止執(zhí)行國(guó)有股減持方案第五條，大盤(pán)出現(xiàn)反彈。五條，大盤(pán)出現(xiàn)反彈。 4. 20024. 2002年年1 1月下旬，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了國(guó)有股減持階段性成果方案，月下旬，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了國(guó)有股減持階段性成果方案，結(jié)果大盤(pán)又開(kāi)始狂跌。結(jié)果大盤(pán)又開(kāi)始狂跌。 5.20025.2002年年6 6月月

11、2323日，國(guó)務(wù)院決定，除企業(yè)海外發(fā)行上市外，對(duì)國(guó)日，國(guó)務(wù)院決定，除企業(yè)海外發(fā)行上市外，對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司停止執(zhí)行內(nèi)上市公司停止執(zhí)行減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法中關(guān)于利用證券市場(chǎng)減持國(guó)有股的規(guī)定，并不再出臺(tái)具體實(shí)施辦法。中關(guān)于利用證券市場(chǎng)減持國(guó)有股的規(guī)定，并不再出臺(tái)具體實(shí)施辦法。13圖圖1 國(guó)有股減持示意圖國(guó)有股減持示意圖2001年6月14日國(guó)有股減持出臺(tái)2001年1月22日B股對(duì)內(nèi)開(kāi)放政策出臺(tái)2001年10月22日暫停國(guó)有股減持2002年1月25日國(guó)有股減持階段性成果2002年6月24日全面停止國(guó)有股減持14（二）（二）20012001年國(guó)有股減持

12、辦法的問(wèn)題年國(guó)有股減持辦法的問(wèn)題n把國(guó)有股減持和籌集社?；鹬苯訏煦^，給投資把國(guó)有股減持和籌集社?；鹬苯訏煦^，給投資者的心理上造成不公平感。者的心理上造成不公平感。n辦法辦法規(guī)定通過(guò)市場(chǎng)定價(jià)減持國(guó)有股，很多人規(guī)定通過(guò)市場(chǎng)定價(jià)減持國(guó)有股，很多人認(rèn)為是不公平的。認(rèn)為是不公平的。n按按辦法辦法規(guī)定，不分國(guó)家股和國(guó)家法人股，不規(guī)定，不分國(guó)家股和國(guó)家法人股，不分中央投資和地方投資，減持所得資金基本都交分中央投資和地方投資，減持所得資金基本都交給社會(huì)保障基金，這樣做很難得到地方的企業(yè)的給社會(huì)保障基金，這樣做很難得到地方的企業(yè)的協(xié)助和支持。協(xié)助和支持。n辦法辦法并未給出國(guó)有股減持的具體辦法，投資并未給出國(guó)

13、有股減持的具體辦法，投資者心態(tài)不穩(wěn)，市場(chǎng)無(wú)法承受如此巨大的國(guó)家股和者心態(tài)不穩(wěn)，市場(chǎng)無(wú)法承受如此巨大的國(guó)家股和國(guó)有法人股減持和流通所帶來(lái)的沖擊。國(guó)有法人股減持和流通所帶來(lái)的沖擊。15二、國(guó)有股減持的過(guò)程及其經(jīng)驗(yàn)二、國(guó)有股減持的過(guò)程及其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)教訓(xùn)（三）國(guó)有股減持的目的（三）國(guó)有股減持的目的 減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障基金的目的不減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障基金的目的不對(duì)。對(duì)。 國(guó)有股減持是為了解決上市公司法人治理結(jié)國(guó)有股減持是為了解決上市公司法人治理結(jié)構(gòu)和投資主體多元化問(wèn)題。通過(guò)國(guó)有股減持，構(gòu)和投資主體多元化問(wèn)題。通過(guò)國(guó)有股減持，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建立和健全符合完全市轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建立和健全符合完全市

14、場(chǎng)化要求的真正現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)結(jié)場(chǎng)化要求的真正現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)；進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)，使中國(guó)證券市場(chǎng)構(gòu)；進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)，使中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際接軌。這是國(guó)有股減持的根本目的和與國(guó)際接軌。這是國(guó)有股減持的根本目的和最重要的意義。最重要的意義。16二、國(guó)有股減持的過(guò)程及其經(jīng)驗(yàn)二、國(guó)有股減持的過(guò)程及其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)教訓(xùn)（四）國(guó)有股減持要減持四項(xiàng)基本原則：（四）國(guó)有股減持要減持四項(xiàng)基本原則：第一，要堅(jiān)持公平、公正、公開(kāi)的原則第一，要堅(jiān)持公平、公正、公開(kāi)的原則第二，必須保持市場(chǎng)的穩(wěn)定第二，必須保持市場(chǎng)的穩(wěn)定第三，要保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益第三，要保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益第四，要保證國(guó)有資產(chǎn)保值

15、增值第四，要保證國(guó)有資產(chǎn)保值增值n應(yīng)當(dāng)把國(guó)有股減持和流通放在一起解決，否則減應(yīng)當(dāng)把國(guó)有股減持和流通放在一起解決，否則減持的根本目的還是不能達(dá)到。國(guó)有股減持必須創(chuàng)持的根本目的還是不能達(dá)到。國(guó)有股減持必須創(chuàng)造一個(gè)多贏的局面。造一個(gè)多贏的局面。17三、解決股權(quán)分置是一種制度三、解決股權(quán)分置是一種制度創(chuàng)新創(chuàng)新（一）中國(guó)股市最大的風(fēng)險(xiǎn)是制度風(fēng)險(xiǎn)（一）中國(guó)股市最大的風(fēng)險(xiǎn)是制度風(fēng)險(xiǎn)1 1、融資定位：股票市場(chǎng)難以發(fā)揮有效配置資源、融資定位：股票市場(chǎng)難以發(fā)揮有效配置資源的功能的功能2 2、信用失缺：阻礙股票市場(chǎng)發(fā)揮功能的瓶頸、信用失缺：阻礙股票市場(chǎng)發(fā)揮功能的瓶頸3 3、結(jié)構(gòu)失衡：股權(quán)分置導(dǎo)致股票市場(chǎng)、結(jié)構(gòu)失衡：

16、股權(quán)分置導(dǎo)致股票市場(chǎng)“半身不半身不遂遂”4 4、基礎(chǔ)薄弱：上市公司素質(zhì)低，影響股票市場(chǎng)、基礎(chǔ)薄弱：上市公司素質(zhì)低，影響股票市場(chǎng)效率的發(fā)揮效率的發(fā)揮 18三、解決股權(quán)分置是一種制度三、解決股權(quán)分置是一種制度創(chuàng)新創(chuàng)新（二）必須解決股權(quán)分置問(wèn)題（二）必須解決股權(quán)分置問(wèn)題 截止截止20052005年年6 6月底，中國(guó)滬深兩市上市公司數(shù)達(dá)月底，中國(guó)滬深兩市上市公司數(shù)達(dá)13911391家，家，總市值達(dá)總市值達(dá)31590.031590.0億，流通市值僅為億，流通市值僅為10004.210004.2億。從上市公億。從上市公司股本結(jié)構(gòu)來(lái)看，總股本達(dá)司股本結(jié)構(gòu)來(lái)看，總股本達(dá)7510.07510.0億，其中非流通股

17、為億，其中非流通股為4775.14775.1億，約占億，約占63.58%63.58%，流通股僅為，流通股僅為2734.932734.93億，約占億，約占36.42%36.42%。畸型的股權(quán)結(jié)構(gòu)制約了股市功能的發(fā)揮，上市公?；偷墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)制約了股市功能的發(fā)揮，上市公司無(wú)法建立起有效的治理結(jié)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍差，難以為司無(wú)法建立起有效的治理結(jié)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍差，難以為投資者帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的收益。特別是自投資者帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的收益。特別是自20012001年國(guó)有股減持年國(guó)有股減持試點(diǎn)以來(lái)，滬深兩市股價(jià)指數(shù)一路下挫，持續(xù)低迷，上證試點(diǎn)以來(lái)，滬深兩市股價(jià)指數(shù)一路下挫，持續(xù)低迷，上證指數(shù)從指數(shù)從20012001

18、年年6 6月月2525日最高點(diǎn)日最高點(diǎn)2245.442245.44一直跌至一直跌至20052005年年4 4月月2828日最低點(diǎn)為日最低點(diǎn)為1135.731135.73，跌幅高達(dá)，跌幅高達(dá)49.42%49.42%。中國(guó)股票市場(chǎng)。中國(guó)股票市場(chǎng)陷入了一個(gè)嚴(yán)重的困境，如何妥善解決股權(quán)分置問(wèn)題，推陷入了一個(gè)嚴(yán)重的困境，如何妥善解決股權(quán)分置問(wèn)題，推動(dòng)市場(chǎng)迅速走向成熟，成為管理層所面臨的一個(gè)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。動(dòng)市場(chǎng)迅速走向成熟，成為管理層所面臨的一個(gè)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。19三、解決股權(quán)分置是一種制度三、解決股權(quán)分置是一種制度創(chuàng)新創(chuàng)新n（三）股權(quán)分置改革的重大意義（三）股權(quán)分置改革的重大意義n1 1、股改有利于國(guó)有企業(yè)的改造

19、重組和國(guó)有資產(chǎn)、股改有利于國(guó)有企業(yè)的改造重組和國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的深化管理體制改革的深化n2 2、解決同股同權(quán)、同股同利問(wèn)題，有利于保護(hù)、解決同股同權(quán)、同股同利問(wèn)題，有利于保護(hù)流通股東的合法權(quán)益流通股東的合法權(quán)益n3 3、加強(qiáng)股權(quán)流通性，擴(kuò)大股市流通規(guī)模、加強(qiáng)股權(quán)流通性，擴(kuò)大股市流通規(guī)模n4 4、推進(jìn)資本市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新、推進(jìn)資本市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新n5 5、股改對(duì)證券公司的創(chuàng)新和規(guī)范運(yùn)作提出了新、股改對(duì)證券公司的創(chuàng)新和規(guī)范運(yùn)作提出了新的要求，有利于推動(dòng)證券公司提高競(jìng)爭(zhēng)力的要求，有利于推動(dòng)證券公司提高競(jìng)爭(zhēng)力 n6 6、推動(dòng)資本市的場(chǎng)法制建設(shè)和執(zhí)法能力的提高、推動(dòng)資本市的場(chǎng)法制建設(shè)和執(zhí)法能力的提高20

20、四、對(duì)四、對(duì)“股權(quán)分置股權(quán)分置”改革的評(píng)改革的評(píng)析析n（一）（一） “ “股權(quán)分置股權(quán)分置”改革的重新啟動(dòng)和措施改革的重新啟動(dòng)和措施n20052005年年4 4月月1212日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人曾公日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人曾公開(kāi)表示，解決股權(quán)分置問(wèn)題的時(shí)機(jī)成熟，已開(kāi)表示，解決股權(quán)分置問(wèn)題的時(shí)機(jī)成熟，已具備試點(diǎn)條件。隨后，國(guó)資委負(fù)責(zé)人也明確具備試點(diǎn)條件。隨后，國(guó)資委負(fù)責(zé)人也明確表態(tài)，將支持證監(jiān)會(huì)的工作。表態(tài)，將支持證監(jiān)會(huì)的工作。4 4月月2929日，中國(guó)日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了證監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知，正式啟動(dòng)股權(quán)分置，正式啟

21、動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。改革試點(diǎn)工作。 21四、對(duì)四、對(duì)“股權(quán)分置股權(quán)分置”改革的評(píng)改革的評(píng)析析n（二）股權(quán)分置改革的特點(diǎn)（二）股權(quán)分置改革的特點(diǎn)n（1 1）市場(chǎng)化）市場(chǎng)化n（2 2）以對(duì)價(jià)換取非流通股流通權(quán)）以對(duì)價(jià)換取非流通股流通權(quán)n（3 3）對(duì)流通股東予以適當(dāng)補(bǔ)償）對(duì)流通股東予以適當(dāng)補(bǔ)償n（4 4）對(duì)非流通股流通時(shí)間和流通比例）對(duì)非流通股流通時(shí)間和流通比例進(jìn)行限制進(jìn)行限制n（5 5）分類(lèi)表決以維護(hù)流通股東權(quán)益）分類(lèi)表決以維護(hù)流通股東權(quán)益22四、對(duì)四、對(duì)“股權(quán)分置股權(quán)分置”改革的評(píng)改革的評(píng)析析n（三）所用或擬用對(duì)價(jià)方法評(píng)析三）所用或擬用對(duì)價(jià)方法評(píng)析n1 1、送股、送股n2 2、轉(zhuǎn)增、轉(zhuǎn)增n3

22、 3、縮股、縮股n4 4、回購(gòu)、回購(gòu)n5 5、權(quán)證、權(quán)證23四、對(duì)四、對(duì)“股權(quán)分置股權(quán)分置”改革的評(píng)改革的評(píng)析析（四）股權(quán)分置改革的進(jìn)程（四）股權(quán)分置改革的進(jìn)程20052005年年4 4月月2929日正監(jiān)會(huì)發(fā)布了日正監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于上市公司股權(quán)分置改關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知對(duì)上市公司股權(quán)分置改革的對(duì)上市公司股權(quán)分置改革的試點(diǎn)原則、流程、保薦人、流通限制、信息披露、責(zé)試點(diǎn)原則、流程、保薦人、流通限制、信息披露、責(zé)權(quán)分配等作了系列規(guī)定，拉開(kāi)了股權(quán)分置改革的大幕。權(quán)分配等作了系列規(guī)定，拉開(kāi)了股權(quán)分置改革的大幕。隨著隨著20062006年春節(jié)后年春節(jié)后2 2月月13

23、13日第日第2020批股改公司的出臺(tái)，目前批股改公司的出臺(tái)，目前進(jìn)入股改程序的上市公司已經(jīng)達(dá)到進(jìn)入股改程序的上市公司已經(jīng)達(dá)到549549家，約占滬深家，約占滬深兩市上市公司總數(shù)的兩市上市公司總數(shù)的40.7%40.7%；其總市值達(dá)到；其總市值達(dá)到16,84116,841億億元，已占兩市總市值的元，已占兩市總市值的44.4%44.4%，股改正在向，股改正在向“過(guò)半過(guò)半”里程碑挺進(jìn)。里程碑挺進(jìn)。24四、對(duì)四、對(duì)“股權(quán)分置股權(quán)分置”改革的評(píng)析改革的評(píng)析n到到20062006年年2 2月底，滬市股改公司總市值已達(dá)月底，滬市股改公司總市值已達(dá)52.53%52.53%，成功實(shí)現(xiàn)市值過(guò)半的目標(biāo)。深市率先實(shí)現(xiàn)股

24、改市值過(guò)成功實(shí)現(xiàn)市值過(guò)半的目標(biāo)。深市率先實(shí)現(xiàn)股改市值過(guò)半，兩市股改總市值由此一舉突破半，兩市股改總市值由此一舉突破50%50%。這標(biāo)志著股。這標(biāo)志著股改取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展和突破。改取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展和突破。n截至截至20062006年年3 3月月1919日，滬市已實(shí)施或正處于股改程序日，滬市已實(shí)施或正處于股改程序之中的上市公司有之中的上市公司有429429家，約占應(yīng)股改公司家數(shù)的家，約占應(yīng)股改公司家數(shù)的52.51%52.51%；已完成或正在進(jìn)行股改的上市公司數(shù)量，占；已完成或正在進(jìn)行股改的上市公司數(shù)量，占滬深兩市上市公司總數(shù)的滬深兩市上市公司總數(shù)的50%50%以上，股改公司市值也以上，股改公司

25、市值也已超過(guò)已超過(guò)60%60%。n與起初的懷疑、抵觸、觀(guān)望形成鮮明對(duì)比的是，股改與起初的懷疑、抵觸、觀(guān)望形成鮮明對(duì)比的是，股改已被市場(chǎng)完全接受，一切都在按部就班地進(jìn)行。從各已被市場(chǎng)完全接受，一切都在按部就班地進(jìn)行。從各方面形勢(shì)看，股改基本上勝利在望。方面形勢(shì)看，股改基本上勝利在望。25四、對(duì)四、對(duì)“股權(quán)分置股權(quán)分置”改革的評(píng)改革的評(píng)析析（五（五) ) “股權(quán)分置股權(quán)分置”改革仍存在的問(wèn)題改革仍存在的問(wèn)題n1 1、試點(diǎn)方案對(duì)保護(hù)中小投資者的利益的規(guī)定、試點(diǎn)方案對(duì)保護(hù)中小投資者的利益的規(guī)定過(guò)于籠統(tǒng)，對(duì)價(jià)后貼權(quán)很厲害。過(guò)于籠統(tǒng)，對(duì)價(jià)后貼權(quán)很厲害。n2 2、目前股權(quán)分置改革對(duì)改善上市公司法人治、目前股

26、權(quán)分置改革對(duì)改善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)影響不大理結(jié)構(gòu)影響不大n3 3、對(duì)保障市場(chǎng)穩(wěn)定缺乏有效措施，股改期間、對(duì)保障市場(chǎng)穩(wěn)定缺乏有效措施，股改期間股市波動(dòng)很大。股市波動(dòng)很大。2627四、對(duì)四、對(duì)“股權(quán)分置股權(quán)分置”改革的評(píng)改革的評(píng)析析n4 4、缺乏規(guī)范和防止改革過(guò)程中內(nèi)幕交、缺乏規(guī)范和防止改革過(guò)程中內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)行為的措施易和操縱市場(chǎng)行為的措施n5 5、好公司不愿意進(jìn)行股權(quán)分置改革，、好公司不愿意進(jìn)行股權(quán)分置改革，差公司借改革套現(xiàn)脫身。差公司借改革套現(xiàn)脫身。n6 6、國(guó)有控股企業(yè)股改還不夠。、國(guó)有控股企業(yè)股改還不夠。n7、到目前為止，對(duì)股權(quán)分置改革還有、到目前為止，對(duì)股權(quán)分置改革還有不同認(rèn)識(shí)。

27、不同認(rèn)識(shí)。28四、對(duì)四、對(duì)“股權(quán)分置股權(quán)分置”改革的評(píng)改革的評(píng)析析（六）進(jìn)一步完善股權(quán)分置解決辦法六）進(jìn)一步完善股權(quán)分置解決辦法n（1 1）堅(jiān)持改革不回頭）堅(jiān)持改革不回頭n（2 2）切實(shí)保護(hù)中小流通者的權(quán)益）切實(shí)保護(hù)中小流通者的權(quán)益n（3 3）對(duì)歷史形成的問(wèn)題采取向前看的辦法解決）對(duì)歷史形成的問(wèn)題采取向前看的辦法解決n（4 4）完善配套措施，各部門(mén)要相互配合）完善配套措施，各部門(mén)要相互配合n（5 5）搞好國(guó)有控股企業(yè)的股改）搞好國(guó)有控股企業(yè)的股改n（6 6）讓進(jìn)行股改完成的企業(yè)進(jìn)行再融資）讓進(jìn)行股改完成的企業(yè)進(jìn)行再融資n（7 7）老股老辦法，新股新制度，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間進(jìn)行）老股老辦法，新股新制度

28、，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間進(jìn)行新老劃斷新老劃斷 ，發(fā)行新股。，發(fā)行新股。29五、繼續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)制度創(chuàng)新五、繼續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)制度創(chuàng)新（一）增加交證券交易場(chǎng)所，允許在證券（一）增加交證券交易場(chǎng)所，允許在證券交易所之外經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他交易場(chǎng)交易所之外經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他交易場(chǎng)所轉(zhuǎn)讓證券所轉(zhuǎn)讓證券 n建立健全非上市公司股份的柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓系建立健全非上市公司股份的柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)統(tǒng)( (俗稱(chēng)俗稱(chēng)“三板三板”) ) ，改善和推進(jìn)面向，改善和推進(jìn)面向法人的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)法人的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng) 30五、繼續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)制度創(chuàng)新五、繼續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)制度創(chuàng)新（二）繼續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)品種創(chuàng)新（二）繼續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)品種創(chuàng)新 n發(fā)展和完善權(quán)證交易發(fā)展和完善權(quán)證交易n國(guó)債期貨、股票期貨、股指期貨等金融國(guó)債期貨、股票期貨、股指期貨等金融衍生產(chǎn)品也適時(shí)推出衍生產(chǎn)品也適時(shí)推出n允許合乎條件的券商發(fā)行集合理財(cái)產(chǎn)品。允許合乎條件的券商發(fā)行集合理財(cái)產(chǎn)品。31五、繼續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)制度創(chuàng)新五、繼續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)制度創(chuàng)新（三）鼓勵(lì)新資金入市，拓展市場(chǎng)廣度（三）鼓勵(lì)新資金入市，拓展市場(chǎng)廣度 n1 1、進(jìn)一步發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、進(jìn)一步發(fā)展機(jī)