企業(yè)并購與重組概述

1、第十一講第十一講 企業(yè)并購與重組企業(yè)并購與重組2012年年2月月公司上市篇公司上市篇1目錄目錄第一章第一章 重組與并購的概念重組與并購的概念第二章第二章 并購重組市場概況并購重組市場概況第三章第三章 并購重組的意義和價(jià)值并購重組的意義和價(jià)值第四章第四章 上市公司收購上市公司收購第五章第五章 上市公司重大資產(chǎn)重組上市公司重大資產(chǎn)重組第六章第六章 并購重組中常用估值方法介紹并購重組中常用估值方法介紹第七章第七章 企業(yè)改制的操作程序企業(yè)改制的操作程序第八章第八章 案例分析案例分析2第一章第一章并購與重組的概念并購與重組的概念3并購的概念并購的概念兼并的含義兼并的含義q兼并是合并的形式之一，等同于我國

2、公司法中的吸收合并和新設(shè)合并并購的定義并購的定義q并購的內(nèi)涵非常廣泛，一般是指兼并（Merger）和收購（Acquisition）。并購?fù)ǔＴ趦煞N意義上使用：廣義上的并購包括產(chǎn)權(quán)的兼并、收購或者資產(chǎn)的兼并、收購，狹義的并購則僅指產(chǎn)權(quán)的兼并、收購q產(chǎn)權(quán)并購是圍繞控制權(quán)、以股份和股權(quán)為載體實(shí)施的讓渡和轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)并購則是圍繞資產(chǎn)進(jìn)行的購買、出售、置換等讓渡和轉(zhuǎn)移行為收購的含義收購的含義q收購是指一個(gè)公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為，一般理解為控股合并；q上市公司收購是指取得或者鞏固對(duì)上市公司控制權(quán)的行為。一般認(rèn)為，取得股份超過上市公司已發(fā)行股份30%的即構(gòu)成

3、收購行為q為使用方便，本課件未嚴(yán)格區(qū)分收購與并購的概念為使用方便，本課件未嚴(yán)格區(qū)分收購與并購的概念上市公司收上市公司收購購q上市公司收購是指取得或者鞏固對(duì)上市公司控制權(quán)的行為；q所謂的“控制權(quán)” 是指:1、成為公司持股50%以上的控股股東；2、可支配的公司股份表決權(quán)超過30%；3、能夠決定公司董事會(huì)半數(shù)以上成員選任；4、足以對(duì)公司股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響，等等4重組的概念重組的概念上市公司重大上市公司重大資產(chǎn)重組定義資產(chǎn)重組定義q上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營活動(dòng)之外購買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行

4、為重組的定義重組的定義q是指公司控制人基于某種戰(zhàn)略或技術(shù)需要，對(duì)公司的各種組成資源、要素進(jìn)行的重新組合或安排5并購與資產(chǎn)重組的區(qū)分和聯(lián)系并購與資產(chǎn)重組的區(qū)分和聯(lián)系n 重組的具體范疇包括了資產(chǎn)、債務(wù)、資本以及綜合要素的重組，重組的方向既可能是單向的也可能是雙向的。而并購重組的具體范疇包括了資產(chǎn)、債務(wù)、資本以及綜合要素的重組，重組的方向既可能是單向的也可能是雙向的。而并購盡管廣義上包括了資產(chǎn)并購，但更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊饬x還是在于產(chǎn)權(quán)層面的重組，而且通常為單向的。當(dāng)然，并購后的整合過盡管廣義上包括了資產(chǎn)并購，但更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊饬x還是在于產(chǎn)權(quán)層面的重組，而且通常為單向的。當(dāng)然，并購后的整合過程往往更多的表現(xiàn)出重組的特

5、征程往往更多的表現(xiàn)出重組的特征 n 上市公司重大資產(chǎn)重組中亦可能會(huì)涉及上市公司收購上市公司重大資產(chǎn)重組中亦可能會(huì)涉及上市公司收購資產(chǎn)重組側(cè)重資產(chǎn)關(guān)系的資產(chǎn)重組側(cè)重資產(chǎn)關(guān)系的變化變化收購則側(cè)重于股權(quán)、收購則側(cè)重于股權(quán)、公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移相對(duì)于并購，資產(chǎn)重組是相對(duì)于并購，資產(chǎn)重組是更為寬泛的一個(gè)概念，并更為寬泛的一個(gè)概念，并購只是重組的形態(tài)之一購只是重組的形態(tài)之一資產(chǎn)重組與并購常常是資產(chǎn)重組與并購常常是交互發(fā)生的交互發(fā)生的區(qū)分與聯(lián)系區(qū)分與聯(lián)系6第二章第二章并購重組市場概況并購重組市場概況7我國資本市場并購重組交易情況概況我國資本市場并購重組交易情況概況2002年年 2010年我國并購

6、重組交易情況年我國并購重組交易情況證監(jiān)會(huì)并購重組委審核通過上市公司并購重組家數(shù)情況證監(jiān)會(huì)并購重組委審核通過上市公司并購重組家數(shù)情況A股市場迅速發(fā)展為上市公司并購重組提供巨大空間股市場迅速發(fā)展為上市公司并購重組提供巨大空間數(shù)據(jù)來源：Dealogic數(shù)據(jù)來源：Wind資訊8我國上市公司跨境并購交易情況概覽我國上市公司跨境并購交易情況概覽2002年年 2010年我國上市公司跨境并購交易情況年我國上市公司跨境并購交易情況數(shù)據(jù)來源：公開資料數(shù)據(jù)來源：Dealogic境內(nèi)上市公司海外并購日趨活躍境內(nèi)上市公司海外并購日趨活躍n近年來我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的迅速增強(qiáng)和外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長，為中國上市公司的海外并購創(chuàng)造了有

7、利的內(nèi)部環(huán)境。隨著眾多上市公司試圖通過并購?fù)鈬髽I(yè)實(shí)現(xiàn)外生增長、達(dá)到控制資源等目的，中國上市公司海外并購交易越來越頻繁。尤其是從2006年以來，中國上市公司的跨境并購規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，交易規(guī)模較比2005年之前有大幅提高；n近幾年來，境內(nèi)上市公司頻頻進(jìn)行境外收購，積極實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略。先后出現(xiàn)了招商銀行收購永隆銀行、中海油服要約收購挪威海洋石油鉆井上市公司、中石化收購葡萄牙能源公司30%股權(quán)等案例；n我國上市公司境外并購重組交易額在我國企業(yè)境外并購重組交易總額的平均占比，由2001年至2005年期間的7.6%，上升到2006年至2010年期間的34%9上市公司上市公司主營業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)交易

8、金額（億元）交易金額（億元）交易內(nèi)容交易內(nèi)容鹽湖鉀肥化肥與農(nóng)用化工生產(chǎn)781.12鹽湖鉀肥新增股份換股吸收合并其控股股東鹽湖集團(tuán)，并注銷鹽湖集團(tuán)所持鹽湖鉀肥股份 上海汽車汽車制造291.19上海汽車發(fā)行股份購買上汽集團(tuán)及上海汽車工業(yè)有限公司持有的從事獨(dú)立零部件業(yè)務(wù),服務(wù)貿(mào)易業(yè)務(wù)，新能源汽車業(yè)務(wù)相關(guān)公司股權(quán)及其他資產(chǎn)中國重工船舶制造174.38中國重工發(fā)行股份收購大船重工100%股權(quán)，渤船重工100%的股權(quán)，北船重工94.85%的股權(quán)和山船重工100%的股權(quán)攀鋼釩鈦礦業(yè)開發(fā)114.86攀鋼釩鈦以持有的鋼鐵相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)與鞍山鋼鐵集團(tuán)公司持有的鞍千礦業(yè)100%股權(quán),鞍鋼香港100%股權(quán)及鞍澳公司10

9、0%股權(quán)置換華能國際發(fā)電生產(chǎn)75.30以自籌資金收購山東電力擁有的滇東能源100%權(quán)益,雨汪能源100%權(quán)益，羅源灣海港60.25%權(quán)益，羅源灣碼頭58.3%權(quán)益,陸島碼頭73.46%權(quán)益,有關(guān)前期項(xiàng)目的開發(fā)權(quán)，魯能發(fā)展持有的羅源灣海港39.75%權(quán)益以及吳茱萸持有的陸島碼頭26.54%的權(quán)益營口港港口裝卸、堆存和運(yùn)輸服務(wù)60.42營口港以發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式購買港務(wù)集團(tuán)在鲅魚圈港區(qū)擁有的54#60#泊位資產(chǎn)和業(yè)務(wù)紅太陽農(nóng)藥、三藥中間體的生產(chǎn)20.84紅太陽向南一農(nóng)集團(tuán)發(fā)行股份購買其持有的南京生化100%股權(quán)、安徽生化100%股權(quán)、紅太陽國際貿(mào)易100%股權(quán)行業(yè)整合逐步成為并購重組主流行業(yè)整合

10、逐步成為并購重組主流行業(yè)整合逐步成為并購重組主流行業(yè)整合逐步成為并購重組主流n近年來，境內(nèi)的鋼鐵、航空、電信、煤炭、醫(yī)藥、裝備制造、軍工等行業(yè)都依托資本市場，進(jìn)行了大規(guī)模整合，不少大型國企實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)整體上市，有力地促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)集中和結(jié)構(gòu)調(diào)整n2011年12月，新聞出版、交通運(yùn)輸、藥品流通、文化產(chǎn)業(yè)、體育行業(yè)、建材、水泥、鋼鐵行業(yè)等集中出臺(tái)產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃細(xì)則，突出強(qiáng)調(diào)了對(duì)行業(yè)兼并重組的鼓勵(lì)態(tài)度。其中，“煤炭十二五”主推跨區(qū)域重組；“建材十二五”促進(jìn)行業(yè)重組，淘汰落后產(chǎn)能；而“鋼鐵十二五”力推龍頭企業(yè)重組2011年部分上市公司行業(yè)整合并購重組案例年部分上市公司行業(yè)整合并購重組案例10并購重組政策

11、導(dǎo)向并購重組政策導(dǎo)向n證監(jiān)會(huì)就上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（征求意見稿）公開征求意見，同時(shí)決定在發(fā)審委中設(shè)立上市公司并購重組審核委員會(huì)（并購重組委） 2007年，年， 證監(jiān)會(huì)發(fā)布證監(jiān)會(huì)發(fā)布上市公司重大資產(chǎn)重組管上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（征求意見稿）理辦法（征求意見稿） 2008年，證監(jiān)會(huì)修訂年，證監(jiān)會(huì)修訂上市公司重大資產(chǎn)重組管上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法理辦法n相比于征求意見稿，上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法增加了“重大資產(chǎn)重組的信息管理”一章。這標(biāo)志著上市公司并購重組邁入了規(guī)范與發(fā)展并舉的新階段。證監(jiān)會(huì)上市部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，增加相關(guān)規(guī)定旨在突出防范和懲治內(nèi)幕交易的立法目的，完善規(guī)制內(nèi)幕交易

12、的規(guī)則體系，切實(shí)提高市場透明度，保護(hù)投資者合法權(quán)益。從2002年起施行的關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知隨即廢止 2010年，國務(wù)院頒布年，國務(wù)院頒布國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見重組的意見n提出要進(jìn)一步推進(jìn)資本市場企業(yè)并購重組的市場化改革，包括健全市場化定價(jià)機(jī)制，完善相關(guān)規(guī)章及配套政策，支持企業(yè)利用資本市場開展兼并重組，促進(jìn)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。支持符合條件的企業(yè)通過發(fā)行股票、債券、可轉(zhuǎn)換債等方式為兼并重組融資。鼓勵(lì)上市公司以股權(quán)、現(xiàn)金及其他金融創(chuàng)新方式作為兼并重組的支付手段，拓寬兼并重組融資渠道，提高資本市場兼并重組效率11并購重組政策導(dǎo)向并購重組政

13、策導(dǎo)向（續(xù)）n本次修訂主要內(nèi)容及其政策考量，體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：n一是規(guī)范、引導(dǎo)借殼上市。明確界定了借殼上市，規(guī)定借殼上市的監(jiān)管范圍、監(jiān)管條件和監(jiān)管方式，有利于統(tǒng)籌平衡借殼上市與 IPO 的監(jiān)管效率，有利于市場化退市機(jī)制改革的推進(jìn)和出臺(tái)n二是完善發(fā)行股份購買資產(chǎn)的制度規(guī)定。進(jìn)一步健全和完善了發(fā)行股份購買資產(chǎn)的制度規(guī)定，有利于降低重組成本，提高重組效率，有利于優(yōu)勢上市公司進(jìn)行行業(yè)深度整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，有利于國家產(chǎn)業(yè)政策的貫徹和落實(shí)n三是支持上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資同步操作。允許上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)與通過定向發(fā)行股份募集配套資金同步操作，實(shí)現(xiàn)一次受理，一次核準(zhǔn)，有利于上市公司拓寬兼并重組融

14、資渠道、減少并購重組審核環(huán)節(jié)、提高并購重組的市場效率 2011年年8月，月， 證監(jiān)會(huì)作出證監(jiān)會(huì)作出關(guān)于修改上市公司重大資關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定定的決定 2011年年5月，證監(jiān)形成月，證監(jiān)形成推進(jìn)資本市場并購重組的推進(jìn)資本市場并購重組的十項(xiàng)工作安排十項(xiàng)工作安排n這十項(xiàng)工作安排具體為：一是進(jìn)一步加大資本市場支持并購重組的力度，拓寬并購重組融資渠道，規(guī)范、引導(dǎo)市場機(jī)構(gòu)參與上市公司并購重組二是進(jìn)一步支持上市公司創(chuàng)新并購重組方式三是進(jìn)一步推動(dòng)部分改制上市公司整體上市，解決同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易等歷史遺留問題四是進(jìn)一步規(guī)范、引導(dǎo)借殼上市活動(dòng)五是進(jìn)一步完善相關(guān)

15、規(guī)章及配套政策，健全市場化定價(jià)機(jī)制六是進(jìn)一步推動(dòng)建立內(nèi)幕交易綜合防治體系，有效防范和打擊內(nèi)幕交易七是進(jìn)一步完善停復(fù)牌制度和信息披露工作，強(qiáng)化股價(jià)異動(dòng)對(duì)應(yīng)監(jiān)管措施八是進(jìn)一步加大中介機(jī)構(gòu)在并購重組中的作用和責(zé)任，提高中介執(zhí)業(yè)的效率和質(zhì)量九是進(jìn)一步規(guī)范和改進(jìn)并購重組行政審批工作，進(jìn)一步完善并購重組審核委員會(huì)和專家咨詢委員會(huì)制度十是進(jìn)一步優(yōu)化上市公司并購重組外部環(huán)境12第三章第三章并購重組的意義與價(jià)值并購重組的意義與價(jià)值13并購重組的意義與價(jià)值并購重組的意義與價(jià)值充分發(fā)揮上市公司并購重組對(duì)于優(yōu)充分發(fā)揮上市公司并購重組對(duì)于優(yōu)化資源配置的作用化資源配置的作用實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，以降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，以

16、降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)改善公司法人治改善公司法人治理結(jié)構(gòu)理結(jié)構(gòu)培養(yǎng)新的經(jīng)濟(jì)增培養(yǎng)新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)、發(fā)展先進(jìn)長點(diǎn)、發(fā)展先進(jìn)生產(chǎn)力生產(chǎn)力由于資本市場具有強(qiáng)大由于資本市場具有強(qiáng)大的吐故納新的能力，通的吐故納新的能力，通過上市公司收購兼并和過上市公司收購兼并和資產(chǎn)重組，可以不斷地資產(chǎn)重組，可以不斷地將推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的將推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新生力量納入資本市場，新生力量納入資本市場，不斷完善我國股市在推不斷完善我國股市在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用和動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用和功能功能企業(yè)并購重組是實(shí)現(xiàn)多企業(yè)并購重組是實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，降低企業(yè)發(fā)元化發(fā)展，降低企業(yè)發(fā)展單一業(yè)務(wù)、回避業(yè)務(wù)展單一業(yè)務(wù)、回避業(yè)務(wù)萎縮和獲得整體規(guī)模優(yōu)萎縮和獲

17、得整體規(guī)模優(yōu)勢的重要途徑勢的重要途徑通過并購重組，促使通過并購重組，促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)集中，提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)集中，提高市場份額和產(chǎn)業(yè)集中市場份額和產(chǎn)業(yè)集中度，消除企業(yè)之間低度，消除企業(yè)之間低水平的過度競爭，取水平的過度競爭，取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。同得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)時(shí)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)并購與被并購企業(yè)現(xiàn)并購與被并購企業(yè)之間的優(yōu)勢互補(bǔ)，從之間的優(yōu)勢互補(bǔ)，從而產(chǎn)生新的競爭優(yōu)勢而產(chǎn)生新的競爭優(yōu)勢上市公司并購重組一上市公司并購重組一定程度上可以分散上定程度上可以分散上市公司的股權(quán)集中度，市公司的股權(quán)集中度，從而彌補(bǔ)上市公司的從而彌補(bǔ)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)性缺陷，同股權(quán)結(jié)構(gòu)性缺陷，同時(shí)形成市場約束和激時(shí)

18、形成市場約束和激勵(lì)機(jī)制，促使上市公勵(lì)機(jī)制，促使上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善司治理結(jié)構(gòu)的改善美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主喬治喬治斯蒂伯格對(duì)企業(yè)斯蒂伯格對(duì)企業(yè)兼并重組做過精辟的兼并重組做過精辟的描述：描述： 一個(gè)企業(yè)通過兼一個(gè)企業(yè)通過兼并其競爭對(duì)手的途徑并其競爭對(duì)手的途徑成為巨額企業(yè)是現(xiàn)代成為巨額企業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上的一個(gè)突出經(jīng)濟(jì)史上的一個(gè)突出現(xiàn)象現(xiàn)象 沒有一個(gè)美國大沒有一個(gè)美國大公司不是通過某種程公司不是通過某種程度、某種方式的兼并度、某種方式的兼并而成長起來，幾乎沒而成長起來，幾乎沒有一家大公司主要是有一家大公司主要是靠內(nèi)部擴(kuò)張成長起來靠內(nèi)部擴(kuò)張成長起來14

19、第四章第四章上市公司收購上市公司收購收購的分類收購的分類15 n同屬于一個(gè)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，生產(chǎn)或銷售同類產(chǎn)品的企業(yè)之間發(fā)生的收購行為n實(shí)質(zhì)上是兩個(gè)或兩個(gè)以上生產(chǎn)或銷售相同、相似產(chǎn)品的公司間的收購，其目的在于消除競爭，擴(kuò)大市場份額，增加收購公司的壟斷實(shí)力或形成規(guī)模效應(yīng)橫向并購橫向并購n生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)相互聯(lián)接、密切聯(lián)系的企業(yè)之間，或具有縱向協(xié)作關(guān)系的專業(yè)化企業(yè)之間的收購；n向前收購：收購上游企業(yè)；n向后收購：收購下游企業(yè) 縱向并購縱向并購n又稱復(fù)合收購，是指生產(chǎn)和經(jīng)營彼此沒有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的公司之間的收購行為n目的：實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營 混合并購混合并購按收購雙按收購雙方所屬行方所屬行業(yè)的相關(guān)業(yè)的相關(guān)

20、性劃分性劃分按目標(biāo)公按目標(biāo)公司董事會(huì)司董事會(huì)是否抵制是否抵制劃分劃分善意收購善意收購惡意收購惡意收購n收購者事先與目標(biāo)公司經(jīng)營者商議，征得同意后，目標(biāo)公司主動(dòng)向收購者提供必要的資料等，并且目標(biāo)公司經(jīng)營者還勸其股東接受公開收購要約，出售股票，從而完成收購行動(dòng)的開收購n指收購者在收購目標(biāo)公司股時(shí)，雖然該收購行動(dòng)遭到目標(biāo)公司的反對(duì)，而收購者仍要強(qiáng)行收購，或者購者事先未與目標(biāo)公司協(xié)商，而突然提出收購要約收購的分類收購的分類（續(xù)）16 n指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并后，其中一個(gè)公司吸合并后，其中一個(gè)公司吸收其他公司而繼續(xù)存在，收其他公司而繼續(xù)存在，而被合并公司主體資格同而被合并公司主

21、體資格同時(shí)消滅的公司合并時(shí)消滅的公司合并n合并方（或購買方）通過合并方（或購買方）通過企業(yè)合并取得被合并方企業(yè)合并取得被合并方（或被購買方）的全部凈（或被購買方）的全部凈資產(chǎn)，合并后注銷被合并資產(chǎn)，合并后注銷被合并方（或被購買方）的法人方（或被購買方）的法人資格，被合并方（或被購資格，被合并方（或被購買方）原持有的資產(chǎn)、負(fù)買方）原持有的資產(chǎn)、負(fù)債，在合并后成為合并方債，在合并后成為合并方（或購買方）的資產(chǎn)、負(fù)（或購買方）的資產(chǎn)、負(fù)債。債。 吸收合并吸收合并n是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并后，成立一個(gè)新的公司，合并后，成立一個(gè)新的公司，參與合并的原有各公司均歸參與合并的原有

22、各公司均歸于消滅的公司合并于消滅的公司合并n從法律形式上講，它表現(xiàn)為從法律形式上講，它表現(xiàn)為“甲公司甲公司+乙公司乙公司=丙公丙公司司”，丙公司新設(shè)立的法人，丙公司新設(shè)立的法人企業(yè)，甲、乙公司則喪失其企業(yè)，甲、乙公司則喪失其法人資格法人資格 新設(shè)合并新設(shè)合并n控股合并是指一個(gè)公司通過控股合并是指一個(gè)公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定程度的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為n理論上，理論上，A公司持有公司持有B公司公司51%的股權(quán)，即取得絕對(duì)控的股權(quán)，即取得絕對(duì)控股權(quán)。但在股權(quán)分散的情況股權(quán)。但在股權(quán)分散的情況下，下，A公司只需取

23、得公司只需取得30%，或更少的股份，就可達(dá)到控或更少的股份，就可達(dá)到控股的目的股的目的 控股合并控股合并按收購?fù)瓿珊竽繕?biāo)企業(yè)的法律狀態(tài)按收購?fù)瓿珊竽繕?biāo)企業(yè)的法律狀態(tài)17收購的分類收購的分類（續(xù)） n資產(chǎn)收購的主體是收購公司和目資產(chǎn)收購的主體是收購公司和目標(biāo)公司標(biāo)公司n資產(chǎn)收購的客體是目標(biāo)公司的資資產(chǎn)收購的客體是目標(biāo)公司的資產(chǎn)產(chǎn)資產(chǎn)收購資產(chǎn)收購新設(shè)合并新設(shè)合并n股權(quán)收購的主體是收購公司和目股權(quán)收購的主體是收購公司和目標(biāo)公司的股東標(biāo)公司的股東n股權(quán)收購的客體是目標(biāo)公司的股股權(quán)收購的客體是目標(biāo)公司的股權(quán)權(quán) 股權(quán)收購股權(quán)收購按收購的資產(chǎn)形式按收購的資產(chǎn)形式收購的分類收購的分類（續(xù)）按收購方式按收購方式

24、劃分劃分要約收購要約收購n為了取得上市公司的控股權(quán)，向所有股票持有人發(fā)出購買該上市公司股份的收購要約，收購該上市公司的股。收購要約要寫明收購價(jià)格、數(shù)量及要約期間等收購條件n收購人持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30%時(shí)，繼續(xù)增持股份的，應(yīng)當(dāng)采取要約方式進(jìn)行，發(fā)出全面要約或者部分要約協(xié)議收購協(xié)議收購n指投資者在證券交易場所之外與目標(biāo)公司的股東（主要是持股比例較高的大股東）就股票價(jià)格、數(shù)量等方面進(jìn)行私下協(xié)商（相對(duì)公開市場而言，而非黑市交易），購買目標(biāo)公司的股票，以期達(dá)到對(duì)目標(biāo)公司的控股或兼并目的n采取協(xié)議收購方式的，收購人擁有權(quán)益的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30%時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購的，應(yīng)

25、當(dāng)依法向該上市公司的股東發(fā)出全面要約或者部分要約，但是，經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)免除發(fā)出要約的除外18現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付n收購公司使用現(xiàn)款購買目標(biāo)公司部分、全部股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制股權(quán)支付股權(quán)支付n收購公司向目標(biāo)公司發(fā)行股票，以交換目標(biāo)公司的部分、全部股權(quán)綜合支付綜合支付n收購公司對(duì)目標(biāo)公司的出價(jià)由現(xiàn)金、股票等多種融資方式組成的一種方式按收購支付形按收購支付形式劃分式劃分行政無償劃轉(zhuǎn)行政無償劃轉(zhuǎn)n企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)在政府機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、國有獨(dú)資企業(yè)、國有獨(dú)資公司之間的無償轉(zhuǎn)移19上市公司收購的法規(guī)體系上市公司收購的法規(guī)體系法律法律部門法規(guī)部門法規(guī)自律法規(guī)自律法規(guī)上市公司收購管理辦法上市公司收購

26、管理辦法公司法公司法證券法證券法披露內(nèi)容格式與披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則準(zhǔn)則外國投資者對(duì)上外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資市公司戰(zhàn)略投資管理辦法管理辦法等等上市公司并購重上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法管理辦法交易所業(yè)務(wù)規(guī)則交易所業(yè)務(wù)規(guī)則證監(jiān)會(huì)相關(guān)解釋證監(jiān)會(huì)相關(guān)解釋及規(guī)范問答及規(guī)范問答20上市公司收購的主體上市公司收購的主體n收購人（包括投資者及與其一致行動(dòng)的他人）有下列情形之一的，不得收購上市公司：收購人負(fù)有數(shù)額較大債務(wù)，到期未清償，且處于持續(xù)狀態(tài)；收購人最近3年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為；收購人最近3年有嚴(yán)重的證券市場失信行為；收購人為自然人的，存在公司法第一百四十七條規(guī)定

27、情形；法律、行政法規(guī)規(guī)定以及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的不得收購上市公司的其他情形。n外國投資者進(jìn)行上市公司的收購及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)的，應(yīng)當(dāng)取得國家相關(guān)部門的批準(zhǔn)，適用中國法律，服從中國的司法、仲裁管轄上市公司收購的主體上市公司收購的主體21上市公司收購程序上市公司收購程序 權(quán)益變動(dòng)的披露流程權(quán)益變動(dòng)的披露流程提問：提問：收購人能否一次收購達(dá)到控制權(quán)比例的股份？假設(shè)：假設(shè)：可口可樂收購匯源股份，在二級(jí)市場一次性買入50%股份后，宣布收購成功，改組匯源，匯源股價(jià)上漲，可口可樂坐享投資收益 對(duì)策：對(duì)策：權(quán)益披露與停止交易制度 根據(jù)不同持股比例，收購人履行不同的信息披露義務(wù)，公告期間內(nèi)不得買賣股份。具體分為

28、： “簡式信息披露”、 “詳式信息披露”、 “強(qiáng)制要約收購”未成為第一大股東或?qū)嶋H控制人，披露簡式未成為第一大股東或?qū)嶋H控制人，披露簡式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書；反之，詳式報(bào)告書權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書；反之，詳式報(bào)告書公告，免于編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書公告，免于編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書披露詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)書；披露詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)書；為第一大股東的，須聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問為第一大股東的，須聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問持股每增減持股每增減 5二級(jí)市場購買達(dá)到二級(jí)市場購買達(dá)到5；協(xié)議轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致持股協(xié)議轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致持股520持股比例持股比例30其后權(quán)益變動(dòng)披露的流程權(quán)益變動(dòng)披露的流程超過6個(gè)月6個(gè)月內(nèi)22上市公司收購程序上市公司收購程序 要約收購要約收購觸發(fā)要約收

29、購義務(wù)觸發(fā)要約收購義務(wù)的情形的情形n通過證券交易所的證券交易，收購人持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30%時(shí)，繼續(xù)增持股份的，應(yīng)當(dāng)采取要約方式進(jìn)行，發(fā)出全面要約或者部分要約n收購人擬通過協(xié)議方式收購一個(gè)上市公司的股份超過30%的，超過30%的部分，應(yīng)當(dāng)改以要約方式進(jìn)行；但符合規(guī)定情形的，收購人可以向中國證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)免除發(fā)出要約。收購人在取得中國證監(jiān)會(huì)豁免后，履行其收購協(xié)議；未取得中國證監(jiān)會(huì)豁免且擬繼續(xù)履行其收購協(xié)議的，或者不申請(qǐng)豁免的，在履行其收購協(xié)議前，應(yīng)當(dāng)發(fā)出全面要約要約價(jià)格要約價(jià)格n對(duì)同一類股票的要約價(jià)格，不得低于要約收購提示性公告前6個(gè)月內(nèi)收購人取得該種股票的最高價(jià)格n要約價(jià)

30、格低于提示性公告日前30個(gè)交易日該種股票的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值，收購人的財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)對(duì)前6個(gè)月交易情況進(jìn)行分析要約期要約期n收購要約約定的收購期限不得少于30日，并不得超過60日n要約期內(nèi)，收購人不得撤銷其收購要約履約保證金履約保證金n以現(xiàn)金支付收購價(jià)款的，應(yīng)在作出要約收購提示性公告的同時(shí)，將不少于收購價(jià)款的20%作為履約保證金存入證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)制定的銀行23上市公司收購程序上市公司收購程序 要約收購要約收購（續(xù)）一般程序豁免要約一般程序豁免要約收購的條件收購的條件n有下列情形之一的，收購人可以向中國證監(jiān)會(huì)提出免于以要約方式增持股份的申請(qǐng)：收購人與出讓人能夠證明本次轉(zhuǎn)讓未導(dǎo)致上市公司

31、的實(shí)際控制人發(fā)生變化； 上市公司面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難，收購人提出的挽救公司的重組方案取得該公司股東大會(huì)批準(zhǔn)，且收購人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在該公司中所擁有的權(quán)益；經(jīng)上市公司股東大會(huì)非關(guān)聯(lián)股東批準(zhǔn)，收購人取得上市公司向其發(fā)行的新股，導(dǎo)致其在該公司擁有權(quán)益的股份超過該公司已發(fā)行股份的30%，收購人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其擁有權(quán)益的股份，且公司股東大會(huì)同意收購人免于發(fā)出要約；中國證監(jiān)會(huì)為適應(yīng)證券市場發(fā)展變化和保護(hù)投資者合法權(quán)益的需要而認(rèn)定的其他情形24上市公司收購程序上市公司收購程序 要約收購要約收購（續(xù)）簡易程序豁免要約簡易程序豁免要約收購的條件收購的條件n有下列情形之一的，當(dāng)事人可以向中國證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)以簡易程序

32、免除發(fā)出要約：經(jīng)政府或者國有資產(chǎn)管理部門批準(zhǔn)進(jìn)行國有資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)、變更、合并，導(dǎo)致投資者在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份占該公司已發(fā)行股份的比例超過30% ； 在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過該公司已發(fā)行股份的30%的，自上述事實(shí)發(fā)生之日起一年后，每12個(gè)月內(nèi)增加其在該公司中擁有權(quán)益的股份不超過該公司已發(fā)行股份的2% ；在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過該公司已發(fā)行股份的50%的，繼續(xù)增加其在該公司擁有的權(quán)益不影響該公司的上市地位；因上市公司按照股東大會(huì)批準(zhǔn)的確定價(jià)格向特定股東回購股份而減少股本，導(dǎo)致當(dāng)事人在該公司中擁有權(quán)益的股份超過該公司已發(fā)行股份的30% 證券公司、銀行等金

33、融機(jī)構(gòu)在其經(jīng)營范圍內(nèi)依法從事承銷、貸款等業(yè)務(wù)導(dǎo)致其持有一個(gè)上市公司已發(fā)行股份超過30%，沒有實(shí)際控制該公司的行為或者意圖，并且提出在合理期限內(nèi)向非關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓相關(guān)股份的解決方案；因繼承導(dǎo)致在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份超過該公司已發(fā)行股份的30% 25財(cái)務(wù)顧問的職責(zé)財(cái)務(wù)顧問的職責(zé)財(cái)務(wù)顧問的職責(zé)財(cái)務(wù)顧問的職責(zé)n對(duì)收購人的相關(guān)情況進(jìn)行盡職調(diào)查；n應(yīng)收購人的要求向收購人提供專業(yè)化服務(wù)，全面評(píng)估被收購公司的財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況，幫助收購人分析收購所涉及的法律、財(cái)務(wù)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，就收購方案所涉及的收購價(jià)格、收購方式、支付安排等事項(xiàng)提出對(duì)策建議，并指導(dǎo)收購人按照規(guī)定的內(nèi)容與格式制作申報(bào)文件；n對(duì)收購人進(jìn)行證券市場規(guī)

34、范化運(yùn)作的輔導(dǎo)，使收購人的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員熟悉有關(guān)法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，充分了解其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的義務(wù)和責(zé)任，督促其依法履行報(bào)告、公告和其他法定義務(wù)；n對(duì)收購人是否符合本辦法的規(guī)定及申報(bào)文件內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行充分核查和驗(yàn)證，對(duì)收購事項(xiàng)客觀、公正地發(fā)表專業(yè)意見；n接受收購人委托，向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)送申報(bào)材料，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)的審核意見，組織、協(xié)調(diào)收購人及其他專業(yè)機(jī)構(gòu)予以答復(fù)；n與收購人簽訂協(xié)議，在收購?fù)瓿珊?2個(gè)月內(nèi)，持續(xù)督導(dǎo)收購人遵守法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會(huì)的規(guī)定、證券交易所規(guī)則、上市公司章程，依法行使股東權(quán)利，切實(shí)履行承諾或者相關(guān)約定26第五章第五章上市公司重大資產(chǎn)重

35、組上市公司重大資產(chǎn)重組27上市公司重大資產(chǎn)重組概述上市公司重大資產(chǎn)重組概述重大資產(chǎn)重組重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)n上市公司及其控股或者控制的公司購買、出售資產(chǎn)，達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組：購買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上；購買、出售的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營業(yè)收入的比例達(dá)到50%以上；購買、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到50%以上，且超過5000萬元人民幣累計(jì)計(jì)算原則累計(jì)計(jì)算原則n上市公司在12個(gè)月內(nèi)連續(xù)對(duì)同一或

36、者相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行購買、出售的，以其累計(jì)數(shù)分別計(jì)算相應(yīng)數(shù)額配套融資配套融資n上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)的，可以同時(shí)募集部分配套資金重組方式重組方式n定向發(fā)行股份購買資產(chǎn)已成為主流資產(chǎn)重組方式，被廣泛運(yùn)用于整體上市、借殼上市、引入戰(zhàn)略投資者、鞏固控制權(quán)、挽救財(cái)務(wù)危機(jī)n其他重組的方式多是結(jié)合定向發(fā)行股份方式n重大資產(chǎn)重組常常涉及上市公司收購28上市公司重大資產(chǎn)重組的法規(guī)體系上市公司重大資產(chǎn)重組的法規(guī)體系28法律法律部門法規(guī)部門法規(guī)自律法規(guī)自律法規(guī)上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法公司法公司法證券法證券法披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則上市公司并購重組財(cái)務(wù)上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問

37、業(yè)務(wù)管理辦法顧問業(yè)務(wù)管理辦法交易所業(yè)務(wù)規(guī)則交易所業(yè)務(wù)規(guī)則證監(jiān)會(huì)相關(guān)解釋及規(guī)范證監(jiān)會(huì)相關(guān)解釋及規(guī)范問答問答29借殼上市借殼上市29借殼上市的界定借殼上市的界定n自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，上市公司向收購人購買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100以上的交易行為n借殼上市屬于間接上市對(duì)借殼上市資產(chǎn)的對(duì)借殼上市資產(chǎn)的要求要求n擬借殼對(duì)應(yīng)的經(jīng)營實(shí)體持續(xù)經(jīng)營時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上；n最近2個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過2,000萬元借殼上市重點(diǎn)關(guān)注借殼上市重點(diǎn)關(guān)注的問題的問題n本次重組完成后上市公司是否具有持續(xù)經(jīng)營能力；n置入資產(chǎn)的權(quán)屬及與生

38、產(chǎn)相關(guān)的資質(zhì)問題；置出資產(chǎn)的債務(wù)轉(zhuǎn)移問題等；n在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面是否獨(dú)立于控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)；n與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間是否存在同業(yè)競爭或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。對(duì)殼資源的對(duì)殼資源的分類分類n凈殼：殼公司沒有資產(chǎn)和負(fù)債；n非凈殼：殼公司存在部分資產(chǎn)和負(fù)債證監(jiān)會(huì)對(duì)借殼上市證監(jiān)會(huì)對(duì)借殼上市審核趨勢審核趨勢n借殼重組標(biāo)準(zhǔn)與IPO 趨同30借殼上市的典型操作流程借殼上市的典型操作流程上市公司擬上市資產(chǎn)收購方原上市公司控股股東控股控股第一步第一步 收購方通過協(xié)議受讓等方式取得上市公司的控股權(quán)收購方通過協(xié)議受讓等方式取得上市公司的控股權(quán)原股權(quán)結(jié)構(gòu)原股權(quán)

39、結(jié)構(gòu)上市公司擬上市資產(chǎn)收購方上市公司控股股東控股現(xiàn)金上市公司股權(quán)控股上市公司擬上市資產(chǎn)收購方控股第二步第二步 將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司：進(jìn)行資產(chǎn)置換，差額部將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司：進(jìn)行資產(chǎn)置換，差額部分通過上市公司定向發(fā)行股份購買分通過上市公司定向發(fā)行股份購買原上市公司資產(chǎn)及負(fù)債控股上市公司擬上市資產(chǎn)收購方控股第三步第三步 上市公司原有資產(chǎn)返還原上市公司控股股東上市公司原有資產(chǎn)返還原上市公司控股股東（一般可與第二步同步操作）（一般可與第二步同步操作）原上市公司資產(chǎn)及負(fù)債上市公司控股股東31借殼上市與借殼上市與IPO的優(yōu)劣比較的優(yōu)劣比較優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)IPOq審核標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格q審核速度慢q審批風(fēng)險(xiǎn)較大借殼借殼

40、p審核的標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)于IPO較松p審核周期相對(duì)較短p有利于老股東p殼資源稀缺，尤其是凈殼資源p一般需支付借殼成本p平衡協(xié)調(diào)與上市公司原股東的利益p發(fā)行價(jià)受二級(jí)市場交易價(jià)格影響較大q自主性強(qiáng)，不受殼公司資源及質(zhì)量限制q相對(duì)借殼上市，操作相對(duì)容易q發(fā)行溢價(jià)較高缺點(diǎn)缺點(diǎn)32上市公司重大資產(chǎn)重組的流程上市公司重大資產(chǎn)重組的流程初步磋商，保密協(xié)議初步磋商，保密協(xié)議首次董事會(huì)首次董事會(huì)再次董事會(huì)再次董事會(huì)股東大會(huì)決議股東大會(huì)決議證監(jiān)會(huì)審核證監(jiān)會(huì)審核重組委審核重組委審核補(bǔ)充修改材料、或終止交易補(bǔ)充修改材料、或終止交易修訂重組報(bào)告書并全文披露修訂重組報(bào)告書并全文披露披露董事會(huì)決議、重組預(yù)案、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問意見等披露

41、董事會(huì)決議重組報(bào)告書、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告、法律意見書等核準(zhǔn)核準(zhǔn)三日內(nèi)委托獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問申報(bào)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)33重大資產(chǎn)重組典型交易模式重大資產(chǎn)重組典型交易模式 發(fā)行股份購買資產(chǎn)（反向收購）發(fā)行股份購買資產(chǎn)（反向收購）點(diǎn)評(píng)：點(diǎn)評(píng)：目前上市公司以發(fā)行股目前上市公司以發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式進(jìn)行并份購買資產(chǎn)方式進(jìn)行并購重組的，發(fā)對(duì)象亦常購重組的，發(fā)對(duì)象亦常為上市公司的關(guān)聯(lián)方，為上市公司的關(guān)聯(lián)方，即控股股東或第二大股即控股股東或第二大股東及其控制的其他企業(yè)東及其控制的其他企業(yè)等，以達(dá)到產(chǎn)業(yè)整合、等，以達(dá)到產(chǎn)業(yè)整合、減少關(guān)聯(lián)交易及避免同減少關(guān)聯(lián)交易及避免同業(yè)競爭等目的業(yè)競爭等目的發(fā)行股份購買資產(chǎn)在操發(fā)行股份購買資產(chǎn)在操

42、作上較為簡便，需要著作上較為簡便，需要著重考慮交易的公允性重考慮交易的公允性發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式的并購重組示意圖發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式的并購重組示意圖C公司（原B公司控股股東）上市公司B公司上市公司資產(chǎn)上市公司上市公司資產(chǎn)C公司（B公司控股股東）B公司（擬注入上市公司業(yè)務(wù)）發(fā)行股份購買資產(chǎn)上市公司原股東控制34重大資產(chǎn)重組典型交易模式重大資產(chǎn)重組典型交易模式 換股吸收合并換股吸收合并點(diǎn)評(píng)：點(diǎn)評(píng)：換股吸收合并中，需合理換股吸收合并中，需合理確定折股比例，充分考慮確定折股比例，充分考慮合并雙方股東的利益和意合并雙方股東的利益和意愿愿需要考慮合并的需要考慮合并的B公司所公司所屬資產(chǎn)的處置，包括人員屬資

43、產(chǎn)的處置，包括人員安置、債務(wù)處置、與上市安置、債務(wù)處置、與上市公司原有業(yè)務(wù)的整合等公司原有業(yè)務(wù)的整合等設(shè)置現(xiàn)金選擇權(quán)，使反對(duì)設(shè)置現(xiàn)金選擇權(quán)，使反對(duì)換股吸收合并行為的上市換股吸收合并行為的上市公司股東和交易對(duì)方（公司股東和交易對(duì)方（B公司股東）能夠按照一定公司股東）能夠按照一定行權(quán)價(jià)格轉(zhuǎn)讓所持上市公行權(quán)價(jià)格轉(zhuǎn)讓所持上市公司股權(quán)或司股權(quán)或B公司股權(quán)公司股權(quán)換股吸收合并方式的并購重組示意圖換股吸收合并方式的并購重組示意圖上市公司（A公司）擬注入上市公司業(yè)務(wù)上市公司資產(chǎn)B公司股東B公司法人主體資格被注銷上市公司（A公司）上市公司資產(chǎn)B公司擬注入上市公司業(yè)務(wù)B公司股東發(fā)行股份將B公司股權(quán)置換給上市公司合

44、并后或同時(shí)注銷B公司上市公司原股東上市公司原股東35重大資產(chǎn)重組典型交易模式重大資產(chǎn)重組典型交易模式 “買凈殼買凈殼”點(diǎn)評(píng)：點(diǎn)評(píng)：交易過程：交易過程：上市公司控股股東將所上市公司控股股東將所持上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給持上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給B公司股東；公司股東；可根據(jù)協(xié)議，可根據(jù)協(xié)議，B公司控公司控股股東支付股股東支付A公司一定數(shù)公司一定數(shù)額的對(duì)價(jià)，取得額的對(duì)價(jià)，取得A公司持公司持有的上市公司全部或部分有的上市公司全部或部分股份股份上市公司資產(chǎn)及負(fù)債一上市公司資產(chǎn)及負(fù)債一并轉(zhuǎn)給并轉(zhuǎn)給A公司；公司；B公司的控股股東將公司的控股股東將B公司股權(quán)置入上市公司；公司股權(quán)置入上市公司；該交易模式為借殼上市的該

45、交易模式為借殼上市的典型模式典型模式資產(chǎn)置換方式的并購重組示意圖資產(chǎn)置換方式的并購重組示意圖上市公司上市公司資產(chǎn)及負(fù)債B公司（擬注入上市公司業(yè)務(wù)）B公司控股股東上市公司控股股東（A公司）124原上市公司資產(chǎn)及負(fù)債原上市公司控股股東3上市公司原B公司控股股東B公司（擬注入上市公司業(yè)務(wù)）原上市公司其他股東控股36重大資產(chǎn)重組典型交易模式重大資產(chǎn)重組典型交易模式 資產(chǎn)置換資產(chǎn)置換點(diǎn)評(píng)：點(diǎn)評(píng)：交易過程：交易過程：上市公司控股股東將所上市公司控股股東將所持上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給持上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給B公司股東；公司股東；根據(jù)協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，B公司控股公司控股股東將獲得的上市公司資股東將獲得的上市公司資產(chǎn)及

46、負(fù)債轉(zhuǎn)讓給上市公司產(chǎn)及負(fù)債轉(zhuǎn)讓給上市公司控股股東，作為獲取上市控股股東，作為獲取上市公司控股權(quán)的對(duì)價(jià)或另支公司控股權(quán)的對(duì)價(jià)或另支付一定現(xiàn)金付一定現(xiàn)金上市公司資產(chǎn)及負(fù)債一上市公司資產(chǎn)及負(fù)債一并轉(zhuǎn)給并轉(zhuǎn)給B公司控股股東；公司控股股東；、 同時(shí)，上市公司同時(shí)，上市公司向向B公司控股股東發(fā)行股公司控股股東發(fā)行股份，份，B公司的控股股東將公司的控股股東將B公司股權(quán)置入上市公司；公司股權(quán)置入上市公司；該類操作模式較為復(fù)雜，該類操作模式較為復(fù)雜，與與“買凈殼買凈殼”無實(shí)質(zhì)差異。無實(shí)質(zhì)差異。但上述操作一般同步實(shí)施、但上述操作一般同步實(shí)施、互為條件?；闂l件。資產(chǎn)置換方式的并購重組示意圖資產(chǎn)置換方式的并購重組示

47、意圖上市公司上市公司資產(chǎn)及負(fù)債B公司（擬注入上市公司業(yè)務(wù)）B公司控股股東上市公司控股股東124原上市公司資產(chǎn)及負(fù)債原上市公司控股股東上市公司原B公司控股股東B公司（擬注入上市公司業(yè)務(wù)）原上市公司其他股東控股337獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的職責(zé)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的職責(zé)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的職責(zé)職責(zé)n應(yīng)當(dāng)幫助擬進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的上市公司（以下簡稱委托人）分析重組相關(guān)活動(dòng)所涉及的法律、財(cái)務(wù)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提出具體對(duì)策和建議，設(shè)計(jì)、完善重大資產(chǎn)重組方案，并指導(dǎo)委托人按照相關(guān)規(guī)定制作申報(bào)和信息披露文件；n應(yīng)當(dāng)對(duì)委托人進(jìn)行證券市場規(guī)范化運(yùn)作的輔導(dǎo)，指導(dǎo)上市公司健全決策程序，確保上市公司全體董事和主要高級(jí)管理人員充分了解重

48、大資產(chǎn)重組應(yīng)遵守的法律、法規(guī)、中國證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定及其應(yīng)承擔(dān)的相關(guān)義務(wù)、責(zé)任，督促上市公司董事會(huì)依法履行報(bào)告、公告和其他法定義務(wù)n應(yīng)當(dāng)對(duì)擬實(shí)施重大資產(chǎn)重組的上市公司及其交易對(duì)方進(jìn)行全面調(diào)查，詳細(xì)核查上市公司和交易對(duì)方提供的為出具專業(yè)意見所需的資料，充分了解上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)的經(jīng)營情況及其面臨的風(fēng)險(xiǎn)和問題，對(duì)上市公司和交易對(duì)方披露的內(nèi)容進(jìn)行獨(dú)立判斷，直至有充分理由確信所作的判斷與已披露和擬披露的內(nèi)容不存在實(shí)質(zhì)性差異，確信上市公司和交易對(duì)方符合相關(guān)法律法規(guī)及中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的重組條件，以及確信上市公司申報(bào)文件和信息披露文件真實(shí)、準(zhǔn)確、完整n獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問在充分盡職調(diào)查和內(nèi)核的基礎(chǔ)上，對(duì)上市公司重大資產(chǎn)

49、重組事項(xiàng)出具重組預(yù)案核查意見、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告和其他專業(yè)意見38第六章第六章并購重組中常用估值方法介紹并購重組中常用估值方法介紹39常用估值方法介紹常用估值方法介紹 貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法n現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 是把企業(yè)未來特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值。理論界通常把現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法，在評(píng)估實(shí)踐中也得到了大量的應(yīng)用，并且已經(jīng)日趨完善和成熟n股利折現(xiàn)法股利折現(xiàn)法 股利折現(xiàn)法又稱為股利資本化法。它是根據(jù)并購后預(yù)期可獲得的年股利額和年股利率來估算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法 市場法市場法n可比公司分析法可比公司分析法 是將潛在收購對(duì)象的價(jià)值與具有相似特點(diǎn)的其他上市公司的市

50、場價(jià)值進(jìn)行比較n歷史價(jià)格法歷史價(jià)格法 歷史價(jià)格法完全參照交易雙方的歷史股價(jià)，并以此確定交易的價(jià)格或者換股的比例情況 資產(chǎn)基準(zhǔn)法資產(chǎn)基準(zhǔn)法n賬面價(jià)值法賬面價(jià)值法 指資產(chǎn)負(fù)債表上總資產(chǎn)減去負(fù)債的剩余部分，也被稱為股東權(quán)益、凈值或凈資產(chǎn)。實(shí)際上賬面價(jià)值法就是針對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債，逐一估價(jià)，最終確定的交易價(jià)格n重置成本法重置成本法 是通過確定目標(biāo)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本，減去其實(shí)體有形損耗、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值，來評(píng)定目標(biāo)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重估價(jià)值，以各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值加總再減去負(fù)債作為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的參考40估值結(jié)果示意圖估值結(jié)果示意圖點(diǎn)評(píng)：點(diǎn)評(píng)：對(duì)同一公司采取不對(duì)同一公司采取不同的估值方法得到同的估值方

51、法得到的結(jié)果通常情況下的結(jié)果通常情況下是不同的是不同的41第七章第七章企業(yè)改制的操作程序企業(yè)改制的操作程序42企業(yè)改制企業(yè)改制（續(xù)）4242定義定義n由國有企業(yè)、私營企業(yè)以及其它企業(yè)形式向符合上市要求的運(yùn)作規(guī)范的股份制公司轉(zhuǎn)換改制的目的改制的目的n滿足公司法、證券法、股票發(fā)行與交易管理暫行辦法等法律法規(guī)所規(guī)定的股票發(fā)行上市的基本條件；n整和優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),集中突出主營業(yè)務(wù), 改善財(cái)務(wù)指標(biāo)，增強(qiáng)盈利能力和融資能力；n促使擬發(fā)行人盡量妥善處理好與關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的關(guān)系，以避免同業(yè)競爭，減少關(guān)聯(lián)交易；n通過資產(chǎn)重組手段，盤活和優(yōu)化，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，促使上市公司真正成為競爭性法人實(shí)體，提高公司資產(chǎn)的營運(yùn)

52、質(zhì)量和運(yùn)作效率；改制的工作內(nèi)容改制的工作內(nèi)容n資產(chǎn)和債務(wù)重組n業(yè)務(wù)重組n人員重組n法人主體的設(shè)立n財(cái)務(wù)體系重整n企業(yè)內(nèi)部管理制度建設(shè)n法人治理結(jié)構(gòu)完善43企業(yè)改制企業(yè)改制（續(xù)）4343中介機(jī)構(gòu)及職責(zé)中介機(jī)構(gòu)及職責(zé)n券商：券商：公司改制(變更)上市的組織者、協(xié)調(diào)人；提出改制(變更)上市方案；統(tǒng)籌有關(guān)材料的組織與制作；協(xié)助公司與中國證監(jiān)會(huì)的溝通；對(duì)公司進(jìn)行輔導(dǎo)；推薦公司公開發(fā)行上市n會(huì)計(jì)師事務(wù)所會(huì)計(jì)師事務(wù)所 ：對(duì)原企業(yè)及發(fā)行人前三年及最近一期的財(cái)務(wù)審計(jì)，并出具審計(jì)報(bào)告；對(duì)發(fā)行人發(fā)行當(dāng)年的盈利預(yù)測進(jìn)行審核；各發(fā)起人股份公司資產(chǎn)的驗(yàn)資報(bào)告；協(xié)助制作設(shè)立申請(qǐng)材料中的有關(guān)部分。 n律師事務(wù)所律師事務(wù)所 ：

53、起草發(fā)起人協(xié)議，公司章程及其它有關(guān)協(xié)議；對(duì)各種法律訴訟、重大合約、合同、重大債權(quán)、債務(wù)關(guān)系進(jìn)行法律上的鑒證；對(duì)發(fā)行人的發(fā)行主體資格出具法律意見書；制作申報(bào)材料中的有關(guān)部分（包括律師工作報(bào)告）n資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所：資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所：對(duì)發(fā)行人的資產(chǎn)評(píng)估，并出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告；協(xié)助公司向國資（財(cái)政）部門申請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估立項(xiàng)（如有），資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的確認(rèn)及國有股權(quán)管理方案的批復(fù)（如有）n土地評(píng)估事務(wù)所：土地評(píng)估事務(wù)所：對(duì)發(fā)行人土地進(jìn)行評(píng)估，并出具土地評(píng)估報(bào)告；協(xié)助公司向國土管理部門取得土地處置方案的批復(fù)（如有） 改制的方式改制的方式n整體改制：整體改制：是指以企業(yè)全部資產(chǎn)為基礎(chǔ)，通過資產(chǎn)重組，整體改建為符合現(xiàn)代企業(yè)

54、制度要求的、規(guī)范的企業(yè)。整體改制特別適合中、小型企業(yè)改制n部分改制：部分改制：企業(yè)以部分資產(chǎn)進(jìn)行重組，通過吸收其他股東的投資或轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)設(shè)立新的企業(yè)，原企業(yè)繼續(xù)保留44企業(yè)改制企業(yè)改制（續(xù)）4444改制重組方案設(shè)計(jì)改制重組方案設(shè)計(jì)的目標(biāo)的目標(biāo)n主業(yè)突出，非經(jīng)營性資產(chǎn)剝離；n財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資本利潤率水平最大化，資產(chǎn)負(fù)債率低于70%；n利益均衡：兼顧股份公司與存續(xù)母體n避免同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易改制重組方案設(shè)計(jì)改制重組方案設(shè)計(jì)的思路的思路n明確擬發(fā)行人業(yè)務(wù)范圍（最具潛力的產(chǎn)品和核心業(yè)務(wù)）n根據(jù)核心業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)以及凈資產(chǎn)收益率水平、擬募集資金量確定初步凈資產(chǎn)規(guī)模，設(shè)計(jì)若干重組方案，分析利弊，擇其

55、佳者n確定入圍資產(chǎn)，保證入圍資產(chǎn)的業(yè)務(wù)相關(guān)性n連續(xù)經(jīng)營的穩(wěn)定信息關(guān)注的問題關(guān)注的問題n對(duì)復(fù)雜同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易的處理：入圍、劃撥或出售、變換發(fā)起人主體以規(guī)避n對(duì)非經(jīng)營性資產(chǎn)的處理：獨(dú)立經(jīng)營、母體管理、轉(zhuǎn)交政府、代管n資產(chǎn)重組的配比原則n無形資產(chǎn)比重問題n專利與專有技術(shù)問題n商標(biāo)問題n土地問題45企業(yè)改制的基本流程企業(yè)改制的基本流程上級(jí)主管部門上級(jí)主管部門改制企業(yè)改制企業(yè)職工代表大會(huì)職工代表大會(huì)改制方案改制方案改制立項(xiàng)申請(qǐng)同意立項(xiàng)批復(fù)12制定改制方案345改制方案申請(qǐng)改制方案批復(fù)產(chǎn)權(quán)界定產(chǎn)權(quán)界定審計(jì)審計(jì)評(píng)估評(píng)估產(chǎn)權(quán)登記產(chǎn)權(quán)登記人員安置人員安置審核通過4實(shí)施改制名稱預(yù)核準(zhǔn)名稱預(yù)核準(zhǔn)驗(yàn)資驗(yàn)資召開創(chuàng)立

56、大會(huì)召開創(chuàng)立大會(huì)工商注冊(cè)工商注冊(cè)領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照67公司設(shè)立46第八章第八章案例分析案例分析47同煤集團(tuán)反向收購漳澤電力同煤集團(tuán)反向收購漳澤電力 漳澤電力股份無償劃轉(zhuǎn)漳澤電力股份無償劃轉(zhuǎn)漳澤電力是一家以發(fā)電為漳澤電力是一家以發(fā)電為主營業(yè)務(wù)的上市公司，受主營業(yè)務(wù)的上市公司，受燃料價(jià)格上漲的影響，燃料價(jià)格上漲的影響，2010年發(fā)生虧損年發(fā)生虧損同煤集團(tuán)是以煤炭生產(chǎn)為同煤集團(tuán)是以煤炭生產(chǎn)為主，同時(shí)發(fā)展電力、煤化主，同時(shí)發(fā)展電力、煤化工、機(jī)械制造、冶金、建工、機(jī)械制造、冶金、建材等產(chǎn)業(yè)的多元型國企材等產(chǎn)業(yè)的多元型國企漳澤電力重大資產(chǎn)重組包漳澤電力重大資產(chǎn)重組包括兩部分：無償劃轉(zhuǎn)和定括兩部分：無

57、償劃轉(zhuǎn)和定向增發(fā)向增發(fā)國務(wù)院國資委和山西省國國務(wù)院國資委和山西省國資委需同時(shí)對(duì)本次漳澤電資委需同時(shí)對(duì)本次漳澤電力重組行為進(jìn)行批復(fù)力重組行為進(jìn)行批復(fù)漳澤電力（上市公司）中電投其他股東36.24%22.97%40.79%山西省國資委無償劃轉(zhuǎn)18,500 萬股股份n 中電投和山西國際電力擬將其持有的漳澤電力18,500萬股和11,413萬股股份無償劃轉(zhuǎn)給山西省國資委n 同時(shí)，山西省國資委同意對(duì)上述股份全權(quán)委托同煤集團(tuán)進(jìn)行管理，并同意以符合規(guī)定的方式注入同煤集團(tuán)山西省國資委漳澤電力29,913萬股股份無償劃轉(zhuǎn)11,413萬股股份山西省國資委控股持有委托同煤集團(tuán)管理，或注入同煤集團(tuán)山西國際電力48同煤集團(tuán)反向收購漳澤電力同煤集團(tuán)反向收購漳澤電力 發(fā)行股份購買資產(chǎn)發(fā)行股份購買資產(chǎn)漳澤電力（上市公司）中電投其他股東山西國際電力36.24%22.97%40.79%同煤集團(tuán)臨汾宏大塔山發(fā)電同華發(fā)電王坪發(fā)電大唐熱電豁口煤業(yè)錦程煤業(yè)95%60 %90 %100 %88.98 %100 %擬注入資產(chǎn)上市公司原有資產(chǎn)60%發(fā)行股份購買資產(chǎn)n 漳澤電力向同煤集團(tuán)及其全資子公