防護手套行業(yè)研究報告

1、防護手套行業(yè)研究報告報告綜述：全球手套行業(yè)顯著受益新冠疫情影響，短期需求爆發(fā)、長期增長提速。從需求端看，全球手套需求量保持了長期穩(wěn)定增長，根據(jù)馬來西亞手套行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019 年度全球匚療級手套市場規(guī)模達到3060 億只，非匚療級手套市場規(guī)模達到1890 億只，手套行業(yè)整體保持8-10%的穩(wěn)健增長。鑒于新冠疫情帶來防護需求的增長，行業(yè)短期需求將極大爆發(fā)、中短期內(nèi)供兀應求將為常態(tài)；此外，TopGlove公司預計疫情后行業(yè)正常需求增速亦將從既有的 8-10%曾至12-15% 左右。防護手套行業(yè)具有相當壁壘，龍頭企業(yè)擴產(chǎn)不改供需格局。PVH套及丁月青手套產(chǎn)能建設(shè)所需的時間、資金、設(shè)計、安裝等條件相

2、比口罩、匚用酒精等疫情用品要復雜得多。根據(jù)我們統(tǒng)計，2020 年 8 家龍頭企業(yè)設(shè)計產(chǎn)能僅比2019年擴張 568 億只，而行業(yè)需求增長約990 億只 ;2021 年 8家龍頭企業(yè)設(shè)計產(chǎn)能僅比2020 年擴張 659 億只，而行業(yè)需求再度增長713 億只。我們認為， 行業(yè)龍頭擴產(chǎn)是綜合考慮了疫情周期、投產(chǎn)周期、需求持續(xù)性作出的一致判斷，兀會造成產(chǎn)能過剩戒價格崩塌。新冠疫情帶來防護需求爆發(fā)增長，催生全球手套產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)。本輪新冠疫情帶來防護需求爆發(fā)，也催生了全球一次性防護手套產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)的成略機遇。中國企業(yè)在人力資源、生產(chǎn)成本、自勵化控制、產(chǎn)能擴張等方面大有作為，憑借產(chǎn)業(yè)積淀和中國齊全要素有望再

3、次實現(xiàn)跨越發(fā)展。根據(jù)各家企業(yè)擴產(chǎn)計劃合理預測，2024年藍巾丁匚療（614億只）、英科匚療（1000億只）的產(chǎn)能規(guī)模將超過馬來西亞絕大部分手套廠商，不TopGlove（1290 億只 ）、Hartalega（644 億只 ）公司同列第一梯隊。報告節(jié)選：。方正證券MF fOVROIRMCUmillS一>A AM0ttAa.尸上4mTUMIm«. i»«w.M，/廣工“nE.e.t，1一Hi 3“或，一次性手套的主要分類一次性手套主要類型示意朋一次住手套的主要分類-一次性手套主要通過手部隔離起到健康防護作用,即防止手套使用者與被觸操物表體污染物或病菌的交 叉?zhèn)髌?/p>

4、和感染.一次性健康防護手套按照材質(zhì)主要分為丁®I手套、PVC手套、乳膠手套和PE手套，按 照用途來分可分為醫(yī)用手套和非醫(yī)用手套，醫(yī)用手套根據(jù)適用場景可分為醫(yī)用外科手套、醫(yī)用檢查手套； 非醫(yī)用手套主要在工業(yè)制造.清潔勞保、食品加工等場景應用.PVC手套和丁揩手套是主流產(chǎn)品02整素o PVC手套應用廣泛趨于成熟.PVC手套在_L世紀50年代末發(fā)明,上世紀80年住右艾滋病在全琢范 圍爆發(fā)的過程中，PVC手套需求在歐美市場急劇增長,隨著歐美等國家關(guān)于醫(yī)護人員手部防護的強制指 令及史觀的實施，醫(yī)療護埋領(lǐng)域?qū)VC手套已形成良好的使用息識.當前，全球約90%的PVC手套產(chǎn)能 集中在中國40家左右

5、生產(chǎn)企業(yè)，藍帆醫(yī)療2019年度PVC手套產(chǎn)能達150億只，約占到全球份領(lǐng)的15- 20%,穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位.O 丁*手套性能良好空間廣闊.丁摘手套由于在抗崢電、拉伸性、舒適性、耐油性等方面表現(xiàn)出色，主要 用于醫(yī)療防護、健康衛(wèi)生防護領(lǐng)域中對防護強度、防塵量、抗化學性、耐油性與機械防護性等要求較高 的場景，屬于一次性防護手套中的較高端產(chǎn)品.相較其他手套品種，丁凰I手套屬于新增的朝陽品種，在 全球危圍內(nèi)逐步取得用戶認可，增量需求空間廣諭.當前，全球約60%的丁腸手套產(chǎn)能集中在馬來西亞, Hartalega公司2019年度丁Bi手套產(chǎn)罐達342億只.約占到全球份順的20% ,居于第一.一次性手套行業(yè)進

6、入壁壘較高0巨魏表，PVC手套及丁陋手套產(chǎn)能建設(shè)所需的時間、資金、設(shè)計、安裝等條件里比口罩、醫(yī)用酒精等疫情用品要 復興馬多.O投資回報方面，建設(shè)一條新TtPVC雙手橫生產(chǎn)線成本約800萬左右、建設(shè)期1年，一條丁腦雙手模生產(chǎn) 線成本約2000萬元、建設(shè)期1年.考慮不同規(guī)格、顏色的需要，一般10條起建.O生產(chǎn)設(shè)施方面，手套生產(chǎn)設(shè)備并非完全標準化設(shè)備,需要根據(jù)手套生產(chǎn)企業(yè)自身的產(chǎn)品特點、車間布局、 工藝流程、環(huán)境溫度.能源供應以及對生產(chǎn)餞運作速度要求等要素進行定制設(shè)計生產(chǎn).此外，手套生產(chǎn) 線通常長達1.5公里，對廠房空間提出較高要求；同時丁國手套生產(chǎn)耗水很大,對水源亦有極高要求.口生產(chǎn)配方方面，PV

7、C手套生產(chǎn)需要PVC稠閔脂.墻手劑、穩(wěn)定利、降粘劑等原聊”,丁胸手套的生產(chǎn) 需要丁腦膠乳以及多種輔料.生產(chǎn)企業(yè)擁有的成熟、系統(tǒng)的可用于規(guī)噢化生產(chǎn)的配方技術(shù)只有依靠自身 探索取得.口客戶贊源方面,我國的一次性健康防護手套主要以O(shè)DM等形式出口給發(fā)達國家的醫(yī)療器械及醫(yī)療耗材 品牌商.通用國際人型品牌商對供應商的法律有較高的要求，需要通過嚴格的驗廠程序.生產(chǎn)成本是手套行業(yè)重要競爭力。方正證券，掌握上游化工品況源.熨平成本波動：口從PVC手套及丁州成本構(gòu)成看，僚材料成本均占據(jù)總成本的近60%份額，上游原材料價格波動對于以規(guī) 模取勝，毛利率低的手套行業(yè)影響較大.PVC手套原材料PVC糊樹脂價格受到石油價

8、格或者電石價格影 響，因此能夠控制上游原材料的企業(yè)在成本笠制方面更具有優(yōu)勢.誨機醫(yī)療PVC手套成本構(gòu)成Top Glove公司丁IB手套成本構(gòu)成生產(chǎn)成本是手套行業(yè)重要競爭力 掌握上游化工品案源.熨平成本波動：PVC手套o PVC手套的原材料主要是PVC期的脂、增哪、降粘劑等.年初以來,原油市場價格一路走低PVC糊 惻脂的上游原材料電石、融乙烯價格也接連下調(diào).由于全球經(jīng)濟疲軟.加工制造企業(yè)開工率仍較低、渠 道庫與水平高位，未來PVC樹樹脂的價格預期難以大漲.o從市場價格來看，2020年6月,PVC（乙烯法）、PVC（電石法）價格分別為6583元/電6274元/噸， 相比年初分別下滑2%. 9% ,

9、因此PVC手套原料成本應呈下降趨勢.中國市場PVC （乙烯法）價格變動情況（元/噸）中國市場PVC （電石法）價格變動情況（元/噸）產(chǎn)產(chǎn)/生產(chǎn)成本是手套行業(yè)重要競爭力“掌握上游化工品贊源.熨平成本波動.丁鵬手且 丁鵬手套的原材料主要是丁鵬膠乳（NBR Latex ）等.根據(jù)中國化工信息雜志. 2019年全球丁鵬膠乳產(chǎn)為”2.4萬噸；其中，中國產(chǎn)第一（中國大陸20.5萬噸.中國臺灣27.5萬噸）,韓國產(chǎn)能第二.馬來西亞產(chǎn)墟第三.近年來中國丁胸膠乳產(chǎn)能總體呈現(xiàn)小幅上升趨勢,年均復合增速5%左右,開工率逐步根升至2019年的73%左右（丁晴膠乳下游90%應用于丁晴手套行業(yè)）.但總體仍處于供過于求狀態(tài)

10、.合成膠乳價格為5200元/噸，相比年初已下滑25% . 丁揩手套原 根據(jù)Wind統(tǒng)計.2002年5月初華興 料成本應呈下降趨勢.華東址區(qū)合成皎乳（酸3丁H股丸）價格變動（元內(nèi)）生產(chǎn)成本是手套行業(yè)重要競爭力。方正證券lOVRMBMCUfflllLS，提高設(shè)備自動化水平.減少人力成本O 一次性手套生產(chǎn)設(shè)省自動化水平高，可減少人力成本.一次性手套生成過程包括配料、制作、包裝與檢 測，目前一次性手套生產(chǎn)行業(yè)中制作過程基本上實現(xiàn)了自動化，自動控制系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)自動溫度控制和 液面度制.o馬來西亞手套行業(yè)高度依敕外國勞動力，盡管當前外國勞動力在行業(yè)所需勞動力的占比已經(jīng)從8090% 降低至6070% .但由

11、于馬來西亞政府加強外來務(wù)工許可的限制.打擊非法務(wù)工.限制加班強度以及新 冠疫情影響，當前行業(yè)面臨勞動力招工短缺和成本上漲.跋機醫(yī)療PVC手套生產(chǎn)線00示生產(chǎn)成本是手套行業(yè)重要競爭力。方正證券ovMWumiic，降低手套克m,睥低原材料成本口手套克短降低，原材料使用越少，則單只手套成本控制越低.同肘，生產(chǎn)線速度也影響手套克重,生產(chǎn) 線速度快，則浸清PVC漿料垂滴時間越短，模具上垂滴下來的漿料越少,單只手套質(zhì)量越少,在符合下 游客戶質(zhì)要求范圍內(nèi),手套質(zhì)量越少,制造成本控制越好.O國內(nèi)龍頭廠商克里控制水平已接近全球霰優(yōu)水平.對于丁晴手套而言,目前全球克兔控制最佳水平為馬 來西亞的Hartalega公

12、司，達到2.5g席（Top Glove公司約2.8g位.馬來西亞其他公司約3.1g/支）， 國內(nèi)英科醫(yī)療新生產(chǎn)線已達2.6g及，接近全球最優(yōu)水平.Hartalega公司丁髀套克變化（克/只）主要生產(chǎn)企業(yè)的丁1手看克度（克/只）全球一次性手套需求復合增長有望顯著加速。方正證券M . 2019年度全祥醫(yī)療級手套市場規(guī)模,從手套需求端看，全球手套使用需求量保持了長期攜定增長,主要與發(fā)達國家的非醫(yī)療需求、新興國家醫(yī)療需求的增長有關(guān).根據(jù)中國塑協(xié)和馬來西亞手套行業(yè)協(xié)會i達到3060億只，非醫(yī)療級手套市場規(guī)模達到1893乙只，手套行業(yè)整體保持810%的穩(wěn)健增長.，鑒于新冠疫情帶來防護需求的博長,中短期內(nèi)行

13、業(yè)需求有望爆發(fā)、手套供不應求將為常態(tài)；長期而言.Top Glove公司首席執(zhí)行官Lim Wee Chai預計疫情后行贓痢的需求增速從既有的8-10%增至12-15% 左右.全球醫(yī)療級手套需求增長情況（億只）全球非醫(yī)療級手套需求增長情況（億只）增長動力持續(xù)性強，周期波動屬性較弱。方正證券，一次懂防護手杳周期波動屬性校弱.根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù). 2019年中國底制橫膠手套出口 12 48萬噸（含外科 及其他手套），同比增長11.12% ,過去5年的年均復合增速為7.36% ;出口價格方面，2019年中國磴化 像膠制外科手套單價為26.91美元/千只.同比下降6.85% .過去幾年由于產(chǎn)能擴張.成本降低手套

14、單價 略有下行.總體來看，一次性手套行業(yè)并不同于周期類行業(yè)，需求端帶動銷過穩(wěn)定增長，供給說受益效 率況升價格下移，整體增長較為平穩(wěn).,行業(yè)未來增長動力主要來于：】）發(fā)展中國家的醫(yī)療保健意識及法規(guī)逐步提升.手套作為防護屏障不可或缺；2 ）發(fā)達國家需求由醫(yī)療領(lǐng)域延伸至非醫(yī)療領(lǐng)域；3 ）人口老齡化帶來更多疾病患者的防護需求；3 ）美國.歐盟、中國.巴西等國家曲愈加嚴格和完善的衛(wèi)生條例規(guī)定；4 ） SARS. H1NI.埃博拉.新1C中國硅化橡膠制外科手者出口價格情況（美元/千只）M冠肺炎等新型流行疾病的周期發(fā)生.中國破化橡膠制手者出口增長II況（噸）牝9tt：n> 一/必mua號*(XIC0D

15、UiKmsoooootmu<xna>TOWI III 11XM4 201， 2QHMB 2U9全球一次性手套產(chǎn)能以馬來西亞.泰國和中國為主。方正證券，根據(jù)馬來西亞手套行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù). 2019年度馬來西亞一次性手套產(chǎn)量占比約63% .泰國占比約18% ,中 國占比約 10%.其中,馬來西亞Top Glove. Hartalega. Kossan. Supermax. V/RP Asia Pacific ,泰 國的*i Trang以及中國的藍帆醫(yī)療、英科醫(yī)療、中紅普林醫(yī)療、石家莊鴻銳集團等廠家產(chǎn)能占全球產(chǎn)能 的 73%.2019年度全球一次性手套產(chǎn)分布情況2019年度全球一次性手套竟爭

16、格局全球一次性手套產(chǎn)能以馬來西亞.泰國和中國為主。方正證券o Top GI。"公司.2019財年279.68億元，利澗6.17億元,市聯(lián)為737億元（2020.06.10 ,下 同）.2019年底,手套產(chǎn)能為66cMz只，其中丁睛手套產(chǎn)能為281億只. Hartalega公司：2019財年收入46.91億元,利潤7.55億元，市值約為705億元.2019年底，手套產(chǎn)能 為361億只，其中丁墻手套產(chǎn)能為342億只.O藍帆醫(yī)療：2019年度收入34.76億元，利潤6.81億元，市值約為256億元,2019年底，手套產(chǎn)能為190 億只.其中丁膨手套產(chǎn)能為40億只.英科裒療：2019年度收入

17、20.83億元，利潤1.78億元，市值約為1791乙元. 2019年底手套產(chǎn)能約為 190億只，其中丁腦手套產(chǎn)能5（X3只.全球主要手套生產(chǎn)企況19年戶Q«<»>（憶力）MM X/10 (fc/C)Aft 倚3 Glov，片Z M6 V02 8如匕咒46 917 %wi nK«ttan*0匕尤X 23 74l>31 is6.40 S1915 15$r Trangroc兀3-0 u1001 85-一ISO仁XKC. 4OSRT034 766 SI2S61 220 83i nIT?3 e140tex.16 n (2016>)60仁火Ttt11

18、640 M好行業(yè)需求持續(xù)增長，m頭企業(yè)紛紛擴產(chǎn)。方正證券，Top Glove是全球最大的丁騰、乳膠和手術(shù)手套制造商,擁有45間工廠、700條生產(chǎn)線.手套年產(chǎn)能787 億只(截至2020年6月)，現(xiàn)有員工超過19000名.在全球195個國家擁有2000多名客戶.2019財年收 入1L6億美元、凈利潤8870萬美元，市值達到10&次元(2020年6月10日) 根據(jù)Top Glove公司2020財年前三季度產(chǎn)品組合，現(xiàn)有787億只手套立能的大概分布為：390億只丁朋I 手套. 280億只乳膠手套，80E只手術(shù)手套，37億只其他手套.公司認為本次新冠肺炎疫情類似于之前的SARS. HIN1.埃

19、博拉等流行病，周期推動防護手套行業(yè)的長期發(fā)展，后疫情時期的行業(yè)需求將由 原本的810%提升至12-15%左右.因此，Top Glove公布了20202022年的擴產(chǎn)計劃,預期2020年達 到864億只產(chǎn)畿(+31% )、2021年達到1004億只產(chǎn)能(+16% )、2022年達到1066億只產(chǎn)能(.6% ),開后續(xù)保持行業(yè)增速的擴產(chǎn)節(jié)奏.Top Glove公司發(fā)展歷程Top Glove公司F產(chǎn)it#J7看好行業(yè)需求持續(xù)增長，花頭企業(yè)紛紛擴產(chǎn)0目工再壽，國內(nèi)企業(yè)來看.茂帆醫(yī)療.英科醫(yī)療、中紅醫(yī)療辦公布了相關(guān)擴產(chǎn)U劃.口藍帆醫(yī)療：2020年產(chǎn)能將達到約250億只，公告300億只丁腦+8億只PVC手

20、套擴產(chǎn)計劃.2019年，藍帆 醫(yī)療擁有PVC手考產(chǎn)能150乙只、丁蹲手套產(chǎn)能40億只.2020年,通H可轉(zhuǎn)債募投項目新增PVC手套產(chǎn) 能40f乙只、新增丁胭手套產(chǎn)能2012只.2020年6月，公司公告擬于2023年12月前建成投產(chǎn)300E只丁朋I 手套,另在越南新建8億只PVC手套產(chǎn)能. 英科醫(yī)療：2020年產(chǎn)能將達到約280億只，擬持續(xù)擴產(chǎn)丁屬產(chǎn)能.2019年，英科醫(yī)療擁有PVC手套產(chǎn)能 140億只.丁騰手套產(chǎn)能50(乙只. 2020年產(chǎn)能約達到280億只，2021年產(chǎn)能約達到483乙只，2022年產(chǎn) 幡達到660(乙兒 中紅醫(yī)療：37億只PVJ 60億只丁騰手套產(chǎn)能，擬投資乎產(chǎn)50億只丁騰

21、手套.2019年，中紅醫(yī)療擁有 37億只PVC手套產(chǎn)能、60億只丁腑手套產(chǎn)能.公司于2020年4月更新了IPO申報材料,擬在江西省九江 市投奧擴產(chǎn)50億只丁施手套好行業(yè)需求持續(xù)增長，m頭企業(yè)紛紛擴產(chǎn)。方正證券fOVHMMMCUmillS，我們統(tǒng)計以下龍頭企業(yè)的擴產(chǎn)計劃. 20202024年每年擴產(chǎn)的產(chǎn)能為568億只、659億只.586億只、 588億只.506億只.而乳膠丁脯+PVC手套的需求增長分別為656億只、548億只、577億只.581億 只、646億只.考慮到設(shè)計產(chǎn)能完全投產(chǎn)需要1年左右時間、產(chǎn)能利咫率不一定保持在100% ,龍頭企業(yè) 擴產(chǎn)計劃與全球主力手套需求埔長是匹配的.全球主要

22、手套廠商獷產(chǎn)計劃（億只）全球主力手套產(chǎn)品需求增長情況（億只）。方正證券以Hartalega為例：馬來西亞手套公司長期享受較高估值“ Hai taMgd公司于1988年在馬來西亞成立是全球最人的丁鵬手套生產(chǎn)商.公司2019財年收入46.91億 元人民市，凈利潤755億元人民幣，截至2020年6月10日的市值為705億元（人民幣），年初至今旅福 128%.，從盈利能力來看,公司2015年以來的凈利率保持在15%17% ;從估值水平來看，公司滾動12個月的 Forward PE中位數(shù)水平保持在34倍左右，長期享受了較高估值.，我們嘗試按照.單個手套支撐的市值”作為參照的估值指標. Hartalega

23、公司2020年有效產(chǎn)能約為400 億只，其中丁膊約為380億只.那么，“單個丁前手套支撐的市值.為1.86元.當前價格體系下，丁膠 手套（1.05元/只）.PVC手套（0.42元/只）分別盈利約0.9元/只.0.334元/只，按照盈利能力進行比 例換算，則嘩個PVC手套支撐的市值”為0.69元.Hartalega公司凈利率變動情況Hartalega公司Forward PE變動情況看好藍帆醫(yī)療.英科醫(yī)療為代表的中國企業(yè)1速手套產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移口巨生呼至，本輪新冠疫情帶來防護需求爆發(fā)，也催生了全球一次性防護手套產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)的戰(zhàn)略機遇.中國企業(yè)在 人力資源、生產(chǎn)成本、自動化控制、產(chǎn)能擴張等方面大有作為，憑借

24、產(chǎn)業(yè)積淀和中國齊全要素有望再次 實現(xiàn)跨越發(fā)展.，從藍帆醫(yī)療來看，2019年公司產(chǎn)能僅為190（乙只，根據(jù)公司擴產(chǎn)計劃進行合理估計，2020-2024年公司 手套設(shè)計產(chǎn)能將分別達到25OE、358億、490億、558億、614億只從英科醫(yī)療來看，2019年公司產(chǎn) 能僅為190億只，根據(jù)公司獷產(chǎn)計劃進行合理估計，2020-2024年公司手套設(shè)計產(chǎn)能將分別達到2801乙 480億、660億、880E. 1000億只.屆時，藍帆醫(yī)療（614億只八英科醫(yī)療（1000億只）的產(chǎn)能規(guī) 模將超過馬來西亞絕大部分廠商.與Top Glove （ 1290億只）、Hartalega （ 644億只）同列第一梯隊.藍帆醫(yī)療手套產(chǎn)畿陵測情況（億只）»1fIO2«mil20mWM 2024(p 0 me i150ISO1 SO1R'H2屹向心IMnIMIts0408f 0.M01，04037Wwo英科醫(yī)療手套產(chǎn)能預測情況（億只） 7QI，mu2WIM2«n 41401”M0M0M0n.482IM1S527©WM03