美國應對金融危機的貨幣政策效果分析

1、美國應對金融危機的貨幣政策效果分析孫瑾（中國人民大學經(jīng)濟學院）摘 要：美國爆發(fā)次貸危機以來，采用了一系列的政策手段，來減少危機對美國經(jīng)濟的影響，其中最主要、使用最頻繁的政策手段就是降低利率和注資。本文通過貨幣金融學的經(jīng)典理論對這兩種政策手段的治理效果進行研究，分析政策傳導途徑中的問題和關鍵因素，解釋了在短期內(nèi)政策效果不明顯以致危機繼續(xù)蔓延的原因。關鍵詞：貨幣金融學，金融危機，政策效果一、美國貨幣政策調(diào)整的方向和特征次貸危機爆發(fā)后，美國的貨幣政策方向發(fā)生了調(diào)整。為了緩解國內(nèi)次貸危機的影響，美聯(lián)儲大幅度地降低利率，同時繼續(xù)美元貶值的匯率政策。美聯(lián)儲2007年9月將聯(lián)邦基準利率進行了三次下調(diào)，至20

2、08年1月22日聯(lián)邦基準利率降到3.6%，中美利差首次出現(xiàn)倒掛，2008年10月2日聯(lián)邦基準利率首次降到1%以下，至2008年12月26日時聯(lián)邦基準利率接近零利率水平(0.1%，之后一直在此附近調(diào)整。同時，在2008年2月美國通過經(jīng)濟刺激法案，對美國個人和家庭注資超過1000億美元，增加貨幣供給和可支配收入，以刺激消費減緩經(jīng)濟衰退。2008年3月美聯(lián)儲向一級交易商出借2000億美元國債，2008年9月19日，美國國會通過了布什政府的住房抵押債券收購計劃7000億美元的一攬子收購方案。美國政府出資救助金額累計已逾萬億美元。2008年10月13日美國公布了7000億美元救市計劃的第一步，即向備受打

3、擊的美國各銀行注資2.500億美元的計劃，用于購買銀行及其他金融機構(gòu)無表決權(quán)的股票，通過購買金融機構(gòu)不良資產(chǎn)，使金融機構(gòu)獲得資金以充實資本。其后又向保險業(yè)和汽車行業(yè)進行注資和提供政府擔保。2008年11月25日美聯(lián)儲又拋出一項高達8000億美元的援助計劃。在這項規(guī)?？涨暗拇碳び媱澲?，有6000億美元用來收購相關抵押債券。美國政府的救市行為表現(xiàn)為關注危機爆發(fā)后信貸市場存在的問題，與此相對應，美聯(lián)儲希望通過降低利率和注資解決流動性問題。本文試圖應用貨幣金融學經(jīng)典理論來分析危機后美國利率政策調(diào)節(jié)和注資救市的效果。二、美國貨幣政策調(diào)整的治理效果(一 利率傳導途徑根據(jù)傳統(tǒng)的利率傳導途徑，凱恩斯學派認為貨

4、幣供給的擴張是通過如下途徑來對總產(chǎn)出水平發(fā)生作用的，即擴張性的貨幣政策會使實際利率水平下降，從而降低籌資成本，進而引起投資支出的增加，最終導致總需求和總產(chǎn)出水平的增加。消費者對住宅支出以及耐用消費品支出也屬于投資決策。由于利率傳導機制中，對支出產(chǎn)生重要影響的是長期實際利率，而不是短期利率，所以消費者在目前市場不確定性條件下，即使短期利率降低幅度很大，也很難收到明顯的效果；并且對房地產(chǎn)住宅等投資的大幅減少會抵消利率下降對消費者投資支出的積極作用。因此除非這種接近于零的低利率能夠長期維持下去，否則美聯(lián)儲短期內(nèi)對利率大幅度的降低政策在短期內(nèi)效果并不明顯。(二 財富效應如果人們手中持有的資產(chǎn)的實際價值

5、減少，將導致財富減少，人們會相應減少消費支出。美國次貸危機首先表現(xiàn)為房地產(chǎn)價格大幅下降，人們的固定資產(chǎn)凈值減少，財富縮水。降低利息的政策調(diào)整雖然能降低還款成本，卻不會為次級貸款人帶來還貸收入，借款人收入能力不足喪失償付能力。降息固然可以降低購房者的還貸成本，有利于房市的重新活躍，但由于決定房價更根本的是收入、供房貸款來源與供求格局以及信心預期等因素制約，美聯(lián)儲的降息舉措對此次危機的治理效果不是很明顯。之后在2008年2月美國通過經(jīng)濟刺激法案對美國個人和家庭注資超過1000億美元，以增加可支配收入。但：是這點增加的收入和房地產(chǎn)資產(chǎn)價值的減少相比非常有限，除非注資的金額超過財富的縮水，否則很難刺激

6、消費減緩經(jīng)濟衰退。(三 托賓Q 理論托賓將q 定義為企業(yè)的市場價值與資本重置成本之比。如果q 值高，那么企業(yè)的市場價值高于其資本重置成本，因而新的廠房和設備相對于企業(yè)的市場價值來說更為便宜。這樣企業(yè)就會發(fā)行股票，企業(yè)發(fā)行少量的股票就可以購買到大量的資本品，因此企業(yè)的投資支出將會增加。相反，如果q 值低的話，投資支出低迷。向市場注入流動性時，公眾發(fā)現(xiàn)自己手中持有的貨幣量超過了意愿持有量，他們希望將多出的一部分支出投入股票市場，這會增加對股票的需求并提高股票的價格水平，而高股價會導致q 值升高，并進而導致投資支出的增加。但是這種傳導途徑在美國次貸危機的背景下也出現(xiàn)了問題，次貸危機產(chǎn)生的信用危機和人

7、們心理預期的作用，股票市場受到極大影響，股票的價格水平低迷，q 值沒有提高，導致注資政策的無效。(四 消費生命周期假說消費生命周期假說對消費者的資產(chǎn)負債表影響消費支出決策這一問題進行了研究，提出在消費者可利用的資源中，一個重要的組成部分是消費者的金融財富(金融資產(chǎn)+主要由普通股票構(gòu)成。當股票的價格下跌時，消費者的金融財富減少，因此消費者一生中可以利用的資源減少，消費隨之減少。美國7000億美元住房抵押債券收購計劃的出臺確實在某種程度上增強了市場的信心，但是這筆注資主要就是用來救助銀行，收購抵押相關債券，并沒有明確詳實的救助計劃和監(jiān)督體系，其它行業(yè)的發(fā)展都受到了影響，盈利狀況下降，股票市場的恢復和繁榮看不到明顯效果。根據(jù)消費生命周期假說可知，消費減少導致經(jīng)濟衰退，即金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟的蔓延是必然的也是短期內(nèi)不能解決的。三、主要結(jié)論和政策建議1、在經(jīng)濟全球化的時代，利率政策的制定應該考慮全球通脹率指標，而且利率的調(diào)整要始終遵循市場經(jīng)濟原則，不能長期偏離市場規(guī)律，造成較大的不確定性。2、利率政策和注資政策的效果仍然很有限的情形下，國內(nèi)財政政策調(diào)控手段應及時加以利用，使用綜合的連貫性的政策