網(wǎng)下打新股政策研究

1、【精品文檔】如有侵權(quán)，請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除，僅供學(xué)習(xí)與交流網(wǎng)下打新股政策研究.精品文檔.打新產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)就是由于證監(jiān)會(huì)對(duì)新股的市盈率有嚴(yán)格的限制：不能超過(guò)行業(yè)平均市盈率；不能超過(guò)23倍。目前滬市平均靜態(tài)市盈率約為16.35（有很多大藍(lán)籌），深市約為50倍。再加上中國(guó)市場(chǎng)上散戶投資者較多，對(duì)新股的追捧導(dǎo)致新股上市通常會(huì)有比較大的漲幅。2016年1月到8月上市的新股中，已經(jīng)開(kāi)板的新股開(kāi)板日均價(jià)與發(fā)行價(jià)相比，加權(quán)平均漲幅約為298%，不加權(quán)平均漲幅約309%。一、 相關(guān)法律法規(guī)：1、 證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法（最新）（2016年1月1日）2、 首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法（最新）（2016年1月1日）3、

2、上海證券交易所首次公開(kāi)發(fā)行新股（最新）4、 深圳證券交易所首次公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行與上市指南5、 境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法（目前正在討論，預(yù)計(jì)年內(nèi)會(huì)修訂）6、 首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)范（最新）7、 首次公開(kāi)發(fā)行股票配售細(xì)則8、 深圳市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)上發(fā)行實(shí)施細(xì)則（2016年1月修訂）9、 上海市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)上發(fā)行實(shí)施細(xì)則（最新）（2016年1月5日）10、 深圳市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施細(xì)則（2016年1月修訂）11、 上海市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施細(xì)則（最新）（2016年1月5日）12、 網(wǎng)下投資者備案管理?xiàng)l例二、 政策障礙1、 根據(jù)境

3、內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法，劃轉(zhuǎn)社保對(duì)集團(tuán)打新股或者參與定增沒(méi)有任何影響，不管集團(tuán)申購(gòu)成功與否，均不需要向社?；饎澽D(zhuǎn)股份。2、1997年5月21日，國(guó)務(wù)院證券委、中國(guó)人民銀行、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委下發(fā)關(guān)于嚴(yán)禁國(guó)有企業(yè)和上市公司炒作股票的規(guī)定的通知，1999年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于法人配售股票有關(guān)問(wèn)題的通知的有關(guān)規(guī)定，這兩個(gè)通知并沒(méi)有對(duì)國(guó)有企事業(yè)單位的投資行為作出限制，只是規(guī)定了國(guó)有企事業(yè)單位在進(jìn)行投資股票時(shí)，不得進(jìn)行股票的炒作。至今，該通知規(guī)定仍然有效。根據(jù)以上規(guī)定，國(guó)有企事業(yè)單位在進(jìn)行上述投資過(guò)程中，要注意以下幾個(gè)問(wèn)題：該筆資金必須是單位自有資金。如系上級(jí)單位撥款或銀行貸款，

4、則只能專(zhuān)款專(zhuān)用，不能用作上述投資。用自有資金進(jìn)行股票投資，只能以單位法人的身份開(kāi)設(shè)一個(gè)B字頭（A股）帳戶，不得開(kāi)設(shè)多個(gè)帳戶，也不得以個(gè)人名義開(kāi)設(shè)股票帳戶或者為個(gè)人買(mǎi)賣(mài)股票提供資金。國(guó)有企事業(yè)單位不得用于炒作股票的涵義是：無(wú)論是配售股票或投資二級(jí)市場(chǎng)股票，必須持有該股6個(gè)月以上方可拋售（即在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入又賣(mài)出或賣(mài)出又買(mǎi)入同一種股票的時(shí)間間隔不得少于6個(gè)月）。經(jīng)過(guò)咨詢(xún)，如購(gòu)買(mǎi)基金公司的產(chǎn)品，并沒(méi)有持有6個(gè)月的障礙。綜上，目前集團(tuán)進(jìn)行新股申購(gòu)并無(wú)政策障礙。三、 釋義 網(wǎng)上申購(gòu)是針對(duì)普通投資者,新股定價(jià)是固定的,網(wǎng)下申購(gòu)是針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者,采取的是詢(xún)價(jià)的方式 ,而且網(wǎng)下申購(gòu)到的新股有三個(gè)月的鎖定期。 配

5、售比例：根據(jù)最新的證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法第九條，總股本4億以下，網(wǎng)下發(fā)行比例不低于60%；4億股以上網(wǎng)下發(fā)行比例不低于70%。發(fā)行數(shù)量低于2000萬(wàn)股的新股，如無(wú)老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑒t全部通過(guò)網(wǎng)上發(fā)行。公募社保類(lèi)：根據(jù)證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法第九條、首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)范第二十四條規(guī)定，主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)和發(fā)行人安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的40%優(yōu)先向通過(guò)公開(kāi)募集方式設(shè)立的證券投資基金和社?；鹜顿Y管理人管理的社會(huì)保障基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“公募社保類(lèi)”）配售?；?fù)軝C(jī)制：根據(jù)根據(jù)證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法第十條、首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)范第三十條，首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)50倍、低于100倍（

6、含）的，應(yīng)當(dāng)從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的20%；網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)100倍的，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的40%；網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)150倍的，回?fù)芎缶W(wǎng)下發(fā)行比例不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的10%。12個(gè)月及以上限售期的股票數(shù)量不計(jì)。目前網(wǎng)上網(wǎng)下打新均沒(méi)有限售期的限制。四、 參與方式1、 網(wǎng)上申購(gòu)：上海市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)上發(fā)行實(shí)施細(xì)則第十條規(guī)定：根據(jù)投資者持有的市值確定其網(wǎng)上可申購(gòu)額度，每1萬(wàn)元市值可申購(gòu)一個(gè)申購(gòu)單位，不足1萬(wàn)元的部分不計(jì)入申購(gòu)額度。每一個(gè)申購(gòu)單位為1000股，申購(gòu)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為1000股或其整數(shù)倍，但最高不得超過(guò)當(dāng)次網(wǎng)上初始發(fā)行股數(shù)的

7、千分之一，且不得超過(guò)9999.9萬(wàn)股。第十六條規(guī)定：T日有多只新股發(fā)行的，同一投資者參與當(dāng)日每只新股網(wǎng)上申購(gòu)的可申購(gòu)額度均按其T-2日前20個(gè)交易日（含T-2日）的日均持有市值確定。深圳市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)上發(fā)行實(shí)施細(xì)則第十條規(guī)定：根據(jù)投資者持有的市值確定其網(wǎng)上可申購(gòu)額度，持有市值1萬(wàn)元以上(含1萬(wàn)元)的投資者才能參與新股申購(gòu)，每5000元市值可申購(gòu)一個(gè)申購(gòu)單位，不足5000元的部分不計(jì)入申購(gòu)額度。每一個(gè)申購(gòu)單位為500股，申購(gòu)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為500股或其整數(shù)倍，但最高不得超過(guò)當(dāng)次網(wǎng)上初始發(fā)行股數(shù)的千分之一，且不得超過(guò)999，999，500股。第十六條: T日有多只新股發(fā)行的，同一投資者

8、參與當(dāng)日每只新股網(wǎng)上申購(gòu)的可申購(gòu)額度均按其T-2日前20個(gè)交易日(含T-2日)的日均持有市值確定。結(jié)論：集團(tuán)如采用自己網(wǎng)上申購(gòu)的方式，首先必須申請(qǐng)普通投資者B字賬戶，此外，必須自己持有股票。由于股票市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性，很有可能由于之前持有股票價(jià)格的下跌壓縮申購(gòu)新股所獲得收益的空間，甚至有可能在整體上出現(xiàn)虧損的情況。此外，網(wǎng)上打新的份額比較少，難以滿足集團(tuán)的投資需求。2、 網(wǎng)下申購(gòu)集團(tuán)采用網(wǎng)下申購(gòu)的方式可以分為兩種：集團(tuán)用單位法人開(kāi)設(shè)的B字賬戶自主申購(gòu)：還是會(huì)面臨持有股票價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?？梢酝ㄟ^(guò)購(gòu)買(mǎi)銀行、白酒等大藍(lán)籌股或者買(mǎi)入上證50ETF成分股模擬上證50指數(shù)同時(shí)賣(mài)出上證50ETF看漲期權(quán)等方式實(shí)

9、現(xiàn)對(duì)沖，但集團(tuán)目前并無(wú)相關(guān)操作能力，套期保值也只能對(duì)滬市進(jìn)行。且由于網(wǎng)下部分要給予公募社保類(lèi)40%的份額，中簽率較低。與證券公司/基金公司合作，采用專(zhuān)戶的方式委托證券公司/基金公司申購(gòu)。目前基金公司多采用購(gòu)買(mǎi)藍(lán)籌股、對(duì)沖等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)底倉(cāng)部分。證券公司客戶定向資產(chǎn)管理專(zhuān)用賬戶以及企業(yè)年金賬戶，證券賬戶注冊(cè)資料中“賬戶持有人名稱(chēng)”相同且“有效身份證明文件號(hào)碼”相同的，按證券賬戶單獨(dú)計(jì)算市值并參與申購(gòu)。 網(wǎng)下打新條件：（一）依法設(shè)立，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間達(dá)到2年（含）以上，開(kāi)展A股投資業(yè)務(wù)時(shí)間達(dá)到2年（含）以上。 （二）具有良好的信用記錄。最近12個(gè)月未受到刑事處罰、未因重大違法違規(guī)行為被相關(guān)監(jiān)管部門(mén)給予行

10、政處罰、采取監(jiān)管措施。 （三）以項(xiàng)目初步詢(xún)價(jià)開(kāi)始日前兩個(gè)交易日為基準(zhǔn)日，其在基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日（含基準(zhǔn)日）持有1000萬(wàn)元（含）以上的非限售A股的市值（根據(jù)標(biāo)的所在交易所，滬深兩市分開(kāi)計(jì)算，部分公司會(huì)設(shè)更高的要求，具體參考招股意向書(shū)）。（四）具備必要的定價(jià)能力。應(yīng)具有相應(yīng)的研究力量、有效的估值定價(jià)模型、科學(xué)的定價(jià)決策制度和完善的合規(guī)風(fēng)控制度。（五）資金來(lái)源合法合規(guī)。網(wǎng)下打新專(zhuān)戶產(chǎn)品主要的收益率為兩部分：底倉(cāng)收益率及打新收益率。對(duì)于底倉(cāng)部分，多數(shù)機(jī)構(gòu)會(huì)選擇波動(dòng)較小的上證50成分股中的銀行、保險(xiǎn)、深市券商等低估值高股息類(lèi)的藍(lán)籌股票；另一方面是在股指期貨上進(jìn)行較高比例的對(duì)沖。如底倉(cāng)部分的股票完全契

11、合股指期貨的標(biāo)的并實(shí)行動(dòng)態(tài)管理，理論上能夠達(dá)到100%的套期保值比率。目前市場(chǎng)上的指數(shù)基金契合率一般不低于98%，因此底倉(cāng)部分的波動(dòng)可以近似的等于0。產(chǎn)品收益率主要由打新部分資金完成。發(fā)行人和主承銷(xiāo)商通過(guò)向網(wǎng)下投資者詢(xún)價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格的，既可以在初步詢(xún)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間后，通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格并向參與累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)的對(duì)象配售股票的方式進(jìn)行，也可以通過(guò)初步詢(xún)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格并向參與申購(gòu)的對(duì)象配售股票的方式進(jìn)行。對(duì)于通過(guò)發(fā)行人與主承銷(xiāo)商自主協(xié)商直接定價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格的，發(fā)行人公開(kāi)發(fā)行的股票全部向網(wǎng)上投資者直接定價(jià)發(fā)行，不再安排網(wǎng)下發(fā)行。（目前沒(méi)有這種情況）流程：?jiǎn)?dòng)發(fā)行：初步詢(xún)價(jià)前一

12、日十點(diǎn)前主承銷(xiāo)商通過(guò)申購(gòu)平臺(tái)錄入持有市值參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，提交并確認(rèn)股票代碼、發(fā)行人名稱(chēng)等初步詢(xún)價(jià)相關(guān)參數(shù)，啟動(dòng)本次網(wǎng)下發(fā)行資格確認(rèn)：主承銷(xiāo)商于該日21:00前剔除不符合條件的網(wǎng)下投資者及其配售對(duì)象，并完成初步確認(rèn)。申購(gòu)平臺(tái)將根據(jù)持有市值參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，自動(dòng)核對(duì)經(jīng)主承銷(xiāo)商初步確認(rèn)的網(wǎng)下投資者及其配售對(duì)象資格，不符合條件的將被剔除初步詢(xún)價(jià)：網(wǎng)下投資者及其管理的配售對(duì)象報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)包含每股價(jià)格和該價(jià)格對(duì)應(yīng)的擬申購(gòu)股數(shù)，且只能有一個(gè)報(bào)價(jià)，其中非個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)以機(jī)構(gòu)為單位進(jìn)行報(bào)價(jià)，每個(gè)配售對(duì)象填報(bào)的擬申購(gòu)股數(shù)不得超過(guò)網(wǎng)下初始發(fā)行總量。有效報(bào)價(jià)：主承銷(xiāo)商在符合網(wǎng)下發(fā)行參與條件的網(wǎng)下投資者及配售對(duì)象范圍內(nèi)，根據(jù)發(fā)行人和主承

13、銷(xiāo)商事先確定并公告的有效報(bào)價(jià)條件，剔除不得參與累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)或定價(jià)申購(gòu)（以下統(tǒng)稱(chēng)“申購(gòu)”）的初步詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)及其對(duì)應(yīng)的擬申購(gòu)數(shù)量。打款：T+2日16:00前，網(wǎng)下投資者根據(jù)獲配應(yīng)繳款情況，為其獲配的配售對(duì)象全額繳納新股認(rèn)購(gòu)資金具體地說(shuō)：（1）初步詢(xún)價(jià)開(kāi)始日前兩個(gè)交易日，公布招股意向書(shū)及初步詢(xún)價(jià)公告。（2）初步詢(xún)價(jià)開(kāi)始前一個(gè)交易日10：00前，主承銷(xiāo)商通過(guò)上交所網(wǎng)下申購(gòu)電子化平臺(tái)錄入初步詢(xún)價(jià)參數(shù)，并確認(rèn)網(wǎng)下投資者及配售對(duì)象參與資格。（3） T-3日，初步詢(xún)價(jià)截至。（4）T-1日，刊登網(wǎng)下發(fā)行公告，確定有效報(bào)價(jià)投資者名單。（5）T日，網(wǎng)下投資者申購(gòu)，申購(gòu)時(shí)無(wú)需繳付申購(gòu)資金。（6）T+2日，主承銷(xiāo)商公告初

14、步配售結(jié)果，投資者在當(dāng)日16:00前繳納新股認(rèn)購(gòu)資金。3、詢(xún)價(jià)要素：申報(bào)價(jià)格：自主申報(bào)，要求報(bào)價(jià)必須準(zhǔn)確，否則將成為無(wú)效申報(bào)剔除申報(bào)數(shù)量：最高為網(wǎng)下發(fā)行總量，必須為10萬(wàn)股整數(shù)倍。申報(bào)時(shí)間越早，申報(bào)數(shù)量越大，獲配概率越高。申報(bào)數(shù)量與市值沒(méi)有關(guān)系。但市場(chǎng)市值1000萬(wàn)以上，即可以參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)，且可按照最高申報(bào)數(shù)量進(jìn)行申報(bào)。在參與者報(bào)價(jià)有效的前提下中簽率100%，區(qū)別僅是獲配多少。4、產(chǎn)品規(guī)模：根據(jù)規(guī)定，只要滬市、深市各持有1000萬(wàn)市值的股票，即可參與網(wǎng)下打新并按照發(fā)行數(shù)量的上限進(jìn)行申購(gòu)。從2014年1月啟動(dòng)新的IPO政策以來(lái),單次IPO發(fā)行的新股平均數(shù)目為3.86家,同時(shí)可申購(gòu)新股數(shù)目最多的一

15、次為2015年2月10日,為17家;最少的次數(shù)為1家。從當(dāng)日申購(gòu)所需資金來(lái)看，如果按照申購(gòu)上限進(jìn)行申請(qǐng)，平均需要資金為80.676萬(wàn)元，最多一次需要402.4萬(wàn)元。綜上所述，產(chǎn)品規(guī)模為3000萬(wàn)元時(shí)，能夠覆蓋兩市的底倉(cāng)及所有的新股上限申購(gòu)資金規(guī)模。5、收益率測(cè)算方法：?jiǎn)沃恍鹿傻钠谕找?有效報(bào)價(jià)率*單只新股的收益有效報(bào)價(jià)率=最終獲配家數(shù)/初詢(xún)家數(shù)（剔除無(wú)效報(bào)價(jià)）單只新股收益=開(kāi)板日加權(quán)均價(jià)/發(fā)行價(jià)-發(fā)行價(jià)注：在單只新股收益測(cè)算中，假設(shè)漲停板打開(kāi)那天賣(mài)出，價(jià)格選取開(kāi)板日加權(quán)均價(jià)而不選擇漲停價(jià)或者收盤(pán)價(jià)是基于以下考慮： 因?yàn)槭窃陂_(kāi)板時(shí)選擇賣(mài)出，肯定不能以漲停價(jià)成交 收盤(pán)價(jià)對(duì)于描述賣(mài)出當(dāng)天的市價(jià)沒(méi)有

16、太多說(shuō)服力，除非我們選擇最后5分鐘才賣(mài)出。因此這里選擇開(kāi)板日加權(quán)均價(jià)代替賣(mài)出的成交價(jià)。從2016年1月1日到2016年8月12日收盤(pán)，剔除掉市值要求較高的（比如江蘇銀行、新華文軒等）及發(fā)行股數(shù)低于2000萬(wàn)股（只在網(wǎng)上申購(gòu)）的新股，53只新股中，打新收益共678萬(wàn)元，折算成年化收益約為1162萬(wàn)元。相比于3000萬(wàn)元的產(chǎn)品規(guī)模，年化收益率約為38.7%，扣除約5%的對(duì)沖成本，產(chǎn)品整體收益率約為33.7%在之后可能提高對(duì)持有市值的要求，按照最高的兩市各3000萬(wàn)計(jì)算，底倉(cāng)總資金量約為6000萬(wàn)元。同時(shí)，由于申報(bào)門(mén)檻的提高，具有申報(bào)資格的投資者數(shù)量會(huì)降低，單個(gè)投資者獲配股票的數(shù)量會(huì)上升。根據(jù)天風(fēng)證

17、券的測(cè)算，提高申報(bào)門(mén)檻后中簽率將提高42.8%。打新資金規(guī)模也隨之提升1.45倍至2500萬(wàn)元，總資金規(guī)模約為8500萬(wàn)元，打新預(yù)期收益率約為19.5%?？鄢s5%的對(duì)沖成本，產(chǎn)品整體收益率約為14.5%。6、敏感性分析上面的測(cè)算是利用2016年所有新發(fā)行的新股單只計(jì)算?？偟膩?lái)說(shuō)，發(fā)行數(shù)量為10只/月，單只新股發(fā)行規(guī)模為6.72億元，上述新股申購(gòu)加權(quán)平均中簽率約為0.0048%，股票上市后平均漲幅約為299%。下面對(duì)這兩個(gè)變量來(lái)進(jìn)行敏感性分析如下表所示：中簽率33.77%0.0033%0.0038%0.0043%0.0048%0.0053%0.0058%0.0063%漲幅200%12.85%1

18、5.56%18.26%20.97%23.67%26.38%29.08%240%16.42%19.67%22.91%26.16%29.41%32.65%35.90%270%19.10%22.75%26.40%30.05%33.71%37.36%41.01%300%21.78%25.83%29.89%33.95%38.01%42.06%46.12%330%24.46%28.92%33.38%37.84%42.31%46.77%51.23%360%27.13%32.00%36.87%41.74%46.61%51.48%56.34%400%30.70%36.11%41.52%46.93%52.34%5

19、7.75%63.16% 7、對(duì)于打新率：目前網(wǎng)下打新分為以下3類(lèi)：A類(lèi)投資者：公募基金、社?；?B類(lèi)投資者：企業(yè)年金、保險(xiǎn) C類(lèi)投資者：個(gè)人、私募、其他從中簽率來(lái)看A>B>C類(lèi)投資者。集團(tuán)成立專(zhuān)戶產(chǎn)品為C類(lèi)投資者，但是可以通過(guò)與基金公司協(xié)商“包養(yǎng)”一只公募基金的方式來(lái)成為A類(lèi)投資者提高網(wǎng)下打新中簽率。根據(jù)上半年的數(shù)據(jù)來(lái)看，A類(lèi)投資者比C類(lèi)投資者收益約高出20%。8、風(fēng)險(xiǎn)及控制措施打新獲得超額收益的同時(shí)，虧損的風(fēng)險(xiǎn)較低，但是同樣會(huì)面臨收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)，主要是以下幾個(gè)方面：國(guó)家貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等的變化對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格水平波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這主要是底倉(cāng)價(jià)格波

20、動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)較好的對(duì)沖可以降低該風(fēng)險(xiǎn)。目前市場(chǎng)上對(duì)沖成本約為5%。還可以采用融券的方式來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，年息約8.4%。還有的券商通過(guò)大宗交易將自己持有的股票換到客戶賬戶上，客戶支付一定量的成本，券商承擔(dān)市值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，或是券商從別的地方借來(lái)股票（比如長(zhǎng)期持倉(cāng)的大戶投資者、上市公司流通股大股東等）。這樣就不需要擔(dān)心市值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但是面臨一定的道德風(fēng)險(xiǎn)。IPO暫停的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)證券市場(chǎng)最大的確定性就是政策的不確定性。比如2015年下半年就暫停了5個(gè)月的IPO。一旦之后再次發(fā)生這種情況，資金只能去購(gòu)買(mǎi)高流動(dòng)性的產(chǎn)品，將造成資金成本的浪費(fèi)。而且這種風(fēng)險(xiǎn)是完全無(wú)法規(guī)避的。不過(guò)從客觀情況來(lái)看，之前的一次IPO暫停已經(jīng)釋放了市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)并無(wú)IPO暫停的政策和市場(chǎng)期望，另一方面之前的IPO暫停已經(jīng)積壓了大量的項(xiàng)目