第06講第五章籌資管理(下)(一)

1、第五章 籌資管理（下）本章考情分析本章屬于財務管理中比較重要的章節(jié),主觀題、客觀題的考核點均很多.客觀題部分考點一:可轉換債券籌資1.基本要素基本要素標的股票標的股票一般是發(fā)行公司自己的普通股票，不過也可以是其他公司的股票，如該公司的上市子公司的股票。票面利率我國可轉換公司債券管理辦法暫行規(guī)定規(guī)定，可轉換公司債券的利率不超過銀行同期存款利率水平，而普通公司債券利率一般都高于銀行同期存款利率水平。轉換價格轉換價格是指可轉換債券在轉換期間內據(jù)以轉換為普通股的折算價格，即將可轉換債券轉換為普通股的每股普通股的價格。轉換比率指每一份可轉換債券在既定的轉換價格下能轉換為普通股股票的數(shù)量。轉換比率=債券面

2、值/轉換價格轉換期可轉換債券的轉換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。贖回條款通常，公司股票價格在一段時間內連續(xù)高于轉股價格達到某一幅度時，公司會按事先約定的價格買回未轉股的可轉換公司債券。設置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉股權，因此又被稱為加速條款。同時也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失?；厥蹢l款回售一般發(fā)生在公司股票價格在一段時間內連續(xù)低于轉股價格達到某一幅度時。回售對于投資者而言實際上是一種賣權，有利于降低投資者的持券風險。強制性轉換調整條款強制性轉換調整條款是指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉換債券轉換為

3、股票，無權要求償還債權本金的條件規(guī)定?！纠}1·多選題】下列有關企業(yè)發(fā)行可轉換債券正確的表述有（ ）。A.可通過贖回條款來避免市場利率大幅上升后需支付較高利息的損失B.對附有回售條款的可轉換公司債券持有人而言，當標的公司股票價格在一段時間內連續(xù)低于轉股價格達到一定幅度時，把債券賣回給債券發(fā)行人，將有利于保護自身的利益C.對設置贖回條款的可轉換公司債券,當公司股票價格在一段時間內連續(xù)高于轉股價格達到某一幅度時，公司會按事先約定的價格買回未轉股的可轉換公司債券D.設置回售條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉股權，因此又被稱為加速條款【答案】BC【解析】企業(yè)可通過贖回條款來避免市場利

4、率大幅下降后需支付較高利息的損失設置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉股權，因此又被稱為加速條款，選項D錯誤。【例題2·多選題】以下關于可轉換債券的說法中，正確的有（ ）。A.轉換價格越低，表明在既定的轉換價格下能轉換為普通股股票的數(shù)量越少B.強制性轉換調整條款是指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉換債券轉換為股票，無權要求償還債權本金的條件規(guī)定C.設置贖回條款可以保護發(fā)行企業(yè)的利益D.設置回售條款可能會加大公司的財務風險【答案】BCD【解析】轉換比率=債券面值/轉換價格，所以轉換價格與轉換比率是反向變動，所以選項A錯誤?！纠}3·單選題】某公司發(fā)行可轉換

5、債券，每張面值為1000元，轉換比率為20，則該可轉換債券的轉換價格為（ ）元/股。A.20 B.50 C.30 D.25【答案】B【解析】轉換價格=債券面值/轉換比率=1000/20=50（元/股）。2.優(yōu)缺點優(yōu)點籌資靈活性資本成本較低籌資效率高缺點存在一定的財務壓力（不轉換的財務壓力、存在回售的財務壓力）【例題4·多選題】可轉換債券籌資的優(yōu)點有（ ）。A.資本成本較低B.籌資效率高C.增強籌資靈活性D.在設有回售條款時可增加企業(yè)籌資數(shù)額【答案】ABC【解析】若公司股價長期低迷，在設計有回售條款的情況下，投資者集中在一段時間內將債券回售給發(fā)行公司，加大了公司的財務支付壓力，對公司不

6、利?？键c二:認股權證籌資的特點【例題5·多選題】下列各項中，屬于認股權證籌資特點的有（ ）。A.認股權證是一種融資促進工具B.認股權證是一種高風險融資工具C.有助于改善上市公司的治理結構D.有利于推進上市公司的股權激勵機制【答案】ACD【解析】認股權證籌資的特點：（1）認股權證是一種融資促進工具；（2）有助于改善上市公司的治理結構；（3）有利于推進上市公司的股權激勵機制。所以，選項A、C、D正確?？键c三:資金需要量預測（一）因素分析法【例題6·單選題】甲企業(yè)上年度資產平均占用額為5000萬元，經分析，其中不合理部分700萬元，預計本年度銷售增長8%，資金周轉加速3%。則預測

7、本年度資金需要量為（ ）萬元。A.4834.98 B.4504.68 C.4327.96 D.3983.69【答案】B【解析】預測年度資金需要量=（5000-700）×（1+8%）×（1-3%）=4504.68（萬元）。（二）銷售百分比法對外籌資需要量=增加的資產-增加的經營負債-增加的留存收益【例題7·單選題】下列各項中，屬于非經營性負債的是（ ）。A.應付賬款 B.應付票據(jù)C.應付債券 D.應付銷售人員薪酬【答案】C【解析】經營負債是指銷售商品或提供勞務所涉及的負債。選項A、B、D都屬于經營負債。而選項C應付債券并不是在經營過程中自發(fā)形成的，而是企業(yè)根據(jù)投資需

8、要籌集的，所以它屬于非經營性負債?！纠}8·單選題】某公司2014年預計營業(yè)收入為50000萬元，預計銷售凈利率為10%，股利支付率為60%。據(jù)此可以測算出該公司2014年內部資金來源的金額為（ ）。A.2000萬元 B.3000萬元 C.5000萬元 D.8000萬元【答案】A【解析】預測期內部資金來源=預測期銷售收入×預測期銷售凈利率×（1-股利支付率）=50000×10%×（1-60%）=2000（萬元）。（三）資金習性預測法【例題9·單選題】在財務管理中，將資金劃分為變動資金、不變資金和半變動資金，并據(jù)以預測企業(yè)未來資金需要量

9、的方法稱為（ ）。A.定額預測法 B.比率預測法C.資金習性預測法 D.成本習性預測法【答案】C【解析】資金習性預測法需要將資金劃分為變動資金、不變資金和半變動資金，并據(jù)以預測企業(yè)未來資金需要量。考點四:資本成本（一）影響資本成本的因素因素說明總體經濟環(huán)境一個國家或地區(qū)的總體經濟環(huán)境狀況，表現(xiàn)在國民經濟發(fā)展水平、預期的通貨膨脹等方面，這些都會對企業(yè)籌資的資本成本產生影響。如果國民經濟保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長，整個社會經濟的資金供給和需求相對均衡且通貨膨脹水平低，資本成本相應就比較低；反之，則資本成本高。資本市場條件如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風險大，資本成本就比較高。企

10、業(yè)經營狀況和融資狀況如果企業(yè)經營風險高，財務風險大，則企業(yè)總體風險水平高，投資者要求的預期報酬率大，企業(yè)籌資的資本成本相應就大。企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時限長，資本成本就高。【例題10·多選題】下列各項因素中，能夠影響公司資本成本水平的有（ ）。 A.通貨膨脹 B.籌資規(guī)模 C.經營風險 D.資本市場效率【答案】ABCD【解析】影響資本成本的因素有：（1）總體經濟環(huán)境，總體經濟環(huán)境和狀態(tài)決定企業(yè)所處的國民經濟發(fā)展狀況和水平，以及預期的通貨膨脹；（2）資本市場條件，即資本市場效率，資本市場效率表現(xiàn)為資本市場上的資本商品的市場流動性；（3）企業(yè)經

11、營狀況和融資狀況，經營風險的大小與企業(yè)經營狀況相關；（4）企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求?！纠}11·多選題】以下事項中，會導致公司資本成本降低的有（ ）。A.通貨膨脹率降低B.企業(yè)經營風險高，財務風險大C.公司股票上市交易，改善了股票的市場流動性D.企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時限長【答案】AC【解析】如果企業(yè)經營風險高，財務風險大，企業(yè)籌資的資本成本相應就大；資本是一種稀缺資源，因此企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時限長，資本成本就高。【例題12·單選題】下列各項中，通常不會導致企業(yè)資本成本增加的是（ ）。A.通貨膨脹加劇 B.投資風險上升C.經濟持續(xù)過

12、熱 D.證券市場流動性增強【答案】D【解析】如果國民經濟不景氣或者經濟過熱，通貨膨脹持續(xù)居高不下，投資者投資風險大，預期報酬率高，籌資的資本成本就高。選項A、B、C均會導致企業(yè)資本成本增加。證券市場流動性增強，會使風險降低，資本成本會下降。（二）個別資本成本1.債務個別成本【例題13·單選題】某公司發(fā)行總面額1000萬元，票面利率為10%，償還期限4年，發(fā)行費率4%，所得稅稅率為25%的債券，該債券發(fā)行價為980萬元，則采用貼現(xiàn)模式債券資本成本為（ ）。（P/A，9%，4）=3.2397；（P/F，9%，4）=0.7084；（P/A，10%，4）=3.1699；（P/F，10%，4）

13、=0.6830A.8% B.9% C.9.35% D.9.97%【答案】C【解析】980×（1-4%）=1000×10%×（1-25%）×（P/A，Kb，4）+1000×（P/F，Kb，4）即：940.8=75×（P/A，Kb，4）+1000×（P/F，Kb，4）利用試誤法：當Kb=9%，75×（P/A，9%，4）+1000×（P/F，9%，4）=75×3.2397+1000×0.7084=951.38利用試誤法：當Kb=10%，75×（P/A，10%，4）+1000

14、5;（P/F，10%，4）=75×3.1699+1000×0.6830=920.74所以：（Kb-9%）/（10%-9%）=（940.8-951.38）/（920.74-951.38）債券資本成本=9.35%。【例題14·單選題】某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費用率為5%，公司所得稅稅率為25%。該債券采用溢價發(fā)行，發(fā)行價格為600萬元，若采用一般模式該債券的資本成本為（ ）。A.8.46% B.7.89% C.10.24% D.9.38%【答案】B【解析】本題的考點是個別資本成本的計算。債券的資本成本=500×12%&

15、#215;（1-25%）/600×（1-5%）=7.89%。2.股權資本成本的計算【例題15·單選題】某公司普通股目前的股價為25元/股，籌資費率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本為（ ）。A.10.16% B.10% C.8% D.8.16%【答案】A【解析】留存收益資本成本=2×（12%）/25+2%=10.16%?！纠}16·單選題】已知某公司股票的系數(shù)為0.5，短期國債收益率為6%，市場平均報酬率為10%，則該公司股票的資本成本為（ ）。A.6% B.8% C.10% D.16%【答案】B【解析】

16、根據(jù)資本資產定價模型：股票的資本成本=6%+0.5×（10%-6%）=8%。【例題17·多選題】在計算下列各項資本的資本成本時，需要考慮籌資費用的有（ ）。 A.普通股 B.債券 C.長期借款 D.留存收益【答案】ABC【解析】留存收益的資本成本是不需要考慮籌資費用的。【例題18·單選題】在不考慮籌款限制的前提下，下列籌資方式中個別資本成本最高的通常是（ ）。A.發(fā)行普通股 B.留存收益籌資C.長期借款籌資 D.發(fā)行公司債券【答案】A【解析】股權的籌資成本大于債務的籌資成本，主要是由于股利從稅后凈利潤中支付，不能抵稅，而債務資本的利息可在稅前扣除，可以抵稅；另外從

17、投資人的風險來看，普通股的求償權在債權之后，持有普通股的風險要大于持有債權的風險，股票持有人會要求有一定的風險補償，所以股權資本的資本成本大于債務資本的資本成本；留存收益的資本成本與普通股類似，只不過沒有籌資費，而普通股的發(fā)行費用較高，所以其資本成本高于留存收益的資本成本。因此發(fā)行普通股的資本成本通常是最高的。3.平均資本成本【例題19·單選題】在下列各項中，不能用于平均資本成本計算的是（ ）。A.市場價值權數(shù)    B.目標價值權數(shù)C.賬面價值權數(shù)   D.邊際價值權數(shù)【答案】D【解析】計算平均資本成本時權數(shù)是指個別資本占全部資本的比重，有賬

18、面價值權數(shù)、市場價值權數(shù)、目標價值權數(shù)。 【例題20·單選題】為反映現(xiàn)時資本成本水平，計算平均資本成本最適宜采用的價值權數(shù)是（ ）。A.賬面價值權數(shù)B.目標價值權數(shù)C.市場價值權數(shù)D.歷史價值權數(shù)【答案】C【解析】賬面價值權數(shù)不能反映目前從資本市場上籌集資本的現(xiàn)時機會成本，不適合評價現(xiàn)時的資本結構；市場價值權數(shù)能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平，有利于進行資本結構決策；目標價值權數(shù)能體現(xiàn)期望的資本結構，據(jù)此計算的加權平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。4.邊際資本成本【例題21·判斷題】邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本，邊際資本成本的權數(shù)采用市場價值權數(shù)。（ ）【答案】×

19、【解析】邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。邊際資本成本，是企業(yè)進行追加籌資的決策依據(jù)。籌資方案組合時，邊際資本成本的權數(shù)采用目標價值權數(shù)?？键c五:杠桿效應（一）含義【例題22·多選題】下列有關杠桿表述正確的有（ ）A.經營杠桿能夠擴大市場和生產等因素變化對利潤變動的影響 B.財務杠桿效應是指由于固定性資本成本（利息等）的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動率大于銷售收入變動率的現(xiàn)象C.只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本，就存在財務杠桿效應D.只要企業(yè)存在固定性經營成本，就存在總杠桿效應；【答案】AC【解析】財務杠桿效應是指由于固定性資本成本（利息等）的存在，而使得企業(yè)的普

20、通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象，選項B錯誤；只要企業(yè)同時存在固定性經營成本和固定性資本成本，就存在總杠桿效應，選項D錯誤。【例題23·單選題】如果企業(yè)一定期間內的固定性經營成本和固定性資本成本均不為零，則由上述因素共同作用而導致的杠桿效應屬于（ ）。A.經營杠桿效應B.財務杠桿效應C.總杠桿效應D.風險杠桿效應【答案】C【解析】如果固定性經營成本不為零，則會產生經營杠桿效應，導致息稅前利潤變動率大于產銷業(yè)務量的變動率；如果固定性資本成本不為零，則會產生財務杠桿效應，導致企業(yè)每股收益的變動率大于息稅前利潤變動率；如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動就會使每

21、股收益發(fā)生更大的變動，產生總杠桿效應。（二）影響因素【例題24·單選題】某公司經營風險較大，準備采取系列措施降低經營杠桿程度，下列措施中，無法達到這一目的的是（ ）。A.降低利息費用B.降低固定成本水平C.降低變動成水本 D.提高產品銷售單價【答案】A【解析】此題考核的是經營杠桿的影響因素。影響經營杠桿的因素包括：企業(yè)成本結構中的固定成本比重；息稅前利潤水平。其中，息稅前利潤水平又受產品銷售數(shù)量、銷售價格、成本水平（單位變動成本和固定成本總額）高低的影響。固定成本比重越低、變動成本水平越低、產品銷售數(shù)量和銷售價格水平越高，經營杠桿效應越小，因此選項B、C、D能夠降低經營杠桿程度，而選

22、項A不屬于影響經營杠桿的因素。【例題25·多選題】在邊際貢獻大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)整體風險的有（ ）。A.增加產品銷量B.提高產品單價C.提高資產負債率D.節(jié)約固定成本支出【答案】ABD【解析】衡量企業(yè)整體風險的指標是總杠桿系數(shù)，總杠桿系數(shù)=經營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)，在邊際貢獻大于固定成本的情況下，選項A、B、D均可以導致經營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)降低，總杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)整體風險；選項C會導致財務杠桿系數(shù)增加，總杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)整體風險。（三）公式運用1.計算公式【例題26·單選題】如果企業(yè)的資本來源全部為自有資本，且

23、沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財務杠桿系數(shù)（ ）。A.等于0B.等于1C.大于1D.小于1【答案】B【解析】財務杠桿系數(shù)=EBIT/（EBIT-I），當I=0時，DFL=1。【例題27·單選題】下列各項中，將會導致經營杠桿效應最大的情況是（ ）。A.實際銷售額等于目標銷售額B.實際銷售額大于目標銷售額C.實際銷售額等于盈虧臨界點銷售額D.實際銷售額大于盈虧臨界點銷售額【答案】C【解析】由于DOL=M/EBIT，所以當實際銷售額等于盈虧臨界點銷售額時，企業(yè)的息稅前利潤為0，則可使公式趨近于無窮大，這種情況下經營杠桿效應最大。所以選項C正確。2.定義公式【例題28·單選題】某企業(yè)某年的

24、財務杠桿系數(shù)為2.5，經營杠桿系數(shù)為2，銷量的計劃增長率為10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益（EPS）的增長率為（ ）。 A.20%B.25%C.30%D.50%【答案】D【解析】總杠桿系數(shù)=每股收益變動率/銷量變動率，即5=每股收益增長率/10%，所以每股收益增長率=50%。3.關系公式【例題29·判斷題】無論是經營杠桿系數(shù)變大，還是財務杠桿系數(shù)變大，都可能導致企業(yè)的總杠桿系數(shù)變大。（ ）【答案】【解析】總杠桿系數(shù)等于經營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)的乘積。因此無論是經營杠桿系數(shù)變大，還是財務杠桿系數(shù)變大，都可能導致企業(yè)的總杠桿系數(shù)變大?？键c六:資本結構（一）最佳資本結構的含

25、義【例題30·判斷題】最佳資本結構是使企業(yè)籌資能力最強、財務風險最小的資本結構。（ ）【答案】×【解析】資本結構是指長期負債與權益資本之間的構成及其比例關系。所謂最佳資本結構是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結構。（二）影響資本結構的因素影響因素說明企業(yè)經營狀況的穩(wěn)定性和成長率如果產銷業(yè)務穩(wěn)定，企業(yè)可較多地負擔固定的財務費用；如果產銷業(yè)務量能夠以較高的水平增長，企業(yè)可以采用高負債的資本結構，以提升權益資本的報酬。企業(yè)的財務狀況和信用等級企業(yè)財務狀況良好，信用等級高，債權人愿意向企業(yè)提供信用，企業(yè)容易獲得債務資本。企業(yè)資產結構擁有大量固定資產的企業(yè)主要通過長期負債和發(fā)行股票融通資金；擁有較多流動資產的企業(yè)更多地依賴流動負債融通資金。資產適用于抵押貸款的企業(yè)負債較多，以技術研發(fā)為主的企業(yè)則負債較少。企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度穩(wěn)健的管理當局偏好于選擇低負債比例的資本結構。行業(yè)特征產品市場穩(wěn)定的成熟產業(yè)經營風險低，因此可提高債務資本比重，發(fā)揮財務杠桿作用。高新技術企業(yè)產品、技術、市場尚不成熟，經營風險高，因此可降低債務資本比重，控制財務風險。企業(yè)發(fā)展周期企業(yè)