廈門(mén)大學(xué)-風(fēng)險(xiǎn)管理-廈大風(fēng)險(xiǎn)管理期中作業(yè)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上第一章 公司簡(jiǎn)介中國(guó)大唐集團(tuán)公司是2002年12月29日在原國(guó)家電力公司部分企事業(yè)單位基礎(chǔ)上組建而成的特大型發(fā)電企業(yè)集團(tuán)，是中央直接管理的國(guó)有獨(dú)資公司，是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)和國(guó)家控股公司試點(diǎn)。大唐集團(tuán)公司擁有中國(guó)第一家在倫敦、香港上市，并于2006年在國(guó)內(nèi)上市的大唐國(guó)際發(fā)電股份有限公司；擁有較早在國(guó)內(nèi)上市的大唐華銀電力股份有限公司、；擁有國(guó)內(nèi)在役最大火力發(fā)電廠大唐國(guó)際發(fā)電公司和最大在役風(fēng)電場(chǎng)內(nèi)蒙古賽罕壩風(fēng)電場(chǎng)；擁有我國(guó)目前在役的第二大水電站大唐龍灘水電站以及覆蓋全國(guó)的中國(guó)水利電力物資有限公司等。截至2009年底，中國(guó)大唐集團(tuán)公司在役及分布在全國(guó)28個(gè)省（自

2、治區(qū)、直轄市），發(fā)電裝機(jī)規(guī)模突破了1億千瓦大關(guān)，達(dá)到10017.23萬(wàn)千瓦，成為世界億千瓦級(jí)特大型發(fā)電公司。圖1 大唐集團(tuán)資產(chǎn)分布圖主要經(jīng)營(yíng)范圍為：經(jīng)營(yíng)集團(tuán)公司及有關(guān)企業(yè)中由國(guó)家投資形成并由集團(tuán)公司擁有的全部國(guó)有資產(chǎn)；從事電力能源的開(kāi)發(fā)、投資、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)和管理；組織電力（熱力）生產(chǎn)和銷(xiāo)售；電力設(shè)備制造、設(shè)備檢修與調(diào)試；電力技術(shù)開(kāi)發(fā)、咨詢；電力工程、電力環(huán)保工程承包與咨詢；新能源開(kāi)發(fā)；與電力有關(guān)的煤炭資源開(kāi)發(fā)生產(chǎn)；自營(yíng)和代理各類(lèi)商品及技術(shù)的進(jìn)出口；承包境外工程和境內(nèi)國(guó)際招標(biāo)工程；上述境外工程所需的設(shè)備、材料出口；對(duì)外派遣實(shí)施上述境外工程所需的勞務(wù)人員。中國(guó)大唐集團(tuán)公司的發(fā)展戰(zhàn)略是：把集團(tuán)公司建設(shè)

3、成經(jīng)營(yíng)型、控股型，市場(chǎng)化、集團(tuán)化、現(xiàn)代化、國(guó)際化，具有較強(qiáng)發(fā)展能力、盈利能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的國(guó)際知名能源公司。第二章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 本小組利用大唐發(fā)電公司從2006至2010年的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)其進(jìn)行基本的分析。并選?。河芰Α⒊砷L(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債以及資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量五個(gè)方面作為財(cái)務(wù)比率分類(lèi)的依據(jù)。并在每個(gè)部分中，同過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)比率的相對(duì)高低以及波動(dòng)趨勢(shì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況做出初步的分析。同時(shí)，結(jié)合大唐發(fā)電公司在附注中披露的企業(yè)經(jīng)營(yíng)重大事項(xiàng)，對(duì)該公司可能存在的一些風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行分析。第一部分 盈利能力一 盈利能力定義盈利能力是企業(yè)利用各種經(jīng)濟(jì)資源賺取利潤(rùn)的能力，是各部門(mén)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效果的具體表現(xiàn)，是生

4、產(chǎn)能力、管理能力、創(chuàng)新能力及回避風(fēng)險(xiǎn)能力等的綜合體現(xiàn)。企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的好壞都能通過(guò)盈利能力表現(xiàn)出來(lái)。盈利能力是決定企業(yè)價(jià)值的重要因素，即在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，獲取盡可能多的利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。在分析上市公司盈利能力時(shí)，我們并沒(méi)有從絕對(duì)利潤(rùn)的觀點(diǎn)出發(fā)去衡量公司的盈利能力，而是要從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的角度衡量公司的盈利能力，尋找收入、利潤(rùn)、投入產(chǎn)出等財(cái)務(wù)指標(biāo)上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，從而尋找影響公司的盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)暴露，即主要關(guān)注盈利能力質(zhì)量，而非只對(duì)盈利本身進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)考察。二 公司盈利能力風(fēng)險(xiǎn)公司的盈利能力主要源于三個(gè)要素，即公司的規(guī)模，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及公司的經(jīng)營(yíng)能力。在考察公司的盈利模式是否存在短期或者長(zhǎng)期的

5、風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就不得不考察這三個(gè)要素上存在的風(fēng)險(xiǎn)暴露，因此本文在后面的盈利能力財(cái)務(wù)比率分析中也主要圍繞這三個(gè)盈利要素及其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，從而為決策者指明盈利能力上存在風(fēng)險(xiǎn)暴露的癥結(jié)所在。我們將公司在盈利能力與模式上的風(fēng)險(xiǎn)因素概括為以下三點(diǎn)：（1） 公司規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn) 公司規(guī)模指的是生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的規(guī)模，它表明勞動(dòng)力、生產(chǎn)資料在企業(yè)內(nèi)集中的程度，反映生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)能力的大小。劃分公司規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)大致有：職工人數(shù)、設(shè)備和廠房的實(shí)物數(shù)量、固定資產(chǎn)原值、銷(xiāo)售額、利潤(rùn)額、原材料處理能力以及用年產(chǎn)量和年產(chǎn)值表示的企業(yè)綜合生產(chǎn)能力等。其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在規(guī)模與其營(yíng)運(yùn)管理能力不相匹配，即固定資產(chǎn)過(guò)多或者過(guò)少，而企業(yè)的管理調(diào)度策略與其規(guī)

6、模不相匹配，或者未能及時(shí)與企業(yè)的規(guī)模改變相適應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)盈利效率的低下。（2） 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品種類(lèi)、規(guī)格、型號(hào)的結(jié)構(gòu)以及相互之間質(zhì)的聯(lián)系和量的比例關(guān)系。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)首先是指，企業(yè)不能夠及時(shí)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而導(dǎo)致其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)效益水平低下。其次是指盡管公司分析出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，制訂出新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略，并對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)進(jìn)行技術(shù)和經(jīng)濟(jì)方面的論證。但是隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，生產(chǎn)過(guò)程的安排、原材料的選擇與供應(yīng)、營(yíng)銷(xiāo)策略等都未能及時(shí)做出相應(yīng)地發(fā)生變化與調(diào)整。這些風(fēng)險(xiǎn)因素影響著公司成本費(fèi)用支出和銷(xiāo)售收入，從而直接影響盈利水平的變化。（3）. 經(jīng)營(yíng)能力及

7、風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)能力就是依據(jù)企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)條件和外部市場(chǎng)環(huán)境制定適合企業(yè)生存和發(fā)展的經(jīng)營(yíng)管理策略，其中包括產(chǎn)品策略、生產(chǎn)組織策略、市場(chǎng)銷(xiāo)售策略和財(cái)務(wù)管理策略等。經(jīng)營(yíng)能力風(fēng)險(xiǎn)主要是存在于上市公司的經(jīng)營(yíng)觀念出現(xiàn)了偏差，比如未能以顧客為本，并且期組織生產(chǎn)和管理成本的生產(chǎn)管理技術(shù)以及經(jīng)營(yíng)政策低效落后，降低了企業(yè)的利潤(rùn)空間，導(dǎo)致公司盈利能力低下。相反，如果能以適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品、適當(dāng)?shù)膬r(jià)格、采用適當(dāng)?shù)姆绞戒N(xiāo)售給盡可能多的買(mǎi)者，并使之得到較大程度的滿意，在市場(chǎng)上取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司的盈利能力自然會(huì)隨之增強(qiáng)。三 盈利能力財(cái)務(wù)因素分析這部分對(duì)盈利能力的財(cái)務(wù)比率分析是緊承上一段的，在分析時(shí)我們?nèi)匀话凑諅鹘y(tǒng)的分類(lèi)方法將盈利能力分析

8、劃分為銷(xiāo)售盈利能力，資產(chǎn)盈利能力，以及投資回報(bào)能力三部分，而在每部分的分析中我們會(huì)將各個(gè)盈利能力上財(cái)務(wù)比率體現(xiàn)出的問(wèn)題按盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)因素拆解開(kāi)，從而指出公司存在的風(fēng)險(xiǎn)暴露及其位置。1. 銷(xiāo)售盈利能力分析銷(xiāo)售盈利能力是從企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的角度，根據(jù)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之間的內(nèi)在聯(lián)系，反映企業(yè)的盈利能力。企業(yè)銷(xiāo)售盈利能力分析主要通過(guò)銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等指標(biāo)進(jìn)行。（1）銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率大唐發(fā)電的銷(xiāo)售利潤(rùn)率從2003年開(kāi)始出現(xiàn)大幅度的滑落，至08年已經(jīng)從7%下跌到0%，而且曾經(jīng)一度下降到0值以下，達(dá)到負(fù)的銷(xiāo)售利潤(rùn)率，此時(shí)正值金融危機(jī)，石油價(jià)格波動(dòng)非常大，從而導(dǎo)致其替代品煤炭?jī)r(jià)格也波動(dòng)

9、較大，09年初至今，其銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率仍處于一個(gè)較低水平，而且波動(dòng)幅度比較大，10年發(fā)生的利潤(rùn)率上升浮動(dòng)主要是由于公司在為提高同行業(yè)上市公司會(huì)計(jì)信息可比性，公司進(jìn)行了固定資產(chǎn)會(huì)計(jì)估計(jì)變更，降低了固定費(fèi)用，在隨后一年內(nèi)的銷(xiāo)售利潤(rùn)率下降主要源于該報(bào)告期內(nèi)公司裝機(jī)容量增加，固定資產(chǎn)份額繼續(xù)增加，導(dǎo)致折舊過(guò)高，從長(zhǎng)期來(lái)看由于新型機(jī)器的引進(jìn)可以加速大唐電力產(chǎn)業(yè)優(yōu)化，提高主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，因此2010年至2011年的銷(xiāo)售凈潤(rùn)率下跌不屬于風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。圖2 銷(xiāo)售凈利率變化趨勢(shì)圖（2） 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率大唐發(fā)電的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在07年出現(xiàn)了大幅的下跌，仍然是源于煤價(jià)的波動(dòng)，導(dǎo)致其主營(yíng)業(yè)成本的增加，由15%下跌到-2%，之后其營(yíng)業(yè)利

10、潤(rùn)率一直在6%與0之間浮動(dòng)，表明其目前正在進(jìn)行的投資項(xiàng)目回報(bào)率過(guò)低，加上國(guó)家近期尚未出臺(tái)任何對(duì)煤炭?jī)r(jià)格調(diào)整與對(duì)違反煤炭合約行為進(jìn)行制止的相應(yīng)法律法規(guī)，導(dǎo)致企業(yè)目前面臨一定的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)，即規(guī)模過(guò)大，但限于成本過(guò)高，與市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，營(yíng)業(yè)收入遲遲不見(jiàn)起色。盡管?chē)?guó)家對(duì)上網(wǎng)電價(jià)、熱價(jià)進(jìn)行了兩次調(diào)整，但是營(yíng)業(yè)成本仍然限于最近的煤炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)而居高不下。因此針對(duì)成本的風(fēng)險(xiǎn)，大唐電力近兩年的收購(gòu)與投資方向也主要是與電力有關(guān)的煤炭資源開(kāi)發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目與企業(yè)，然而在投建初期與收購(gòu)初期，子公司的組織生產(chǎn)和管理模式還未能良好的納入到集團(tuán)的生產(chǎn)管理模式中去，加上成本的生產(chǎn)管理技術(shù)以及經(jīng)營(yíng)政策的不同，企業(yè)的盈利能力提升空間在

11、近兩年依舊不大，子公司暫時(shí)未能有效合理的被納入到大唐電力集團(tuán)的整體組織生產(chǎn)管理模式中去在未來(lái)幾年仍然是該公司的一個(gè)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)因素。圖3 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率變化趨勢(shì)圖（3） 銷(xiāo)售毛利潤(rùn)率將銷(xiāo)售毛利潤(rùn)率與凈利潤(rùn)率進(jìn)行對(duì)比，可以清楚地發(fā)現(xiàn)其銷(xiāo)售費(fèi)用比率在08年以后處于一個(gè)相對(duì)較高的水平，處于8%左右。進(jìn)一步的，我們可以對(duì)其三項(xiàng)費(fèi)用進(jìn)行分析，考察其三項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重，發(fā)現(xiàn)其營(yíng)業(yè)費(fèi)用，管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用處于9.6%與12.8%之間的的水平，與其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率相比，已經(jīng)是一個(gè)相當(dāng)高的水平了，因此大唐電力應(yīng)該對(duì)其面臨的經(jīng)營(yíng)能力風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行生產(chǎn)組織管理上的進(jìn)一步調(diào)整，降低三項(xiàng)成本，擴(kuò)大利潤(rùn)空間。圖4 銷(xiāo)售毛利率變化趨

12、勢(shì)圖圖5 三項(xiàng)費(fèi)用變化趨勢(shì)圖2. 資產(chǎn)盈利能力分析銷(xiāo)售盈利能力反映的是以銷(xiāo)售收入為基礎(chǔ)的盈利水平，只是在產(chǎn)出與產(chǎn)出之間進(jìn)行比較，沒(méi)有考慮投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系，不能全面反映企業(yè)的盈利能力，高銷(xiāo)售盈利能力有可能是靠高投入實(shí)現(xiàn)的。資產(chǎn)盈利能力分析是從投入產(chǎn)出的角度來(lái)反映企業(yè)的盈利能力的，即用最終實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)總額與資產(chǎn)之間的對(duì)比關(guān)系來(lái)反映企業(yè)資產(chǎn)對(duì)盈利能力的影響。上市公司資產(chǎn)盈利能力分析主要通過(guò)凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率等指標(biāo)進(jìn)行。（1） 凈資產(chǎn)收益率大唐電力的凈資產(chǎn)收益率從03年開(kāi)始到08年，呈現(xiàn)一種波動(dòng)式下跌的過(guò)程，從12%下跌到了0%左右，隨后的三年里，仍然不是很平穩(wěn)，但是總體是處于2%到8%的水

13、平，其周期性表現(xiàn)比較明顯，即每年的四季因電力需求不同導(dǎo)致了電力供應(yīng)不同，所需的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)器數(shù)量會(huì)出現(xiàn)較大差別，總體而言，最近三年大唐電力的資本占用率仍然較高，即企業(yè)的大部分利潤(rùn)仍然要依靠大量的電力機(jī)組予以支持，電力行業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品較單一這一點(diǎn)是無(wú)可厚非的，主要經(jīng)營(yíng)電力熱力的生產(chǎn)銷(xiāo)售，因此很容易面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。 圖6 凈資產(chǎn)收益率變化趨勢(shì)圖（2） 總資產(chǎn)報(bào)酬率大唐電力的資產(chǎn)報(bào)酬率的近幾年變化趨勢(shì)較小，總資產(chǎn)的盈利能力未發(fā)生過(guò)大變動(dòng)，基本處于10%的水平。其風(fēng)險(xiǎn)暴露不顯著，無(wú)法分析。圖7 資產(chǎn)報(bào)酬率變化趨勢(shì)圖3. 投資回報(bào)能力分析投資回報(bào)能力是從企業(yè)投資者(包括所有者和債權(quán)人)的角度，根據(jù)投資與利潤(rùn)之

14、間的內(nèi)在聯(lián)系，來(lái)考察投資回報(bào)水平，同時(shí)可以用以衡量企業(yè)的盈利能力。上市公司投資者的投資就是公司的總資產(chǎn)。上市公司投資回報(bào)能力分析主要通過(guò)資本金利潤(rùn)率、所有者權(quán)益報(bào)酬率、資本保值增值率等指標(biāo)進(jìn)行。（1） 項(xiàng)目投資收益率大唐電力在07到08年之間沒(méi)有進(jìn)行項(xiàng)目投資，到09年中期其投資的蒙古發(fā)電項(xiàng)目開(kāi)始進(jìn)入正常運(yùn)轉(zhuǎn)，獲得未定利潤(rùn)，投資收益率大概保持在3.9%左右的水平。然而該項(xiàng)目負(fù)債比率較高，與債務(wù)利率相比，該利潤(rùn)率水平并不是很高，因此目前該項(xiàng)目也成為公司的風(fēng)險(xiǎn)源之一，即投資成本過(guò)高，導(dǎo)致其他主營(yíng)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)投入比率較低，總體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率處于一個(gè)較低的水平。圖8 投資收益率變化趨勢(shì)圖（2） 所有者權(quán)益報(bào)酬

15、率該指標(biāo)可以衡量股東對(duì)公司的投資的收益率大唐發(fā)電的所有者權(quán)益報(bào)酬率總體還是處于一個(gè)比較合理的水平，從2011年開(kāi)始，一直在穩(wěn)步上升，預(yù)計(jì)全年平均所有者權(quán)益報(bào)酬率在10%左右，目前該企業(yè)的蒙古項(xiàng)目還在運(yùn)轉(zhuǎn)之中，未來(lái)的預(yù)期回報(bào)率尚難預(yù)測(cè)，因此該企業(yè)是否存在由于投資回報(bào)率低導(dǎo)致資本外流的風(fēng)險(xiǎn)在短期內(nèi)還是無(wú)法得到任何結(jié)論的。第二部分 成長(zhǎng)能力一 成長(zhǎng)能力定義成長(zhǎng)性比率分析是對(duì)上市公司進(jìn)行分析的一個(gè)重要方法。成長(zhǎng)性比率是財(cái)務(wù)分析中比率分析重要比率之一，它一般反映公司的擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)能力，同償債能力比率有密切聯(lián)系，在一定意義上也可用來(lái)測(cè)量公司擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)能力。因?yàn)榘踩耸鞘找嫘浴⒊砷L(zhǎng)性的基礎(chǔ)。公司只有制定一系列合理

16、的償債能力比率指標(biāo)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)才能走向健全，才有可能擴(kuò)展公司的生營(yíng)。二 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率分析總體來(lái)看，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率的波動(dòng)較大，在07年之前其一直維持在一個(gè)穩(wěn)定的水平：30%至50%之間，可以看出，該公司處于良好的成長(zhǎng)階段。但是，緊接著，在08年的時(shí)候該比例一度跌至接近0的水平，但這樣階段由于金融危機(jī)的影響所有不予納入考慮范圍。09年之后，雖然上升幅度很可觀，但是其回落的速度更加顯著。從趨勢(shì)來(lái)看，未來(lái)可能會(huì)在較低的水平徘徊。從理論上說(shuō)，這是該公司產(chǎn)品已進(jìn)入穩(wěn)定期（5%-10%），不久將進(jìn)入衰退期的預(yù)兆。圖9 主營(yíng)業(yè)務(wù)收益增長(zhǎng)率趨勢(shì)圖 而結(jié)合全球大背景來(lái)看，整個(gè)以傳統(tǒng)發(fā)方式：火力、煤炭為

17、主要電力生產(chǎn)方式的企業(yè)都面臨著這樣的問(wèn)題。全球能源價(jià)格波動(dòng)劇烈而且面臨著由于供應(yīng)不足而大幅上漲的趨勢(shì)，這一以煤、熱發(fā)電的行業(yè)將很快步入衰退期。而大唐發(fā)電集團(tuán)盡管開(kāi)展了許多其他發(fā)電方式的建設(shè)，但是由于其本身企業(yè)的龐大，短期乃至中期內(nèi)難以處理國(guó)內(nèi)眾多以傳統(tǒng)發(fā)電方式為營(yíng)生的分公司，其可能將面臨著電力供應(yīng)上利潤(rùn)的削弱、電力供應(yīng)不足等等多種問(wèn)題。同時(shí)，將主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與進(jìn)行比較分析可以看出，該公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入波動(dòng)較大的情況下，其應(yīng)收賬款基本隨著主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的變化，始終維持在10%至15%之間。該公司不存在明顯的隨收入信用銷(xiāo)售的明顯變化。且比率與同行業(yè)公司相比，屬于正常的范圍之內(nèi)。表一 財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

18、年份20072008200920010應(yīng)收賬款（萬(wàn)元）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（萬(wàn)元）應(yīng)收賬款/收入比率0.1340.1500.1060.135三 資產(chǎn)增長(zhǎng)率分析1凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映了規(guī)模的擴(kuò)張速度，是衡量企業(yè)總量規(guī)模變動(dòng)和成長(zhǎng)狀況的重要。圖10 凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率趨勢(shì)圖2總資產(chǎn)增長(zhǎng)率是企業(yè)用于取得收入的資源，也是企業(yè)償還債務(wù)的保障。資產(chǎn)增長(zhǎng)是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要方面，發(fā)展性高的企業(yè)一般能保持資產(chǎn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)圖11 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率趨勢(shì)圖3結(jié)合分析從凈資產(chǎn)的波動(dòng)來(lái)看，該公司的凈資產(chǎn)除了在08年的時(shí)候遭遇了小幅下降以外，其他時(shí)間都是以較為強(qiáng)健的趨勢(shì)上升，而且，可以預(yù)計(jì)這一速度將保持一段時(shí)間。而相反地，總資產(chǎn)增長(zhǎng)

19、率與凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率在凈幾年呈現(xiàn)出反向變動(dòng)的關(guān)系。盡管仍然處于上升狀態(tài)，但可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的上浮可能性比較小。這兩個(gè)增長(zhǎng)率在相對(duì)較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都保持了比較高比率的增長(zhǎng)，可以看出大唐發(fā)電正在持續(xù)不斷地?cái)U(kuò)擴(kuò)張。但這一擴(kuò)張究竟源自何處值得懷疑。是來(lái)自企業(yè)自身的盈利，還是由于其國(guó)有公司的身份和國(guó)內(nèi)首屈一指的大型發(fā)電集團(tuán)的地位而致使地其不斷獲得外界的資金投入？無(wú)論是哪一種情況，短期內(nèi)都能保證該公司以較為強(qiáng)勁的勢(shì)頭發(fā)展，但如果在長(zhǎng)期，結(jié)合其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的情況來(lái)看，其這一擴(kuò)張行為將很可能進(jìn)一步加大其在業(yè)務(wù)上面臨的退出風(fēng)險(xiǎn)。 將這兩個(gè)比率結(jié)合起來(lái)看，很明顯，從08年開(kāi)始大唐發(fā)電正在改變它的資本結(jié)構(gòu)。

20、權(quán)益增長(zhǎng)的比率超過(guò)總資產(chǎn)，說(shuō)明該公司降低其負(fù)債的比重。而這一結(jié)構(gòu)的改變很有可能是從金融危機(jī)中，大唐發(fā)電意識(shí)到其原有負(fù)債比率的不合理性，正在逐步調(diào)整以應(yīng)對(duì)可能的風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，大唐發(fā)電在信用，也就是償還債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)暴露正在逐步降低。但從目前的所有者權(quán)益、負(fù)債以及資產(chǎn)的比例上來(lái)看，其這一調(diào)整力度不夠明顯，未來(lái)這一風(fēng)險(xiǎn)仍將存在。第三部分 營(yíng)運(yùn)能力一 營(yíng)運(yùn)能力定義企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析就是要通過(guò)對(duì)反映企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率與效益的指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算與分析，評(píng)價(jià)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，為企業(yè)提高指明方向。 可評(píng)價(jià)企業(yè)的效率、發(fā)現(xiàn)企業(yè)在資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)中存在的問(wèn)題、營(yíng)運(yùn)能力分析是和的基礎(chǔ)與補(bǔ)充。二 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分析圖12 應(yīng)收

21、賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化趨勢(shì)圖很明顯，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的波動(dòng)性很大，而且沒(méi)有很明顯的好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。同時(shí)，從圖中我們可以看出，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)經(jīng)常有規(guī)律地在每年的3-5月份達(dá)到最高，在這一時(shí)期，其周轉(zhuǎn)天數(shù)幾乎達(dá)到了半年。正常情況下，大于120天的應(yīng)收賬款就很有可能發(fā)生問(wèn)題，而該公司這么頻繁地出現(xiàn)高周轉(zhuǎn)天數(shù)的情況，如果其交易對(duì)手不是長(zhǎng)期合作伙伴，信譽(yù)良好，那么這一趨勢(shì)說(shuō)明該公司將很有可能面臨收入不能及時(shí)實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流可能受到較大影響。三 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分析同樣的，其存貨周轉(zhuǎn)的天數(shù)也有很明顯的波動(dòng)，而且基本與應(yīng)收賬款的波動(dòng)比較一致。唯一比較大的區(qū)別在于，可以看出，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有增大的趨勢(shì)，且其略有上升。而

22、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的波動(dòng)很大程度上是來(lái)源于每年第四季度的電煤銜接大會(huì)，而企業(yè)往往在這段時(shí)間內(nèi)確定好存貨的供給。所以其往往在12月過(guò)后1、2個(gè)月內(nèi)出項(xiàng)大幅上升在逐步降低是有一定原因的。但與此同時(shí)，每年年初高額的存貨儲(chǔ)藏、管理費(fèi)用難以降低，也相對(duì)較易發(fā)生事故。而且，電煤行業(yè)有很明顯地反季節(jié)補(bǔ)貨的行為，其往往在煤炭市場(chǎng)用低谷期來(lái)補(bǔ)充存貨。但這一行為，給存貨的管理帶來(lái)很多的問(wèn)題，同時(shí)其這一行為也很有可能導(dǎo)致在未準(zhǔn)確預(yù)期未來(lái)價(jià)格波動(dòng)的情況下遲遲不進(jìn)行補(bǔ)貨而最終導(dǎo)致高價(jià)購(gòu)進(jìn)的原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。圖13 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變化趨勢(shì)圖第四部分 償債以及資本結(jié)構(gòu)一 償債結(jié)構(gòu)定義債務(wù)結(jié)構(gòu)是指公司債務(wù)規(guī)模和債務(wù)在期限上的分配情況，

23、進(jìn)而評(píng)判公司對(duì)債務(wù)償還能力。具體變現(xiàn)在流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，利息保障倍數(shù)等財(cái)務(wù)指標(biāo)上。通過(guò)這些指標(biāo)來(lái)分析公司的債務(wù)狀況能較為準(zhǔn)確的把握公司在債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)。資本機(jī)構(gòu)是指長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益的分配情況。反映了企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來(lái)的盈利能力，是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。通常反應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債比率，股東權(quán)益比率，長(zhǎng)期負(fù)債比率等財(cái)務(wù)比率上。二 債務(wù)及資本結(jié)構(gòu)上存在的風(fēng)險(xiǎn)1負(fù)債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債規(guī)模是指公司的負(fù)債總額占公司總資產(chǎn)的比率，包括短期負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債等。負(fù)債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)是指上市公司負(fù)債過(guò)多，導(dǎo)致公司還本付息壓力增大，影響公司的正常經(jīng)營(yíng)，減少公司的凈

24、利潤(rùn)，還會(huì)虛增公司的凈資產(chǎn)收益率。2. 長(zhǎng)短債務(wù)分配由于短期債務(wù)比重多大，影響了公司的正常經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。出現(xiàn)惡性循環(huán)，直接影響了公司的成長(zhǎng)。公司的長(zhǎng)短期債務(wù)分配要適當(dāng)，才能有效規(guī)避長(zhǎng)短債務(wù)比例失調(diào)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。3公司經(jīng)營(yíng)不利導(dǎo)致資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)由于公司經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致公司盈利不佳，每期應(yīng)還利息，應(yīng)還本金無(wú)法按期支付，債權(quán)方按約定強(qiáng)制執(zhí)行求償權(quán)利，導(dǎo)致公司短期內(nèi)的生產(chǎn)銷(xiāo)售等出現(xiàn)危機(jī)。三 債務(wù)及資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)分析1. 流動(dòng)比率和速動(dòng)比率流動(dòng)比率是指流動(dòng)資產(chǎn)總額和流動(dòng)負(fù)債總額之比，速動(dòng)比率是指流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)的那部分資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債總額之比。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都是用來(lái)表示

25、資金流動(dòng)性的，即企業(yè)短期債務(wù)償還能力的數(shù)值。（1）流動(dòng)比率大唐發(fā)電的流動(dòng)比率在較長(zhǎng)期限內(nèi)都低于1，遠(yuǎn)低于2的通用標(biāo)準(zhǔn)。在2007-2009三年內(nèi)流動(dòng)比率遠(yuǎn)低于1，公司的資金流動(dòng)性較差。在2010年公司的流動(dòng)比率有所提高，但是仍是比較低的水平。公司的償債有較大風(fēng)險(xiǎn)，公司需進(jìn)一步改善公司的資金流動(dòng)性。圖14 流動(dòng)比率變化趨勢(shì)圖（2）速動(dòng)比率 從圖中可以看出大唐發(fā)電的速動(dòng)比率基本維持在0.5上下，同流動(dòng)比率一樣，反應(yīng)了公司的資金流動(dòng)性較差,對(duì)于償債有較大風(fēng)險(xiǎn)。從03年之后公司的速動(dòng)比率呈現(xiàn)大幅下滑，公司的資金流動(dòng)性大幅下降。2010年公司的速動(dòng)比率有所提升，但是還不滿足1的基本標(biāo)準(zhǔn)。圖15 速動(dòng)比率

26、變化趨勢(shì)圖2 利息支付保障倍數(shù)利息支付倍數(shù)是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收益與利息費(fèi)用的比率，用以衡量?jī)敻督杩罾⒌哪芰?，也叫利息保障倍?shù)。利息保障倍數(shù)不僅反映了企業(yè)獲利能力的大小，而且反映了獲利能力對(duì)償還到期債務(wù)的保證程度，它既是企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)的前提依據(jù)，也是衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力大小的重要標(biāo)志大唐發(fā)電利息保障倍數(shù)呈現(xiàn)直線下降趨勢(shì)，03年公司保障倍數(shù)較高，體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)對(duì)償還到期債務(wù)的能力很高。而之后幾年內(nèi)公司利息保障倍數(shù)直線下降，體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題。到了08年公司利息保障倍數(shù)最低，公司出現(xiàn)了償債安全性的風(fēng)險(xiǎn)。存在債務(wù)無(wú)法到期償還而面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)。圖16 利息支付倍數(shù)趨勢(shì)圖3. 資本結(jié)構(gòu)比率 （1）股東權(quán)益比

27、率和資產(chǎn)負(fù)債率股東權(quán)益比率是股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率，該比率反映中有多少是所有者投入的。資產(chǎn)負(fù)債率是指負(fù)債與資產(chǎn)總額的比率，該比率反映企業(yè)資產(chǎn)中有多少是負(fù)債提供的。股東權(quán)益比率和負(fù)責(zé)比率應(yīng)當(dāng)適中。大唐電力近幾年的股東權(quán)益比率逐漸減小，資產(chǎn)負(fù)債比率逐步增加，在08年之后長(zhǎng)時(shí)間股東權(quán)益低于20%，資產(chǎn)負(fù)債率高于80%。2010年公司多次進(jìn)行企業(yè)借貸來(lái)籌集資金，并對(duì)子公司多次進(jìn)行擔(dān)保，擔(dān)保總額已達(dá)50億余元。公司的資本機(jī)構(gòu)出現(xiàn)比較嚴(yán)重的問(wèn)題，公司債務(wù)壓力過(guò)重，這樣削弱的公司抵御外部沖擊的能力。帶來(lái)了影響公司正常經(jīng)營(yíng)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。圖17 股東權(quán)益變化趨勢(shì)圖圖18 資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢(shì)圖 （2）資本固定比率

28、與清算價(jià)值比率 資本固定化比率反映公司自有資本的固定化程度。資本固定化比率=(資產(chǎn)總計(jì)-流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì))/所有者權(quán)益合計(jì)×100%。清算價(jià)值比率是指企業(yè)與的比例，反映公司清償全部債務(wù)的能力。該指標(biāo)值越大，表明公司的綜合越強(qiáng)。從圖可以看護(hù)大唐發(fā)電資本固定比例越來(lái)越高，表面公司自有資本用于長(zhǎng)期資產(chǎn)數(shù)額相對(duì)較大，表面公司日常經(jīng)營(yíng)所需資金需考借款籌集。體現(xiàn)公司近階段的自有資本較緊張，需要大量的負(fù)債來(lái)支持經(jīng)營(yíng)。而公司的負(fù)債已經(jīng)達(dá)到警戒位置，再擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展不利，存在長(zhǎng)期正常發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。大唐發(fā)電的清算價(jià)值比率基本維持在較低的水準(zhǔn)（上市公司平均水平300%），公司綜合償債能力不佳，對(duì)于

29、之后公司擴(kuò)大再發(fā)展，擴(kuò)大規(guī)模亟需資金來(lái)說(shuō)比較不利，影響了公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。圖19 資本固定化比率變化趨勢(shì)圖圖20 清算價(jià)值比率變化趨勢(shì)第五部分 現(xiàn)金流量一 現(xiàn)金流量定義現(xiàn)金流量是指企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間按照現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制，通過(guò)一定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)和非經(jīng)常性項(xiàng)目)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱。即：企業(yè)一定時(shí)期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的數(shù)量。建立完善的現(xiàn)金流量管理體系，是確保企業(yè)的生存與發(fā)展、提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要保障。 通過(guò)現(xiàn)金流量比率，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量對(duì)負(fù)責(zé)比率等反映企業(yè)的現(xiàn)金流量情況。二 現(xiàn)金流量存在的風(fēng)險(xiǎn)1. 企業(yè)現(xiàn)金流量不足，現(xiàn)金流斷裂。企業(yè)現(xiàn)金流

30、量不足，導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂，會(huì)直接影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。在支付貨款，工資，投資新設(shè)備等都必須用到現(xiàn)金，現(xiàn)金流斷裂，等于企業(yè)的新陳代謝停止，企業(yè)不能在進(jìn)行活動(dòng)，公司面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)。2企業(yè)現(xiàn)金等價(jià)物貶值企業(yè)的現(xiàn)金流不僅僅包括現(xiàn)金還包括容易變現(xiàn)的現(xiàn)金等價(jià)物。現(xiàn)金等價(jià)物的貶值直接導(dǎo)致的是公司的現(xiàn)金流量減少，甚至直接導(dǎo)致公司現(xiàn)金流斷裂，危及企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。三 現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)分析1現(xiàn)金流量比率現(xiàn)金流量比率是指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與流動(dòng)負(fù)債之比。通過(guò)該比率分析，可了解維持公司運(yùn)行、支撐公司發(fā)展所需要的大部分現(xiàn)金的來(lái)源，從而判別是否良好、公司運(yùn)行是否健康。大唐電力的現(xiàn)金流量比率較為不穩(wěn)定，公司只有在03年才剛剛多了50%的警戒線，之后各個(gè)年度均無(wú)突破50%，體現(xiàn)公司的現(xiàn)金流量從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生較少，公司的現(xiàn)金流狀況較為不佳，現(xiàn)金流量不足將造成公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。圖21 現(xiàn)金流量比率趨勢(shì)圖2經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量對(duì)負(fù)債比率經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量負(fù)債比率是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與總負(fù)債之比，其計(jì)算公式為：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量負(fù)債比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/負(fù)債總額。該項(xiàng)比率反映了公司用年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量?jī)斶€公司全部債務(wù)的能力，體現(xiàn)了公司償債風(fēng)險(xiǎn)的高低。從圖中可以看出大唐發(fā)電的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量對(duì)負(fù)責(zé)比率普遍較低，特別是在每一年的第一季度公司的經(jīng)