期貨程序化交易系統(tǒng)建設(shè)可行性分析-

1、期貨程序化交易系統(tǒng)建設(shè)可行性分析-（轉(zhuǎn)載）股指期貨推出后，各種各樣的程序化交易系統(tǒng)如雨后春筍般冒了出來(lái)。設(shè)計(jì)程序化交易系統(tǒng)的通常步驟是：先設(shè)計(jì)一個(gè)數(shù)學(xué)交易模型，交易模型中包含有各類不同的參數(shù)；然后根據(jù)歷史數(shù)據(jù)優(yōu)化這些參數(shù)，確定參數(shù)之后在歷史數(shù)據(jù)中檢驗(yàn)交易系統(tǒng)的表現(xiàn)；經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的測(cè)試后，程序化交易系統(tǒng)就投入生產(chǎn)了。受到各種各樣因素的影響，國(guó)內(nèi)的期貨程序化交易系統(tǒng)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不可能成為主交易系統(tǒng)。其一，它的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)嚴(yán)重缺失或完全沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)控制功能；其二，它極其頻繁的交易時(shí)常會(huì)觸犯交易所或證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，從而觸犯相關(guān)規(guī)定進(jìn)而直接導(dǎo)致期貨公司被扣分降級(jí)；其三，它的歸檔或日志功能基本上空白，不便于歷史

2、數(shù)據(jù)的查詢以及上級(jí)部門(mén)的檢查，一旦客戶因虧損而投訴，明顯不利于期貨公司一方，從已發(fā)生糾紛的最終結(jié)果看，期貨公司無(wú)一不是輸家；其四，它沒(méi)有銀期轉(zhuǎn)賬功能或模塊，只能從主期貨交易系統(tǒng)（恒生或金仕達(dá)）中進(jìn)行銀期轉(zhuǎn)賬，再在程序化交易系統(tǒng)中手工進(jìn)行出入金；其五，也是最關(guān)鍵的一點(diǎn)，當(dāng)大行情來(lái)臨時(shí)，用程序化交易系統(tǒng)所下的委托甚至無(wú)法成交。同時(shí)，期貨程序化交易系統(tǒng)還會(huì)大大增加期貨公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。購(gòu)買程序化交易軟件需要費(fèi)用,增加程序化交易系統(tǒng)所用的席位需要年費(fèi)，購(gòu)買支撐程序化交易系統(tǒng)運(yùn)行的硬件需要費(fèi)用，需要連接交易所的專線和網(wǎng)上交易用的通訊費(fèi)，還有一部分費(fèi)用是看不見(jiàn)的相關(guān)維護(hù)人員的工資等。目前，國(guó)內(nèi)的期貨程序化交

3、易系統(tǒng)基本上沒(méi)有經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的測(cè)試，更不用說(shuō)通過(guò)國(guó)家的什么認(rèn)證,因而必然存在這樣或那樣的漏洞甚至是嚴(yán)重的安全問(wèn)題。當(dāng)然，期貨程序化交易系統(tǒng)也不是一無(wú)是處。首先，它或多或少地能吸引一些短線投資者，滿足這些投資者的投資需求；其次，它能明顯地提高期貨公司的成交量，提升期貨公司的成交排名；最后，在年終時(shí)還能幫助公司獲彳#交易所的豐厚返利（在交易所逐步取消成交返利的大趨勢(shì)下，該優(yōu)勢(shì)慢慢在消失）.綜合各方面情況來(lái)看，期貨公司必須謹(jǐn)慎地、科學(xué)地、分階段地實(shí)施期貨程序化交易系統(tǒng)。期貨公司可以從以下幾個(gè)方面來(lái)著手進(jìn)行：第一，做好前期的盈虧預(yù)算，根據(jù)程序化交易量及手續(xù)費(fèi)收入來(lái)確定是否購(gòu)買期貨程序化交易系統(tǒng)。第二，做好

4、程序化交易系統(tǒng)的選型和前期測(cè)試工作，不能一有客戶提出就購(gòu)買。每個(gè)客戶的使用和交易習(xí)慣都不相同，買很多套程序化交易系統(tǒng)是不現(xiàn)實(shí)的。第三，在前期準(zhǔn)備工作做到位的情況下，部署實(shí)施期貨程序化交易系統(tǒng)。在期貨程序化交易系統(tǒng)投入運(yùn)行后，還要從以下幾個(gè)方面嚴(yán)格把關(guān)：（1）嚴(yán)把合同關(guān)。必須與程序化交易客戶簽訂周全甚至有些看來(lái)是過(guò)分的補(bǔ)充協(xié)議及合同，避免客戶出現(xiàn)虧損時(shí)將期貨公司置于不利的境地。（2）嚴(yán)把風(fēng)險(xiǎn)關(guān)。期貨公司絕不能因小而失大，不能因?yàn)槌绦蚧灰锥`反交易所或證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，這會(huì)直接導(dǎo)致期貨公司被扣分降級(jí)。因此，期貨公司必須派專人（而不是兼職人員）嚴(yán)把風(fēng)險(xiǎn)關(guān)，合規(guī)、合法地進(jìn)行交易。（3）嚴(yán)把制度關(guān)。由

5、于期貨程序化交易的快速和未知的風(fēng)險(xiǎn)，期貨公司的后臺(tái)服務(wù)和制度必須同步跟進(jìn)，如審批流程、資金劃撥流程、程序化交易賬單確認(rèn)流程及歷史成交查詢流程等等，全部應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行和遵守。目前，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的程序化交易系統(tǒng)正處于群雄相爭(zhēng)的初級(jí)階段，在這種背景下，期貨公司更應(yīng)統(tǒng)籌規(guī)劃和安排，權(quán)衡得失，找到平衡點(diǎn)，嚴(yán)格按流程和制度辦事，深入市場(chǎng)調(diào)研，切不可草率行事，急功近利，盲目上馬期貨程序化交易系統(tǒng)。隨著以股指期貨為代表的金融衍生品的上市，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)將出現(xiàn)越來(lái)越多的對(duì)沖、期現(xiàn)套利、統(tǒng)計(jì)套利等較為復(fù)雜的交易策略，而這些策略的運(yùn)用和實(shí)施很大程度上將依賴于所謂的程序化交易和算法交易。本文試圖借鑒程序化交易和算法交易在國(guó)

6、際市場(chǎng)上的發(fā)展情況、所遇問(wèn)題以及適用監(jiān)管，對(duì)程序化交易、算法交易在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)運(yùn)用的可行性進(jìn)行初步的探討。一、何為程序化交易、算法交易關(guān)于程序化交易、算法交易以及高頻交易，國(guó)際上學(xué)術(shù)界與產(chǎn)業(yè)界并沒(méi)有統(tǒng)一的權(quán)威定義，并且這些概念及理解也是隨著市場(chǎng)與交易技術(shù)的發(fā)展與時(shí)俱進(jìn)的，目前國(guó)際市場(chǎng)上對(duì)這三者的通常理解如下：1O程序化交易根據(jù)紐約證券交易所（NYSE）的定義，程序化交易是指包含15只股票以上、成交額在100萬(wàn)美元以上的一籃子交易。在后來(lái)的市場(chǎng)實(shí)踐中，程序化交易的對(duì)象通常包括在紐約證券交易所上市的股票、在芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和美國(guó)證券交易所（AMEX）交易的與這些股票或股票價(jià)格指數(shù)相對(duì)應(yīng)

7、的期權(quán)，以及在芝加哥商業(yè)交易所（CME）交易的標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨合約等，這種交易方式完全是基于這些投資品種（標(biāo)的資產(chǎn)以及相應(yīng)的期貨期權(quán)等衍生品）之間的相互定價(jià)關(guān)系。在交易執(zhí)行方面，程序化交易是指從交易者的電腦下單指令直接進(jìn)入市場(chǎng)的電腦系統(tǒng)并自動(dòng)執(zhí)行，主要被機(jī)構(gòu)投資者用于大宗交易。2。算法交易算法交易是指使用計(jì)算機(jī)來(lái)確定訂單最佳的執(zhí)行路徑、執(zhí)行時(shí)間、執(zhí)行價(jià)格及執(zhí)行數(shù)量的交易方法。算法交易已在金融市場(chǎng)上得到廣泛運(yùn)用，養(yǎng)老基金、共同基金、對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者通常使用算法交易對(duì)大單指令進(jìn)行分拆，尋找最佳路由和最有利的執(zhí)行價(jià)格，以降低市場(chǎng)的沖擊成本，提高執(zhí)行效率和訂單執(zhí)行的隱蔽性。算法交易可運(yùn)用于任

8、何投資策略之中，如做市、場(chǎng)內(nèi)價(jià)差交易、套利及趨勢(shì)跟隨交易等等。3。局頻交易高頻交易（HFT）是一類特殊的算法交易，它是利用超級(jí)計(jì)算機(jī)以極快的速度處理市場(chǎng)上最新出現(xiàn)的快速傳遞的信息流（包括行情信息、公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策發(fā)布等），并進(jìn)行買賣交易。二、程序化交易、算法交易在國(guó)際市場(chǎng)上的運(yùn)用程序化交易、算法交易在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)上運(yùn)用較為廣泛，在日本、中國(guó)香港、韓國(guó)等亞洲發(fā)達(dá)市場(chǎng)次之，在發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)上使用則更少一些。下圖顯示了從2004年1月至2010年6月，紐約證券交易所中程序化交易在總成交量中的百分比。在這段時(shí)間內(nèi)，程序化交易占總成交量百分比最大為48.8%,最小16.2%,平均28.6%

9、。截至2010年6月11日，當(dāng)周程序化交易成交量占比26.9%,用于指數(shù)套利的程序化交易占比僅為0.81%,非指數(shù)套利占比24.75%。最大的程序化交易者包括高盛、摩根士丹利、德意志銀行、巴克萊資本、韋德布什摩根、法興美國(guó)、摩根大通、加拿大皇家銀行資本等。算法交易在交易中的作用主要體現(xiàn)在交易的執(zhí)行方面，具體包括智能路由、降低沖擊成本、提高執(zhí)行效率、減少人力成本和增加投資組合收益等方面。國(guó)際市場(chǎng)上通常有四種主要類型的交易算法：一是時(shí)間表驅(qū)動(dòng)算法，它遵循時(shí)間表，有固定的開(kāi)始與結(jié)束時(shí)間，如VWAPTWA等；二是動(dòng)態(tài)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)算法，它實(shí)時(shí)監(jiān)控市場(chǎng)波動(dòng)并做出反應(yīng)，如ImplementationShortf

10、all、Priceinline、Volumeinline等；三是高自由度Alpha算法，如Float、Hidden、AtOpen、AtClose等；四是主動(dòng)的流動(dòng)性搜索捕捉算法，它可以智能地訪問(wèn)多個(gè)明池和暗池，如TA曄。截至2009年，高頻交易公司的成交量占美國(guó)股票市場(chǎng)總交易量的73%從事金融服務(wù)行業(yè)研究的TAB睇團(tuán)于2009年8月公布了一份報(bào)告，估計(jì)在2008年進(jìn)行快速算法交易的300家證券公司和對(duì)沖基金共從中獲利210億美元左右。在美國(guó)，總共大約有2萬(wàn)家交易商，其中采用高頻交易的約占2.0%,也就是400家左右，但這2.0%的高頻交易商在所有股票成交量中卻占到了73.0%o從事高頻交易的公

11、司包括：少數(shù)大投行（如高盛、美林等）的自營(yíng)席位、數(shù)百家最神秘的自營(yíng)集團(tuán)（如豹熊公司W(wǎng)olverine、文藝復(fù)興科技公司RenaissanceTechnologies、IM3司和Getco公司）、不到100家最復(fù)雜的對(duì)沖基金等等。根據(jù)行業(yè)規(guī)則，他們往往傾向于秘密化、隱身化、智能化。高頻交易的特點(diǎn)是資金流動(dòng)性很高，持倉(cāng)時(shí)間極短，計(jì)算機(jī)不斷地根據(jù)市場(chǎng)行情的變化做出極快的反應(yīng)。典型的高頻交易通常是每天都完成很多筆交易，每筆交易獲取小額收益，極少情況下可能會(huì)有少量隔夜持倉(cāng)。隔夜持倉(cāng)對(duì)于高頻交易者來(lái)說(shuō)通常是不予考慮的，因?yàn)樵谌缃窀卟▌?dòng)率的市場(chǎng)上，這樣做的風(fēng)險(xiǎn)特別高，此外，隔夜持倉(cāng)所占用的保證金還需支付利息

12、，這會(huì)降低交易的收益率。高頻交易策略的構(gòu)成要素包括：1O低延時(shí)高頻交易策略高度依賴于超低延時(shí)性。為了實(shí)現(xiàn)執(zhí)行這些策略所帶來(lái)的好處，高頻交易公司必須擁有實(shí)時(shí)、與交易所同位的高頻交易平臺(tái)，通過(guò)這個(gè)平臺(tái)來(lái)接受市場(chǎng)行情、生成交易指令、選擇路由并執(zhí)行指令，所有這些都是在不到1毫秒的時(shí)間內(nèi)完成的。2。多種資產(chǎn)類別和多個(gè)交易所由于許多高頻交易策略需要在一種以上的資產(chǎn)類別以及多個(gè)交易所之間進(jìn)行交易，因此，需要配備適當(dāng)?shù)幕A(chǔ)設(shè)施，以便在不同的數(shù)據(jù)中心之間進(jìn)行遠(yuǎn)程連接。3。有限的有效期一個(gè)高頻交易策略的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)隨著時(shí)間的推移而削弱。盡管對(duì)于交易商而言，其高水平的交易策略可能會(huì)隨著時(shí)間的推移保持前后一致的穩(wěn)定性，

13、但在微觀層面上這些策略仍在動(dòng)態(tài)調(diào)整，這樣做有兩個(gè)重要理由：第一，由于高頻交易依賴于極其精確的市場(chǎng)互動(dòng)以及證券之間的相關(guān)性，交易者需要時(shí)常調(diào)整算法的程序代碼，以反映動(dòng)態(tài)市場(chǎng)的微妙變化。第二，他們的交易策略信息可能被交易對(duì)手探測(cè)出來(lái)，這樣容易受到對(duì)方反制，令他們最有利可圖的想法成為最大的風(fēng)險(xiǎn)所在。三、程序化交易、算法交易在國(guó)際市場(chǎng)上遇到的問(wèn)題程序化交易最引發(fā)爭(zhēng)議的一個(gè)問(wèn)題是，很多人認(rèn)為程序化交易加劇了市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。由于機(jī)構(gòu)投資者是程序化交易的主要市場(chǎng)參與者，因此，有人認(rèn)為程序化交易更多地?fù)p害了中小投資者的利益。對(duì)于這種觀點(diǎn)，諸多歐美金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了大量的理論和實(shí)證研究，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究結(jié)果表明：程

14、序化交易與市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)之間沒(méi)有必然的聯(lián)系，同樣，也沒(méi)有證據(jù)顯示指數(shù)套利加劇了市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。另外，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)曾對(duì)1997年10月2728日美國(guó)股市經(jīng)歷的大動(dòng)蕩進(jìn)行了調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，包括指數(shù)套利、動(dòng)態(tài)對(duì)沖以及指數(shù)期貨等程序化交易在這兩日內(nèi)的交易行為均屬正常，沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)振蕩和價(jià)格巨幅下挫產(chǎn)生負(fù)面影響。最近一兩年，高頻交易越來(lái)越受到歐美金融市場(chǎng)監(jiān)管層的關(guān)注。在某些經(jīng)紀(jì)商看來(lái)，有些高頻交易方式例如閃電指令，屬于有毒”的下單方式。正是閃電指令這種有毒的交易方式，導(dǎo)致成交量激增，尤其是在紐約證券交易所上市的股票，同時(shí)報(bào)價(jià)變化也相應(yīng)出現(xiàn)激增，短期的波動(dòng)率劇烈上升。如今，紐約證券交易所的專業(yè)

15、交易員所進(jìn)行的交易只占總成交量的大約25%,這個(gè)數(shù)字在過(guò)去曾經(jīng)是80隊(duì)有些高頻交易者(如高盛)利用市場(chǎng)下單指令流的內(nèi)幕信息來(lái)交易，從市場(chǎng)的其他參與者處提取數(shù)以十億計(jì)的美元。鑒于所謂的閃電指令技術(shù)給予使用閃電般迅速的計(jì)算機(jī)的高頻交易者不公平的優(yōu)勢(shì)，納斯達(dá)克市場(chǎng)從2009年9月1日開(kāi)始終止使用閃電指令。四、程序化交易、算法交易在國(guó)際市場(chǎng)上的監(jiān)管紐約證券交易所對(duì)程序化交易所做的限制性規(guī)定包括Rule80A和Rule80B.Rule80A主要包括三個(gè)方面的內(nèi)容：(1)關(guān)于Collars的規(guī)定。紐約證券交易所于1988年2月規(guī)定了50個(gè)點(diǎn)位的Collars,即當(dāng)?shù)拉偹构I(yè)平均股價(jià)指數(shù)(DJIA)點(diǎn)位比上

16、一個(gè)交易日收盤(pán)點(diǎn)位上漲或者下跌50點(diǎn)以上，S&P500指數(shù)成份股的套利交易就要受到限制。1998年10月5日，NYSEtCollars的上述規(guī)定進(jìn)行了修改，取消了50個(gè)點(diǎn)位和25個(gè)點(diǎn)位的規(guī)定，代之使用DJIA的收盤(pán)點(diǎn)位的2麻口1%為Collars的標(biāo)準(zhǔn)，每個(gè)季度對(duì)Collars進(jìn)行重新計(jì)算，計(jì)算方法是以DJIA上一個(gè)季度最后一個(gè)月的平均收盤(pán)點(diǎn)位的2嗨口1%來(lái)取值。(2)關(guān)于Sidecar的規(guī)定。早在1990年紐約證券交易所就規(guī)定，當(dāng)S&P500旨數(shù)期貨合約的收盤(pán)價(jià)格比上一個(gè)交易日的收盤(pán)點(diǎn)位下跌12個(gè)點(diǎn)位以上，并且是在下午3：25以前發(fā)生的，則有關(guān)S&P500旨數(shù)成份股的

17、程序化交易指令，包括限價(jià)指令、停止交易指令等都要受到限制。但該項(xiàng)規(guī)定已于1999年2月16日被取消。(3)關(guān)于熔斷的規(guī)定。紐約證券交易所規(guī)則規(guī)定，當(dāng)日DJIA點(diǎn)位比上一個(gè)交易日收盤(pán)點(diǎn)位上漲或者下跌160點(diǎn)以上，S&P500旨數(shù)成份股的套利交易就要受到限制；如果DJIA點(diǎn)位比上一個(gè)交易日收盤(pán)點(diǎn)位上漲或者下跌80點(diǎn)以上，上述限制則取消；當(dāng)DJIA點(diǎn)位再一次比上一個(gè)交易日收盤(pán)點(diǎn)位上漲或者下跌160點(diǎn)以上，則S&P500旨數(shù)成份股的套利交易也要再一次受到限制。Rule80B規(guī)定了三個(gè)階段的暫停交易情況：第一階段，當(dāng)日DJIA點(diǎn)位比上一個(gè)交易日收盤(pán)點(diǎn)位下跌800點(diǎn)時(shí)，則有三種暫停交易的情

18、況：一是若點(diǎn)位下跌發(fā)生在下午2：00以前，暫停交易1個(gè)小時(shí)；二是若點(diǎn)位下跌發(fā)生在下午2:002:30,暫停交易30分鐘；三是若點(diǎn)位下跌發(fā)生在下午2：30以后，除非進(jìn)入第二階段的暫停交易，否則交易繼續(xù)進(jìn)行。第二階段，當(dāng)日DJIA點(diǎn)位比上一個(gè)交易日收盤(pán)點(diǎn)位下跌1650點(diǎn)時(shí)，則暫停交易也分為三種情況：一是若點(diǎn)位下跌發(fā)生在下午1：00以前，暫停交易2個(gè)小時(shí)；二是若點(diǎn)位下跌發(fā)生在下午1:002：00,則暫停交易1個(gè)小時(shí)；三是若點(diǎn)位下跌發(fā)生在2：00以后，則暫停交易直至閉市。第三階段，當(dāng)日DJIA點(diǎn)位比上一個(gè)交易日收盤(pán)點(diǎn)位下跌2450點(diǎn)時(shí)，則立即暫停交易直至閉市。五、程序化交易、算法交易在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)運(yùn)用

19、的可行性首先，隨著以股指期貨為代表的金融衍生品的上市，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)將出現(xiàn)越來(lái)越多的對(duì)沖、期現(xiàn)套利、統(tǒng)計(jì)套利等較為復(fù)雜的交易策略，而這些策略的運(yùn)用和實(shí)施對(duì)程序化交易、算法交易提出了更多的需求和更高的要求。其次，程序化交易、算法交易的運(yùn)用，與金融市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。在國(guó)際市場(chǎng)上，隨著交易電子化的迅猛發(fā)展，主要的成交量也是在交易所以外的電子盤(pán)上完成的。因?yàn)榘ㄟ@些電子盤(pán)的交易場(chǎng)所非常多，所以才會(huì)需要智能路由等算法，也正是由于交易場(chǎng)所太多，市場(chǎng)受到一些輕微的擾動(dòng)就可能出現(xiàn)大的波動(dòng)。例如，2010年5月6日美國(guó)主要股票市場(chǎng)盤(pán)中大跌，監(jiān)管部門(mén)至今仍在尋找明確的引發(fā)原因。而國(guó)內(nèi)的證券和期貨交易都是在指定

20、的幾個(gè)交易所內(nèi)進(jìn)行，因此，國(guó)際市場(chǎng)上的有些交易方式在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并無(wú)多大的用武之地，因?yàn)閲?guó)內(nèi)交易場(chǎng)所比較少，整個(gè)市場(chǎng)系統(tǒng)的穩(wěn)定性也相對(duì)較好。再次，在監(jiān)管方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)程序化交易等交易方式非常重視，因此出現(xiàn)問(wèn)題的可能性比較小，即使出現(xiàn)問(wèn)題也能比較及時(shí)地發(fā)現(xiàn)并快速解決。例如，中國(guó)金融期貨交易所交易細(xì)則中規(guī)定：含員、客戶使用或者會(huì)員向客戶提供可以通過(guò)計(jì)算機(jī)程序?qū)崿F(xiàn)自動(dòng)批量下單或者快速下單等功能的交易軟件的，會(huì)員應(yīng)當(dāng)事先報(bào)交易所備案。會(huì)員、客戶采取可能影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易程序的方式下達(dá)交易指令的，交易所可以采取相關(guān)措施?！背绦蚧灰自趪?guó)際市場(chǎng)上已有近40年的發(fā)展歷史，具備了應(yīng)用于不同市場(chǎng)和商品

21、交易的可能性。與國(guó)際期貨市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)的程序化交易起步較晚，但發(fā)展速度和勢(shì)頭非常迅猛。程序化交易最早由國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)起步，近兩年在期貨市場(chǎng)開(kāi)始被越來(lái)越多的投資者接受，特別是軟件商推出程序化交易功能，為短線交易者提供了快捷的下單方式。此外，期貨市場(chǎng)的程序化交易模型也正逐步由投資者編制自用，演變?yōu)橛幸欢ㄒ?guī)模的投資咨詢顧問(wèn)組成的專業(yè)團(tuán)隊(duì)參與。目前，單兵作戰(zhàn)的個(gè)人投資者和有一定規(guī)模的專業(yè)團(tuán)隊(duì)構(gòu)成了國(guó)內(nèi)程序化交易模型的供給主體，其中個(gè)人投資者占了七成左右。從相關(guān)資料來(lái)看，目前程序化交易模型已經(jīng)覆蓋了日內(nèi)交易、波段交易和長(zhǎng)線交易的國(guó)內(nèi)商品期貨的所有品種。其中，日內(nèi)交易模型占50%左右，波段交易占了模型的40

22、冊(cè)右，適合機(jī)構(gòu)操作的長(zhǎng)線交易模型并不多見(jiàn)，而且目前絕大部分的期貨交易模型基本上只針對(duì)國(guó)內(nèi)的商品期貨，應(yīng)用于外盤(pán)的交易模型極少。目前的程序化交易模型的供給可謂五花八門(mén)，特別是在某些期貨論壇上幾乎每天都有大量的新模型在展示，這些模型以個(gè)人編寫(xiě)為主，并且基本上都會(huì)把相應(yīng)的測(cè)試結(jié)果公布出來(lái)。有一定規(guī)模的團(tuán)隊(duì)也會(huì)參與其中，但通常會(huì)建立獨(dú)立的網(wǎng)站或博客每日公布系統(tǒng)的狀況。綜合來(lái)看，程序化交易供給主體雖然存在著無(wú)序、雜亂、缺乏組織的現(xiàn)象，但整體規(guī)模不可小視。隨著專業(yè)化程序編制團(tuán)隊(duì)的加盟，這種局面將會(huì)改變，未來(lái)專業(yè)化的期貨程序化交易公司或?qū)⒊霈F(xiàn)。隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展壯大，市場(chǎng)流動(dòng)性將大大提高。在這種背景下，中國(guó)

23、的程序化交易可能會(huì)出現(xiàn)絕對(duì)回報(bào)程序化交易、金融產(chǎn)品定價(jià)程序化交易與做市商程序化交易三種類型同時(shí)發(fā)展的現(xiàn)象。趨勢(shì)上來(lái)講，程序化交易會(huì)在中國(guó)得到更豐富的詮釋，可見(jiàn)，程序化交易的大規(guī)模發(fā)展是建立于成熟的期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)上的。不過(guò)，如果不能建立相關(guān)市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制和配套措施，則程序化交易也可能產(chǎn)生負(fù)面效果。在制定相關(guān)政策之前，需要充分考慮當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境以及未來(lái)市場(chǎng)可能的發(fā)展前景，同時(shí)需要考慮恰當(dāng)?shù)募夹g(shù)手段，以及市場(chǎng)投資者組成。程序化交易需要配套的市場(chǎng)機(jī)制一個(gè)成熟的期貨市場(chǎng)包括諸多方面，市場(chǎng)參與結(jié)構(gòu)的成熟、相關(guān)制度建設(shè)的成熟、品種設(shè)計(jì)的成熟和監(jiān)管措施的成熟等等。對(duì)于程序化交易而言，能夠最大程度有效發(fā)揮程序化交易

24、效率的前提是擁有一個(gè)相對(duì)成熟健康的期貨市場(chǎng)，因此，需要在成熟市場(chǎng)建設(shè)方面配套相關(guān)措施。首先，建立完善的自上而下的監(jiān)控措施。目前，我國(guó)實(shí)行的監(jiān)控措施包含多個(gè)層次：監(jiān)管當(dāng)局從政府層面，通過(guò)頒布各項(xiàng)法律法規(guī)來(lái)規(guī)范投資者行為，規(guī)范經(jīng)紀(jì)商行為，從法律上杜絕違法違規(guī)行為的出現(xiàn)。行業(yè)協(xié)會(huì)從自律角度來(lái)規(guī)范市場(chǎng)參與各方的行為，達(dá)到監(jiān)控目的。經(jīng)紀(jì)商從風(fēng)控角度來(lái)對(duì)投資者的交易行為進(jìn)行一定程度的監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題則及時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)，并積極采取應(yīng)對(duì)措施。此外，還有市場(chǎng)參與的其他層面，比如期貨保證金監(jiān)控中心等。只要每個(gè)市場(chǎng)參與方都努力通過(guò)行為規(guī)范來(lái)參與和建立市場(chǎng)整體的監(jiān)控體系，這些措施又盡可能地不要阻礙市場(chǎng)的健康平穩(wěn)運(yùn)行，那

25、么，程序化交易就會(huì)在一個(gè)相對(duì)健康、公平的市場(chǎng)環(huán)境中發(fā)揮最大效率。其次，提倡交易指令和報(bào)價(jià)系統(tǒng)的創(chuàng)新，積極推出有利于程序化交易的新機(jī)制。目前，我國(guó)的交易指令比較單一，投資者大多數(shù)情況下只能選擇套保或者投機(jī)兩種交易策略，雖然已有鄭商所和大商所推出的跨期套利交易指令和跨品種套利交易指令，但依然缺乏與程序化交易相對(duì)應(yīng)的更多交易指令。而在國(guó)外成熟市場(chǎng)，幾乎都有專門(mén)用于程序化交易的指令，比如NASDAQLevel系列報(bào)價(jià)系統(tǒng)。國(guó)內(nèi)期市整體步伐顯然落后，這對(duì)于程序化交易的推廣不利。此外，由于程序化交易對(duì)于交易成本和交易時(shí)間都有較高要求，可以考慮在保證金單邊收取、交易跑道的暢通等方面做出努力。程序化交易需要大

26、量機(jī)構(gòu)投資者參與在國(guó)際成熟期貨市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者是程序化交易的主體。目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)不盡合理，個(gè)人占了絕大多數(shù)，法人機(jī)構(gòu)和企業(yè)參與量較少，專業(yè)從事程序化交易的法人機(jī)構(gòu)更是十分缺乏。在這樣的情況下，市場(chǎng)整體的交易效率發(fā)揮存在一定障礙。程序化交易對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境要求較高，越是成熟的市場(chǎng)，其發(fā)揮的效率越大。因此，引導(dǎo)和建立合理的投資者結(jié)構(gòu)是當(dāng)務(wù)之急，可以考慮通過(guò)立法等方式，讓期貨基金合法化，考慮在期貨市場(chǎng)引入QFII等，大力培養(yǎng)合格機(jī)構(gòu)投資者，使國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)趨于合理。反過(guò)來(lái)說(shuō)，大力發(fā)展程序化交易可以培養(yǎng)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者。兩者相輔相成，可以令市場(chǎng)更快走向成熟。技術(shù)創(chuàng)新和加大投入是程序

27、化交易成功的前提技術(shù)是程序化交易發(fā)展之本。加大技術(shù)創(chuàng)新和投入，不僅可以提高市場(chǎng)整體的效率，而且可以令程序化交易效率提高更快。而目前國(guó)內(nèi)普遍存在的狀況是，期貨公司受成本投入限制，在技術(shù)方面投入不夠，國(guó)內(nèi)在程序化交易方面的技術(shù)創(chuàng)新步伐仍有待提高。不過(guò)，隨著股指期貨的推出，國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)重新洗牌，預(yù)計(jì)今后在技術(shù)投入和創(chuàng)新方面會(huì)有更多的動(dòng)作。從管理層角度講，也應(yīng)該積極鼓勵(lì)期貨公司技術(shù)創(chuàng)新，并在全行業(yè)推廣先進(jìn)的技術(shù)手段和管理經(jīng)驗(yàn)。強(qiáng)化協(xié)會(huì)自律管理職能程序化交易需要相關(guān)的市場(chǎng)配套機(jī)制，而在監(jiān)管層面，行業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理是非常重要的一部分。自律不僅包括監(jiān)管的目的，還應(yīng)該包含在未來(lái)的方向指引和法律法規(guī)的頒布中。比如，在國(guó)外培育CTA非常普遍的現(xiàn)象。所謂CTA最初代指交易商品期貨的投資顧問(wèn)和商品投資基金，而今在期貨投資領(lǐng)域，已經(jīng)全面代指交易商品或交易金融衍生產(chǎn)品的投資顧問(wèn)，以及以商品期貨或金融衍生產(chǎn)品為投資對(duì)象的期貨投資基金，即管理型期貨。他們實(shí)際上屬于期貨基金范疇，通過(guò)管理一定規(guī)模的資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行專業(yè)理財(cái)，交易方式絕大多數(shù)采用程序化交