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文檔簡介

1、精選課件證券組合管理證券組合管理精選課件概概 述述p證券組合:個人或機(jī)構(gòu)投資者所持有的各種有價證券的總稱,以達(dá)到在保證預(yù)定收益的前提下風(fēng)險最小或在控制風(fēng)險前提下收益最大化的目標(biāo)。p按投資目標(biāo)分:避稅型、收入型、增長型、收入增長混合型、貨幣市場型、國際型、指數(shù)化型證券組合。p組合管理方法:根據(jù)組合者對市場效率的不同看法,分主動管理和被動管理。精選課件證券組合管理的基本步驟證券組合管理的基本步驟p確定證券投資政策:投資的風(fēng)險收益目標(biāo)、投資規(guī)模和投資對象;p進(jìn)行證券投資分析;p組合證券投資組合;p投資組合的修正:重復(fù)上述步驟,調(diào)整需付出交易成本;p投資組合業(yè)績評估。精選課件現(xiàn)代證券組合理論體系現(xiàn)代證

2、券組合理論體系p資產(chǎn)組合理論(Portfolio Theory):H. M. Markowitz 均值-方差模型 (Mean-variance model)。用期望收益率和收益率方差來衡量投資的預(yù)期收益率和不確定性,建立均值方差模型來闡述如何全盤考慮上述兩個目標(biāo),從而進(jìn)行決策,推導(dǎo)結(jié)果是分散化投資;pW. F. Sharpe等資本資產(chǎn)定價模型:CAPM回答了假定每個投資者都按組合理論來經(jīng)營他們的投資,證券將如何定價的問題,結(jié)論是證券的期望收益與其貝塔系數(shù)呈正的線性關(guān)系;pS. A. Ross的套利定價模型:ATP認(rèn)為(Arbitrage pricing theory)只要任何一個投資者不能通過

3、套利獲得收益,期望收益率一定與風(fēng)險相聯(lián)系,證券的期望收益由一系列產(chǎn)業(yè)與市場方面因素決定。精選課件證券組合分析證券組合分析精選課件p持有期收益率:設(shè)rt表示第t年的收益率,持有期收益率包括再投資收益率,公式如下: (1+r1)*(1+r2)*(1+rt) 例:在過去三年中,某股票的年收益率分別為11%、-5%、9%,則三年持有期收益率為? p平均收益率p試比較小公司股票、大公司股票、長期政府債券、長期公司債券、國庫券的平均收益率與通脹率。p風(fēng)險溢價:風(fēng)險收益與無風(fēng)險收益之差,為風(fēng)險資產(chǎn)的超額收益。12TrrrrT 精選課件一、單個證券的風(fēng)險與收益一、單個證券的風(fēng)險與收益p收益率=(收入-支出)/

4、支出,是一個隨機(jī)變量。 以股票為例: r=(紅利+期末市價總值-期初市價總值)/期初市價總值p期望收益率或平均收益率p收益率的方差Var(Value at Risk) 221niiirE rp1()niiiErr p精選課件以歷史數(shù)據(jù)來估計與強(qiáng)者恒強(qiáng)的哲學(xué)以歷史數(shù)據(jù)來估計與強(qiáng)者恒強(qiáng)的哲學(xué)p期望收益率p方差 當(dāng)n較大時,n-1可簡化為n來計算。 11niirrn22111ntiSrrn精選課件SDSD的含義的含義f 在正態(tài)分布情況下,收益率圍繞其平均數(shù)左右一個標(biāo)準(zhǔn)差這一區(qū)域內(nèi)波動的概率是68.26%;兩個標(biāo)準(zhǔn)差這一區(qū)域內(nèi)波動的概率是95.44%;三個標(biāo)準(zhǔn)差這一區(qū)域內(nèi)波動的概率是99.74%。精選

5、課件證券相關(guān)性:證券收益率間的相互關(guān)聯(lián)證券相關(guān)性:證券收益率間的相互關(guān)聯(lián) p協(xié)方差 covariancecovariance經(jīng)濟(jì)狀況ABrA=17.5% rB=5.5%Var(rA)=0.066875 Var(rB)=0.013225SD(rA)=25.86% SD(rB)=11.50% depression-20%5%recession10%20%Normal30%-12%boom50%9%經(jīng)濟(jì)狀況A收益率離差B收益率離差兩個收益率離差乘積depression-0.2-0.3750.05-0.0050.01875recession0.10-0.0750.20.145-0.010875norm

6、al0.300.125-0.12-0.175-0.021875boom0.500.3250.090.0350.011375合計0.70.22-0.01950精選課件p兩個離差乘積提示了兩公司收益變動的關(guān)系,實際收益率高于平均收益率的變動方向。p =-0.0195(離差乘積之和)/4(觀測點個數(shù))= -0.004875,即離差乘積的期望值;協(xié)方差總平均后有正有負(fù)或近似于零。p 表明,當(dāng)兩個公司股票收益率正相關(guān),則協(xié)方差為正;股票收益負(fù)相關(guān),則協(xié)方差為負(fù);收益不相關(guān),則協(xié)方差為零。cov( , )ABABr rcov(,)ABABr r精選課件p相關(guān)系數(shù):協(xié)方差很難解釋數(shù)值的大小 = -0.163

7、9 可以證明-1 1,正負(fù)取決于 (,)(,)ABABABABC ov rrC orr rr ABABABcov( ,)ABr r精選課件收益時間收益時間收益時間精選課件二、兩種證券組合的風(fēng)險與收益二、兩種證券組合的風(fēng)險與收益p投資組合的期望收益率與收益率方差()()()pAABBE rx E rx E r222222PAABBABABABxxx x 組合的期望收益是構(gòu)成組合的單個證券的期望收益的簡單加權(quán)平均組合的方差取決于組合中各種證券的方差和兩種證券之間的協(xié)方差:在一定條件下,組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中單個證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均。A公司B公司A公司B公司A公司方差B公司方差A(yù)、B公司協(xié)方差A(yù)、B

8、公司協(xié)方差精選課件三、多種證券組合的風(fēng)險與收益三、多種證券組合的風(fēng)險與收益p投資組合的期望收益率與收益率方差1()( )npiiiE rx E r21111cov,nnnnPijijijijijiiiix xx xx x 在一個投資組合中,兩種證券之間的協(xié)方差對組合收益的方差的影響大于每種證券的方差對組合收益的影響。精選課件組合的多元化效應(yīng)組合的多元化效應(yīng)p設(shè):組合中每種證券的方差相同 ;所有的協(xié)方差相同 ;所有證券的投資比例相同。p對角線上總共有N個方差;在非對角線上有N(N-1)個協(xié)方差。p組合收益的方差=N*(1/N2) +N(N-1)*(1/N2) =(1/N) +1-(1/N) 即等

9、于組合中各種證券的平均方差和各對證券的平均協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)p當(dāng)N無窮大時?多元化投資組合中,各種證券的方差會因組合而被分散并消失,但是各對證券的協(xié)方差不可能因為組合而被分散并消失,組合收益的方差等于組合中各對證券的平均協(xié)方差。 CovVarVarCovVarCov精選課件某種證券的總風(fēng)險某種證券的總風(fēng)險p可以證明:方差的平均數(shù) 會大于協(xié)方差的平均數(shù)p一種證券收益的風(fēng)險可以分解為: 某證券的總風(fēng)險 =組合風(fēng)險 +非系統(tǒng)性或可化解風(fēng)險( - )VarCovVarCovVarCov組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差組合中證券的個數(shù)CovVar組合風(fēng)險、市場風(fēng)險或系統(tǒng)性風(fēng)險可化解風(fēng)險:特有風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險精選課件四、

10、兩種證券組合的可行域四、兩種證券組合的可行域p完全正相關(guān):E(rp)與xA線性關(guān)系, 與xA是線性關(guān)系,所以 E(rp)與 之間也是線性關(guān)系。PPBAE(rp)P精選課件p完全負(fù)相關(guān):按適當(dāng)比例買入證券A和證券B可以形成一個無風(fēng)險組合,得到一個穩(wěn)定的收益率。BAE(rp)P精選課件p組合線的一般情形:F相關(guān)系數(shù)決定結(jié)合線在A與B之間的彎曲程度;F相關(guān)系數(shù)越小,在不賣空的情況下,證券組合的風(fēng)險越小,特別是完全負(fù)相關(guān)情況下可獲得無風(fēng)險組合。BAMV:最小標(biāo)準(zhǔn)差組合E(rp)P精選課件五、多種證券組合的可行域五、多種證券組合的可行域不允許賣空時組合的可行域允許賣空時組合的可行域CABFE(rp)PE

11、(rp)P精選課件六、證券組合的有效邊界六、證券組合的有效邊界p投資者的共同偏好規(guī)則F如果兩種證券組合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率,投資者選擇期望收益率高的組合;F如果兩種證券組合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差,投資者選擇方差小的組合。p有效證券組合與最小方差組合。ABCE(rp)P精選課件七、最優(yōu)證券組合七、最優(yōu)證券組合p投資者的個人偏好F中庸者認(rèn)為,增加的期望收益率恰好能補(bǔ)償增加的風(fēng)險,兩者無差異;F保守者認(rèn)為,A不如B更令他滿意;F進(jìn)取者認(rèn)為,A更令人滿意。共同偏好規(guī)則不能區(qū)分的組合BAE(rp)P精選課件投資者的無差異曲線投資者的無差異曲線 是由左至右向上彎曲的曲線;

12、 每個投資者的無差異曲線為密布整個平面又互不交叉的曲線簇; 同一條無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度相同; 不同無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度不同; 無差異曲線位置越高,其上的投資組合帶來的滿意程度就越高; 無差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風(fēng)險的能力強(qiáng)弱。E(rp)P精選課件最優(yōu)證券組合的選擇最優(yōu)證券組合的選擇E(rp)P精選課件資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型精選課件思考?思考?p資產(chǎn)估值 A公司今年每股股息為0.5元,預(yù)期今后每股股息將以每年10%的速度穩(wěn)定增長。當(dāng)前的無風(fēng)險利率為0.03,市場組合的風(fēng)險溢價為0.08,A公司股票的貝塔值為1.5。A公司股票當(dāng)前的

13、合理價格是多少?p資源配置 當(dāng)預(yù)測牛市到來時,應(yīng)選擇那些證券或組合,成倍地放大市場收益率帶來較高的收益;相反,在熊市到來之際,應(yīng)選擇那些證券或組合,以減少因市場下跌而造成的損失?精選課件假設(shè)條件假設(shè)條件p投資者依據(jù)期望收益和收益標(biāo)準(zhǔn)差評價組合的收益與風(fēng)險,并按上一節(jié)方法選擇最優(yōu)證券組合;p共同期望假設(shè):投資者對證券的收益、風(fēng)險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期;p資本市場沒有摩擦:市場沒有對資本和信息自由流動的阻礙。因此不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得的征稅;信息在市場中自由流動;任何證券的交易單位都是無限可分的;市場只有一個無風(fēng)險借貸利率,在借貸和賣空上沒有限制等。精選課件資本市場線資

14、本市場線PFTE(rP)TE(rP)P存在無風(fēng)險證券時的組合可行域存在無風(fēng)險證券時的有效邊界PP資本市場線CMLF精選課件切點證券組合切點證券組合T T的經(jīng)濟(jì)意義的經(jīng)濟(jì)意義p所有投資者擁有完全相同的有效邊界;p投資者對依據(jù)自己風(fēng)險偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P進(jìn)行投資,其風(fēng)險投資部分均可視為對T的投資;p當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時,最優(yōu)證券組合T就等于市場組合M。如果市場上共有N種風(fēng)險證券正在流通,風(fēng)險證券i在市場組合M中的投資比例xi為: 1iiinkkkPQxPQ精選課件資本市場線資本市場線PFME(rP)資本市場線CMLCML揭示了有效組合的收益和風(fēng)險之間的均衡關(guān)系: ()MFpFpME rrE

15、rr有效組合的期望收益率由兩部分組成,一部分是無風(fēng)險利率,它是由時間創(chuàng)造的,是對放棄即期消費的補(bǔ)償;另一分是對承擔(dān)風(fēng)險的補(bǔ)償,通常稱為“風(fēng)險溢價”,代表了對單位風(fēng)險的補(bǔ)償,通常稱為“風(fēng)險的價格”。精選課件p市場的期望收益率不是某年或某月的實際收益率。p未來風(fēng)險溢價的最佳估計值是過去風(fēng)險溢價的平均值,如在1926-1999年期間,普通股的期望收益是13.3%,同期平均的無風(fēng)險資產(chǎn)收益為3.8%,因此風(fēng)險溢價是13.3%- 3.8%=9.5%。MFE rr風(fēng)險溢價Risk premium精選課件證券市場線證券市場線p由CML可以看出,在均衡狀態(tài)下,市場對有效組合各個成員證券的風(fēng)險補(bǔ)償總和構(gòu)成市場對

16、有效組合的風(fēng)險(標(biāo)準(zhǔn)差)補(bǔ)償;p數(shù)學(xué)上容易證明:p市場組合的風(fēng)險溢價 可視為對市場組合M的風(fēng)險補(bǔ)償,分配給單位資金規(guī)模的證券i的補(bǔ)償按其對 作出的貢獻(xiàn)應(yīng)為: p單位資金規(guī)模的證券i的補(bǔ)償又等于21122MMMnnMxxx()MFErr2M2()ii MMFMxErr()iFErr2()()()iMiFMFiiMErrErr 精選課件p對任何一個證券組合,11221122()()()()()()pFMFFMFnFMFnpnnpFMFpErxrErrxrErrxrErrxxxErrErr 令PE(rP)F證券市場線SML1E(rM)任意證券或組合的期望收益由兩部分構(gòu)成:一部分是時間創(chuàng)造的無風(fēng)險利率

17、,另一部分是風(fēng)險溢價,是風(fēng)險的價格。貝塔系數(shù)反映了證券或組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性,是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險水平的指數(shù)。絕對值越大、承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險越大。精選課件p貝塔系數(shù)的一個最重要的特征:當(dāng)以各種股票的市場價值占市場組合總的市場價值的比重為權(quán)數(shù)時,所有證券的貝塔系數(shù)的平均值等于1:p直觀解釋:將所有的證券按市場價值進(jìn)行加權(quán),得到的組合的結(jié)果就是市場組合。市場組合的貝塔系數(shù)等于1。11NiiiX精選課件貝塔系數(shù)的直觀含義貝塔系數(shù)的直觀含義狀態(tài)經(jīng)濟(jì)類型證券市場收益某股票收益1牛市15252牛市15153熊市-5-54熊市-5-15市場回報率證券回報率做散點圖,并連接牛市和熊市情況

18、下的期望收益率,得到證券特征線,斜率為貝塔系數(shù),是度量一種證券對于市場組合變動的反應(yīng)程度的指標(biāo)。(15,20)(一5,-10)斜率(貝塔系數(shù))為1.5證券特征線精選課件思考:計算貝塔系數(shù)的方法有哪些?思考:計算貝塔系數(shù)的方法有哪些?p回歸法:將股票指數(shù)與投資組合的收益率進(jìn)行回歸;p首先計算投資組合內(nèi)每只股票的貝塔系數(shù),然后利用每只股票的市值進(jìn)行加權(quán)平均求得組合的貝塔系數(shù)。 計算公式:2i MiM精選課件CAPMCAPM的應(yīng)用的應(yīng)用p資產(chǎn)估值 A公司今年每股股息為0.5元,預(yù)期今后每股股息將以每年10%的速度穩(wěn)定增長。當(dāng)前的無風(fēng)險利率為0.03,市場組合的風(fēng)險溢價為0.08,A公司股票的貝塔值為

19、1.5。A公司股票當(dāng)前的合理價格是多少?p資源配置 當(dāng)預(yù)測牛市到來時,應(yīng)選擇那些高貝塔系數(shù)的證券或組合,成倍地放大市場收益率帶來較高的收益;相反,在熊市到來之際,應(yīng)選擇那些低貝塔系數(shù)的證券或組合,以減少因市場下跌而造成的損失。精選課件套利定價理論套利定價理論精選課件未來一個月未來一個月, ,什么因素將影響什么因素將影響A A公司股票的收益公司股票的收益? ?金融市場上交易的股票的收益由兩部分構(gòu)成: 一是期望收益,依賴于投資者現(xiàn)在獲得的關(guān)于該種股票的所有信息,以及投資者對何種因素影響收益的全部了解; 二是風(fēng)險收益,源于在本月份內(nèi)將要披露的信息。任何公布的信息分為兩個部分: 公布信息=期望部分+異

20、動部分 期望部分是影響該種股票期望收益而使用的部分信息;異動部分是影響這種股票非期望收益的那部分信息。一種預(yù)測下個月A公司股票收益的辦法是:;rrUrUr是下個月的實際總收益是實際總收益中期望收益部分是非期望收益部分.精選課件“U”“U”是投資的真正風(fēng)險是投資的真正風(fēng)險p兩種不同類型的公開信息導(dǎo)致不同的風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險:對大多數(shù)資產(chǎn)發(fā)生影響的風(fēng)險,只是每種資產(chǎn)受影響的程度不同而已;非系統(tǒng)風(fēng)險:對某一種資產(chǎn)或某一類資產(chǎn)發(fā)生影響的風(fēng)險,非會因資產(chǎn)多元化而化解。rrUrM =M表示收益的系統(tǒng)風(fēng)險或市場風(fēng)險,在某種程度上M影響著市場上所有資產(chǎn)的價格。 表示收益的非系統(tǒng)風(fēng)險或特有風(fēng)險,說明它與大多數(shù)公司的特

21、有風(fēng)險無關(guān)。,0ABC o rr精選課件系統(tǒng)風(fēng)險與靈敏度系數(shù)系統(tǒng)風(fēng)險與靈敏度系數(shù)211.8IGDPrbbb IIG D PG D Prrrrb FbFbrUrFM = 如果年初預(yù)測本年度的通脹為5%,GDP增長為2%,利率不變,同時假設(shè)某股票具有如下靈敏度系數(shù): 本年度的結(jié)果是通脹為7%,GDP增長為1%,利率下降2%,同期股票市場平均收益等于4%,同時該公司成功實施新的企業(yè)戰(zhàn)略,這一沒有預(yù)期的進(jìn)展引起該公司的股票收益增長5%,該股票本年度的收益為?事實上,常把股票市場指數(shù)的收益作為唯一因素的單因素收益模型MMMMrrb rrarbrrabr令簡化后得因素模型:其中系統(tǒng)風(fēng)險因素記作F。精選課件

22、投資多元化投資多元化112211221122()()()pnnnnnnrx rxrxrx bx bx bFxxx 設(shè): 組合中所有證券具有相同的期望收益,10%; 組合中所有證券的靈敏度系數(shù)為1; 每種證券在組合中的比例為1/N。則:1 0 %prF前面內(nèi)容我們指出:不可化解風(fēng)險來自于組合中兩兩證券收益之間的協(xié)方差為正數(shù)的情況;此時我們指出:不可化解風(fēng)險來源于共同因素F。因為公共因素導(dǎo)致協(xié)方差為正數(shù),所以兩者本質(zhì)相同。精選課件基本假設(shè)基本假設(shè)p投資者是追求收益的,同時也是厭惡風(fēng)險的;p所有證券的收益都受到一種或多種共同因素F的影響,并且證券在給定時間區(qū)間內(nèi)的收益率具有如下的構(gòu)成形式:p投資者能

23、夠發(fā)現(xiàn)市場上是否存在套利機(jī)會,并利用該機(jī)會進(jìn)行套利。1iiiirrb F1pppprrb Fb為因素指標(biāo)F1的系數(shù),反映證券或組合的收益率對因素指標(biāo)變動的敏感性,也稱靈敏度系數(shù);組合的靈敏度系數(shù)為各證券靈敏度系數(shù)的加權(quán)平均;組合的殘差為各證券殘差的加權(quán)平均;多元化組合非系統(tǒng)風(fēng)險消失了,而系統(tǒng)風(fēng)險仍然存在。精選課件描述套利機(jī)會的套利組合描述套利機(jī)會的套利組合p套利組合的條件該組合中各種證券的權(quán)數(shù)滿足x1+x2+.+Xn=0不承擔(dān)風(fēng)險:該組合的靈敏度系數(shù)為零;該組合具有正的期望收益率。p套利組合的特征表明投資者是通過持有套利組合的方式來進(jìn)行套利的;如果市場上不存在套利組合,那么市場就不存在套利機(jī)會

24、。p嚴(yán)格的說,套利證券組合也應(yīng)該具有零的非因素風(fēng)險。但是,APT假設(shè)通過分散化,這種風(fēng)險非常小,以至可以忽略。精選課件p例子:假如市場上存在三種股票,每個投資者都認(rèn)為它們滿足單因素F模型,且具有以下的期望收益和敏感度: i 股票115%0.9股票221%3.0股票312%1.8p假設(shè)某投資者投資在每種股票上的財富為4000元,投資者現(xiàn)在總的投資財富為12000元。irib精選課件n首先,我們看看這個證券市場是否存在套利證券組合。 顯然,一個套利證券組合 是下面三個方程的解:權(quán)數(shù)為零: 對因子的敏感度為零:期望收益為正:123,xxx1230 xxx1230 .93 .01 .80 xxx123

25、0 .1 50 .2 10 .1 20 xxx精選課件p滿足這三個條件的解有無窮多個。(0.1,0.075,0.175)就是一個套利證券組合。p這時候,投資者如何調(diào)整自己的初始財富12000元?p總之,對于任何只關(guān)心更高回報率而忽略非因素風(fēng)險的投資者而言,這種套利證券組合是相當(dāng)具有吸引力的。它不需要成本,沒有因素風(fēng)險,卻具有正的期望回報率。精選課件p套利證券組合如何影響投資者的頭寸O ld portfolioA rbitrageportfolioN ewportfoliow eight10.3330.1000.43320.3330.0750.40830.333-0.1750.158proper

26、tyExpectedreturn16%0.975%16.975%sensitivity1.901.9variance11%sm allA pprox. 11%精選課件p上面的例子,因為(0.1,0.075,0.175)是一個套利證券組合,所以,每個投資者都會利用它。從而,每個投資者都會購買證券1和2,而賣空證券3。由于每個投資者都采用這樣的策略,必將影響證券的價格,相應(yīng)地,也將影響證券的收益。特別地,由于購買壓力的增加,證券1和2的價格將上升,而這又導(dǎo)致證券1和2的收益下降。相反,由于銷售壓力的增加,證券3的價格將下降,這又使得證券3的收益上升。精選課件p這種價格和回報率的調(diào)整過程一直持續(xù)到所

27、有的套利機(jī)會消失為止。此時,證券市場處于一個均衡狀態(tài)。在這時的證券市場里,不需要成本、沒有因素風(fēng)險的證券組合,其期望回報率必為零。p無套利時,三種證券的期望收益 和因子敏感度 滿足,對任意組合 ,如果p則必有:irib123,x x x1230 xxx1122330b xbxbx1122330r xr xr x精選課件期望收益率FpFrrrri3522.51012BPCA證券市場線上潛在的投資組合的點有無窮個。投資者可通過構(gòu)建無風(fēng)險資產(chǎn)與C資產(chǎn)或A資產(chǎn),或無風(fēng)險資產(chǎn)與C和A資產(chǎn)的投資組合,復(fù)制P點。也可以借入無風(fēng)險利率資金并投資于P資產(chǎn),從而復(fù)制C或A。就B而言,沒有人愿意持有它。因此B資產(chǎn)的

28、價格太高,在一個競爭性的市場中,它的價格將下降,從而促使其期望收益回歸到證券市場線上,恢復(fù)均衡狀態(tài)。SML精選課件如果使用市場組合作為單一因素模型中的因素:CAPM含義與ATP含義相同。FMFr rrr 期望收益rFrM1SML精選課件套利定價模型套利定價模型精選課件精選課件精選課件精選課件精選課件精選課件精選課件精選課件精選課件精選課件精選課件套利定價模型套利定價模型p套利組合理論認(rèn)為,當(dāng)市場上存在套利機(jī)會時,投資者會不斷地進(jìn)行套利交易,從而不斷推動證券的價格向套利機(jī)會消失的方向變動,直至套利機(jī)會消失為止,此時證券的價格即為均衡價格,市場也就進(jìn)入均衡狀態(tài)。p均衡狀態(tài)時,證券或組合的期望收益率

29、為p套利定價模型表明,市場均衡狀態(tài)下,證券或組合的期望收益率完全由它所承擔(dān)因素風(fēng)險所決定。p事實上,在多因素共同影響所有證券的情況下,套利定價模型為0iiiErb01122iiiinnErbbb 0與證券和因素?zé)o關(guān)的常數(shù);iKb證券i與第k個影響因素的靈敏度系數(shù);k對因素FK具有單位敏感性的因素風(fēng)險溢價。精選課件ATPATP模型的應(yīng)用模型的應(yīng)用p運用統(tǒng)計分析模型對證券的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,分離出統(tǒng)計上顯著影響證券收益的主要因素;p對證券的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸以獲得相應(yīng)的靈敏度系數(shù),再運用ATP預(yù)測證券的收益。 羅斯與羅爾對1962年7月5日到1972年12月31日紐交所上市股票的日收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,分離出四個因素:工業(yè)產(chǎn)值指數(shù)、投機(jī)級債券與高等級

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