財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)（課堂PPT）

1、 第一節(jié)第一節(jié) 杠桿原理杠桿原理 第二節(jié)第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)上期計(jì)劃期增長(zhǎng)率銷(xiāo)售量10 00012 00020%單價(jià)單位產(chǎn)品成本 單位變動(dòng)成本 單位固定成本 小計(jì)單位產(chǎn)品利潤(rùn)1053821052.57.52.5經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)總額20 00030 00050%注：年度固定成本總額為30 000元。產(chǎn)銷(xiāo)量增加單位固定成本下降單位產(chǎn)品成本下降單位產(chǎn)品利潤(rùn)上升利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)率QQEBITEBITDOL/產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率例例1：某企業(yè)生產(chǎn)單一產(chǎn)品，上年產(chǎn)銷(xiāo)量某企業(yè)生產(chǎn)單一產(chǎn)品，上年產(chǎn)銷(xiāo)量5 000件，單價(jià)件，單價(jià)10元，元，單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本6元，固定成本總額為元，固定成本總額

2、為8 000元，計(jì)劃產(chǎn)銷(xiāo)量為元，計(jì)劃產(chǎn)銷(xiāo)量為6 000件。試計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。件。試計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。解：上年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)解：上年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=5000（10 - 6）- 8000=12 000（元）（元）計(jì)劃經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)計(jì)劃經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=6000（10 - 6）- 8000=16 000（元）（元）)(67. 1%20%33.33500050006000120001200016000倍DOL問(wèn)題：若計(jì)劃產(chǎn)銷(xiāo)量為問(wèn)題：若計(jì)劃產(chǎn)銷(xiāo)量為7000件時(shí)，件時(shí)，DOL為多少？為多少？FVPQVPQDOL)()(固定成本變動(dòng)成本銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本銷(xiāo)售收入息稅前利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn)NDTIEBITEPS)1 ()()(普通股股數(shù)優(yōu)先

3、股股利稅后利潤(rùn)每股收益項(xiàng)項(xiàng) 目目第一年第一年第二年第二年第三年第三年息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息債務(wù)利息稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅所得稅稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)每股利潤(rùn)每股利潤(rùn)200 000100 000100 000 40 000 60 000 0.6400 000100 000300 000120 000180 000 1.8300 000100 000 200 000 80 000120 000 1.2EBITEBITEPSEPSEBITEPSDFL/變動(dòng)率變動(dòng)率).( 無(wú)優(yōu)先股IEBITEBITDFL).()1/(為優(yōu)先股股利DTDIEBITEBITDFL負(fù)債利率負(fù)債比率總資本EBITEBITIE

4、BITEBITDFL )1/()()(TDIFVPQVPQDFLDOLEPSDTL產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率變動(dòng)率銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入 2000 變動(dòng)成本變動(dòng)成本 1200貢獻(xiàn)毛益貢獻(xiàn)毛益 800固定成本固定成本 500息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) 300息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) 300利息費(fèi)用利息費(fèi)用 100稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn) 200所的稅（所的稅（50%） 100凈利潤(rùn)凈利潤(rùn) 100解：解：DOL=800/300=2.67DFL=300/200=1.5DCL=2.671.5=4EPS(上年上年)=100/50=2(元元/股股)EPS(今年今年)=2(1+20%4) =3.6(元元/股股) )(1018%)601 (70萬(wàn)

5、元EBIT)(84)5 . 3/%701 (705 . 325. 18 . 225. 1%102010108 . 210%)601 (70)(1018%)601 (70萬(wàn)元計(jì)劃銷(xiāo)售額萬(wàn)元DTLDFLDOLEBIT早期資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論 凈收益理論凈收益理論 營(yíng)業(yè)收益理論營(yíng)業(yè)收益理論 傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論新的資本結(jié)構(gòu)理論新的資本結(jié)構(gòu)理論 代理成本理論代理成本理論 信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論 啄序理論啄序理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 MM資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論權(quán)衡理論權(quán)衡理論凈收益理論凈收益理論營(yíng)業(yè)收益理論營(yíng)業(yè)收益理論傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論理理論論假假設(shè)設(shè)債務(wù)資本成本與權(quán)債務(wù)資本成本與權(quán)益

6、資本成本固定不益資本成本固定不變變債務(wù)資本成本固定債務(wù)資本成本固定不變，權(quán)益資本成不變，權(quán)益資本成本隨財(cái)務(wù)杠桿的加本隨財(cái)務(wù)杠桿的加大而上升大而上升債務(wù)資本成本與權(quán)益?zhèn)鶆?wù)資本成本與權(quán)益資本成本在使用財(cái)務(wù)資本成本在使用財(cái)務(wù)杠桿之初固定不變，杠桿之初固定不變，但以后隨財(cái)務(wù)杠桿的但以后隨財(cái)務(wù)杠桿的加大會(huì)上升加大會(huì)上升相相關(guān)關(guān)結(jié)結(jié)論論負(fù)債比率為負(fù)債比率為100%時(shí)，綜合資本成本時(shí)，綜合資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最最低，企業(yè)價(jià)值最大大綜合資本成本固定綜合資本成本固定不變；資本結(jié)構(gòu)不不變；資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值影響企業(yè)價(jià)值隨財(cái)務(wù)杠桿的增加，隨財(cái)務(wù)杠桿的增加，企業(yè)綜合資本成本先企業(yè)綜合資本成本先下降，達(dá)到最低點(diǎn)后

7、下降，達(dá)到最低點(diǎn)后再上升；企業(yè)存在一再上升；企業(yè)存在一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。suWulKEBITKEBTIVVVl有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；Vu無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；Kw企業(yè)綜合資本成本；企業(yè)綜合資本成本；Ksu無(wú)負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本成本。無(wú)負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本成本。說(shuō)明：（說(shuō)明：（1）資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值；）資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值； （2）資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)綜合資本成本。）資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)綜合資本成本。Ksl負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本成本；負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本成本；Ksu無(wú)負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本成本；無(wú)負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本成本；Kb債務(wù)利率或債務(wù)稅前資本成本；債務(wù)利率或債務(wù)稅前資本成本

8、；B企業(yè)債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值；企業(yè)債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值；S企業(yè)普通股的市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)普通股的市場(chǎng)價(jià)值。)/)(SBKKKKKbsusususl風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿(B/S)資本資本成本成本KbKwKslKsu推論：資本結(jié)構(gòu)不影推論：資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)綜合資本成本。響企業(yè)綜合資本成本。)()()(bsusubsubslsusuluKKSBKSKBKBSSKBEBITKKBSEBITBSKEBITVV所以因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償命題證明BTVVul)/)(1)(SBTKKKKKbsusususl稅后風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 負(fù)債比率負(fù)債比率公司價(jià)值公司價(jià)值Vl=VuVuVl=Vu+TBVl=Vu+TB-FPV-APVFPV+APVT

9、B 五、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與調(diào)整EBITEPS股票增資股票增資債券增資債券增資22211121)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITEPSEPS即例例5：某公司原有資本某公司原有資本1000萬(wàn)元，其中普通股萬(wàn)元，其中普通股600萬(wàn)元，發(fā)行萬(wàn)元，發(fā)行24萬(wàn)股；公司債萬(wàn)股；公司債400萬(wàn)元，利率為萬(wàn)元，利率為10%。公司所得稅率為。公司所得稅率為40%。公。公司擬增資司擬增資200萬(wàn)元。萬(wàn)元。方案方案1：發(fā)行債券：發(fā)行債券200萬(wàn)元，利率為萬(wàn)元，利率為12%；方案方案2：發(fā)行普通股：發(fā)行普通股200萬(wàn)元，發(fā)行萬(wàn)元，發(fā)行8萬(wàn)股。萬(wàn)股。要求：（要求：（1）計(jì)算每股收益無(wú)差異點(diǎn)；）計(jì)算每股收益無(wú)差

10、異點(diǎn)； （2）實(shí)際）實(shí)際EBIT為為200萬(wàn)元，計(jì)算兩方案的每股收益。萬(wàn)元，計(jì)算兩方案的每股收益。824%)401(%)10400(24%)401(%)12200%10400(EBITEBITEBIT=136（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）EPS（債）（債）=（200 64）（）（1 - 40%）24=3.4（元（元/股）股）EPS（股）（股）=（200 40）（）（1 - 40%）32=3（元（元/股）股）.,)4(25. 14020020026040200200)3()(34025100%)251 (%)10400(100%)251 (%)12500%10400()2()/(96. 025100%)251 (%)10400200()/(75. 0100%)251 (%)12500%10