企業(yè)籌資管理(下)

1、企業(yè)籌資管理(下)第第1節(jié)節(jié) 資金成本資金成本l一、資金成本概述一、資金成本概述l二、個別資金成本二、個別資金成本l三、綜合資金成本三、綜合資金成本l四、邊際資金成本四、邊際資金成本一、資金成本概述一、資金成本概述l(一一) 資金成本的概念資金成本的概念l(二二) 資金成本的種類資金成本的種類l(三三) 資金成本的作用資金成本的作用(一一) 資金成本的概念資金成本的概念l資金成本資金成本 是企業(yè)籌集和使用資金而承付的代價。包括用是企業(yè)籌集和使用資金而承付的代價。包括用資費用和籌資費用。既包括貨幣的時間價值，又包括投資費用和籌資費用。既包括貨幣的時間價值，又包括投資的風險價值，是投資者要求的必要

2、報酬率。資的風險價值，是投資者要求的必要報酬率。l用資費用用資費用 指企業(yè)在生產經營和對外投資活動中因使用資金而承指企業(yè)在生產經營和對外投資活動中因使用資金而承付的費用，屬于變動性資金成本。付的費用，屬于變動性資金成本。l籌資費用籌資費用 指企業(yè)在籌集資金活動中為獲得資金而付出的費用指企業(yè)在籌集資金活動中為獲得資金而付出的費用，屬于固定性資金成本，可視作對籌資額的一項扣除。，屬于固定性資金成本，可視作對籌資額的一項扣除。(二二) 資金成本的種類資金成本的種類 資金成本率是企業(yè)用資費用與有效籌資額之間的比率。資金成本率是企業(yè)用資費用與有效籌資額之間的比率。l1. 個別資金成本率：企業(yè)各種長期資金

3、的成本率個別資金成本率：企業(yè)各種長期資金的成本率l2. 綜合資金成本率：企業(yè)全部長期資金的成本率綜合資金成本率：企業(yè)全部長期資金的成本率l3. 邊際資金成本率：企業(yè)追加長期資金的成本率邊際資金成本率：企業(yè)追加長期資金的成本率(三三) 資金成本的作用資金成本的作用l1. 資金成本是選擇籌資方式，進行資本結構決策和選擇資金成本是選擇籌資方式，進行資本結構決策和選擇追加籌資方案的依據。追加籌資方案的依據。l2. 資金成本是評價投資項目，比較投資方案和進行投資決策資金成本是評價投資項目，比較投資方案和進行投資決策的經濟標準。的經濟標準。l3. 資金成本可以作為評價整個企業(yè)經營業(yè)績的基準。資金成本可以作

4、為評價整個企業(yè)經營業(yè)績的基準。二、個別資金成本二、個別資金成本l(一一) 個別資金成本的測算原理個別資金成本的測算原理l(二二) 長期借款資金成本長期借款資金成本l(三三) 長期債券資金成本長期債券資金成本l(四四) 優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股資金成本l(五五) 普通股資金成本普通股資金成本l(六六) 留存收益資金成本留存收益資金成本(一一) 個別資金成本率的測算原理個別資金成本率的測算原理(1)KDDDKPFPfPFf為資金成本； 為每個期間的用資費用；為籌資額； 為籌資費用；為籌資費率，即籌資費用與籌資額之比。(二二) 長期借款資金成本長期借款資金成本(1)(1)(1)=(1)(1)1lllll

5、llllllITL RTRTKLfKITLRLfffg為 長 期 借 款 資 金 成 本 ；為 長 期 借 款 年 利 息 額 ；為 企 業(yè) 所 得 稅 稅 率 ；為 長 期 借 款 本 金 ；為 長 期 借 款 年 利 率 ；為 長 期 借 款 籌 資 費 率 。(1)llKRTl一般情況：l忽略籌資費用：(三三) 長期債券資金成本長期債券資金成本(1)(1)(1)(1)bbbbbbbbbKSRSRTITKBfBfIfBg為 長 期 債 券 資 金 成 本 ；為 債 券 面 值 ；為 債 券 票 面 利 率 ；為 債 券 每 年 利 息 額 ；為 債 券 籌 資 費 率 ， 即 籌 資 費

6、用 占 籌 資 額 的 比 率 ；為 債 券 的 發(fā) 行 價 格 。(四四) 優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股資金成本(1)ppppppppDKPKfDPf為 優(yōu) 先 股 資 金 成 本 ；為 優(yōu) 先 股 每 年 股 利 ；為 優(yōu) 先 股 發(fā) 行 價 格 ；為 優(yōu) 先 股 籌 資 費 率 。(五五) 普通股資金成本普通股資金成本l1. 股利貼現模型：l固定股利政策：l固定增長股利政策：11t(1)()cctccttctcDPfKPfDK為 普 通 股 籌 資 額 ；為 普 通 股 籌 資 費 率 ；為 普 通 股 第 年 的 股 利 ；為 普 通 股 資 金 成 本 。(1)cccccDPfDK為 普 通

7、 股 每 年 股 利 額 。11(1)cccDDKgPfg為 普 通 股 未 來 第 1年 分 派 的 股 利 額 ；為 每 年 股 利 增 長 率 。2022-3-15122. 資本資產定價模型：資本資產定價模型： 3. 債券投資報酬率債券投資報酬率 + 股票投資額外風險報酬率股票投資額外風險報酬率 ()ccFMFFMKRRRKRR為普通股資金成本；為無風險報酬率；為股票的貝塔系數；為為市場報酬率。(五五) 普通股資金成本普通股資金成本2022-3-1513(六六) 留存收益資金成本留存收益資金成本l留存收益的資金成本留存收益的資金成本Kr 與普通股資金成本與普通股資金成本基本相同，只是不考

8、慮籌資費用?；鞠嗤皇遣豢紤]籌資費用。三、綜合資金成本三、綜合資金成本11jj1nwjjjllbbppccrrnjjwjjKK WK WK WK WK WKKWK WW為 綜 合 資 金 成 本 ；為 第 種 個 別 資 金 的 成 本 ；為 第 種 個 別 資 金 在 所 有 長 期 資 金 中 所 占 比 例 。三、綜合資金成本三、綜合資金成本l綜合資金成本中資金價值基礎的選擇綜合資金成本中資金價值基礎的選擇 優(yōu)優(yōu) 點點 缺缺 點點 賬面價值賬面價值 易于取得易于取得 反映過去的資本結構反映過去的資本結構 市場價值市場價值 反映現實的資本結構反映現實的資本結構 不易選定不易選定 目標價

9、值目標價值 反映未來的資本結構反映未來的資本結構 難以確定難以確定 jjW為 第 種 個 別 資 金 在 所 有 長 期 資 金 中 所 占 比 例權 重例題：P181，例7-8四、邊際資金成本四、邊際資金成本 邊際資金成本 是指企業(yè)追加籌資的資金成本。一般而言，企業(yè)不可能以某一固定的資金成本來籌措無限的資金，當籌集的資金超過一定限度時，資金成本將會有所變化。2022-3-1517四、邊際資金成本四、邊際資金成本l1. 如果企業(yè)追加籌資只采取一種籌資方式，則邊際資金成本就是該個別資金成本。l2. 如果企業(yè)追加籌資通過多種籌資方式的組合實現，則邊際資金成本就是新籌措的各種資金的加權平均資金成本。

10、(各種資金的權數應以市場價值為基礎來確定。)2022-3-1518四、邊際資金成本四、邊際資金成本 當企業(yè)追加籌資的數額未定時，需要測算不同籌資范圍內的邊際資金成本。我們稱之為邊際資金成本規(guī)劃。2022-3-1519四、邊際資金成本四、邊際資金成本1. 確定各種資金的目標比例確定各種資金的目標比例2. 測算各種資金的個別資金成本測算各種資金的個別資金成本3. 測算籌資總額分界點：測算籌資總額分界點：4. 測算各個籌資范圍內的邊際資金成本測算各個籌資范圍內的邊際資金成本l邊際資金成本的規(guī)劃步驟：jijijjijijjijijTFBPWBPTFW為第 種資金的第 個分界點對應的籌資總額分界點；為第

11、 種資金的第 個資金成本分界點；為第 種資金的目標比例。2022-3-1520第第2節(jié)節(jié) 杠桿分析杠桿分析l一、經營杠桿一、經營杠桿l二、財務杠桿二、財務杠桿l三、綜合杠桿三、綜合杠桿一、經營杠桿一、經營杠桿l(一一) 經營杠桿原理經營杠桿原理l(二二) 經營杠桿系數經營杠桿系數l(三三) 影響經營杠桿的因素影響經營杠桿的因素(一一) 經營杠桿原理經營杠桿原理l經營杠桿的概念：又叫營業(yè)杠桿或營運杠桿，是指由于固經營杠桿的概念：又叫營業(yè)杠桿或營運杠桿，是指由于固定經營成本的存在，息稅前利潤的變動幅度大于營業(yè)收入定經營成本的存在，息稅前利潤的變動幅度大于營業(yè)收入變動幅度的現象。變動幅度的現象。l經

12、營杠桿利益：當企業(yè)的營業(yè)收入增加的時候，單位營經營杠桿利益：當企業(yè)的營業(yè)收入增加的時候，單位營業(yè)收入所分攤的固定經營成本降低，從而使企業(yè)的息稅業(yè)收入所分攤的固定經營成本降低，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例增加。前利潤以更大的比例增加。l經營杠桿風險：當企業(yè)的營業(yè)收入減少的時候，單位營業(yè)經營杠桿風險：當企業(yè)的營業(yè)收入減少的時候，單位營業(yè)收入所分攤的固定經營成本上升，從而使企業(yè)的息稅前利收入所分攤的固定經營成本上升，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例減少。潤以更大的比例減少。(二二) 經營杠桿系數經營杠桿系數 (DOL)/EBITEBITDOLS SDOLEBITEBITSS為經營杠桿系數；為

13、息稅前利潤；為息稅前利潤變動額；為營業(yè)收入；為營業(yè)收入變動額。(二二) 經營杠桿系數經營杠桿系數 (DOL)()()Q PVSCDOLQ PVFSPVCFQPVCFSF當企業(yè)只生產并銷售一種產品，并且前后兩個期間的產品銷售單價 、單位產品的變動經營成本 以及固定經營成本總額 不變時：為產品銷售數量； 為產品銷售單價；為單位產品的變動經營成本； 為變動經營成本總額；為固定經營成本總額； 為營業(yè)收入；2022-3-1525(三三) 影響經營杠桿的因素影響經營杠桿的因素l1. 產品銷售數量產品銷售數量 Ql2. 產品銷售單價產品銷售單價 Pl3. 單位產品的變動經營成本單位產品的變動經營成本 Vl4

14、. 固定經營成本總額固定經營成本總額 F()()Q PVSCDOLQ PVFSCQPVFCFS為產品銷售數量； 為產品銷售單價；為單位產品的變動經營成本； 為變動經營成本總額；為固定經營成本總額； 為營業(yè)收入；二、財務杠桿二、財務杠桿l(一一) 財務杠桿原理財務杠桿原理l(二二) 財務杠桿系數財務杠桿系數l(三三) 影響財務杠桿的因素影響財務杠桿的因素(一一) 財務杠桿原理財務杠桿原理l1. 財務杠桿的概念：又叫籌資杠桿或融資杠桿，是指由于固財務杠桿的概念：又叫籌資杠桿或融資杠桿，是指由于固定債務利息的存在，使得每股利潤的變動幅度大于息稅前利定債務利息的存在，使得每股利潤的變動幅度大于息稅前利

15、潤變動幅度的現象。潤變動幅度的現象。l2. 財務杠桿利益：當息稅前利潤增多時，每財務杠桿利益：當息稅前利潤增多時，每1元息稅前利潤元息稅前利潤所負擔的債務利息和優(yōu)先股股利降低，從而使每股利潤以所負擔的債務利息和優(yōu)先股股利降低，從而使每股利潤以更大的比例增長。更大的比例增長。l3. 財務杠桿風險：當息稅前利潤下降時，每財務杠桿風險：當息稅前利潤下降時，每1元息稅前利元息稅前利潤所負擔的債務利息和優(yōu)先股股利上升，從而使每股利潤所負擔的債務利息和優(yōu)先股股利上升，從而使每股利潤以更大的比例下降。潤以更大的比例下降。(二二) 財務杠桿系數財務杠桿系數 (DFL)/EPS EPSDFLEBITEBITDF

16、LEPSEPSEBITEBIT為財務杠桿系數；為每股利潤；為每股利潤變動額；為息稅前利潤；為息稅前利潤變動額。2022-3-1529(二二) 財務杠桿系數財務杠桿系數 (DFL)/EATEATEPS EPSNNDFLEBITEBITEBITEBITEATEATDFLEATEATNEBITEBIT在沒有優(yōu)先股的情況下：為稅后利潤；為稅后利潤變動額；為發(fā)行在外的普通股股數。2022-3-1530(二二) 財務杠桿系數財務杠桿系數 (DFL)/(1)EBITDFLEBITIDTIDTITD當前后兩期的債務利息 、優(yōu)先股股利 和所得稅稅率 不變時：為債務年利息；為公司所得稅稅率；為優(yōu)先股股利。2022

17、-3-1531(二二) 影響財務杠桿的因素影響財務杠桿的因素l1. 息稅前利潤息稅前利潤 EBITl2. 長期資金規(guī)模長期資金規(guī)模l3. 債務資金比例債務資金比例l4. 債務利率債務利率 I il5. 優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利 Dl6. 所得稅稅率所得稅稅率 T/(1)EBITDFLEBITIITDDT為債務年利息；為公司所得稅稅率；為優(yōu)先股股利。三、綜合杠桿三、綜合杠桿l(一一) 綜合杠桿原理綜合杠桿原理l(二二) 綜合杠桿系數綜合杠桿系數l(三三) 影響綜合杠桿的因素影響綜合杠桿的因素(一一) 綜合杠桿原理綜合杠桿原理 1. 綜合杠桿的概念：綜合杠桿的概念： 又叫聯(lián)合杠桿、復合杠桿或總杠又叫聯(lián)

18、合杠桿、復合杠桿或總杠桿，是經營杠桿和財務杠桿的綜合。它指由于固定經桿，是經營杠桿和財務杠桿的綜合。它指由于固定經營成本、固定債務利息和固定優(yōu)先股股利的存在，使營成本、固定債務利息和固定優(yōu)先股股利的存在，使得每股利潤的變動幅度大于營業(yè)收入變動幅度的現象。得每股利潤的變動幅度大于營業(yè)收入變動幅度的現象。 2. 綜合杠桿利益：當企業(yè)的營業(yè)收入增加時，每股利潤以更綜合杠桿利益：當企業(yè)的營業(yè)收入增加時，每股利潤以更高的比例增長。高的比例增長。 3. 綜合杠桿風險：當企業(yè)的營業(yè)收入減少時，每股利潤綜合杠桿風險：當企業(yè)的營業(yè)收入減少時，每股利潤以更大的比例降低。以更大的比例降低。2022-3-1534(二

19、二) 綜合杠桿系數綜合杠桿系數 (DCL)/DCLDOLDFLEBITEBITEPS EPSS SEBITEBITEPS EPSS S2022-3-1535(二二) 綜合杠桿系數綜合杠桿系數, ,/(1)/(1)/(1)()()/(1)P V FI D TDCLDOLDFLSCEBITSCFEBITIDTSCEBITEBITEBITIDTSCSCFIDTQ PVQ PVFIDT當前后兩年的和不變時：2022-3-1536(三三) 影響綜合杠桿的因素影響綜合杠桿的因素 影響經營杠桿和財務杠桿的因素都會影響影響經營杠桿和財務杠桿的因素都會影響綜合杠桿。綜合杠桿。2022-3-1537第第3節(jié)節(jié) 資

20、本結構資本結構n一、資本結構的含義n二、影響資本結構的因素n三、資本結構決策方法一、資本結構的含義一、資本結構的含義l資本結構 指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。l廣義資本結構 ：指企業(yè)全部資金的構成及其比例關系。l狹義資本結構 ：指企業(yè)長期資金的構成及其比例關系。l資本結構的價值基礎可以是賬面價值、市場價值或目標價值。l1. 企業(yè)獲利水平l2. 企業(yè)現金流量l3. 企業(yè)增長率l4. 企業(yè)所得稅稅率l5. 企業(yè)資產結構l6. 企業(yè)經營風險l7. 企業(yè)所有者和管理者的態(tài)度l8. 貸款銀行和評信機構的態(tài)度l9. 其他二、影響資本結構的因素二、影響資本結構的因素l(一) 資金成本比較法l(二) 每股

21、利潤分析法l(三) 企業(yè)價值比較法三、資本結構決策方法三、資本結構決策方法(一一) 資金成本比較法資金成本比較法l資金成本比較法 是指在適度財務風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結構或籌資組合方案的綜合資金成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結構的方法。(一一) 資金成本比較法資金成本比較法l1. 初始籌資的資本結構決策：測算并比較各種籌資方案的綜合資金成本率，從中選擇最佳籌資方案。l2. 追加籌資的資本結構決策：l 直接測算各備選追加籌資方案的邊際資金成本率，從中比較選擇最佳籌資方案。l 分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結構匯總，測算比較各個追加籌資方案下匯總資本結構的綜合資金成本率，從中比較選擇最佳籌資方案。(二二) 每股利潤分析法每股利潤分析法 每股利潤分析法每股利潤分析法 是通過對不同資本結構下的每股利潤進是通過對不同資本結構下的每股利潤進行比較分析，從而選擇最佳資本結構的方法。行比較分析，從而選擇最佳資本結構的方法。 在未來的息稅前利潤不確定時，通常計算每股利潤無在未來的息稅前利潤不確定時，通常計算每股利潤無差別點來幫助判別不同資本結構的優(yōu)劣。差別點來幫助判別不同資本結構的優(yōu)劣。2022-3-1544(二二) 每股利潤分析法每股利潤分析法n每股利潤無差別點 指兩種或兩種以上籌資方案下使普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點或籌資無差