國際金融學教學大綱

1、第一章導論緒論在導論中需要掌握的知識點：1研究國際金融學的目的2國際金融學的研究對象3國際金融學的學科性質4國際金融學的理論基礎和方法論我國國情基礎l 1.我國的經濟總量對世界的影響l 2.中國仍然是發(fā)展中國家l 3.中國自然資源緊張l 4.中國人口眾多l(xiāng) 5.中國的經濟增長方式仍然一外向性為主l 6.中國的經濟發(fā)展在很大程度上依賴對外經濟.教材研究目標l 總目標-經濟的內部均衡與外部均衡l 經濟產業(yè)結構l 行業(yè)結構l 企業(yè)結構l 1.經濟增長方式l 2.資源的節(jié)約問題l 3.勞動力的轉移l 4.經濟數(shù)量與質量問題邏輯線索l -國際收支l -失恒與調節(jié)l -匯率價格對調節(jié)的意義l -匯率調節(jié)是

2、核心l -經濟的持續(xù)增長與內外均衡問題l -國際協(xié)調對每一筆國際經濟交易都要以相等數(shù)額記錄兩次，一次記在貸方（），一次記在借方（）。P13貸方(Credit/Plus Items) 借方(Debt/Minus Items)出口商品進口商品本國居民為非居民提供服務或非居民為本國居民提供服務或從外國取得收入從本國取得收入本國居民收到的國外單向轉移本國居民對非居民的單向轉移外國居民獲得本國資產或本國居民獲得外國資產或對本國投資對外國投資非居民償還本國居民債務本國居民償還非居民債務官方儲備減少官方儲備增加兩個經驗法則：（1）凡是引起本國從國外獲得外匯收入的交易記入貸方；凡是引起本國對國外有外匯支出的交

3、易記入借方。（2）凡是引起本國外匯供給的交易記入貸方，凡是引起本國外匯需求的交易記入借方。2.復式記帳法n 借方與貸方n 借為支出,貸為收入n 貸大于借是順差.借大于貸是逆差n 3.記帳貨幣第三節(jié)國際收支的不平衡問題n 一、自主性交易和補償性交易n 二、國際收支不平衡口徑n 1。貿易收支差額進出口n 2。經常性收支差額-貨物收入轉移n 3?；編舨铑~-經常性項目與長期資本n 4。綜合帳戶差額-經常性帳戶與資本和金融帳戶n 5。外匯收支差額-外匯供求方面n 某國某年上半年的國際收支狀況是：貿易帳戶收支差額為順差453億美元，勞務帳戶差額為逆差192億美元，單方轉移帳戶為順差76億美元，長期資本

4、帳戶差額為逆差96億美元，短期資本差額為順差63億美元，請計算該國國際收支的經常帳戶差額、綜合帳戶差額，說明該國國際收支狀況，并分析該國外匯市場將出現(xiàn)何種變化。n 解：經常項目收支差額=453-192+76=337億美元n 資本和金融項目差額= -96+63= -33億美元n 綜合帳戶差額= 337-33=304億美元n 基本帳戶差額=337-96=241美元n 該國國際收支總體狀況是順差，且主要是由經常帳戶順差形成的。外匯收入增加，本國貨幣升值。三、國際收支不平衡的原因n 1臨時性n 2、結構性產業(yè)結構導致產品結構n 3。貨幣性進出口商品價格差異n 4。周期性經濟波動導致n 5。收

5、入性-進口增長超過出口增長n 6。預期性-實物流量與金融流量四、國際收入調節(jié)的必要性第四節(jié)國際收支不平衡的調節(jié)n 一、自動調節(jié)1n 12。收入機制n 國際收支逆差-對外支付增加國民收入下降社會總需求下降進口需求下降貿易收支改善3利率機制n 收支逆差本國貨幣存量減少-利率上升本國資產收益上升本國資產需求上升外國資產需求減少資金外流減少或內流增加收支改善二、國際收支不平衡的政策調節(jié)工具n 1。支出轉換政策：匯率、補貼關稅n 2。支出增減政策：財政與貨幣政策n 3。融資型政策：動用國際儲備n 4。供給型政策：產業(yè)與科技政策n 5。道義與宣示：號召力和公信力三、國際收支不平衡的調節(jié)路徑與方法1、彈性論

6、（Elasticities Approach）1）假定條件 (1)貿易商品的供給彈性幾乎為無窮大； (2)不考慮資本流動，國際收支等于貿易收支； (3)其他條件(包括收入、偏好等)不變，只探討匯率變化對貿易收支的影響。2）馬歇爾勒納條件（Marshall-Lerner Condition）一國貨幣貶值能否改善貿易收支，關鍵取決于進出口商品的需求彈性。出口商的需求彈性只有在足夠大時，貶值才能引起更大需求。進口商品的需求彈性越大，匯率下跌對進口的抑制作用也就越強。假設進出口商品的供給彈性趨于無窮大，則當進出口商品的需求彈性之和絕對值大于1 時，匯率下調就能改善貿易收支，否則就會出現(xiàn)相反情況，這是該

7、條件的重要性。表示貶值國出口商品需求價格彈性的絕對值表示貶值國進口商品需求價格彈性的絕對值如1，國際收支因本幣貶值而改善（向盈余方向發(fā)展）；如1，國際收支狀況保持不變；如1，國際收支因本幣貶值而趨于惡化（向赤字方向發(fā)展）。1稱為馬歇爾¡ª勒納條件3、J曲線效應當一國貨幣貶值時，最初會使其貿易收支狀況進一步惡化，只有經過¡ª段時間以后才會得到控制并開始好轉，這一過程在平面直角坐標系上很像字母¡°J¡±，故稱為J曲線效應。本幣貶值的J曲線效應貨幣合同階段(Currency-Contract Period)：價格不變，數(shù)

8、量不變；傳導階段(Pass-Through Period)：價格變化，數(shù)量不變；數(shù)量調整階段(Quantity Adjustment Period)：數(shù)量和價格都變化。 4、評價國際收支彈性論在西方國際金融學界久盛不衰，成為當代西方國際收支理論的重要組成部分，關鍵在于它適合了當時西方國家制定經濟政策的需要，并在許多國家調節(jié)國際收支的實踐中取得了一定的效果。其局限性，主要表現(xiàn)在：建立在局部均衡分析的基礎上；沒有涉及到國際資本流動；只是一種比較靜態(tài)分析；應用時可能會存在技術上的困難。二、吸收論(Absorption Approach)P371、基本理論框架 YC+I+XM XMY(C+I) 以B代

9、表貿易差額，則有 BXMY(C+I) 以A代表國內支出總額，即AC+I，亞歷山大將其命名為¡°吸收¡±。則 BYA2、效應分析BYA AaY+Ad B(1a) YAd 貨幣貶值對收入產生的直接效應Y閑置資源效應貨幣貶值對吸收產生的直接效應Ad 貿易條件效應現(xiàn)金余額效應資源配置效應收入再分配效應貨幣幻覺效應3、評價采用一般均衡分析的方法，克服了國際收支彈性論局部均衡分析的局限性，較之彈性論前進了一大步；吸收論還具有強烈的政策配合的涵義。局限性：沒有對收入和吸收與貿易收支之間的因果關系提供令人信服的邏輯分析；同樣忽略了資本流動在國際收支中的作用。三、貨幣論(

10、Monetary Approach)P421、假定條件(1)假設一國經濟處于長期充分就業(yè)均衡狀態(tài)，其實際貨幣需求是實際收入的穩(wěn)定函數(shù)； (2)假設購買力平價長期內成立； (3)假定貨幣供應量的變化不會影響到實物產量。2、國際收支失衡的原因 MdkPY Msm(D+R) MdMsMd為名義貨幣需求量； Ms為名義貨幣供應量；P代表國內物價水平； Y為實際國民收入；D為一國基礎貨幣的本國部分(即國內信貸量)；R為一國基礎貨幣的國外部分(即國際儲備量)；m為貨幣乘數(shù)；k表示名義貨幣需求量與名義國民收入(PY)的預期比率從MdMs開始，如中央銀行擴大國內信貸量 Ms>Md 持有的貨幣存量超過意愿

11、水平增加對國外商品和金融資產的需求國際收支逆差國際收支貨幣論認為，國際收支失衡的根本原因應歸咎于貨幣供求的不平衡。3、國際收支失衡的調節(jié)（1）固定匯率制下國際收支失衡的自動調節(jié)機制如Ms>Md 時，國際收支逆差國際儲備下降基礎貨幣D+R下降貨幣供應量Ms倍數(shù)下降直到MsMd時，國際儲備停止流出國際收z恢復均衡（2）本幣貶值對國際收支失衡的調節(jié)本幣貶值貿易品和非貿易品的價格提高實際貨幣余額下降名義貨幣余額需求的增加出售國外商品和金融資產國際收支狀況改善（3）浮動匯率制下國際收支失衡的糾正Ms>Md 時，國際收支逆差本幣自動貶值實際貨幣余額下降減少支出，重建實際貨幣余額，名義貨幣需求上

12、升直到將過度的貨幣供給完全吸收國際收支將自動恢復均衡4、評價貢獻：把國際收支理論的研究重點集中于貨幣層面；在政策主張上，貨幣論把國際收支的貨幣調節(jié)放在首位，強調貨幣政策的運用。主要缺陷：過于強調貨幣因素對國際收支的影響；關于貨幣供應量變化不影響實物產量的假設不嚴密；貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定的假設不嚴密；一價定律成立的困難性。第四節(jié)國際收支調節(jié)一、涵義國際收支調節(jié)是指消除一國國際收支的失衡狀態(tài)，使其從非均衡達到均衡的過程。二、國際收支調節(jié)的目標和原則 1、目標（1）達到均衡狀態(tài)；（2）實現(xiàn)宏觀經濟總目標。 2、原則（1）按國際收支失衡的類型而定；（2）不與一國經濟的內部均衡目標發(fā)生沖突；（3）注意國際影

13、響,減少國際糾紛。四.國際收支調節(jié)中的匯率作用n 1,匯率水平對收支調節(jié)n 2.對資本和金融帳戶收支影響n 3.在調節(jié)中的關鍵地位3、需求管理政策：是指運用擴張或緊縮性財政政策和貨幣政策來控制需求總量，進而消除國際收支的失衡。A.財政政策：是政府利用財政收入、財政支出和公債對經濟進行調控來影響國際收支狀況的政策效應。B.貨幣政策：貨幣當局通過改變貨幣供應量、調整利率等手段來達到影響國際收支狀況的政策效應。當一國出現(xiàn)國際收支逆差需要實施緊縮性貨幣政策時，貨幣當局可以采用的政策是：提高利率；提高存款準備金率；通過公開市場業(yè)務回籠貨幣。5、增加供給政策：通過對國內經濟結構、產業(yè)結構進行調整，提高國內

14、生產力，提高產品質量和數(shù)量，即提高本國產品的競爭能力，從而增加出口、減少進口，改善國際收支狀況。 A.產業(yè)政策，如優(yōu)化產業(yè)結構。 B.科技政策，如引進高新技術。第三章匯率基礎理論基本理論與定量模型姜波克復旦大學出版社第一節(jié)外匯和匯率的基礎概念n 一、外匯n 外匯是指外國貨幣或以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的資產。n 外幣成為外匯的三個前提：可償性、自由兌換性、普遍接受性二、匯率及匯率的表示n 1、匯率（Exchange Rate）的概念n 就是兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對價格。n 2 、匯率的標價方法n （1）直接標價法（Direct Quota

15、tion）n 是固定外國貨幣的數(shù)量，以本國貨幣表示這一固定數(shù)量的外國貨幣的價格。n 在直接標價法下，若匯率數(shù)字下降，則說明本幣幣值上升，外幣幣值下跌，即外匯匯率下跌。反之亦反。n （2）間接標價法（Indirect Quotation）n 固定本國貨幣的單位數(shù)量，以外國貨幣表示這一固定數(shù)量的本國貨幣價格，從而間接地表示外國貨幣的本國價格。n 在間接標價法下，若匯率數(shù)值上升，則說明本幣幣值上升，外幣幣值下跌，即外匯匯率下跌。反之亦反。n （3 ）美元標價法（US Dollar Quotation）n 單位美元折算為一定數(shù)量的其他國家貨幣。三、匯率的種類1、基本匯率和套算匯率n 按制定匯率的方法不

16、同劃分n 基本匯率（Basic Rate）:指一國貨幣與關鍵貨幣的比例。n 關鍵貨幣（Key Currency）：指本國國際收支中使用最多的，在外匯儲備中所占比重最大的，可以自由兌換，且國際上普遍接受的貨幣。n 套算匯率（Cross Rate）:指兩國貨幣通過各自對第三國貨幣的匯率而算出的匯率。n 例1：已知1美元=1.3656加元n 1美元=1.2875瑞士法郎n 求加元與瑞士法郎之間的套算匯率。n 解: 1加元=1/1.3656美元n 1美元=1.2875瑞士法郎n 1加元=1/1.3656× 1.2875n 0.9428瑞士法郎n 2、固定匯率和浮動匯率n （1）固定匯率制（F

17、ixed Exchange Rate System）n 定義：固定匯率制是指政府用行政或法律手段選擇一個基本參照物，并確定、公布和維持本國貨幣與該單位參考物之間的固定比價的匯率制度。n 充當參考物的東西可以是黃金，也可以是某一種外國貨幣或一組貨幣。n 紙幣流通條件下的固定匯率制度實際上是一種可調整的固定匯率制，稱為可調整的釘住匯率制（Adjustable Pegging System）。n （2）浮動匯率制（Floating Exchange Rate System）n 定義：浮動匯率制是指匯率水平完全由外匯市場上的供求決定，政府不加任何干預的匯率制度。n 關于匯率變動，有兩組概念要注意：n

18、法定升值(Revaluation)和法定貶值(Devaluation)n 升值(Appreciation)和貶值(Depreciation）n 前者是政府行為，后者是市場現(xiàn)象。當然，有時人們也不嚴格區(qū)分，籠統(tǒng)地稱升值或貶值，匯率上升或匯率下降。n 浮動匯率按政府是否干預可分為：自由浮動和管理浮動n 自由浮動(Free Floating)：又稱清潔浮動(Clean Floating)，指貨幣當局對外匯市場不加任何干預，完全聽任匯率隨市場供求的變動而自由漲落。n 管理浮動(Managed Floating)：又稱骯臟浮動（Dirty Floating），指貨幣當局對外匯市場進行干預，以使匯率朝著有

19、利于本國經及發(fā)展的方向浮動（目前各主要工業(yè)國都是實行管理浮動）。n 4、實際匯率和有效匯率n （1）實際匯率（Real Exchange Rate）：n 又稱真實匯率，指名義匯率經由兩國價格調整后的匯率。n 設名義匯率為E，實際匯率為e，則：n e=E·P*/Pn 式中，P*和P分別代表外國和本國的有關價格指數(shù)。n 實際匯率比名義匯率能更準確地反映一國商品在國際市場上的競爭力。n 在實際應用中，實際匯率還有一種含義：n 實際匯率=名義匯率+財政補貼和稅收減免n （2）有效匯率（Effective Exchange Rate）n 指一種貨幣相對于其他多種貨幣雙邊匯率的加權平均數(shù)。n 有

20、效匯率與雙邊匯率的關系類似價格指數(shù)與各種商品價格的關系，因此又稱匯率指數(shù)。n 從70年代末起，人們開始使用有效匯率，來觀察某種貨幣的總體波動幅度及其在國際經貿和金融領域中的總體地位。n 以貿易比重為權數(shù)的有效匯率公式如下：n A幣的有效匯率=A國貨幣對i國貨幣的匯率×A國同i國的貿易值/A國的全部對外貿易值n 5、即期匯率和遠期匯率n 按外匯買賣交割的時間不同劃分n 即期匯率（Spot Rate）：是指目前的匯率，用于外匯的現(xiàn)貨買賣。n 遠期匯率（Forward Rate）：是指將來某一時刻的匯率n 注意：n 遠期外匯匯率通常用即期外匯匯率加減遠期差價表示。n 遠期差價分為升水、貼水

21、和平價三種。n 切記：n 在直接標價法下，遠期匯率等于即期匯率加升水，減貼水；n 在間接標價法下，遠期匯率等于即期匯率減升水，加貼水。n 例2，倫敦外匯市場，即期匯率為1英鎊=1.8390/70美元；1個月遠期匯率為升水：172/162。問1個月遠期匯率為多少?n 解：此為間接標價法，遠期匯率等于即期匯率減升水、加貼水。n 1.83901.8470n ) 172 162n 1.82181.8308n 例3：紐約外匯市場，即期匯率為1美元=108.10/20日元；3個月日元對美元遠期差價為：貼水7/9。問 3個月遠期匯率為多少？n 解：n 108.10108.20n +) 0.07 0.09n

22、108.17108.29n 6、按銀行買賣外匯角度不同劃分n （1）買入?yún)R率（Buying Rate）：亦稱買入價，指銀行向客戶買外匯時的匯率。n （2）賣出匯率（Selling Rate）：亦稱賣出價，指銀行向客戶賣外匯時的匯率。n （3）中間匯率（middle rate）：又稱中間價，是指買入價與賣出價的算術平均數(shù)。n （4）現(xiàn)鈔匯率（bank notes rate）是指銀行買賣外國貨幣現(xiàn)鈔時使用的匯率，亦稱現(xiàn)鈔價。第三節(jié)匯率決定的原理n 一、影響匯率的經濟因素n 1.國際收支n 國際收支逆差外匯市場外匯供不應求外匯匯率（本幣匯率）n 國際收支順差，結果相反n 2.相對通脹率n 一國通漲率

23、貨幣購買力（即貨幣對內貶值，從長期看，它必將引起對外貶值）外匯匯率n 如果一國通漲率相對低于外國，則本幣將趨于升值。不過，相對通貨膨脹率的差異對匯率的作用，一般有半年以上的滯后期。n 3.相對利率n 一國利率相對他國上升國外資金流入資本賬戶順差外匯供過于求本幣匯率n 反之亦反。n 4、總需求與總供給n 5、心理預期n 6、財政赤字n 一國財政赤字貨幣供應量和國內需求資本項目和經常項目惡化本幣匯率n 想一想：若一國財政赤字上升時，政府被迫調高利率，結果如何？n 7 、國際儲備n 一國國際儲備外匯市場對本幣信心資本流入本幣匯率n 反之亦反n 8、貨幣當局干預n 貨幣當局在外匯市場拋外匯外匯匯率n

24、貨幣當局在外匯市場買外匯外匯匯率n 9、相對經濟增長率n 一國經濟增長率收入進口本幣匯率n 本國產品價格出口、進口本幣匯率n 本國貨幣在外匯市場信心本幣匯率n 一般而言，高經濟增長率在短期內不利于本國貨幣在外匯市場上的行市，但就長期而言，卻將導致本幣匯率上升。二、金本位下的匯率決定n 1、金本位制度的演變n 金本位金塊本位制金匯兌本位紙幣本位n 金幣本位制度下匯率的決定n 金平價（Gold Parity）：在金本位制度下，兩種貨幣含金量或所代表金量的對比，稱為金平價n 在金幣本位制度下，金平價又稱為“鑄幣平價”（Mint Par）。n 在金幣本位制度下，外匯市場上的實際匯率，受供求因素的影響，

25、圍繞鑄幣平價上下波動，波幅限制在黃金輸送點（Gold Points）內。三、匯率決定學說n 1.購買力平價說n 購買力平價理論（Theory of Perchasing Power Parity），簡稱PPP理論。n 卡塞爾認為:兩國貨幣的兌換比例由其購買力比例決定，而購買力變動的原因又在于物價的變動。這樣，匯率的變動最終取決于兩國物價水平比例的變動。n （1）一價定律n 分析前提：不同地區(qū)的商品同質，且該商品的價格能夠靈活調整，不存在價格粘性。n “一價定律” （One Price Rule）是指：一種商品在各國間的價值是一致的，即是說，通過匯率折算之后的價格是相等的。若在各國間存在價格差異

26、，則會發(fā)生商品國際貿易，直到價差被消除，貿易停止，這時達到商品市場的均衡狀態(tài)。n 開放條件下的一價定律，用公式表示：n Pi=e·Pi*n 其中Pi為某種可貿易商品的國內價格，Pi*為它的外國價格，e是以本國貨幣表示的外國貨幣的即期匯率。n （2）購買力平價的基本形式n 有兩種形式：絕對形式和相對形式n 絕對購買力平價n 含義：在某一時點上，兩國的一般物價水平之比決定兩國間均衡匯率（Equilibrium Exchange Rate）。n 前提：對于任何一種可貿易商品“一價定律”成立；在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿易商品所占的權重相等。n 設e為均衡匯率（直接標價法），P為本國一般

27、物價水平，P*為外國一般物價水平，則有絕對購買力平價公式： e=P/P*（）n 由上式得： P=e·P*（）n 相對購買力平價n 含義：在一定時期內，匯率的變化與該時期兩國物價水平的相對變化成比例。其公式是：nn 或:nn 式中,et和e0分別為t期和基期的均衡匯率。n 相對購買力平價理論更富有實用價值，因為它是一個弱表達式。n 購買力平價的結論：n 第一，購買力平價的理論基礎是貨幣數(shù)量說；n 第二，由于匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象，物價的變動會帶來名義匯率在相反方向上的等量調整，所以名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實際匯率是始終不變的；n 第三，購買力平價決定中長期內均衡匯率，或者其本身就

28、是中長期均衡匯率。n （3）對購買力平價論的檢驗n 因以下幾個因素購買力平價論并不能取得預期實證檢驗的效果：n 第一，購買力平價在計量檢驗中存在這技術上的困難。物價指數(shù)、商品分類、基期選擇。n 第二，從短期看，匯率會因為各種原因而暫時偏離購買力平價。n 第三，從長期看，實際經濟因素的變動會使名義匯率與購買力平價產生永久性的偏離。n （4）對購買力平價論的評價n 第一，在所有的匯率理論中，購買力平價是最有影響的；n 第二，購買力平價并不是一個完整的匯率決定理論；n 第三，購買力平價在理論上的意義還在于，它開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率進行分析之先河。n 合理性：n 研究方向是正確的；n 有助于在通貨

29、膨脹情況下合理確定兩國貨幣的兌換比率。n 能較準確地提供一個均衡匯率的基礎。n 對一國制定匯率政策具有重要參考意義。n 缺陷：n 以貨幣數(shù)量論為理論基礎，存在本末倒置。n 忽略了影響匯率變動的其他因素。n 限制條件過于嚴格，實際上兩國貨幣的購買力往往缺乏可比性。n 技術操作上存在困難，如物價指數(shù)、基期的選擇等。巨無霸漢堡包指數(shù)又稱巨無霸指數(shù)（Big Mac index），n 2008年3月，用12.5元人民幣就可以在中國的麥當勞里買到一個巨無霸漢堡包，約合1.78美元。而在美國的麥當勞，要買一個相同的巨無霸漢堡包要4美元左右。n 巨無霸漢堡包指數(shù)是由經濟學人于1986年9月推出，巨無霸漢堡包指

30、數(shù)n 該報每年出版一次新的指數(shù)。該指數(shù)在英語國家里衍生了Burgernomics（漢堡包經濟）一詞。n 用漢堡包測量購買力平價是有其限制的；比方說，當?shù)囟愂?、商業(yè)競爭力及漢堡包材料的進口稅可能無法代表該國的整體經濟狀況。在許多國家，像在麥當勞這樣的國際快餐店進餐要比在當?shù)夭宛^貴，而且不同國家對巨無霸的需求也不一樣。例如在美國，低收入的家庭可能會一周幾次在麥當勞進餐，但在馬來西亞，低收入者可能從來就不會去吃巨無霸。盡管如此，巨無霸指數(shù)廣為經濟學家引述。nnn 自首次公布以來，該指數(shù)已經成為經濟學家最愛吃的一道“食品”，這是因為麥當勞在全球120個國家和地區(qū)開有分店，大漢堡的組成原料和工序在世界各

31、地基本沒有變化，可以保證同質同量。而且大漢堡雖只是一件商品，卻包含了多種原料和勞動，如面包、肉類、調料和人工制作，因此也可以把它的價格看作一種綜合指數(shù)。2.利率平價說n 凱恩斯于1923年在貨幣改革論一書中首次系統(tǒng)提出遠期差價決定的利率平價說。n 基本內容：利率平價理論（Theory of Interest Rate Parity）是一種探討即期匯率、遠期匯率與利率之間內在聯(lián)系的理論。這種密切的內在聯(lián)系是通過國際間的套利機制實現(xiàn)的。n （1）套補的利率平價（CIP）n 套補的利率平價理論通過探討即期匯率、遠期匯率與利率間的關系，來說明遠期匯率的決定。n 基本觀點：遠期差價由兩國利率差異決定；高

32、利率貨幣遠期必貼水，低利率貨幣遠期必升水。n 其暗含假定是：存在套利機制。當套利者的套補套利活動結束時，遠期差價正好等于兩國利差，即利率平價成立。n 設e 、f 、it 和it* 分別為t期的即期匯率、遠期匯率、本國利率和外國利率，采用直接標價法，則由于利差而產生的套補套利活動終止時，在兩國投資的收益應該相等。故有下式：n 上式整理得到：（）n 從（）式可看出：若本國利率高于外國利率，則遠期外匯升水，即遠期本幣匯率下跌。反之亦反。n （）式兩邊同減1，得:n 令=(ft-e)/e，為遠期外匯升貼水率，則當利率水平不是太高時，上式可簡化為：n （）n 上式即為利率平價公式。n 從上式可看出：遠期

33、外匯升（貼）水率等于兩國利差。n （2）非套補的利率平價（UIP）n 套利者對未來的投資收益不進行保值，這種情況下，遠期匯率ft應換成預期的未來即期匯率Eef。顯然，非套補的套利行為終止時，在兩國進行投資的收益應當相等。即：n 整理可得:n 或（）n 此式即為非套補套利的利率平價公式。n （3）從利率平價說角度對遠期外匯市場的分析n 投機者的投機活動將使遠期匯率完全由預期的未來匯率所決定，此時套補的利率平價與非套補的利率平價同時成立，即n （4）評價n 利率平價理論從資本流動角度分析了遠期匯率的決定，反映了國際資本流動日益頻繁的現(xiàn)實，具有重要的現(xiàn)實意義。n 但該理論也存在一定的缺陷，主要表現(xiàn)為

34、：n 假設資本能夠完全自由流動，不符合現(xiàn)實。n 沒有考慮交易成本，如手續(xù)費。n 只分析了利率對匯率的影響，忽視了其他因素的影響。3、國際收支說n （1）國際收支說的早期形式國際借貸說（1861年，英國學者葛遜）n 國際借貸說實際上可以概況為：匯率是由外匯市場上的供求關系決定的，而外匯供求關系是由國際收支引起的。n 外匯支出大于收入時，外匯需求大于供給，本國匯率下降；反之亦反。n 國際收支包括經常性帳戶(CA)和資本與金融帳戶(K),這里的資本與金融帳戶不包含資產.國際收支(BP)平衡可以表示為.n BP=CA+K=0n CA貿易帳戶:Y P n K-I 決定n （2）國際收支說的基本原理n 假

35、定匯率完全自由浮動，政府不對外匯市場進行任何干預。n BP=f（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）=0n e=g（Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef）n 由上式可以看成，影響匯率變化的因素有：國民收入的變化；價格水平的變動；利率的變動；對未來匯率預期的變動。n 本國國民收入進口外匯需求本幣貶值（直接標價法的匯率）；n 本國價格水平實際匯率本國產品競爭力經常帳戶惡化本幣貶值（實際匯率恢復原狀）；n 本國利率資本流入本幣升值；n 預期未來本幣貶值資本流出本幣即期貶值。n （3）對國際收支說的簡單評價n 第一，國際收支說指出了匯率與國際收支之間存在的密切關系，有利于全面分析短期內匯率的變動

36、和決定；n 第二，與購買力平價說及利率平價說一樣，國際收支說也不能被視為完整的匯率決定理論；n 第三，國際收支說是關于匯率決定的流量理論，因為它認為是國際收支引起的外匯供求流量決定了短期匯率水平及其變動。4.匯兌心理說n 匯兌心理說是法國學者阿夫達里昂（A.Aftalion）于1927 年提出的。他認為，人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、投資、投機等等。這種主觀欲望是使外國貨幣具有價值的基礎。人們依據(jù)自己的主觀欲望來判斷外幣價值的高低。根據(jù)邊際效用理論，外匯供應增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外匯匯率就下降。在這種主觀判斷下外匯供求相等時所達到的匯率，就是外匯市場上的實際匯率。n

37、n 匯兌心理說，后來被演變成心理預期說，即外匯市場上人們的心理預期，對匯率的決定產生重大影響。匯兌心理說和心理預期說雖引進了唯心論的成份，有偏面之處，但是，它們在說明客觀事實對主觀判斷產生影響、主觀判斷反過來又影響客觀事實這一點上，有其正確的一面。匯兌心理說和心理預期說在解釋外匯投機、資金逃避、國際儲備下降及外債累積對未來匯率的影響時，尤其值得重視。四,匯率決定學說(下)n 匯率的資產市場分析法的含義n 資本市場說在2O世紀7O年代中后期成為了匯率理論的主流。與傳統(tǒng)的理論相比，匯率的資本市場說更強調了資本流動在匯率決定理論的作用，匯率被看作為資產的價格，由資產的供求決定。n 依據(jù)對本幣資產與外

38、幣資產可替代性的不同假定，資產市場說分為貨幣分析法與資產組合分析法，貨幣分析法假定本幣資產與外幣資產兩者可完全替代。而資產組合分析法假定兩者不可完全替代。在貨幣分析法內部，依對價格彈性的假定不同，又可分為彈性價格貨幣分析法與粘性價格貨幣分析法。資產市場說(Asset Market Approach to the Exchange Rate Determination)三個假定：外匯市場是有效的，即市場的當前價格反映了所有可能得到的信息；一國的市場包括本國貨幣市場、本幣資產市場（主要是本國債券）和外幣資產市場（包括外國債券和貨幣存款）；資金完全流動，套補利率平價(CPI )始終成立。n 匯率的彈

39、性價格貨幣分析法n 匯率的粘性價格貨幣分析法n 匯率的資產組合分析法第一節(jié)匯率的彈性價格貨幣分析法n 1.彈性價格貨幣分析法的基本模型n 2.引進預期后的貨幣模型n 3.對貨幣模型的檢驗與評價一、彈性價格貨幣分析法的基本模型1、假定條件：n 垂直的總供給曲線、穩(wěn)定的貨幣需求、購買力平價成立n 貨幣供給量的變化迅速影響價格的調整，再影響匯率的變動2、根據(jù)貨幣市場平衡的條件(除利率外，其他變量為對數(shù)形式）n 本國貨幣市場： ms p= y i , >0, >0 p= ms y + i n 外國貨幣市場： p* = ms * y* + i*n 購買力平價成立： e = p p*n 彈性價

40、格貨幣分析的基本模型： e = (ms ms*)-(y-y*) +( i i*)3、主要因素變動對匯率水平的影響n 1)本幣貨幣供給水平一次性增加的影響：在貨幣模型中，當其他因素保持不變時，本幣供給的一次性增加將會帶來本國價格水平的同比例上升，本國貨幣同比例貶值，本國產出與利率不變。n 2)本國國民收入的增加的影響：在貨幣模型中，當其他因素保持不變時,本國國民收入(貨幣供給不變)的增加將會帶來本國價格水平的下降，本國貨幣升值。n 3)本國利率上升的影響：在貨幣模型中，當其他因素保持不變時，本國利率的上升將會帶來本國價格水平的上升，本國貨幣的貶值。二、引進預期后的貨幣模型n 資產市場說認為：預期

41、因素對即期匯率水平的決定有重要作用。n 在貨幣模型中，非套補的利率平價成立 i i* = Etet+1 et et為t期的即期匯率（對數(shù)形式）， Etet+1為t期投資者所預期的下一期匯率水平（對數(shù)形式）。n 根據(jù)基本模型得： et = Zt + (Etet+1 et )其中： Zt = (y* - y) +(ms ms*)n 整理后得： et =1/(1+)( Zt + Etet+1)上式表示，即期匯率水平是即期的經濟基本面狀況（即期的貨幣供給、國民收入水平，用Zt表示）以及對下一期預期的匯率水平（用Etet+1表示）的函數(shù)。三、對貨幣模型的檢驗與評價意義：n 1.將購買力平價這一主要形成于

42、商品市場上的匯率決定理論引入到資產市場。n 2.引入了貨幣供給、國民收入等經濟變量，分析了這些變量對匯率的影響。n 3.是一般平衡分析，包括了商品市場、貨幣市場和外匯市場。n 4.貨幣模型是資產市場說的簡單模型。貨幣模型的不足：n 1.它是以購買力平價為理論基礎，如果購買力平價不成立，它的可信性就存在問題。n 2.在貨幣市場平衡的分析中，假定貨幣需求是穩(wěn)定的，在實證研究中存在爭議。n 3.假定價格水平具有充分彈性，這一點也受到較多研究者的批評。4.實證檢驗：大部分的實證檢驗，貨幣模型不成立；但對匯率變動的長期趨勢研究有幫助。2.匯率的粘性價格貨幣分析法n 超調模型的基本假定n 超調模型中的平衡

43、調整過程n 對超調模型的評價與檢驗一、超調模型的基本假定n 匯率的粘性價格貨幣分析法簡稱“超調模型”（overshooting model)。n 1.與貨幣模型相同，超調模型也認為貨幣需求是穩(wěn)定的，非套補利率平價成立。n 2.與貨幣模型不同，超調模型認為商品市場價格存在粘性。并且：第一，購買力平價在短期不成立，在長期成立。第二，總供給曲線在不同的時期內有不同的形狀，短期水平，(凱恩斯主義總供給曲線是一條水平的總供給曲線，這表明，在既定的價格水平時，廠商愿意供給社會所需求的任何數(shù)量產品)中期向右上方傾斜，長期垂直）(1)基本模型(超調模型中的平衡調整過程)其他條件不變，本幣供給一次性增加.調整過

44、程如下 1、購買力平價短期不成立在短期內，價格水平不變，利率與匯率作為資產價格可以迅速調整 2、經濟的長期平衡在長期內，價格的調整是充分的，則超調模型與貨幣模型相同。本幣供給增加，本國價格水平也增加，本幣也貶值利率與產出不變。貨幣需求仍然用半對數(shù)的貨幣需求表示,nn 假設:n 一、長期均衡狀態(tài)下購買力評價成立nn 二、短期內均衡非套利平價成立n 預期未來的本幣匯率會處在長期平衡水平（即Etet+1 = ），如果貨幣市場瞬間增加貨幣供應量，在價格產出不變的情況下，本國利率水平下降。則本幣的即期匯率將相對于預期的未來匯率水平貶值，即： e1 = ( i1 i*) 3、經濟由短期平衡向長期平衡的調整

45、本國貨幣增加后，在物價不變的情況下，本幣的超額貶值會增加出口，（在滿足馬歇爾-勒納條件）產出能夠在匯率超調后對增加后的需求作出反應，因此在產出超過充分就業(yè)水平時，引起價格水平的緩慢上升。（工資成本增加價格增加）n 在貨幣市場，由于價格水平的上升，貨幣需求上升，造成利率的逐步上升；根據(jù)利率平價原理，本幣利率上升則本幣即期匯率上升。nn 利率逐步提高，實際匯率的逐步升值，私人投資和出口逐步下降，總產出下降并向充分就業(yè)水平調整。n 此時，價格水平發(fā)生與貨幣供給同比例的上漲，本幣匯率達到長期平衡水平，購買力平價成立，利率與產出恢復原狀。三、對超調模型的評價與檢驗n 超調模型是對貨幣主義與凱恩斯主義的一

46、種綜合，成為了開放經濟下匯率分析的一般模型。n 超調模型首先涉及了匯率的動態(tài)調整問題，從而創(chuàng)立了匯率理論的一個重要分支匯率動態(tài)學（exchange rate dynamics）。nnn 一、在貨幣模型的框架中展開分析n 二、匯率的動態(tài)調整n 三、意義不僅在于匯率決定，還在于內部與外部均衡分析方法的擴展。n 四、超調模型具有鮮明的政策含義。不足： 1.忽略了對國際收支流量的分析。n 2.超調模型很難進行計量檢驗。n 3.沖擊因素考慮單一-主要是貨幣供應量增加第三節(jié)匯率的資產組合分析法n 資產組合分析法的基本模型n 資產供給變動與資產市場的短期調整n 資產市場長期平衡及其調整機制n 對資產組合分析

47、法的評價一、資產組合分析法的基本模型l 分析的前提假設：第一，本國居民持有三種資產：本幣M，本國政府債券B，外國發(fā)行的外幣債券eF。第二，短期內，不考慮債券的利息收入對資產總量的影響。第三，預期未來匯率不發(fā)生變動。l 資產組合模型的基本形式n 一國資產總量（總財富）在任何時候由下式構成： W= M + B + e Fn 影響一國資產總量（W）的原因有： 1. 各種資產供給量的變動； 2.本幣匯率的變動。n 投資者會根據(jù)不同資產的收益率、風險、自身的風險偏好情況確定最優(yōu)的資產組合。目標是內部均衡與外部均衡.n 1.從貨幣市場看，貨幣需求（供給）是本國利率、外國利率的減函數(shù)，資產總量的增函數(shù)。(增

48、加向左)n 2.從本國債券市場看，對本國債券的需求（供給）是本國利率的增函數(shù)，外國利率的減函數(shù)，資產總量的增函數(shù)。(增加向右)n 3.從國外債券市場看，對外國債券的需求（供給）是本國利率的減函數(shù)，外國利率的增函數(shù)，資產總量的增函數(shù)。(增加向右)3. 資產組合模型的圖形分析3. 資產組合模型的圖形分析n 貨幣供給增加,MM左移;貨幣供給減少,MM右移3. 資產組合模型的圖形分析n 本國債券供給增加,BB右移; 本國債券供給減少,BB左移。n 從本國債券市場看，對本國債券的需求（供給）是本國利率的增函數(shù)，外國利率的減函數(shù)，資產總量的增函數(shù)。(增加向右)3. 資產組合模型的圖形分析n 外幣資產供給增

49、加，F(xiàn)F左移；外幣資產供給減少，F(xiàn)F右移。n 從國外債券市場看，對外國債券的需求（供給）是本國利率的增函數(shù)，外國利率的減函數(shù)，資產總量的增函數(shù)。(增加向右)二、資產供給變動與資產市場的短期調整1。對供給相對量變動的分析第一種情況：假定政府以公開市場業(yè)務操作形式增加貨幣供給。導致本國債券供給減少。結果：n 第二種情況，相對量變動政府在外國資本市場進行公開市場業(yè)務。買入外幣資產，外幣資產供應量減少，本幣貨幣供給增加。結果：結論：在本國債券市場上進行的操作對本國利率影響更大，在外國債券市場上進行的操作對本國匯率影響更大。n 第三種情況絕對量變動n 經常賬戶盈余導致的外國債券供給增加。這一現(xiàn)象導致資產

50、總量的增加，是絕對量的變化。第四種情況下。絕對量變動中央銀行融通財政赤字而導致的貨幣供給量增加。在這種情況下，貨幣供給與資產總量同時增加。短期資產組合說的含義n 一、均衡匯率由三種資產市場的供求相等的交叉點決定，匯率與利率有密切關系。資產總量和貨幣政策可以改變匯與利，引起匯率與利率的反向運動。n 二。貨幣供應量對匯率的影響比購買力評價大（短期看）n 三。經常性帳戶赤字導致本幣貶值。n 流量（經常性帳戶）與存量（貨幣資產）有關聯(lián)性資產存量變動對短期均衡匯率和短期均衡利率的影響（3）資產市場長期平衡及其調整機制n 在某一特定的時點上，當匯率和利率達到平衡時，經常帳戶可能為順差，也可能為逆差。n 在

51、浮動匯率制度和政府不干預外匯市場的情況下，經常帳戶的逆差，意味著資本帳戶的順差，同時又意味著外幣資產存量的減少，影響到匯率，使本幣貶值。n 由短期平衡向長期平衡的調整機制就體現(xiàn)為經常帳戶差額與匯率互相作用的動態(tài)反饋機制。（4）對資產組合分析法的評價優(yōu)點：n 資產組合分析法具有兩個突出的優(yōu)點：本國資產與外國資產的不完全替代性經常賬戶的流量與資產存量的綜合分析n 資產組合分析法具有特殊的政策分析價值不足：n 模型過于復雜，影響實證檢驗的效果n 對流量因素本身未作更專門的分析五.匯率理論最新發(fā)展n 前提：20世紀70年代以來的浮動匯率制導致影響匯率變化的因素增加，政府對匯率監(jiān)管的失效。n 1.匯率決

52、定的宏觀均衡分析方法n 市場上的匯率應該是多少,怎樣的市場匯率才能使本國經濟實現(xiàn)內外均衡.n 2.外匯市場微觀結構方法n 匯率是由供求關系決定的,又是由交易者的交易行為決定的.市商的行為對匯率產生實質性影響.n 3.現(xiàn)代匯率理論發(fā)展的特點n 1) 引進新的變量:政策偏好及力度n 2)建立微觀基礎:均衡點n 3)統(tǒng)計學工具使用:第三節(jié)匯率決定的原理（）n 1.由什么變量會決定匯率水平。轉換為n 匯率變動會影響什么變量.n 2.把匯率當成自變量,宏觀經濟變量當n 因變量一、本貶值對國際貿易交換條件n 1、貨幣對外貶值，意味著外匯匯率的提高，即以外幣表示的出口商品價格降低了。價格降低，有利于在國際市場的競爭中獲利，進而有利于擴大出口。n 2、貨幣對外貶值，外匯匯率上漲，也表示以本幣表示的進口商品價格提高了，起著抑制進口的作用。n 貶值能否產生預期效應，仍要受許多因素的制約：n 第一、貶值的傳導進程受時效制約。n 第二，一國運用紙幣貶值方式，是建立在以下兩個前提之上的：一是國內物價上漲小于紙幣貶值程度或外匯匯率上漲程度，二是其他國家并沒有或還沒有采取相應的報復措施。nn 一旦這兩個條件不存在，貨幣貶值所產生的正效應將受到限制，甚至還可能對貶值國貨幣