國際油價暴跌的原因及對中國經濟的影響

1、蘭州商學院隴橋學院本科生論文（設計）論文（設計）題目：2015年國際油價暴跌的原因及對中國經濟的影響 系 別：財政金融系 專業(yè)(方向)及班級：2012級金融學本科一班 學 生 姓 名：李 振 波 指 導 教 師：王 俊 2015年 6 月 10 日 2015年國際油價暴跌的原因及對中國經濟的影響摘要：20世紀后半葉以來,國際油價波動劇烈,深深影響著各國石油公司的業(yè)績乃至整個國民經濟。2015年國際資本市場最大的黑天鵝事件當屬油價的暴跌。在2014年布倫特原油還站在一百美元徘徊，2015年伊始原油價格突然崩盤油價一路下跌，跌幅超過50%，最低達43.58美元/桶。 目前布倫特原油在50-70美元

2、一桶的區(qū)間波動。本文將將闡述是什么導致2015年油價大幅度的暴跌和國際油價暴跌對我國經濟的影響油價。關鍵字：國際油價、暴跌、頁巖氣、地緣危機、中國經濟、 目錄一、供求不平衡，是導致原油價格下跌的最主要原因31供給面的沖擊主要來自于兩個方面32全球需求不足的情況下，原油生產仍在不斷增長4二、石油供給格局大幅調整，歐佩克影響力下降6三、地緣政治動蕩對原油供給的影響低于預期6四、預期和金融因素是油價大幅調整的催化劑和放大器7五、全球經濟增速和通脹雙低的局面延續(xù)，原油需求增長疲軟8六、 油價下跌對中國經濟的影響101國際原油價格暴跌使中國經濟轉型升級成本降低102原油價格下跌加劇通縮113貨幣寬松乘勢

3、而上124面對油價暴跌的相關建議13參考文獻14一、供求不平衡，是導致原油價格下跌的最主要原因對于任何一種商品，導致其價格變動的原因主要來自供給和需求兩方面。因此，油價在2015年下半年的下挫，部分原因是來自于需求面的。在同一時期，銅，鐵礦石，鋁這些同樣反映了基本面需求的大宗商品價格下跌幅度一般僅僅在10%-20%之間，而唯有原油的價格下跌達超過了50%。因此，需求面的下滑對原油價格的下滑有一定影響，但并不構成最直接的因素。原油價格的下滑，更多的來自供給面的沖擊。1.1供給面的沖擊主要來自于兩個方面其一是美國頁巖油產量放量，另一個是傳統(tǒng)產油國如利比亞和伊拉克今年生產開始恢復。2014年開始美國

4、的原油產量大幅超出了之前的預期，雖然近年來美國石油產量之高一直讓人意外，但是其對油價的影響直到最近才達到最大，這是因為產量增長的規(guī)模達到了顯著的水平。隨著生產技術的革新，水平井和水力壓裂技術取得了突破性的進展，美國頁巖油巖氣生產成本降低，產量持續(xù)上漲。美國頁巖油生產從2008 年的不足50 萬桶/日發(fā)展到了現(xiàn)在的400 萬桶/日生產規(guī)模，并且預計未來在美國未來原油生產中的比重將逐步上升。這直接導致了美國原油產量由2008 年年初的500 萬桶/日增長到現(xiàn)在的900 萬桶/日。除了美國的供給增加之外，于此同時，隨著伊拉克、利比亞等產油國地緣政治危機得到緩解，OPEC 原油恢復正常供給。從2014

5、 年第三季度開始，OPEC 原油生產為每天3030 萬桶，已高于每日產油上限。1.2全球需求不足的情況下，原油生產仍在不斷增長從2014年開始全球經濟除了美國之外，恢復的幅度實際都略低于預期，尤其歐洲和中國下半年經濟增速的放緩，導致了對大宗商品需求量的下降。在這樣的背景下，全球的大多數(shù)大宗商品價格下半年都出現(xiàn)了一定程度的回落。供求不平衡，是導致原油價格下跌的最主要原因。而對于供給面而言，2015年兩個最大的不確定點在于，首先是美國的頁巖氣廠商會否因為油價的迅速暴跌而削減產量，其次是主要產油國，尤其是OPEC國家，會否達成削減產量的共識。對于頁巖油的生產成本，目前仍然是眾說紛紜，而根據(jù)美國主要頁

6、巖油生產商的年報來看，頁巖油生產商的平均生產成本在65-80 美元左右，也就是說，如果維持當前的原油價格上，大部分頁巖油生產商將無利可圖。而頁巖油生產的邊際成本，大約為30 美元左右，依然小于當前的原油價格，是頁巖油生產商還能維持生產的主要原因。但是這些廠商不可能在油價長期低于生產成本的前提下繼續(xù)營運比較長的時期，而在低油價下，這些廠商繼續(xù)擴張產能的可能性在急劇下降。美國今年新油井開采許可證發(fā)放數(shù)量銳減近40%，可見當前油價對原油生產商的打擊。因此，我們認為如果油價繼續(xù)如此低迷的話，美國頁巖油生產商明年進一步提高原油供應量的可能性微乎其微，甚至不排除到了明年年中之后，有一些頁巖油生產商被迫開始

7、停產的可能性。而對于OPEC國家的舉措，在預測的難度上相比頁巖油的生產，具有更大的不確定性。，以沙特阿拉伯為首的OPEC 原油國家，原油生產成本大約在40 美元/桶以下，而沙特的成本更是低達20 美元。因此這一次沙特在整體原油暴跌的情況下，非常強硬的多次喊話絕不會減產，而其他的OPEC會員國則態(tài)度曖昧。當然，沙特這次態(tài)度強硬幕后的原因，存在著多種猜測，包括讓美國頁巖油企業(yè)破產，懲罰伊朗，俄羅斯，伊拉克，以及約束OPEC中不聽話的成員等等。但是考慮到石油出口基本上是這些OPEC國家最重要的收入來源，因此油價平衡點并不能僅僅從生產成本上面考量。在當前油價下，只有科威特和卡塔爾兩個國家可以保持財政收

8、支和貿易收支的平衡。而態(tài)度最為強硬的沙特，根據(jù)估計只有在80 美元的情況下才能保證財政收支平衡。如果油價繼續(xù)保持在當前的低位，OPEC國家必然面臨著政府支出減少和居民福利水準的全面下降。從中長期來看，這種局面也是各國政府難以承受的。因此，我們認為，如果低油價繼續(xù)維持半年左右的話，在2015年下半年某個時點，OPEC開始削減產量的可能性還是不低的。同時，我們也應該看到，美國對于OPEC國家，尤其是沙特，科威特，伊拉克等海灣國家，政治上的影響力不容忽視。當前的低油價雖然短期內可以促進美國國內的消費，對于美國經濟增長有利，同時也能在一定程度上起到打壓俄羅斯的作用。但如果低油價維持時間過長，其對美國整

9、體經濟的影響就越來越偏向不利的一面，首先是頁巖油的生產和技術進步會受到壓制，美國實現(xiàn)長期能源完全自給的進度可能會被拖慢；其次，美國能源公司發(fā)行的垃圾債目前占美國整體垃圾債市場的20%，原油價格的下挫將使美國垃圾債市場違約率上升，進而使得整體貸款成本加速上升，這對美國整體的資本市場將具有相當大的殺傷力。有鑒于此，美國對于OPEC國家會開始逐步升壓，OPEC國家的減產壓力在增大。二、石油供給格局大幅調整，歐佩克影響力下降與上世紀70年代油價飆升刺激了核能和天然氣的使用類似，本世紀初以來的高油價推動了可再生能源和非常規(guī)油氣的快速發(fā)展，非歐佩克成員（尤其是美國）的油氣產量大幅提高。2014年，美國石油

10、產量達到約1250萬桶/天的水平，與金融危機之前相比，增幅接近70%。其中，液化氣和其他非常規(guī)油產量達到420萬桶/天 。更為重要的是，美國頁巖氣生產成本相對較低。2009年，美國頁巖氣的全生命周期開采成本大約在30美元/桶左右 ，后續(xù)油井開采成本有所上升，其中部分達到70美元/桶 。非歐佩克成員油氣產量的增長削弱了歐佩克對全球石油市場的影響力，本來就不穩(wěn)固的寡頭壟斷格局更加脆弱。到2014年上半年，歐佩克12個成員生產水平為3570萬桶/天，與2007年同期相比，僅增加4%。歐佩克產量占全球石油產量的比重目前已經降至40%，而在上世紀70年代，該比重最高時候超過50%。其中沙特的石油生產份額

11、占比從最高時的17%降至目前的13%，產量亦被美國超過。三、地緣政治動蕩對原油供給的影響低于預期。伊斯蘭國家對中東石油供給的負面沖擊并不顯著，伊拉克產量仍保持在300萬桶/天。俄烏沖突對俄羅斯的石油生產也沒有造成明顯影響，俄仍然維持1050萬桶/天的產量。與此同時，如果局勢繼續(xù)緩和，利比亞產能恢復，伊朗重返國際市場，各自可能分別增加100萬桶/天的供應。石油供給格局改變亦對歐佩克主要成員自身的行為產生了重要影響。上世紀80年代，為應對石油價格大幅下跌，沙特等國主動削減石油產量。但是，卡特爾聯(lián)盟內部并不穩(wěn)固，其他成員紛紛提前退出減產行列，加上前蘇聯(lián)等非歐佩克成員繼續(xù)擴大生產，擠占了歐佩克約17%

12、的份額，最后限產保價不得不以失敗告終。這一次石油生產成本相對低廉的沙特似乎汲取了上次的教訓，減產意愿并不強烈，與金融危機之前相比，每天的生產水平反而增加了150萬桶。與此同時，其他歐佩克成員的財政預算嚴重依賴石油收入，在市場份額持續(xù)下降和財政收支難以平衡的情況下，不減產對每個個體而言是相對合理的策略。四、預期和金融因素是油價大幅調整的催化劑和放大器全球主要經濟體通脹水平都有不同程度的回落，歐元區(qū)甚至還存在通縮隱憂。在低通脹或者通縮時代，預期真實利率往往較高，持有大宗商品存貨的收益不如持有貨幣或者其他流動性更好的金融資產，因此投資者的理性選擇是降低庫存水平?？吹A期體現(xiàn)在商品期貨市場就是做空。與

13、現(xiàn)貨市場的調整相比，期貨市場的調整更加迅速，對未來悲觀預期反映到交易價格上的速度更快。和其他大宗商品的交易類似，在原油期貨交易的融資活動中，杠桿使用十分普遍，倍數(shù)也比較高，資金鏈條往往繃得很緊。而美元是重要的融資貨幣，投資者擔心美聯(lián)儲明年加息，美元升值，市場上可能出現(xiàn)美元流動性缺口。一旦大宗商品價格開始下跌，就可能出現(xiàn)融資抵押品或者保證金不足的情況，進而不能再維持原來的杠桿水平。但要降低杠桿，就需要拋售持有的原油資產，繼而引發(fā)新一輪的“踩踏式”出售，最終導致石油價格在短時間內大幅下跌。此外，金融危機之后，歐美監(jiān)管機構對大型銀行從事高風險交易的限制加強。從2013年下半年開始，JP摩根、德意志銀

14、行、巴克萊等國際大投行紛紛剝離旗下商品現(xiàn)貨交易業(yè)務。這些金融機構過去參與商品交易，實際上承擔了部分交易流動性的供給。他們的退出，一定程度上推高了市場的流動性溢價，而流動性溢價的上升又會進一步打壓商品價格。五、全球經濟增速和通脹雙低的局面延續(xù)，原油需求增長疲軟2003年以來商品市場的周期性繁榮使得石油生產部門對需求前景比較樂觀，一般都按照“一切照舊”的情景預測未來需求和開展投資活動。但經濟增長速度變化往往都是非線性的。2013年，全球經濟增速降至3.3%。通脹水平亦有不同程度的下降。進入2014年之后，經濟增速和通脹雙低的格局更加凸顯。受此影響，世界特別是OECD國家能源消費總量持續(xù)低迷，石油消

15、費更是不斷走低。2013年OECD國家能源消費總量為55.3億噸標油，較2012年增長1.2%，但較2007年的57.2億噸標油最高水平仍低4.4%，短期內將難以恢復該水平。OECD國家石油消費也從2005年的最高23.1億噸降至2013年的20.6億噸，下降了10.7%。對石油需求增長邊際上貢獻最大的就是新興經濟體。但2013年新興經濟體增速降至4.7%，與20101年相比降低了2.7個百分點。中國經濟步入了增長階段轉換階段，下一個階段的均衡增速還沒有探明，新常態(tài)尚未形成。而其他新興市場國家經濟增速也在明顯放緩，印度、非洲等十億人次級的經濟體快速工業(yè)化進程對全球經濟在增量上的貢獻尚不明顯。另

16、一方面，盡管美國近期經濟增長強勁，但隨著其國內石油和天然氣產量大幅上升，很有可能從凈進口國變?yōu)閮舫隹趪?。新興市場需求增長放緩和美國能源進出口形勢的逆轉兩相疊加，即便不考慮可再生能源以及非常規(guī)油氣對原油的替代，原油需求增速亦很難有較大幅度的反彈。此外，主要經濟體的原油儲備都比較充足。經合組織成員的原油儲備水平保持在95天，其中美國的原油庫存水平為97天，都保持在歷史較高水平，未來補庫存的需求不大。反而有可能因為持有存貨的收益下降，出現(xiàn)部分商業(yè)性庫存拋售的情況，使得原油價格進一步承壓。從上所述，供求關系是國際油價上漲最主要、最根本的因素，其他因素對油價的影響最終仍然還是通過供求發(fā)生作用。當供求因素

17、決定了油價的根本走勢后，其他因素就會成為催化劑，會加速油價的上揚或下跌；當然，某些時候其他因素也會轉變?yōu)橹饕蛩?，起到關鍵性作用。綜上所述，高油價使全球經濟告別了20032007年的高增長低通脹的黃金時期，正在滑向低增長、高通脹的邊緣，如果石油資源價格上漲的勢頭得不到遏制，全球經濟陷入滯漲的風險將進一步增大。六、油價下跌對中國經濟的影響6.1國際原油價格暴跌使中國經濟轉型升級成本降低第一，降低工業(yè)能源成本，促進工業(yè)增速企穩(wěn)。中國是全球制造業(yè)大國，同時也是石油消費大國，根據(jù)BP公司的測算，2013年中國石油消費量已占全球總消費量的12.1%。那么，原油價格的下跌能否通過降低非能源部門的工業(yè)能源成

18、本，從而在擴大工業(yè)生產規(guī)模的同時，增強制造業(yè)在國內外市場的競爭力、實現(xiàn)企業(yè)盈利的提升呢？英美國家的經驗表明，即使原油價格波動對經濟的影響具有不對稱性，但因為供給擴張而導致的原油價格的急劇下跌，有助于降低工業(yè)成本、改善工業(yè)生產。第二次石油危機后，隨著OPEC產油國原油產量增長，國際油價逐漸市場化。同一時期，因石油勘探開發(fā)技術的進步，石油成本不斷下降、產量不斷增加，導致石油價格暴跌。1985年11月至1986年7月間，布倫特原油離岸價由29.8美元/桶跌至9.6美元/桶，WTI原油離岸價則由30.8美元/桶跌至11.6美元/桶。而伴隨石油價格的暴跌，英美等主要工業(yè)國家（同時也是石油凈消費國）非能源

19、部門的工業(yè)能源成本大幅下降，其工業(yè)生產同比增速止跌企穩(wěn)，并緩慢回升。第二，提升居民可支配收入，擴大政府財政政策空間。2000年以來，我國原油消費大幅上升，2009年時原油凈進口量超過原油產量，意味著原油消費量中約有一半以上來自于進口。2013年中國全年凈進口原油2.8億噸，合約17.6億桶。這意味著國際原油價格每下降10美元，將能為中國企業(yè)和居民節(jié)省開支1070億元，約相當于2013年GDP的0.2%、于全部A股上市公司利潤的4.5%。因而原油價格下降，將能顯著提升居民可支配收入、提振消費。另一方面，低油價同樣有助于改善政府財政收入。1986年國際油價大幅下跌，使美英等發(fā)達國家減少了數(shù)百億美元

20、的石油進口成本，這等同于各國獲得了一大筆額外收入，可用于改善財政狀況。低油價改善財政狀況的途徑有兩條，一是降低通脹直接減少赤字，二是通過提升經濟增速間接減少赤字。根據(jù)NBER測算，1980年代，美國通貨膨脹率每降低1%，預算赤字就可減少50億美元；而美國經濟每增長1%，預算赤字可下降80-100億美元。而對比當前我國財政狀況，11年以來財政赤字率不斷上升，14年財政赤字率將達2.1%。而經濟增速不斷下行意味著未來財政支出或將不斷加碼，15年財政赤字率有望升至2.5%。低油價有望改善財政收支狀況、緩解赤字壓力。6.2原油價格下跌加劇通縮油價下跌引發(fā)全球對通縮的普遍擔憂，惡化了低通脹全球蔓延的趨勢

21、。而考察幾個主要發(fā)展中國家的通脹情況，可以發(fā)現(xiàn)中國的通脹水平處于最低位。近期油價下跌使得國內工業(yè)通縮情形雪上加霜。當前中國通脹環(huán)境類似于98年，一是房地產拐點已現(xiàn)，二是企業(yè)部門負債率高企處于去杠桿階段，三是制造業(yè)產能持續(xù)過剩。具體看，通脹水平持續(xù)低位運行，PPI已連續(xù)33個月處于負值區(qū)間，工業(yè)品通縮加劇。今年以來成品油價格屢屢下調，而煉制油價也持續(xù)走低，國內汽柴油零售價格已普遍回落至“6元時代”，油價持續(xù)下跌帶動交通和通信價格回落，也制約非食品價格漲幅。然而考察核心CPI，11月跌至1.3%創(chuàng)該數(shù)據(jù)發(fā)布以來新低，已經脫離1.5%左右的穩(wěn)定區(qū)間。表明油價下跌只是惡化了通縮形勢，但并不是導致通縮的

22、重要原因，內需低迷才是禍首。6.3貨幣寬松乘勢而上雖然國際金融市場動蕩不安，但央行面臨的首要任務是抗通縮。通縮導致實際利率上升、負債率惡化，將加劇經濟下行，已成為頭號風險。從長期看貨幣政策放松空間仍大。近期人民幣出現(xiàn)了顯著貶值，很多人擔心中國會和印度、俄羅斯一樣，貶值以后被迫提高利率。在我們看來人民幣貶值與俄羅斯盧布以及印度盧比等的貶值并不具可比性。盧布貶值源于俄羅斯外匯儲備主要依賴于石油美元，而盧比貶值源于印度的外匯儲備主要依賴于資本流入，在油價下跌和美元升值面前均十分脆弱。而中國外匯儲備的根基是龐大的外貿順差，目前每個月保持在500億美元左右規(guī)模，加之龐大的外匯儲備，為熱錢流出沖擊貶值構筑

23、了巨大的安全墊。加之目前人民幣匯率仍處于管制之下，匯率變動背后主要體現(xiàn)的是監(jiān)管層的意圖。對于當前國內的流動性而言，短期資金偏緊源于股市暴漲，央行通過傳統(tǒng)公開市場、準備金率等工具投放貨幣投鼠忌器，因而我們猜測央行繞道外匯市場投放人民幣，人民幣的出售導致了匯率的短期貶值。而這一行為的好處在于既給市場提供了流動性，又不至于產生央行進一步放松的預期，防止刺激金融泡沫的產生。今年以來央行貨幣持續(xù)寬松而M2持續(xù)低增，表明央行貨幣政策傳導受阻。過去放松以后資金從存款流向貸款，直接降低企業(yè)融資成本，企穩(wěn)實體經濟。而今資金從理財流向資本市場，并未直接進入實體經濟，短期實體經濟并未受益，貨幣創(chuàng)造脫實向虛。我們認為金融市場的繁榮為經濟的轉型提供了有利條件，未來若希望貨幣政策重新奏效，最核心的是要打通資本市場與實體經濟，恢復資本市場的融資功能，讓金融反哺經濟。而在油價下跌通脹回