反跨式套利策略

1、ETF期權(quán)反跨式套利策略案例國信證券佛山南海大瀝營業(yè)部賬號(hào)：270008000330一、反跨式套利簡介1、策略定義：指投資者同時(shí)賣出標(biāo)的證券相同、執(zhí)行價(jià)相同、到期月份相同的認(rèn)購期權(quán)與認(rèn)沽期權(quán)。2、主要用途：是一種賣出波動(dòng)的行為，在市場波動(dòng)率平穩(wěn)時(shí)獲利。3、反跨式套利損益圖：二、 反跨式套利策略說明1、策略核心思路：期權(quán)交易比相對(duì)于股票交易更優(yōu)勝的一點(diǎn)在于股票交易一定以方向性作為交易出發(fā)點(diǎn)，而期權(quán)交易可以用波動(dòng)性作為交易出發(fā)點(diǎn)。是否使用空頭跨式策略本質(zhì)其實(shí)是對(duì)于股票標(biāo)的未來波動(dòng)性的預(yù)測。預(yù)測標(biāo)未來標(biāo)的證券波動(dòng)小則應(yīng)使用空頭跨式策略。而在現(xiàn)今的金融時(shí)間序列研究中，雖不能用模型有效地預(yù)測股票未來收益

2、，但對(duì)預(yù)測標(biāo)的證券未來波動(dòng)程度有一定的指導(dǎo)作用。只要能對(duì)期權(quán)的標(biāo)的證券未來的波動(dòng)程度進(jìn)行有效的預(yù)測，就可以運(yùn)用空頭跨式策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利。2、策略調(diào)整1）若標(biāo)的證券價(jià)格向上突破預(yù)先設(shè)定價(jià)格，則平倉。2）若標(biāo)的證券價(jià)格向上突破預(yù)先設(shè)定價(jià)格，則平倉。3、重要變量對(duì)策略影響1）隱含波動(dòng)率。隱含波動(dòng)率對(duì)選擇賣出哪個(gè)認(rèn)購期權(quán)與認(rèn)沽期權(quán)有一定的幫助，隱含多動(dòng)率高暗示著期權(quán)被相對(duì)高估，適合作為賣出的標(biāo)的。2）時(shí)間流逝。時(shí)間流逝對(duì)于反跨式套利策略來說一般情況下是正面，由于期權(quán)具有時(shí)間價(jià)值，隨著時(shí)間的流逝，時(shí)間價(jià)值減少，在其他條件不變的情況下，賣權(quán)盈利。二、案例說明1、背景分析2014年4月至7月，市場整體區(qū)間震

3、蕩且振幅不斷減小。消息面上：微刺激政策不斷出臺(tái)對(duì)沖IPO與房地產(chǎn)下行等利空，經(jīng)濟(jì)處于止跌待回暖均衡時(shí)期，這也反映在50ETF的窄幅波動(dòng)上，向下無殺跌動(dòng)力，向上也無足夠刺激，大漲可能性很小。2、構(gòu)建策略目的：預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場波動(dòng)率將維持在一個(gè)相對(duì)低的水平，而方向型策略難以獲益，因此選擇反跨式套利策略，賣空波動(dòng)率。3、初始標(biāo)的選擇分析：1）標(biāo)的證券選擇：2014年4至7月，50ETF均在1.45至1.55區(qū)間震蕩且振幅不斷減小，成交量萎縮。因50ETF屬大盤藍(lán)籌股的集合，突然出現(xiàn)巨幅波動(dòng)的可能性較小，所以即使50ETF脫離了窄幅震蕩軌跡，選擇向上或向下突破，及時(shí)止損的虧損也可控，是反跨式策略的理想標(biāo)

4、的。隱含波動(dòng)率（認(rèn)購）執(zhí)行價(jià)隱含波動(dòng)率（認(rèn)沽）23%1.4522.1%21.5%1.5023.1%22.5%1.5523.2%50ETF歷史波動(dòng)率11.6%另，分析波動(dòng)率數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，50ETF期權(quán)的隱含波動(dòng)率都遠(yuǎn)高于其歷史波動(dòng)率，證明50ETF期權(quán)價(jià)值理論上被高估，適合成為賣出的標(biāo)的。這種被高估的現(xiàn)象也符合國外成熟市場的情況。2）月份選擇：因遠(yuǎn)月情況難以預(yù)計(jì)，存較大不確定性，因此7月主力合約作為標(biāo)的較為恰當(dāng)。3）行權(quán)價(jià)選擇:傳統(tǒng)的金融理論一般認(rèn)為證券走勢服從隨機(jī)游走模型，其收益率分布類似正態(tài)分布或T分布。對(duì)50ETF的日收益率作頻數(shù)分布直方圖如下：從上圖可看出，其收益分布也基本符合T分布，收益率

5、分布呈現(xiàn)尖峰厚尾狀。初判斷，在無特殊刺激下，50ETF短期內(nèi)將大概率圍繞當(dāng)前價(jià)格在1.5附近波動(dòng)，因此選擇1.5作為執(zhí)行價(jià)最為合理，且獲利機(jī)會(huì)相對(duì)較大。綜上所述，7月11日，完成反跨式策略構(gòu)建以0.0235賣出50ETF購7月1500合約，并以0.0217賣出50ETF沽7月1500合約。4）預(yù)期策略收益：5）確定上下平倉點(diǎn)位 （注：7月1日 50ETF行情走勢圖）如圖所示，近期50ETF于1.5附近盤整，向上有1.52與1.55區(qū)間壓力，向下1.46有較強(qiáng)支撐，箱體波動(dòng)規(guī)律明顯。可以看出，50ETF在1.52區(qū)域具有強(qiáng)壓力，目前形態(tài)呈略微上升趨勢，若突破1.52可能有明顯的上漲，導(dǎo)致策略嚴(yán)重

6、虧損，因此設(shè)定1.52為上平倉線。50ETF于 1.46附近有強(qiáng)支撐，設(shè)定1.46為下平倉線。三、策略實(shí)施與效果（注：案例期間50ETF后續(xù)行情走勢圖）日期市場變化及考慮實(shí)施策略7月11日預(yù)計(jì)50ETF未來波動(dòng)率偏小，方向性交易操作難以獲利，選擇反跨式套利策略。賣出50ETF購7月1500合約賣出50ETF沽7月1500合約7月22日大盤股現(xiàn)企穩(wěn)跡象，房地產(chǎn)政策不斷放松，GDP數(shù)據(jù)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)未來會(huì)有一波上漲行情，波動(dòng)率或上升，同時(shí)50ETF價(jià)格突破策略構(gòu)建時(shí)設(shè)置的1.52的平倉線，選擇平倉。平倉50ETF購7月1500合約平倉50ETF沽7月1500合約交易記錄與收益計(jì)算如下： 策略交易明細(xì)及

7、收益計(jì)算日期交易收益2014年7月11日 0.0235賣出開倉購7月1500 0.0217賣出開倉沽7月15002014年7月22日 0.0266買入平倉購7月1500 0.0020買入平倉沽7月1500-0.0031 =（0.0235-0.0266）0.0197 =（0.0217-0.0020）收益匯總策略收益0.0166元交易總收益830元策略收益率(11天) 2.77%策略年化收益率91.91%注：計(jì)算如下，暫不計(jì)交易費(fèi)用絕對(duì)收益=0.0166*50000 = 830元策略收益率：830 / 30000 = 2.77% （測算兩合約占用維持保證金約3萬）策略年化收益率：2.77% * 365/