我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的主要風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)控問(wèn)題分析

1、我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的主要風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)控問(wèn)題分析    一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)   （一）通貨膨脹率繼續(xù)上行的風(fēng)險(xiǎn)   中國(guó)現(xiàn)階段通貨膨脹的結(jié)構(gòu)性與輸入性特征，與貨幣政策無(wú)關(guān)，即通脹的發(fā)生機(jī)制不是來(lái)自國(guó)內(nèi)貨幣供給過(guò)度所引發(fā)的總需求膨脹，而是因?yàn)槿说仃P(guān)系長(zhǎng)期緊張所引發(fā)的以糧食為中心的食品價(jià)格長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)，以及由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。堅(jiān)持以貨幣緊縮政策來(lái)治理通脹的人總在說(shuō)“通脹是一個(gè)貨幣現(xiàn)象”，這話沒(méi)錯(cuò)，但過(guò)度的貨幣供給不是發(fā)生在國(guó)內(nèi)，而是發(fā)生在國(guó)外，是因?yàn)槊罋W國(guó)家用金融衍生工具創(chuàng)造了巨量的準(zhǔn)貨幣形態(tài)的衍生金融產(chǎn)品，才造成了

2、全球性的流動(dòng)性泛濫。這個(gè)源頭堵不住，輸入性通脹就防不勝防。如果硬性地要用貨幣緊縮來(lái)抑制通脹，被緊縮住的只能是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而不是通脹，這已經(jīng)為自2007年至2008年上半年以來(lái)中國(guó)宏觀調(diào)控的效果所證明。   輸入型通脹，是一國(guó)的外部產(chǎn)品供應(yīng)商通過(guò)提價(jià)行動(dòng)從進(jìn)口國(guó)分割出一部分收入。而對(duì)進(jìn)口國(guó)來(lái)說(shuō)，如果國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求旺盛，進(jìn)口商品使用者就可以把這部分因進(jìn)口價(jià)格提升所增加的生產(chǎn)成本，通過(guò)提價(jià)行動(dòng)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁。這個(gè)變化過(guò)程就是進(jìn)口價(jià)格提升一工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）是升一居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）提升的價(jià)格傳導(dǎo)過(guò)程。而若國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不景氣，這個(gè)價(jià)格傳導(dǎo)過(guò)程就會(huì)被國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)需求萎縮所壓抑，從而轉(zhuǎn)變?yōu)槭?/p>

3、用進(jìn)口產(chǎn)品的企業(yè)成本上升、利潤(rùn)下降與工資增長(zhǎng)停滯。   從今年下半年通脹形勢(shì)看，在5月8月份的物價(jià)“翹尾”因素消失后，9月份以后通脹率有可能強(qiáng)勁反彈，原因還是會(huì)來(lái)自糧價(jià)的上漲和初級(jí)產(chǎn)品輸入方面。   首先，糧價(jià)是食品價(jià)格的核心，糧價(jià)漲，食品價(jià)格就會(huì)跟著漲，而自2006年第四季度通脹抬頭，就是自糧價(jià)上漲開(kāi)始的。根據(jù)農(nóng)業(yè)部2008年初的統(tǒng)計(jì)，今年糧食播種面積比上年減少了0.4%，夏糧播面增加了1%，則秋糧應(yīng)減少了0.5%，而秋糧占到全年糧食產(chǎn)量的80%。今年入汛以來(lái)，洪澇災(zāi)害多于往年，而且上半年的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲率已超過(guò)20%，這三方面因素都可能導(dǎo)致秋糧平產(chǎn)或減產(chǎn)，甚至在增

4、產(chǎn)的背景下糧價(jià)仍然上升。   其次，輸入型通脹會(huì)更嚴(yán)重。國(guó)際大宗商品價(jià)格的顯著上漲發(fā)生在2007年7月份以后，這與2007年7月爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)是直接聯(lián)系的，正是由于次貸危機(jī)的爆發(fā)，把大量原停留在金融市場(chǎng)的國(guó)際資本驅(qū)趕到了國(guó)際商品期貨市場(chǎng)，由此導(dǎo)致了國(guó)際性的資產(chǎn)價(jià)格通縮與商品價(jià)格通脹。次貸危機(jī)爆發(fā)一年后已可以看清，后續(xù)的危機(jī)會(huì)更猛烈，在此已不需用大量資料數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)明。   分析當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的時(shí)候，必須把握住一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)國(guó)際資本的運(yùn)動(dòng)軌跡和趨勢(shì)。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)際金融資本活動(dòng)的主要領(lǐng)域包括股市、債市、樓市和衍生金融產(chǎn)品在內(nèi)的金融市場(chǎng)，美歐金融市場(chǎng)容納的國(guó)際金融資本量都是以數(shù)十萬(wàn)

5、億美元計(jì)。在以前的金融風(fēng)暴中，例如拉美金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)和俄羅斯金融危機(jī)等，國(guó)際金融資本都是從這些邊緣金融市場(chǎng)向美歐中心金融市場(chǎng)回流。在本次次貸危機(jī)爆發(fā)后，則首次出現(xiàn)了從美歐中心金融市場(chǎng)流向商品期貨市場(chǎng)和新興金融市場(chǎng)的情況，這才有了國(guó)際大宗產(chǎn)品價(jià)格暴漲，以及中國(guó)這樣的國(guó)家有巨額“熱錢”流入的情況。次貸危機(jī)到目前還遠(yuǎn)未結(jié)束，如果還會(huì)朝更嚴(yán)重的方向發(fā)展，則國(guó)際金融資本的運(yùn)動(dòng)方向就不是向金融市場(chǎng)回歸，而是以更大的幅度流出，其流入的方向會(huì)延續(xù)一年以來(lái)的方向，即一是流向商品期貨市場(chǎng)，一是以“熱錢”方式流向中國(guó)等發(fā)展形勢(shì)好的發(fā)展中國(guó)家。   由于國(guó)內(nèi)的糧價(jià)上漲和國(guó)際的輸入型通脹在下半年都會(huì)更

6、嚴(yán)重，因此CPI上漲率在9月份后可能反彈至10%，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的勢(shì)頭則可能比目前更明顯，這就對(duì)政府如何實(shí)現(xiàn)“一保一控”的宏觀調(diào)控目標(biāo)造成了更大難度。   （二）國(guó)際熱錢更大規(guī)模流入和由此產(chǎn)生的巨大貨幣流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)   目前美歐金融市場(chǎng)容納的國(guó)際資本額大約在百萬(wàn)億美元上下，即使流出110也在10萬(wàn)億美元之?dāng)?shù)，實(shí)際可能會(huì)遠(yuǎn)高于10萬(wàn)億美元的規(guī)模。但國(guó)際商品期貨市場(chǎng)一直以來(lái)所容納的資金不過(guò)萬(wàn)億美元，再流入一倍，再把石油等商品價(jià)格拉高一倍可能也就到了各國(guó)經(jīng)濟(jì)承受力的極限，所以更多的、高達(dá)十萬(wàn)億美元以上的國(guó)際資本就只能在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行利差、匯差投機(jī)交易，以及到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀態(tài)尚好的發(fā)展中國(guó)

7、家尋找牟利機(jī)會(huì)。   目前不管用什么方法測(cè)算，在中國(guó)的外匯收入中熱錢的規(guī)模也超過(guò)了一半，今年上半年則不低于23，如果今年下半年在美歐金融市場(chǎng)爆發(fā)新的更大危機(jī)，則下半年流入中國(guó)的熱錢可能達(dá)到5000億8000億美元，全年新增外匯儲(chǔ)備則可能超萬(wàn)億美元。   以前許多人堅(jiān)持認(rèn)為，熱錢流入是為了炒中國(guó)的股市和地產(chǎn)，這樣的熱錢肯定有，但應(yīng)該不是主體。熱錢流入的主體首先是看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)背景，其次還是看好中國(guó)的利差與匯差這兩方面盈利因素。自今年初至6月末，人民幣已經(jīng)升值了7%，人民幣的基本利率也比美國(guó)高出兩個(gè)多百分點(diǎn)，合計(jì)已高達(dá)9%以上，而美國(guó)股市上半年已下跌了11%，上市公司盈

8、利率下降了13%，如此若在年初把美國(guó)股市的錢抽出來(lái)轉(zhuǎn)換成人民幣存款，減虧增盈已超過(guò)20%了。   值得探討的問(wèn)題是，國(guó)際熱錢的流入可能會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)與長(zhǎng)期駐留，因?yàn)榇钨J危機(jī)所導(dǎo)致的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退與世界經(jīng)濟(jì)衰退，可能與日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的情景一樣，走出一個(gè)大“L”型曲線。如果真出現(xiàn)了這種趨勢(shì)，國(guó)際熱錢的流入至少在中期即35年內(nèi)會(huì)隨次債危機(jī)的深化而持續(xù)，年度流入規(guī)?？赡茉?000億10000億美元，此后熱錢的流入規(guī)模雖然會(huì)回落，但由于美歐中心金融市場(chǎng)長(zhǎng)期蕭條，則可能在中國(guó)長(zhǎng)期駐留，并滲入中國(guó)的資本市場(chǎng)。   熱錢流入的風(fēng)險(xiǎn)從長(zhǎng)期看是對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響，對(duì)短期與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都會(huì)產(chǎn)生巨

9、大影響的，則是如何控制由此所帶來(lái)的巨大貨幣流動(dòng)性增長(zhǎng)問(wèn)題。如果在未來(lái)35年內(nèi)熱錢流入加正常外匯收入使年均外匯儲(chǔ)備增加額達(dá)到1萬(wàn)億美元，則央行相應(yīng)投放的基礎(chǔ)貨幣就會(huì)高達(dá)6萬(wàn)億人民幣以上，經(jīng)貨幣乘數(shù)放大后進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，年均新增貨幣供給總額就高達(dá)25萬(wàn)億元，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所能吸納的年度新增貨幣量只在10萬(wàn)億元上下，年度貨幣對(duì)沖操作規(guī)模就在15萬(wàn)億元左右，這對(duì)央行的挑戰(zhàn)是巨大的。   由于利率已被證明是熱錢流入的主要誘發(fā)因素，所以自年初以來(lái)央行控制貨幣流動(dòng)性的手段就集中在央票和準(zhǔn)備金率這兩個(gè)方面，但使用這兩種工具都有各自的問(wèn)題。央票的弊端在于政府會(huì)由此而背上沉重的虧損包袱，一年期央票的利率為4%

10、，而美國(guó)2年期國(guó)債的利率只有2.5%，比中國(guó)央行28天正回購(gòu)利率的3.2%還低，若人民幣年均升值3%，則央票年均虧損率應(yīng)不低于5%，如果要求用央票收回15萬(wàn)億元的貨幣流動(dòng)性，央行的虧損就會(huì)高達(dá)750萬(wàn)億元，相當(dāng)于2007年中國(guó)財(cái)政收入總額的15%。   使用存款準(zhǔn)備金率的問(wèn)題在于，隨著準(zhǔn)備金率的提升，商業(yè)銀行的可用資金必然不斷減少，在收緊商業(yè)銀行放貸能力的同時(shí)，也必然造成商業(yè)銀行的盈利能力下降。目前的存貸款利率水平相差80%，若存款準(zhǔn)備金率提升至20%，則商業(yè)銀行的存貸款利差水平就得打個(gè)八折，降至60%，而A股銀行的平均營(yíng)業(yè)費(fèi)用比率接近50%，所以用提升存款準(zhǔn)備金率來(lái)回收貨幣流動(dòng)性的

11、做法也不是無(wú)限的，這個(gè)邊界就是商業(yè)銀行的平均盈虧邊界，20%可能就是上限了，再提高部分商業(yè)銀行特別是中小銀行就會(huì)被擠垮，因?yàn)橄窆ど蹄y行這樣的大銀行，其營(yíng)業(yè)費(fèi)用比率在30%上下，而中小銀行的費(fèi)用比率則普遍高得多。今年年初以來(lái)，中小企業(yè)普遍出現(xiàn)融資困難，不僅與央行的持續(xù)緊縮貨幣有關(guān)，恐怕也與更多服務(wù)于中小企業(yè)的中小型金融機(jī)構(gòu)，在準(zhǔn)備金率提升后盈利能力下降甚至發(fā)生虧損，從而不愿擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)的貸款有關(guān)。   （三）生產(chǎn)過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)   本文認(rèn)為，2003年以來(lái)中國(guó)出現(xiàn)的所謂“內(nèi)外失衡”，是外部失衡掩蓋了內(nèi)部失衡，如果中國(guó)市場(chǎng)化改革沒(méi)有深入到產(chǎn)權(quán)階段而不斷拉開(kāi)了收入分配差距，就不會(huì)產(chǎn)

12、生日益增長(zhǎng)的龐大國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，就不可能通過(guò)龐大的投資活動(dòng)而形成日益增長(zhǎng)的產(chǎn)能，也不可能出現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大的貿(mào)易順差。新全球化深刻改變了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部環(huán)境，發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家從供給過(guò)剩向供給不足型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，基本上吸納了中國(guó)的剩余產(chǎn)品，使中國(guó)的物質(zhì)形態(tài)的產(chǎn)品過(guò)剩轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值形態(tài)的外匯儲(chǔ)備過(guò)剩，從而在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)可以避免市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)意義上生產(chǎn)過(guò)剩危機(jī)的出現(xiàn)。但是在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，隨著地產(chǎn)、股市和金融衍生產(chǎn)品等資產(chǎn)泡沫的一個(gè)個(gè)破裂，發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家以金融商品交換中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家物質(zhì)產(chǎn)品的過(guò)程趨于萎縮甚至可能中斷，中國(guó)的生產(chǎn)過(guò)剩矛盾就會(huì)“水落石出”。   這個(gè)矛盾將集中表現(xiàn)為當(dāng)外需萎縮導(dǎo)致貿(mào)易順差縮減的時(shí)期到來(lái)后，由于國(guó)內(nèi)的分配矛盾，中國(guó)無(wú)法找到有效的途徑提振內(nèi)需，但5年以來(lái)龐大投資所形成的生產(chǎn)能力又在不斷釋放，這個(gè)過(guò)程就會(huì)極大地壓低投資者意愿，從而使5年以來(lái)一直引領(lǐng)中國(guó)需求增長(zhǎng)、且在需求中始終扮演主體角色的投資需求明顯萎縮，進(jìn)