財務(wù)理論專題

1、 南京信息工程大學(xué) 財務(wù)理論專題財務(wù)理論專題專題一：公司財務(wù)管理的構(gòu)架和概述專題二：公司財務(wù)分析與價值評估專題三：資本結(jié)構(gòu)和資本成本專題四：投資決策和資本預(yù)算專題五：應(yīng)收帳款管理與信用分析專題六：股利理論與股利政策專題七：財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制專題八：公司財務(wù)重整專題九：公司治理中的財務(wù)問題專題一：公司財務(wù)管理的構(gòu)架和概述一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系二、公司財務(wù)管理的內(nèi)容框架二、公司財務(wù)管理的內(nèi)容框架三、公司財務(wù)管理的假設(shè)前提三、公司財務(wù)管理的假設(shè)前提四、四、 現(xiàn)代財會管理重要作用現(xiàn)代財會管理重要作用五、財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)境五、財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)境 一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公

2、司財務(wù)管理體系 一、財會管理相關(guān)概念一、財會管理相關(guān)概念 方法 核心 目的 法定會計 核算 利潤 披露信息 財務(wù)管理 資金運作 現(xiàn)金 價值增值 管理會計 決策控制 成本 管理效益董事會總經(jīng)理財務(wù)經(jīng)理（副總經(jīng)理）計劃（金融）財務(wù)部會計核算科日常收支核算債權(quán)債務(wù)核算費用收支核算銷售利潤核算會計報表編制現(xiàn)代公司財會管理制度財務(wù)管理科財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)制度制定財務(wù)策略資金籌資決策資金配置決策收益分配決策成本管理科預(yù)測計劃制定短期經(jīng)營決策長期經(jīng)營決策預(yù)算控制會計責(zé)任考核會計二、法定（財務(wù)）會計的特點和內(nèi)容1、特點 必須遵循稅法和有關(guān)法規(guī) 以日常經(jīng)營業(yè)務(wù)為核算基礎(chǔ) 要建立系統(tǒng)、完整和有效的會計核算制度 及時提供真實

3、有用的會計信息一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 2、內(nèi)容 確認(rèn)會計的基礎(chǔ)。能用貨幣計量，并引起會計要素變化的各項經(jīng)濟業(yè)務(wù)。 計量會計的核心。根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)對會計要素予以量化。 反映會計的功能。連續(xù)和全面地揭示公司當(dāng)前的各項要素的狀況。 報告會計的目的。對信息的系統(tǒng)匯總和公司經(jīng)營及財務(wù)狀況的高度概括。一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 3、缺點 注重利潤狀況，而忽視現(xiàn)金流量。 注重資產(chǎn)規(guī)模，而忽視公司的資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是

4、否合理 不能全面反映公司資金運作狀況和風(fēng)險水平。 方法的可選擇性，一定程度受人為因素影響。一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 三、財務(wù)管理的特點和內(nèi)容1、特點 重點在于公司的資金管理和財務(wù)策略 與金融、稅務(wù)、財政、會計等學(xué)科有緊密關(guān)系 注重公司的現(xiàn)金流量和財務(wù)實力 注重公司的總目標(biāo)和整體發(fā)展要求一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 2、內(nèi)容（1）財務(wù)策略 對公司資金運作的整體

5、規(guī)劃 對公司會計方針的選擇 對公司內(nèi)部控制制度的建立和完善 對公司內(nèi)部財務(wù)關(guān)系的協(xié)調(diào)一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 （2）籌資決策 籌資方案的確定 資金成本和資金結(jié)構(gòu)分析 籌資風(fēng)險分析 資金利用水平的提高（3）投資決策 投資方案的確定 長短期資金的有效配置 投資風(fēng)險管理和理論 投資效益的評價一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 （4）收益分配決策 稅務(wù)籌劃 股利政策 現(xiàn)金

6、流量及公司發(fā)展規(guī)劃 市場表現(xiàn)指標(biāo) 協(xié)調(diào)財務(wù)關(guān)系（5）公司資金的日常管理 完善會計核算和控制制度 建立相關(guān)財務(wù)標(biāo)準(zhǔn) 確定有效財務(wù)管理模式 建立合理的組織結(jié)構(gòu)和信息溝通渠道一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 3、缺點 應(yīng)注重公司發(fā)展的非財務(wù)指標(biāo)影響 應(yīng)注意公司成本控制 應(yīng)關(guān)注社會效益 應(yīng)重視公司內(nèi)容財務(wù)狀況的真實性 應(yīng)處理好現(xiàn)金流量與利潤的關(guān)系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系

7、 四、管理會計的特點和內(nèi)容1、特點 側(cè)重于公司的成本管理 采用多元化的管理成本概念 是一種對內(nèi)會計，故不受法律的約束 方法靈活多樣，并無嚴(yán)格的體系 應(yīng)用一定的數(shù)學(xué)模型和行為科學(xué)一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 2、內(nèi)容 預(yù)測和決策會計，主要是進行經(jīng)營預(yù)測和成本及投資決策。 預(yù)算和控制會計，要定期編制完整的全面預(yù)算，實施全過程成本控制。 責(zé)任和考核會計，建立和健全成本、利潤和投資中心，定期進行考核、評價和分析，為制定新的決策提供依據(jù)。一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一

8、、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 3、缺點 尚無嚴(yán)格的體系結(jié)構(gòu) 方法和信息不具法律效應(yīng)，故未得到社會的公認(rèn)。 信息在表外披露，無法與財務(wù)會計銜接 要求一定的市場和管理水平與其相配套 預(yù)測難度較高，有一定人為影響。一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系一、現(xiàn)代公司財務(wù)管理體系 二、二、 公司財務(wù)管理的內(nèi)容框架公司財務(wù)管理的內(nèi)容框架財務(wù)理論理財環(huán)境財務(wù)策略財務(wù)目標(biāo)財務(wù)管理制度財務(wù)關(guān)系公司規(guī)模目標(biāo)利潤財務(wù)預(yù)算籌資渠道籌資方式短期投資營運資金管理成本控制股

9、利理論股利政策股利方式總體分析指標(biāo)分析綜合分析資金預(yù)測時間價值風(fēng)險分析資金籌集資金成本資金結(jié)構(gòu)資金投放實業(yè)投資證券投資收益分配稅務(wù)政策發(fā)展規(guī)模財務(wù)關(guān)系財務(wù)分析分析方法分析報告1、理財主體假設(shè) 是指公司財務(wù)管理的范圍界定，應(yīng)該是一個在經(jīng)營上和財務(wù)上獨立的經(jīng)濟組織。 該主體不是在空間上，而應(yīng)該在利益范圍上界定。凡涉及主體利益的都是主體理財?shù)念I(lǐng)域。 理財主體可以是法律主體也可以是非法律主體，一般應(yīng)該具有獨立和完整資金運作過程的個體。 理財主體的目的之一是將主體的利益與權(quán)益者和其他主體的利益相區(qū)分。 與會計核算主體相比，理財主體的要求更嚴(yán)格。 三、三、 公司財務(wù)管理的假設(shè)前提公司財務(wù)管理的假設(shè)前提2、

10、持續(xù)經(jīng)營假設(shè) 是指主體在可以預(yù)見的未來，不會破產(chǎn)或清算，將按照既定的財務(wù)方針穩(wěn)定的運行下去。 持續(xù)經(jīng)營是公司制定和執(zhí)行各項財務(wù)戰(zhàn)略、計劃并直至達到預(yù)期財務(wù)目標(biāo)的前提。 持續(xù)經(jīng)營也是進行公司財務(wù)預(yù)測、決策和比較分析等各種財務(wù)管理方法的前提 可以派生出理財分期的假設(shè)，公司不同都是籌資、投資和分配的財務(wù)戰(zhàn)略與特定時期相關(guān)。 當(dāng)公司確有跡象表明其已失去持續(xù)經(jīng)營能力時，該假設(shè)便不復(fù)存在，財務(wù)重整或破產(chǎn)是必然的。 三、三、 公司財務(wù)管理的假設(shè)前提公司財務(wù)管理的假設(shè)前提3、有效環(huán)境假設(shè) 指財務(wù)管理是依據(jù)一個有效的理財環(huán)境來運作的，主要包括經(jīng)濟、金融、法律和稅務(wù)環(huán)境等。 環(huán)境的有效性包括它的公平、公正和公開的

11、特性，也包括其資源配置的高效和低成本的特性。 在有效的籌資、投資、和分配的財務(wù)決策理財環(huán)境下，才存在有效的財務(wù)管理，特別是有效資本市場是公司財務(wù)運作的前提。 環(huán)境有效并不意味著環(huán)境不變，環(huán)境變化就是其有效性的表現(xiàn)，也對財務(wù)管理提出了更高的要求，適者生存不僅是自然規(guī)律也是經(jīng)濟規(guī)律。 三、三、 公司財務(wù)管理的假設(shè)前提公司財務(wù)管理的假設(shè)前提4、理性理財假設(shè) 指公司的理財人員和理財活動都是理性的，各種財務(wù)決策都是經(jīng)過理性思考所作出的。 理性理財起碼包含兩方面內(nèi)容：一是理財?shù)哪繕?biāo)是明確的，二是已充分估計可能出現(xiàn)的風(fēng)險。 理性理財也指當(dāng)發(fā)現(xiàn)或被證明，以往的理財行為是錯誤的，將會有效的得以糾正和改進。 理財

12、人員會吸取以往理財過程中成功的經(jīng)驗和失敗的教訓(xùn)，來不斷提高其理財水平。 三、三、 公司財務(wù)管理的假設(shè)前提公司財務(wù)管理的假設(shè)前提5、整體效應(yīng)假設(shè) 指財務(wù)管理活動是公司的一種綜合管理活動，而不是僅僅側(cè)重于某一方面的管理行為。 財務(wù)管理目標(biāo)本身就體現(xiàn)了一種綜合管理的結(jié)果,理財活動是一項全過程和全方位的管理活動。 我們不可能只通過一個或幾個財務(wù)指標(biāo)來評價公司經(jīng)營和財務(wù)狀況的好壞，而必須要進行綜合的財務(wù)分析，才能作出最后的判斷。 財務(wù)管理的信息是用貨幣計量和反映的，最具有綜合性和系統(tǒng)性。公司任何其他管理的業(yè)績都必然最終體現(xiàn)在財務(wù)指標(biāo)上。 三、公司財務(wù)管理的假設(shè)前提三、公司財務(wù)管理的假設(shè)前提 四、四、 現(xiàn)

13、代財會管理重要作用現(xiàn)代財會管理重要作用 一一、核算與反映的職責(zé)核算與反映的職責(zé) 認(rèn)真做好會計基礎(chǔ)工作正確核算各項經(jīng)濟業(yè)務(wù)確保憑證帳冊等完備及時提供相關(guān)信息按時報送財務(wù)報表建立完整的會計信息庫 四、四、 現(xiàn)代財會管理重要作用現(xiàn)代財會管理重要作用二、預(yù)測與計劃的職責(zé) 1、預(yù)測公司未來的財務(wù)狀況2、確定公司整體和具體的財務(wù)目3、合理預(yù)測公司的資金需求量4、制定公司的成本費用和利潤規(guī)劃 （制定目標(biāo)成本和目標(biāo)利潤） 5、編制公司現(xiàn)金預(yù)算表 四、四、 現(xiàn)代財會管理重要作用現(xiàn)代財會管理重要作用三、三、參與決策的職責(zé)參與決策的職責(zé)1、籌資規(guī)劃決策2、生產(chǎn)和銷售決策3、營運資金管理決策4、定價決策5、長短期投資

14、決策6、風(fēng)險決策7、收益分配決策 四、四、 現(xiàn)代財會管理重要作用現(xiàn)代財會管理重要作用四四、預(yù)算與控制的職責(zé)預(yù)算與控制的職責(zé)1、建立完整的經(jīng)濟責(zé)任中心和考核 指標(biāo)體系2、定期編制公司整體和各部門預(yù)算3、定期考核各部門的預(yù)算執(zhí)行情況4、制定標(biāo)準(zhǔn)成本控制制度5、有效的資金控制（現(xiàn)金流量控制）6、及時反饋各種控制差異信息 四、四、 現(xiàn)代財會管理重要作用現(xiàn)代財會管理重要作用五、五、組織和協(xié)調(diào)的職責(zé)組織和協(xié)調(diào)的職責(zé)1、建立科學(xué)高效的財務(wù)組織機構(gòu)2、制定各項財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)3、確定職責(zé)范圍和建立責(zé)任制度4、制度有效的資金集權(quán)或分權(quán)管理模式5、建立合理的內(nèi)部結(jié)算制度6、協(xié)調(diào)和經(jīng)營者與董事會的關(guān)系7、協(xié)調(diào)好公司與銀行等

15、外部相關(guān)利益者 的關(guān)系8、協(xié)調(diào)好公司內(nèi)部各部門的利益關(guān)系 四、四、 現(xiàn)代財會管理重要作用現(xiàn)代財會管理重要作用六、六、分析和預(yù)警的職責(zé)分析和預(yù)警的職責(zé)1、定期進行細致的財務(wù)分析2、定期與同行業(yè)和先進水平進行比較3、說明公司經(jīng)營成果和財務(wù)狀況變化的 各種原因4、及時呈報和預(yù)測對公司有影響的財務(wù) 變化5、從財務(wù)角度指出改進方向和提出完善 措施6、制度下一階段的財務(wù)工作目標(biāo) 四、四、 現(xiàn)代財會管理重要作用現(xiàn)代財會管理重要作用七、考核和評價的職責(zé)七、考核和評價的職責(zé)1、按照不同的責(zé)任中心進行定期考核2、對各責(zé)任中心的經(jīng)營業(yè)績作出總體和具 體的評價3、建立必要的獎懲制度4、修正和完善各項考核指標(biāo)5、編制公

16、司預(yù)算執(zhí)行情況分析報告書八、確定公司財務(wù)戰(zhàn)略的職責(zé)1、確定公司短期資金運用戰(zhàn)略2、確定公司收帳和現(xiàn)金運作戰(zhàn)略3、確定公司資本結(jié)構(gòu)和長期籌資戰(zhàn)略4、結(jié)合公司發(fā)展目標(biāo)，確定公司更新和擴張投資的資金配套戰(zhàn)略5、確定公司成本領(lǐng)先戰(zhàn)略6、確定公司收益確認(rèn)和利潤分配戰(zhàn)略四、四、 現(xiàn)代財務(wù)管理的重要作用現(xiàn)代財務(wù)管理的重要作用一、財務(wù)目標(biāo)一、財務(wù)目標(biāo)1、公司目標(biāo)：、公司目標(biāo)：從宏觀上講，從宏觀上講，公司要合理利用有限資源，為這個社會創(chuàng)造最大的財富。從微觀上講，從微觀上講，公司要使所有的相關(guān)利益者都滿意，應(yīng)盡可能多地獲得收益和回報。公司目標(biāo)的三個層次及對財務(wù)管理的要求：五、五、 財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)境財務(wù)目標(biāo)和理財

17、環(huán)境（1）生存的目標(biāo)：財務(wù)管理應(yīng)努力使公司保持合理的財務(wù)比例和良好的償債能力，確保公司不會破產(chǎn)。（2）發(fā)展的目標(biāo)：財務(wù)管理應(yīng)及時有效地，以最低的成本籌集到公司發(fā)展所需的資金，保證公司具有持續(xù)的發(fā)展能力。（3）獲利的目標(biāo)：財務(wù)管理應(yīng)有效地管理和運作好公司的資金，加速資金的周轉(zhuǎn)，提高資金的利用水平，增加公司的盈利。五、五、 財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)境財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)境2、財務(wù)目標(biāo) 利潤最大化 現(xiàn)金流量狀況最好 每股收益最大 資金利用水平最高 公司價值最大（股東財富最大、股票市價最高）五、五、 財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)境財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)境3、利潤指標(biāo)的優(yōu)點 利潤是銷售的產(chǎn)物，并被市場所承認(rèn) 利潤是社會財富的積累，真

18、實的利潤就是社會財富的增加。 利潤是最綜合的財務(wù)指標(biāo)，包含了公司除現(xiàn)金流量外的所有經(jīng)營和財務(wù)狀況。 利潤是現(xiàn)代社會最被社會廣泛接受的指標(biāo)，它的重要性永遠無法替代。五、五、 財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)境財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)境4、利潤指標(biāo)的缺陷 沒有考慮資金的時間價值 沒有反映資金的報酬率水平 沒有考慮利潤的風(fēng)險因素 沒有考慮現(xiàn)金流量狀況 利潤作為考核指標(biāo)必然造成經(jīng)營者的短期行為，不利于公司的長期發(fā)展。五、五、 財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)境財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)境二、理財環(huán)境是指影響公司財務(wù)管理的內(nèi)務(wù)部相關(guān)影響因素，這里主要指外部環(huán)境。主要有： 法律環(huán)境 經(jīng)濟環(huán)境 稅務(wù)環(huán)境 金融環(huán)境五、五、 財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)境財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)

19、境1、法律環(huán)境 主要有： 公司組織的法規(guī)：公司法、公司法等 規(guī)范公司行為的法規(guī)：合同法、票據(jù)法、證券法、商標(biāo)法等。 制約公司行為的法規(guī)：反不公平競爭法、反壟斷法、反暴利法等 財會類法規(guī)：會計法、審計法、會計制度等五、五、 財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)境財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)境2、稅務(wù)法規(guī) 主要有： 成本費用類稅金：印花稅、資源稅、車船使用稅、財產(chǎn)稅等 投資類稅金：投資方向調(diào)節(jié)稅、土地增值稅等。 流轉(zhuǎn)類稅金：增值稅、營業(yè)稅、消費稅、城建稅和教育附加費。 所得類稅金：所得稅五、五、 財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)境財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)境3、經(jīng)濟環(huán)境 宏觀經(jīng)濟狀態(tài) 政府的經(jīng)濟政策導(dǎo)向 通貨膨脹因素 市場競爭激烈程度和競爭對手狀況 利率

20、波動狀況機趨勢 區(qū)域經(jīng)濟和文化的特點五、五、 財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)境財務(wù)目標(biāo)和理財環(huán)境金融市場概述金融市場概述4、金融市場（1）金融市場概念 金融市場是籌資人與投資人進行資金交易的場所，是資金所有權(quán)和資金使用權(quán)相分離的必然產(chǎn)物。 廣義的金融市場是指所有實物和貨幣資本流通的市場，也包括生產(chǎn)資料和產(chǎn)權(quán)交換等。狹義的金融市場是指資本市場，即有價證券的流通市場。（2）金融資產(chǎn)的特性 A 流動性；B 風(fēng)險性；C 收益性（3）金融市場的分類 A 資本市場與貨幣市場 B 現(xiàn)貨市場與期貨市場 C 一級市場與二級市場 D 主板市場與二板市場金融市場概述金融市場概述 E 按具體交易對象分類： 股票市場、債券市場、外匯

21、市場、 黃金市場、保險市場、租賃市場、 期貨市場、基金市場、信托市場、 貸款市場、貼現(xiàn)市場、票據(jù)市場 抵押市場、信用市場、拆借市場、 典當(dāng)市場、產(chǎn)權(quán)交易市場、各類衍生市場金融市場概述金融市場概述（4）金融市場的特點（與商品市場相比） A 交易價格的多樣性和不穩(wěn)定性 B 市場形式可以是有形或無形的 C 可以直接交易或間接交易 B 除了交易主體和場所外，還必須要有 交易中間商和交易手段 D 流通性強和風(fēng)險性大金融市場概述金融市場概述（5）影響金融市場的因素交易期限、交易時間、交易性質(zhì)、交易對象（6）金融市場利率決定因素 利率無風(fēng)險利率違約風(fēng)險補貼率 期限風(fēng)險補貼率 變現(xiàn)風(fēng)險補貼率 通脹風(fēng)險補貼率

22、特殊條款風(fēng)險補貼率金融市場概述金融市場概述利 率 理 論一、利率組合理論(Theory of interest rate composed) Ki=KRF +KRP (Default, Maturity, Liquidity, Inflation, Special term)二、利率期限結(jié)構(gòu)理論 （Theory of term Structure of Interest rate) 預(yù)期通脹上升，長期利率上揚，大于短期利率 預(yù)期通脹穩(wěn)定，長期利率較小上揚，略大于短缺 預(yù)期通脹下降，長期利率下降，低于短期利率三、利率期望理論 (Expectation Theory of Interest rat

23、e)The yield curve depends on expectations about future inflation rate and market return of investments. 該理論認(rèn)為利率的變動主要取決于預(yù)期的通貨膨脹和市場投資報酬率的大小，與資金的期限無關(guān)，意味著長期投資并不一定比短缺投資風(fēng)險大。 據(jù)此，該理論認(rèn)為在利率組合中并不存在期限風(fēng)險的補貼。利 率 理 論四、利率流動偏好理論（Liquidity Preference Theory of Interest rate)1.More liquid they can be converted to cash

24、 with fair market value and little danger. 在相同的利率水平下，投資者必定會有短期偏好，而不愿作長期投資。當(dāng)長期風(fēng)險不確定時，這種特征就表現(xiàn)得更加明顯。2.A Positive maturity risk premium exists and it increases with years to maturity, causing the yield curve to be upward sloping 在穩(wěn)定的資金成本下，籌資者必定有長期偏好。在長期風(fēng)險不確定時也是如此。 該理論認(rèn)為在利率組合中確存在期限風(fēng)險補貼利 率 理 論五、利率市場分割理論(M

25、arket Segmentation Theory of Interest rate) Positive and empirical studies suggest the different lenders and borrowers have different preferred maturity. According to this theory the yield curve could at any given time be either flat upward or downward sloping. 該理論認(rèn)為在不同的投資市場中，投資者對預(yù)期收益的期望是不同的，并不存在必然期

26、限補貼率等。 但這只是一種假設(shè)，實際上很難將長短期和高低風(fēng)險的投資市場進行截然劃分，它們可能因預(yù)期收益、風(fēng)險和偏好等導(dǎo)致原因的變化而變化。利 率 理 論（7）金融市場的作用 為公司的籌資和投資提供了場所 使公司的資金轉(zhuǎn)換和靈活運作成為可能 不斷為公司理財提供重要信息 不斷對公司的財務(wù)和經(jīng)營狀況作出評價金融市場概述金融市場概述專題四：基本公司財務(wù)分析一、總體財務(wù)評價一、總體財務(wù)評價二、基本財務(wù)分析方法二、基本財務(wù)分析方法三、基本財務(wù)指標(biāo)分析三、基本財務(wù)指標(biāo)分析四、財務(wù)分析報告四、財務(wù)分析報告一、財務(wù)報表的總體分析 利潤總額與利潤增長率及利潤構(gòu)成 投資報酬率與權(quán)益凈利率 資產(chǎn)負債率和負債構(gòu)成 現(xiàn)金

27、流轉(zhuǎn)狀況和收現(xiàn)能力及凈利實現(xiàn)率 成本費用額增長率和成本利潤率 總產(chǎn)值、銷售額變化和成本利潤率 市場表現(xiàn)指標(biāo) 重大經(jīng)濟事項信息披露 有無良好的管理制度和優(yōu)秀的管理人才一、一、 財務(wù)狀況總體分析財務(wù)狀況總體分析財務(wù)分析基本方法1、比率分析法2、差量分析法（對比分析法） 絕對數(shù)分析法 相對數(shù)分析法 比重分析法3、因素分析法4、趨勢分析法 定基動態(tài)分析法 環(huán)比動態(tài)分析法 二、二、 財務(wù)分析方法財務(wù)分析方法 三、三、 財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指標(biāo)分析一、盈利能力分析1、總資產(chǎn)凈利率： 稅后凈利 總資產(chǎn)平均余額2、權(quán)益資本凈利率： 稅后凈利 權(quán)益資本平均余額3、銷售毛利率： 銷售收入銷售成本 銷售收入4、銷售利潤

28、率： 稅后凈利（利潤總額） 銷售收入4、息稅前盈利率：凈利+所得稅+利息費用 （投資收益率） 總資產(chǎn)5、成本費用利潤率：凈利（利潤總額） 成本費用總額6、利潤結(jié)構(gòu)比率：某項利潤 / 利潤總額7、每股收益： 稅后凈利 / 普通股股數(shù)8、市盈率: 普通股每股市價 普通股每股收益三、三、 財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指標(biāo)分析二、經(jīng)營效率分析1、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率： 銷售收入 應(yīng)收帳款平均余額2、存貨周轉(zhuǎn)率： 銷售成本 存貨平均余額3、營業(yè)周期 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨 周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)三、三、 財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指標(biāo)分析4、資產(chǎn)使用（周轉(zhuǎn)）率： 銷售收入 總資產(chǎn)平均余額5、流動資產(chǎn)使用率： 銷售收入 流動資產(chǎn)平均

29、余額6、財務(wù)杠桿比率： 資產(chǎn)總額 權(quán)益資本總額7、費用收入率：銷售收入 / 費用總額8、壞帳損失率：本期發(fā)生壞帳/應(yīng)收帳款總額三、三、 財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指標(biāo)分析9、流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率： 流動資產(chǎn) 總資產(chǎn)10、流動資產(chǎn)對固定資產(chǎn)比： 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn)11、固定資產(chǎn)創(chuàng)收率： 銷售收入 固定資產(chǎn)（原值）凈值12、固定資產(chǎn)利用率： 使用中固定資產(chǎn)原值 固定資產(chǎn)總值三、三、 財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指標(biāo)分析三、短期償債能力分析1、流動比率： 流動資產(chǎn) 流動負債2、速動比率： 速動資產(chǎn) 流動負債3、營運比率： 流動資產(chǎn)流動負債 流動負債4、營運資金增長系數(shù)： 營運資金增長 流動負債增長三、三、 財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指

30、標(biāo)分析四、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)比率分析1、凈利實現(xiàn)率: 帳面現(xiàn)金余額 凈利潤 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入投資收益現(xiàn)金 凈利潤2、現(xiàn)金回收率： 經(jīng)營活動現(xiàn)金流入 銷售收入 三、三、 財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指標(biāo)分析3、現(xiàn)金平均持有變動率： 本期現(xiàn)金平均持有上期現(xiàn)金平均持有 上期現(xiàn)金平均持有4、現(xiàn)金敏感系數(shù)：現(xiàn)金平均持有增長 銷售收入增長5、付現(xiàn)成本率：付現(xiàn)成本（經(jīng)營活動現(xiàn)金流出） 成本費用總額6、現(xiàn)金對總資產(chǎn)比： 現(xiàn)金 （總）流動資產(chǎn)三、三、 財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指標(biāo)分析7、每股現(xiàn)金： 現(xiàn)金 發(fā)行在外股數(shù)8、沒股盈余現(xiàn)金比： 每股現(xiàn)金 每股盈余9、現(xiàn)金損益平衡點： 固定成本折舊 單位邊際貢獻現(xiàn)金回收率三、三、 財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)

31、指標(biāo)分析五、長期償債能力分析1、資產(chǎn)負債率： 期末總負債余額（平均） 期末總資產(chǎn)余額（平均）2、產(chǎn)權(quán)比率： 負債總額（平均） 權(quán)益資本總額（平均）3、權(quán)益乘數(shù)： 1 1資產(chǎn)負債率4、長期負債營運資金比： 營運資金 長期負債三、三、 財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指標(biāo)分析5、已獲利息倍數(shù) ：凈利+所得稅+利息費用 利息費用6、本息償付率： 凈利+所得稅+利息費用 利息費用 到期債務(wù)本金 1所得稅率7、 現(xiàn)金流量率： 現(xiàn)金（預(yù)期）流入量 現(xiàn)金（預(yù)期）流出量三、三、 財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指標(biāo)分析8、現(xiàn)金獲利倍數(shù)： 經(jīng)營現(xiàn)金凈流入現(xiàn)金利息已交所得稅 現(xiàn)金支付利息9、現(xiàn)金本息償付率：經(jīng)營現(xiàn)金凈流入現(xiàn)金利息已交所得稅 現(xiàn)金

32、支付利息到期債務(wù)本金10、負債對長期資本率： 負債總額 權(quán)益資本長期負債 三、三、 財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指標(biāo)分析六、資本實力分析1、自有資本率： 自有資本 /總資本2、權(quán)益資本率： 權(quán)益資本 （逆指標(biāo)） 總資產(chǎn)3、資金保障率： 可籌資金 / 資金需求額4、凈資產(chǎn)增長率 期末凈資產(chǎn)額 期初凈資產(chǎn)額5、營運資金增長率： 期末營運資金 期初營運資金三、三、 財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指標(biāo)分析七、風(fēng)險指標(biāo)分析1、風(fēng)險資產(chǎn)比率：低質(zhì)量資產(chǎn) 資產(chǎn)總額2、逾、到期負債風(fēng)險比率：逾、到期負債 貸款總額3、逾期利息損失率：逾期利息 本期利息總額 4、資本風(fēng)險比率：風(fēng)險性資產(chǎn)總額 資本總額三、三、 財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指標(biāo)分析八、

33、市場表現(xiàn)指標(biāo)分析1、每股盈余： 凈利 年度平均股數(shù)2、市盈率： 每股市價 每股盈余3、每股凈資產(chǎn)： 凈資產(chǎn) 股數(shù)4、市凈率： 每股市價 每股凈資產(chǎn) 三、三、 財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指標(biāo)分析5、每股股利： 股利總額 股數(shù)6、股利分配率： 每股股利 每股盈余7、留存收益率： 凈利全部股利 凈利 1股利分配率三、三、 財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指標(biāo)分析8、股利保障率： 每股現(xiàn)金 每股股利9、現(xiàn)金股利保障率： 每股現(xiàn)金 每股股利10、股票獲利率： 每股股利市場差價 每股購入市價三、三、 財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指標(biāo)分析 每股股利： 股利總額 股利總額 凈利 股數(shù) 凈利 股數(shù) 股利支付率每股盈余 股利總額 凈利 銷售收入 凈利

34、 銷售收入 總資產(chǎn) 總資產(chǎn) 權(quán)益總額 權(quán)益總額 股數(shù) 股利支付率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù)每股凈資產(chǎn)三、三、 財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指標(biāo)分析專題三：資本結(jié)構(gòu)與資本成本一、長短期籌資分析一、長短期籌資分析二、資本成本分析二、資本成本分析三、財務(wù)和經(jīng)營杠桿分析三、財務(wù)和經(jīng)營杠桿分析四、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)研究四、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)研究五、資本結(jié)構(gòu)理論五、資本結(jié)構(gòu)理論1、公司資金籌資的主要渠道 國家資金（國有股本和財政撥款） 銀行資金 非銀行金融機構(gòu)資金 法人資金 個人資金 外商資金 內(nèi)部留存資金 一、一、 長短期資金籌集分析長短期資金籌集分析 一、一、 長短期資金籌集分析長短期資金籌集分析2、長期資金籌集的方式

35、吸收直接投資 發(fā)行股票籌資 權(quán)益資本籌資 留存收益籌資 長期借款籌資 發(fā)行債券籌資 負債資本籌資 融資租賃籌資3、權(quán)益資本籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點：A能獲得永久性資本，增強公司實力， 能保證公司長期穩(wěn)定的發(fā)展。 B不用定期支付利息，減輕資金壓力， 減少公司的財務(wù)風(fēng)險 C 能增強公司的舉債能力 D 能抵銷通脹影響，對投資者具有永久 的吸引力，籌資規(guī)模大 一、一、 長短期資金籌集分析長短期資金籌集分析缺點：A 資金成本高 投資者期望投資報酬率高（風(fēng)險大） 不具有抵稅功能 發(fā)行成本高 B 稀釋公司的控制權(quán) C 稀釋公司的收益 D 稀釋公司的股價 一、一、 長短期資金籌集分析長短期資金籌集分析4、長期負債籌

36、資的優(yōu)缺點優(yōu)點：A 籌資成本較低 B 具有財務(wù)杠桿效應(yīng)，提高資金利用率 C 不分散公司的控制權(quán)缺點：A 要按期歸還的定期支付利息，公司 資金壓力大 B 提高公司負債比例，加大財務(wù)風(fēng)險 C 資金使用受到一定制約 一、一、 長短期資金籌集分析長短期資金籌集分析5、短期籌資的主要方式（全部是負債籌資） 短期貸款、應(yīng)付（預(yù)收）帳款、 商業(yè)票據(jù)、應(yīng)付項目、 應(yīng)計費用、自然籌資、6、短期貸款主要形式： 信用貸款和抵押貸款 全額貸款和貼現(xiàn)貸款 有擔(dān)保貸款和無擔(dān)保貸款 信用額度和周轉(zhuǎn)信用貸款合約 一、一、 長短期資金籌集分析長短期資金籌集分析7、應(yīng)付帳款籌資成本： 折扣率 360 1折扣率 延期付款天數(shù)8、貸

37、款條款 補償性余額 付息方式（一般收款法、貼現(xiàn)法、加息法） 付息期限 貸款條款（基本、例行和特別條款） 一、一、 長短期資金籌集分析長短期資金籌集分析9、公司的短期籌資策略： 從公司資產(chǎn)占用的實際情況來看，長期資產(chǎn)是一種穩(wěn)定性占用，而在流動資產(chǎn)中一部分是穩(wěn)定性占用，而另一部分是隨公司經(jīng)營狀況變化而變化的波動性占用。比較合理的籌資策略應(yīng)該是：波動流動資產(chǎn)的資金由短期負債資金來解決，而穩(wěn)定性資產(chǎn)（包括長期資產(chǎn)和穩(wěn)定性流動資產(chǎn)）則有長期資金（包括長期負債和權(quán)益資本）來解決。這樣就形成配合、穩(wěn)健和激進三種籌資策略。 一、一、 長短期資金籌集分析長短期資金籌集分析10、短期籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點： A 籌資速

38、動快，容易取得 B 直接籌資，籌資彈性較大 C 籌資成本較低缺點： A 財務(wù)風(fēng)險高 B 籌資規(guī)模小 C 周轉(zhuǎn)期短，資金壓力大 一、一、 長短期資金籌集分析長短期資金籌集分析1、資金（資本）成本概念 資金成本是指為籌集和使用資金而承擔(dān)的代價，是資金所有權(quán)和使用權(quán)分離的必然產(chǎn)物。資金成本不但是一個實際成本的概念，更是一個機會成本的概念。2、資金成本的構(gòu)成 A 資金籌集成本：是指籌資過程中所發(fā)生的各項費用，如發(fā)行手續(xù)費、評估費等 B 資金使用成本：是指使用資金而承擔(dān)的費用，如股利、利息和租金等。 二、二、 資金成本資金成本3、資金成本的基本公式 資金成本率： 資金使用成本 籌資額資金籌集成本說明：A

39、 年成本率 B 成本構(gòu)成的性質(zhì) C 先付和后付年金 D 籌資初期和后期的成本二、二、 資金成本資金成本4、個別資金成本的計算A 長短期借款籌資成本率： 借款額年利率（1所得稅率） 借款額籌資費用補償性存款余額B 發(fā)行債券籌資成本率： 債券發(fā)行面值年利率（1所得稅率）債券發(fā)行市值籌資費用年平均償債基金二、二、 資金成本資金成本C 融資租賃籌資成本率： (年租金額年利息手續(xù)費)(1-所得稅率) 融資租賃總額2D 應(yīng)付帳款籌資成本率： 現(xiàn)金折扣率 360天 1現(xiàn)金折扣率 信用期折扣期二、二、 資金成本資金成本E、普通股籌資成本率： 普通股發(fā)行面值預(yù)計股利 預(yù)計股利 普通股發(fā)行市值發(fā)行費用 增長率F、

40、優(yōu)先股籌資成本率： 優(yōu)先股發(fā)行面值優(yōu)先股股利率 優(yōu)先股發(fā)行市值發(fā)行手續(xù)費二、二、 資金成本資金成本G 留存收益籌資成本率： 留存收益額預(yù)計股利率 預(yù)計股利 留存收益額 增長率 （股利增值模型） 債券市場收益率風(fēng)險補貼率 （風(fēng)險補貼模型） 二、二、 資金成本資金成本5、綜合資金成本 求和（某項資金成本率該項資金占全 部資金的比重）籌資方式 總資本 資金比重 成本率 綜合成本率長期借款 1000萬 1/10 6% 0.6%發(fā)行債券 3000萬 3/10 8% 2.4%發(fā)行股票 4000萬 4/10 16% 6.4%留存收益 2000萬 2/10 15% 3.0% .合 計 10000萬 10/10

41、 - 12.4% .二、二、 資金成本資金成本 綜合資金成本率最低的資本結(jié)構(gòu)是合理的資本結(jié)構(gòu)，也是公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)。6、資金成本的作用 A評價公司籌資方案是否合理的依據(jù) B 評價公司投資方按是否可行的依據(jù) C 評價公司財務(wù)狀況是否良好的依據(jù) D 評價公司價值是否最大的依據(jù)二、二、 資金成本資金成本7、邊際資金成本估計 A 邊際資金成本概念 B 公司無法以一個相同的成本率無限量地 借入資金 C 運用的前提條件：公司合理的資本結(jié)構(gòu) 是已知的，不同范圍籌資成本率是已知的。 D 籌資臨界點計算 E 舉例 二、二、 資金成本資金成本三、 杠桿效應(yīng)分析 失衡是導(dǎo)致風(fēng)險的根源，杠桿風(fēng)險分析是追求風(fēng)險與

42、盈利的最佳均衡點 固定成本固定成本 利息費用利息費用 銷售收入銷售收入 每股盈余每股盈余經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿杠桿效應(yīng)分析風(fēng)險收益均衡總杠桿效應(yīng)分析總杠桿效應(yīng)分析1、經(jīng)營風(fēng)險的含義 經(jīng)營風(fēng)險的概念： 廣義的講是指公司的產(chǎn)品不能在市場上按既定的價格和數(shù)量銷售出去的風(fēng)險。 從財務(wù)角度講，經(jīng)營風(fēng)險是指公司的營業(yè)利潤對公司固定成本的彌補能力。既單位產(chǎn)品成本中的固定成本的含量。一般講，公司固定成本越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。 三、三、 杠桿效應(yīng)分析杠桿效應(yīng)分析2、經(jīng)營風(fēng)險的衡量經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）息稅前利潤增長 銷售增長 EBIT （150100）/100 =2 S (1250-1000)/1000

43、說明：A DOL越大，經(jīng)營風(fēng)險越大，潛在 盈利能力越強；DOL越小，經(jīng)營 風(fēng)險越小，潛在盈利能力越弱。 B 說明利潤相對于銷售的增長倍率五、五、 資金成本資金成本三、三、 杠桿效應(yīng)分析杠桿效應(yīng)分析DOL簡化公式: Q(PV) Q(PV)F+F Q(P-V)F Q(PV)F1F / Q(PV)F= 1 1-Q*/Q 1 OR: Q(P-V) Q(P-V)-F 1 Q(P-V)-F Q(P-V) 1- F/(Q-V)由于Q*=F/(P-V) DOL= 1/ 1-Q*/ Q 當(dāng)Q Q* 時, DOL 無窮大 當(dāng)Q 無窮大時, DOL 1 當(dāng)Q* 無窮大是 DOL 負值(無意義)三、三、 杠桿效應(yīng)分析

44、杠桿效應(yīng)分析簡化公式, DOL: （SVC） EBITFC （SVCFC） EBIT舉例： 某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本60萬，變動成本率為40，如銷售額分別為400萬、200萬和100萬，分別求DOL。三、三、 杠桿效應(yīng)分析杠桿效應(yīng)分析DOL400： 400160 1.33 40016060DOL200： 20080 2 200 8060 DOL100： 100 40 無窮大 100 4060三、三、 杠桿效應(yīng)分析杠桿效應(yīng)分析驗證：當(dāng)銷售額為200元時利潤200806060萬元當(dāng)銷售額為400萬元時利潤40016060180萬元DOL： （18060）60 2 （400200）200三、三、

45、杠桿效應(yīng)分析杠桿效應(yīng)分析3、財務(wù)風(fēng)險的含義 財務(wù)風(fēng)險概念 廣義的財務(wù)風(fēng)險是指公司全部資本中由于負債比例過高，而使得公司不能按期還本付息所造成的風(fēng)險，也稱破產(chǎn)風(fēng)險。從財務(wù)角度講，財務(wù)風(fēng)險是指公司的營業(yè)利潤對公司利息費用的彌補能力。既單位產(chǎn)品成本中的利息費用的含量。一般講，公司利息費用越大，財務(wù)風(fēng)險越大三、三、 杠桿效應(yīng)分析杠桿效應(yīng)分析4、財務(wù)風(fēng)險的衡量財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL） 每股盈余增長 權(quán)益凈利率增長 息稅前利潤增長 投資報酬率增長 EPS (0.2 -0.1) / 0.1 =2 EBIT (150 - 100) / 100簡化公式: EBIT EBITI三、三、 杠桿效應(yīng)分析杠桿效應(yīng)分析在沒

46、有優(yōu)先股的情況下，EPS（EBITI）（1T）/ N因為在相同資本結(jié)構(gòu)下, 利息I是固定不變的,故I0 ，EPS表示如下： EPS(EBITI)(1T)/N= EBIT(1T)/N 在公式兩邊都乘上一個未增長的EPS，得： EPS EBIT（1T）/ N EPS （EBITI）(1T）/ N即: EPS%= EBIT / (EBITI）DFL： EPS% EBIT / (EBITI） EBIT EBIT / EBIT EBIT EBIT EBIT EBITI EBIT EBITI 三、三、 杠桿效應(yīng)分析杠桿效應(yīng)分析說明：A DFL越大，公司財務(wù)風(fēng)險越大，但公司 潛在的盈利能力越強。 DFL越小

47、，公司的財務(wù)風(fēng)險越小，但企 業(yè)潛在的盈利能力越弱。B 表明公司每股盈余相對于息稅前利潤的 變動倍率。三、三、 杠桿效應(yīng)分析杠桿效應(yīng)分析 項 目 A B C資本總額 200萬 200萬 200萬股本 200萬 150萬 100萬 股數(shù)（100/股） 2萬 1.5萬 1萬負債（8） 0 50萬 100萬 EBIT（10） 20萬 20萬 20萬I 0 4萬 8萬EBT 20萬 16萬 12萬T 6.6萬 5.28萬 8.04 EAT 13.4萬 10.72萬 8.04萬EPS 6.7元 7.15元 8.04元DFL 1 1.25 1.67結(jié)論1:在不同的資本結(jié)構(gòu)下,如公司的投資報酬率大于負債利率,

48、 公司負債比例上升（DFL增大），公司的財務(wù)風(fēng)險越大，但公司的盈利能力越強。二點要求：1、公司未來現(xiàn)金狀況良好，有較強償債能力2、公司盈利能力上升的倍率要求大于負債風(fēng)險上升的倍率。三、三、 杠桿效應(yīng)分析杠桿效應(yīng)分析項 目 A B CEBIT(20%) 40萬 40萬 40萬 I（8） 0 4 萬 8 萬EBT 40萬 36萬 32萬T（33） 13.20萬 11.88萬 10.56萬EAT 26.80萬 24.12萬 21.44萬EPS 13.40元 16.08元 21.44元DFL 1 1.1 1.25三、三、 杠桿效應(yīng)分析杠桿效應(yīng)分析結(jié)論2：EPSN EPSO （1 EBITDFL） 在相

49、同的資本結(jié)構(gòu)下，如公司的利率水平不變，公司的EPS將根據(jù)其EBIT的增長水平，按照DFL的倍率變化。三、三、 杠桿效應(yīng)分析杠桿效應(yīng)分析5、公司總風(fēng)險的衡量（總杠桿系數(shù)）公司的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險是互為作用的總杠桿系數(shù)（DCL）DOLDFL EBIT EPS S EBIT EBIT FC EBIT EBITFC EBIT EBIT I EBIT I三、三、 杠桿效應(yīng)分析杠桿效應(yīng)分析總杠桿系數(shù)的作用： A 說明了公司的綜合風(fēng)險程度 B 說明了公司經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系 C 說明了銷售對EPS的直接敏感程度 EPSN EPSO （1 SDCL）三、三、 杠桿效應(yīng)分析杠桿效應(yīng)分析一、最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷

50、標(biāo)準(zhǔn)基本標(biāo)準(zhǔn)： A 公司價值最大（股東財富最大） B 綜合資金成本率最低輔助標(biāo)準(zhǔn)： A 能籌集到的資金最充分 B 財務(wù)風(fēng)險較小 C 資金利用水平最高 D 資金彈性較好四、四、 資本結(jié)構(gòu)分析資本結(jié)構(gòu)分析二、理性負債的基本標(biāo)準(zhǔn) （1）投資報酬率大于負債利率 （2）目標(biāo)銷售量（額）大于臨界銷售量（額）A、經(jīng)營利潤足以彌補FC和I； B、每股收益最大（在同等風(fēng)險下） （3）在可以預(yù)見的將來，現(xiàn)金流量是充 分的四、四、 資本結(jié)構(gòu)分析資本結(jié)構(gòu)分析三、每股收益無差別點分析 某公司原有資本總額700萬元，其中債務(wù)資本200萬元，年利率12。發(fā)行股票10萬股，每股面值50元。為了擴大經(jīng)營規(guī)模，預(yù)計要追加籌資30

51、0萬元，追加籌資后公司預(yù)計年銷售額1000萬元，現(xiàn)有兩種籌資方案： A 增發(fā)6萬股股票，每股發(fā)行面值仍為50元。 B全部進行長期借款，負債利率仍為12四、四、 資本結(jié)構(gòu)分析資本結(jié)構(gòu)分析 公司固定成本為180萬元，變動成本率為60，所得稅率為33。 （S60S18024）（133） 106（S60S1802436）（133） 10 S750萬元四、四、 資本結(jié)構(gòu)分析資本結(jié)構(gòu)分析目標(biāo)銷售額臨界銷售額 負債籌資有利目標(biāo)銷售額=臨界銷售額 負債與權(quán)益籌資相同目標(biāo)銷售額無差異價格時，公司采用權(quán)益資本籌資比負債資本籌資更有利。并可根據(jù)逐步接近無差異價格的原理確定公司資本結(jié)構(gòu)。 當(dāng)新股發(fā)行價格擬發(fā)行價格(1

52、3350)所以公司應(yīng)采用負債籌資對公司的盈利能力最大。 如公司較低負債更少的公司籌資，無差異價格進一步提升：(220-24-20012%)/12%10=143元說明公司的盈利能力進一步下降.四、四、 資本結(jié)構(gòu)分析資本結(jié)構(gòu)分析如公司進一步擴大負債籌資, 無差異價格就會下降：(2202450012%) /12%10=113元在當(dāng)前的盈利水平下，公司最大負債籌資的確定：（22024X12）/ 12%1050負債籌資額X 1133萬元 資產(chǎn)負債率（1133200）/ (1133+700）72 如公司新股發(fā)行價為100元，如仍小于無差異價格 應(yīng)重新確定公司最大負債籌資額： （22024X12）/ 12%

53、10100 負債籌資額X633萬元 資產(chǎn)負債率（633200）/ (633+700）62四、四、 資本結(jié)構(gòu)分析資本結(jié)構(gòu)分析五、最佳資本結(jié)構(gòu)的市場價值判明 公司的市場價值V應(yīng)等于股票的總價值S加上債務(wù)的價值B，即：VSB。 為簡化和穩(wěn)健起見，債務(wù)的價值就等于它的面值，而股票的價值則可以通過下列公式計算： S（EBITI）（1T）/ KS EBIT息稅前利潤、T所得稅率、 I年利息率、KS權(quán)益資本成本率四、四、 資本結(jié)構(gòu)分析資本結(jié)構(gòu)分析 采用資本資產(chǎn)定價模型，可以計算出KS。 KS RSRF（RMRF） RF無風(fēng)險報酬率， 貝他系數(shù)， RM平均風(fēng)險報酬率 公司的資本成本，應(yīng)根據(jù)加權(quán)平均資金成本率來

54、計算，其計算公式如下： KWKB（B/V）（1T）KS（S/V） KW加權(quán)平均資本成本率 KB稅前債務(wù)資本成本率四、四、 資本結(jié)構(gòu)分析資本結(jié)構(gòu)分析 舉例 某公司年的息稅前利潤額為500萬元，資本全部有股本構(gòu)成，股票面值為2000萬元，所得稅率40。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)放債券來購回部分股本，對公司的資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。經(jīng)過市場分析，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本成本率等見下表。四、四、 資本結(jié)構(gòu)分析資本結(jié)構(gòu)分析債券的市債券的市 稅前債務(wù)稅前債務(wù) 股票股票 無風(fēng)險無風(fēng)險 平均風(fēng)險平均風(fēng)險 權(quán)益資本權(quán)益資本場價值場價值B 成本率成本率KB 值值 報酬率報酬率RF 報酬率報酬率RM 成本

55、率成本率KS 0 1.2 10% 14% 14.8%* 2 10 1.25 10% 14% 15% 4 10 1.3 10% 14% 15.2% 6 12 1.4 10% 14% 15.6% 8 14 1.55 10% 14% 16.2% 10 16 2.10 10% 14% 18.4%*14.8%=10% + 1.2（1410）注：單位百萬元四、四、 資本結(jié)構(gòu)分析資本結(jié)構(gòu)分析債券的市債券的市 股票市場股票市場 公司市場公司市場 稅前債務(wù)稅前債務(wù) 權(quán)益資本權(quán)益資本 加權(quán)平均加權(quán)平均場價值場價值B 價值價值 S 價值價值 V 成本率成本率KB 成本率成本率KS 成本率成本率KW 0 20.27*

56、 20.27 14.8% 14.8%* 2 19.20 21.20 10% 15% 14.15% 4 18.16 22.16 10% 15.2% 13.54% 6 16.46 22.46 12% 15.6% 13.36% 8 14.37 22.37 14% 16.2% 13.41% 10 11.09 22.09 16% 18.4% 14.23%*20.27=(50060%)/14.8% ; 19.20=500-(20010%)60% / 15%*14.8%=14.8100% 14.15%=15%19.20/21.20+10%2/21.2060%=13.58%+0.57% 13.54%=15.2

57、%18.16/22.16+10%4/22.1660%=12.46%+1.08%四、四、 資本結(jié)構(gòu)分析資本結(jié)構(gòu)分析 從上述分析可以看出，在沒有債務(wù)的情況下，公司的總價值就是其原有股票的市場價值。 當(dāng)公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，增加負債比例后，開始階段，公司的總價值開始上升，同時其加權(quán)平均資金成本率也逐步下降。 當(dāng)達到臨界點時，即債務(wù)在600萬元時，公司的總價值最大，其公司的加權(quán)平均資金成本率也是最低的。 但超越了這個臨界點，如負債比例如繼續(xù)增長，公司的總價值開始下降，同時公司的加權(quán)平均資金成本率也提高了。 所以,負債600萬元的資本結(jié)構(gòu)是最佳資本結(jié)構(gòu)。四、四、 資本結(jié)構(gòu)分析資本結(jié)構(gòu)分析一、傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論

58、 基本假設(shè)1、公司資本只有負債資本和普通股資本兩種構(gòu)成2、公司的息稅前利潤穩(wěn)定，即公司的新增長為零， 每年的收益都以股利的形式全部支付給股東。3、不考慮公司的所得稅因素 這樣公司的股票價格就是非增長的永續(xù)年金 S0D1/KS = E1/KS S0-股票價格, D1-股利, E1-盈利,KS權(quán)益資本成本率五、五、 資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論 三種主要理論1、凈收益理論（Net Income Theory) 認(rèn)為由于財務(wù)杠桿效應(yīng)，只要增加負債就能降低公司的綜合成本率，并提高公司的總價值。2、凈營業(yè)收入理論(Net Operation Income Theory) 認(rèn)為公司負債比例的增加，不會影響負債

59、和權(quán)益資本的成本率，所有對公司價值也沒有影響。3、傳統(tǒng)理論（Traditional Theory) 是介于凈收益理論和凈營業(yè)收入理論之間的折中性觀點。認(rèn)為適度增加負債對提高公司價值是有利的，但過度負債會增加財務(wù)風(fēng)險，負債的杠桿收益將被風(fēng)險抵銷，使公司總價值下降。 五、五、 資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論二、MM理論(Modigliani & Miller Theory) 基本假設(shè)1、不考慮經(jīng)營成本、傭金和稅收2、投資者可以進行各種套利活動，不受法律制約3、負債的利率是穩(wěn)定，即不考慮負債風(fēng)險4、公司的經(jīng)營風(fēng)險可用EBIT來衡量，同一經(jīng)營風(fēng)險的公司處于相同的風(fēng)險等級。5、投資者對未來的收益和風(fēng)險的估計是

60、相同的6、公司的各期的現(xiàn)金流量、EBIT是穩(wěn)定的，即公司的增長率為零。五、五、 資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論 基本結(jié)論1、不考慮公司稅的MM理論命題一和命題二 在不考慮公司稅的情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)不會影響公司的價值,即不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。2、考慮公司稅的MM理論命題三和命題四 在考慮公司稅的情況下，由于利息費用在稅前開支，負債就具有抵稅的作用，所有利用負債就能降低公司的資金成本率，并能增加公司的價值。這時，負債比率高對公司是有利的五、五、 資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論三、權(quán)衡理論（Trade-off Theory) 權(quán)衡理論是對MM理論的發(fā)展，因為MM理論忽視了負債帶來的風(fēng)險和額外費用。1、財務(wù)危機