金融機(jī)構(gòu)牌照價(jià)值研究方案

1、 金融機(jī)構(gòu)牌照價(jià)值研究基于商業(yè)銀行的分析一、問題提出經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，金融越重要。隨著改革開放的深入，我國金融體制也伴隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷演化，體現(xiàn)在融資結(jié)構(gòu)上則是資金來源總量和結(jié)構(gòu)上的根本性變化。2002年至2012年間包括銀行信貸在內(nèi)的全社會(huì)融資總量年均復(fù)合增長率達(dá)22.86%，且銀行信貸所占比例不斷降低。但是，在金融資產(chǎn)總體構(gòu)成中，銀行業(yè)金融資產(chǎn)依然占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。截止2013年6月30日，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額達(dá)到144.2萬億元，而信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額分別為9.45萬億元和7.88萬億元。金融業(yè)作為“十二五”規(guī)劃發(fā)展的重點(diǎn)行業(yè)，無論從政策層面還是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展層面，金融行業(yè)的發(fā)展前景

2、廣闊，潛力巨大。二、金融牌照的價(jià)值（一）金融牌照是什么金融牌照價(jià)值是一個(gè)較為模糊的概念，往往會(huì)將金融牌照價(jià)值簡單的理解為金融行業(yè)的價(jià)值或金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值。金融牌照的正式名稱是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營許可證，是批準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)的正式文件。金融行業(yè)具備的投融資功能是被監(jiān)管機(jī)構(gòu)賦予的權(quán)利，是一種相對壟斷的稀缺資源。從屬性上看，金融機(jī)構(gòu)可以劃分為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)和非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，后者包括保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司和期貨公司等不能吸收公眾存款并發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)。金融許可證由承擔(dān)金融行業(yè)監(jiān)管職責(zé)的銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)分別向該行業(yè)金融機(jī)構(gòu)頒發(fā)金融許可證即金融牌照（見表1）。表1 監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的部分金融機(jī)構(gòu)證監(jiān)會(huì)

3、保監(jiān)會(huì)銀監(jiān)會(huì)證券公司保險(xiǎn)集團(tuán)、控股公司政策性銀行證券投資基金保險(xiǎn)公司國有商業(yè)銀行RQFII再保險(xiǎn)公司股份制商業(yè)銀行基金管理公司保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司城市商業(yè)銀行期貨公司保險(xiǎn)代理公司資產(chǎn)管理公司郵政儲(chǔ)蓄銀行農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)信托公司金融租賃公司（二）為什么要設(shè)置金融牌照？金融牌照的設(shè)立是與金融行業(yè)的特點(diǎn)緊密相關(guān)。首先，金融業(yè)具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品屬性。金融的指標(biāo)數(shù)據(jù)從各個(gè)角度反映了國民經(jīng)濟(jì)的整體和個(gè)體狀況，金融業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表。金融對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性、高效性和安全性等息息相關(guān)，與大眾的生活密不可分，具有準(zhǔn)公共性質(zhì)的行業(yè)屬性，因此必須由政府加以監(jiān)管，具體體現(xiàn)在對行業(yè)準(zhǔn)入和運(yùn)營等實(shí)行管制。其次，金融的嚴(yán)格監(jiān)管反過來

4、又提升了金融行業(yè)的門檻，增加了金融行業(yè)的價(jià)值。具體表現(xiàn)在：（1）審批的門檻造成了金融牌照的稀缺性；（2）金融牌照的監(jiān)管審批變相加入了國家的公信力，提升了金融牌照的價(jià)值第三，剔除監(jiān)管審批的因素，金融行業(yè)本質(zhì)上即有其自身的優(yōu)勢和特點(diǎn)，主要體現(xiàn)在：（1）金融機(jī)構(gòu)在本質(zhì)上是對金融風(fēng)險(xiǎn)的管理，涉及國家經(jīng)濟(jì)安全；（2）金融機(jī)構(gòu)的中介功能決定其是經(jīng)濟(jì)信息的集散地，是政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要載體和工具；（3）金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營對象是資金，資金的流動(dòng)規(guī)模和速度直接影響到經(jīng)濟(jì)增長及其質(zhì)量；（3）金融業(yè)普遍具有高杠桿性，這也導(dǎo)致金融行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率相對較高。（三）定性分析金融牌照及其價(jià)值正確的理解金融牌照的作用是分析金

5、融牌照價(jià)值的前提。金融牌照即金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營許可證，是在符合一定的條件下，經(jīng)過審批允許合法從事某些金融業(yè)務(wù)的資格。本質(zhì)上，金融牌照只是一個(gè)合法的資格，其超額的收益是源于金融行業(yè)特性，而非金融牌照本身。但由于金融行業(yè)的特性致使國家監(jiān)管，進(jìn)而形成牌照數(shù)量一定的稀缺和壟斷性，反過來又強(qiáng)化了超額收益的可能。是否獲取金融牌照是看其最終的帶來收益，從最終收益角度看，金融牌照的價(jià)值來源于兩方面：一是監(jiān)管審批帶來的價(jià)值，包括合法性、壟斷性以及國家信用支持；二是行業(yè)本身的特性，如高負(fù)債而導(dǎo)致的高杠桿收益性，信息價(jià)值等。（四）金融牌照價(jià)值定量建?；A(chǔ)和關(guān)鍵假設(shè)建模基礎(chǔ)：根據(jù)對牌照價(jià)值的定性分析，牌照價(jià)值的模型分為主要

6、兩個(gè)部分：第一部分是由監(jiān)管審批導(dǎo)致的價(jià)值，這些價(jià)值體現(xiàn)在：1、行政審批獲得牌照的價(jià)值。比如商業(yè)銀行是由國家特許成立，發(fā)放銀行經(jīng)營許可證。特許批準(zhǔn)的權(quán)力完全屬于國家，符合成立商業(yè)銀行的各項(xiàng)條件也并不意味著一定能取得經(jīng)營許可證。經(jīng)營許可證是合法性的體現(xiàn)，是金融牌照價(jià)值的核心。但合法性非常難以衡量，特許批準(zhǔn)權(quán)利對于牌照價(jià)值體現(xiàn)在其否決性上，即獲得牌照不能保證獲得任何經(jīng)營收益，但沒有牌照則任何經(jīng)營收益都沒法合法獲得；2、行業(yè)的壟斷性。壟斷性的形成源于兩個(gè)方面，一是監(jiān)管的審核導(dǎo)致非所有符合條件的機(jī)構(gòu)都可以獲得金融從業(yè)資格，二是在行業(yè)發(fā)展初期一些企業(yè)利用初始時(shí)的行業(yè)監(jiān)管漏洞占有了較大的市場份額，歷史性的形

7、成了壟斷。但在文后建模及計(jì)算的過程中，是以比較中美商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)，得出壟斷性價(jià)值。國家信用支持是鑒于監(jiān)管部門對行業(yè)準(zhǔn)入的審查，無形中給了獲得金融牌照的機(jī)構(gòu)一定的國家信用擔(dān)保，這與監(jiān)管導(dǎo)致的壟斷性不同，因而區(qū)別對待。國家的信用支持尤其表現(xiàn)在危機(jī)發(fā)生時(shí)，金融類公司由于影響面較大，往往可以獲得政府的資助。壟斷性和國家信用支持并非絕對的，在金融業(yè)逐步放開的趨勢下，壟斷性和國家信用支持的作用在降低，但即使假設(shè)趨近于0，也不會(huì)使金融牌照價(jià)值變?yōu)?，因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)本身的特性也使其具有一定的價(jià)值。第二部分是剔除由監(jiān)管帶來的各項(xiàng)價(jià)值后行業(yè)本身特性導(dǎo)致的超額收益價(jià)值。金融業(yè)尤其是商業(yè)銀行業(yè)持有大量負(fù)債，使得行業(yè)具有

8、較高的杠桿率。杠桿率使金融業(yè)具備了高收益和高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。模型假設(shè)：由于金融牌照的多樣性和差異性，這里選取商業(yè)銀行業(yè)作為牌照價(jià)值估算標(biāo)的。假設(shè)1：由于美國的金融業(yè)監(jiān)管較松，美國商業(yè)銀行的數(shù)量巨大，因此假設(shè)美國的商業(yè)銀行業(yè)是充分競爭性行業(yè)；假設(shè)2：國家信用支持價(jià)值主要體現(xiàn)在利息差上，即貸款利率和存款利率之差。公民及機(jī)構(gòu)之所以愿意將儲(chǔ)蓄和資金以低于市場一般回報(bào)的水平存在銀行，正是因?yàn)橛袊倚抛u(yù)的擔(dān)保。因此貸款率與存款利率之差是反映國家信用支持價(jià)值的體現(xiàn)；假設(shè)3：因數(shù)據(jù)來源限制，以國內(nèi)上市公司的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率作為全社會(huì)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率。假設(shè)4：由于各行業(yè)中既有充分競爭市場又有

9、非充分競爭市場，以所有行業(yè)的總資產(chǎn)平均收益率作為非壟斷行業(yè)的資產(chǎn)平均收益率。模型構(gòu)建：根據(jù)上述的建模基礎(chǔ)和假設(shè)，得以下模型：模型1：金融牌照價(jià)值A(chǔ)=合法性*（1+壟斷性）*（1+國家信用支持）金融牌照價(jià)值A(chǔ)是代表了建?；A(chǔ)中的第一部分價(jià)值，其中：合法性是金融牌照的關(guān)鍵因素，如美國早期對金融業(yè)沒有監(jiān)管，即沒有牌照審批的要求，則金融牌照的價(jià)值即為零。合法性的取值是0或1，這是因?yàn)楹戏ㄐ允腔谔卦S批準(zhǔn)權(quán)利而得，如果沒有合法性，即當(dāng)合法性為0時(shí)，金融牌照則無任何價(jià)值，當(dāng)有合法性后，金融牌照價(jià)值體現(xiàn)于其上所述的兩部分價(jià)值中，因此取值為1?！?+壟斷性”是因?yàn)閴艛嘈缘膬r(jià)值可能會(huì)隨著金融監(jiān)管的放開而下降，但

10、即使是下降為0也不會(huì)帶來如合法性所體現(xiàn)的否決性影響?！?+國家信用價(jià)值”所代表的含義與壟斷性價(jià)值類似。由于金融牌照價(jià)值最終體現(xiàn)為一個(gè)倍數(shù)，所以使用乘法能合并每個(gè)部分所貢獻(xiàn)的價(jià)值。金融牌照價(jià)值A(chǔ)中，假設(shè)如果沒有監(jiān)管審批的受限，即只要符合條件都可以取得金融牌照時(shí)，壟斷性價(jià)值和國家信用價(jià)值趨近于0，此時(shí)金融牌照價(jià)值A(chǔ)的值趨近于1。模型2：金融牌照價(jià)值B=金融業(yè)特性帶來的平均收益-全行業(yè)平均收益金融牌照價(jià)值B是代表了建?；A(chǔ)中的第二部分價(jià)值，是排除了監(jiān)管審批帶來的價(jià)值外，金融業(yè)自身相較于其他行業(yè)的超額收益，這里減去全行業(yè)平均收益是因?yàn)槿绻鹑跇I(yè)的收益與全行業(yè)平均收益相等，則從事金融行業(yè)本身并無法帶來高

11、收益，則牌照價(jià)值趨近于0。模型3：金融牌照價(jià)值=金融牌照價(jià)值A(chǔ)*金融牌照價(jià)值B=合法性*（1+壟斷性）*（1+國家信用支持）*（金融業(yè)特性帶來的平均收益-全行業(yè)平均收益）模型3是將兩部分價(jià)值合并在一起，使用乘法是因?yàn)榻鹑谂普諆r(jià)值最終是以倍數(shù)結(jié)果得出。模型4商業(yè)銀行牌照價(jià)值模型：商業(yè)銀行牌照價(jià)值=合法性*（1+壟斷性）*（1+國家信用支持）*（1+商業(yè)銀行業(yè)特有的超額收益率）由于最終選取商業(yè)銀行作為牌照價(jià)值估算的標(biāo)的，因此將商業(yè)銀行牌照模型進(jìn)行了一定的修正。其中“1+商業(yè)銀行業(yè)特有的超額收益率”是將模型3中的收益調(diào)整為收益率，計(jì)算單位是百分?jǐn)?shù)。（五）商業(yè)銀行牌照價(jià)值計(jì)算1、壟斷性價(jià)值根據(jù)FDIC

12、(美國聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司)的統(tǒng)計(jì)，截止2012年末，美國商業(yè)銀行總資產(chǎn)為13.39萬億美元，商業(yè)銀行總數(shù)為6,096家，平均每家銀行資產(chǎn)為21.97億美元。而2012年，美國的GDP為16.42萬億美元，商業(yè)銀行總資產(chǎn)是GDP的81.55%。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，全國共有商業(yè)銀行329家，包括大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和外資銀行。截止2012年末，總資產(chǎn)達(dá)到104.6萬億元。平均每個(gè)銀行3179.3億元。2012年中國GDP為51.93萬億元，商業(yè)銀行總資產(chǎn)是GDP的2.014倍（見表2）。表2中美商業(yè)銀行資產(chǎn)對比美國（億美元）美國（億人民幣）中國（億人民幣）2012年G

13、DP164,203.001,013,132.51519,332.10商業(yè)銀行總資產(chǎn)133,911.16826,231.881,046,000.00商業(yè)銀行數(shù)量6,0966,096329每家銀行平均資產(chǎn)21.97135.543,179.33總資產(chǎn)占GDP份額0.820.822.01美元兌人民幣6.17*美元兌人民幣取自8月22日的中國外匯交易中心的人民幣中間價(jià)從以上數(shù)據(jù)的比較可以看出，國內(nèi)商業(yè)銀行由于金融管制，導(dǎo)致商業(yè)銀行總資產(chǎn)過大，且銀行數(shù)量較少。如果參照美國商業(yè)銀行總資產(chǎn)與每家銀行資產(chǎn)的比例，則中國商業(yè)銀行的數(shù)量應(yīng)為2,496家，是現(xiàn)有商業(yè)銀行總數(shù)的7.59倍。這即體現(xiàn)了壟斷性所帶來的稀有性

14、。如果將2012年上市公司全行業(yè)平均的總資產(chǎn)收益率(見表3)視為非壟斷行業(yè)的平均收益率，則商業(yè)銀行業(yè)因壟斷而多出的收益率用以下公式計(jì)算得：模型5商業(yè)銀行牌照壟斷性價(jià)值:商業(yè)銀行牌照壟斷性價(jià)值=非壟斷行業(yè)平均收益率*（行業(yè)內(nèi)公司應(yīng)有公司數(shù)量/行業(yè)內(nèi)公司現(xiàn)有數(shù)量-1）=3.77%*(7.59-1)=24.83%表3 上市公司各板塊收益率板塊名稱凈資產(chǎn)收益率 %總資產(chǎn)收益率 %農(nóng)、林、牧、漁業(yè)4.572.51采掘業(yè)12.976.77制造業(yè)7.693.57電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)10.303.09建筑業(yè)11.132.07交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)7.113.19信息技術(shù)業(yè)5.572.40批發(fā)和零售貿(mào)易9.5

15、53.33金融、保險(xiǎn)業(yè)18.941.27房地產(chǎn)業(yè)14.753.78社會(huì)服務(wù)業(yè)12.735.59傳播與文化產(chǎn)業(yè)12.087.50綜合類9.463.89平均值10.533.77資料來源：Wind資訊。2、國家信用支持價(jià)值根據(jù)前所述，假設(shè)以存貸款基準(zhǔn)利率差代表國家信用支持價(jià)值的體現(xiàn)。以一年期存貸款基準(zhǔn)利率計(jì)算，一年期存款利率為3.00%，一年期貸款利率為6.00%。兩者相差3.00%。3、商業(yè)銀行業(yè)特有的超額收益率商業(yè)銀行業(yè)特有的超額收益率體現(xiàn)在高杠桿上。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，2012年底，全國商業(yè)銀行總資產(chǎn)為104.6萬億，凈資產(chǎn)為6.9萬億。杠桿比率為15.16倍。根據(jù)FDIC統(tǒng)計(jì)，2012年，美國商

16、業(yè)銀行總資產(chǎn)為13.39萬億美元，凈資產(chǎn)為1.5萬億美元，杠桿比率為8.91倍（見表4）。表4中美商業(yè)銀行杠桿率比對美國（億美元）中國（億人民幣）商業(yè)銀行總資產(chǎn)133,911.161,046,000.00商業(yè)銀行凈資產(chǎn)15,027.1569,000.00杠桿比率8.9115.16從上表看出中美商業(yè)銀行的杠桿比率差距約為一倍。壟斷性和國內(nèi)金融市場的欠發(fā)達(dá)是導(dǎo)致多數(shù)金融資產(chǎn)集中于商業(yè)銀行的原因。為去除壟斷性本身帶來的因素，在假設(shè)美國商業(yè)銀行是充分競爭市場環(huán)境下，以美國商業(yè)銀行的杠桿比率作為商業(yè)銀行業(yè)的一般杠桿比率，則商業(yè)銀行業(yè)的超額收益率可由公式4計(jì)算：模型6商業(yè)銀行業(yè)特有的超額收益率：商業(yè)銀行業(yè)

17、特有的超額收益率=（商業(yè)銀行一般杠桿比率-行業(yè)平均杠桿比率）*商業(yè)銀行業(yè)總資產(chǎn)收益率=（8.91-2.80）*1.27%=7.76%排除壟斷與國際信用擔(dān)保等因素，商業(yè)銀行的超額收益主要體現(xiàn)是其杠桿比率超過行業(yè)平均值。由表3，行業(yè)平均杠桿比率為10.53/3.77=2.8。商業(yè)銀行的另一個(gè)特性是總資產(chǎn)收益率較其他行業(yè)低（見表3），這是因資金安全考慮不能將所有資金都運(yùn)用于投資回報(bào)上。4、商業(yè)銀行牌照價(jià)值總結(jié)以上各公式得出數(shù)額，根據(jù)模型4，可以估算當(dāng)合法性為1時(shí)，商業(yè)銀行牌照的價(jià)值為：商業(yè)銀行牌照價(jià)值=1+壟斷性*1+國家信用支持*1+商業(yè)銀行業(yè)特有的超額收益率=(1+24.83%)*(1+3.00%)*(1+7.76%)=1.3855商業(yè)銀行牌照價(jià)值=1.3855 當(dāng)合法性=1時(shí)0 當(dāng)合法性=0時(shí)如果以設(shè)立全國性商業(yè)銀行的最低注冊資本10億元為例，則獲取一家全國性商業(yè)銀行牌照的價(jià)值為1,000,000,000*1.385