第六講：并購重組中的定價分析

1、第六講：并購重組中第六講：并購重組中的定價分析的定價分析第六講：并購重組中的定價分析第六講：并購重組中的定價分析 一、公司估值遵循的規(guī)則（包含了公司資一、公司估值遵循的規(guī)則（包含了公司資產(chǎn)的價值評估方法）產(chǎn)的價值評估方法） 二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法一、公司估值遵循的規(guī)則一、公司估值遵循的規(guī)則 （一）像投資者一樣思考（一）像投資者一樣思考 1、展望未來，而不是沉迷于過去 2、關(guān)注經(jīng)濟現(xiàn)實 資深的投資者關(guān)心現(xiàn)金流，而不是會計利潤 現(xiàn)金流=盈余+非現(xiàn)金費用投資 3、因承受風(fēng)險而獲得回報一、公司估值遵循的規(guī)則一、公司估值遵循的規(guī)則 4、價值創(chuàng)造：時間就是金錢 貨幣的時間價值

2、 5、牢記“機會成本” 6、信息是確定創(chuàng)造價值投資優(yōu)勢核心來源 7、分散化 哈里馬科維茨（Harry Markowitz） 核心思想是：將財富分散于一系列資產(chǎn)可以降低遭受損失的風(fēng)險只要那些資產(chǎn)的回報率不是完全相關(guān)的。一、公司估值遵循的規(guī)則一、公司估值遵循的規(guī)則 （二）內(nèi)在價值無法觀察，只能估計（二）內(nèi)在價值無法觀察，只能估計 （三）當價格與內(nèi)在價值不一致時，存在（三）當價格與內(nèi)在價值不一致時，存在創(chuàng)造價值的機會創(chuàng)造價值的機會 目標公司對它們來說內(nèi)在價值超過收購價格，是因為潛在的規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟、各種協(xié)同效應(yīng)和縮減成本的機會。一、公司估值遵循的規(guī)則一、公司估值遵循的規(guī)則 公司價值：公司凈資產(chǎn)的

3、內(nèi)在價值 股權(quán)價值：公司資產(chǎn)的剩余索取權(quán)價值，通常是公司普通股的內(nèi)在價值。 公司價值=負債價值+股權(quán)價值 （四）如此多的估計量，如此少的時間（四）如此多的估計量，如此少的時間一、公司估值遵循的規(guī)則一、公司估值遵循的規(guī)則 目標公司賬面價值 目標公司清算價值 目標公司重置成本 目標公司當前市場價值 應(yīng)用于目標公司的可比公司交易乘數(shù)因子 應(yīng)用于目標公司的可比收購交易乘數(shù)因子 目標公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流 風(fēng)險投資/私募方式 目標公司期權(quán)理論估值一、公司估值遵循的規(guī)則一、公司估值遵循的規(guī)則 （一）賬面價值（一）賬面價值 公司進行清算時，將會計科目上的資產(chǎn)價值扣減負債和優(yōu)先股的清算價格之后，得出的每股價格就是賬面

4、價值賬面價值。賬面價值有時也稱作股東權(quán)益、凈價值或凈資產(chǎn)價值。 賬面價值往往不能準確的衡量公司價值。它僅僅反映了資產(chǎn)在賬目上的價值。 一、公司估值遵循的規(guī)則一、公司估值遵循的規(guī)則 賬面價值的一個用途是提供公司的最低價值，公司的市場價值通常要高一些。 公司出售價格可以表示為賬面價值的乘數(shù)。不同行業(yè)的乘數(shù)各不相同。根據(jù)行業(yè)的當前趨勢，可以采用某個平均價值來測量潛在收購對象的當前價值。 一、公司估值遵循的規(guī)則一、公司估值遵循的規(guī)則 （二）清算價值（二）清算價值 清算價值是評估公司最低價值的另外一個標準。 如果公司資產(chǎn)被清算，在償付了所有債務(wù)和優(yōu)先股以及清算成本之后得出的每股價值就是清算價清算價值值。

5、 清算價值這個指標比賬面價值更加具有實際意義。如果計算準確，這將是公司真實價值的一個比較精確的指標，在某種程度上反映了資產(chǎn)的市場價值。 賬面價值（賬面價值（$）假定清算能收回的假定清算能收回的賬面價值百分比賬面價值百分比（%）清算價值清算價值($)現(xiàn)金1010010應(yīng)收款308024存貨256015工廠和機器設(shè)備354014合計10063負債5010050股權(quán)5013 缺點： 1、清算價值的高低高度依賴評估師 2、估計值受到如何拆分公司的判斷的高度影響 3、資產(chǎn)的實物情況將對價值有重大影響 4、很容易忽略隱性權(quán)利的價值（如期權(quán)）、成長機會、和諸如專利、品牌這樣的無形資產(chǎn)一、公司估值遵循的規(guī)則一

6、、公司估值遵循的規(guī)則 （三）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法或凈現(xiàn)值法（三）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法或凈現(xiàn)值法 從未來現(xiàn)金流或者收入的貼現(xiàn)價值中扣除收購目標公司所需要的投資，得到的數(shù)額就是凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值。 通過貼現(xiàn)未來現(xiàn)金流的方法來評估企業(yè)的價值，首先要預(yù)測公司業(yè)務(wù)在未來能夠產(chǎn)生的貨幣化收益的規(guī)模。然后將這些定義為收入或者現(xiàn)金的年度收益流進行貼現(xiàn)，計算其現(xiàn)值來確定未來收益的當前價值。 niiirFBINPV10)1(一、公司估值遵循的規(guī)則一、公司估值遵循的規(guī)則 當收入流代替現(xiàn)金流時，使用者會選取不同的收入指標，最普遍的收入模型是使用一些經(jīng)過調(diào)整的經(jīng)營收入指標 . 在進行預(yù)測前，必須對這些現(xiàn)金流和收入流進行調(diào)整，從而使預(yù)測的

7、收益等于收購者能夠得到的價值。 在適用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法估計公司價值的時候，一個關(guān)鍵的方面是選擇合適的貼現(xiàn)率。這個貼現(xiàn)率必須能夠反映目標公司的風(fēng)險水平。一、公司估值遵循的規(guī)則一、公司估值遵循的規(guī)則 在使用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法評估企業(yè)價值時，我們采用的估值程序可以分為兩個部分：第一步是具體預(yù)測一段時間的現(xiàn)金流，評估者要能作出比較準確的預(yù)測。典型的預(yù)測時間長度是5年。第二步是把預(yù)測期以后的現(xiàn)金流作為永續(xù)年金（perpetuity）來估值。預(yù)測期后的現(xiàn)金流價值有時也稱作存續(xù)價值（continuing value, CV）。具體預(yù)測的時期越長，存續(xù)價值就越小。企業(yè)價值（the value of the bus

8、iness, BV）等于一下數(shù)額之和：一、公司估值遵循的規(guī)則一、公司估值遵循的規(guī)則 BV=具體預(yù)測期的價值+預(yù)測期后現(xiàn)金流的價值5655221)1 ()()1 (.)1 ()1 (rgrFCFrFCFrFCFrFCFBV一、公司估值遵循的規(guī)則一、公司估值遵循的規(guī)則 貼現(xiàn)現(xiàn)金流的準確性：貼現(xiàn)現(xiàn)金流的準確性： 卡普蘭和魯伯克（1995）對19831989年期間的51起高杠桿交易（HLTs）進行了研究，為了弄清預(yù)測值相對于實際購買價格的準確性，他們對兩種價格進行了比較：一種是交易的市場價格，一種是用預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)計算出來的企業(yè)價值。其中，51起交易中有43起是管理層收購，8起是資本重組。他們發(fā)現(xiàn)用現(xiàn)

9、金流量貼現(xiàn)法計算出來的價值中值比交易的市場價格低10%。有意思的是，他們還比較了現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法和其他估價方法（如相似行業(yè)交易的可比乘數(shù)法）的準確性。結(jié)果顯示現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法與其他方法相比，即使不是更好，也算是不錯的方法。并且，當他們在模型中加入可比數(shù)據(jù)后，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的解釋能力有所提高。這表明同時使用兩種方法可以比只采用一種方法得到更好的估計結(jié)果。一、公司估值遵循的規(guī)則一、公司估值遵循的規(guī)則 他們還比較了現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法和其他估價方法（如相似行業(yè)交易的可比乘數(shù)法）的準確性。結(jié)果顯示現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法與其他方法相比，即使不是更好，也算是不錯的方法。并且，當他們在模型中加入可比數(shù)據(jù)后，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的解

10、釋能力有所提高。這表明同時使用兩種方法可以比只采用一種方法得到更好的估計結(jié)果。一、公司估值遵循的規(guī)則一、公司估值遵循的規(guī)則 貼現(xiàn)率的選擇：貼現(xiàn)率的選擇： 和其他的資本投資方式一樣，并購是一項充滿風(fēng)險的舉動。關(guān)注目標公司的現(xiàn)金流是因為現(xiàn)金流可以反映這項投資帶給并購方的價值。以某個貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn)的過程已經(jīng)暗含了我們對收購風(fēng)險的判斷。一、公司估值遵循的規(guī)則一、公司估值遵循的規(guī)則 如果一個項目被認為是沒有風(fēng)險的，那么合適的貼現(xiàn)率就應(yīng)該是短期國庫券（Treasury Bills）的利率，短期國庫券是由政府發(fā)行的一年內(nèi)到期的短期證券。政府發(fā)行的長期國債，違約風(fēng)險也可能是零，但是會面臨利率風(fēng)險，因此把短期國

11、庫券的利率作為零風(fēng)險下的貼現(xiàn)率更加妥當。 投資風(fēng)險越高，采用的貼現(xiàn)率就應(yīng)該越大；貼現(xiàn)率越大，預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)價值就越小。因此公司必須建立一套將風(fēng)險與貼現(xiàn)率相匹配的方法。一、公司估值遵循的規(guī)則一、公司估值遵循的規(guī)則 （四）存續(xù)價值（四）存續(xù)價值 存續(xù)價值（CV）表示企業(yè)在特定的預(yù)測期末出售時，預(yù)計可以得到的價值。 我們在計算這個價值的時候把它看作一筆以某個增長率不斷增長的永續(xù)年金，并將此剩余現(xiàn)金流貼現(xiàn)。 需要注意的是，當使用年金的方法計算存續(xù)價值時，計算結(jié)果對使用的增長率會非常敏感。假設(shè)的增長率不同，得出的結(jié)果會有很大的差異。 一、公司估值遵循的規(guī)則一、公司估值遵循的規(guī)則 比如假設(shè)特定的預(yù)測期末

12、，自由現(xiàn)金流（FCF）是100萬元。使用11%的貼現(xiàn)率。在使用6%的增長率的情況下，計算的結(jié)果是： CV1=100萬元*1.06/（0.11-0.06）=2120萬 如果我們使用的增長率降低1%，為5%，計算的結(jié)果就是： CV2=100萬元*1.05/（0.11-0.05）=1750萬二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 （一）絕對定價法（一）絕對定價法 1、股利折現(xiàn)模型 假設(shè)企業(yè)永續(xù)經(jīng)營 其中：DPSt=第t年每股預(yù)期股利 r=折現(xiàn)率ttttrDPS1)1(每股股票價值二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 2、高登（Gordon）增長模型 高登增長模型適用于評

13、估處于穩(wěn)定發(fā)展狀態(tài)的企業(yè)，即在未來的一段時間內(nèi)股利永遠保持恒定增長比例的企業(yè)。因此，該模型的特點就是以次年的預(yù)期股利作為增長模型，然后在永續(xù)的經(jīng)營期間內(nèi)股利按一定比例穩(wěn)定增長 。二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法grDPSrgDPSrgDPSrgDPSrDPSrDPStttttt1113212111)1 ()1 (.)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (每股股票價值二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 所以高登模型為： 其中：DPS1=次年的預(yù)期股利 r=投資者所需的回報率（權(quán)益資本成本） g=股利的永續(xù)增長率grDPS1每股股票價值二、公司股票的價

14、值評估方法二、公司股票的價值評估方法 在評估股票價值時，高登增長模型假設(shè)相對較少，因此應(yīng)用時簡單方便。但正是由于模型將復(fù)雜的現(xiàn)實情況簡單化、理論化，其適用變量在應(yīng)用時受到一定的內(nèi)在條件約束。 對此模型影響最大的變量就是對企業(yè)增長率的預(yù)期，實際應(yīng)用時必須注意幾個問題：（1）盡管在模型中只是假設(shè)股利增長率保持不變，但若滿足這一條件，企業(yè)的利潤也必須保持與之相應(yīng)的、穩(wěn)定的增長率。 二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 （2）股利增長率不可能超過名義的宏觀經(jīng)濟增長率。 企業(yè)極有可能在幾年內(nèi)獲得高速發(fā)展，快于社會經(jīng)濟的普遍發(fā)展速度。如果考慮這個快速發(fā)展階段的話，更適合應(yīng)用兩階段或三階段模

15、型進行評估，等企業(yè)轉(zhuǎn)入平穩(wěn)發(fā)展期后再應(yīng)用高登增長模型。 二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 總而言之，高登增長模型最適合于評估股利增長率等于或低于名義宏觀經(jīng)濟增長率的企業(yè)，而且該企業(yè)歷來保持穩(wěn)定增長的股利支付政策，并有跡象顯示將持續(xù)這種股利支付政策。 二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 3、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF） 自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中創(chuàng)造的現(xiàn)金流量在滿足日常經(jīng)營開支與資產(chǎn)投資需求后的剩余現(xiàn)金，它用來衡量企業(yè)在維持簡單再生產(chǎn)或擴大再生產(chǎn)資金約束之外的可用現(xiàn)金自由度，并以之評價企業(yè)價值。 以計算企業(yè)自由現(xiàn)金流量為例：以計算企業(yè)自由現(xiàn)金流量為例：二

16、、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 企業(yè)自由現(xiàn)金流量是在扣除經(jīng)營費用和稅收之后，支付回報給所有具有清償權(quán)的投資者之前的現(xiàn)金流量，即股東、債權(quán)人和優(yōu)先股股東的自由現(xiàn)金流量合計。 一般而言，企業(yè)自由現(xiàn)金流量可以通過以息稅前利潤為起點計算得出： 息稅前利潤*（1-稅率）+折舊 =剔除利息因素的毛現(xiàn)金流量-資本支出-營運資本需求 =企業(yè)自由現(xiàn)金流量二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 三階段增長模型：三階段增長模型： 基本邏輯是模擬企業(yè)的成長過程即最初為高速發(fā)展階段，然后是增長放慢的發(fā)展期，而后進入永續(xù)的平穩(wěn)發(fā)展期。 按照這樣一個三階段的DCF模型，企業(yè)的價值可以計算如

17、下：二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 其中：PO=每股股票價值 FCFFt=第t年企業(yè)的自由現(xiàn)金流量 Wacc=權(quán)益資本成本 n1=高速增長期期限 n2=轉(zhuǎn)換期期限nnntntttnttttWaccPWaccFCFFWaccFCFFPO)1 ()1 ()1 (221111二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 自由現(xiàn)金流計算的幾個要點：自由現(xiàn)金流計算的幾個要點： （1）資本支出： 企業(yè)在經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量雖然屬于企業(yè)投資者，但從企業(yè)的長遠利益考慮不能將其完全分配給企業(yè)投資者，其中一部分甚至全部必須再投入企業(yè)中以維持現(xiàn)有資產(chǎn)的運轉(zhuǎn)，或用于購建、創(chuàng)置新資產(chǎn)以

18、奠定企業(yè)未來增長的基石。企業(yè)為此添置的固定資產(chǎn)或新增長期投資即是企業(yè)的資本支出。二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 預(yù)測企業(yè)現(xiàn)金流量時必須要考慮企業(yè)增長所帶來的收益，相應(yīng)創(chuàng)造這種收益的成本也必須在現(xiàn)金流量的計算中予以考慮。 （2）營運資本需求： 營運資本是指流動資產(chǎn)與流動負債之間的差額，反映企業(yè)短期資金面狀況。營運資本的需求則是指期初期末營運資本的變動額，反映企業(yè)由于營運資本規(guī)模改變所造成的資金需求。 二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 營運資本的變動勢必會影響企業(yè)的現(xiàn)金流量。 營運資本需求=期末營運資本-期初營運資本 =（期末流動資產(chǎn)-期末流動負債-期末現(xiàn)

19、金） -（期初流動資產(chǎn)-期初流動負債-期初現(xiàn)金）二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 （3）自由現(xiàn)金流量與凈利潤的關(guān)系： 大多數(shù)情況下，凈利潤的增加（減少）同時會引起自由現(xiàn)金流量的增加（減少），但自由現(xiàn)金流量計算在很多方面有別于目前普遍使用的凈利潤計算。 首先，所有非現(xiàn)金支出加上凈利潤以得出毛現(xiàn)金流量。企業(yè)如果具有大量抵減當期收入的非現(xiàn)金支出，則其凈利潤可能遠低于與現(xiàn)金流量。 其次，股東現(xiàn)金流是在資本支出和營運資本需求之后的剩余現(xiàn)金流量，而凈利潤則不扣除這兩項。 二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 因此高速增長的企業(yè)可以獲得大量不斷增長的凈利潤，但可能具有大量

20、資本支出和營運資本需求而面臨負的自由現(xiàn)金流量。 國外實證研究的結(jié)果表明，企業(yè)若以自由現(xiàn)金流量的降低作為代價獲取凈利潤的增長，如通過變更折舊方法或存貨方法虛增凈利潤，證券市場的投資者并不會受此類花招的迷惑，而對該類企業(yè)的股票價格往往持否定態(tài)度。二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 （4）自由現(xiàn)金流量與營業(yè)外支出： 自由現(xiàn)金流量與凈利潤一樣會受到當其營業(yè)外收支的影響。非常項目可以使自由現(xiàn)金流量大大偏離正常趨勢，因此在計算時必須加以修正，然后才能作為測試基礎(chǔ)。而且非常項目往往是財務(wù)重整（例如改變資本結(jié)構(gòu)）或資產(chǎn)重組（處置固定資產(chǎn)或經(jīng)營部門）的結(jié)果，這些處理的結(jié)果也必須在計算現(xiàn)金流量時

21、加以考慮，否則會產(chǎn)生重大差異。二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 （5）自由現(xiàn)金流量與資產(chǎn)壽命期限： 由于各種資產(chǎn)的壽命周期不一，多數(shù)資產(chǎn)具有有限的壽命周期，另一些資產(chǎn)，如有些上市公司的股票壽命期限幾乎無限長，資產(chǎn)壽命期限的不同對自由現(xiàn)金流量的計算有一定影響。這一點在計算自由現(xiàn)金流量時必須予以考慮，否則會導(dǎo)致較大的偏差。二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 對有限壽命期限的資產(chǎn)進行價值評估時，必須對資產(chǎn)的壽命期限和預(yù)測期限末的資產(chǎn)價值做出假設(shè)。 對具有無限期限的資產(chǎn)進行價值評估時，則在預(yù)測期限末對資產(chǎn)價值做出評估。該資產(chǎn)的“終值”反映了評估期限末的資產(chǎn)預(yù)期自由

22、現(xiàn)金流量，而且由于自由現(xiàn)金流量的增長，使其往往遠高于資產(chǎn)的原始成本。 二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 （二）比率定價法（二）比率定價法 1、市盈率（PE） 市盈率是指股票的價格與其每股收益之比。 在評價股權(quán)價值的指標體系中，市盈率是最基本、也是用的最多的指標。 市盈率=每股市價/每股收益 該指標可以理解為投資者為獲取每元稅后利潤所愿意支付的價格。 市盈率還可理解為靜態(tài)投資回收年限 二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 在實踐中，運用最多最廣泛的是類比法，一般可以用做類比的主要是同一行業(yè)或同類公司的市盈率水平，因為通常認為這些企業(yè)的相似性最高。 行業(yè)市盈率往

23、往反映了投資者對某一個行業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ恼J同。 行業(yè)市盈率的計算方法一般有兩種：整體法和算術(shù)平均法 二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 市盈率法的優(yōu)點： （1）計算數(shù)據(jù)易得，特別是上市公司的數(shù)據(jù)； （2）這一指標同時反映了公司的某些特性，譬如風(fēng)險和成長性。 二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 市盈率法的缺點： （1）市盈率在一定程度上反映了投資者的心態(tài)和預(yù)期，往往不能正確反映公司的價值； （2）當公司每股收益為負值時，市盈率指標就變得毫無意義； （3）對于一些利潤變化幅度很大的周期性公司而言，市盈率變動幅度也會很大，使用會受到限制。二、公司股票的價值評估方法二、

24、公司股票的價值評估方法 2、市凈率（PB） 市凈率=市場價格/每股凈資產(chǎn) 凈資產(chǎn)收益率對市凈率的影響極大，這主要體現(xiàn)在： （1）增長率和凈資產(chǎn)收益率之間存在以下關(guān)系：預(yù)計的增長率=留成比例*凈資產(chǎn)收益率。 （2）凈資產(chǎn)收益率作為公式中的一個重要變量，它的高低會直接影響市凈率。二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 預(yù)期收益率對市凈率也構(gòu)成較大的影響，較高的預(yù)期收益率會導(dǎo)致較低的市凈率，因此兩者對市凈率的影響可統(tǒng)一由凈資產(chǎn)收益率和預(yù)期收益率之差來衡量，凈資產(chǎn)收益率相對于預(yù)期收益率的值越高，市凈率也越高，當凈資產(chǎn)收益率與內(nèi)部收益率相等時，股價應(yīng)該等于每股凈資產(chǎn)。二、公司股票的價值評估

25、方法二、公司股票的價值評估方法 市凈率的優(yōu)點： （1）計算簡單，數(shù)據(jù)易得； （2）只要相似公司的會計制度是持續(xù)性、合理性的，可比性強； （3）對于不能用市盈率衡量的虧損公司，這一比率同樣可以用來衡量，適用性更廣泛。二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 市凈率的缺點：（1）同凈利潤一樣，凈資產(chǎn)會受到會計政策的影響，對于采取不同會計制度的公司而言，這一指標的對比意義就不大了。 （2）對于很多輕資產(chǎn)的行業(yè)如服務(wù)業(yè)、高科技行業(yè)等意義不大，因為這些行業(yè)普遍沒有大規(guī)模的固定資產(chǎn)，但卻可能有很高的銷售收入，因此凈資產(chǎn)值的多寡并不代表公司的實力； （3）如果公司長期出現(xiàn)虧損的話，公司賬面凈資產(chǎn)同樣有可能出現(xiàn)負值，這樣也會導(dǎo)致這一指標出現(xiàn)負值而變得毫無意義二、公司股票的價值評估方法二、公司股票的價值評估方法 3、市銷率（P/S） 市銷率=市場價值/銷售額 銷售凈利率對于市銷率而言也有雙重影響：