股票收益率的影響因素分析

1、股票收益率影響因素分析【摘要】選取滬深300指數(shù)為分析對象，對2004年至2009年間的數(shù)據(jù)進行了實證研究，分析了公司基本面指標與公司股票收益率之間的關聯(lián)度，并得到如下結論：投資者在評估股票價值的過程中，比較看重的是公司的盈利能力和成長能力，而忽視了現(xiàn)金流量、負債比率等其他因素?！娟P鍵詞】股票收益率影響因素相關性多元線性回歸相關文獻綜述國內(nèi)學者關于股票收益影響因素研究的文章很多，主要可以歸納為宏觀和微觀兩個方面：從宏觀方面研究的文章主要分析了我國股票收益率和通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟指標的相關關系。剛猛和陳金賢（2003）利用實證研究的方法分析了我國股票市場1995年1月至2002年1月間的實際收益

2、率、通貨膨脹率和實體經(jīng)濟活動三者之間的相關關系。從微觀方面研究的文章在采用相應的分析模型的基礎上，主要分析了微觀層面的因素對股票收益率的影響程度。劉志新、黃昌利（2000）采用將單因素模型與多因素模型結合使用的方法，選取滬深兩市1995年6月至1999年6月間反映100家上市公司微觀層面的相關數(shù)據(jù)，進行橫截面回歸分析，得到如下結論：公司規(guī)模大小與市盈率變動對公司股票收益率變動的解釋能力較為顯著，而股票總風險、值、每股凈資產(chǎn)及每股權益對股票收益率變動沒有顯著的解釋作用。實證研究指標選取。本文根據(jù)現(xiàn)有的對股票收益率變動影響因素的研究成果，結合我國股票市場和上市公司的財務公開情況，考慮到數(shù)據(jù)的可得性

3、，選取了下述13個指標作為影響股票收益率的可能因素，以進行相關實證分析，選取指標如下：反映市場狀況的指標：（X1）、市盈率（X13）、賬面市值比（市凈率倒數(shù)X11）。反映資產(chǎn)規(guī)模的指標（盈利能力）：凈資產(chǎn)報酬率（X7）、總資產(chǎn)報酬率（X6）、每股收益（X12）。反映資產(chǎn)管理能力指標：存貨周轉率（X2）、總資產(chǎn)周轉率（X3）。償債能力指標：流動比率（X8）、資產(chǎn)負債比率（X4）。現(xiàn)金流量能力指標：主營業(yè)務現(xiàn)金率（X9）、主營業(yè)務收入增長率（X10）、凈利潤增長率（X5）。研究樣本和數(shù)據(jù)選取。樣本選取考慮到樣本數(shù)據(jù)的可取得性，本文選取樣本區(qū)間為2004年至2009年滬深300的樣本股。為保證所選取

4、數(shù)據(jù)具有較好的可比性和合理性，并消除異常樣本區(qū)間對研究結果的影響，本文對所選取的公司樣本進行了如下處理：剔除區(qū)間內(nèi)金融類股票（因其資本結構與一般上市公司不同）；剔除數(shù)據(jù)殘缺股票確定的樣本為269家上市公司股票；本文中股票收益率的確定是以一年時間為間隔，并包含發(fā)放的股利。具體計算公式如上圖：實證研究與結果分析相關性分析。本文對股票收益率與各個影響因素相關性以及20042009年各因素間的相關分析，選擇應用最廣泛的皮爾遜相關系數(shù)，即簡單相關系數(shù)計算，得到結果：股票收益率與賬面市值比相關性較大，賬面市值比X11與股票收益率在20042009年間呈現(xiàn)出明顯的負相關性。該數(shù)據(jù)表明：如果一個公司的股票賬面

5、市值較高，則市場對該公司相同賬面價值的資產(chǎn)所愿出的價格就較低，從另外一個角度反映為市場對該企業(yè)發(fā)展前景的預期較為悲觀，換而言之，市場對該企業(yè)未來盈利能力的預期較低，該公司股票的要求收益率相應處于低位。值對股票收益率的作用不穩(wěn)定，且相關關系較弱。在2005年前，與股票收益率呈現(xiàn)負相關關系，在2006年后出現(xiàn)正相關關系。這與CAPM的“異常”假設符合，也即：股票收益率與值不一定是正相關關系，并且這種相關性并不是很顯著。本文認為造成這種現(xiàn)象的深層次原因在于我國資本市場發(fā)展的不健全和基礎制度建設的不完善。我國證券市場產(chǎn)生和發(fā)展的時間只有二十多年，各項法律規(guī)章制度并不完善，市場投資者投資意識和價值觀念較

6、為落后，所以在一定程度上出現(xiàn)了與理論分析相悖的情況，這也從一個角度說明CAPM模型的應用，是以資本市場的有效性為前提。通過計算各指標的年平均數(shù)，發(fā)現(xiàn)各指標平均變動如下：2004年至2009年間，我國股票市場的年平均收益率及各指標的平均值變動情況較為顯著。其中股票收益率變化尤為劇烈，在2005年以前均為負值，且系數(shù)與賬面市值比（絕對值）有增高趨勢。存貨周轉率、總資產(chǎn)周轉率及資產(chǎn)負債率則呈逐年遞增的趨勢。每股收益、流動比率、主營業(yè)務現(xiàn)金比率、收益指數(shù)及凈利潤增長率均呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢。由上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們可以看出近年來中國上市公司相關指標的變化：一是上市公司的盈利能力逐年有所提高，負債水平不斷升

7、高，資產(chǎn)的周轉能力增強，流動能力和收益質(zhì)量略有下降。可以說中國股市的波動性不斷加大，但整體態(tài)勢比較好。二是每股收益與股票的收益率呈現(xiàn)出顯著的正相關性。在價值投資理論框架中，公司的盈利能力始終是股價變動的主要影響因素。三是凈利潤增長率與股票收益率呈現(xiàn)出明顯的正相關性。四是資產(chǎn)負債率、主營業(yè)務現(xiàn)金比率的變動與股票收益率的變動呈現(xiàn)出一定程度上的相關性，說明上述兩個指標是影響股票收益率變動的重要因素。而且隨著年份的增加，它們與股票收益率的相關性逐步增強。五是公司流動比率、收益指數(shù)與股票收益率均沒有呈現(xiàn)出明顯的相關性，說明這兩個指標對股票收益率沒有顯著影響，因此本文在后面的分析模型中剔除這幾個影響因素，

8、設定回歸模型中的變量為股票收益率、值、總資產(chǎn)周轉率、存貨周轉率、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)報酬率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)報酬率、流動比率、主營業(yè)務現(xiàn)金比率、主營業(yè)務收入增長率、賬面市值比、每股收益、市盈率。股票收益率與各指標的多元線性回歸分析。本文利用強行進入法對所有樣本公司股票的年收益率及各遴選指標在2004年至2009年內(nèi)分別做多元線性回歸分析，分析結果如下：2004、2005年度，各指標與X8、X9的多重共線系性不是很強，2006年開始，X8、X9與各指標相關性增強，。重要變量X7（凈資產(chǎn)報酬率）與X12（每股收益）之間有明顯的多重共線，經(jīng)過剔除X8、X9、X12后回歸發(fā)現(xiàn)，除了2005年X7凈資

9、產(chǎn)報酬率T值不顯著之外，其他年度均非常顯著，說明每股收益這個指標與X7之間有很強的共線性。對所顯示出的回歸結果分析后，得出以下結論：整體來看，每股收益、凈資產(chǎn)報酬率、賬面市值比、值對股票收益率變動的影響較為顯著。剔除X8、X9、X12之后各回歸指標之間不存在多重共線性問題。系數(shù)對股票收益率的影響不穩(wěn)定，表現(xiàn)為：在2005年前，與股票收益率之間為負相關關系，2006年起為正相關關系。我們知道，代表系統(tǒng)風險，2006年起股市好轉，并且在2007年達到牛市頂峰，2008起股市系統(tǒng)風險加大。而股票收益率與的關系，正如股票收益率與股市情況的關系，即隨股市形勢變化而變化。每股收益、存貨周轉率、總資產(chǎn)周轉率

10、、賬面市值比、資產(chǎn)負債率等因素對股票收益率變動的影響與各自的假設基本上相符。主營業(yè)務現(xiàn)金比率及凈利潤增長率對股票收益率變動的影響在分析區(qū)間內(nèi)則呈現(xiàn)出不穩(wěn)定特征。整體來看，賬面市值、凈資產(chǎn)報酬率、每股收益對于股票收益率影響較大。每股收益對于股票收益率的影響呈加強狀態(tài)。從可決系數(shù)看，各年度的可決系數(shù)在整體上處于較低。這表明本文所選13個指標對股票收益率的解釋能力有限，從多元線性回歸方程的F檢驗結果及其顯著性水平來看，各多元回歸方程的回歸效果均比較顯著，表明股票收益率與本文所選13個指標之間存在顯著的線性相關關系。結論本文通過對所有樣本個股的年均股票收益率與篩選指標在20042009年內(nèi)分別進行相關

11、性分析和多元回歸分析，得出以下結論：賬面市值、每股收益和凈資產(chǎn)報酬率是影響股票收益率的主要因素，在2005和2007年對股票收益率的影響比較顯著，并且波動性比較大，表現(xiàn)為其中值在2005年前與股票收益率呈現(xiàn)負相關關系，2006年以后與股票收益率呈現(xiàn)正相關關系。系數(shù)與股票收益率在20042009年的回歸結果顯示，雖然系數(shù)的波動幅度較大，但是平均值為0.615，且T值檢驗比較顯著，表明系數(shù)與股票收益率存在一定的正相關關系，但不能就此說明CAPM的有效性，因為這種相關關系并不是很顯著，并且有些年度并不是正相關關系。這種結果只能說明中國股票市場系統(tǒng)風險波動性較大。賬面市值比平均系數(shù)為-2.475，表明上市公司賬面市值比與股票收益率之間存在顯著的負相關關系。進一步觀察可以發(fā)現(xiàn)，其系數(shù)的絕對值呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢，即上市公司賬面市值比對股票收益率的影響正在逐年增加，說明投資者對該指標的關注度正在提高，因此我們斷定它是影響股票收益率非常重要的因素。每股收益在各年