個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)基本知識(shí)介紹

1、個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)基本知識(shí)介紹信用交易部專題業(yè)務(wù)信用交易部專題業(yè)務(wù)培訓(xùn)培訓(xùn)二零一三年十二月二零一三年十二月 主要內(nèi)容第2頁目 錄一期權(quán)的歷史與現(xiàn)狀二個(gè)股期權(quán)的基礎(chǔ)知識(shí)三投資人參與個(gè)股期權(quán)交易的基本策略四投資者關(guān)注的個(gè)股期權(quán)熱點(diǎn)問題（一）古代期權(quán)歷史（一）古代期權(quán)歷史第3頁 期權(quán)是一個(gè)古老的概念。盡管至今我們都不知道第一個(gè)期權(quán)合約是什么期權(quán)是一個(gè)古老的概念。盡管至今我們都不知道第一個(gè)期權(quán)合約是什么時(shí)候開始交易的，但是，傳說羅馬人和腓尼基人在船運(yùn)活動(dòng)中便采用了時(shí)候開始交易的，但是，傳說羅馬人和腓尼基人在船運(yùn)活動(dòng)中便采用了類似的合約。而載入文字記載的圣經(jīng)故事和橄欖壓榨機(jī)的故事。類似的合約。而載入文字記載的

2、圣經(jīng)故事和橄欖壓榨機(jī)的故事。 一是圣經(jīng)故事一是圣經(jīng)故事期權(quán)交易的第一項(xiàng)記錄是在期權(quán)交易的第一項(xiàng)記錄是在圣經(jīng)圣經(jīng)創(chuàng)世紀(jì)創(chuàng)世紀(jì)中的一個(gè)合同制的協(xié)議中的一個(gè)合同制的協(xié)議 二是橄欖壓榨機(jī)的故事二是橄欖壓榨機(jī)的故事在亞里士多德的在亞里士多德的政治學(xué)政治學(xué)一書中，一書中， 也記載了古希臘哲學(xué)家數(shù)學(xué)家泰也記載了古希臘哲學(xué)家數(shù)學(xué)家泰利斯利用天文知識(shí)，預(yù)測來年春季的橄欖收成，然后再以極低的價(jià)格取利斯利用天文知識(shí)，預(yù)測來年春季的橄欖收成，然后再以極低的價(jià)格取得西奧斯和米拉特斯地區(qū)橄欖壓榨機(jī)使用權(quán)的情形。得西奧斯和米拉特斯地區(qū)橄欖壓榨機(jī)使用權(quán)的情形。（二）近代期權(quán)歷史（二）近代期權(quán)歷史第4頁 近代發(fā)生的期權(quán)交易，主

3、要是為了管理價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。有記載的最早近代發(fā)生的期權(quán)交易，主要是為了管理價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。有記載的最早利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的事件，發(fā)生在利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的事件，發(fā)生在1717世紀(jì)世紀(jì)3030年代末期的荷蘭。在年代末期的荷蘭。在1717世世紀(jì)的荷蘭，郁金香更是貴族社會(huì)身份的象征，這使得批發(fā)商普遍出售遠(yuǎn)紀(jì)的荷蘭，郁金香更是貴族社會(huì)身份的象征，這使得批發(fā)商普遍出售遠(yuǎn)期交割的郁金香以獲取利潤。為了減少風(fēng)險(xiǎn)，確保利潤，許多批發(fā)商從期交割的郁金香以獲取利潤。為了減少風(fēng)險(xiǎn)，確保利潤，許多批發(fā)商從郁金香的種植者那里購買期權(quán)，即在一個(gè)特定的時(shí)期內(nèi)，按照一個(gè)預(yù)定郁金香的種植者那里購買期權(quán)，即在一個(gè)特定的時(shí)期內(nèi)

4、，按照一個(gè)預(yù)定的價(jià)格，有權(quán)從種植者那里購買郁金香。購買了郁金香期權(quán)的批發(fā)商，的價(jià)格，有權(quán)從種植者那里購買郁金香。購買了郁金香期權(quán)的批發(fā)商，可以根據(jù)到期郁金香市場價(jià)格，做出是否進(jìn)貨的選擇。可以根據(jù)到期郁金香市場價(jià)格，做出是否進(jìn)貨的選擇。 從現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的觀點(diǎn)來看，批發(fā)商這樣的做法，實(shí)際上是利用郁金香從現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的觀點(diǎn)來看，批發(fā)商這樣的做法，實(shí)際上是利用郁金香期權(quán)合約，去對沖郁金香遠(yuǎn)期合約頭寸的風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)合約，去對沖郁金香遠(yuǎn)期合約頭寸的風(fēng)險(xiǎn)（三）現(xiàn)代期權(quán)發(fā)展（三）現(xiàn)代期權(quán)發(fā)展第5頁 1717世紀(jì)到世紀(jì)到2020世紀(jì)世紀(jì)3030年代期權(quán)場外交易開始發(fā)展并活躍起來年代期權(quán)場外交易開始發(fā)展并活躍起來 1

5、9731973年芝加哥期權(quán)交易所（年芝加哥期權(quán)交易所（CBOECBOE）的成立標(biāo)志著真正有組織的期權(quán)交易）的成立標(biāo)志著真正有組織的期權(quán)交易時(shí)代的開始。隨后，期權(quán)市場進(jìn)入了快速發(fā)展的通道，不同標(biāo)的，不同時(shí)代的開始。隨后，期權(quán)市場進(jìn)入了快速發(fā)展的通道，不同標(biāo)的，不同類型的期權(quán)在世界各地相繼推出，極大繁榮了期權(quán)市場。類型的期權(quán)在世界各地相繼推出，極大繁榮了期權(quán)市場。 股票期權(quán)是最早出現(xiàn)的場內(nèi)期權(quán)合約，股票期權(quán)是最早出現(xiàn)的場內(nèi)期權(quán)合約，19731973年在芝加哥期權(quán)交易所推出年在芝加哥期權(quán)交易所推出第一批以第一批以1616只個(gè)股為標(biāo)的期權(quán)合約。場內(nèi)股票期權(quán)的發(fā)展歷程如下表：只個(gè)股為標(biāo)的期權(quán)合約。場內(nèi)股

6、票期權(quán)的發(fā)展歷程如下表：年份年份交易所交易所1973年芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）1974年美國證券交易所（AMEX）1975年費(fèi)城證券交易所（PHEX）1976年太平洋證券交易所（PASE）和中西部證券交易所（MWSE）1982年紐約證券交易所（NYSE）（四）股票期權(quán)的發(fā)展（四）股票期權(quán)的發(fā)展第6頁 19951995年以來，除了年以來，除了20032003年和年和20102010年等少數(shù)年份，股票期權(quán)的成交量均穩(wěn)步年等少數(shù)年份，股票期權(quán)的成交量均穩(wěn)步上漲，上漲，20122012年共成交年共成交38.538.5億份，占權(quán)益類期權(quán)成交量的億份，占權(quán)益類期權(quán)成交量的43%43%，年均增長率，年均

7、增長率達(dá)到達(dá)到16.89%16.89%。當(dāng)前，在。當(dāng)前，在CBOECBOE掛牌交易的股票期權(quán)約為掛牌交易的股票期權(quán)約為18961896種，指數(shù)期權(quán)種，指數(shù)期權(quán)2828種，種，ETFETF期權(quán)期權(quán)9696種和利率期權(quán)種和利率期權(quán)4 4種，日均交易量達(dá)到種，日均交易量達(dá)到290290萬手合約以上。萬手合約以上。從全球范圍來看，個(gè)股期權(quán)在誕生以來的近從全球范圍來看，個(gè)股期權(quán)在誕生以來的近4040年里取得了迅猛的發(fā)展，成年里取得了迅猛的發(fā)展，成為目前交易最活躍的衍生品。為目前交易最活躍的衍生品。近近1010年來，全球期權(quán)合約成交量年來，全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，穩(wěn)步上升，20112011年達(dá)到年達(dá)到

8、120.3120.3億手億手，其中個(gè)股期權(quán)占到，其中個(gè)股期權(quán)占到70.670.6億手。億手。據(jù)統(tǒng)計(jì)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，20122012年個(gè)股期權(quán)的交易年個(gè)股期權(quán)的交易量占到全球量占到全球8484個(gè)交易所衍生品交個(gè)交易所衍生品交易總量的易總量的30.5%30.5%。（五）個(gè)股期權(quán)交易地區(qū)分布（五）個(gè)股期權(quán)交易地區(qū)分布第7頁 2002-20042002-2004年間，美國和歐洲幾乎平分秋色，亞太地區(qū)個(gè)股期權(quán)交易較為年間，美國和歐洲幾乎平分秋色，亞太地區(qū)個(gè)股期權(quán)交易較為冷清，但是隨后幾年一直到現(xiàn)在個(gè)股期權(quán)分布的格局出現(xiàn)了較大的變化冷清，但是隨后幾年一直到現(xiàn)在個(gè)股期權(quán)分布的格局出現(xiàn)了較大的變化。下圖列出了。下圖

9、列出了20002000年年-2012-2012年個(gè)股期權(quán)成交量地區(qū)分布年個(gè)股期權(quán)成交量地區(qū)分布（五）個(gè)股期權(quán)交易地區(qū)分布（五）個(gè)股期權(quán)交易地區(qū)分布第8頁 美國市場個(gè)股期權(quán)成交量逐年提升，美國市場個(gè)股期權(quán)成交量逐年提升，20122012年共成交年共成交31.831.8億張，較億張，較20022002年的年的6.36.3億翻了億翻了5 5倍，近幾年全球占比基本穩(wěn)定在倍，近幾年全球占比基本穩(wěn)定在80%80%。其期權(quán)市場產(chǎn)品規(guī)模領(lǐng)。其期權(quán)市場產(chǎn)品規(guī)模領(lǐng)先于全球市場，股票類個(gè)股期權(quán)超過先于全球市場，股票類個(gè)股期權(quán)超過30003000只以上；指數(shù)類期權(quán)超過只以上；指數(shù)類期權(quán)超過5050只以只以上；上；ET

10、FETF類期權(quán)超過類期權(quán)超過250250只以上；合約周期跨度包含了周、月、季以及長只以上；合約周期跨度包含了周、月、季以及長期（期（3 3年）。年）。 歐洲、非洲及中東市場自歐洲、非洲及中東市場自20022002年起成交量無明顯增長，年起成交量無明顯增長，20122012年出現(xiàn)較大幅年出現(xiàn)較大幅度的萎縮，僅成交度的萎縮，僅成交4.124.12億，導(dǎo)致在全球的占比逐年萎縮。億，導(dǎo)致在全球的占比逐年萎縮。 亞太地區(qū)個(gè)股期權(quán)雖然在全球市場份額較小，但是發(fā)展勢頭迅猛，交易亞太地區(qū)個(gè)股期權(quán)雖然在全球市場份額較小，但是發(fā)展勢頭迅猛，交易量從量從20022002年年2287.92287.9萬張?jiān)鲩L近萬張?jiān)鲩L

11、近1010倍到倍到20122012年的年的2.52.5億張。億張。（五）個(gè)股期權(quán)交易地區(qū)分布（五）個(gè)股期權(quán)交易地區(qū)分布第9頁 韓國市場：最活躍的股指期權(quán)市場韓國市場：最活躍的股指期權(quán)市場19971997年年6 6月，推出月，推出KOSPI200KOSPI200股指期權(quán)，發(fā)展速度驚人。股指期權(quán)，發(fā)展速度驚人。2000-20032000-2003年間，日年間，日交易量最大值曾超過交易量最大值曾超過28002800萬張，而當(dāng)時(shí)香港交易所全年的衍生品交易量僅為萬張，而當(dāng)時(shí)香港交易所全年的衍生品交易量僅為14551455萬張。該期權(quán)合約多年蟬聯(lián)全球交易量總量第一，萬張。該期權(quán)合約多年蟬聯(lián)全球交易量總量第

12、一，20112011年成交量高達(dá)年成交量高達(dá)3131億張，占全球股指期權(quán)交易量的億張，占全球股指期權(quán)交易量的70%70%左右。左右。20022002年年1 1月，韓國證券交易所（現(xiàn)為韓國交易所）開始交易個(gè)股期權(quán)。首月，韓國證券交易所（現(xiàn)為韓國交易所）開始交易個(gè)股期權(quán)。首批作為交易標(biāo)的的批作為交易標(biāo)的的7 7只證券分別是三星電子、只證券分別是三星電子、SK TelecomSK Telecom、韓國通信、韓國、韓國通信、韓國電力、浦項(xiàng)鋼鐵、國民銀行和現(xiàn)代汽車。截至目前，韓國已經(jīng)成為全世界最電力、浦項(xiàng)鋼鐵、國民銀行和現(xiàn)代汽車。截至目前，韓國已經(jīng)成為全世界最活躍的股票期權(quán)市場，韓國交易所活躍的股票期權(quán)

13、市場，韓國交易所20112011年期貨期權(quán)合約交易量為年期貨期權(quán)合約交易量為39.2739.27億張。億張。（五）個(gè)股期權(quán)交易地區(qū)分布（五）個(gè)股期權(quán)交易地區(qū)分布第10頁 。 香港衍生品市場品種期權(quán)，發(fā)展較為成熟，香港交易所：香港衍生品市場品種期權(quán)，發(fā)展較為成熟，香港交易所：19931993年推出恒生指數(shù)期權(quán)年推出恒生指數(shù)期權(quán)19951995年推出首只股票期權(quán)年推出首只股票期權(quán)20002000年推出盈富基金年推出盈富基金ETFETF期權(quán)期權(quán)截止截止20132013年年9 9月，香港交易所共有月，香港交易所共有5 5只指數(shù)期權(quán)產(chǎn)品，只指數(shù)期權(quán)產(chǎn)品，6565只股票期權(quán)和只股票期權(quán)和5 5只只ETFE

14、TF期權(quán)，香港已經(jīng)超越澳大利亞成為亞洲最活躍的股票期權(quán)市場期權(quán)，香港已經(jīng)超越澳大利亞成為亞洲最活躍的股票期權(quán)市場 香港市場股票期權(quán)的交易狀況：香港市場股票期權(quán)的交易狀況：在在20052005年，個(gè)股期權(quán)（含年，個(gè)股期權(quán)（含ETFETF）成交量只有不到）成交量只有不到900900萬份萬份而在而在20062006年，個(gè)股期權(quán)成交量超過了年，個(gè)股期權(quán)成交量超過了1,8001,800萬份萬份20072007年個(gè)股期權(quán)成交量爆發(fā)式增長至接近年個(gè)股期權(quán)成交量爆發(fā)式增長至接近4,6004,600萬份萬份隨后個(gè)股期權(quán)的成交量穩(wěn)定在一個(gè)較高的水平并呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的趨勢隨后個(gè)股期權(quán)的成交量穩(wěn)定在一個(gè)較高的水平并呈現(xiàn)

15、平穩(wěn)增長的趨勢（六）境外個(gè)股期權(quán)市場的啟示（六）境外個(gè)股期權(quán)市場的啟示第11頁在境外，個(gè)股期權(quán)作為一種基礎(chǔ)金融衍生工具已經(jīng)為投資者所接受，并在境外，個(gè)股期權(quán)作為一種基礎(chǔ)金融衍生工具已經(jīng)為投資者所接受，并被廣泛地應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)管理和投資管理等諸多領(lǐng)域。相比股票，個(gè)股期權(quán)更加被廣泛地應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)管理和投資管理等諸多領(lǐng)域。相比股票，個(gè)股期權(quán)更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度為市場提供了足夠的流動(dòng)性。低廉的交易成本以及成熟的做市商制度為市場提供了足夠的流動(dòng)性。 有利于豐富投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理工具；有利于豐富投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理工具； 活躍市場交易；活躍市場交易； 擴(kuò)展市場的廣度和深度；擴(kuò)展市場的廣度和深度； 提

16、高市場效率和價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。提高市場效率和價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。期權(quán)的基礎(chǔ)知識(shí)第12頁目 錄期權(quán)的基礎(chǔ)知識(shí)個(gè)股期權(quán)的基本概念、個(gè)股期權(quán)的基本概念、合約合約類型類型及重要術(shù)語及重要術(shù)語認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)的基本認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)的基本特征特征個(gè)股期權(quán)與期貨、權(quán)證的主要區(qū)別個(gè)股期權(quán)與期貨、權(quán)證的主要區(qū)別個(gè)個(gè)股期權(quán)股期權(quán)對于對于投資者投資者的的意義意義個(gè)股期權(quán)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的基本風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股期權(quán)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的基本風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股期權(quán)的基本概念個(gè)股期權(quán)的基本概念第13頁 什么是個(gè)股期權(quán)？什么是個(gè)股期權(quán)？個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)合約合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定規(guī)定合約買方有權(quán)在將來某合約買方有權(quán)在將來某一時(shí)間以特定價(jià)格買

17、入或者賣出約定標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買方以一時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買方以支支付付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價(jià)而擁有了這種一定數(shù)量的權(quán)利金為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無出的義務(wù)。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。 假設(shè)某投資人買入了假設(shè)某投資人買入了1212月到期的行權(quán)價(jià)為月到期的行權(quán)價(jià)為8080元的貴州茅臺(tái)認(rèn)購期權(quán)，則元的貴州茅臺(tái)認(rèn)購期權(quán)，則其有權(quán)在行權(quán)日按照其有權(quán)在行權(quán)日按照

18、8080元每股的價(jià)格買入貴州茅臺(tái)的股票，期權(quán)的賣方元每股的價(jià)格買入貴州茅臺(tái)的股票，期權(quán)的賣方必須無條件的履行承諾。如果當(dāng)時(shí)貴州茅臺(tái)的股價(jià)低于必須無條件的履行承諾。如果當(dāng)時(shí)貴州茅臺(tái)的股價(jià)低于8080元，買方可選元，買方可選擇放棄行權(quán)。擇放棄行權(quán)。個(gè)股期權(quán)的基本概念（續(xù)）個(gè)股期權(quán)的基本概念（續(xù)）第14頁 如圖所示為某個(gè)認(rèn)購期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為如圖所示為某個(gè)認(rèn)購期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為4 4元，行元，行權(quán)價(jià)在權(quán)價(jià)在8080元。元。個(gè)股期權(quán)的合約類型個(gè)股期權(quán)的合約類型第15頁個(gè)股期權(quán)按照合約類型可以分為認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)個(gè)股期權(quán)按照合約類型可以分為認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)購期權(quán)（認(rèn)購期權(quán)（Call Opt

19、ionCall Option）買方買方有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限期限（如如到期到期日日），向期權(quán)賣方向期權(quán)賣方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）買入指定數(shù)量的標(biāo)的以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券證券（股票股票或或ETFETF）；）；而認(rèn)而認(rèn)購期權(quán)賣方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券。購期權(quán)賣方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券。認(rèn)沽期權(quán)（認(rèn)沽期權(quán)（Put OptionPut Option）買方有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以買方有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）賣出指定數(shù)量的標(biāo)的

20、證券（股票或協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETFETF）；而認(rèn)沽）；而認(rèn)沽期權(quán)賣方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券。期權(quán)賣方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券。個(gè)股期權(quán)的合約類型個(gè)股期權(quán)的合約類型第16頁按期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)：按期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)：1. 1. 歐式期權(quán)是指期權(quán)買方（權(quán)利方）只能在期權(quán)到期日行權(quán)的期權(quán)。歐式期權(quán)是指期權(quán)買方（權(quán)利方）只能在期權(quán)到期日行權(quán)的期權(quán)。2. 2. 美式期權(quán)是指期權(quán)買方（權(quán)利方）可以在期權(quán)購買日至到期日之間任一交易日行權(quán)美式期權(quán)是指期權(quán)買方（權(quán)利方

21、）可以在期權(quán)購買日至到期日之間任一交易日行權(quán)的期權(quán)。的期權(quán)。按行權(quán)價(jià)格與標(biāo)的證券市價(jià)的關(guān)系劃分，分為實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)：按行權(quán)價(jià)格與標(biāo)的證券市價(jià)的關(guān)系劃分，分為實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)：1. 1.實(shí)值期權(quán)，也稱價(jià)內(nèi)期權(quán)，是指行權(quán)價(jià)格低于標(biāo)的證券的市場價(jià)格的認(rèn)購期權(quán)，實(shí)值期權(quán)，也稱價(jià)內(nèi)期權(quán)，是指行權(quán)價(jià)格低于標(biāo)的證券的市場價(jià)格的認(rèn)購期權(quán)，或者行權(quán)價(jià)格高于標(biāo)的證券市場價(jià)格的認(rèn)沽期權(quán)。或者行權(quán)價(jià)格高于標(biāo)的證券市場價(jià)格的認(rèn)沽期權(quán)。2. 2.平值期權(quán)，也稱價(jià)平期權(quán)，是指行權(quán)價(jià)格與標(biāo)的證券的市場價(jià)格相同或最為接近平值期權(quán)，也稱價(jià)平期權(quán)，是指行權(quán)價(jià)格與標(biāo)的證券的市場價(jià)格相同或最為接近的認(rèn)購（認(rèn)沽

22、）期權(quán)。的認(rèn)購（認(rèn)沽）期權(quán)。3. 3.虛值期權(quán)，也稱價(jià)外期權(quán)，是指行權(quán)價(jià)格高于標(biāo)的證券的市場價(jià)格的認(rèn)購期權(quán)，虛值期權(quán)，也稱價(jià)外期權(quán)，是指行權(quán)價(jià)格高于標(biāo)的證券的市場價(jià)格的認(rèn)購期權(quán)，或者行權(quán)價(jià)格低于標(biāo)的證券市場價(jià)格的認(rèn)沽期權(quán)。或者行權(quán)價(jià)格低于標(biāo)的證券市場價(jià)格的認(rèn)沽期權(quán)。個(gè)股期權(quán)的合約類型（續(xù)）個(gè)股期權(quán)的合約類型（續(xù)）第17頁 例：對于行權(quán)價(jià)格為例：對于行權(quán)價(jià)格為1515元的某股票認(rèn)購期權(quán)，當(dāng)該股票市場價(jià)格為元的某股票認(rèn)購期權(quán)，當(dāng)該股票市場價(jià)格為2020元時(shí)，該期權(quán)為實(shí)值期權(quán)；如果該股票市場價(jià)格為元時(shí)，該期權(quán)為實(shí)值期權(quán)；如果該股票市場價(jià)格為1010元，則期權(quán)為虛元，則期權(quán)為虛值期權(quán)；如果該股票價(jià)格為

23、值期權(quán)；如果該股票價(jià)格為1515元，則期權(quán)為平值期權(quán)。元，則期權(quán)為平值期權(quán)。個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語第18頁 合約標(biāo)的，合約標(biāo)的，UnderlyingUnderlying，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對象。，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對象。上交所個(gè)股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括上交所個(gè)股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與股票與ETFETF）。）。 行權(quán)價(jià)格，行權(quán)價(jià)格，Strike PricesStrike Prices，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時(shí)合約，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時(shí)合約標(biāo)的

24、的交易價(jià)格。標(biāo)的的交易價(jià)格。 行權(quán)價(jià)格間距，行權(quán)價(jià)格間距，Strike Price IntervalsStrike Price Intervals，是指基于同一合約標(biāo)的的期權(quán)合約相，是指基于同一合約標(biāo)的的期權(quán)合約相鄰兩個(gè)行權(quán)價(jià)格的差。鄰兩個(gè)行權(quán)價(jià)格的差。 期權(quán)序列，期權(quán)序列，Option SeriesOption Series，指相同合約標(biāo)的、相同行權(quán)價(jià)格、相同到期日的，指相同合約標(biāo)的、相同行權(quán)價(jià)格、相同到期日的認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個(gè)合約。認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個(gè)合約。 合約單位，合約單位，Contract SizeContract Size，單張合約對應(yīng)合約

25、標(biāo)的的數(shù)量。，單張合約對應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量。 個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）第19頁 美式期權(quán)，美式期權(quán)，American American OptionOption，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購買日至到期日之間任何時(shí)間行權(quán)的期權(quán)合約。買日至到期日之間任何時(shí)間行權(quán)的期權(quán)合約。 歐式歐式期權(quán)，期權(quán)，European OptionEuropean Option，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。行權(quán)的期權(quán)合約。 權(quán)利金，權(quán)利金，Option PremiumOption Premium，是指期權(quán)合約的市場價(jià)格，期權(quán)權(quán)，是指

26、期權(quán)合約的市場價(jià)格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。的權(quán)利。個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）第20頁 開倉，開倉，Open Position,Open Position,指投資者未持有該合約時(shí)開始買入或賣出指投資者未持有該合約時(shí)開始買入或賣出期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸。期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸。 平倉，平倉，Close Position, Close Position, 指投資者進(jìn)行反向交易以了結(jié)所持有的合指投資者進(jìn)行反向交易以了結(jié)所持有的合約。約。 備兌開倉，備兌開倉，Cove

27、red CallCovered Call，投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)合約。，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)合約。 流動(dòng)性服務(wù)商，流動(dòng)性服務(wù)商，Liquidity ProviderLiquidity Provider，是指根據(jù)與交易所達(dá)成的協(xié)，是指根據(jù)與交易所達(dá)成的協(xié)議安排，在期權(quán)交易中向市場提供流動(dòng)性或者改善市場質(zhì)量的議安排，在期權(quán)交易中向市場提供流動(dòng)性或者改善市場質(zhì)量的專業(yè)交易者。專業(yè)交易者。 認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)特征認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)特征第21頁有權(quán)以行權(quán)價(jià)買入標(biāo)的期 權(quán)認(rèn)購期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）買方（付出權(quán)利金）賣方

28、（收取權(quán)利金）有權(quán)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的被行權(quán)時(shí)有義務(wù)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的被行權(quán)時(shí)有義務(wù)以行權(quán)價(jià)買入標(biāo)的認(rèn)購期權(quán)認(rèn)購期權(quán)第22頁 買入認(rèn)購期權(quán)的收益（損失）預(yù)期是怎樣的？買入認(rèn)購期權(quán)的收益（損失）預(yù)期是怎樣的？當(dāng)標(biāo)的證券上漲時(shí)獲得收益。標(biāo)的證券價(jià)格漲得越多，認(rèn)購期權(quán)買方由當(dāng)標(biāo)的證券上漲時(shí)獲得收益。標(biāo)的證券價(jià)格漲得越多，認(rèn)購期權(quán)買方由此可以獲得的收益就越大。此可以獲得的收益就越大。承擔(dān)的損失有限。如果標(biāo)的證券價(jià)格下跌，低于行權(quán)價(jià)格，認(rèn)購期權(quán)買承擔(dān)的損失有限。如果標(biāo)的證券價(jià)格下跌，低于行權(quán)價(jià)格，認(rèn)購期權(quán)買方可以選擇不行權(quán)，那么最大損失就是其支付的全部權(quán)利金方可以選擇不行權(quán)，那么最大損失就是其支付的全部權(quán)利金

29、 賣出認(rèn)購期權(quán)的收益（損失）預(yù)期是怎樣的？賣出認(rèn)購期權(quán)的收益（損失）預(yù)期是怎樣的？如果投資者認(rèn)為標(biāo)的證券價(jià)格未來不會(huì)下跌，但仍想通過期權(quán)交易獲如果投資者認(rèn)為標(biāo)的證券價(jià)格未來不會(huì)下跌，但仍想通過期權(quán)交易獲得投資收益，那么他可以選擇賣出認(rèn)沽期權(quán)，獲得買方支付的權(quán)利金收入。得投資收益，那么他可以選擇賣出認(rèn)沽期權(quán)，獲得買方支付的權(quán)利金收入。如果標(biāo)的證券價(jià)格上漲了，認(rèn)購期權(quán)賣方可能因期權(quán)買方選擇行權(quán)而如果標(biāo)的證券價(jià)格上漲了，認(rèn)購期權(quán)賣方可能因期權(quán)買方選擇行權(quán)而遭受損失，其損失幅度將視標(biāo)的證券價(jià)格上漲的幅度而定，理論上并無確定遭受損失，其損失幅度將視標(biāo)的證券價(jià)格上漲的幅度而定，理論上并無確定的最大值。的最

30、大值。認(rèn)購期權(quán)認(rèn)購期權(quán)第23頁 買賣認(rèn)沽期權(quán)的收益（損失）主要取決于合約標(biāo)的證券價(jià)格與行權(quán)價(jià)買賣認(rèn)沽期權(quán)的收益（損失）主要取決于合約標(biāo)的證券價(jià)格與行權(quán)價(jià)格之間的差額。這種差額與投資者收益（損失）之間的關(guān)系，可以在格之間的差額。這種差額與投資者收益（損失）之間的關(guān)系，可以在認(rèn)沽期權(quán)到期日買賣雙方的盈虧圖中得到直觀的體現(xiàn)。認(rèn)沽期權(quán)到期日買賣雙方的盈虧圖中得到直觀的體現(xiàn)。圖中可見，標(biāo)的證券價(jià)格高于行權(quán)價(jià)時(shí)，買圖中可見，標(biāo)的證券價(jià)格高于行權(quán)價(jià)時(shí)，買方虧損額和賣方盈利額不受影響，均保持為方虧損額和賣方盈利額不受影響，均保持為權(quán)利金金額不變；標(biāo)的證券價(jià)格跌至行權(quán)價(jià)權(quán)利金金額不變；標(biāo)的證券價(jià)格跌至行權(quán)價(jià)以下

31、時(shí)，買方虧損縮小，而賣方盈利減少；以下時(shí)，買方虧損縮小，而賣方盈利減少；標(biāo)的證券價(jià)格繼續(xù)跌至行權(quán)價(jià)減權(quán)利金之差標(biāo)的證券價(jià)格繼續(xù)跌至行權(quán)價(jià)減權(quán)利金之差（即盈虧平衡點(diǎn)）以下時(shí)，買方實(shí)現(xiàn)扭虧為（即盈虧平衡點(diǎn)）以下時(shí)，買方實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，而賣方則由盈轉(zhuǎn)虧。盈，而賣方則由盈轉(zhuǎn)虧。認(rèn)沽期權(quán)的賣方盈虧圖與買方的完全相反，認(rèn)沽期權(quán)的賣方盈虧圖與買方的完全相反，實(shí)際上，買方的盈利即是賣方的虧損，買方實(shí)際上，買方的盈利即是賣方的虧損，買方的虧損即是賣方的盈利。的虧損即是賣方的盈利。認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)第24頁 買入認(rèn)沽期權(quán)的收益（損失）預(yù)期是怎樣的？買入認(rèn)沽期權(quán)的收益（損失）預(yù)期是怎樣的？當(dāng)標(biāo)的證券下跌時(shí)獲得收益。標(biāo)的

32、證券價(jià)格下跌越多，收益越大，標(biāo)當(dāng)標(biāo)的證券下跌時(shí)獲得收益。標(biāo)的證券價(jià)格下跌越多，收益越大，標(biāo)的證券價(jià)格跌到的證券價(jià)格跌到0 0元時(shí)收益達(dá)到最大值。元時(shí)收益達(dá)到最大值。承擔(dān)有限的損失。如果標(biāo)的證券價(jià)格上漲，高于行權(quán)價(jià)格，認(rèn)沽期權(quán)承擔(dān)有限的損失。如果標(biāo)的證券價(jià)格上漲，高于行權(quán)價(jià)格，認(rèn)沽期權(quán)買方可以選擇不行權(quán)，那么最大損失就是其支付的全部權(quán)利金。買方可以選擇不行權(quán)，那么最大損失就是其支付的全部權(quán)利金。 賣出認(rèn)沽期權(quán)的收益（損失）預(yù)期是怎樣的？賣出認(rèn)沽期權(quán)的收益（損失）預(yù)期是怎樣的？如果投資者認(rèn)為標(biāo)的證券價(jià)格未來不會(huì)下跌，但仍想通過期權(quán)交易獲如果投資者認(rèn)為標(biāo)的證券價(jià)格未來不會(huì)下跌，但仍想通過期權(quán)交易獲得

33、投資收益，那么他可以選擇賣出認(rèn)沽期權(quán)，獲得買方支付的權(quán)利金收入。得投資收益，那么他可以選擇賣出認(rèn)沽期權(quán)，獲得買方支付的權(quán)利金收入。如果標(biāo)的證券價(jià)格下跌了，認(rèn)沽期權(quán)賣方可能因期權(quán)買方選擇行權(quán)而如果標(biāo)的證券價(jià)格下跌了，認(rèn)沽期權(quán)賣方可能因期權(quán)買方選擇行權(quán)而遭受損失，其損失幅度將視標(biāo)的證券價(jià)格下跌的幅度而定，標(biāo)的證券價(jià)格跌遭受損失，其損失幅度將視標(biāo)的證券價(jià)格下跌的幅度而定，標(biāo)的證券價(jià)格跌到零時(shí)，損失達(dá)到最大值。到零時(shí)，損失達(dá)到最大值。 買賣認(rèn)購期權(quán)的收益（損失）主要取決于合約標(biāo)的證券價(jià)格與行權(quán)價(jià)格之買賣認(rèn)購期權(quán)的收益（損失）主要取決于合約標(biāo)的證券價(jià)格與行權(quán)價(jià)格之間的差額。這種差額與投資者收益（損失）之

34、間的關(guān)系，可以在認(rèn)購期權(quán)間的差額。這種差額與投資者收益（損失）之間的關(guān)系，可以在認(rèn)購期權(quán)到期日買賣雙方的盈虧圖中得到直觀的體現(xiàn)。到期日買賣雙方的盈虧圖中得到直觀的體現(xiàn)。圖中可見，當(dāng)標(biāo)的證券價(jià)格低于行權(quán)價(jià)時(shí)，圖中可見，當(dāng)標(biāo)的證券價(jià)格低于行權(quán)價(jià)時(shí)，買方虧損額和賣方盈利額不受影響，均保持買方虧損額和賣方盈利額不受影響，均保持為權(quán)利金金額不變；標(biāo)的證券價(jià)格上漲高于為權(quán)利金金額不變；標(biāo)的證券價(jià)格上漲高于行權(quán)價(jià)時(shí)，買方虧損縮小，而賣方盈利降低行權(quán)價(jià)時(shí)，買方虧損縮小，而賣方盈利降低；標(biāo)的證券價(jià)格繼續(xù)上漲超出行權(quán)價(jià)加權(quán)利；標(biāo)的證券價(jià)格繼續(xù)上漲超出行權(quán)價(jià)加權(quán)利金之和（即盈虧平衡點(diǎn)）時(shí)，買方扭虧為盈金之和（即盈虧

35、平衡點(diǎn)）時(shí)，買方扭虧為盈，而賣方則由盈轉(zhuǎn)虧。，而賣方則由盈轉(zhuǎn)虧。認(rèn)購期權(quán)的賣方盈虧圖與買方的完全相反，認(rèn)購期權(quán)的賣方盈虧圖與買方的完全相反，實(shí)際上，買方的盈利即是賣方的虧損，買方實(shí)際上，買方的盈利即是賣方的虧損，買方的虧損即是賣方的盈利的虧損即是賣方的盈利。認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)第25頁個(gè)股期權(quán)的基本特征個(gè)股期權(quán)的基本特征第26頁認(rèn)購期權(quán)認(rèn)購期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格買入一種股票的權(quán)利給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格賣出一種股票的權(quán)利認(rèn)購期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢正相關(guān)認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢負(fù)相關(guān)認(rèn)購期權(quán)持有人的收益沒有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金認(rèn)沽期權(quán)

36、持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)購期權(quán)的最大損失沒有上限賣出認(rèn)沽期權(quán)的最大損失有上限只有在合約標(biāo)的物的市場價(jià)高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損只有在合約標(biāo)的物的市場價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)沽期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損個(gè)股期權(quán)的收益曲線個(gè)股期權(quán)的收益曲線第27頁個(gè)股期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素個(gè)股期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素第28頁認(rèn)購期權(quán)認(rèn)購期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)合約標(biāo)的市場價(jià)格合約標(biāo)的市場價(jià)格正相關(guān)負(fù)相關(guān)行權(quán)價(jià)行權(quán)價(jià)負(fù)相關(guān)正相關(guān)合約剩余期限合約剩余期限正相關(guān)正相關(guān)合約標(biāo)的波動(dòng)率合約標(biāo)的波動(dòng)率正相關(guān)正相關(guān)無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率正相關(guān)負(fù)相關(guān)合約到期前的現(xiàn)金分紅合約到

37、期前的現(xiàn)金分紅負(fù)相關(guān)正相關(guān)個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別第29頁期權(quán)期貨買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)不對等。買方有以合約規(guī)定的價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，而賣方則有被動(dòng)履約的義務(wù)。買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)是對等的。 保證金收取只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金。買賣雙方均需繳納保證金。 保證金計(jì)算期權(quán)是非線性產(chǎn)品，保證金非比例調(diào)整。期貨是線性產(chǎn)品，保證金按比例收取。 清算交割若期權(quán)合約被持有至到期行權(quán)日，期權(quán)買方可以選擇行權(quán)，或者放棄權(quán)利；期權(quán)賣方需做好被行權(quán)的準(zhǔn)備，可能被要求行權(quán)交割。若期貨合約被持有至到期日，將自動(dòng)交割。 合約價(jià)值期權(quán)合約類似保險(xiǎn)合同，本身具有價(jià)值（權(quán)利金）。 期貨合約本

38、身無價(jià)值，只是跟蹤標(biāo)的價(jià)格。 盈虧期權(quán)買方的收益隨市場價(jià)格的變化而波動(dòng)，但其虧損只限于購買期權(quán)的權(quán)利金；賣方的收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金，其虧損則是不固定的。隨著期貨價(jià)格的變化，買賣雙方都面臨著無限的盈利與虧損。個(gè)股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別個(gè)股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別第30頁個(gè)股期權(quán)權(quán)證發(fā)行主體沒有發(fā)行人，每一位市場參與人在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的賣方通常是由標(biāo)的證券上市公司、投資銀行（證券公司）或大股東等第三方作為其發(fā)行人合約當(dāng)事人個(gè)股期權(quán)交易的買賣雙方股票權(quán)證的發(fā)行人與持有人合約特點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化合約：期權(quán)合約條款基本相同，由交易所統(tǒng)一確定非標(biāo)準(zhǔn)化合約：由發(fā)行人確定合約要素，包括行權(quán)方式可以選擇歐

39、式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行選擇實(shí)物或現(xiàn)金合約供給量理論上供給無限。權(quán)證的供給有限，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金能力以及市場上流通的標(biāo)的證券數(shù)量等因素限制。持倉類型投資者既可以買入開倉，也可以賣出開倉投資者只能買入履約擔(dān)保開倉一方因承擔(dān)義務(wù)需要繳納保證金（保證金隨標(biāo)的證券市值變動(dòng)而變動(dòng)）發(fā)行人以其資產(chǎn)或信用擔(dān)保履行行權(quán)價(jià)格交易所根據(jù)規(guī)則確定發(fā)行人決定個(gè)股期權(quán)對于個(gè)人投資者的意義個(gè)股期權(quán)對于個(gè)人投資者的意義第31頁轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)推遲買賣股票決策，鎖定買賣價(jià)格進(jìn)行杠桿性看多或看空的方向性交易通過期權(quán)組合策略交易，形成不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益組合，進(jìn)行套利、做市等通過賣出期權(quán)，增強(qiáng)持股收益

40、，降低買入成本期權(quán)用途個(gè)股期權(quán)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的基本風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股期權(quán)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的基本風(fēng)險(xiǎn)第32頁 個(gè)人投資者投資個(gè)股期權(quán)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾方面的基本風(fēng)險(xiǎn)個(gè)人投資者投資個(gè)股期權(quán)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾方面的基本風(fēng)險(xiǎn): :價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)：價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)：虛值（平值）期權(quán)在接近合約到期日時(shí)期權(quán)價(jià)值逐漸歸零，此時(shí)內(nèi)在價(jià)值為虛值（平值）期權(quán)在接近合約到期日時(shí)期權(quán)價(jià)值逐漸歸零，此時(shí)內(nèi)在價(jià)值為零，時(shí)間價(jià)值逐漸降低。不同于股票的是，個(gè)股期權(quán)到期后即不再存續(xù)。零，時(shí)間價(jià)值逐漸降低。不同于股票的是，個(gè)股期權(quán)到期后即不再存續(xù)。高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)出現(xiàn)個(gè)股期權(quán)價(jià)格大幅高于合理價(jià)值時(shí)，可能出現(xiàn)高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。投資者切當(dāng)出現(xiàn)個(gè)股期權(quán)價(jià)格大

41、幅高于合理價(jià)值時(shí)，可能出現(xiàn)高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。投資者切忌跟風(fēng)炒作。忌跟風(fēng)炒作。到期不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：到期不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)值期權(quán)在到期時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值，只有選擇行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。實(shí)值期權(quán)在到期時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值，只有選擇行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。個(gè)股期權(quán)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的基本風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股期權(quán)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的基本風(fēng)險(xiǎn)第33頁交割風(fēng)險(xiǎn)：無法在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)備齊足額的現(xiàn)金交割風(fēng)險(xiǎn)：無法在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)備齊足額的現(xiàn)金/ /現(xiàn)券，導(dǎo)致個(gè)股期權(quán)行現(xiàn)券，導(dǎo)致個(gè)股期權(quán)行權(quán)失敗或交割違約。權(quán)失敗或交割違約。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：在期權(quán)合約流動(dòng)性不足或停牌時(shí)無法及時(shí)平倉，特別是深流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：在期權(quán)合約流動(dòng)性不足或停牌時(shí)無法及時(shí)平倉，特別是深度實(shí)值度實(shí)值

42、/ /虛值的期權(quán)合約。虛值的期權(quán)合約。保證金風(fēng)險(xiǎn)：期權(quán)賣方可能隨時(shí)被要求提高保證金數(shù)額，若無法按時(shí)補(bǔ)保證金風(fēng)險(xiǎn)：期權(quán)賣方可能隨時(shí)被要求提高保證金數(shù)額，若無法按時(shí)補(bǔ)交，會(huì)被強(qiáng)行平倉。交，會(huì)被強(qiáng)行平倉。投資者還應(yīng)當(dāng)通過了解期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)則、簽署期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書、參與投投資者還應(yīng)當(dāng)通過了解期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)則、簽署期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書、參與投資者教育活動(dòng)等各種途徑，全面了解和知悉從事期權(quán)投資的各類風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎做資者教育活動(dòng)等各種途徑，全面了解和知悉從事期權(quán)投資的各類風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎做出投資決策。出投資決策。投資人參與個(gè)股期權(quán)交易的基本策略第34頁目 錄一一一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)

43、知識(shí)二二二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)三三三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)投資人分級(jí)制度第35頁分級(jí)管理：會(huì)員應(yīng)根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和專業(yè)知識(shí)情況，對投資者交易的權(quán)限和規(guī)模進(jìn)行分級(jí)管理。一級(jí)：持有股票時(shí)，可進(jìn)行備兌開倉（賣認(rèn)購期權(quán)）或買入認(rèn)沽期權(quán)（保護(hù)性策略），以及平倉；（對備兌持倉因標(biāo)的證券不足時(shí)被動(dòng)轉(zhuǎn)為普通義務(wù)倉，投資者可平倉，但不能進(jìn)行賣出開倉增加普通義務(wù)倉頭寸。）二級(jí)：在一級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買賣期權(quán)的權(quán)限（買入開倉，賣出平倉）；三級(jí)：在二級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加允許普通保證金開倉 、平倉。一級(jí)投

44、資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)第36頁 備兌開倉（備兌開倉（Covered CallCovered Call），是指投資者在持有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上），是指投資者在持有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)合約。備兌開倉屬于，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)合約。備兌開倉屬于“拋補(bǔ)式拋補(bǔ)式”期權(quán)，也就期權(quán)，也就是說投資者將來交割股票的義務(wù)正好可以通過手中持有的股票來履行。是說投資者將來交割股票的義務(wù)正好可以通過手中持有的股票來履行。當(dāng)股票價(jià)格上漲超出行權(quán)當(dāng)股票價(jià)格上漲超出行權(quán)價(jià)后，由于股票上的收益被期價(jià)后，由于股票上的收益被期權(quán)上的損失全部抵消，組合策權(quán)上的損失全部

45、抵消，組合策略利潤將達(dá)到最大，并維持不略利潤將達(dá)到最大，并維持不變。變。備兌開倉（備兌開倉（Covered CallCovered Call）第37頁 相對來講，備兌開倉是一種比較保守的投資策略，當(dāng)股票相對來講，備兌開倉是一種比較保守的投資策略，當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相反方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者收到的價(jià)格向投資者所持有頭寸的相反方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者收到的權(quán)利金在一定程度上彌補(bǔ)了這一損失。當(dāng)股票價(jià)格向投資者權(quán)利金在一定程度上彌補(bǔ)了這一損失。當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相同方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者仍可以獲得權(quán)利金的所持有頭寸的相同方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者仍可以獲得權(quán)利金的收益，但收益會(huì)受到限制，因?yàn)楣善鄙系?/p>

46、收益會(huì)和期權(quán)上的收益，但收益會(huì)受到限制，因?yàn)楣善鄙系氖找鏁?huì)和期權(quán)上的損失部分或全部抵消。損失部分或全部抵消。備兌開倉（備兌開倉（Covered CallCovered Call）第38頁 情形一：假設(shè)投資者持有某只股票，而該股票的價(jià)格前期已情形一：假設(shè)投資者持有某只股票，而該股票的價(jià)格前期已有一定升幅，若短期內(nèi)投資者看淡股價(jià)走勢，但長期仍然看好有一定升幅，若短期內(nèi)投資者看淡股價(jià)走勢，但長期仍然看好。這時(shí)投資者可考慮通過賣出虛值認(rèn)購期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取。這時(shí)投資者可考慮通過賣出虛值認(rèn)購期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。額外收益。如果其后股票價(jià)格并沒有上升而認(rèn)購期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零，買如果其后股票價(jià)格并沒

47、有上升而認(rèn)購期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零，買方放棄行權(quán)，則賣出認(rèn)購期權(quán)的投資者所收取的權(quán)利金便增加方放棄行權(quán)，則賣出認(rèn)購期權(quán)的投資者所收取的權(quán)利金便增加了持股收益；如果合約到期時(shí)股價(jià)上升至高于行權(quán)價(jià)格時(shí)，買了持股收益；如果合約到期時(shí)股價(jià)上升至高于行權(quán)價(jià)格時(shí)，買方選擇行權(quán)，則賣出認(rèn)購期權(quán)的投資者需要以行權(quán)價(jià)格賣出股方選擇行權(quán)，則賣出認(rèn)購期權(quán)的投資者需要以行權(quán)價(jià)格賣出股票，并失去所持股票由于價(jià)格上升而形成的預(yù)期利潤。票，并失去所持股票由于價(jià)格上升而形成的預(yù)期利潤。備兌開倉（備兌開倉（Covered CallCovered Call）第39頁例：例： 小王現(xiàn)持有小王現(xiàn)持有1000010000股甲股票，市價(jià)為股甲

48、股票，市價(jià)為4.004.00元，小王短期看淡股價(jià)，但長期看好，不考慮元，小王短期看淡股價(jià)，但長期看好，不考慮賣出股票，在這種情形下，小王以備兌方式，賣出賣出股票，在這種情形下，小王以備兌方式，賣出1 1張一個(gè)月后到期、合約單位為張一個(gè)月后到期、合約單位為1000010000、行權(quán)、行權(quán)價(jià)格為價(jià)格為4.054.05元的認(rèn)購期權(quán)，賺取權(quán)利金元的認(rèn)購期權(quán)，賺取權(quán)利金10001000元。元。若小王的預(yù)計(jì)正確，甲股票的價(jià)格在期權(quán)到期日并未上升至若小王的預(yù)計(jì)正確，甲股票的價(jià)格在期權(quán)到期日并未上升至4.054.05元以上，期權(quán)買方將放棄行元以上，期權(quán)買方將放棄行權(quán)，則已收取的權(quán)，則已收取的10001000元

49、權(quán)利金即為小王的利潤。若甲股票價(jià)格上升至元權(quán)利金即為小王的利潤。若甲股票價(jià)格上升至4.054.05元以上，期權(quán)買方將元以上，期權(quán)買方將選擇行權(quán)，因?yàn)樾⊥跏盏矫抗蛇x擇行權(quán)，因?yàn)樾⊥跏盏矫抗?.10.1元的權(quán)利金，故行權(quán)履約時(shí)，實(shí)際的每股收入會(huì)是元的權(quán)利金，故行權(quán)履約時(shí)，實(shí)際的每股收入會(huì)是4.05+0.1=4.154.05+0.1=4.15元。元。只有當(dāng)甲股票價(jià)格在期權(quán)到期時(shí)高于只有當(dāng)甲股票價(jià)格在期權(quán)到期時(shí)高于4.154.15元時(shí)，小王賣出備兌期權(quán)的收益才會(huì)低于其不賣出元時(shí)，小王賣出備兌期權(quán)的收益才會(huì)低于其不賣出備兌期權(quán)時(shí)的單純持股收益。例如，若期權(quán)到期日甲股票的價(jià)格上漲至備兌期權(quán)時(shí)的單純持股收益

50、。例如，若期權(quán)到期日甲股票的價(jià)格上漲至4.304.30元，認(rèn)購期權(quán)買方元，認(rèn)購期權(quán)買方通過行權(quán)以通過行權(quán)以4.054.05元元/ /股買入甲股票，則小王持有甲股票的每股收益將減少股買入甲股票，則小王持有甲股票的每股收益將減少4.30-4.05-0.1=0.154.30-4.05-0.1=0.15元。元。注：案例未考慮交易成本及相關(guān)費(fèi)用，下同。注：案例未考慮交易成本及相關(guān)費(fèi)用，下同。備兌開倉（備兌開倉（Covered CallCovered Call）第40頁 情形二情形二 假設(shè)投資者持有某只股票，投資者認(rèn)為股價(jià)會(huì)繼續(xù)上假設(shè)投資者持有某只股票，投資者認(rèn)為股價(jià)會(huì)繼續(xù)上漲，但漲幅不會(huì)太大，如果漲幅超

51、過目標(biāo)價(jià)位則會(huì)考慮賣出股漲，但漲幅不會(huì)太大，如果漲幅超過目標(biāo)價(jià)位則會(huì)考慮賣出股票，那么投資者可通過賣出行權(quán)價(jià)格在目標(biāo)價(jià)位以上的虛值認(rèn)票，那么投資者可通過賣出行權(quán)價(jià)格在目標(biāo)價(jià)位以上的虛值認(rèn)購期權(quán)賺取權(quán)利金，從而獲取額外收益。購期權(quán)賺取權(quán)利金，從而獲取額外收益。如果期權(quán)到期時(shí)股票價(jià)格并沒有上升到行權(quán)價(jià)格，買方放棄如果期權(quán)到期時(shí)股票價(jià)格并沒有上升到行權(quán)價(jià)格，買方放棄行權(quán)，則認(rèn)購期權(quán)賣方已收取的權(quán)利金可增加其持股收益；如行權(quán)，則認(rèn)購期權(quán)賣方已收取的權(quán)利金可增加其持股收益；如果期權(quán)到期時(shí)股票價(jià)格上升至高于行權(quán)價(jià)格，買方選擇行權(quán)，果期權(quán)到期時(shí)股票價(jià)格上升至高于行權(quán)價(jià)格，買方選擇行權(quán)，雖然認(rèn)購期權(quán)賣方需要以

52、行權(quán)價(jià)格賣出股票，但其仍然獲得了雖然認(rèn)購期權(quán)賣方需要以行權(quán)價(jià)格賣出股票，但其仍然獲得了預(yù)期的持股收益，同時(shí)賺取了期權(quán)的權(quán)利金。預(yù)期的持股收益，同時(shí)賺取了期權(quán)的權(quán)利金。備兌開倉（備兌開倉（Covered CallCovered Call）例例 小王現(xiàn)持有小王現(xiàn)持有1000010000股甲股票，市價(jià)為股甲股票，市價(jià)為4.004.00元，小王看好甲股票短期內(nèi)將上漲到元，小王看好甲股票短期內(nèi)將上漲到4.14.1元，但認(rèn)為不會(huì)漲到元，但認(rèn)為不會(huì)漲到4.34.3元以上。在這種情形下，小王以備兌方式，賣出元以上。在這種情形下，小王以備兌方式，賣出1 1張一個(gè)張一個(gè)月后到期、合約單位為月后到期、合約單位為10

53、00010000、行權(quán)價(jià)格為、行權(quán)價(jià)格為4.34.3元的認(rèn)購期權(quán)，賺取權(quán)利金元的認(rèn)購期權(quán)，賺取權(quán)利金10001000元。元。若小王的預(yù)計(jì)正確，甲股票的價(jià)格在期權(quán)到期日并未上升至若小王的預(yù)計(jì)正確，甲股票的價(jià)格在期權(quán)到期日并未上升至4.34.3元以上，買方將元以上，買方將放棄行權(quán)，則已收取的放棄行權(quán)，則已收取的10001000元權(quán)利金即為小王的利潤。若股價(jià)上升至元權(quán)利金即為小王的利潤。若股價(jià)上升至4.34.3元以上，期元以上，期權(quán)買方將選擇行權(quán)，因?yàn)樾⊥跻咽盏矫抗蓹?quán)買方將選擇行權(quán)，因?yàn)樾⊥跻咽盏矫抗?.10.1元的權(quán)利金，故行權(quán)履約時(shí)的每股實(shí)際元的權(quán)利金，故行權(quán)履約時(shí)的每股實(shí)際收入會(huì)是收入會(huì)是4.

54、3+0.1=4.44.3+0.1=4.4元。元。假設(shè)期權(quán)到期日甲股票價(jià)格上漲至假設(shè)期權(quán)到期日甲股票價(jià)格上漲至4.54.5元，期權(quán)買方通過行權(quán)以元，期權(quán)買方通過行權(quán)以4.34.3元元/ /股的價(jià)格股的價(jià)格買入甲股票，則小王持有甲股票的每股收益將減少買入甲股票，則小王持有甲股票的每股收益將減少4.5-4.3-0.1=0.14.5-4.3-0.1=0.1元。雖然小王的收元。雖然小王的收益減少了，但甲股票的賣出價(jià)已經(jīng)超過當(dāng)時(shí)的目標(biāo)價(jià)位益減少了，但甲股票的賣出價(jià)已經(jīng)超過當(dāng)時(shí)的目標(biāo)價(jià)位4.34.3元，而小王預(yù)計(jì)在達(dá)到目元，而小王預(yù)計(jì)在達(dá)到目標(biāo)價(jià)位后會(huì)賣出股票。從這個(gè)角度來看，該策略增加了每股收益標(biāo)價(jià)位后會(huì)

55、賣出股票。從這個(gè)角度來看，該策略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.14.3+0.1-4.3=0.1元元。第41頁 備兌開倉（備兌開倉（Covered CallCovered Call）第42頁結(jié)合以上實(shí)例，可以看到備兌開倉策略需要關(guān)注以下問題和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：結(jié)合以上實(shí)例，可以看到備兌開倉策略需要關(guān)注以下問題和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：行權(quán)價(jià)的選擇行權(quán)價(jià)的選擇期權(quán)合約到期日的選擇期權(quán)合約到期日的選擇備兌開倉時(shí)點(diǎn)的選擇備兌開倉時(shí)點(diǎn)的選擇理性對待標(biāo)的股價(jià)上漲超預(yù)期理性對待標(biāo)的股價(jià)上漲超預(yù)期預(yù)期發(fā)生變化時(shí)可提前買入平倉預(yù)期發(fā)生變化時(shí)可提前買入平倉需要說明的是，備兌開倉策略并不能對沖標(biāo)的股價(jià)的下行風(fēng)險(xiǎn)。需要說明的是，備

56、兌開倉策略并不能對沖標(biāo)的股價(jià)的下行風(fēng)險(xiǎn)。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略犧牲了標(biāo)的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略犧牲了標(biāo)的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。 保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)，是指投資者在持有某種證券時(shí)，搭配購買以該證券作為合約標(biāo)保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)，是指投資者在持有某種證券時(shí)，搭配購買以該證券作為合約標(biāo)的的認(rèn)沽期權(quán)。采用該策略的投資者通常已持有標(biāo)的股票，并產(chǎn)生了浮盈，但是擔(dān)的的認(rèn)沽期權(quán)。采用該策略的投資者通常已持有標(biāo)的股票

57、，并產(chǎn)生了浮盈，但是擔(dān)心短期市場向下的風(fēng)險(xiǎn)，因而想為股票中的增益做出保護(hù)。心短期市場向下的風(fēng)險(xiǎn)，因而想為股票中的增益做出保護(hù)。保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)第43頁l保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)的最大損失保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)的最大損失= =支付的權(quán)利金支付的權(quán)利金- -行權(quán)價(jià)格行權(quán)價(jià)格+ +股票購買價(jià)格。有了針對某一股股票購買價(jià)格。有了針對某一股票頭寸而買入的保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)，在合約到票頭寸而買入的保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)，在合約到期前，風(fēng)險(xiǎn)是有限的。期前，風(fēng)險(xiǎn)是有限的。l保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)= =股票購買價(jià)股票購買價(jià)格期權(quán)權(quán)利金。保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)對股票出格期權(quán)權(quán)利金。保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)對股票出售價(jià)格

58、的上限沒有封頂。也就是說，在盈虧售價(jià)格的上限沒有封頂。也就是說，在盈虧平衡點(diǎn)之上，投資者可能得到的盈利仍然是平衡點(diǎn)之上，投資者可能得到的盈利仍然是無限的。無限的。保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)第44頁 股票市場潛在的波動(dòng)性對投資者至關(guān)重要，而投資者往往因股票市場上的多種不穩(wěn)定股票市場潛在的波動(dòng)性對投資者至關(guān)重要，而投資者往往因股票市場上的多種不穩(wěn)定因素而擔(dān)心。在牛市時(shí)，投資者擔(dān)心市場會(huì)回落；在熊市時(shí)，投資者擔(dān)心持有的股票會(huì)跌因素而擔(dān)心。在牛市時(shí)，投資者擔(dān)心市場會(huì)回落；在熊市時(shí)，投資者擔(dān)心持有的股票會(huì)跌到更低。這種擔(dān)心會(huì)導(dǎo)致投資者舉棋不定，從而錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)。到更低。這種擔(dān)心會(huì)導(dǎo)致投資者舉棋不定，從

59、而錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)。 保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)與購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)類似。購買保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)能夠?yàn)榭朔袌龅牟环€(wěn)定保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)與購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)類似。購買保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)能夠?yàn)榭朔袌龅牟环€(wěn)定性提供所需要的保險(xiǎn)，使投資者在購買證券時(shí)能得到安全感。該策略實(shí)際上比只買股票更性提供所需要的保險(xiǎn)，使投資者在購買證券時(shí)能得到安全感。該策略實(shí)際上比只買股票更為保守。投資者支付權(quán)利金（期權(quán)的成本），以控制股票頭寸上的虧損不會(huì)超出一定限度為保守。投資者支付權(quán)利金（期權(quán)的成本），以控制股票頭寸上的虧損不會(huì)超出一定限度 認(rèn)沽期權(quán)給買方帶來的是權(quán)利而不是義務(wù)，讓買方在到期日可按行權(quán)價(jià)格出售其持有認(rèn)沽期權(quán)給買方帶來的是權(quán)利而不是義務(wù)，讓買方在

60、到期日可按行權(quán)價(jià)格出售其持有的標(biāo)的證券。因此，在付了一筆相對來說較小的保證金（相對該股票的市場價(jià)值而言）之的標(biāo)的證券。因此，在付了一筆相對來說較小的保證金（相對該股票的市場價(jià)值而言）之后，不管股票下跌得多么劇烈，認(rèn)沽期權(quán)的買方都可以按照約定的行權(quán)價(jià)出售該股票。只后，不管股票下跌得多么劇烈，認(rèn)沽期權(quán)的買方都可以按照約定的行權(quán)價(jià)出售該股票。只要有與股票頭寸匹配的認(rèn)沽期權(quán)在手，投資者的風(fēng)險(xiǎn)就有限。要有與股票頭寸匹配的認(rèn)沽期權(quán)在手，投資者的風(fēng)險(xiǎn)就有限。二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)第45頁買入認(rèn)購期權(quán)：買入認(rèn)購期權(quán)：當(dāng)投資者看好某只股票的走勢時(shí)，可以選擇買入該股的