證券投資學05行業(yè)分析

1、1 第五章第五章 證券投資的行業(yè)分析證券投資的行業(yè)分析2v通過宏觀經(jīng)濟分析找出理想的投資時期后，投資者還得通過行業(yè)分析找出滿意的投資行業(yè)。當整個宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)上升趨勢的時候，不排除某些行業(yè)正在走小坡路v產業(yè)分析屬于中觀分析，辨認哪些產業(yè)將會有良好的前景。Benjamin King（1996）認為49的股價變動是來自與產業(yè)有關的因素3一、行業(yè)的定義一、行業(yè)的定義n行業(yè)是具有某種類似屬性、生產具有高度可替代性產品的企業(yè)的集合,也是國民經(jīng)濟以某一標準劃分的部分。n行業(yè)作為企業(yè)集合,其各成員企業(yè)由于其產品在很大程度上的可替代性而處于一種彼此密切聯(lián)系的狀態(tài),并且由于產品可替代性的差異而與其他企業(yè)群體相互區(qū)

2、別。4可口可樂可樂行業(yè)：百事可樂，非?？蓸?軟飲料行業(yè)：果汁、茶、礦泉水等飲料行業(yè)：軟飲料和硬飲料：啤酒、白酒等日用消費品5n由上圖可見，進行行業(yè)分析不能以產品的名稱作為一個行業(yè)，應該從消費者的角度，從更深遠的意義上看待競爭，只要是與自己爭奪鈔票的競爭對手都可以視為同一個行業(yè)。否則在分析的時候容易患“行業(yè)近視癥”。例如：10年前柯達沒有想到自己的競爭對手不是富士而是SONY！6二、行業(yè)劃分二、行業(yè)劃分聯(lián)合國聯(lián)合國全部經(jīng)濟活動的國際標準產業(yè)分類索引全部經(jīng)濟活動的國際標準產業(yè)分類索引 1.農業(yè)、畜牧、狩獵業(yè)、林業(yè)和漁業(yè)農業(yè)、畜牧、狩獵業(yè)、林業(yè)和漁業(yè) 2.采礦業(yè)及土、石采掘業(yè)采礦業(yè)及土、石采掘業(yè) 3

3、.制造業(yè)制造業(yè) 4.電、煤氣和水電、煤氣和水 5.建筑業(yè)建筑業(yè) 6.批發(fā)和零售業(yè)、飲食和旅館業(yè)批發(fā)和零售業(yè)、飲食和旅館業(yè) 7.運輸、倉儲和郵電通信業(yè)運輸、倉儲和郵電通信業(yè) 8.金融、保險、房地產和工商服務業(yè)金融、保險、房地產和工商服務業(yè) 9.政府、社會和個人服務業(yè)政府、社會和個人服務業(yè) 10. 其他其他 7二、行業(yè)劃分二、行業(yè)劃分n按照國民經(jīng)濟行業(yè)分類(GB/T4754-2002)規(guī)定,中國現(xiàn)有行業(yè)門類20個,行業(yè)大類95個,行業(yè)中類396個,行業(yè)小類913個。8二、行業(yè)劃分二、行業(yè)劃分n證監(jiān)會2001年公布的上市公司行業(yè)分類指引對上市公司所屬行業(yè)分類如下:A農、林、牧、漁業(yè);B采掘業(yè);C制造

4、業(yè);D電力、煤氣及水的生產和供應業(yè);E建筑業(yè);F交通運輸、倉儲業(yè);G信息技術業(yè);H批發(fā)和零售貿易;I金融、保險業(yè);J房地產業(yè);K社會服務業(yè);L傳播與文化產業(yè);M綜合類。n其中C制造業(yè)作為最大的一個行業(yè),又被細分為:C0食品、飲料;C1紡織、服裝、皮毛;C2木材、家具;C3造紙、印刷;C4石油、化學、塑膠、塑料;C5電子;C6金屬、非金屬;C7機械、設備、儀表;C8醫(yī)藥、生物制品。9二、行業(yè)劃分二、行業(yè)劃分n根據(jù)行業(yè)未來可預期的發(fā)展前景，可以分為朝陽行業(yè)和夕陽行業(yè)。n朝陽行業(yè)朝陽行業(yè)。是指未來發(fā)展前景看好的行業(yè)，如目前的信息行業(yè)。n夕陽行業(yè)夕陽行業(yè)。指未來發(fā)展前景不樂觀的行業(yè)，如目前的鋼鐵業(yè)、紡

5、織業(yè)。10二、行業(yè)劃分二、行業(yè)劃分n按行業(yè)所采用技術的先進程度，可以分為新興行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)。n新興行業(yè)新興行業(yè)。是指采用新技術進行生產、產品技術含量高的行業(yè)，如電子業(yè)。n傳統(tǒng)行業(yè)傳統(tǒng)行業(yè)。指采用傳統(tǒng)技術進行生產、產品技術含量低的行業(yè)，如資源型產業(yè)。n目前兩者之間的區(qū)分是以第三次技術革命為標志，以微電子、基因工程技術、海洋工程技術、太空技術等為技術基礎的產業(yè)成為新興行業(yè)；以機械、電力等為技術基礎的產業(yè)成為傳統(tǒng)行業(yè)。11三、行業(yè)分析需關注的幾個問題三、行業(yè)分析需關注的幾個問題（一）行業(yè)的市場結構（一）行業(yè)的市場結構n完全競爭完全競爭。完全競爭是指許多企業(yè)生產同質產品的市場情形。其根本特點在于所有的

6、企業(yè)都無法控制市場的價格和使產品差異化。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，初級產品的市場類型較相似于完全競爭。n壟斷競爭壟斷競爭（或不完全競爭）。壟斷競爭是指許多生產者生產同種但不同質產品的市場情形。制成品行業(yè)的市場一般都屬于這種類型。12n寡頭壟斷寡頭壟斷。寡頭壟斷是指相對少量生產者在差別很少或沒有差別的某些產品的生產中以及具有某些差別的產品生產中占據(jù)很大市場份額的情形。一些資本密集型、技術密集型行業(yè)的市場類型多屬于此。 n完全壟斷完全壟斷。完全壟斷是指獨家企業(yè)生產某種特質產品的情形。一些公用事業(yè)如煤氣公司、自來水公司等以及某些資本、技術高度密集型或稀有資源的開采等行業(yè)屬于這種完全壟斷的市場類型。 13行業(yè)

7、市場結構類型及其特點行業(yè)市場結構類型及其特點行業(yè)類型廠商數(shù)目產品差異程度個別廠商控制價格程度廠商進入行業(yè)難易程度現(xiàn)實中接近的行業(yè)完全競爭很多無差別沒有完全自由農業(yè)壟斷競爭較多有些差別有一些比較自由零售業(yè)寡頭壟斷幾個有或沒有差別相當有有限汽車制造業(yè)完全壟斷一個惟一產品無替代品很大，但常受政府管制不能公用事業(yè)14三、行業(yè)分析需關注的幾個問題三、行業(yè)分析需關注的幾個問題（二）行業(yè)分析與經(jīng)濟周期（二）行業(yè)分析與經(jīng)濟周期n根據(jù)自身發(fā)展與國民經(jīng)濟周期變化的關系,行業(yè)可以分為成長型行業(yè)、周期型行業(yè)、防御型行業(yè)。15增長型行業(yè)增長型行業(yè)周期型行業(yè)周期型行業(yè)防守型行業(yè)防守型行業(yè)增長型行業(yè)的發(fā)展增長型行業(yè)的發(fā)展一

8、般與經(jīng)濟周期的一般與經(jīng)濟周期的變化沒有必然的聯(lián)變化沒有必然的聯(lián)系，在經(jīng)濟衰退時，系，在經(jīng)濟衰退時，它所受的影響很小它所受的影響很小甚至不受影響。高甚至不受影響。高科技股票往往具有科技股票往往具有這種特征。這種特征。周期型行業(yè)在繁榮周期型行業(yè)在繁榮是會相應擴張，當是會相應擴張，當衰退時會隨之收縮，衰退時會隨之收縮，如金融行業(yè)、耐用如金融行業(yè)、耐用消費品、投資品、消費品、投資品、一般工業(yè)等都有這一般工業(yè)等都有這種特征。種特征。防守型行業(yè)受經(jīng)濟防守型行業(yè)受經(jīng)濟周期影響很小，產周期影響很小，產品多為生活必需品品多為生活必需品或公共服務，如食或公共服務，如食品、醫(yī)藥、公用事品、醫(yī)藥、公用事業(yè)等行業(yè)。業(yè)等

9、行業(yè)。16n煙草行業(yè)幾乎不隨經(jīng)濟周期的變化而變化；事實上，對煙草的需求根本不會受宏觀經(jīng)濟的影響n汽車生產具有極大的波動性。在經(jīng)濟衰退時期，消費者可以千方百計地延長舊汽車的使用期，直至他們的收入升高后購買新車為止香煙香煙17行業(yè)在經(jīng)濟周期中的行為模式及其特征行為模式特 征增長型銷售和利潤獨立于經(jīng)濟周期而超常增長周期型收益隨經(jīng)濟周期的變化而變化，通常會夸大經(jīng)濟的周期性防守型在經(jīng)濟周期的上升和下降階段經(jīng)營狀況都很穩(wěn)定18n一般來說，投資者應選擇增長型的行業(yè)。增長型行業(yè)的特點是增長速度快于整個國民經(jīng)濟的增長率，投資者可享受快速增長帶來的較高股價和股息。n投資者也不應排斥增長速度與國民經(jīng)濟同步的行業(yè)，這

10、些行業(yè)一般發(fā)展比較穩(wěn)定，投資回報雖不及增長型行業(yè)，但投資風險相應也較小。19三、行業(yè)分析需關注的幾個問題三、行業(yè)分析需關注的幾個問題（三）行業(yè)的生命周期（三）行業(yè)的生命周期n任何行業(yè)都要經(jīng)歷一個由成長到衰退的發(fā)展演變過程，這個過程被稱為行業(yè)的生命周期。20特點分析特點分析初創(chuàng)期初創(chuàng)期 由于技術不完善、產品不穩(wěn)定以及市場的非規(guī)模化，處于該階段的行業(yè)往往企業(yè)少、成本高、高風險低收益。證券市場價格變化較大。成長期成長期 行業(yè)內的企業(yè)數(shù)量增加，競爭加強，市場規(guī)模迅速擴大，利潤上升很快，但競爭風險也很大，破產率和被兼并率相當高。高風險高收益。證券市場價格總體上呈上升趨勢。穩(wěn)定期穩(wěn)定期 企業(yè)規(guī)?？涨?，產品

11、普及程度高；行業(yè)生產能力接近飽和，市場需求也趨于飽和，在前一時期競爭中生存下來的少數(shù)大廠商壟斷了整個行業(yè)的市場，在這一時期，公司股票價格基本上穩(wěn)定上升。衰退期衰退期 大量替代品出現(xiàn)，原行業(yè)產品的市場需求開始逐漸減少，產品的銷售量下降，企業(yè)數(shù)目減少，利潤水平停滯不前或不斷下降。證券市場價格的表現(xiàn)不是很好。21銷售利潤單位價格時間產量銷售利潤初創(chuàng)期成長期穩(wěn)定期衰退期 行業(yè)生命周期圖示行業(yè)生命周期圖示22行業(yè)生命周期各階段收益和風險狀況行業(yè)生命周期各階段收益和風險狀況初創(chuàng)期成長期成熟期衰退期廠商數(shù)量利潤風險風險形態(tài)很少虧損較高技術風險市場風險增加增加較高市場風險管理風險減少較高較少管理風險很少減少甚

12、至虧損較低生存風險23n一般來說，在投資決策過程中，投資者應該選擇行業(yè)生命周期中處于成長期和穩(wěn)定期的行業(yè)。此時期的股票在證券市場表現(xiàn)為被大多投資者看好，股價波動不大，走勢平衡攀升，長期會有很大漲幅，是最易獲利的品種，且風險不大，但個別股票會因虧損而大幅下跌，若業(yè)績較好，即使短期被套，長期仍可解套、獲利。24三、行業(yè)分析需關注的幾個問題三、行業(yè)分析需關注的幾個問題（四）行業(yè)變動的影響因素（四）行業(yè)變動的影響因素n1.1.技術變革技術變革技術變革往往伴隨著人們生活習俗的變化v技術對一個行業(yè)的生存與發(fā)展是致命的，落后產業(yè)一定會被先進產業(yè)所替代v錄像機與VCD、DVDv植物油取代動物油技術不是越先進越

13、好，關鍵考察技術進步對現(xiàn)有產品的替代能力，以及潛在需求。25投資者必須充分了解各種行業(yè)技術發(fā)展的狀況，不斷地考察行業(yè)的發(fā)展前途，分析其被優(yōu)良產品或消費需求替代的趨勢，這是進行正確的證券投資決策的重要條件。 26三、行業(yè)分析需關注的幾個問題三、行業(yè)分析需關注的幾個問題（四）行業(yè)變動的影響因素（四）行業(yè)變動的影響因素n2.2.政府的干預和影響政府的干預和影響受政府管制的行業(yè)受政府管制的行業(yè) 與大眾的利益緊密相連的行業(yè)，關系國計民生，利潤受到限制。政府的反壟斷政策政府的反壟斷政策 雖然壟斷行業(yè)可以獲得高利潤，但是要注意政府的反壟斷和強行開放市場對其未來的盈利能力的影響，這些政策對股票價格的影響是顯著

14、的。如中國的電力和航空行業(yè)政府行業(yè)扶植政策政府行業(yè)扶植政策保護幼稚工業(yè)：中國的汽車業(yè)淘汰落后的和污染的行業(yè)27三、行業(yè)分析需關注的幾個問題三、行業(yè)分析需關注的幾個問題（四）行業(yè)變動的影響因素（四）行業(yè)變動的影響因素n3.3.需求需求需求是新行業(yè)產生的動力需求的穩(wěn)定性決定了行業(yè)生命周期的長短需求的規(guī)模決定了行業(yè)成熟后的規(guī)模28三、行業(yè)分析需關注的幾個問題三、行業(yè)分析需關注的幾個問題（四）行業(yè)變動的影響因素（四）行業(yè)變動的影響因素n4.4.社會習慣的改變社會習慣的改變社會習慣影響消費、儲蓄、投資、貿易，因而對產業(yè)的發(fā)展和生命周期各階段的更替產生重要影響在社會習慣的變遷過程中，國際化起著重要的作用2

15、9四、行業(yè)分析方法四、行業(yè)分析方法行業(yè)增長比較分析行業(yè)增長比較分析 n判斷該行業(yè)是否為周期性行業(yè) n比較該行業(yè)的增長率與國內生產總值增長率 n計算該行業(yè)銷售額占國內生產總值的比重 行業(yè)增長趨勢預測行業(yè)增長趨勢預測 n找出決定行業(yè)發(fā)展的關鍵性因素，構造計量分析模型，然后運用計量模型進行預測 n利用該行業(yè)部門歷年的增長率資料，運用統(tǒng)計分析方法或自我回歸模型進行分析 30四、行業(yè)分析方法四、行業(yè)分析方法行業(yè)市盈率分析行業(yè)市盈率分析 n行業(yè)（價格）指數(shù)行業(yè)利潤率n行業(yè)指數(shù)高表明了人們對該行業(yè)的良好預期n選擇行業(yè)利潤率高，行業(yè)價格指數(shù)高，而市盈率低的行業(yè)進行投資回歸分析估計行業(yè)的風險與預期回報率回歸分析

16、估計行業(yè)的風險與預期回報率 n系數(shù)估算n資本資產定價模型31上證綜合指數(shù)與各種分類指數(shù)上證綜合指數(shù)與各種分類指數(shù)32,1,1,1,1()i ti ti tii m ti tm tm tiim tpprrpppp()fimfkrrr第一步：通過歷史數(shù)據(jù)回歸得到第一步：通過歷史數(shù)據(jù)回歸得到系數(shù)第二步：通過第二步：通過系數(shù)預測行業(yè)回預測行業(yè)回報率報率33n周期敏感型行業(yè) ：汽車、洗衣機等耐用消費品，具有較高的。n防守型行業(yè)：大米、面粉和醫(yī)療社別廠商，值較低 。n投資策略投資策略：經(jīng)濟復蘇時選擇周期敏感型行業(yè)，而在對經(jīng)濟蕭條時投資防守型行業(yè)34行業(yè)分析方法案例行業(yè)分析方法案例n西方投資價值測算理論的核

17、心是要尋找和確定證券資產的內在價值，然而，他們多是就單一資產來測算的如測算某一只股票的內在價值，基本都是為投資者進行股票投資和計算其投資收益提供的一種理論指導和計算方法。投資者應該如何借助于投資價值理論和方法，測算出某個行業(yè)的內在價值，從而投資于真正有價值的行業(yè)？35n投資價值理論認為，任何資產都有價值，其價值就是其預期收益的現(xiàn)值。因此，根據(jù)現(xiàn)值計算公式，通過預測資產的預期各期收入和用于折現(xiàn)預期各期收入的要求收益率，可以計算得到資產的價值理論價格和合理市盈率。n將市場價格與理論價格比較，市場平均市盈率與合理市盈率比較，如果市場價格大于理論價格或市場平均市盈率大于合理市盈率，則表示此行業(yè)不具備投

18、資價值，偏離程度越大，投資風險也越大；反之，如果市場價格小于理論價格或市場平均市盈率小于合理市盈率，則表示此行業(yè)具有一定的投資價值，偏離程度越大，投資價值越高。36行業(yè)理論價格的測算模型分為四種情況（1）基本模型n理論前提：所有影響股票投資價值的因素都通過股息表現(xiàn)出來。n假設行業(yè)投資價值為P，投資者持有股票的期限為n年，即購買后第n年賣出，未來各年每股預期股息分別為D1、D2、D3Dn。各年股息的現(xiàn)值分別為P1、P2、P3、Pn。第n年出售的價格為S，投資收益率為i，37n則購買一股普通股股票 第一年預期股息收入的現(xiàn)值為： 第二年預期股息收入的現(xiàn)值為： 第n年預期股息收入的現(xiàn)值為：38n一股股

19、票的現(xiàn)值應該是未來各年預期股息收入現(xiàn)值的加和，即：n由此得到一股股票的理論價格為：39n雖然上述公式比較簡明，但實際計算十分困難，因為在現(xiàn)值的計算中第t年的Dt值難于確定，因此必須做出相應假定。所以在基本模型的基礎上還有如下幾種派生模型.40（2）股息固定模型41（3）股息成長模型n一般來說，公司的經(jīng)營實力和獲利能力是不斷變化的，因此，未來各期的股息都是不相同的。如果我們假定股息每年以固定的增長率g增長，就可得出計算處于成長期行業(yè)的投資價值評估模型。42（4）有限成長評估模型n一般來說，行業(yè)的成長期是有限的，高速成長之后將進入長期的平穩(wěn)發(fā)展。假定股息的成長期為m年，在此期間，股息每年以的增長率

20、g增長，但自m+1年以后，每年預期股息固定不變。43如何測算一個行業(yè)的投資價值呢如何測算一個行業(yè)的投資價值呢?n首先，分析行業(yè)目前所處的周期階段。行業(yè)在不同的周期階段下，其理論價格的測算公式不同。實際測算時運用哪一公式，需要對行業(yè)周期符合那一階段進行論證后，做出選擇。n其次，列出行業(yè)投資價值的多階段模型，代入數(shù)據(jù)求出答案。當求出的行業(yè)理論價格大于當時的市場價格時，此行業(yè)具有投資價值，并且二者的偏離程度越大，投資價值越高；反之，理論價格如果小于市場價格，則沒有投資價值，風險較大。44如何進行行業(yè)的周期性分析？如何進行行業(yè)的周期性分析？n以電力行業(yè)為例，運用時間序列分解的乘法模型對行業(yè)的周期性進行分析。樣本為從2000年1月到2004年12月的月度全國發(fā)電總量，樣本個數(shù)為60個。影響發(fā)電量序列Y的因素為長期趨勢變動T、季節(jié)變動S、循環(huán)變動C、不規(guī)則變動I。這四種變動因素之間存在某些相互關系，它們不是獨立的影響發(fā)電量的，發(fā)電量的任何一種變化可能是一種或幾種變動因素共同影響的結果，因此采用時間序列的乘法模型對電力行業(yè)的周期性進行分析。45n根據(jù)月度全國發(fā)電量的原始數(shù)據(jù)，采用時間數(shù)列分解的乘法模型計算得到循環(huán)指數(shù)C，以此進行電力行業(yè)的