金融經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展歷程

1、PPT模板下載： 行業(yè)PPT模板： 節(jié)日PPT模板： PPT素材下載： PPT圖表下載： 優(yōu)秀PPT下載： PPT教程： Word教程： Excel教程： 資料下載： PPT課件下載： 范文下載： 試卷下載： 教案下載： 封面頁(yè) （設(shè)計(jì)好之后可以刪掉這個(gè)文本框哦）金融資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展金融資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展組員：金祥義，張文菲，劉峰廷組員：金祥義，張文菲，劉峰廷框架結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)定價(jià)理論市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論行為資產(chǎn)定價(jià)理論市場(chǎng)的非線性特征與資產(chǎn)定價(jià)理論格雷厄姆和多德在1934年證券分析一 書(shū)中認(rèn)為股票價(jià)格的波動(dòng)是建立在股票“內(nèi)在價(jià)值” 基礎(chǔ)上的,股票的“內(nèi)在價(jià)值”取決于公司未來(lái)盈利能

2、力。很多學(xué)者如希爾法登、格萊姆、沃爾特、戈登與威廉姆斯等都對(duì)股票“ 內(nèi)在價(jià)值” 的確定有過(guò)深入的研究,威廉 姆斯1938年給出的股票“內(nèi)在價(jià)值”模型，即所謂現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流量，來(lái)進(jìn)行估值。該估值法適用于那些股利不穩(wěn)定，但現(xiàn)金流增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定的公司。那些現(xiàn)金流能較好反映公司盈利能力的公司， 該模型公式如下：現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型其中V為每股股票的內(nèi)在價(jià)值，Dt是第t年每股股票現(xiàn)金流的期望值，k是股票的期望收益率。公式表明，股票的內(nèi)在價(jià)值是其逐年期望現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型通過(guò)內(nèi)在價(jià)值法的計(jì)算似乎可以得出股票的精確值,但根據(jù)國(guó)外長(zhǎng)期的實(shí)證研究結(jié)果表明

3、, 它存在以下幾個(gè)致命的弱點(diǎn)：1、未來(lái)現(xiàn)金流的確定是該模型的關(guān)鍵所在，然而其涉及到整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期，因而難于簡(jiǎn)單確定。2、第t年資本化率k也是難以確定的，該貼現(xiàn)率應(yīng)該等于資金使用的機(jī)會(huì)成本或者投資者要求的回報(bào)率，然而這些又是難以測(cè)量的。3、理性的投資者被假設(shè)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的,資產(chǎn)收益率的波動(dòng)性越大,被要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就越高。但現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型并沒(méi)有提供金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)拇_定方法。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)定價(jià)理論為了解決現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的缺陷，西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)學(xué)者積極探索從有效的均衡市場(chǎng)角度出發(fā),而不僅僅從單個(gè)企業(yè)因素出發(fā)來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)的研究,這就產(chǎn)生了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)資產(chǎn)定價(jià)理論。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)是建立在有效市場(chǎng)假說(shuō)基礎(chǔ)上的,

4、這是因?yàn)? 標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論的三個(gè)基本定價(jià)模型, CAPM、APT 、Black-Scholes 期權(quán)定價(jià)公式等模型, 都是從理性人假設(shè)和一般均衡框架出發(fā)推導(dǎo)出的一般經(jīng)濟(jì)均衡模型。 CAMP模型概述資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)稱CAPM，是由威廉夏普、約翰林特納一起創(chuàng)造發(fā)展的，旨在研究證券市場(chǎng)價(jià)格如何決定的模型。其中 是資產(chǎn) 的預(yù)期回報(bào)率， 是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率， 是Beta系數(shù)，即資產(chǎn)i的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，E(rm)是市場(chǎng)m的預(yù)期市場(chǎng)回報(bào)率，E(rm)-rf 是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即預(yù)期市場(chǎng)回報(bào)率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率之差。 irEiimfrATP模型概述1976年Stephen Ross提出了套利定價(jià)理論（APT，Arbitra

5、ge Pricing Theory）。套利定價(jià)理論比資本資產(chǎn)定價(jià)模型的前提假設(shè)簡(jiǎn)單，只是假設(shè)資產(chǎn)和收益可以用因素模型表示。模型如下：ri是第i項(xiàng)資產(chǎn)的實(shí)際收益率，E(ri)是其期望值；F代表宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)，即宏觀經(jīng)濟(jì)因素的實(shí)際值與其預(yù)期值的偏離，i是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；i表示該證券收益率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素變動(dòng)的敏感度；ei表示企業(yè)自身的微觀因素對(duì)收益率的影響，即非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)定價(jià)模型概述期權(quán)定價(jià)模型（OPM）-由布萊克與斯科爾斯在20世紀(jì)70年代提出。該模型認(rèn)為只有股價(jià)的當(dāng)前值與未來(lái)的預(yù)測(cè)有關(guān)；變量過(guò)去的歷史與演變方式與未來(lái)的預(yù)測(cè)不相關(guān)。模型表明，期權(quán)價(jià)格的決定非常復(fù)雜，合約期限、股票現(xiàn)價(jià)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

6、的利率水平以及交割價(jià)格等都會(huì)影響期權(quán)價(jià)格。該模型如下C期權(quán)初始合理價(jià)格，X期權(quán)交割價(jià)格，S所交易金融資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)，T期權(quán)有效期，連續(xù)復(fù)利計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，2年度化方差，N()正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論為了繼續(xù)發(fā)展傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)金融理論,在資產(chǎn)定價(jià)理論的研究中,學(xué)者們?cè)诹η笞叱鲞^(guò)于理想的一般均衡框架, 考慮不對(duì)稱信息、非理性行為、非均衡等情況，便產(chǎn)生了市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論。1968 年德姆塞茨發(fā)表的論文交易成本正式奠定了市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ), O. Hara( 1995) 市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的出版, 標(biāo)志著市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的框架已基本形成, 該理論是在放松CAPM 和

7、EMH 過(guò)于嚴(yán)格的無(wú)摩擦市場(chǎng)和同質(zhì)預(yù)期等假定的基礎(chǔ)上, 通過(guò)吸收交易成本理論、博弈論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的有效成果發(fā)展起來(lái)的。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論該模型關(guān)于特定做市商市場(chǎng)交易制度的價(jià)格機(jī)制的研究大體上可以分成兩個(gè)階段，第一階段主要的模型是存貨模型,第二階段主要的模型是信息模型。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論存貨模型：存貨模型認(rèn)為，作為市場(chǎng)中介的做市商在做市時(shí)將面臨交易者提交的大量買(mǎi)入和賣(mài)出的指令，而這些指令本身所具有的隨機(jī)性決定了在買(mǎi)入指令和賣(mài)出指令之間會(huì)存在不平衡，為消除這種不平衡以避免破產(chǎn)，做市商必須保持一定的股票和現(xiàn)金頭寸，而這些頭寸的保有又會(huì)為其帶來(lái)相應(yīng)的存貨成本，所以買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)價(jià)差即是做市商為彌補(bǔ)存貨成本而設(shè)定

8、的。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論信息模型：信息模型的基本特征是用信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的信息成本, 而不是交易成本, 來(lái)解釋市場(chǎng)中買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)價(jià)差。同時(shí), 它還可以考察市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整的動(dòng)態(tài)問(wèn)題, 還能夠?qū)χ楹头侵榻灰渍叩慕灰撞呗宰龀龇治鼋忉?。行為資產(chǎn)定價(jià)理論行為金融學(xué)在對(duì)主流金融學(xué)的批判與質(zhì)疑中成長(zhǎng)壯大，行為金融與標(biāo)準(zhǔn)金融理論爭(zhēng)論的核心是有效市場(chǎng)假說(shuō)。有效市場(chǎng)假說(shuō)( EMH ) 認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格包含了所有的公開(kāi)信息，它是資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值的最優(yōu)估計(jì)。行為金融理論認(rèn)為，由理性人假定得出的合理的證券市場(chǎng)價(jià)格只能反映基本面 或人在效用方面的特征如風(fēng)險(xiǎn)，而不能反映人心理或在價(jià)值表現(xiàn)型上的特征，如情感。且認(rèn)為人的后一方面的特征在投資

9、選擇和資產(chǎn)定價(jià)中起了很重要的作用。因此，如何建立一個(gè)能同時(shí)反映人效用特征和價(jià)值特征的、新的資本資產(chǎn)定價(jià)模型并關(guān)注投融資各方是如何利用上述特點(diǎn)進(jìn)行投融資活動(dòng)，是行為金融理論集中力量探討的問(wèn)題。行為資產(chǎn)定價(jià)理論BAPM是對(duì)現(xiàn)代資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的擴(kuò)展，在BAPM模型中，投資者被劃分為信息交易者和噪聲交易者。信息交易者是“理性投資者”，他們通常支持現(xiàn)代金融理論的CAPM模型，噪聲交易者通常跳出CAPM模型，易犯認(rèn)識(shí)性錯(cuò)誤，沒(méi)有嚴(yán)格的均值方差偏好。模型如下：是行為系數(shù)， 是組合收益率， 是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 是市場(chǎng)組合收益率。行為資產(chǎn)定價(jià)理論在混雜了噪音交易者的市場(chǎng)中， 理性交易者除了要承擔(dān)基本的系

10、統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外，還要承擔(dān)由噪音交易者所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的風(fēng)險(xiǎn)， 溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)或噪音交易者所帶來(lái)的額外風(fēng)險(xiǎn)稱噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)。兩條資本市場(chǎng)線之間的差異可看成噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)(NTR)。市場(chǎng)的非線性特征與資產(chǎn)定價(jià)理論曼德勃羅( Mandelbrot , 1963)指出證券收益率并不服從正態(tài)分布， 其方差隨時(shí)間不斷變化: Fama， Sharpe， Tuner， Weigel 和Pet ers 指出美國(guó)、英國(guó)、日本、德國(guó)等國(guó)家的股票市場(chǎng)收益率的分布不是正態(tài)分布，人們對(duì)信息的反映不是以線性的方式，而是以非線性的方式做出。這樣就需要構(gòu)造一個(gè)全新的理論和方法去重新解釋、分析資本市場(chǎng)。市場(chǎng)的非線

11、性特征與資產(chǎn)定價(jià)理論20 世紀(jì)中后期, 卡里爾伊林斯基將纖維束幾何學(xué)、理論物理學(xué)的方法應(yīng)用到金融經(jīng)濟(jì)學(xué)， 認(rèn)為傳統(tǒng)的均衡定價(jià)理論是不完備的理論，因?yàn)榫舛▋r(jià)模型排除了非均衡的動(dòng)態(tài)過(guò)程。通過(guò)引入纖維束幾何學(xué)來(lái)描述金融市場(chǎng)，構(gòu)造了標(biāo)準(zhǔn)均衡市場(chǎng)，及遠(yuǎn)離均衡的資產(chǎn)定價(jià)的動(dòng)態(tài)模型。研究了在市場(chǎng)存在隨機(jī)套利( 虛擬套利) 以及市場(chǎng)完全非均衡時(shí)的金融資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題，從而推進(jìn)金融學(xué)研究和金融學(xué)前沿理論在股票市場(chǎng)的運(yùn)用所采用的一般形式的數(shù)學(xué)化。 總結(jié)有效市場(chǎng)假說(shuō)作為新古典金融學(xué)的一大理論基石，正對(duì)應(yīng)于新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一般均衡理論。金融市場(chǎng)上各種異常現(xiàn)象的累積以及有效市場(chǎng)假說(shuō)理論本身存在的缺陷，推動(dòng)了資產(chǎn)定價(jià)理論新發(fā)展，悄然興起的行為金融理論與標(biāo)準(zhǔn)金融理論爭(zhēng)論的核心就是有效市場(chǎng)假說(shuō)，從人們的實(shí)際決策心理為