人民幣匯率有路線圖無時(shí)間表的改革

1、1人民幣匯率：有路線圖無時(shí)間表的改革人民幣匯率：有路線圖無時(shí)間表的改革東北財(cái)經(jīng)大學(xué)名家講壇東北財(cái)經(jīng)大學(xué)名家講壇. .中國大連中國大連北京師范大學(xué)金融研究中心北京師范大學(xué)金融研究中心 鐘偉鐘偉 個(gè)人主頁：個(gè)人主頁： http:/2005年年6月月4日日2作者簡介作者簡介n鐘偉鐘偉 教授，教授， 博士生導(dǎo)師博士生導(dǎo)師n北京師范大學(xué)金融研究中心北京師范大學(xué)金融研究中心主主 任任n國家外匯管理局中國外匯管理國家外匯管理局中國外匯管理執(zhí)行主編執(zhí)行主編n中國銀行卡產(chǎn)業(yè)咨詢委員會(huì)中國銀行卡產(chǎn)業(yè)咨詢委員會(huì)專家委員專家委員n中國財(cái)政部經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)中國財(cái)政部經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)專家委員專家委員n聯(lián)系方式：聯(lián)系方式：3本演

2、講的基本框架本演講的基本框架n1、匯率的界定：人民幣有無高估或者低估？、匯率的界定：人民幣有無高估或者低估？n2、人民幣匯率制度安排：釘住還是浮動(dòng)？、人民幣匯率制度安排：釘住還是浮動(dòng)？n3、人民幣升值的外部壓力、人民幣升值的外部壓力n4 4、人民幣匯率調(diào)整：中外視角的差異、人民幣匯率調(diào)整：中外視角的差異n5 5、人民幣匯率改革的路線圖、人民幣匯率改革的路線圖41、匯率的界定：人民幣有無高估或者低估？、匯率的界定：人民幣有無高估或者低估？ 考慮三種匯率的界定考慮三種匯率的界定1、名義匯率：指沒有經(jīng)過相對(duì)價(jià)格水平調(diào)整的匯率、名義匯率：指沒有經(jīng)過相對(duì)價(jià)格水平調(diào)整的匯率2、實(shí)際匯率：對(duì)相對(duì)價(jià)格水平對(duì)名

3、義匯率進(jìn)行調(diào)整之后的匯率，、實(shí)際匯率：對(duì)相對(duì)價(jià)格水平對(duì)名義匯率進(jìn)行調(diào)整之后的匯率，修正通常包括兩國之間的通貨膨脹差異和間接稅制度差異兩項(xiàng)修正通常包括兩國之間的通貨膨脹差異和間接稅制度差異兩項(xiàng)3、均衡匯率：均衡匯率與名義匯率和實(shí)際匯率不同，它是不能觀、均衡匯率：均衡匯率與名義匯率和實(shí)際匯率不同，它是不能觀察到的，依據(jù)一定的理論假設(shè)計(jì)算出來的出清市場(chǎng)時(shí)所需的匯察到的，依據(jù)一定的理論假設(shè)計(jì)算出來的出清市場(chǎng)時(shí)所需的匯率水平。率水平。第一類：基本均衡匯率（第一類：基本均衡匯率（Fundamental Equilibrium Exchange Rate），），這是指這是指IS、LM和和BP線的共同交會(huì)點(diǎn)。

4、即不存在內(nèi)外線的共同交會(huì)點(diǎn)。即不存在內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)的匯率水平。部經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)的匯率水平。第二類：行為均衡匯率（第二類：行為均衡匯率（Behavioral Equilibrium Exchange Rate），），從行為金融角度考察的匯率決定，高度依賴于心理假從行為金融角度考察的匯率決定，高度依賴于心理假設(shè)和計(jì)量工具。設(shè)和計(jì)量工具。5n國際貨幣基金組織：到目前為止還沒有令人信服的證據(jù)表明人國際貨幣基金組織：到目前為止還沒有令人信服的證據(jù)表明人民幣的匯率被嚴(yán)重低估了民幣的匯率被嚴(yán)重低估了(原文為：原文為：The staff also maintained its view that it is d

5、ifficult to find persuasive evidence that the renminbi is substantially undervalued. （IMF:2004年年11月發(fā)布的月發(fā)布的Country Report No. 04/351第第19條。條。)。62、人民幣匯率制度安排：釘住還是浮動(dòng)、人民幣匯率制度安排：釘住還是浮動(dòng) 1、根據(jù)、根據(jù)FrankelFrankel的分類，有九種主要的匯率制度，從最浮動(dòng)到的分類，有九種主要的匯率制度，從最浮動(dòng)到最固定依次為：自由浮動(dòng)、有管理的浮動(dòng)、目標(biāo)區(qū)、釘住一攬最固定依次為：自由浮動(dòng)、有管理的浮動(dòng)、目標(biāo)區(qū)、釘住一攬子貨幣、蠕動(dòng)釘

6、住、可調(diào)整的釘住、事實(shí)上的固定釘住、貨幣子貨幣、蠕動(dòng)釘住、可調(diào)整的釘住、事實(shí)上的固定釘住、貨幣發(fā)行局制度（發(fā)行局制度（currency boardcurrency board）和貨幣聯(lián)盟。其中，前面兩種和貨幣聯(lián)盟。其中，前面兩種制度屬于浮動(dòng)匯率制度，而后面三類屬于固定匯率制度，其它制度屬于浮動(dòng)匯率制度，而后面三類屬于固定匯率制度，其它的四種制度為介于浮動(dòng)匯率和固定匯率之間的中間類型。的四種制度為介于浮動(dòng)匯率和固定匯率之間的中間類型。2 2、基金組織的分類在基金組織的分類在19981998年有一個(gè)細(xì)致化的過程，將匯率制年有一個(gè)細(xì)致化的過程，將匯率制度安排分為八類。度安排分為八類。 3、目前研究中

7、通常把匯率制度安排分為浮動(dòng)制、釘住制和固、目前研究中通常把匯率制度安排分為浮動(dòng)制、釘住制和固定制三類。定制三類。7n沒有任何國際組織能夠聲稱對(duì)匯率制度選擇具有國際管轄權(quán)，沒有任何國際組織能夠聲稱對(duì)匯率制度選擇具有國際管轄權(quán)，基金組織章程也未對(duì)此有任何表述?；鸾M織章程也未對(duì)此有任何表述。n19941994年，中國開始實(shí)施以市場(chǎng)供求未基礎(chǔ)的，單一的、有管理年，中國開始實(shí)施以市場(chǎng)供求未基礎(chǔ)的，單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。的浮動(dòng)匯率制度。n19971997年亞洲金融危機(jī)之后，人民幣匯率制度有兩大特點(diǎn)，一是年亞洲金融危機(jī)之后，人民幣匯率制度有兩大特點(diǎn)，一是單一釘住美元；二是剛性釘住。單一釘住美元；二

8、是剛性釘住。8n無論是反對(duì)人民幣升值的無論是反對(duì)人民幣升值的Mckinnon（2004）還是倡導(dǎo)人民幣還是倡導(dǎo)人民幣升值的升值的Goldstein（2004）都認(rèn)為中國實(shí)行的是固定匯率制度，都認(rèn)為中國實(shí)行的是固定匯率制度，因?yàn)閺囊驗(yàn)閺?995年開始，人民幣對(duì)美元的名義匯率被固定在年開始，人民幣對(duì)美元的名義匯率被固定在1美元美元兌換兌換8.28元。元。Goldstein在在2004年認(rèn)為：中國操縱了人民幣的匯年認(rèn)為：中國操縱了人民幣的匯率水平，違反了國際貨幣基金組織章程（任何成員國不得對(duì)外率水平，違反了國際貨幣基金組織章程（任何成員國不得對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模的、長時(shí)期的以及同一方向的干預(yù)，從而使

9、匯市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模的、長時(shí)期的以及同一方向的干預(yù)，從而使該國貨幣的匯率保持在一個(gè)不恰當(dāng)?shù)乃缴希駝t即為操縱了該國貨幣的匯率保持在一個(gè)不恰當(dāng)?shù)乃缴?，否則即為操縱了匯率。）匯率。）n中國選擇釘住匯率制的原因可以歸結(jié)為在金融原罪之下采取的中國選擇釘住匯率制的原因可以歸結(jié)為在金融原罪之下采取的自我約束行為，這種自我約束能夠很大程度上避免政府無常地自我約束行為，這種自我約束能夠很大程度上避免政府無常地利用匯率政策的道德風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)態(tài)不一致（利用匯率政策的道德風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)態(tài)不一致（Einchgreen, Hausmann & Meckinnon）。）。93、人民幣升值的外部壓力、人民幣升值的外部壓力n1

10、、美元危機(jī)的副產(chǎn)品。、美元危機(jī)的副產(chǎn)品。 第一次美元危機(jī)爆發(fā)于第一次美元危機(jī)爆發(fā)于1973-19761973-1976年年間，布雷頓森林體系作為一個(gè)虛金而實(shí)美元的體系極大地推進(jìn)間，布雷頓森林體系作為一個(gè)虛金而實(shí)美元的體系極大地推進(jìn)了美元的國際化，美元從了美元的國際化，美元從2020世紀(jì)世紀(jì)5050年代的美元短缺年代的美元短缺( (Dollar Dollar Shortage)Shortage)成為成為7070年代時(shí)的美元泛濫年代時(shí)的美元泛濫( (Dollar Glut)Dollar Glut)，美元危機(jī)美元危機(jī)的爆發(fā)標(biāo)志是美元和黃金的徹底脫鉤以及布雷頓森林體系這個(gè)的爆發(fā)標(biāo)志是美元和黃金的徹底脫

11、鉤以及布雷頓森林體系這個(gè)“不兼容體系不兼容體系”的崩潰。第二次危機(jī)爆發(fā)于的崩潰。第二次危機(jī)爆發(fā)于1985-19871985-1987年間，年間，美國經(jīng)濟(jì)的滯脹之苦，以及當(dāng)時(shí)日本、歐洲經(jīng)濟(jì)的崛起迫使美美國經(jīng)濟(jì)的滯脹之苦，以及當(dāng)時(shí)日本、歐洲經(jīng)濟(jì)的崛起迫使美元相對(duì)于其他貨幣大幅度貶值，美元危機(jī)的爆發(fā)標(biāo)志是廣場(chǎng)元相對(duì)于其他貨幣大幅度貶值，美元危機(jī)的爆發(fā)標(biāo)志是廣場(chǎng)協(xié)議的簽署和美國股市的股災(zāi)，美國也在此后成從凈債權(quán)國協(xié)議的簽署和美國股市的股災(zāi)，美國也在此后成從凈債權(quán)國淪落為凈債務(wù)國。淪落為凈債務(wù)國。n目前是否處于第三次美元危機(jī)之中仍然存在爭議。目前是否處于第三次美元危機(jī)之中仍然存在爭議。10n2、為什么美

12、國需要美元的大幅度貶值？為什么美國需要美元的大幅度貶值？nNBER的的Bergsten在在2003年主編了美元高估與世界經(jīng)濟(jì)的年主編了美元高估與世界經(jīng)濟(jì)的報(bào)告中指出：目前美國象報(bào)告中指出：目前美國象1985年那樣以平衡國際收支逆差為政年那樣以平衡國際收支逆差為政策目標(biāo)是不現(xiàn)實(shí)的，但美貿(mào)易赤字應(yīng)削減一半，使其占策目標(biāo)是不現(xiàn)實(shí)的，但美貿(mào)易赤字應(yīng)削減一半，使其占GDP的的比例降到比例降到2.5的水平，才是有利于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)選擇。的水平，才是有利于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)選擇。n要實(shí)現(xiàn)將貿(mào)易赤字削減一半的目標(biāo)，美元須在現(xiàn)有基礎(chǔ)上再貶要實(shí)現(xiàn)將貿(mào)易赤字削減一半的目標(biāo)，美元須在現(xiàn)有基礎(chǔ)上再貶值值2025。問

13、題的關(guān)鍵在在于：主要的國際貨幣不能競(jìng)爭性。問題的關(guān)鍵在在于：主要的國際貨幣不能競(jìng)爭性貶值，而應(yīng)該相對(duì)于美元升值才能吸收美元危機(jī)的沖擊。貶值，而應(yīng)該相對(duì)于美元升值才能吸收美元危機(jī)的沖擊。n根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)采用的貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)所反映的美國貿(mào)易伙伴幣根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)采用的貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)所反映的美國貿(mào)易伙伴幣值對(duì)美元幣值的影響程度，值對(duì)美元幣值的影響程度，2002年依次為加拿大（年依次為加拿大（17），歐），歐元（元（16.3），日元（），日元（13.3），墨西哥比索（），墨西哥比索（10.4），中），中國（國（8）。）。n那種貨幣來承擔(dān)美元的困境？主要是在那種貨幣來承擔(dān)美元的困境？主要是在20012004年

14、間積累了年間積累了大量美元儲(chǔ)備的東亞經(jīng)濟(jì)體，尤其是日本和中國大量美元儲(chǔ)備的東亞經(jīng)濟(jì)體，尤其是日本和中國。11n3、誰逼迫美國經(jīng)濟(jì)步入了這樣的境地？三大泡沫和三大因素。、誰逼迫美國經(jīng)濟(jì)步入了這樣的境地？三大泡沫和三大因素。n三大泡沫分別是股市泡沫、美元泡沫和房地產(chǎn)泡沫；三大因素三大泡沫分別是股市泡沫、美元泡沫和房地產(chǎn)泡沫；三大因素分別是經(jīng)常項(xiàng)目收支赤字，財(cái)政赤字和人口老齡化。分別是經(jīng)常項(xiàng)目收支赤字，財(cái)政赤字和人口老齡化。n被忽略的美國經(jīng)濟(jì)問題：根據(jù)美國勞工部的新近統(tǒng)計(jì)，在美國被忽略的美國經(jīng)濟(jì)問題：根據(jù)美國勞工部的新近統(tǒng)計(jì)，在美國現(xiàn)在總共約現(xiàn)在總共約1.41.4億勞動(dòng)力中，超過億勞動(dòng)力中，超過55

15、55歲的勞動(dòng)力人口有超過歲的勞動(dòng)力人口有超過24002400萬人，占所有勞動(dòng)力的比重約萬人，占所有勞動(dòng)力的比重約17%17%左右，左右，4545歲以上的勞動(dòng)歲以上的勞動(dòng)人口則超過人口則超過61006100萬人，占所有所有勞動(dòng)力的比重約萬人，占所有所有勞動(dòng)力的比重約43%43%。12n4、問題的實(shí)質(zhì)：美國如何抑制國內(nèi)需求？削減赤字？如何創(chuàng)、問題的實(shí)質(zhì)：美國如何抑制國內(nèi)需求？削減赤字？如何創(chuàng)造額外的人口紅利？全球經(jīng)濟(jì)如何減少對(duì)美國的依賴？造額外的人口紅利？全球經(jīng)濟(jì)如何減少對(duì)美國的依賴？ （聯(lián)合國的一項(xiàng)研究表明，如果美國的貿(mào)易赤字通過減少進(jìn)口（聯(lián)合國的一項(xiàng)研究表明，如果美國的貿(mào)易赤字通過減少進(jìn)口全部

16、消除，美國的經(jīng)濟(jì)要下降全部消除，美國的經(jīng)濟(jì)要下降10%，影響世界經(jīng)濟(jì)下降，影響世界經(jīng)濟(jì)下降3.5%。n額外的插曲：額外的插曲：2003年年2月月22日，鹽川正十郎在七國首腦會(huì)議上日，鹽川正十郎在七國首腦會(huì)議上的表演的表演n從人民幣匯率調(diào)整對(duì)國際經(jīng)濟(jì)不平衡的作用來看，人民幣匯率從人民幣匯率調(diào)整對(duì)國際經(jīng)濟(jì)不平衡的作用來看，人民幣匯率是一個(gè)被嚴(yán)重夸大的話題是一個(gè)被嚴(yán)重夸大的話題n世界銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，世界銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，1980-2000年間，中國經(jīng)濟(jì)增長對(duì)年間，中國經(jīng)濟(jì)增長對(duì)世界世界GDP(按購買力平價(jià)計(jì)算按購買力平價(jià)計(jì)算)增長的貢獻(xiàn)率為增長的貢獻(xiàn)率為14%，僅次于美，僅次于美國的國的20.

17、7%；貿(mào)易增長對(duì)世界貿(mào)易的貢獻(xiàn)率為；貿(mào)易增長對(duì)世界貿(mào)易的貢獻(xiàn)率為4.7%，排在美國，排在美國的的14.4%和日本的和日本的6.9%之后居第三位。之后居第三位。134 4、人民幣匯率調(diào)整：中外視角的差異、人民幣匯率調(diào)整：中外視角的差異n迄今為止，西方關(guān)注的方案都是一次性重新定值，這種方案剛迄今為止，西方關(guān)注的方案都是一次性重新定值，這種方案剛性大，立竿見影，不涉及到一國金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。中方關(guān)性大，立竿見影，不涉及到一國金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。中方關(guān)注的是努力培育外匯市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ)，改善匯率形成機(jī)制。注的是努力培育外匯市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ)，改善匯率形成機(jī)制。n1、一次性重新定值方案的典型：、一次性重新定

18、值方案的典型：1 1、低頻高幅調(diào)整，我們有低、低頻高幅調(diào)整，我們有低頻高幅貶值的經(jīng)驗(yàn)，但從來沒有低頻高幅升值的經(jīng)驗(yàn)；頻高幅貶值的經(jīng)驗(yàn)，但從來沒有低頻高幅升值的經(jīng)驗(yàn)；2 2、高、高頻低幅調(diào)整，國外失敗的例子是日本，成功的例子是新加坡，頻低幅調(diào)整，國外失敗的例子是日本，成功的例子是新加坡，中國成功的經(jīng)驗(yàn)在于中國成功的經(jīng)驗(yàn)在于1994199419971997；3 3、釘住貨幣籃子，對(duì)這種、釘住貨幣籃子，對(duì)這種方案的關(guān)于源自周小川在方案的關(guān)于源自周小川在20032003年年9 9月份指出的貨幣籃子方案月份指出的貨幣籃子方案“有討論的余地有討論的余地”。中國內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)的割裂造成了嚴(yán)重的貨幣。中國內(nèi)外部經(jīng)

19、濟(jì)的割裂造成了嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配，這種錯(cuò)配難以通過貨幣籃子轉(zhuǎn)嫁，并且貨幣籃子本身的錯(cuò)配，這種錯(cuò)配難以通過貨幣籃子轉(zhuǎn)嫁，并且貨幣籃子本身的維護(hù)成本相當(dāng)高昂，如果中國采取貨幣籃子，可能是新加坡式維護(hù)成本相當(dāng)高昂，如果中國采取貨幣籃子，可能是新加坡式的的“蒙著黑布的籃子蒙著黑布的籃子”。14n西方給予中方匯率壓力為什么得不到滿足？西方給予中方匯率壓力為什么得不到滿足？1 1、西方未支付對(duì)、西方未支付對(duì)等的籌碼；等的籌碼；2 2、中國不希望匯率問題成為被敲打的把柄。、中國不希望匯率問題成為被敲打的把柄。n2、 匯率問題也可能顯示了中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)實(shí)證經(jīng)濟(jì)問題研究匯率問題也可能顯示了中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)實(shí)證經(jīng)濟(jì)問題

20、研究的不足：的不足：1 1、匯率變革的方向指示器何在？、匯率變革的方向指示器何在？2 2、匯率變動(dòng)的最優(yōu)、匯率變動(dòng)的最優(yōu)幅度多大？所謂失之毫厘，謬以千里，匯率調(diào)整的幅度在多大幅度多大？所謂失之毫厘，謬以千里，匯率調(diào)整的幅度在多大程度上影響程度上影響GDPGDP增長，通貨膨脹、國內(nèi)就業(yè)，對(duì)外貿(mào)易和投資，增長，通貨膨脹、國內(nèi)就業(yè)，對(duì)外貿(mào)易和投資，以及這種名義匯率的調(diào)整沖擊可能延續(xù)多長？迄今缺乏可靠和以及這種名義匯率的調(diào)整沖擊可能延續(xù)多長？迄今缺乏可靠和可信的研究?？尚诺难芯?。3 3、人民幣匯率問題的實(shí)質(zhì)暴露了中國外向型發(fā)、人民幣匯率問題的實(shí)質(zhì)暴露了中國外向型發(fā)展戰(zhàn)略的缺陷，在政府激勵(lì)外貿(mào)和外資的政

21、策目標(biāo)和穩(wěn)定名義展戰(zhàn)略的缺陷，在政府激勵(lì)外貿(mào)和外資的政策目標(biāo)和穩(wěn)定名義匯率的政策目標(biāo)不可能兼得。匯率的政策目標(biāo)不可能兼得。15n3、國際上也有一些典型的方案，國際上也有一些典型的方案，MckinnonMckinnon：在目前根本沒有在目前根本沒有必要改變釘住大國貨幣（美元）的固定匯率制度，人民幣與美必要改變釘住大國貨幣（美元）的固定匯率制度，人民幣與美元元8.288.28：1 1的比價(jià)關(guān)系也不需要調(diào)整，只需要保持一個(gè)上下浮的比價(jià)關(guān)系也不需要調(diào)整，只需要保持一個(gè)上下浮動(dòng)動(dòng)1%1%的范圍。評(píng)論：是有中心匯價(jià)的浮動(dòng)嗎？是否可能浮而不的范圍。評(píng)論：是有中心匯價(jià)的浮動(dòng)嗎？是否可能浮而不動(dòng)？動(dòng)？Golds

22、teinGoldstein：兩步走的方案，第一步維持目前的固定匯率制度兩步走的方案，第一步維持目前的固定匯率制度不變，但由單一釘住美元改變?yōu)獒斪∫粩堊迂泿?，同時(shí)讓人民不變，但由單一釘住美元改變?yōu)獒斪∫粩堊迂泿牛瑫r(shí)讓人民幣升值幣升值15%25%15%25%，將匯率的浮動(dòng)范圍由目前的不到，將匯率的浮動(dòng)范圍由目前的不到1%1%擴(kuò)大到擴(kuò)大到5%7%5%7%，同時(shí)保持對(duì)資本項(xiàng)目的控制；第二步待銀行體系的改，同時(shí)保持對(duì)資本項(xiàng)目的控制；第二步待銀行體系的改革取得成效，銀行競(jìng)爭力增強(qiáng)之后，實(shí)行資本項(xiàng)目的自由化并革取得成效，銀行競(jìng)爭力增強(qiáng)之后，實(shí)行資本項(xiàng)目的自由化并采用有管理的浮動(dòng)匯率。評(píng)論：第一步改革就不具

23、有任何可行采用有管理的浮動(dòng)匯率。評(píng)論：第一步改革就不具有任何可行性，沒有匯市何來匯價(jià)？性，沒有匯市何來匯價(jià)？16n胡祖六：立刻改變目前的固定匯率制度，采用有管理的浮動(dòng)匯胡祖六：立刻改變目前的固定匯率制度，采用有管理的浮動(dòng)匯率，匯率的調(diào)整不需要等到銀行改革完成之后再實(shí)行。評(píng)論：率，匯率的調(diào)整不需要等到銀行改革完成之后再實(shí)行。評(píng)論：怎樣的有管理浮動(dòng)？怎樣的有管理浮動(dòng)？n謝國忠：人民幣升值的機(jī)會(huì)已經(jīng)過去了，而且只有等到投資體謝國忠：人民幣升值的機(jī)會(huì)已經(jīng)過去了，而且只有等到投資體制和金融體系改革比較完善之后，才能由固定匯率制度向浮動(dòng)制和金融體系改革比較完善之后，才能由固定匯率制度向浮動(dòng)匯率制度轉(zhuǎn)化。他

24、認(rèn)為當(dāng)前的匯率對(duì)長三角、珠三角是低了，匯率制度轉(zhuǎn)化。他認(rèn)為當(dāng)前的匯率對(duì)長三角、珠三角是低了，但對(duì)于其他地區(qū)則高了。但對(duì)于其他地區(qū)則高了。175、人民幣匯率體制改革的線路圖、人民幣匯率體制改革的線路圖 n1、人民幣匯率形成機(jī)制的兩個(gè)層面：、人民幣匯率形成機(jī)制的兩個(gè)層面：n第一層面：中國外匯交易中心：央行吸收過多的外匯供給，形第一層面：中國外匯交易中心：央行吸收過多的外匯供給，形成外匯儲(chǔ)備，并同時(shí)釋放大量的人民幣基礎(chǔ)貨幣。成外匯儲(chǔ)備，并同時(shí)釋放大量的人民幣基礎(chǔ)貨幣。n魏魏尙尙進(jìn)統(tǒng)計(jì)：在進(jìn)統(tǒng)計(jì)：在20世紀(jì)世紀(jì)90年代，外匯交易市場(chǎng)中的外匯買入份年代，外匯交易市場(chǎng)中的外匯買入份額中，國有銀行占額中，國

25、有銀行占60%，外資銀行占，外資銀行占11%，而央行購入了其余，而央行購入了其余的的29%；外匯售出份額中，國有銀行占；外匯售出份額中，國有銀行占82%，外資銀行占，外資銀行占18%n第二層面：銀行間拆解市場(chǎng)，央行發(fā)行央行票據(jù)，吸收在外匯第二層面：銀行間拆解市場(chǎng)，央行發(fā)行央行票據(jù)，吸收在外匯市 場(chǎng) 上 過 度 釋 放 的 基 礎(chǔ) 貨 幣 ， 這 個(gè) 操 作 被 成 為 沖 銷市 場(chǎng) 上 過 度 釋 放 的 基 礎(chǔ) 貨 幣 ， 這 個(gè) 操 作 被 成 為 沖 銷（sterilization），），n為維持名義匯率的穩(wěn)定，成本一日高昂，包括：央行票據(jù)的發(fā)為維持名義匯率的穩(wěn)定，成本一日高昂，包括：央

26、行票據(jù)的發(fā)行成本、過快的儲(chǔ)備增長帶來的經(jīng)濟(jì)無福利改善狀況；國際社行成本、過快的儲(chǔ)備增長帶來的經(jīng)濟(jì)無福利改善狀況；國際社會(huì)的普遍壓力等。會(huì)的普遍壓力等。 18n2、5 5月月1818日中國外匯交易中心進(jìn)行了兩點(diǎn)改革，一是把現(xiàn)在的日中國外匯交易中心進(jìn)行了兩點(diǎn)改革，一是把現(xiàn)在的機(jī)器自動(dòng)撮合交易，改為引入做市商制，由做市商隊(duì)伍對(duì)不同機(jī)器自動(dòng)撮合交易，改為引入做市商制，由做市商隊(duì)伍對(duì)不同的外幣兌外幣的即期交易報(bào)出買賣雙價(jià)。這個(gè)改革在黃金交易的外幣兌外幣的即期交易報(bào)出買賣雙價(jià)。這個(gè)改革在黃金交易中已經(jīng)成功引入。二是在目前已有的人民幣兌美元、歐元、日中已經(jīng)成功引入。二是在目前已有的人民幣兌美元、歐元、日元和

27、港元元和港元4 4個(gè)本外幣即期交易品種的基礎(chǔ)上，引入個(gè)本外幣即期交易品種的基礎(chǔ)上，引入8 8種外外幣的種外外幣的匯率交易新品種。匯率交易新品種。19n第一步：以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)為主的外外幣即期交易品種的活躍，形成第一步：以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)為主的外外幣即期交易品種的活躍，形成市場(chǎng)化的外外幣即期匯率。市場(chǎng)化的外外幣即期匯率。n目前中國外匯交易中心的交易量，已經(jīng)和中國數(shù)萬億美元的外目前中國外匯交易中心的交易量，已經(jīng)和中國數(shù)萬億美元的外貿(mào)規(guī)模脫節(jié)，日均交易量甚至比馬來西亞、泰國和印度都有差貿(mào)規(guī)模脫節(jié)，日均交易量甚至比馬來西亞、泰國和印度都有差距。這帶來的后果是，國內(nèi)銀行逐步把其外匯交易機(jī)構(gòu)設(shè)置到距。這帶來的后果是，國

28、內(nèi)銀行逐步把其外匯交易機(jī)構(gòu)設(shè)置到香港或者新加坡，香港或者新加坡，5 5月份月份8 8個(gè)外外幣交易品種的推出，使得外幣個(gè)外外幣交易品種的推出，使得外幣兌換外幣的匯率波動(dòng)空間取決于做市商的雙邊報(bào)價(jià)。兌換外幣的匯率波動(dòng)空間取決于做市商的雙邊報(bào)價(jià)。n 第二步，以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)為主的本外幣即期交易品種的活躍，形第二步，以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)為主的本外幣即期交易品種的活躍，形成市場(chǎng)化的本外幣交易品種成市場(chǎng)化的本外幣交易品種n人民幣即期匯率也能有效增強(qiáng)彈性，需要建立在做市商制度取人民幣即期匯率也能有效增強(qiáng)彈性，需要建立在做市商制度取得明顯成功，得明顯成功，8 8個(gè)外外幣交易品種交投活躍、交易量不斷放大個(gè)外外幣交易品種交投活躍

29、、交易量不斷放大的基礎(chǔ)之上。報(bào)價(jià)區(qū)間可以考慮香港優(yōu)化聯(lián)系匯率制度的舉措，的基礎(chǔ)之上。報(bào)價(jià)區(qū)間可以考慮香港優(yōu)化聯(lián)系匯率制度的舉措，目前的擔(dān)心上單邊交易，可以采取的措施是，央行公開市場(chǎng)操目前的擔(dān)心上單邊交易，可以采取的措施是，央行公開市場(chǎng)操作室減少介入市場(chǎng)的時(shí)間（作室減少介入市場(chǎng)的時(shí)間（4 4月月2929日，人民幣一度升值到日，人民幣一度升值到8.278.27，并停留了約并停留了約2020分鐘。）分鐘。）20n第一，二步的完成需要外匯交易中心增強(qiáng)其分散性和無形性。第一，二步的完成需要外匯交易中心增強(qiáng)其分散性和無形性。國際貨幣基金組織曾經(jīng)有研究指出，全球國際貨幣基金組織曾經(jīng)有研究指出，全球98%98%采用交易商制度采用交易商制度的市場(chǎng)都采用分散模式，采取集中模的只占的市場(chǎng)都采用分散模式，采取集中模的只占2%2%。n第三步，以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)為主的外外幣遠(yuǎn)