中級(jí)財(cái)務(wù)管理(東北財(cái)經(jīng)大學(xué))

1、中中 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理宋獻(xiàn)中宋獻(xiàn)中 吳思明吳思明 編著編著東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社第第1 1章章 金融市場(chǎng)與有效市場(chǎng)假設(shè)金融市場(chǎng)與有效市場(chǎng)假設(shè) 第第2 2章章 風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益 第第3 3章章 資本預(yù)算資本預(yù)算 第第4 4章章 資本成本與資本機(jī)構(gòu)資本成本與資本機(jī)構(gòu) 第第5 5章章 股利理論與股利政策股利理論與股利政策 第第6 6章章 股票融資股票融資 第第7 7章章 長(zhǎng)期負(fù)債融資長(zhǎng)期負(fù)債融資 第第8 8章章 認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券 第第9 9章章 短期融資短期融資 第第1010章章 現(xiàn)金和有價(jià)證券管理現(xiàn)金和有價(jià)證券管理 第第1111章章 應(yīng)收帳款管

2、理應(yīng)收帳款管理 第第1212章章 存貨管理存貨管理1.1 1.1 金融市場(chǎng)概述金融市場(chǎng)概述 1.2 1.2 間接金融市場(chǎng)和直接金融市場(chǎng)間接金融市場(chǎng)和直接金融市場(chǎng) 1.3 1.3 衍生工具市場(chǎng)衍生工具市場(chǎng) 1.4 1.4 有效市場(chǎng)假設(shè)有效市場(chǎng)假設(shè)1.1.1 1.1.1 金融市場(chǎng)的要素金融市場(chǎng)的要素 1 1）核心要素。）核心要素。（1）交易主體。（2）交易客體。（3）交易價(jià)格。 2 2）非核心要素。）非核心要素。（1）金融中介機(jī)構(gòu)。（2）金融管理機(jī)構(gòu)。1.1.2 1.1.2 金融市場(chǎng)的運(yùn)作流程金融市場(chǎng)的運(yùn)作流程政府央行及管理機(jī)構(gòu)個(gè)人企業(yè)銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)國(guó)債金融市場(chǎng)監(jiān)督 貨幣貨幣監(jiān)督 資金資金資

3、金股票、債券 資金股票、債券資 金 資金證 券圖1-1金融市場(chǎng)分類金融市場(chǎng)分類按按交交易易中中介介劃劃分分按按交交易易期期限限劃劃分分按按交交易易程程序序劃劃分分直直接接金金融融市市場(chǎng)場(chǎng)間間接接金金融融市市場(chǎng)場(chǎng)長(zhǎng)長(zhǎng)期期資資金金市市場(chǎng)場(chǎng)短短期期資資金金市市場(chǎng)場(chǎng)發(fā)發(fā)行行市市場(chǎng)場(chǎng)流流通通市市場(chǎng)場(chǎng)拆拆借借市市場(chǎng)場(chǎng)票票據(jù)據(jù)貼貼現(xiàn)現(xiàn)市市場(chǎng)場(chǎng)定定期期存存單單市市場(chǎng)場(chǎng)證證券券市市場(chǎng)場(chǎng)黃黃金金市市場(chǎng)場(chǎng)外外匯匯市市場(chǎng)場(chǎng)保保險(xiǎn)險(xiǎn)市市場(chǎng)場(chǎng)有有形形市市場(chǎng)場(chǎng)無(wú)無(wú)形形市市場(chǎng)場(chǎng)國(guó)國(guó)際際金金融融市市場(chǎng)場(chǎng)國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)金金融融市市場(chǎng)場(chǎng)現(xiàn)現(xiàn)貨貨市市場(chǎng)場(chǎng)期期貨貨市市場(chǎng)場(chǎng)按按金金融融資資產(chǎn)產(chǎn)形形式式劃劃分分1.1.3 金融市場(chǎng)的分類金融市場(chǎng)

4、的分類按按交交易易存存在在場(chǎng)場(chǎng)地地劃劃分分按按交交易易地地域域劃劃分分按按交交割割時(shí)時(shí)間間劃劃分分債債券券市市場(chǎng)場(chǎng)股股票票市市場(chǎng)場(chǎng)圖1-21.1.4 1.1.4 金融市場(chǎng)的功能與企業(yè)理財(cái)金融市場(chǎng)的功能與企業(yè)理財(cái) 1 1）金融市場(chǎng)的功能）金融市場(chǎng)的功能（1）提高資金使用效益的功能（2）實(shí)現(xiàn)借貸資金轉(zhuǎn)換的功能（3）引導(dǎo)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向生產(chǎn)的功能（4）為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供信息的功能（5）調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的功能 2 2）金融市場(chǎng)功能與公司理財(cái)?shù)年P(guān)系）金融市場(chǎng)功能與公司理財(cái)?shù)年P(guān)系 （1）金融市場(chǎng)是企業(yè)投資和籌資的場(chǎng)所。 （2）金融時(shí)常的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程確定了金融資產(chǎn)要求的收益率，為企業(yè)的投、融資決策提供了基本的依據(jù)。 （3）

5、金融市場(chǎng)為企業(yè)資金的互相轉(zhuǎn)化提供了一種機(jī)制。 （4）金融市場(chǎng)為企業(yè)理財(cái)提供有意義的信息。1.2.1 1.2.1 間接金融市場(chǎng)間接金融市場(chǎng) 間接金融市場(chǎng)間接金融市場(chǎng)是資金的提供者并不能直接把資金交到仔肩的真正使用者手中，而必須通過(guò)一金融中介機(jī)構(gòu)作為媒介來(lái)完成資金的傳送。 1 1）商業(yè)銀行）商業(yè)銀行 商業(yè)銀行商業(yè)銀行是吸收公眾存款，發(fā)放貸款，辦理結(jié)算的信用機(jī)構(gòu)。 商業(yè)銀行主要有以下幾個(gè)方面的主要商業(yè)銀行主要有以下幾個(gè)方面的主要職能：職能：（1）充當(dāng)信用中介。（2）資本創(chuàng)造功能。（3）充當(dāng)支付中介。（4）創(chuàng)造信用流通工具，產(chǎn)生派生存款。 2 2）其他金融機(jī)構(gòu)）其他金融機(jī)構(gòu) （1）專業(yè)性銀行。 專業(yè)性

6、銀行專業(yè)性銀行是指有專門(mén)經(jīng)營(yíng)范圍和提供專門(mén)性金融服務(wù)的銀行。 （2）政策性銀行。 政策性銀行政策性銀行指那些多由政府創(chuàng)立、參股或保證的，不以盈利為目的，專門(mén)為貫徹并配合政府社會(huì)經(jīng)濟(jì)政策或意圖，在特定的業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)，從事政策性融資活動(dòng)，長(zhǎng)黨政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)，進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)管理的金融機(jī)構(gòu)。 我國(guó)有三大政策性銀行：我國(guó)有三大政策性銀行：國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行。（3）非應(yīng)行金融機(jī)構(gòu) 保險(xiǎn)公司。 財(cái)務(wù)公司。 信托投資公司。1.2.2 1.2.2 直接金融市場(chǎng)直接金融市場(chǎng) 直接金融市場(chǎng)直接金融市場(chǎng)是資金的提供者能直接把資金交到其使用者手中，而不通過(guò)任何金融中介機(jī)構(gòu)來(lái)完成資金的傳送。 1 1

7、）股票市場(chǎng)）股票市場(chǎng) （1）股票發(fā)行市場(chǎng)。 （2）股票流通市場(chǎng)。 2 2）債券市場(chǎng)）債券市場(chǎng) 債券時(shí)常按債券發(fā)行時(shí)間的長(zhǎng)短可債券時(shí)常按債券發(fā)行時(shí)間的長(zhǎng)短可分為兩部分：分為兩部分：一部分是發(fā)行的債券在一年期限以內(nèi)還本付息，這個(gè)市場(chǎng)屬于貨幣市場(chǎng)；另一部分是發(fā)行的債券在超過(guò)意念的期限內(nèi)還本付息，這個(gè)市場(chǎng)屬于資本市場(chǎng)。1.3.1 1.3.1 遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期 遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易是一種現(xiàn)在不確定價(jià)格，在將來(lái)的某個(gè)確定的日期進(jìn)行交割的買(mǎi)賣(mài)行為。1.3.2 1.3.2 期貨期貨表1-1項(xiàng)目遠(yuǎn)期交易期貨交易合同規(guī)模商議確定標(biāo)準(zhǔn)化交割日期商議確定標(biāo)準(zhǔn)化交易場(chǎng)所場(chǎng)外市場(chǎng)期貨交易所價(jià)格確定買(mǎi)賣(mài)雙方商定交易所內(nèi)公開(kāi)競(jìng)價(jià)形式現(xiàn)金

8、流量不經(jīng)常。很多時(shí)候只在交割日發(fā)生一次隨合同每日發(fā)生，逐日盯市合同安全保證視雙方信用關(guān)系，無(wú)第三方擔(dān)保實(shí)行保證制度交割頻率大部分合同進(jìn)行到期交割絕大部分合同到期前沖銷掉監(jiān)管自行規(guī)范交易所負(fù)責(zé)進(jìn)行規(guī)范 金融期貨可分為三類：金融期貨可分為三類：利率期貨、指數(shù)期貨、貨幣（外匯）期貨。1.3.1 1.3.1 期權(quán)期權(quán) 期權(quán)期權(quán)是指一種交易合同，購(gòu)買(mǎi)這種合同的人或合同持有人可以獲得一種在指定的時(shí)間內(nèi)按協(xié)定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量的證券權(quán)利。 期權(quán)有兩種基本形式，即買(mǎi)入期權(quán)或看漲期權(quán)。 期權(quán)具有如下基本特點(diǎn)：期權(quán)具有如下基本特點(diǎn)： 1 1）它不是一種真實(shí)的債券，而是由合同雙方）它不是一種真實(shí)的債券，而是由合

9、同雙方簽訂的合約，這種合約導(dǎo)致證券或商品的交換。簽訂的合約，這種合約導(dǎo)致證券或商品的交換。 2 2）這種合同買(mǎi)賣(mài)的是一種買(mǎi)或賣(mài)的權(quán)利，而）這種合同買(mǎi)賣(mài)的是一種買(mǎi)或賣(mài)的權(quán)利，而不是證券或商品本身。不是證券或商品本身。 3 3）期權(quán)合同持有者有權(quán)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出，但沒(méi)有）期權(quán)合同持有者有權(quán)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出，但沒(méi)有義務(wù)必須買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出。義務(wù)必須買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出。 4 4）購(gòu)買(mǎi)合同者必須向出售這種期權(quán)合同的人）購(gòu)買(mǎi)合同者必須向出售這種期權(quán)合同的人支付一定的期權(quán)費(fèi)，作為轉(zhuǎn)讓這種權(quán)利的補(bǔ)償，支付一定的期權(quán)費(fèi)，作為轉(zhuǎn)讓這種權(quán)利的補(bǔ)償，不管期權(quán)是否履行，期權(quán)費(fèi)都不能收回。不管期權(quán)是否履行，期權(quán)費(fèi)都不能收回。1.3.4 1.3.4

10、 互換互換 互換互換，是指合同雙方在未來(lái)按某種預(yù)先確定的規(guī)則互換現(xiàn)金流的協(xié)議。 1 1）利率互換。）利率互換。 利率互換利率互換是指交易雙方在債務(wù)幣種同一的情況下，互相交換不同形式利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。 2 2）貨幣互換。）貨幣互換。 貨幣互換貨幣互換是以一種貨幣貸款的本金和固定利息交換另一種貨幣下的金額相當(dāng)?shù)馁J款的本金和固定利息。1.4.1 1.4.1 有效市場(chǎng)假設(shè)的基本含義有效市場(chǎng)假設(shè)的基本含義 有效資本市場(chǎng)有效資本市場(chǎng)是指那種證券價(jià)格完全反映了可得信息的市場(chǎng)。股價(jià)-20-100+10+20+30-30信息公布之后和公布之前的時(shí)間提前反映延期反映有效市場(chǎng)反映過(guò)度反映圖1-3 信息公布1.4.

11、2 1.4.2 市場(chǎng)有效性的等級(jí)市場(chǎng)有效性的等級(jí) 1 1）弱式市場(chǎng)。）弱式市場(chǎng)。 公式：P Pt t=P=Pt t1+1+期望收益期望收益+ +隨機(jī)誤差隨機(jī)誤差 2 2）半強(qiáng)式市場(chǎng)）半強(qiáng)式市場(chǎng) 事項(xiàng)研究法可以通過(guò)某一時(shí)點(diǎn)所釋放的信息與事項(xiàng)研究法可以通過(guò)某一時(shí)點(diǎn)所釋放的信息與該時(shí)點(diǎn)是否會(huì)取得超額收益進(jìn)行比較，即：該時(shí)點(diǎn)是否會(huì)取得超額收益進(jìn)行比較，即： T-1時(shí)釋放的信息T-1時(shí)的非增廠收益（ARt-1） T時(shí)釋放的信息 T時(shí)的非正常收益（ ARt ） T+1時(shí)釋放的信息 T+1時(shí)的非正常收益（Art+1） 某一股票在某一特定時(shí)間所出現(xiàn)的非正常收益（AR）可以通過(guò)同一時(shí)間該股票的實(shí)際收益（R）與市

12、場(chǎng)平均收益（Rm)相減求出來(lái)。即：AR=RRm=AR=RRm=實(shí)際收益實(shí)際收益- -市場(chǎng)平均收益市場(chǎng)平均收益 3 3）強(qiáng)式市場(chǎng)。）強(qiáng)式市場(chǎng)。 如果證券價(jià)格已反映了所有可知的信息，包括內(nèi)幕信息的影響，那么，這類市場(chǎng)被稱為強(qiáng)式市場(chǎng)強(qiáng)式市場(chǎng)。強(qiáng)半強(qiáng)弱圖1-41.4.3 1.4.3 有效市場(chǎng)假設(shè)對(duì)財(cái)務(wù)管理的影響有效市場(chǎng)假設(shè)對(duì)財(cái)務(wù)管理的影響 1 1）融資時(shí)間的選擇）融資時(shí)間的選擇 2 2）會(huì)計(jì)政策的變更）會(huì)計(jì)政策的變更 3 3）利用）利用NPVNPV方法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估方法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估 4 4）兼并和購(gòu)買(mǎi)的目的）兼并和購(gòu)買(mǎi)的目的 5 5）現(xiàn)行市場(chǎng)的公平性）現(xiàn)行市場(chǎng)的公平性 市場(chǎng)有效性價(jià)格對(duì)投資者提供如下

13、啟示：市場(chǎng)有效性價(jià)格對(duì)投資者提供如下啟示： （1）股價(jià)不能被預(yù)測(cè)，而只能被現(xiàn)在不知道的事件所影響。 （2）帶著尋找價(jià)值被低估的個(gè)股的企圖而對(duì)個(gè)別股票作詳細(xì)分析是沒(méi)有用的；特別是想用技術(shù)方法通過(guò)研究公開(kāi)信息來(lái)發(fā)現(xiàn)具有超額收益的股票是極不可能的事。 （3）投資者應(yīng)該盡量減少交易的次數(shù)，以使交易成本最小化。 （4）在投資活動(dòng)中資本規(guī)模是相當(dāng)重要的，因?yàn)椴徽撏顿Y者擁有多少資本，其選股所花的經(jīng)理是一樣的，因此，管理大額資本比管理小額資本效率更高。 （5）最價(jià)的管理是組合管理。 （6）應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到投資的風(fēng)險(xiǎn)。 （7）對(duì)投資專家、顧問(wèn)的言論不能完全相信，因?yàn)槭袌?chǎng)有效，郵資者根本不可能通過(guò)他們的建議來(lái)獲取超額

14、收益。2.1 2.1 風(fēng)險(xiǎn)及其衡量風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 2.2 2.2 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn) 2.3 2.3 現(xiàn)代證券組合理論現(xiàn)代證券組合理論 2.4 2.4 最優(yōu)投資組合的選擇最優(yōu)投資組合的選擇 2.5 2.5 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型2.1.1 2.1.1 風(fēng)險(xiǎn)的概念及特征風(fēng)險(xiǎn)的概念及特征 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。 風(fēng)險(xiǎn)具有如下特征：風(fēng)險(xiǎn)具有如下特征： 1）客觀性，即不以人們的意志為轉(zhuǎn)移，不論人們喜歡與否，她都無(wú)處不存，無(wú)時(shí)不有。 2）不確定性，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生難以捉摸，雖然總體風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)概率計(jì)算，但某一特定風(fēng)險(xiǎn)何時(shí)發(fā)生、怎樣發(fā)生難以預(yù)計(jì)。 3）風(fēng)

15、險(xiǎn)與收益一般情況下具有對(duì)等性，即風(fēng)險(xiǎn)大，如成功則收益大，如失敗則損失大，反之亦反。 4）風(fēng)險(xiǎn)主體一般都企圖規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。2.1.2 2.1.2 風(fēng)險(xiǎn)的分類風(fēng)險(xiǎn)的分類 1 1）從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源分：）從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源分： （1）利率風(fēng)險(xiǎn)。 （2）匯率風(fēng)險(xiǎn)。 匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)是指在一定時(shí)期內(nèi)由于貨幣匯率變動(dòng)可能導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)損失。 （3）購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。 購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)即指通貨膨脹奉賢，通貨膨脹使物價(jià)上漲，同樣多的貨幣只能購(gòu)買(mǎi)比以前少的物品。 （4）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度，或者資產(chǎn)變現(xiàn)，企業(yè)可能遭受損失。 （5）政治風(fēng)險(xiǎn)。 政治風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)是指由于政治因素而導(dǎo)

16、致的企業(yè)經(jīng)濟(jì)上遭受的風(fēng)險(xiǎn)。 （6）違約風(fēng)險(xiǎn)。 違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)合同的一方違反合同的有關(guān)規(guī)定給另一方造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。 （7）道德風(fēng)險(xiǎn)。 2 2）從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的形態(tài)分：）從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的形態(tài)分： 靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)是由于自然力的不規(guī)則作用和人們的錯(cuò)誤判斷及錯(cuò)誤行為所招致的風(fēng)險(xiǎn)，如自然災(zāi)害等不可抗力、經(jīng)營(yíng)不善、呆賬、欺詐等不道德行為所造成的影響。 動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)是由于人們的欲望的變化、生產(chǎn)組織、生產(chǎn)技術(shù)及生產(chǎn)方式的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)供求、物價(jià)、社會(huì)購(gòu)買(mǎi)力等的變化與科學(xué)技術(shù)進(jìn)步而造成的風(fēng)險(xiǎn)。 3 3）從財(cái)務(wù)活動(dòng)的基本內(nèi)容分：）從財(cái)務(wù)活動(dòng)的基本內(nèi)容分： （1）籌資風(fēng)險(xiǎn)。 籌資風(fēng)險(xiǎn)集中不能如期

17、償債而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 籌資風(fēng)險(xiǎn)又分為收支性風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金性風(fēng)險(xiǎn)。 收支性風(fēng)險(xiǎn)收支性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于收入不抵支發(fā)生虧損而造成企業(yè)不能到期償債以致破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)的終極風(fēng)險(xiǎn)，它不僅源于理財(cái)不當(dāng)，更主要是源于經(jīng)營(yíng)不當(dāng)。 現(xiàn)金性風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金性風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)特定時(shí)點(diǎn)上先進(jìn)流出量超過(guò)流入量，以致不能如期償債的風(fēng)險(xiǎn)，它主要是由于理財(cái)不當(dāng)所造成的，現(xiàn)金的流入和流出在時(shí)間上和金額上發(fā)生了錯(cuò)位。 （2）投資風(fēng)險(xiǎn)。 投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資活動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 投資風(fēng)險(xiǎn)可分為投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和投資組合風(fēng)險(xiǎn)。 投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在安排所有的資產(chǎn)時(shí)，由于流動(dòng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部各項(xiàng)目、長(zhǎng)期資產(chǎn)內(nèi)部各

18、項(xiàng)目之間的比例不當(dāng)而造成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是指投資于某一具體項(xiàng)目不能產(chǎn)生收益或者產(chǎn)生的收益低于預(yù)期收益。 （3）收入回收風(fēng)險(xiǎn)。 收入回收風(fēng)險(xiǎn)收入回收風(fēng)險(xiǎn)是指投入的本金經(jīng)過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程之后，能否回到它的起點(diǎn)。 收入風(fēng)險(xiǎn)包括兩種風(fēng)險(xiǎn)，一是商品資本能否轉(zhuǎn)化為結(jié)算資本，即產(chǎn)品能否在市場(chǎng)上得以銷售；二是結(jié)算資本能否轉(zhuǎn)化為貨幣資本，即能否如期如數(shù)收回。 （4）收益分配風(fēng)險(xiǎn)。 收益分配風(fēng)險(xiǎn)收益分配風(fēng)險(xiǎn)是指收益分配可能給企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的影響。 收益風(fēng)險(xiǎn)包括收益確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)和收益分配行為的風(fēng)險(xiǎn)。 收益確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)收益確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)是指如果收益確認(rèn)不當(dāng)，則必然帶來(lái)收益超分配。 收益分配行為的風(fēng)

19、險(xiǎn)收益分配行為的風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)投資中股利分配的時(shí)間、形式和金額把握不準(zhǔn)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)以及各種收益分配的次序和比例不當(dāng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 4 4）從個(gè)別投資主體的角度分：）從個(gè)別投資主體的角度分： （1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指那些對(duì)所有的投資主體都會(huì)產(chǎn)生影響的因素而引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、利率變化等。 （2）公司特有風(fēng)險(xiǎn)。 公司特有風(fēng)險(xiǎn)公司特有風(fēng)險(xiǎn)又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件而引起的風(fēng)險(xiǎn)，如某一公司的職員罷工、試制新產(chǎn)品的失敗、某一案子的訴訟失敗、沒(méi)有爭(zhēng)取到重要的合同。 從公司本身的角度來(lái)說(shuō)，公司特有風(fēng)險(xiǎn)又可以分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和

20、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指公司在未來(lái)獲取經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)過(guò)程中由于存在不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是公司因借債而形成的風(fēng)險(xiǎn)。2.1.3 風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量 1 1）概率與概率分布）概率與概率分布 （1）所有的概率即Pi都在0和1之間，即0 Pi 1 （2）所有的結(jié)果的概率之和為1，即 Pi=1ni=1 【案例2.1】某企業(yè)準(zhǔn)備投資開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，三種不同市場(chǎng)狀況的預(yù)計(jì)年報(bào)酬率和概率分布如下：表2-1市場(chǎng)狀況 發(fā)生概率繁榮0.3一般0.5衰退0.2預(yù)計(jì)年報(bào)酬率甲產(chǎn)品 乙產(chǎn)品 丙產(chǎn)品30%40%50%15%15%15%0-15%-30% 2）預(yù)期值）預(yù)期值 隨機(jī)變量的各個(gè)取值以相應(yīng)的

21、概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫做隨機(jī)變量的隨機(jī)變量的預(yù)期值預(yù)期值（期望值），它反映隨機(jī)變量取值的平均化。 公式：K = K = （P Pi i K Ki i）N Ni=1i=1 3 3）方差、標(biāo)準(zhǔn)差和變化系數(shù)）方差、標(biāo)準(zhǔn)差和變化系數(shù) 方差是隨即變量離差的期望值，即：方差（）=（ K Ki i - K- K） P Pi i 標(biāo)準(zhǔn)差也叫均方差，是方差的平方根 標(biāo)準(zhǔn)差（）= = （ K Ki i - K- K） P Pi in ni=1i=12 22 2n ni=1i=12 2 變化系數(shù)有時(shí)又叫標(biāo)準(zhǔn)離差率，是標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期值之比值。 變化系數(shù)（V V）= = / K/ K-3-2-1321k99.74%9

22、5.46%99.74%圖2-1 正態(tài)分布的概率圖4 4）置信區(qū)間）置信區(qū)間 【案例2.2】假設(shè)某公司在股票W和M的投資總額為1000萬(wàn)元，且各占一半，其完全負(fù)相關(guān)和完全正相關(guān)的報(bào)酬率見(jiàn)表2-2和表2-3。表2-2 完全負(fù)相關(guān)的良種股票及其構(gòu)成的投資組合的報(bào)酬率與標(biāo)準(zhǔn)差年度股票W的實(shí)際報(bào)酬率（Kw)股票M的實(shí)際報(bào)酬率（KM)投資組合WM的實(shí)際報(bào)酬率（KP)19951996199719981999平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)率40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.0%199619961996199719971997

23、199819981998199919991999-20-20-20-10-10-10000101010202020303030404040505050KW(%)KM(%)KP(%)股票M股票W投資組合WM圖2-2表2-3 完全正相關(guān)的兩種股票及其構(gòu)成的投資組合的報(bào)酬率與標(biāo)準(zhǔn)差年度股票W的實(shí)際報(bào)酬率（ KW ）股票M的實(shí)際報(bào)酬率（KM）投資組合WM的實(shí)際報(bào)酬率（KP）19951996199719981999平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差-10%40%-5%35%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%1998199719961999

24、50403020100-10-2050403020100-2019991998199719961996 1997 1998 199950403020100-10-20KM(%)KP(%)圖2-3股票W股票M投資組合WMKW(%)-10表2-3 部分正相關(guān)的兩種股票及其構(gòu)成的投資組合的報(bào)酬率與標(biāo)準(zhǔn)差年度股票W的實(shí)際報(bào)酬率（ KW ）股票M的實(shí)際報(bào)酬率（KR）投資組合WM的實(shí)際報(bào)酬率（KP）19951996199719981999平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差40%-10%355-5%15%15%22.6%28%20%41%-17%3%15%22.6%34%5%38%-11%9515%20.6%1997 199

25、8 199950403020100-10-20-20-10010203040501999199819971996股票WKW(%)50403020100-10-201996 1997 1998 1999股票R1996投資組合WRKR(%)KP(%)圖2-4 根據(jù)概率統(tǒng)計(jì)原理，組合資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)概率統(tǒng)計(jì)原理，組合資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式為：差的計(jì)算公式為：(p)=(W(p)=(Wi iWWj ji,ji,j) ) 兩種資產(chǎn)的協(xié)方差的計(jì)算公式：兩種資產(chǎn)的協(xié)方差的計(jì)算公式：i,j i,j =i,j i,j i i j jn nn ni=1i=1 j=1j=1 協(xié)方差是表示兩種資產(chǎn)的相關(guān)程度，若二者不相關(guān)，則

26、協(xié)方差為零；若二者正相關(guān)，則協(xié)方差大于零；若二者負(fù)相關(guān)，則協(xié)方差小于零。 協(xié)方差是表示兩種資產(chǎn)相關(guān)程度的絕對(duì)值，而相關(guān)系數(shù)是表示兩種資產(chǎn)相關(guān)程度的相對(duì)值，是兩個(gè)隨機(jī)變量之間共同變動(dòng)程度的線形關(guān)系的數(shù)量表現(xiàn)。 相關(guān)系數(shù)的上限是相關(guān)系數(shù)的上限是1 1，下限是，下限是-1-1，即，即- -1 11 1。在這個(gè)范圍內(nèi)，具體有以下幾。在這個(gè)范圍內(nèi)，具體有以下幾種情況：種情況： 1 1）0 01 1 表2-5概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.30.40.3129-274-3OXBXA圖2-52 2）=1=1表2-6概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.30.40.3126-373.51.7

27、53 3）0 01 1表2-7概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.30.40.3126-3-7-3-1.43 3）=-1=-1表2-8概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.30.40.3126-3-7-3.51.754 4）=0=0相關(guān)系數(shù)的計(jì)算公式為：相關(guān)系數(shù)的計(jì)算公式為：ABAB=( )( )P=( )( )PABiABiX XAiAi-E-EA AA AX XBiBi-E-EB BB Bn ni=1i=1 【案例2.3】假設(shè)有A、B兩種股票，其有關(guān)數(shù)據(jù)如下（見(jiàn)表2-9） 表2-9概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.20.60.2-5102008122.3.1 2.3

28、.1 風(fēng)險(xiǎn)性證券組合的有效邊界風(fēng)險(xiǎn)性證券組合的有效邊界 【案例2.4】設(shè)證券組合由兩種股票組成，分別以A、B為代號(hào)（這里的A可代表某一種股票，也可表示不同于B的任一種股票；B亦此）。（見(jiàn)表2-10）表2-10 證券指標(biāo)AB期望值（E）5%10%方差（）0.010.04標(biāo)準(zhǔn)（ ）0.10.22 根據(jù)公式（P P）=W=WA AA A+ W+ WB BB B +2 W+2 WA A W WB B abab 計(jì)算出該證券組合在不同投資比例和不同相關(guān)系數(shù)下的方差如下（見(jiàn)表2-11）2 22 22 22 22 2表2-11投資比重（%）（WA，WB）期望收益率（%）（0，100）10（20，80）9（3

29、0，70）8.5（50，50）7.5（70，30）6.5（80，20）6（100，0）5各相關(guān)系數(shù)的方差（）P=1P=0.5P=0P=-0.5P=-10.040.040.040.040.040.03240.02920.0260.02280.01960.02890.02470.02050.01630.01210.02250.01750.01250.00750.00250.01690.01270.00850.00430.00010.01440.01120.0080.00480.00160.010.010.010.010.01 2 2）在所選擇的政權(quán)種類既定的條）在所選擇的政權(quán)種類既定的條件下，隨著

30、投資結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，可得到無(wú)件下，隨著投資結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，可得到無(wú)限多種由諸種證券構(gòu)成的具有不同風(fēng)限多種由諸種證券構(gòu)成的具有不同風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益組合特征的證券組合，這些收益組合特征的證券組合，這些證券組合稱為可能的證券組合集合。證券組合稱為可能的證券組合集合。EFBAGC0E（RP）P圖2-6M2.3.2 2.3.2 引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的有效邊界引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的有效邊界 有效邊界有效邊界，是指在不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券條件下投資著可選擇的各種有效證券組合。 【案例2.5】設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率為5%，風(fēng)險(xiǎn)性證券的期望收益率為15%，標(biāo)準(zhǔn)差為10%，并假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借款的利率亦為5%。 運(yùn)用公式E（R RP P）=W=Wi i

31、EE（r ri i）我們可以計(jì)算出該證券組合在不同投資結(jié)構(gòu)下的期望收益率； 運(yùn)用公式（P P）=W=Wi iWWj jCOV(rCOV(ri i,r,rj j)，我們可以計(jì)算出該證券組合在不同投資結(jié)構(gòu)下的標(biāo)準(zhǔn)差。n nn nn ni=1i=1i=1i=1j=1j=1表2-10投資組合投資機(jī)構(gòu)（WA，WB）E（RP）PA（0，1）5%05B（0.2，0.8）7%2%C（0.4，0.6）9%4%D（0.6，0.4）11%6%E（0.8，0.2）13%8%F（1，0）15%10%G（1.2，-0.2）17%12%H（1.4，-0.4）19%14%I（1.6，-0.6）21%16%J（1.8，-0.8

32、）23%18%2461210814 1618 20P（%）579111315171921232527E（RP）（%）BCDEFGHIJA貸款區(qū)借款區(qū)圖 2-7PORF（RP）ABC圖 2-82.4.1 2.4.1 效用與無(wú)差異曲線效用與無(wú)差異曲線 效用效用，即投資者對(duì)投資的滿足程度，滿足程度越高則效用越大。 公式：E E（UpUp）=fE(R=fE(RP P),),（P P） 無(wú)差異曲線無(wú)差異曲線，又稱無(wú)差別曲線，是指能給投資者帶來(lái)相同預(yù)期效用的證券組合點(diǎn)的軌跡，它反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。P0E（RP）I1I2I3ABCHDEFG圖2-9 投資者的無(wú)差異曲線有如下特征：投資者的無(wú)差異曲線有如

33、下特征： （1）無(wú)差異曲線是以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為起點(diǎn)向右上方延伸的，即其斜率為正； （2）同一投資者可在同一E（RP）P平面上有無(wú)數(shù)條無(wú)差異曲線，同一條曲線的任何點(diǎn)均有相同的預(yù)期效用。而左邊的曲線優(yōu)于右邊的曲線； （3）在同一E（RP）P平面上，同一投資者的任意兩條無(wú)差異曲線不會(huì)相交； （4）無(wú)差異曲線一般凸向右下方。0E（RP）P圖 2-102.4.2 2.4.2 投資組合的選擇投資組合的選擇1 1）不含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情形）不含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情形E（RP）P0ACEGFDBI1I2I3I4圖 2-112 2）含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情形）含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情形E（RP）0PIB1IB2IB3IA1IA2IA3AC

34、EBD圖2-122.5.1 2.5.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)如下：資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)如下： 1 1）所有的投資者均為理性的，他們都愿）所有的投資者均為理性的，他們都愿意持有有效投資組合。意持有有效投資組合。 2 2）所有的投資者對(duì)每一種證券報(bào)酬的期）所有的投資者對(duì)每一種證券報(bào)酬的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差等都有相同的預(yù)期，即望值、標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差等都有相同的預(yù)期，即所有的投資者都有相同的無(wú)差異曲線。所有的投資者都有相同的無(wú)差異曲線。 3 3）所有的投資者均能以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）所有的投資者均能以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸方資金，即借入或貸

35、出的利率利率借入或貸方資金，即借入或貸出的利率相同，且對(duì)于每一個(gè)投資者都是一樣的。相同，且對(duì)于每一個(gè)投資者都是一樣的。 4 4）沒(méi)有征稅和交易費(fèi)用，即不存在對(duì)）沒(méi)有征稅和交易費(fèi)用，即不存在對(duì)紅利、利息收入或資本利得的征稅，證券買(mǎi)紅利、利息收入或資本利得的征稅，證券買(mǎi)賣(mài)也不用負(fù)擔(dān)交易成本。賣(mài)也不用負(fù)擔(dān)交易成本。 5 5）資產(chǎn)的無(wú)限可分性，即投資者可以）資產(chǎn)的無(wú)限可分性，即投資者可以按任意比例購(gòu)買(mǎi)某種證券。按任意比例購(gòu)買(mǎi)某種證券。2.5.2 2.5.2 資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線E（RP）P0ABMZRF圖 2-13 資本市場(chǎng)線實(shí)質(zhì)上是允許借貸條資本市場(chǎng)線實(shí)質(zhì)上是允許借貸條件下的有效投資組合線，在這條線

36、上，件下的有效投資組合線，在這條線上，投資者可作出下列選擇：投資者可作出下列選擇： 1 1）按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率R RF F貸放所有的貸放所有的資金，即資金，即R RF F點(diǎn)；點(diǎn)； 2 2）按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貸放其部分）按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貸放其部分資金，而將剩余資金投資于市場(chǎng)投資資金，而將剩余資金投資于市場(chǎng)投資組合組合M M上，即直線上，即直線R RF FM M，上的任何一點(diǎn)均，上的任何一點(diǎn)均稱為稱為“借出組合借出組合”； 3 3）將其全部資金投資于市場(chǎng)投資）將其全部資金投資于市場(chǎng)投資組合組合M M上，即上，即M M點(diǎn)；點(diǎn)； 4 4）按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率RFRF借入資金連借入資金連

37、同其原有資金投資于市場(chǎng)投資組合同其原有資金投資于市場(chǎng)投資組合M M上，上，即直線即直線MZMZ，故，故MZMZ上的任何一點(diǎn)均稱為上的任何一點(diǎn)均稱為“借出組合借出組合”或或“杠桿投資組合杠桿投資組合”，利，利用杠桿投資組合，投資者可獲得超過(guò)單用杠桿投資組合，投資者可獲得超過(guò)單純用自己的資金投資的收益率，但也須純用自己的資金投資的收益率，但也須承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，這在前面的案例中已承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，這在前面的案例中已有說(shuō)明。有說(shuō)明。 資本市場(chǎng)線（資本市場(chǎng)線（CMLCML）的縱截距）的縱截距R RF F通常通常被視為時(shí)間價(jià)值，被視為時(shí)間價(jià)值，CMLCML的斜率為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，的斜率為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，即每一單位風(fēng)險(xiǎn)的

38、額外報(bào)酬，可用公式即每一單位風(fēng)險(xiǎn)的額外報(bào)酬，可用公式表示為：表示為：=E(RE(RM M)-R)-RF FM M-O-O= =E(RE(RM M)-R)-RF FM M 投資組合的預(yù)期報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利投資組合的預(yù)期報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)（用標(biāo)準(zhǔn)差表示）率加上其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)（用標(biāo)準(zhǔn)差表示）與與CMLCML斜率的乘積，用公式表示為：斜率的乘積，用公式表示為：E(RE(RP P)= R)= RF F+ +E(RE(RM M)-R)-RF FM MP P 由于由于CML經(jīng)過(guò)（經(jīng)過(guò)（RM，M）點(diǎn)，在均衡）點(diǎn)，在均衡時(shí)時(shí) ，所有的有效投資組合，所有的有效投資組合， 包括最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合的

39、預(yù)期報(bào)酬率均位包括最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合的預(yù)期報(bào)酬率均位于于CML上，即與必要報(bào)酬率相等，故有：上，即與必要報(bào)酬率相等，故有：E(RE(RP P)= R)= RF F+p+pE(RE(RM M)= R)= RF F+M ME(RE(RM M)-R)-RF F=M ME（RP）PRFRMMCML圖 2-14O 【案例2.6】已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，某投資組合報(bào)酬的標(biāo)準(zhǔn)差為0.5，市場(chǎng)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率及其標(biāo)準(zhǔn)差分別為12%和0.3，則該投資組合的必要報(bào)酬率為什么？2.5.3 2.5.3 證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線 1 1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的推導(dǎo)）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的推導(dǎo) 證券市場(chǎng)線用公式表示為：證券市場(chǎng)線用

40、公式表示為：E E（R RM M）- R- RF FE E（R Ri i）=R=RF F+ +M M2 2i,Mi,MORFRME（RP）SMLM圖 2-152 2 2）系數(shù)系數(shù) 在SML的公式中，定義i i= = ,則SML公式演變?yōu)椋篍 E（R Ri i)=R)=RF F+i iE(RE(RM M)-R)-RF F 任何一項(xiàng)投資的總風(fēng)險(xiǎn)均為可分解為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，若用方差表示總風(fēng)險(xiǎn)則有i i= = i i M M+（ ）i,Mi,Mm m2 22 22 22 22 2 系數(shù)實(shí)際上反映了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的程度，用于衡量個(gè)別證券報(bào)酬率對(duì)于市場(chǎng)投資組合報(bào)酬率變動(dòng)的敏感性。對(duì)于某一證券對(duì)于某一證券I

41、 I的的系數(shù)，我們已知：系數(shù)，我們已知：M Mi i= =i,Mi,M2 2 一種投資組合的系數(shù)，是該組合中各種資產(chǎn)的系數(shù)的簡(jiǎn)單加權(quán)平均數(shù)，用公式表示為：P P=i iWWi in ni=1i=13 3）投資報(bào)酬與市場(chǎng)投資組合報(bào)酬的關(guān)系）投資報(bào)酬與市場(chǎng)投資組合報(bào)酬的關(guān)系00.511.5RFRARMRBE（Ri）i圖2-16 由公式E E（R Ri i)=R)=RF F+i iE(RE(RM M)-R)-RF F ，我們可以清楚地看到某一投資報(bào)酬與市場(chǎng)投資組合報(bào)酬的關(guān)系。我們已知M=1，因此： （1）如果i=1，表示I資產(chǎn)（組合）的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)一致，其預(yù)期報(bào)酬率與市場(chǎng)投資組合的報(bào)酬率

42、相同； （2）如果i1，表明I資產(chǎn)（組合）的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，其預(yù)期報(bào)酬率的變動(dòng)幅度高于市場(chǎng)投資組合，這種資產(chǎn)（組合）稱為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（組合），如圖2-16中的B資產(chǎn)（組合）； （3）如果i 1，表明I資產(chǎn)（組合）的風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，其預(yù)期報(bào)酬率的變動(dòng)幅度亦低于市場(chǎng)投資組合，這種資產(chǎn)（組合）稱為低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（組合），如圖2-16中的A資產(chǎn)（組合）。 【案例2.7】假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，市場(chǎng)投資組合預(yù)期報(bào)酬率為125，某證券組合的系數(shù)為1.2，則該證券組合的預(yù)期報(bào)酬率為什么？ 4 4）引起證券市場(chǎng)線變動(dòng)的因素）引起證券市場(chǎng)線變動(dòng)的因素（1）通貨膨脹的影響0.521.5108%1

43、2%16%20%4%E(Ri)SML2SML1圖2-17（2）投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度的影響0.511.5204%8%12%16%20%14%SML2SML1E(Ri)圖2-182.5.4 2.5.4 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論 影響資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的因素可分為三類，即國(guó)家因素、行業(yè)或地區(qū)因素及資產(chǎn)自身因素。如果用Fi=(i=1,2, ，n)表示這些因素的價(jià)值，則某種證券資產(chǎn)（組合）的報(bào)酬可表示為：R Ri i=f(F=f(F1 1,F,F2 2, , ，F(xiàn) Fn n) ) 1 1）單一因素模型）單一因素模型 假定某證券資產(chǎn)報(bào)酬只受一種因素的影響，且二者之間呈線性關(guān)系，則該證券資產(chǎn)在任何給定時(shí)期t的報(bào)酬

44、率由下式給出：R Ri i=a=ai i+b+bi iF+eF+ei i根據(jù)上式有：E E（R Ri i）=a=ai i+b+bi iE E（F F） 假定： （1）對(duì)于每一種證券I而言，F(xiàn)和ei之間的相關(guān)系數(shù)為零；（2）任意兩種證券i和j，ei和ej之間的相關(guān)系數(shù)為零。那么，任意一種證券的方差為：i i=b=bi iF F +eiei2 22 22 22 2 假定： （1）對(duì)于每一種證券I而言，F(xiàn)和ei之間 在單一因素條件下，一種資產(chǎn)組合的期望報(bào)酬率為其所包含的各種證券期望報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)，即：E E（R RP P）=W=Wi iEE（R Ri i) )n ni=1i=1 資產(chǎn)組合的施加報(bào)

45、酬率為其所包含的資產(chǎn)組合的施加報(bào)酬率為其所包含的各種證券實(shí)際報(bào)酬率的加勸平均數(shù)（各種證券實(shí)際報(bào)酬率的加勸平均數(shù)（R RP P）：）： R RP P =W=Wi iRRi in ni=1i=1=W=Wi i（a ai i+b+bi iF+eF+ei i) )n ni=1i=1=W=Wi iaai i+W+Wi ib bi iF+WF+Wi ieei in nn nn ni=1i=1i=1i=1i=1i=1則R RP P =a=aP P+b+bP PF+eF+eP P證券組合方差為：P P =b=bP PF F+ep ep 2 22 22 22 2 2 2）多因素模型）多因素模型 假設(shè)某一證券資產(chǎn)

46、假設(shè)某一證券資產(chǎn)I I的報(bào)酬多個(gè)因素的的報(bào)酬多個(gè)因素的影響，且這些因素與資產(chǎn)報(bào)酬呈線性關(guān)系，影響，且這些因素與資產(chǎn)報(bào)酬呈線性關(guān)系，則該資產(chǎn)報(bào)酬率為：則該資產(chǎn)報(bào)酬率為：R Ri i=a=ai i+b+bi1i1F F1 1+b+bi2i2F F2 2+b+bimimF Fm m+e+ei i 該資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率為：該資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率為：E(RE(Ri i)=a)=ai i+b+bi1i1EE（F F1 1）+b+bi2 i2 EE（F F2 2）+b+bimimEE（F Fm m） 其方差為：其方差為：i i=b=bi1i1F1F1+b+bi2i2F2F2+b+bimim+eiei 依照前述有關(guān)

47、公式，證券組合的預(yù)依照前述有關(guān)公式，證券組合的預(yù)期報(bào)酬率為：期報(bào)酬率為：E(RE(RP P)=W)=Wi iE(RE(Ri i) )2 22 22 22 22 22 22 2n ni=1i=1證券組合的實(shí)際報(bào)酬率為：證券組合的實(shí)際報(bào)酬率為：R RP P=W=Wi iRRi in ni=1i=1=W=Wi i（a ai i+b+bi1i1FF1 1+b+bi2i2FF2 2+b+bimimFFm m+e+ei i）=W=Wi iaai i+W+Wi ibbi1i1F1+WF1+Wi ibbi2i2F F2 2+W+Wi ibbimimFFm m+W+Wi ieei in nn nn nn nn

48、nn ni=1i=1i=1i=1i=1i=1i=1i=1i=1i=1i=1i=1=a=aP Pb bP1P1FF1 1+b+bP2P2FF2 2+b+bPmPmFFm m+e+eP P證券組合的方差為：證券組合的方差為：P P=b=bP1P1F1F1+b+bP2P2F2F2+b+bPmPm+epep2 22 22 22 22 22 22 2 3 3）套利定價(jià)模型）套利定價(jià)模型 一個(gè)純因素投資組合的預(yù)期報(bào)酬率一個(gè)純因素投資組合的預(yù)期報(bào)酬率用公式表示為：用公式表示為：E E（R Ri i）=R=RF F+b+bi i 當(dāng)證券或證券組合當(dāng)證券或證券組合I I為多因素模式時(shí)，為多因素模式時(shí)，其預(yù)期報(bào)酬

49、率為：其預(yù)期報(bào)酬率為：E E（R Ri i）=R=RF F+a+ai ibbi,ji,jn ni=1i=13.1 3.1 現(xiàn)金流量及其分析現(xiàn)金流量及其分析 3.2 3.2 資本預(yù)算技術(shù)資本預(yù)算技術(shù) 3.3 3.3 風(fēng)險(xiǎn)分析與最優(yōu)資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)分析與最優(yōu)資本預(yù)算3.1.1 3.1.1 現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量的含義 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量，在資本預(yù)算中是指投資項(xiàng)目周期內(nèi)由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資金借貸活動(dòng)等而形成的流入流出項(xiàng)目系統(tǒng)的現(xiàn)金活動(dòng)的增量，即一個(gè)投資項(xiàng)目引起的公司現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出增加的數(shù)量。 現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量是指某項(xiàng)目引起的公司現(xiàn)金收入的增加額，即以產(chǎn)品銷售收入、營(yíng)業(yè)外收入、項(xiàng)目終結(jié)時(shí)回收的固定資產(chǎn)

50、余值和流動(dòng)資金等形式體現(xiàn)的流入項(xiàng)目系統(tǒng)的現(xiàn)金。 現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量是指某項(xiàng)目引起的公司先進(jìn)支出的增加額，即以投資成本、經(jīng)營(yíng)成本、稅金、營(yíng)業(yè)外支出等形式體現(xiàn)的流出項(xiàng)目系統(tǒng)的現(xiàn)金。 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指相應(yīng)的一定期間內(nèi)（一般指投資項(xiàng)目持續(xù)的期間，有時(shí)也指一年）的先進(jìn)流入量與現(xiàn)金流出量的差額，它可以為正值、負(fù)值或零。3.1.2 3.1.2 現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的聯(lián)系與區(qū)別現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的聯(lián)系與區(qū)別1 1）是否有利于科學(xué)地考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。）是否有利于科學(xué)地考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。2 2）有利于方案評(píng)價(jià)的客觀性。）有利于方案評(píng)價(jià)的客觀性。3 3）有利于反映現(xiàn)金流動(dòng)狀況。）有利于反映現(xiàn)金流動(dòng)狀況。

51、3.1.3 3.1.3 現(xiàn)金流量的估計(jì)現(xiàn)金流量的估計(jì) 現(xiàn)金流量的估計(jì)有兩個(gè)特征：現(xiàn)金流量的估計(jì)有兩個(gè)特征： 其一，以項(xiàng)目作為一個(gè)獨(dú)立的系統(tǒng)，只反映某特定項(xiàng)目的貨幣資金收支等情況而不包含項(xiàng)目以外的資金活動(dòng)，即每個(gè)投資項(xiàng)目都有自己的現(xiàn)金流量。 其二，只考慮現(xiàn)金收支，不計(jì)算非現(xiàn)金收支，并按現(xiàn)金收支發(fā)生的時(shí)間和數(shù)量一次性計(jì)入現(xiàn)金流量。 1 1）估計(jì)現(xiàn)金流量需考慮的因素）估計(jì)現(xiàn)金流量需考慮的因素 （1）機(jī)會(huì)成本 （2）所得稅 稅后成本和稅后收入 稅后成本的一般公式為：稅后成本的一般公式為：稅后成本稅后成本= =實(shí)際收付額實(shí)際收付額（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率） 稅后收入的一般公式為：稅后收入的一般公

52、式為：稅后收入稅后收入= =收入金額收入金額（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率） 折舊對(duì)所得稅的影響 節(jié)稅額可按以下公式計(jì)算：節(jié)稅額可按以下公式計(jì)算：節(jié)稅額節(jié)稅額= =折舊額折舊額所得稅稅率所得稅稅率 【案例3.1】A、B兩公司的基本情況相同，唯一的區(qū)別在于二者的折舊額不同，現(xiàn)金酒量的計(jì)算如下表：表3-1 現(xiàn)金流量計(jì)算表項(xiàng) 目A 公司B 公司銷售收入費(fèi)用： 付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用 折舊 合計(jì) 稅前利潤(rùn)所得稅（40%）稅后凈利營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入： 凈利 折舊 合計(jì)1000005000015000650003500014000210002100015000360001000005000020000700003000

53、01200018000180002000038000 稅后現(xiàn)金流量 A.根據(jù)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算 即將所得稅作為一種現(xiàn)金流出從營(yíng)業(yè)收入中予以扣除。計(jì)算公式為：計(jì)算公式為：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量= =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -所得稅所得稅 B.根據(jù)稅后凈利計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量= =稅后凈利稅后凈利+ +折舊折舊C.根據(jù)所得稅的影響計(jì)算 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量= =稅后收入稅后收入- -稅后成本稅后成本+ +折舊節(jié)稅額折舊節(jié)稅額= =收入金額收入金額（1-1-稅率）稅率）- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本（1-1-稅率）稅率）+ +折舊額折舊額稅率稅率 （3）通貨膨

54、脹 將報(bào)酬率調(diào)整為名義報(bào)酬率 調(diào)整現(xiàn)金流量 A.當(dāng)售價(jià)和所有成本的預(yù)期上升比例完全相同時(shí)，上述誤差可通過(guò)將所有實(shí)際現(xiàn)金流量按通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整。 B.實(shí)際上，并不是售價(jià)和所有成本都按相同的通貨膨脹率增長(zhǎng)，有的價(jià)格增長(zhǎng)與成本增長(zhǎng)無(wú)關(guān)，有的價(jià)格增長(zhǎng)低于成本的增長(zhǎng)，有的價(jià)格增長(zhǎng)膏腴成本的增長(zhǎng)。 （4）對(duì)公司其他部門(mén)的影響 其一，新項(xiàng)目與公司原有項(xiàng)目之間是互補(bǔ)關(guān)系，即新項(xiàng)目投產(chǎn)后會(huì)導(dǎo)致原有產(chǎn)品銷量的增長(zhǎng)，那么應(yīng)將這部分由于銷量增長(zhǎng)而增加的利潤(rùn)計(jì)入新項(xiàng)目的先進(jìn)流入量；其二，新項(xiàng)目與公司原有項(xiàng)目之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，即新項(xiàng)目投產(chǎn)后會(huì)導(dǎo)致原有產(chǎn)品銷量的下降，那么應(yīng)將這部分由于銷量下降而減少的利潤(rùn)從新項(xiàng)目的現(xiàn)金流入

55、量中剔除。 現(xiàn)金流量的確認(rèn)主要包括先進(jìn)流出量的估算和現(xiàn)金流入量的估算兩項(xiàng)內(nèi)容。 2 2）現(xiàn)金流出量的估計(jì)）現(xiàn)金流出量的估計(jì)（1）固定資產(chǎn)投資需用量 項(xiàng)目前期工作費(fèi)用。 建筑工程費(fèi)用。 設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用。 營(yíng)業(yè)成本。 預(yù)備費(fèi)。 （2）流動(dòng)資產(chǎn)投資需用量 流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)是指由于項(xiàng)目實(shí)施引起的流動(dòng)資產(chǎn)需求的增量。 現(xiàn)金流量的計(jì)算公式：現(xiàn)金流量的計(jì)算公式：某投資項(xiàng)目現(xiàn)金流出量某投資項(xiàng)目現(xiàn)金流出量= =固定資產(chǎn)投資需用量固定資產(chǎn)投資需用量+ +流動(dòng)資產(chǎn)投資需用量流動(dòng)資產(chǎn)投資需用量 3 3）現(xiàn)金流入量的估計(jì)）現(xiàn)金流入量的估計(jì) （1）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量 項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量，是指預(yù)期由項(xiàng)目投資

56、帶來(lái)的各期收益凈額。 估算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量通常涉及以下內(nèi)容：估算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量通常涉及以下內(nèi)容： 估算銷售收入 估算生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用 估算折舊及其他非付現(xiàn)費(fèi)用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量= =銷售收入銷售收入- -經(jīng)營(yíng)成本經(jīng)營(yíng)成本- -銷售費(fèi)用銷售費(fèi)用- -銷售稅金銷售稅金（2）項(xiàng)目壽命終結(jié)時(shí)的殘值收入（3）收回的流動(dòng)資金4 4）現(xiàn)金凈流量）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量= =現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量- -現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量3.1.4 3.1.4 現(xiàn)金流量分析實(shí)例現(xiàn)金流量分析實(shí)例1 1）不考慮稅收因素的現(xiàn)金流量分析）不考慮稅收因素的現(xiàn)金流量分析表3-2 單位：萬(wàn)元年份1234合計(jì)投資（萬(wàn)元）銷售

57、收入（萬(wàn)元）（90）808080（90）240付現(xiàn)成本（萬(wàn)元）折舊（萬(wàn)元）利潤(rùn)（萬(wàn)元）4030104030104030101209030營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量流動(dòng)資金現(xiàn)金凈流量（90）40（20）2040404020601200302 2）考慮稅收因素的現(xiàn)金流量分析）考慮稅收因素的現(xiàn)金流量分析3 3）考慮通貨膨脹因素的現(xiàn)金流量分析）考慮通貨膨脹因素的現(xiàn)金流量分析表3-3 單位：萬(wàn)元年份1234合計(jì)投資銷售收入稅后收入（90）804880488080（90）240144付現(xiàn)成本稅后成本折舊折舊節(jié)稅稅前利潤(rùn)所得稅稅后利潤(rùn)40243012104640243012104640243012104612072903

58、6301218營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量流動(dòng)資金現(xiàn)金凈流量（90）36（20）163636362056108018 通貨膨脹的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量也可以按以通貨膨脹的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量也可以按以下兩個(gè)公式計(jì)算：下兩個(gè)公式計(jì)算：（1 1）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量= =收入收入（1+1+通貨膨脹率）通貨膨脹率）- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本（1+1+通貨膨脹率）通貨膨脹率）- -所得稅稅額所得稅稅額（2 2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量= =考慮通貨膨脹的稅后凈得考慮通貨膨脹的稅后凈得+ +折舊折舊3.2.1 3.2.1 非折現(xiàn)分析法非折現(xiàn)分析法 非折現(xiàn)分析法非折現(xiàn)分析法也稱為非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法，其特征在于進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)不考慮貨幣時(shí)

59、間價(jià)值這儀理財(cái)?shù)幕居^念，而將不同時(shí)點(diǎn)發(fā)生的現(xiàn)金流量看成是等值的。 1 1）回收期法）回收期法 回收期法回收期法是指收回項(xiàng)目的原始投資額所需要的時(shí)間。 【案例3.2】某公司有兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目，現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下：表3-4 單位：元年 份0123合 計(jì) A 方案B 方案凈利潤(rùn)現(xiàn)金凈流量?jī)衾麧?rùn)現(xiàn)金凈流量100020003000-210008000900010000500500500-150005500550055006000600015001500 收回期的計(jì)算分別為以下兩種情況：收回期的計(jì)算分別為以下兩種情況： （1）原始投資一次性交付且各年現(xiàn)金凈流量相等的情況回收期回收期= =原始投資額原始投

60、資額/ /每年現(xiàn)金凈流入量每年現(xiàn)金凈流入量 （2）各年現(xiàn)金凈流量不等，或原始投資分次性支付的情況IIt t=O=Ot tn nn nt=1t=1t=1t=1表3-5 單位：元年份現(xiàn)金凈流量累計(jì)現(xiàn)金盡流量123800090001000080001700027000表3-6 單位：元年份現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值累計(jì)現(xiàn)值1235500550055005500454541325000954513677 2 2）會(huì)計(jì)收益率法）會(huì)計(jì)收益率法 會(huì)計(jì)收益率會(huì)計(jì)收益率是指投資項(xiàng)目的平均賬面利潤(rùn)指標(biāo)與投資的平均賬面價(jià)值的比率，故也稱為賬面價(jià)值平均收益率。計(jì)算公式為：會(huì)計(jì)收益率會(huì)計(jì)收益率= =年平均賬面利潤(rùn)年平均賬面利潤(rùn)年平