自考論文格式范文

1、.湖北工業(yè)大學(xué)商貿(mào)學(xué)院繼續(xù)教育學(xué)院畢業(yè)論文袆蒆葿蚃膅蒅薁袈肁蒄螃蟻肇蒄蒃羇羃蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇蒁螀螈肅薀蒀羃罿膇薂螆裊膆蚄羈膄膅蒄螄膀膄薆肀肆膃蚈袃羂膂螁蚅芀膂蒀袁膆膁薃蚄肂芀蚅衿羈艿蒞螞襖羋薇袇芃芇蠆螀腿芆螂羆肅芆蒁蝿羈芅薄羄袇莄蚆螇膅莃莆羂肁莂蒈螅羇莁蝕羈羃莀螂袃節(jié)莀蒂蚆膈荿薄袂肄莈蚇蚅羀蕆莆袀袆蒆葿蚃膅蒅薁袈肁蒄螃蟻肇蒄蒃羇羃蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇蒁螀螈肅薀蒀羃罿膇薂螆裊膆蚄羈膄膅蒄螄膀膄薆肀肆膃蚈袃羂膂螁蚅芀膂蒀袁膆膁薃蚄肂芀蚅衿羈艿蒞螞襖羋薇袇芃芇蠆螀腿芆螂羆肅芆蒁蝿羈芅薄羄袇莄蚆螇膅莃莆羂肁莂蒈螅羇莁蝕羈羃莀螂袃節(jié)莀蒂蚆膈荿薄袂肄莈蚇蚅羀蕆莆袀袆蒆葿蚃膅蒅薁袈肁蒄螃蟻肇蒄蒃羇羃蒃薅蝿芁蒂蚈

2、羅膇蒁螀螈肅薀蒀羃罿膇薂螆裊膆蚄羈膄膅蒄螄膀膄薆肀肆膃蚈袃羂膂螁蚅芀膂蒀袁膆膁薃蚄肂芀蚅衿羈艿蒞螞襖羋薇袇芃芇蠆螀腿芆螂羆肅芆蒁蝿羈芅薄羄袇莄蚆螇膅莃莆羂肁莂蒈螅羇莁蝕羈羃莀螂袃節(jié)莀蒂蚆膈荿薄袂肄莈蚇蚅羀蕆莆袀袆蒆葿蚃膅蒅薁袈肁蒄螃蟻肇蒄蒃羇羃蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇蒁螀螈肅薀蒀羃罿膇薂螆裊膆蚄羈膄膅蒄螄膀膄薆肀肆膃蚈袃羂膂螁蚅芀膂蒀袁膆膁薃蚄肂芀蚅衿羈艿蒞螞襖羋薇袇芃芇蠆螀腿芆螂羆肅芆蒁蝿羈芅薄羄袇莄蚆螇膅莃莆羂肁莂蒈螅羇莁蝕羈羃莀螂袃節(jié)莀蒂蚆膈荿薄袂肄莈蚇蚅羀蕆莆袀袆蒆葿蚃膅蒅薁袈肁蒄螃蟻肇蒄蒃羇羃蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇蒁螀螈肅薀蒀羃罿膇薂螆裊膆蚄羈膄膅蒄螄膀膄薆肀肆膃蚈袃羂膂螁蚅芀膂蒀袁膆膁薃蚄肂芀蚅

3、衿羈艿蒞螞襖羋薇袇芃芇蠆螀腿芆螂羆肅芆蒁蝿羈芅薄羄袇莄蚆螇膅莃莆羂肁莂蒈螅羇莁蝕羈羃莀螂袃節(jié)莀蒂蚆膈荿薄袂肄莈蚇蚅羀蕆莆袀袆蒆葿蚃膅蒅薁袈肁蒄螃蟻肇蒄蒃羇羃蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇蒁螀螈肅薀蒀羃罿膇薂螆裊膆蚄羈膄膅蒄螄膀膄薆肀肆膃蚈袃羂膂螁蚅芀膂蒀袁膆膁薃蚄肂芀蚅衿羈艿蒞螞襖羋薇袇芃芇蠆螀腿芆螂羆肅芆蒁蝿羈芅薄羄袇莄蚆螇膅莃莆羂肁莂蒈螅羇莁蝕羈羃莀螂袃節(jié)莀蒂蚆膈荿薄袂肄莈蚇蚅羀蕆莆袀袆蒆葿蚃膅蒅薁袈肁蒄螃蟻肇蒄蒃羇羃蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇蒁螀螈肅薀蒀羃罿膇薂螆裊膆蚄羈膄膅蒄螄膀膄薆肀肆膃蚈袃羂膂螁蚅芀膂蒀袁膆膁薃蚄肂芀蚅衿羈艿蒞螞襖羋薇袇芃芇蠆螀腿芆螂羆肅芆蒁蝿羈芅薄羄袇莄蚆螇膅莃莆羂肁莂蒈螅羇莁蝕羈羃莀螂

4、袃節(jié)莀蒂蚆膈荿薄袂肄莈蚇蚅羀蕆莆袀袆蒆葿蚃膅蒅薁袈肁蒄螃蟻肇蒄蒃羇羃蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇蒁螀螈肅薀蒀羃罿膇薂螆裊膆蚄羈膄膅蒄螄膀膄薆肀肆膃蚈袃羂膂螁蚅芀膂蒀袁膆膁薃蚄肂芀蚅衿羈艿蒞螞襖羋薇袇芃芇蠆螀腿芆螂羆肅芆蒁蝿羈芅薄羄袇莄蚆螇膅莃莆羂肁莂蒈螅羇莁蝕羈羃莀螂袃節(jié)莀蒂蚆膈荿薄袂肄莈蚇蚅羀蕆莆袀袆蒆葿蚃膅蒅薁袈肁蒄螃蟻肇蒄蒃羇羃蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇蒁螀螈肅薀蒀羃罿膇薂螆裊膆蚄羈膄膅蒄螄膀膄薆肀肆膃蚈袃羂膂螁蚅芀膂蒀袁膆膁薃蚄肂芀蚅衿羈艿蒞螞襖羋薇袇芃芇蠆螀腿芆螂羆肅芆蒁蝿羈芅薄羄袇莄蚆螇膅莃莆羂肁莂蒈螅羇莁蝕羈羃莀螂袃節(jié)莀蒂蚆膈荿薄袂肄莈蚇蚅羀蕆莆袀袆蒆葿蚃膅蒅薁袈肁蒄螃蟻肇蒄蒃羇羃蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇蒁螀

5、螈肅薀蒀羃罿膇薂螆裊膆蚄羈膄膅蒄螄膀膄薆肀肆膃蚈袃羂膂螁蚅芀膂蒀袁膆膁薃蚄肂芀蚅衿羈艿蒞螞襖羋薇袇芃芇蠆螀腿芆螂羆肅芆蒁蝿羈芅薄羄袇莄蚆螇膅莃莆羂肁莂蒈螅羇莁蝕羈羃莀螂袃節(jié)莀蒂蚆膈荿薄袂肄莈蚇蚅羀蕆莆袀袆蒆葿蚃膅蒅薁袈肁蒄螃蟻肇蒄蒃羇羃蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇蒁螀螈肅薀蒀羃罿膇薂螆裊膆蚄羈膄膅蒄螄膀膄薆肀肆膃蚈袃羂膂螁蚅芀膂蒀袁膆膁薃蚄肂芀蚅衿羈艿蒞螞襖羋薇袇芃芇蠆螀腿芆螂羆肅芆蒁蝿羈芅薄羄袇莄蚆螇膅莃莆羂肁莂蒈螅羇莁蝕羈羃莀螂袃節(jié)莀蒂蚆膈荿薄袂肄莈蚇蚅羀蕆莆袀袆蒆葿蚃膅蒅薁袈肁蒄螃蟻肇蒄蒃羇羃蒃薅蝿芁蒂蚈羅膇蒁螀螈肅薀蒀羃罿膇薂螆裊膆蚄羈膄膅蒄螄膀膄薆肀肆膃蚈袃羂膂螁蚅芀膂蒀袁膆膁薃蚄肂芀蚅衿羈艿蒞

6、螞襖羋薇袇芃芇蠆螀腿芆螂羆肅芆蒁蝿羈芅薄羄袇莄蚆螇膅莃莆羂肁莂蒈螅羇莁蝕羈羃莀螂袃節(jié)莀蒂蚆膈荿薄袂肄莈蚇蚅羀蕆莆袀袆蒆葿蚃膅蒅薁袈肁蒄螃蟻肇蒄蒃羇羃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅

7、芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀

8、薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈

9、薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅

10、蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃

11、莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀

12、莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇

13、芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞

14、螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂

15、薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇

16、蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄

17、蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂

18、荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿

19、芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇

20、蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄

21、薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)

22、蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿

23、蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇

24、莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄

25、莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿聿膅蒂蚅肈芇芅薁肈羇蒁蕆肇腿芃裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂膂羋薅螈膂莁莈蚄膁肀薄薀螇芃莇薆螆蒞螞襖螆肄蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁袂肁蒁螇袁膃芄蚃袀莆蒀蠆袀肅莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆羆肂荿薁羅膄薅蕆羄芇莇螆羄肆薃螂羃腿蒆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅 內(nèi)容摘要IPO抑價問題普遍存在于全球股票市場，而又以我國A 股市場抑價問題最為嚴(yán)重。本文結(jié)合中國股票市場實情主要探討我國A股市場抑價問

26、題的影響因素，在此基礎(chǔ)上，對其提出改革的方向，從而完善發(fā)行制度，降低IPO溢價水平，促使我國股票市場的穩(wěn)定發(fā)展。本文對我國A股市場上市公司IPO抑價進(jìn)行了一個實證分析，得出了我國A股市場IPO抑價的主要因素，并指出各主要因素對新股發(fā)行抑價具有顯著性影響。還就IPO抑價率的產(chǎn)生及如何降低抑價率從國際角度做了一個詳細(xì)的分析，提出了整個IPO過程中相應(yīng)的政策改革。IPO定價對抑價也有相當(dāng)重要的影響，本文從IPO定價存在的問題提出了一些建議。索引關(guān)健詞：我國A股市場 IPO抑價 IPO抑價率:AbstractWorld is a great family of multi-ethnic fusion.

27、 Every nation has its own unique cultural resource and content. Cultural is a superstructure for a nation to survive and reproduction, which is full integration of all ethnic groups and cultural collision. However, as a of subsystem major social cultural, undoubtedly it plays critical a role in ente

28、rprise management. Positive corporate cultural can ensure enterprise health and stable development, instead, it will be an stumbling block on business. ”Fortune” magazine reviews has pointed out that , Worlds 500 winners win fundamental reason is that they are good at energetic influx. With the deve

29、lopment of social and globalization, a large amount of foreign funded enterprise come into China, at the same time, we endeavor to exploit oversea market. So, there emerges various models corporate, such as foreign founded enterprises, multinational firms, joint venture and so on. Thus, cultural dif

30、ference between western and China is prominent. Come back upon the reason, I suppose that the difference between origin of western and China, which has close relationship with national cultural. For instance, social background, education degree, value point, religion, belief and other factors. More

31、and more enterprises realize the importance of relation ,and take measure to establish the image of corporate cultural. Next I will try my best to analysis the issues. Merits and demerits between western and China and relationship with national cultural ,and how to deal with relationship between Sin

32、o-western corporate, last but not least, how to develop enterprise cultural in our country in the future. IPO price to also have quite important price suppression effects of IPO pricing, this paper puts forward some problems existing in the proposal. Key words: China a-share market IPO price of supp

33、ression IPO price of suppression rate自考論文英文摘要可以不用寫目 錄緒 論11 我國A股市場IPO抑價問題21.1 IPO抑價的定義21.2 IPO抑價普遍存在的現(xiàn)象22 我國IPO抑價問題的成因及危害22.1 我國IPO抑價問題產(chǎn)生的主要原因22.2 我國IPO抑價問題的主要危害22.3 對我國IPO抑價問題的建議33 我國IPO抑價率33.1 抑價率的含義33.2 抑價率的成因33.3 如何降低抑價率43.4 IPO抑價率水平的國際視野44 我國IPO定價對抑價的影響54.1 我國IPO定價的含義54.2 我國IPO定價存在的問題54.3 完善我國IP

34、O定價對抑價的影響制度6結(jié) 論7后 記8參 考 文 獻(xiàn)9湖北工業(yè)大學(xué)商貿(mào)學(xué)院繼續(xù)教育學(xué)院畢業(yè)論文緒 論隨著我國企業(yè)改制工作的深入發(fā)展和證券市場的日趨成熟,發(fā)行股票成為越來越多企業(yè)融資的重要途徑。我國證券市場在短短的20余年間經(jīng)歷了高速的發(fā)展,上市公司已從最初的8家發(fā)展到目前的1 600多家,每年都有大量的公司進(jìn)入證券市場發(fā)行股票。IPO（Initial Public Offering）首次公開發(fā)行股票，是指股份公司委托投資銀行等中介機(jī)構(gòu)，第一次公開在股票市場上向潛在的、不特定的廣大投資者發(fā)售股票，為項目投資募集權(quán)益資本。IPO抑價（Underpricing）是指新股發(fā)行定價存在低估現(xiàn)象即新股發(fā)

35、行定價低于新股上市首日收盤價，上市首日即能獲得顯著的超額回報。字體不一，統(tǒng)一正文用小四號宋體IPO抑價現(xiàn)象被認(rèn)為是現(xiàn)代金融學(xué)研究的十大謎團(tuán)之一。根據(jù)有效的市場理論，在一個完全有效的市場中，信息是完全公開的，股票的價格反映了其內(nèi)在價值，而發(fā)行價格也是按市場的需求情況確定，新股上市的首日價格不應(yīng)該顯著高于發(fā)行價格，因為按照一般的均衡原理，發(fā)行市場不可能長期處于適合狀態(tài)，大量的逐利行為會使超額利潤消失。然而，國內(nèi)外大量實證研究證明，IPO抑價是各國普遍處在的現(xiàn)象。與下面連接起來。緒論與第一章不用單獨空頁，第一章緊接著緒論排版。1 我國A股市場IPO抑價問題1.1 IPO抑價的定義IPO抑價（Unde

36、rpricing）是指股票首次公開發(fā)行的價格顯著低于股票上市首日的交易價格。根據(jù)有效市場價說，在競爭性市場上，投資者之間的競爭將使股票價格接近于其內(nèi)在價值，首次公開發(fā)行不應(yīng)該存在明顯的折價。但事實上，IPO抑價問題不僅出現(xiàn)在中國股票市場上，幾乎全世界的股票市場都存在這種現(xiàn)象，只是我國股市IPO抑價程度遠(yuǎn)高出成熟市場國家，也高于新興市場的平均水平，因而引起了國內(nèi)學(xué)者的重視。1.2 IPO抑價普遍存在的現(xiàn)象IPO抑價是全球股票市場中普遍存在的現(xiàn)象。對中國而言，研究IPO問題的現(xiàn)實意義尤為重要，因為中國的IPO股票不僅發(fā)行價格過高，IPO抑價幅度更是全球之最。而國內(nèi)理論界對IPO抑價現(xiàn)象的研究大多停

37、留在借用西方理論解說來檢驗中國IPO數(shù)據(jù)的層次上，對高IPO抑價之外IPO定價過高的現(xiàn)象更是鮮有涉及。大量實證研究表明,首次公開發(fā)行新股(Initial Publie Offering,簡稱IPO)超額收益現(xiàn)象是世界各國證券市場中一種普遍存在的現(xiàn)象,無論是發(fā)達(dá)國家成熟市場還是發(fā)展中國家的新興市場,都存在顯著的新股超額收益。中國股票市場也存在著和發(fā)達(dá)國家同樣的新股發(fā)行抑價現(xiàn)象,而且有過之而無不及。過高的新股發(fā)行抑價造成了一、二級市場風(fēng)險與收益的不匹配,大量資金滯留在一級市場,嚴(yán)重影響了資金的最優(yōu)配置和資本市場的健康發(fā)展。因此對于我國股票市場IPO抑價現(xiàn)象做針對性的研究具有十分重要的理論和實踐意義

38、。 2 我國IPO抑價問題的成因及危害2.1 我國IPO抑價問題產(chǎn)生的主要原因承銷商故意抬高價格。我國新股IPO一般都是采取包銷的承銷方式，承銷商為了提高新股發(fā)行的成功率，降低新股承銷的風(fēng)險，會有意降低新股的發(fā)行價格。而通過全額包銷或余額包銷的方式，各主承銷商包銷了大量余額，抬高股價，從中獲得超額收益。股權(quán)分置改革后所帶來的熱炒新股效應(yīng)。隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行，國內(nèi)證券市場即將進(jìn)入了全流通時代。雖然全流通在理論上意味著IPO公司上市之后的所有股票均具有流通權(quán)，但是在實際操作中，實際控制人的股份在上市后面臨36個月的鎖定期，而其他發(fā)起人股東則在上市后的12個月內(nèi)被鎖定。國資委還規(guī)定國有股減持超過

39、5%必須獲得批準(zhǔn)。這樣就形成了“大小非”變?yōu)椤按笮∠蕖钡那樾?，實際IPO發(fā)行新股與上市公司總股本相比仍然較小，有的甚至僅占總股本的三分之一或四分之一。這樣流通盤相對較小的情形為新股首日上市炒高股價的行為提供了便利。2.2 我國IPO抑價問題的主要危害IPO抑價所造成的這種在二級市場瘋炒新股股價的行為，對我國證券市場的健康發(fā)展造成了惡劣的影響，尤其是對我國A股市場中的中小投資者不利。中國證券市場作為一個新興的資本市場，新股發(fā)行的高抑價不僅嚴(yán)重制約著我國證券市場快速、協(xié)調(diào)發(fā)展，而且影響到整個金融市場，乃至整個國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。2.3 對我國IPO抑價問題的建議大力發(fā)展我國資本市場，創(chuàng)新和豐

40、富金融產(chǎn)品。通過發(fā)展和建立多層次、多元化的資本市場，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，利用豐富的金融產(chǎn)品來擠壓股市泡沫，促使股價回落到合理價位，同時緩解一級市場的供需失衡。加強(qiáng)資本市場制度建設(shè)。我國股市走到今天的地步，與資本市場的制度缺失是分不開的。如，我國股市沒有做空機(jī)制，股價上漲時，投資者只要簡單的買進(jìn)股票，過一段時間再拋出就可以賺錢了；但股價下跌時，因為投資者不能做空或通過其他有效的途徑來做套期保值操作，只要是持倉的投資者就要遭受損失，這就造成了我國股市股價只能上漲不能下跌的剛性走勢，促使股市泡沫越來越大。倡導(dǎo)理性投資，更合理地引導(dǎo)市場投資行為。如前所述，我國證券市場上IPO抑價率高企的重要原因在于市場上投

41、機(jī)資金的推動。隨著我國證券市場股權(quán)分置改革的日漸完成，證券市場改革成效正在逐步顯現(xiàn)，之前困擾證券市場的諸多制度性問題正在逐步被解決，新股發(fā)行的市場化約束機(jī)制正在凸現(xiàn)，新股溢價高水平的“神話”正在打破。在此，我們應(yīng)當(dāng)倡導(dǎo)理性投資，借鑒新興市場發(fā)展的國際經(jīng)驗，投資者應(yīng)對一級市場投資持有適度的期望回報率，回避過度投機(jī)的市場風(fēng)險。3 我國IPO抑價率3.1 抑價率的含義IPO抑價率(IPO underpricing rate)反映新股發(fā)行定價被低估的程度,可以用新股上市首日收益率來衡量,即: 其中,P是新股上市首日的成交均價或收盤價,Pe為新股發(fā)行價格。 IPO抑價率是衡量新股發(fā)行定價是否合理的重要指

42、標(biāo)。如果IPO抑價率小于0，即新股上市首日就跌破發(fā)行價，說明新股定價過高；如果IPO抑價率顯著大于0，即上市首日就獲得顯著的超額收益率，這說明新股定價存在低估現(xiàn)象。3.2 抑價率的成因我國IPO抑價率水平與證券市場的市場化進(jìn)程存在密切關(guān)聯(lián)，隨著股市不斷發(fā)展和市場化改革的逐步推進(jìn)，IPO抑價率也經(jīng)歷了一個漸次降低的過程。1994年之前，由于證券市場處于初創(chuàng)市場，新股供給不足、投資者投機(jī)心理和一級市場制度重大缺陷等原因，IPO抑價率嚴(yán)重偏高。1995-2000年，市場進(jìn)入急速擴(kuò)容期，但在二級市場仍存在非常嚴(yán)重的投機(jī)因素，IPO抑價率仍然在110%-160%之間徘徊。進(jìn)入2001年以后，在審核制逐步

43、讓位于核準(zhǔn)制條件下，新股發(fā)行定價效率相對以前有所提高。但與其他國家相比，IPO抑價率水平明顯偏高，新股發(fā)行價格中所反映的與該股相關(guān)的信息（尤其是市場風(fēng)險、行業(yè)歸屬、主承銷聲譽(yù)等因素）仍然十分有限，新股上市首日的初始收益率和超額收益率仍然在70%以上。2005年以來，在經(jīng)歷保薦制度和詢價制度等重大改革之后，伴隨著我國發(fā)行方式的市場化改革及其外部環(huán)境的改變，新股發(fā)行價格對市場風(fēng)險和行業(yè)因素的吸收能力大大增強(qiáng)，IPO抑價率曾一度在50%以下，我國IPO定價發(fā)行效率大大提高。3.3 如何降低抑價率目前，中國A股市場的IPO抑價率與世界其它各大股票市場相比是非常高的，而中國股票市場的發(fā)展又有著自己的特點

44、，因此解決我國A股市場IPO抑價問題需要從我國的具體情況出發(fā)，具體分析。提高市場透明度,完善信息披露機(jī)制。根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點,“IPO抑價之謎”最根本的原因在于證券市場的信息不對稱。由于我國股票市場發(fā)育不完善,信息透明度較差，不同投資者之間的信息差異明顯，因而造成了較高的IPO抑價率。上市公司和保薦機(jī)構(gòu)有必要向廣大投資者全面、真實地提供各種相關(guān)信息，減少各方的信息不對稱，從而促進(jìn)新股發(fā)行的定價效率。倡導(dǎo)理性投資，合理引導(dǎo)市場投資行為。如前所述，在我國證券市場上IPO抑價率高的重要原因在于市場上投機(jī)資金的推動。隨著我國證券市場股權(quán)分置改革的日漸完成，證券市場“轉(zhuǎn)軌+新興”的雙重制約因素正在減弱，

45、新股發(fā)行的市場化約束機(jī)制正在凸現(xiàn)，新股溢價高水平的“神話”正在打破。在此，我們有必要倡導(dǎo)理性投資，借鑒新興市場發(fā)展的國際經(jīng)驗，投資者對一級市場投資持有適度的期望回報率，回避過度投機(jī)的市場風(fēng)險。進(jìn)一步完善機(jī)構(gòu)詢價機(jī)制，規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者行為，提升市場化發(fā)行機(jī)制的價格發(fā)現(xiàn)功能。如前所述，在目前機(jī)構(gòu)詢價機(jī)制下，機(jī)構(gòu)投資者存在諸多行為不規(guī)范之處，從而助推了IPO抑價率的高企。在全流通時代，監(jiān)管部門在完善發(fā)行機(jī)制前提下，有必要進(jìn)一步加強(qiáng)證券監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊證券市場的不規(guī)范行為和內(nèi)幕操縱，從而提升新股發(fā)行定價效率和IPO價格發(fā)現(xiàn)功能。3.4 IPO抑價率水平的國際視野IPO抑價現(xiàn)象最早可追溯到美國證券交易委

46、員會(SEC)1963年的一份研究報告，隨后Logue(1973)和Ibboston(1975)分別用美國證券市場20世紀(jì)60年代的資料進(jìn)行實證分析，發(fā)現(xiàn)IPO的初始收益率平均數(shù)為正分布。Ibboston (1975)因不明其理由以“謎”稱之。新股抑價與市場有效性產(chǎn)生矛盾。從理論上講，若新股一級市場價格的制定是依據(jù)二級市場的需求情況來確定的，那就不應(yīng)該存在抑價問題，因為按照一般均衡的原理，發(fā)行市場不可能長期處于失衡狀態(tài)，然而，實踐證明，新股抑價確實是普遍長期存在的現(xiàn)象。到目前為止，新股抑價仍然是困擾金融學(xué)界的難題，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)家紛紛對IPO抑價問題投入大量的研究精力。尋求IPO定價與分配

47、的有效機(jī)制以提高市場效率，是財務(wù)和金融學(xué)者探究“IPO抑價之謎”的重大意義所在。盡管目前國內(nèi)外學(xué)術(shù)界至今仍未對IPO抑價問題形成一個統(tǒng)一的理論，但是對IPO抑價問題的多方觀點達(dá)成了一致性共識。例如，學(xué)者們的研究多是立足于考察新股發(fā)行的“初始報酬率”，認(rèn)為適度的IPO抑價率水平有其存在的合理性，并以此作為衡量一級市場效率（發(fā)行定價市場化程度）的標(biāo)準(zhǔn)。一般而言，西方成熟市場的適度IPO抑價率水平為10%-20%之間。從主要國家（或地區(qū)）IPO抑價率水平的國際比較看，西方成熟市場的IPO抑價率水平普遍較低，新興市場的抑價率水平明顯偏高，而我國證券市場上的IPO抑價率水平則表現(xiàn)畸高，不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西方成

48、熟市場水平，而且顯著高于新興市場的平均水平4 我國IPO定價對抑價的影響4.1 我國IPO定價的含義IPO價格又稱新股發(fā)行價格，是指獲準(zhǔn)發(fā)行股票上市的公司與其承銷商共同確定的將股票公開發(fā)售給特定或非特定投資者的價格。在這一價格的確定程序中，相關(guān)的影響因素包括公司帳面價值、經(jīng)營業(yè)績、發(fā)展前景、股票發(fā)行數(shù)量、行業(yè)特點及市場波動狀況等，而這些因素的量化過程會隨著定價者選用方法的不同而出現(xiàn)很大差別。IPO定價是國際金融界公認(rèn)的最具迷惑性的難題之一，因為最成功的IPO定價就是發(fā)行人能夠以投資者可容忍的最高價格順利發(fā)行，而發(fā)行失敗或以過低價格發(fā)行則意味著定價的失敗。在這一過程中，包括投資者的價格接受底線在

49、內(nèi)的很多因素甚至超出了發(fā)行人本身及承銷商的控制范圍，因此，一個超脫、客觀的IPO價格實際上是不存在的。較為常見的情況是，出于風(fēng)險規(guī)避的考慮，承銷商往往不會把其獲得的所有信息融入IPO定價程序中。 Michelle Lowry和G. William Schwert（2001）的研究表明，美國證券市場IPO業(yè)務(wù)中平均約15的首日回報率揭示了相對于二級市場價格而言，IPO定價中存在著傾向于低估的系統(tǒng)性偏差。4.2 我國IPO定價存在的問題由于證券市場發(fā)育尚不成熟，我國的IPO定價程序中主觀因素影響的成分更大，定價確定的科學(xué)性、規(guī)范性較歐美國家相對成熟的市場要遠(yuǎn)

50、為遜色，而在定價方法的運用上也存在著不少問題。曾經(jīng)應(yīng)用過的協(xié)商定價法、競價確定法等方法由于缺陷過于明顯已遭棄用，而由于客觀環(huán)境的限制，國外的凈資產(chǎn)倍率法及現(xiàn)金流量折現(xiàn)法等在我國證券市場應(yīng)用的可行度也較低，因此，多年來國內(nèi)承銷商實際上一直使用市盈率法對新發(fā)行股票進(jìn)行定價。市盈率（P/E）是所有財務(wù)比率中用得最多、也是最常被誤用的，其簡單明了的優(yōu)點使其在從相對價值判斷和IPO定價等一系列應(yīng)用中都成為一種十分具有吸引力的選擇。在IPO定價程序中，市盈率定價法還能夠較為準(zhǔn)確地迎合市場的趨勢，體現(xiàn)不同公司股票價格之間的比價效應(yīng)并作為公司一些特征（包括風(fēng)險與成長性）的代表。然而，既然“真實”的IPO價格并

51、不存在，那么也沒有理由認(rèn)為市盈率定價法是絕對正確的，它充其量只是一種應(yīng)用較為普遍的定價方法。我國券商廣泛使用市盈率定價法的一個主要原因是可以避免在估價前對公司風(fēng)險、業(yè)績增長率和股利支付率等因素作出的一系列假設(shè)，而這些假設(shè)都是理論上更為先進(jìn)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法所不得不提出的。然而，由于市盈率法的最終決定因素與現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型中的決定變量是相同的，因此這一理由并不正確。對于承銷商來說，使用市盈率定價法在某種意義上可能是一種逃避對公司風(fēng)險、增長率和股利支付預(yù)期作出明確假設(shè)的選擇。另外，在我國這類新興市場中，所有股票的二級市場交易價格都或多或少存在著偏高的系統(tǒng)誤差。因此，市盈率定價法中使用的行業(yè)平均市盈率

52、同樣會導(dǎo)致估價的系統(tǒng)錯誤。市場遲早會對過高的市盈率作出修正，而如果這種修正過程是短促猛烈的話，不走運的承銷商可能將會為錯誤應(yīng)用市盈率定價法而付出代價。在研究我國A股市場的定價程序時，我們發(fā)現(xiàn)：相對于尋找精確的定價方法而言，詳盡分析影響承銷商作出定價決策的各種因素可能更有意義一些。因為隨著市場結(jié)構(gòu)及政策環(huán)境的變化，定價的具體程序和方法是可以不斷修正的，而決定公司內(nèi)在價值及其市場表現(xiàn)的一些重要因素卻仍然可以產(chǎn)生影響。在這一思路的指導(dǎo)下，我們的研究逐漸傾向于盡可能模擬承銷商在IPO定價決策時所考慮的各種因素，將主觀色彩濃重的IPO定價程序進(jìn)行數(shù)量化的再現(xiàn)復(fù)合，并期望以此來提高未來承銷商定價行為的規(guī)范

53、性和科學(xué)性。4.3 完善我國IPO定價對抑價的影響制度股票發(fā)行規(guī)模對IPO定價具有反向修正作用。換言之，IPO發(fā)行的股票數(shù)量越多，承銷商為了控制發(fā)行風(fēng)險，越傾向于調(diào)低IPO的發(fā)行價格。這與市場經(jīng)驗是相符合的。 與許多市場人士的看法相反，市場波動因素對IPO定價并沒有助漲助跌的影響，新股發(fā)行定價相對于中短期市場波動而言呈現(xiàn)出一定的惰性。具體來說，當(dāng)市場明顯上漲時，承銷商可能出于某種預(yù)期（例如市場平均市盈率過高而存在修正風(fēng)險、新股在二級市場的吸引力不如其他熱點股票等）而相對降低 IPO股票的定價水平；反之，反是。因此，IPO定價相對于市場的波動方向而言，表現(xiàn)出一定的時滯。行業(yè)特征的分析表

54、明，市場熱點差異會使某些行業(yè)上市公司的IPO定價水平明顯高于其他公司，但大多數(shù)行業(yè)的特征因素在定價程序中影響并不顯著。主成分分析過程中的替代分析表明，IPO定價程序中的公司基本面因素并不能簡單地用幾個指標(biāo)來表達(dá)（即使是與主成分高度相關(guān)的重要原始指標(biāo)），而是和各方面的因素都有聯(lián)系，是很復(fù)雜的一個過程。我們曾經(jīng)采用加權(quán)分值較大的部分財務(wù)指標(biāo)來代替總體，但均未能通過檢驗。這一事實也從側(cè)面說明：市盈率定價法主要考慮公司盈利水平的出發(fā)點是存在很大缺陷的。結(jié) 論上述IPO抑價理論從不同層面解釋了我國IPO抑價的原因，面對我國資本市場創(chuàng)新改革的舉步維艱,深入研究發(fā)行和交易制度的平穩(wěn)對接,揚棄某些已經(jīng)失去制度

55、基礎(chǔ),并可能為市場發(fā)展帶來重大隱患的規(guī)定,使IPO抑價率回歸至合理水平,不僅是證券市場各方希望的結(jié)果,也是我國證券市場效率提升并走向健康發(fā)展的標(biāo)志。在我國股票市場IPO抑價確實要比發(fā)達(dá)國家高的多，主要是因為我國特有的經(jīng)濟(jì)體制及環(huán)境，使得我國IPO高抑價率有其特殊性。導(dǎo)致投資者在新股投資中經(jīng)常出現(xiàn)短期投機(jī)行為及過度反應(yīng)的可能的原因是，由于我國證券市場發(fā)展尚不完善，投資者的經(jīng)驗和只是相對缺乏，投資者受到心理影響較大。所以要降低我國IPO抑價現(xiàn)象，最重要的是完善我國證券市場建設(shè)，加強(qiáng)對投資者的教育，增加投資渠道，是我國證券市場向一個積極有力的方向發(fā)展。后 記本論文是在我的指導(dǎo)老師陳紅兵老師的悉心指導(dǎo)

56、下完成的，首先要感謝的是我的指導(dǎo)老師，感謝她的鼓勵和指導(dǎo)，多次為我指點迷津，幫助我開拓論文寫作的思路，精心點撥、熱忱鼓勵。本論文從選題到完成，每一步都是在指導(dǎo)老師的認(rèn)真指導(dǎo)下完成的，在此，謹(jǐn)向?qū)煴硎境绺叩木匆夂椭孕牡母兄x！    在四年的學(xué)習(xí)期間，我一直得到了輔導(dǎo)員田老師及眾多老師的關(guān)心和幫助，她給了我很多鍛煉的機(jī)會，以及在我遇到困難時，一直以來對我的幫助和鼓勵。在此，我深深地感謝老師們對我的教育培養(yǎng)。 最后，要感謝的是那些研究本論題的學(xué)者，是他們讓我對本論題有所了解。參 考 文 獻(xiàn)1 郝好.“全流通”發(fā)行背景下我國A股市場IPO抑價的實證研究D .西南財經(jīng)大學(xué)

57、，2009年. 每個都差引用的頁碼，詳見格式規(guī)范2 何奕.IPO抑價問題研究J.金融財經(jīng),2009,(2). 3 尹曉冰、汪戎.全流通發(fā)行制度下的IPO抑價問題研究J.經(jīng)濟(jì)問題探索,2008,(2).缺乏頁碼在出版年份或期刊號后加上：56-56表示援用了56到57頁的內(nèi)容 4 尹曉冰、汪戎.全流通發(fā)行制度下的IPO抑價問題研究J;經(jīng)濟(jì)問題探索，2008年02期.5 李強(qiáng).全流通時期IPO抑價率實證研究J.重慶工商大學(xué)學(xué)報,2007,(6).6 田彥雪.西方IPO抑價理論綜述及對我國的啟示J.財經(jīng)界,2007,(3).7 尹曉冰、汪戎.全流通發(fā)行制度下的IPO抑價問題研究J.經(jīng)濟(jì)問題探索,200

58、8,(2).8 周孝華唐文秀. IPO抑價與事前不確定性的關(guān)系研究J.現(xiàn)代管理科學(xué),2008(7).9 高飛.基于風(fēng)險管理的我國商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)問題研究D.中國優(yōu)秀碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫,2010,(03).10 褚軍華.中國A股市場IPO抑價研究D.中國優(yōu)秀碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫.2010,(03).11 楊盛昌.我國A股市場IPO高抑價的制度因素探析J.云南民族大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版)，2010年02期.12 趙霞.中國證券市場IPO抑價及其影響因素研究D.湖南大學(xué)，2009年.13 錢羽.我國中小企業(yè)板IPO抑價現(xiàn)象研究D.蘇州大學(xué)，2009年.14 陳磊.全流通下中國股票市場IPO抑價問題研究D .浙江工業(yè)大學(xué)，2009年.15 王韡杰.創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參與的我國中小板企業(yè)IPO抑價之成因分析D.蘇州大學(xué)，2010年. 肅薅螅羈羋蒁裊肅肁莇