跨國公司的融資結(jié)構(gòu)研究----以沃爾沃公司為例金融學(xué)專業(yè)

1、目 錄摘 要4Abstract5引言61 文獻綜述61.1 國外文獻綜述62.2 國內(nèi)文獻綜述72 跨國公司的融資現(xiàn)狀72.1 跨國公司72.2 跨國公司的融資現(xiàn)狀83 中西方融資結(jié)構(gòu)比較103.1 中方融資結(jié)構(gòu)103.2 西方融資結(jié)構(gòu)123.3 雙方融資結(jié)構(gòu)對比134 沃爾沃公司融資結(jié)構(gòu)和問題134.1 沃爾沃公司融資結(jié)構(gòu)134.2 問題145 沃爾沃公司融資結(jié)構(gòu)問題對策165.1 總結(jié)西方融資結(jié)構(gòu)中可取的經(jīng)驗165.2 合理優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)17結(jié)論19參考文獻20摘 要公司融資作為跨國公司金融研究領(lǐng)域的一項重要內(nèi)容，研究的對象是公司如何籌集發(fā)展資金，以及籌資的方式、渠道等。融資順序指的是公司對

2、不同渠道融資來源的選擇偏好與選擇順序。融資順序?qū)举Y本結(jié)構(gòu)有決定性影響，進而對公司市場價值產(chǎn)生影響。本文針對跨國公司融資結(jié)構(gòu)展開的理論研究，并獲得了許多研究成果。考察西方國家的公司融資結(jié)構(gòu)，將其同國內(nèi)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進行對比，有助于改善沃爾沃公司融資結(jié)構(gòu)，促進沃爾沃公司融資走向更科學(xué)化。關(guān)鍵詞：跨國公司；融資結(jié)構(gòu)； 沃爾沃公司AbstractAs an important part of the financial research field of transnational corporations, corporate financing is concerned with how to

3、raise funds for development and ways and channels to raise funds. The order of financing refers to the selection preference and selection sequence of the company's financing sources in different channels. The order of financing has a decisive influence on the capital structure of the company, an

4、d then has an impact on the value of the company's market. In this paper, the theoretical research on the financing structure of MNCs has been studied and many research results have been obtained. Comparing the corporate financing structure of western countries with the financing structure of do

5、mestic enterprises, it helps to improve the financing structure of Volvo and promote the more scientific financing of Volvo.Key words: Multinational corporations; financing structure; Volvo跨國公司的融資結(jié)構(gòu)研究以沃爾沃公司為例引言隨著全球化潮流水漲船高，我國經(jīng)濟在快速發(fā)展的同時與西方經(jīng)濟模式、企業(yè)模式也存在著效仿、改良與比較。中小型企業(yè)儼然已經(jīng)成為了我國國民經(jīng)濟的中流砥柱，有著舉足輕重的促進作用。但大多中小

6、型企業(yè)的結(jié)構(gòu)組成并不是非常成熟。反觀西方經(jīng)濟模式不僅相比我國起步更早而且發(fā)展的也更快。本文將通過文獻法和分析法對中小型企業(yè)分別是如何融資、如何調(diào)整融資結(jié)構(gòu)、又是如何合理的分配融資，比較這兩者的異同，結(jié)合實際環(huán)境，學(xué)習(xí)改良我國跨國公司不成熟之處,促進跨國公司的快速健康發(fā)展，完善融資結(jié)構(gòu)，增強企業(yè)資金靈活度，更有助于完善機制和增強企業(yè)競爭力，是不可或缺的發(fā)展必經(jīng)之路。1 文獻綜述1.1 國外文獻綜述對于跨國公司的融資結(jié)構(gòu)的研究，并沒有沒有系統(tǒng)性的研究和理論，而是眾多紛紜。目前國外的學(xué)術(shù)界對于跨國公司的融資結(jié)構(gòu)的研究基本上分為兩個主流觀點。一方持有觀點為跨國公司有得天獨厚的優(yōu)勢，可以利用其多國經(jīng)營的

7、優(yōu)勢進行融資，以此達到減少風(fēng)險和實現(xiàn)公司價值最大化的目標(biāo)，因此，跨國公司應(yīng)當(dāng)采取較高的財務(wù)杠桿。Mansi，R（2002）認為跨國公司的多元化經(jīng)營可以是公司擁有多元化現(xiàn)金流，繼而降低跨國公司的融資成本。Hughes也在文獻中提出跨國公司從不完全相關(guān)的市場上能獲得大量不完全相關(guān)的現(xiàn)金流，而這些不完全相關(guān)現(xiàn)金流則可以讓跨國公司的收益波動性降低。Shapiro立足Hughes的觀點補充，他認為這些不完全相關(guān)的多元化現(xiàn)金流不僅降低跨國公司的外匯風(fēng)險，還能降低發(fā)生失誤的可能性，進而使融資成本降低。而另一方則認為跨國公司面臨著復(fù)雜的國際經(jīng)營環(huán)境，因此應(yīng)當(dāng)采取較低的財務(wù)杠桿。Madura(1992)提出，通

8、常在浮動匯率制度下，跨國公司面臨著較高的匯率風(fēng)險，因此跨國公司現(xiàn)金流相較于純粹的國內(nèi)公司面臨著較大的波動風(fēng)險。同時，國際政治環(huán)境的不穩(wěn)定性也影響著跨國公司的破產(chǎn)成本和財務(wù)危機。Burgman(1996）也提出跨國公司在進行融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇時，應(yīng)該更多的考慮國內(nèi)公司無需考慮的因素，諸如復(fù)雜的政治環(huán)境、更高的代理成本和破產(chǎn)成本等。與此同時，Armstrong,R(1998)認為跨國公司的債權(quán)人來自世界各地，不同的債權(quán)人接受的不對稱的信息，他們對于公司的經(jīng)營目標(biāo)各不相同，這在無形之中增加了跨國企業(yè)的管理成本。2.2 國內(nèi)文獻綜述關(guān)于跨國公司的融資結(jié)構(gòu)研究的相關(guān)文獻中，國內(nèi)的文獻資料也從不同方面予以

9、討論。丁鑫（2008）比較了西方國家的跨國企業(yè)和我國跨國公司的融資現(xiàn)狀，文章分析顯示，美國的跨國企業(yè)的內(nèi)部融資的比例約為60%，相反地，中國的跨國企業(yè)內(nèi)部融資率則不到30%。文章還指出，內(nèi)源性融通資金你的匱乏不利于降低公司的資本成本和經(jīng)營風(fēng)險。郝蕾（2015）在比較了跨國公司境內(nèi)外融資方式后，綜合當(dāng)前國內(nèi)跨國企業(yè)的內(nèi)源融資情況并指出跨國公司在進行資金融通時，應(yīng)按照融資優(yōu)序理論，優(yōu)先考慮內(nèi)源性的融資，其次是負債融資，最后才考慮股權(quán)融資。潘菁和蔡麗娟（2012）在比較了融資優(yōu)序理論和融資權(quán)衡理論后認為，跨國公司應(yīng)當(dāng)重視融資帶來的杠桿效應(yīng)，在合理權(quán)衡收益和風(fēng)險的基礎(chǔ)上適當(dāng)提高債務(wù)在融資結(jié)構(gòu)中的比重，

10、以此實現(xiàn)哦國內(nèi)公司價值的提高和投資者信心的增強。跨國公司的特殊性對其融資結(jié)構(gòu)的研究結(jié)論也存在著很大差異，很多學(xué)者從不同叫都的除了不同的觀點，有的觀點甚至大相徑庭。故國內(nèi)外對于公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化理論中并沒有得出一致的的結(jié)論，而是呈現(xiàn)出各執(zhí)一詞的局面。2 跨國公司的融資現(xiàn)狀2.1 跨國公司跨國公司起源于英國，完善于美國，相較于中國的跨國公司而言，稀飯過的跨國公司則發(fā)展更成熟，其融資的形式也更加多樣化。資本主義國家的大壟斷企業(yè)通過對外直接投資，在國外設(shè)立子公司和分支機構(gòu)，從事世界規(guī)模的生產(chǎn)、銷售和金融等各種經(jīng)營活動，以獲取高額壟斷利潤的一種國際性壟斷組織。在西方眾多的著述中，跨國公司又稱為多國公司、

11、環(huán)球公司、國際公司、宇宙公司等。1974年8月，聯(lián)合國秘書處經(jīng)濟社會理事會通過決議，統(tǒng)一使用跨國公司這一名稱，并規(guī)定凡是在兩個或兩個以上的國家控制有工廠、礦山、銷售機構(gòu)和其他資產(chǎn)的企業(yè)，統(tǒng)稱為跨國公司?？鐕镜纳a(chǎn)和經(jīng)營活動具有全球性，即從公司的總體利益出發(fā)，全面地安排各子公司和各分支機構(gòu)的生產(chǎn)、銷售、資金調(diào)撥和研究發(fā)展項目，把再生產(chǎn)活動的各個環(huán)節(jié)在很大程度上分布于世界各地，在國際金融市場和所在國籌措資金，利用當(dāng)?shù)刭Y源和勞動力進行生產(chǎn)，直接在當(dāng)?shù)厥袌鲣N售產(chǎn)品或轉(zhuǎn)銷其他國家和地區(qū)；其活動范圍從國際流通領(lǐng)域到國際生產(chǎn)領(lǐng)域，并涉及整個再生產(chǎn)過程，從而體現(xiàn)了壟斷資本向更高程度的國際化發(fā)展?？鐕疽?/p>

12、總公司所在國為基地，在國外設(shè)立的子公司和分支機構(gòu)，有的是由總公司獨資經(jīng)營的分公司，有的是與其他壟斷組織共同投資的子公司，有的是與所在國的私人或政府合營的子公司，子公司在經(jīng)營管理上直接受總公司的支配。同時，跨國公司還扮演者是資本國際化載體的角色，它的產(chǎn)生和發(fā)展是資本國際化的重要標(biāo)志，是資本主義國家的壟斷資本在現(xiàn)代條件下進行對外擴張的重要工具。19世紀(jì)末20世紀(jì)初，在一些主要的資本主義國家，出現(xiàn)了早期的跨國公司；在兩次世界大戰(zhàn)之間，跨國公司的數(shù)量、規(guī)模和國外投資分布地區(qū)都有所發(fā)展，但基本上是以局部地區(qū)為重點，其經(jīng)濟實力和業(yè)務(wù)經(jīng)營的多樣化遠未達到現(xiàn)代跨國公司的程度。第二次世界大戰(zhàn)以后，隨著產(chǎn)業(yè)資本的

13、大規(guī)模國際化，跨國公司作為產(chǎn)業(yè)資本國際化的主要工具，無論是在數(shù)量、規(guī)模上，還是在經(jīng)濟實力和業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍上，都獲得了空前迅速的發(fā)展，并且對資本主義世界經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了巨大的影響。這種影響主要表現(xiàn)在：一方面，由于它直接對外投資，從而既對本國的資本積累規(guī)模的擴大、國際收支狀況的改善，也對他國新興工業(yè)企業(yè)的建立、科學(xué)技術(shù)和企業(yè)管理水平的提高、就業(yè)領(lǐng)域的擴大起到了一定的推動作用；另一方面，從跨國公司作為資本國際化的載體和對外擴張的工具來看，它既牽制了本國經(jīng)濟的發(fā)展，也給他國的經(jīng)濟造成一些不良的后果，并且加劇了各國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡性以及壟斷資本之間的競爭，由此可見，跨國公司的在世界經(jīng)濟中有著廣泛而深刻的影

14、響力。2.2 跨國公司的融資現(xiàn)狀隨著人們對跨國國內(nèi)公司的深入了解，我國的跨國公司已經(jīng)進入了一個新的快速增長期，但同時存在國內(nèi)資金短缺、外匯資金嚴重不足的問題，切實可行的辦法是進行國際融資。而跨國公司得天獨厚的優(yōu)勢為其在國際市場的融資行為提供了良好的平臺。國際融資十分復(fù)雜且有非城墻的管制性，同時國際融資的風(fēng)險也很大，這也增加了公司的融資成本。融資成本的高低會直接影響跨國公司的經(jīng)營成本，從而影響公司的競爭力。而融資結(jié)構(gòu)（財務(wù)結(jié)構(gòu)）的合理與否還將直接影響到跨國公司的后續(xù)融資能力，甚至給公司的生存帶來危險。 由于跨國公司的觸覺可遍及全球，較之于純國內(nèi)公司，其融資優(yōu)勢也自然較大。首先，跨國公司在不同的國

15、家或地區(qū)進行投資，這種多元化經(jīng)營通常可降低風(fēng)險，因此 母公司的股東往往愿意接受較低的股權(quán)收益率。而跨國公司股權(quán)資本的成本也因而可以比同 等規(guī)模的純國內(nèi)公司低。其次，跨國公司更易進入日趨成熟的國際資本市場，充分利用歐洲債券、外國債券、歐洲票據(jù)、歐洲商業(yè)票據(jù)和歐洲貨幣辛迪加貸款等市場，在全球范圍內(nèi)籌措資金。在美國、日本、英國等國設(shè)有子公司的跨國公司，還可以利用東道國國內(nèi)規(guī)模巨大的金融市場。 第三， 跨國公司利用東道國的金融市場時，當(dāng)?shù)刈庸窘柚腹镜膰H聲譽和雄厚的經(jīng)濟實力，在當(dāng)?shù)亟鹑谑袌龀３？梢垣@得很高的信譽等級，從而能以優(yōu)惠的利率取得貸款或發(fā)行債券。第四、從事國際貿(mào)易的跨國公司可以充分利用目

16、前已高度發(fā)達且結(jié)構(gòu)完善的國際貿(mào)易融 資方式。最后，跨國公司還可以通過內(nèi)部調(diào)撥或內(nèi)部交易把資金從一個子公司轉(zhuǎn)移到另一個子公 司或公司總部，這使得跨國公司更易于利用不同金融市場的利率差異，獲得成本較低的資金。即使東道國政府采取外匯管制政策或設(shè)置其它的限制資金自由移動的障礙，大多數(shù)跨國公司仍能發(fā)現(xiàn)全部或部分地繞過這些障礙的途徑。由此看來，跨國公司可從全球范圍內(nèi)權(quán)衡各類可利用的資金來源，從中選擇最佳的資金組合，以達成公司總體融資成本最低化、避免或降低各種風(fēng)險、建立最佳的財務(wù)結(jié)構(gòu)等三大融資戰(zhàn)略目標(biāo)。盡管“完全市場”和“有效市場”的理論已不斷成熟，國際資本市場也正在逐步向一體化方向邁進，但實際上，當(dāng)今的國

17、際資本市場還仍然達不到“完全市場”的標(biāo)準(zhǔn)。各國政府各種各樣的行政干預(yù)以及某些社會、經(jīng)濟、技術(shù)等方面因素的影響，使得國際資本市場仍可細分為眾多的差異化市場。不同來源的資金，其成本不僅因風(fēng)險不同而各異，而且，某些來源的資本可以得到政府補貼，而籌自另外來源的卻要繳納稅收，納稅時，采用不同的融資方式或策略，所承擔(dān)的稅負也往往不同。以上所述都為跨國公司實現(xiàn)總體融資成本最低化的戰(zhàn)略目標(biāo)提供了良好的機會。 而網(wǎng)絡(luò)和全球范圍內(nèi)資金調(diào)度能跨國公司所具有的信息力使之能 較好地把握住這些機會。一般說來，跨國公司為實現(xiàn)總體融資成本最低化這一戰(zhàn)略目標(biāo)，主要采用三種策略： 1、減少納稅；2、利用補貼貸款；3、爭取當(dāng)?shù)匦刨J

18、配額。各國的稅制、稅率有很大差別，即使在一國之內(nèi)，不同的納稅對象所承受的稅負也各不相同，因此，跨國公司可以通過選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式、 融資地點和融資貨幣以減少納稅負擔(dān)。例如：跨國公司子公司支付債務(wù)的利息，一般說來，不論是支付給母公司還是其它金融機構(gòu)，都可享受稅收抵免，但股息由于是從稅后利潤中支付，所以股息發(fā)放便不能抵免稅負。因此母公司若以債務(wù)融資而非股本注入的形式向其國外子公司提供所需資金，就可能使公司的總體稅負得到某種程度的減少?？鐕緦θ谫Y貨幣還應(yīng)做慎重選擇。國際費雪效應(yīng)理論 克魯格曼，國際經(jīng)濟學(xué)理論與政策 認為：兩種貨幣利息率的任何 差別都將為同期匯率的變動所完全抵消。因此，從理論上講，

19、無論選擇哪一種貨幣進行融資，都不會影響融資的稅前成本。但事實上，由于國際資本市場并非完全有效運行，國際費雪效應(yīng)甚難實現(xiàn)。跨國公司正成為我國創(chuàng)新的主力軍日前跨國公司完成了我國70%的發(fā)明專利和90%以上的新產(chǎn)品開發(fā)不少跨國公司已經(jīng)從旱期的加工、貿(mào)易等領(lǐng)域向基礎(chǔ)設(shè)施、高新技術(shù)等領(lǐng)域拓展日前跨國公司在不少地方已形成產(chǎn)業(yè)群，是產(chǎn)業(yè)鏈中的重要組成部分和專業(yè)化協(xié)作的基礎(chǔ)成為企業(yè)配套的供應(yīng)商馬逸斐.我國上市公司融資方式研究J.財會研究，2012.。很多跨國公司向“專、能、特、新”方向發(fā)展是創(chuàng)新不可忽視的力量隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展相信跨國公司在引領(lǐng)社會創(chuàng)新方而發(fā)揮越來越人的作用?？鐕镜陌l(fā)展有助于促進了我國對外

20、開放的擴大外向型經(jīng)濟的發(fā)展，是改革以來我國經(jīng)濟迅速發(fā)展的重要因素而我國發(fā)展外向型經(jīng)濟，最直接的體現(xiàn)是大量中小型外商投資企業(yè)的建立與發(fā)展到1997年底，在我國登記注冊的外商投資企業(yè)數(shù)為235681戶已經(jīng)開業(yè)的有14. 5萬戶從業(yè)人員達到1750萬人利用外資不僅彌補了國內(nèi)建設(shè)資金的不足，促進了經(jīng)濟增長，引進了技術(shù)、設(shè)備與管理經(jīng)驗，培養(yǎng)了人才，形成了開放型的經(jīng)濟體系，而且也促進了經(jīng)濟體制改革的深入和思想觀念的更新。3 中西方融資結(jié)構(gòu)比較3.1 中方融資結(jié)構(gòu)3.1.1 總結(jié)主要融資模式 資金是企業(yè)生存和發(fā)展的血液，融資則是企業(yè)為生存和發(fā)展開辟的一條道路。在中國，跨國公司的融資來源要包括兩條渠道，一是外

21、源融資，二是內(nèi)源融資。我國國有企業(yè)融資渠道單一，經(jīng)過長期積累，使得跨國公司產(chǎn)生了負債率過高的問題，過高的負債率使國企而臨巨人的還款付息壓力，并使企業(yè)財務(wù)存在巨大的風(fēng)險，這種狀況好為國企改革設(shè)置了巨人障礙為突破這種困境，國家設(shè)立了股票市場并努力推動其發(fā)展，許多國企通過改制力爭實現(xiàn)上市。中方跨國公司開展融資通常選擇以下方式:留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行企業(yè)債券以及銀行貸款等。就融資結(jié)構(gòu)而言，上市公司的長期資金來源要包利潤留存、長期負債和股權(quán)融資楊鳳娟.企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的國際比較及借鑒J.南大學(xué)學(xué)報，2013.。利潤留存屬于內(nèi)部融資，而長期負債和股權(quán)融資則性屬于外部融資。日前國內(nèi)上市公司總體上看，內(nèi)部

22、融資占企業(yè)融資比例偏低，而外部融資占融資比重偏高。而其中占融資比例最高的是股權(quán)融資。與發(fā)達國家慣常的融資順序不同，中方跨國公司的融資結(jié)構(gòu)卻是另一種情形:我國的上市公司具有強烈的外源融資偏好外源融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中所占的比重高達80%以上，內(nèi)源融資的比重不到20%，而那些未分配利潤小于0的上市公司幾乎是完全依靠外源融資在外源融資中，有50%是來自于股權(quán)融資，而且這一比例還將隨著我國股票市場的發(fā)展而繼續(xù)上升，因為我國企業(yè)普遍熱衷于發(fā)行股票與上市，已上市的公司更是無分利用一切可以配股和增發(fā)新股的機會進行股權(quán)融資，而對債券融資反應(yīng)冷淡可見，我國企業(yè)的融資順序是:首選股權(quán)融資，而后債權(quán)融資，最后才是內(nèi)源

23、融資，與優(yōu)序融資理論完全是背道而馳。3.1.2 主要融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點我國資本市場發(fā)展滯后而且層次單一，主板市場已經(jīng)通過發(fā)審會等待上市的企業(yè)不斷增加，使跨國公司直接融資安排更加困難山于我國創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，缺乏完備法律保護體系和政策扶持體系，影響創(chuàng)業(yè)投資的退出，跨國公司也難以通過股權(quán)融資；在現(xiàn)行金融體系中，多數(shù)金融機構(gòu)有一定規(guī)模，主要而向人型企業(yè)，以跨國公司為主要服務(wù)對象的中小金融機構(gòu)發(fā)展滯后，服務(wù)范圍、服務(wù)品種難以滿足跨國公司的需要;我國雖然設(shè)立了科技型跨國公司技術(shù)創(chuàng)新基金和跨國公司國際市場開拓基金，但由于數(shù)量少、服務(wù)范圍有限，仍無法滿足跨國公司發(fā)展的需要黃錦亮.上市公司融資結(jié)構(gòu)的國際比較J

24、.經(jīng)濟與管理，2010.。3.1.3 我國融資結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟背景1997年亞洲金融風(fēng)暴以來，我國政府和社會各界對金融風(fēng)險防范問題高度重視，同時也將跨國公司的發(fā)展問題也提到了一個戰(zhàn)略高度。針對當(dāng)前我國跨國公司融資中存在的困難和問題，國務(wù)院有關(guān)部門和地方政府相繼出臺了一系列旨在促進和扶持跨國公司融資的政策措施。3.2 西方融資結(jié)構(gòu)3.2.1 融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀西方企業(yè)的融資資金要來自于企業(yè)內(nèi)部積累，這部分資金占企業(yè)全部融資比例超過SO%。這種.融資結(jié)構(gòu)同西方的.融資優(yōu)序理論相符合。西方企業(yè)融資順序通常存在一定的共性，即首先動用企業(yè)內(nèi)部留存收益，其次再向外部通過負債籌資，再次發(fā)行公司股票。就融資成本而言，這

25、種融資結(jié)構(gòu)具有合理性，理由在于，運用企業(yè)留存收益無需要支付利息等融資成本，也不需同投資者訂立融資協(xié)議，同樣會受資本市場變動的影響，負債籌資產(chǎn)生的成本在于企業(yè)內(nèi)部籌資和發(fā)行企業(yè)股票兩者之間，而股票.融資成本最高。從西方企業(yè)融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中可以觀察到我國跨國公司融資結(jié)構(gòu)存在的不足，我國中小存在股權(quán)融資的顯著偏好。3.2.2 西方結(jié)構(gòu)優(yōu)缺點論述西方的企業(yè)的優(yōu)點就是留存利益，換句話說就是內(nèi)源融資大于外源融資，不管在比例還是順序都是占優(yōu)勢的。缺點在于資金的使用率過高。3.2.3 西方融資結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟背景美、英、日、德企業(yè)都具有明顯的內(nèi)源性融資的特征，在其融資結(jié)構(gòu)中，除日本在1970 -1974年內(nèi)源融資的比重

26、達到50%外，其余國家都超過了50%，其中美國自有資本的比重在1985 -1989年達到了85.4%:在外部融資中，借款融資的比重要高于證券市場融資，日、德兩國，特別是日本公司的銀行借款占整個公司外源融資的比例遠遠高于美、英兩國，相比而言，美、英兩國通過證券市場的直接融資在公司外源融資中所占比重較由此可見，西方跨國公司家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與優(yōu)序融資理論所建立的優(yōu)序融資模式基本上是一致的雖然美、英、日、德四國在融資結(jié)構(gòu)上有一定差異，但在本質(zhì)上并沒有什么區(qū)別，都以內(nèi)源融資為首要，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資的比重最小。3.3 雙方融資結(jié)構(gòu)對比3.3.1分析雙方融資結(jié)構(gòu)的異同處企業(yè)在制定融資計劃時通常要重點考

27、慮到融資成本問題。無論是債務(wù).融資還是股權(quán)融資，均要發(fā)生一定的融資成本，債務(wù)融資成本要是利息支出，股權(quán).融資成本要是股息支出和發(fā)行股票產(chǎn)生的費用鄭長德，陳旭，陳蘭.中國上市公司融資偏好研究J.西南民族學(xué)院學(xué)報，2012.。在西方成熟的金融市場企業(yè)進行債務(wù)融資的方式要有銀行貸款及發(fā)行公司債券等，這兩種債務(wù)融資產(chǎn)生的利息支出均可在稅前予以扣除，所以，具有節(jié)稅效應(yīng)，股權(quán).融資產(chǎn)生的股息通常要在公司所得稅稅后進行派發(fā)，同時，還要扣除個人所得稅，因此，這種融資方式存在雙重納稅問題。與股權(quán)融資相比，發(fā)行公司債券的程序更簡單，門檻也更低，發(fā)行費用也更少。因此，就融資成本而言，債務(wù)融資明顯優(yōu)于股權(quán)融資，所以，

28、債務(wù)融資也成為西方企業(yè)優(yōu)先考慮的一種外部融資方式。中方企業(yè)融資偏好與西方國家的企業(yè)有所不同，原因是我國上市公司的贏利水平普遍較低，因此股息率也不高，而且，上市公司常常采取不分配紅利、或低比例分配股息、或以股票配送方式分配股利來壓低股息支出，造成在融資成本方而，股權(quán)融資反而低于債務(wù)融資。而且，債務(wù)融資必須在債務(wù)到期時進行還本付息，若企業(yè)無法在規(guī)定期限內(nèi)履行還本付息的義務(wù)，將會使企業(yè)信譽受損，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，國內(nèi)上市公司通常將股權(quán)融資列為外部融資的首選方式。4 沃爾沃公司融資結(jié)構(gòu)和問題4.1 沃爾沃公司融資結(jié)構(gòu)沃爾沃公司對選擇何種融資方式同公司所在的市場環(huán)境存在緊密聯(lián)系。由于國內(nèi)上市公

29、司自我積累偏低，盈利能力不高，導(dǎo)致內(nèi)源性融資比例偏低。西方國家的債券市場獲得了快速發(fā)展，企業(yè)債券發(fā)行量已經(jīng)遠超股票發(fā)行量，債券融資也成為了西方企業(yè)的一種融資方式。而國內(nèi)的債券市場則發(fā)展遲緩，國內(nèi)公司發(fā)行債券受到了來自政府的諸多限制，使企業(yè)難以人規(guī)模開展債券融資活動陳穩(wěn)進.中外企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的比較分析與啟示J.南開經(jīng)濟研究，2012.。而國內(nèi)的股票市場則發(fā)展迅速，客觀上對股權(quán)融資的需求產(chǎn)生了強人的刺激作用。上述市場環(huán)境狀況決定了沃爾沃公司選擇對融資渠道的偏好。融資成本應(yīng)該說是沃爾沃公司制定融資策咯首先要考慮的一個因素債務(wù)融資和股權(quán)融資各有相應(yīng)的成本，但其成本主要都為利息或股息支出、籌資費用及納不兌

30、等。在當(dāng)下的資本市場上，股權(quán)融資成本卻低于債務(wù)融資成本由于當(dāng)下上市公司普遍盈利不高，其股利支付水平較低，在2000年以前，不分配現(xiàn)金股利的公司達到了半數(shù)以上，直到2000年底中國證監(jiān)會在再融資政策中明確要求上市公司在中請配股或增發(fā)時必須滿足，近三年現(xiàn)金分紅的條件，分配現(xiàn)金股利的公司才有所增加，但與西方發(fā)達國家相比，其股息成本仍然很低而債務(wù)的還本付息則是不能打折扣的，相對于股息來說是硬約束，如果公司不能在規(guī)定的期限內(nèi)還本付息，不僅信譽受損，甚至還有破產(chǎn)的危險因此，當(dāng)下上市公司理所當(dāng)然的選擇了成本相對較低的股權(quán)融資。沃爾沃公司的融資結(jié)構(gòu)是沃爾沃公司各利益關(guān)系人相互博弈的結(jié)果，沃爾沃公司股東、債權(quán)人

31、與經(jīng)理層三方之間的博弈，最終決定了沃爾沃公司的融資結(jié)構(gòu)。沃爾沃公司制度相當(dāng)成熟，沃爾沃公司有著非常完善的公司治理結(jié)構(gòu)，股東和債權(quán)人可以通過股價和債券利率實現(xiàn)對經(jīng)理人的約束，保證對自己資產(chǎn)的控制權(quán)一般來說，債券資本的擴大會削弱股東對沃爾沃公司的控制權(quán)，而加強經(jīng)理人的控制權(quán)按照控制權(quán)與剩余索取權(quán)的對稱配置原則，經(jīng)理人會增大剩余索取權(quán)，因而經(jīng)理人更傾向于債券融資；但同時債券融資的增加又會給沃爾沃公司帶來破產(chǎn)的風(fēng)險，而沃爾沃公司破產(chǎn)則意味著經(jīng)理人將失去所有任職的好處，這是其破產(chǎn)成本。但在當(dāng)下，股票市場存在不流通的國有股、國有法人股往往處于一股獨大的壟斷地位，且往往存在代理人缺位現(xiàn)象據(jù)統(tǒng)計。4.2 問題

32、股權(quán)融資成本較低，上市沃爾沃公司治理結(jié)構(gòu)不健全和內(nèi)部積累不足，債券市場發(fā)展遲緩，這些特點決定了當(dāng)下上市公司的股權(quán)融資偏好是合乎理性的。而股權(quán).融資比例過高造成的后果也是明顯的，股權(quán).融資過度必然帶來股權(quán)稀釋，而在經(jīng)營指標(biāo)沒有獲得顯著增長的狀況下，每股收益也必然下跌，此外，股權(quán)融資的非償還性，以及在當(dāng)下所體現(xiàn)的低成本性，客觀上減弱了資本市場對沃爾沃公司經(jīng)營者的督促作用，導(dǎo)致資金使用效率不高。因此，應(yīng)通過改革沃爾沃公司.融資環(huán)境及沃爾沃公司內(nèi)部經(jīng)營環(huán)境，引起沃爾沃公司改善融資結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率。風(fēng)險管理水平相對滯后。客戶風(fēng)險、法律風(fēng)險、國家風(fēng)險、市場風(fēng)險和內(nèi)部操作風(fēng)險仍然是融資業(yè)務(wù)必須面對的主

33、要風(fēng)險,然而目前一些銀行由于網(wǎng)絡(luò)資源共享欠缺,缺乏統(tǒng)一協(xié)調(diào)管理,使得不同的分支行之間、不同的部門之間業(yè)務(wù)相對獨立運行,無法達到相互制約的目的,更無法達到風(fēng)險專業(yè)控制。思維定式限制模式創(chuàng)新突破。目前在我國多幵展的各類結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資操作模式,基本只是復(fù)制了國外的基本模式,很少有自己的創(chuàng)新。而國外己經(jīng)形成了較完善的體系,如美洲銀行的最佳定價,融資渠道咨詢;貸款處理服務(wù)及外匯融資;協(xié)助企業(yè)進入政府出口促進項目,資本市場及其他融資來源。融資參與方主要還是銀行和企業(yè)間的單一關(guān)系。在我國由于長期的銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)約束,單一的參與模式一直延續(xù),但是結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資不僅是銀行和進出口貿(mào)易企業(yè)之間的金融行為,而且在融資

34、的過程中商業(yè)保險的介入、政府政策的扶持都是必不可少的。通過多方參與以及第三方監(jiān)控,可以有效的降低結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資存在的高風(fēng)險因素,同時加強融資業(yè)務(wù)的抗風(fēng)性能力。我們可以看到在國外銀行操作的結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資業(yè)務(wù)中,大量存在著保險、擔(dān)保以及第三方機構(gòu)的協(xié)助,這在有效分攤風(fēng)險的同時,也加強了資金整體運作的實力,通過長期合作成為一種長期固定的融資策略,成為一個具有競爭力的操作運作集團,擴大了貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。顯然國內(nèi)銀行在這方面缺乏一種合作機制,沒有長效的健全的網(wǎng)絡(luò)集約化管理也使得結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資缺乏有效的競爭力。精英人才仍然欠缺。各類業(yè)務(wù)關(guān)鍵的是人才,而結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資在我國尚屬新興業(yè)務(wù),相關(guān)人才欠缺,使得業(yè)務(wù)

35、質(zhì)量和創(chuàng)新方面發(fā)展緩慢。企業(yè)要引進高水平高素質(zhì)的人才,尤其是精通金融、貿(mào)易、英語和法律的綜合性人才,并且強化風(fēng)險意識,不斷提高貿(mào)易融資管理人員識偽、防偽能力,努力防范和化解貿(mào)易融資風(fēng)險,開發(fā)出適合廣大客戶需要的創(chuàng)新型融資產(chǎn)品。法律法規(guī)急需完善。就金融行業(yè)而言,法律法規(guī)的完善是金融安全的保障,目前國內(nèi)對于結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資業(yè)務(wù)所涉及到的金融票據(jù)、貨權(quán)、貨物、抵押擔(dān)保及信托等等行為操作均沒有明確的法律界定和權(quán)責(zé)區(qū)分,直接影響到結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資業(yè)務(wù)在國內(nèi)的正常開展。5 沃爾沃公司融資結(jié)構(gòu)問題對策5.1 總結(jié)西方融資結(jié)構(gòu)中可取的經(jīng)驗5.1.1 將西方有效經(jīng)驗與當(dāng)下現(xiàn)狀雜糅綜合西方國家都有專門面向沃爾沃公司融

36、資的民間或政府機構(gòu)，為沃爾沃公司融資開辟了一條較穩(wěn)定的渠道。當(dāng)下也應(yīng)建立一個全面的沃爾沃公司融資網(wǎng)絡(luò)，解決沃爾沃公司融資難題。設(shè)立專門的沃爾沃公司銀行。雖然當(dāng)下已建立起初具規(guī)模的民生銀行及城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社為沃爾沃公司服務(wù)，但尚未形成全面的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。因此我們應(yīng)加快地方銀行、城市商業(yè)銀行的組建和發(fā)展步伐田銀華，詹建偉.公司融資結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)的國際比較研究J.湘潭大學(xué)社會科學(xué)學(xué)報，2010.。條件成熟時，還可以組建地方性的沃爾沃公司發(fā)展政策性銀行，對沃爾沃公司進行政策性扶持。盡享銀行業(yè)務(wù)拓展。沃爾沃公司金融服務(wù)需求是全方位、多層次的。銀行要實施金融創(chuàng)新，拓展融資渠道，從服務(wù)品種上為沃爾沃公司

37、融資提供服務(wù)保證。選擇資信良好、產(chǎn)供銷狀況穩(wěn)定的沃爾沃公司，簽發(fā)、使用商業(yè)承兌匯票、銀行承兌匯票等融資工具，辦理貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，支持沃爾沃公司擴大票據(jù)融資。可以對信用等級高，財務(wù)效益好，產(chǎn)品市場前景好，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)合理的沃爾沃公司開展綜合授信業(yè)務(wù)?？梢酝ㄟ^推行客戶經(jīng)理制代沃爾沃公司理財?？梢岳勉y行信息優(yōu)勢、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢和便利條件，為沃爾沃公司提供各種信息咨詢服務(wù)。5.1.2 規(guī)避西方中小型融資結(jié)構(gòu)中的前車之鑒政府財政支持。 當(dāng)下應(yīng)逐步增加對沃爾沃公司特別是高科技產(chǎn)業(yè)扶持資金的投入。國家財政和各級地方財政，每年應(yīng)當(dāng)新增高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項撥款，實行部分撥款，部分低息有償使用，專項用于重大高

38、新技術(shù)成果商品孵化期和產(chǎn)業(yè)化啟動的投入，如高技術(shù)沃爾沃公司前期投資不足時的墊付金和必要的周轉(zhuǎn)金(但都需償還)。提供與高風(fēng)險投資相配合的低息長期優(yōu)惠貸款，部分可用于風(fēng)險損失補貼、貸款貼息和獎勵。大力發(fā)展沃爾沃公司的直接融資?？梢赃m當(dāng)放寬股票發(fā)行條件，調(diào)整上市交易規(guī)則和相關(guān)措施，使部分有發(fā)展?jié)摿Φ奈譅栁止咎貏e是高科技沃爾沃公司能上市。在條件成熟時，允許符合條件的各類所有制沃爾沃公司特別是高新技術(shù)沃爾沃公司有選擇地到上海、深圳證券市場上市融資王雅楠.我國上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與分析J.經(jīng)濟管理者.2011.。對于當(dāng)下一些優(yōu)秀高新技術(shù)沃爾沃公司而言，一方面應(yīng)扶持其到香港二板市場上融資，這對于沃爾沃公司

39、規(guī)范化、現(xiàn)代化、國際化有著積極而深遠的影響。另一方面，借鑒國外一些地方的成功做法，在適當(dāng)?shù)臅r候，設(shè)立內(nèi)地的二板市場，為具有風(fēng)險高、規(guī)模小、知名度低、建立時間短等特點的沃爾沃公司提供一個上市門檻相對較低的直接融資機會。另外，還可以考慮建立一些地方性的沃爾沃公司產(chǎn)權(quán)交易市場或地方性證券市場，為沃爾沃公司直接融資和股票(產(chǎn)權(quán))交易提供場所。5.2 合理優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)5.2.1 結(jié)構(gòu)性融資的優(yōu)點1、 結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資模式可以及時提供客戶需求的信息傳導(dǎo)，滿足客戶需求的資金流及物流管理。2、 2結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資的技術(shù)含量在于：一方面,結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資針對貨物流進行現(xiàn)金管理,將企業(yè)的現(xiàn)金變?yōu)樯①Y產(chǎn);另一方面,企業(yè)

40、可以以未來的現(xiàn)金流向銀行進行抵押融資。將不同時點發(fā)生的貨物流、貿(mào)易流和現(xiàn)金流整合在一起。也就是可以使借款人達到降低融資成本和規(guī)避風(fēng)險的目標(biāo)。3、 得益于自償性特點,大宗商品貿(mào)易本身就具有抵押的價值性,因而從根本上滿足了融資的要求;另外相對國內(nèi)來說,大宗商品結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資屬于一個比較新型的貿(mào)易融資模式,它的引進如同強心劑一樣將會激發(fā)國內(nèi)銀行發(fā)展緩慢,遇到瓶頸的陳舊的傳統(tǒng)貿(mào)易融資模式,開創(chuàng)全新金融產(chǎn)品,打開新金融的大門,加快我國的商業(yè)銀行與國際經(jīng)濟金融貿(mào)易體系的接軌。4、 結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資突破了銀行傳統(tǒng)的授信理念,為從事大宗商品生產(chǎn)貿(mào)易的企業(yè)幵辟了新的融資方式。在商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸中,商業(yè)銀行關(guān)注的是

41、企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模(特別是固定資產(chǎn))、擔(dān)保方、可抵質(zhì)押物,財務(wù)報表中的利潤額以及行業(yè)排名等。而在結(jié)構(gòu)貿(mào)易融資的模式中,商業(yè)銀行更加關(guān)注貿(mào)易背景是否真實,業(yè)務(wù)發(fā)展是否穩(wěn)定、對于銀行來說,能否有效控制資金流或物流,甚至經(jīng)營者本身的品質(zhì)能力也會納入?yún)⒖挤懂?。這是由主體準(zhǔn)入的授信理念轉(zhuǎn)變?yōu)閷Y金流、物流的控制從而把握主體的一種風(fēng)險控制理念。5、 結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資盤活了存貨,減少企業(yè)資金占用率,讓貨生錢,錢生貨,從而有效提高企業(yè)資金的使用率,改善資金流動性。6、 在結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資業(yè)務(wù)操作中,銀行一般都需要控制貨權(quán),或者約定與融資相關(guān)的款項收付均應(yīng)通過指定銀行賬戶間進行,并只有在銀行收到還款后才釋放相應(yīng)貨物的貨權(quán),從而有效地控制了借款人的資金和信用風(fēng)險,確保融資業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。7、 結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資是“自償性”融資,第一還款來源是貿(mào)易活動產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流。其放款銀行根據(jù)企業(yè)真實貿(mào)易背景和上下游客戶資信實力,以單筆或額度授信方式,提供銀行短期融資和封閉貸款,以企業(yè)銷售收入或貿(mào)易所產(chǎn)生的確定的未來現(xiàn)金流作為直接還款來源的融資業(yè)務(wù),使得授信額度和融資期限以及銷售收入產(chǎn)